行情定位与资金行为 - 增量流动性驱动的行情中领涨行业持续集中而非高切低轮动 资金更倾向高共识品种如AI、创新药、资源、恒科及科创板 [2] - 7月行情验证行业逐步向趋势性品种聚焦 高切低模式效率偏低 [2] - 增量流动性边际放缓需行情降温才能行稳致远 [2] 高股息板块表现与配置价值 - 7月高股息板块受银行拖累表现一般 周期型高股息品种在供需改善预期下表现较优 [3] - 部分稳健及潜力高股息品种已跌出股息率性价比 白色家电、银行、港口等板块当前股息率较高 [3] - 高股息板块仍缺乏相对收益但配置价值逐步显现 [3] 市场调整与主线聚焦 - 上周调整源于高切低行情演绎充分后市场需重新聚焦主线 [4] - 调整波段将消化2025下半年经济增速回落+政策调结构预期 [4] - 8月回归震荡市 9月阅兵前关注自主可控和国防军工脉冲机会 [5] 科技赛道与牛市主线 - AI和机器人等科技赛道及"反内卷"推动的先进制造有潜力成为牛市主线 [5] - 潜在牛市最终是科技牛概率大 港股可能先调整先企稳 [5] - GPT5发布、中美贸易商谈、"反内卷"政策等是新一轮行情潜在催化 [6] 行业配置建议 - 低估值大盘科技成长类（创业板指）为当前结构排序首位 [7] - 科技科创类（创新药、AI与半导体）、全球定价资源品为第二排序 [7] - 机械设备、电力设备等顺周期行业在8月更值得关注 [8] - 消费主线关注政策补贴与服务消费 科技主线关注AI、机器人等 [8] 市场走势预测 - 8月中上旬震荡 下旬回归上行趋势并可能创新高 [9] - 半年报确认自由现金流改善逻辑 场外资金持续流入 [10] - 上证指数20日均线及60日均线为有效支撑 "慢牛"行情可期 [13] 政策与产业趋势 - "反内卷"是政策聚焦主线 概念内部将呈现分化 [12] - AI技术革命与新兴产业趋势催化成长板块景气度 [12] - 美联储降息预期重燃有利于A股慢牛趋势延续 [11] 风险偏好与资金流向 - 市场对有利于风险偏好的政策和事件反应愈发积极 [6] - 居民配置资金入市与股市慢涨的正反馈效应有望加强 [11] - 公募、私募机构参与度提升 资产配置荒格局持续 [11]

大势研判 - 8月中上旬市场呈现震荡格局，中下旬回归上行趋势并可能创新高 [1][2] - 8月上旬中美关税冲突反复，12日节点落地后风险偏好有望恢复 [1] - 半年报确认上市公司自由现金流改善逻辑，强化A股重估 [1][2] - 上证指数3450点和WIND全A5400点扭亏阻力位突破，增量资金加速流入 [2] 经济基本面 - 上半年总需求回升，政府支出发力，出口尚可，地产和投资承压 [2] - 7月政治局会议基调积极，偏重中长期部署，符合预期 [2] - 二季度财报显示经营性现金流边际改善，资本开支回落 [2] 风格与行业配置 - 8月市场波动增大，优选主流风格，小盘风格仍占优 [4] - 推荐风格指数：科创50、中证1000、沪深300红利、恒生科技 [4] - 行业推荐：非银(证券)、医药生物(化学制药)、电力设备、机械(自动化设备、工程机械)、国防军工、计算机 [5][7] - 赛道推荐：AI应用、AI硬件、非银金融、国防军工、创新药 [5] 中观景气与盈利 - 中报业绩改善领域：TMT(半导体、消费电子等)、优势制造(汽车零部件、军工电子等)、必需消费(家电、美容护理等) [6] - 7月景气较高领域：资源品(钢铁、煤炭)、中游制造(新能源、光伏)、信息技术 [7] - 贵金属、工业金属、电力、证券、化学制药中报业绩有望边际改善 [6] 流动性与资金供需 - 8月增量资金或继续净流入，融资、私募、行业类ETF活跃 [5] - 7月宏观流动性宽松，8月政府债供给放量可能加大波动 [5] - 美联储降息预期升温，美元指数和美债利率波动增大 [5] 产业趋势与AI大会 - 2025世界人工智能大会规模创历届之最，展览面积超7万平方米 [8] - 800余家企业参展，市外及国际企业占比超50% [8] - 3000余项展品亮相，含40余款大模型、50余款AI终端、60余款机器人 [8]

评级覆盖 - 招商证券（香港）首次对长芯博创科技公司进行覆盖 [1] - 给予"强烈买入"评级 [1]

报告行业投资评级 - 维持非银金融行业"强于大市"评级 [2][44] 核心观点 - 券商板块beta>1但趋于下降，2025年ytd beta为1.66 [5][6] - 2003年至今券商板块共十二轮超额收益行情，2006-2007年、2014-2015年超额收益最高 [9][11] - 本轮行情中券商H股弹性更强，中资券商指数涨幅162%，显著跑赢恒生指数 [12][13][16] - 当前AH两地上市券商AH溢价率显著下降，中信证券及招商证券AH溢价率低于20% [18] - 券商指数与市场成交额同向变动，近年成交额中枢上行但趋同性弱化 [23] - 当前券商板块估值仍在历史底部区域，换手率、杠杆资金占比等指标显示仍有提升空间 [35][37][38] 第一部分：券商板块十二轮超额收益行情复盘 - 2003-2025年券商板块beta整体下降，2017年最低为0.84，2025年回升至1.66 [5][6] - 超额收益显著年份：2006年（239%）、2014年（103%）、2024年（15%） [6] - 十二轮行情中券商指数涨幅均领先沪深300，2006-2007年（299% vs 189%）、2014-2015年（261% vs 119%）超额收益最高 [11] - 第十二轮行情（2024年9月24日启动）券商指数涨幅53%，PB从1.20升至1.59 [11][13] 第二部分：当前券商板块估值分析 - 券商指数与成交额正向相关，近年趋同性弱化但放量时上涨概率高 [23] - 成交额见顶不必然导致行情结束，需结合换手率、两融等指标判断 [24][25][27] - 当前A股换手率、杠杆资金占比、融资买入额占比等指标均低于历史峰值 [35][37][38] - H股中资券商成交额占港股比重创历史新高（15.3%），当前回落至5.6% [41][42] 第三部分：投资建议 - 重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、港交所等 [44] - 推荐逻辑：市场情绪回暖、政策扶优限劣、估值处于历史底部 [44]

财务表现 - Meta次季收入按年增长22%，盈利按年增长38% [1] - 三季度收入指引下限高于市场共识 [1] 用户与广告表现 - 日活跃用户增长6% [1] - AI驱动广告效果增强，带动广告展示量和平均广告价格增长 [1] 估值与评级 - Meta当前估值为19倍2025财年非GAAP市盈率，低于行业均值31倍及同行亚马逊27倍和微软37倍 [1] - 目标价从759美元上调至866美元，分别对应2025、2026财年24倍、22倍市盈率，以及22倍、19倍企业价值倍数(EV)/EBITDA [1] - 设为行业首推股票，评级"增持" [1]

行业整体表现 - 1-6月保险行业累计保费收入37350亿 同比+5.3% 增速较前值3.8%持续改善 [4] - 6月单月保费收入6748亿 同比+12.9% 保持双位数增长 [4] - 行业总资产达392214亿 较年初增长9.2% 净资产37540亿 较年初增长12.9% [4] 人身险业务 - 1-6月人身险公司保费收入27705亿 同比+5.4% 增速较前值3.3%提升 [1] - 6月单月人身险保费4908亿 同比+16.3% 其中寿险保费4141亿 同比+21.0% 为主要驱动因素 [1] - 健康险保费735亿 同比-3.6% 意外险保费33亿 同比-9.4% 增长持续承压 [1] 财产险业务 - 1-6月财产险公司保费收入9645亿 同比+5.1% 延续稳定增长态势 [3] - 6月车险保费785亿 同比+4.9% 受益于国家"两新"政策补贴和车市零售销量208.4万辆 同比+18.1%的拉动 [3] - 非车险保费1055亿 同比+4.4% 农险、健康险、责任险等细分险种全面正增长 [3] 产品结构转型 - 人身险预定利率研究值下调至1.99% 触发动态调整机制首次下调 [2] - 9月起普通型、分红型和万能型产品预定利率上限分别从2.5%/2.0%/1.5%下调至2.0%/1.75%/1.0% [2] - 分红险与传统险收益差距缩小至25BP 叠加浮动收益弹性 产品竞争优势提升 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年净利润同比下降24% [1] - 第二季度业绩基本符合预期 [1] - 上半年净利润通常占财年净利润55%以上 [1] 市场与销售情况 - 中国和韩国主要市场销量普遍萎缩 [1] - 产品结构升级推动平均售价小幅上涨但未能抵消销量下滑影响 [1] - 高端品牌在中国消费升级周期中出现市场份额下滑 [1] 投资评级与目标 - 维持持有评级 [1] - 目标价维持在8.7港元 [1] - 当前业绩表现可能引发市场普遍预期盈利下调 [1]

公司业务与产能布局 - 公司为全球领先的全产业链一体化电解铝企业 业务涵盖电解铝 氧化铝及铝加工产品生产与销售 [1][2] - 电解铝总产能646万吨 氧化铝总产能2100万吨 其中国内1900万吨 印尼200万吨 铝合金深加工产能97万吨 [2] - 在几内亚投资博凯矿业 铝土矿年产能达6000万吨 实现上游资源自主供应 [2] 成本控制与绿色转型 - 一体化布局有效控制成本 2024年销售毛利率达27.0% 显著高于同业且历年稳定 [2] - 电力自给率45.9% 持股山东索通15.21%股权与预焙阳极企业合作强化供应链 [2] - 搬迁203万吨电解铝产能至云南文山提升绿电使用比例 截至2025Q1已投产148.8万吨 云南红河规划产能193万吨/年 在建96.43万吨 [2] - 下游布局再生铝回收及汽车轻量化业务 推动产业链低碳发展 [2] 行业供需与盈利前景 - 电解铝行业开工率超97% 供给刚性显著 截至2025年7月24日国内库存51.0万吨 环比增1.8万吨但仍处历史低位 [3] - 光伏 风电 新能源汽车需求快速增长 房地产需求拖累收窄 下半年供需易现缺口支撑价格坚挺 [3] - 氧化铝供给相对宽松 矿端干扰可控 电解铝成本可控利润持续走阔 [3] 财务表现与估值 - 2024年每股股息161港仙 较2023年增长156% 按年末收盘价股息率13.69% 按2025年7月28日股价为6.89% 高于国内同业及港股头部公司 [3] - 毛利率与ROE居行业前列 PE估值较低 截至2025年7月28日为8.25倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.37/2.45/2.52元 对应PE为8.1/7.9/7.6倍 [1] 资本运作与资产上市 - 旗下宏拓实业（含氧化铝1900万吨+电解铝646万吨产能）由宏创控股并购重组 推动核心资产在A股上市 [1][4] - A股上市有望显著提升子公司规模与盈利能力 同时打开公司整体估值空间 [1][4] - 西芒杜铁矿放量将进一步增厚利润 [1]

公司业务与产能 - 全球领先电解铝生产企业 国内外全产业链布局 产品包括电解铝 氧化铝及铝加工产品 [2] - 电解铝产能646万吨 氧化铝产能2100万吨 其中国内1900万吨 印尼200万吨 铝合金深加工产能97万吨 [2] - 持股山东索通15.21%股权 与预焙阳极企业合作 电力自给率45.9% [2] - 铝土矿年产能6000万吨 通过几内亚博凯矿业投资 [2] 成本控制与绿色转型 - 一体化水平较高有效控制成本 2024年销售毛利率27.0%显著高于可比公司 [2] - 搬迁203万吨电解铝产能至云南文山提高绿电使用比例 截至2025Q1已投产148.8万吨 [2] - 云南红河产能搬迁项目规划193万吨/年 在建96.43万吨 其中48万吨即将建成 [2] - 下游布局再生铝 铝回收 汽车轻量化业务 下游业务有望持续增长 [2] 行业供需与盈利前景 - 电解铝开工率超97% 供给刚性明显 下游光伏 风电 新能源汽车需求快速增长 [3] - 截至2025年7月24日国内电解铝锭库存51.0万吨 环比增加1.8万吨但仍处历史低位 [3] - 氧化铝供给相对宽松 电解铝成本可控 利润有望持续走阔 [3] - 房地产需求拖累收窄 预计下半年供给刚性不变 平衡易出现缺口 价格坚挺 [3] 财务表现与估值 - 2024年每股股息161港仙 较2023年增长156% 按当年末收盘价计算股息率13.69% [3] - 按2025年7月28日股价计算股息率6.89% 高于国内其他主要铝企 [3] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为2.37/2.45/2.52元 对应PE为8.1/7.9/7.6 [1] - 截至2025年7月28日PE为8.25 低于主要上市铝企 [3] 资本运作与资产上市 - 旗下宏拓实业（氧化铝产能1900万吨 电解铝产能646万吨）将由宏创控股并购在A股上市 [4] - 并购重组后铝业核心资产在A股上市有望打开估值空间 [1][4] - 西芒杜铁矿放量有望增厚利润 [1]

公告基本信息 - 公告送出日期为2025年8月1日 [1] 新任高级管理人员 - 公司未披露具体新任高级管理人员的相关信息 [1] 其他事项 - 上述事项已经招商证券资产管理有限公司第三届董事会第四次会议审议通过 [1] - 公司将按有关规定进行备案 [1]