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报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议强调2026年要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用[3] - 中央财办表示2026年要加强全国碳排放权交易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建设零碳园区和工厂[3] - 报告持续看好2026年绿色能源相关板块（氢氨醇、绿电、储能等）的投资机会[3] 储能行业分析 - **国内储能景气度高**：2025年11月国内新型储能新增装机总规模为4.51GW/13.03GWh，环比增长57.14%（功率）/74.66%（容量），同比增长45.95%（功率）/49.6%（容量）[3][7] - **招标活动活跃**：华能2GWh储能电池框采开标，13家企业入围华能8GWh储能框采[3]；本周另有河北电立方新能源科技1.7GWh磷酸铁锂电池框采、中交第三公路工程局1.2GWh储能系统设备直采等GWh级别招标[6] - **收益模型完善**：预计2026年国内独立储能招标将维持2025年较好水平，独立储能将通过电能量市场、容量市场和辅助服务市场实现完整收益模型[3] - **技术路线发展**：从11月招标看，压缩空气储能快速上量[3] - **海外大储需求**：英伟达将举办闭门峰会破解AI时代电力短缺困局，后续可关注美国数据中心厂商与国内储能企业的实质接洽[4][6] - **海外户储需求**：俄罗斯对乌克兰能源设施的打击拉动了乌克兰的户储需求，有望拉动第四季度出货环比提升[4][6] - **排产与出口**：12月份储能电芯排产持续高位，后续需持续跟踪储能电芯排产、招中标及政策情况，并关注户储企业的月度排产和逆变器出口数据[4][6] 氢氨醇与风电行业分析 - **政策支持明确**：中央财办表示2026年要培育氢能、绿色燃料等新的增长点，“十五五”期间，在中国未来产业及2026年欧盟碳关税双重利好下，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资[4] - **发改委强调**：氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设[4] - **风电装机数据**：2024年陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%[8]；2025年1-10月国内风电新增装机量为70.01GW，同比增长52.86%，其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46%[8] - **风电招标数据**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW[13]；2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW[13] - **风电机组价格**：2025年8月国内陆风机组（含塔筒）中标均价为2007元/kW，环比7月下降1.19%，陆风机组（不含塔筒）中标均价为1469元/kW，环比下降1.02%，基本维持稳定[13] - **原材料价格**：截至2025年12月12日，中厚板价格为3425元/吨，螺纹钢价格为3294元/吨，铁矿石价格为714元/吨，轴承钢价格为4845元/吨，齿轮钢价格为4030元/吨[15] - **欧洲海风机会**：欧洲海风行业景气度高，各国项目招标陆续批量释放，2026-2030年装机有望实现跃升，成功进入欧洲市场的国内风电管桩、海缆、整机企业将持续受益[18] - **风电整机投资逻辑**：2025年“反内卷”初见成效，2026年仍将是盈利修复大年，主要因涨价订单集中交付、海外订单交付加速、技术及供应链降本持续[18]；整机厂叠加氢氨醇概念，例如金风科技已与马士基、赫伯罗特签订绿色甲醇采购协议，有望形成共振[18] 锂电行业分析 - **终端销售数据**：12月1-7日全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比下降17%，较上月同期下降10%[5][22]；同期新能源批发19.1万辆，同比下降22%，较上月同期下降20%[22]；新能源零售渗透率为62.2%，批发渗透率为64.3%[22] - **政策影响**：2026年起减免车辆购置税政策对插混（含增程式）续航里程要求提升，进而提升了国内动力电池销量相较于新能源车销量的增速[22] - **行业供需**：锂电需求端博弈国内储能2026年招标预期，供给端有“反内卷”逻辑加持，供需好转趋势确立[5] - **技术发展**：锂电企业纷纷推出500-1000Ah储能大电芯方案，500+Ah核心在于降本[5] - **各环节现状**： - **碳酸锂**：供应稳定增长，需求维持较强韧性，储能市场供应偏紧，预计12月市场将继续去库，但去库幅度较11月放缓[19] - **三元材料**：厂商处于明年长单谈判阶段，价格预期存在分歧，企业排产趋于谨慎[19] - **磷酸铁锂**：大部分企业订单饱和，储能和商用车订单表现较好，材料厂正与下游电芯厂进行第二轮涨价谈判[20] - **负极**：电芯需求疲软，企业控制库存，市场呈供需双弱格局，预计人造石墨负极材料价格以弱势运行为主[20] - **电解液**：核心原材料六氟磷酸锂、VC价格维持高位，电解液企业面临成本压力并向下游提出涨价诉求，预计价格仍有上涨空间[20][21] - **隔膜**：头部隔膜厂产能保持高开工率，湿法隔膜产品迎来第三次月度涨价，为2026年长协提涨打下基础[21] - **投资建议排序**：关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节，推荐排序为：碳酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 高压实铁锂 > 负极[23]；看好铝箔板块及龙头鼎胜新材[23]；六氟磷酸锂年度长协谈判或以月度长协形式维持价格中高位震荡[22] 光伏行业分析 - **产业链价格企稳**：本周产业链各环节价格企稳，硅料“多晶硅产能整合收购平台”正式落地[31] - **各环节经营压力**：除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[31] - **具体环节表现**： - **硅料**：价格持稳，单吨净利为0.71万元/吨，单瓦净利为0.013元/W[34] - **硅片**：价格止跌呈现“弱稳”，单片净利为-0.42元/片，单瓦净利为-0.04元/W[34] - **电池片**：价格阶段性企稳，但白银价格上涨带来显著成本压力，单瓦净利为-0.08元/W[31][34] - **组件**：价格维持平稳，单瓦净利为0.00元/W[34] - **一体化盈利**：硅片+电池片+组件一体化单瓦净利为-0.13元/W[34] 报告建议关注公司 - **储能领域**：阳光电源、阿特斯、德业股份、盛弘股份、金盘科技、四方股份[4] - **氢氨醇与风电领域**：金风科技（A+H）、吉电股份、中国天楹、嘉泽新能[4] - **锂电领域**：宁德时代、鼎胜新材、恩捷股份、嘉元科技、深圳新星[5]

宏观与策略观点 - 11月制造业PMI止跌回稳，呈现弱复苏特征，新出口订单指数和小型企业PMI较上月大幅回升[2] - 2025年12月A股金股组合包括顺络电子、中际旭创、华友钴业等10只股票，港股金股组合包括腾讯控股、中国移动等7只股票[3] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策强调“慢牛”[4] 债券市场动态 - 2025年10月债券托管总量环比多增，利率债、信用债环比持续净增，金融债环比持续净减，同业存单下半年以来首次出现环比净增[5] - 2025年11月24日至28日转债市场小幅调整，权益市场上涨，高价高估值转债面临调整压力[6] - 同期信用债共发行433只，发行规模总计5890.11亿元，环比增加1.34%，行业信用利差整体上行[7] - 同期公募REITs二级市场价格波动下跌，加权REITs指数收于182.04，本周回报率为-0.07%[8] 行业研究要点 - 2025年全球系统重要性银行排名中，工商银行由第2组晋档至第3组，资本实力能较好满足监管要求[10] - 2026年钾肥大合同以348美元/吨签订，中国保持全球价格洼地，1-10月氯化钾进口988万吨，老挝占比提升至18%[11] - 布伦特、WTI原油分别报收62.32、58.48美元/桶，较上周收盘分别-0.3%、+0.9%，地缘冲突缓和预期驱动油价振荡[12] - 政策推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹规模化超前建设，储能氢能锂电景气度较好[13] - 中国铜原料谈判小组要求成员企业2026年降低铜产能负荷10%以上，供需维持偏紧格局[14] - 绿电进入结算阶段，政策提升绿电消纳，补贴加速下放，板块有望估值修复[15] 公司业绩与展望 - 小马智行3Q25 Robotaxi收入同环比高增，调整2025至2027年Non-GAAP归母净利润预测至约-2.07亿、-1.96亿、-1.79亿美元[16] - 理想汽车3Q25毛利率低于预期，下调2025至2027年Non-GAAP归母净利润至26亿元、30亿元、65亿元[17] - 周大福FY2026H1收入同比-1.1%，归母净利润同比+0.2%，Q2同店销售增速转正，定价首饰收入同比+9.3%[18] - 波司登26上半财年营业收入89.3亿元同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元同比增长5.3%，毛利率略提升0.1个百分点[19] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3888.6点涨0.34%，深证成指收于12984.08点涨0.85%[9] - 商品市场中SHFE黄金收于953.92元涨0.71%，SHFE铜收于87430元涨0.51%[9] - 海外市场道琼斯指数收于47716.42点涨0.61%，恒生指数收于25858.89点跌0.34%[9] - 利率市场一年期国债YTM为1.4017%跌0.76BP，十年期国债YTM为1.8412%跌1.25BP[9]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为买入（维持）[1] - 环保行业投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 政策方面，国家发改委肯定储能、氢能发展成效，后续将推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设；工信部强调依法依规治理动力和储能电池行业非理性竞争[2] - 投资方面，储能、氢能、锂电景气度依然较好[3] - 国内储能放量核心在于投资主体事权转移到地方，2026年国内独立储能招标有望维持2025年较好水平；海外储能逻辑持续演绎，美国缺电逻辑未变，非美国家需求亦有望提升[3] - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用重要方向，在中国未来产业和2026年欧盟碳关税双重利好下有望获得更多投资[3] - 锂电产业链供需好转趋势确立，供给端有"反内卷"逻辑加持，市场博弈国内储能2026年招标预期并关注新能源车销售情况[4] 储能行业 - 海外大储方面，美国缺电逻辑持续演绎，Fluence对数据中心储能需求表述乐观，杰瑞股份签署北美数据中心发电机组销售合同[6] - 海外户储方面，乌克兰需求有望拉动第四季度出货环比提升，因俄罗斯对乌能源设施打击导致停电[6] - 国内储能景气度持续，12月份储能电芯排产持续高位，叠加"反内卷"座谈会及湖北储能建设规划等催化[6] - 湖北省发布储能建设规划，到2027年新型储能装机达5GW，2030年达8GW，探索建立电网侧储能容量补偿机制[7] - 本周招中标数据持续景气，包括内蒙古6GWh电源侧储能EPC招标、陕西1.2GWh混合储能示范项目一期EPC招标、中国电建2GWh储能系统项目、广东深汕蓝骏1.2GWh储能电站EPC项目[7] 风电行业 - 2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%；2025年第一季度至第三季度陆风和海风新增装机容量分别为57.6GW和3.5GW[8] - 2025年1-10月国内风电新增装机量为70.01GW，同比增长52.86%；其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46%[8] - 2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW；2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW[11] - 2025年8月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为2007、1469元/kW，分别环比7月下降1.19%、1.02%，基本维持稳定[11] - 投资建议重点关注欧洲海风及整机方向，欧洲海风行业景气度高，26-30年装机有望实现跃升；风电整机盈利修复趋势尚未结束，叠加氢氨醇概念形成共振[18] 锂电行业 - 碳酸锂供应方面，锂盐厂开工率保持高位，11月国内碳酸锂产量预计维持10月量级，环比大致持平；需求端动力电池和储能市场供需两旺，短期锂价有望维持偏强震荡[19] - 三元材料11月产量变动有限，12月可能因去库需求和年底需求回落出现下滑；磷酸铁锂企业多数满产，11月产量维持环比增量，预计12月整体持平[19][20] - 负极企业出货量维持高位，成本端压力因原料价格回落有所缓解；电解液受六氟磷酸锂等原料供应偏紧影响价格上涨，后续仍有上行空间[20][21] - 隔膜价格上涨受供需关系推动，历史产线重启缺乏经济可行性[21] - 投资建议关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜，推荐排序为碳酸锂>隔膜>铜箔>高压实铁锂>负极[22] 光伏行业 - 本周产业链硅片和电池片环节价格继续下探，硅料环节供需双弱但价格坚挺，硅片环节价格反弹动能受限，电池环节价格进一步走低，组件环节价格平稳[31] - 截至2025年11月26日，除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[31] - N型TOPCon 210R产品中，硅料单瓦净利为0.013元/W，硅片单瓦净利为-0.04元/W，电池片单瓦净利为-0.06元/W，组件单瓦净利为0.00元/W，一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利为-0.11元/W[32] 原材料价格 - 本周（2025年11月28日）中厚板价格为3447元/吨，螺纹钢价格为3286元/吨，铁矿石价格为732元/吨，轴承钢价格为4863元/吨，齿轮钢价格为4018元/吨[13][15][17]

房地产行业土地市场 - 10月光大核心30城成交宅地133宗，同比减少33.2%，成交楼面均价9,279元/平，同比下跌4.5% [4] - 1-10月百城宅地成交建面同比减少9%，成交楼面均价同比上涨15%，核心6城宅地成交总价5,412亿元，占百城比重为44.7% [4] - 土地市场分化加剧，楼市区域分化进一步加深，投资建议关注结构性阿尔法机会 [4] 有色金属铜行业 - 铜供给维持紧张格局，线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续3周回升，第四季度电网旺季效应仍存 [5] - 2025年11月至2026年1月空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善 [5] - 供需维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行 [5] 电新环保行业 - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资，市场预期较低，可与风电板块形成共振 [6] - 美国缺电逻辑持续演绎，未来科技仍为主线，重点关注海外储能、SST等板块超跌反弹机会 [6] - 2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，锂电方面重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节 [6] 公用事业行业 - 国内动力煤价格周环比平稳，进口煤价格周环比上行显著 [7] - 国家发展改革委办公厅发布关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知，2026年电煤长协引入“基准价+浮动价”形式 [7] - 10月份全社会用电量8,572亿千瓦时，同比高增10.4% [7] 医药生物行业 - 小核酸药物风起云涌，下一代创新药浪潮呼之欲出，全球范围内小核酸药物领域频频出现新进展 [8] - 小核酸药物已从概念验证进入产业崛起前夜，行业迎来“技术突破+商业兑现”双主线驱动的黄金发展期 [8] - 国内药企研发进展加速，2025年以来大批企业进入临床研究阶段 [8] 杭氧股份公司动态 - 杭氧股份2025年第一季度至第三季度实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [9] - 公司毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点，净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [9] - 公司中标核聚变领域订单，打开新成长空间 [9]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 整体看好氢氨醇与风电板块，认为其在中国未来产业和欧盟碳关税双重利好下，作为新能源消纳和绿电非电应用的重要方向将获得更多投资；全球航运业脱碳转型推动绿色甲醇需求，价格有望维持高位；该板块市场预期较低，可与风电板块形成共振 [3] - 美国缺电逻辑持续演绎，英伟达数据中心功率需求与美国实际电源电网能力之差是市场博弈重点；短期受降息预期和空头交易影响股价波动，但科技仍为主线，关注海外储能、SST等板块超跌反弹机会 [3] - 国内储能方面，黑龙江省提出到2027年新型储能装机达到6GW以上；各省完善容量电价补偿机制，预计2026年国内独立储能招标维持2025年较好水平，2027年后装机增长与负荷增长相近 [4] - 锂电板块市场博弈国内储能2026年排产预期，短期无法证伪；动力电池与海外储能增长预期一致；产业链“反内卷”逻辑加持，供需好转趋势确立；按供需紧缺程度排序为六氟磷酸锂>隔膜>铜箔>高压实磷酸铁锂>负极 [4] 风电行业分析 - 2024年中国陆上风电新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%；海上风电新增装机容量4.0GW，同比减少40.85% [6] - 2025年1-9月国内风电新增装机量61.09GW，同比增长56.16%；其中9月新增3.25GW，同比减少41.02%，环比减少22.06% [6] - 2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%；其中陆风152.8GW、海风11.3GW；2025年1-9月招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW [9] - 2025年8月国内陆风机组（含塔筒）中标均价2007元/kW，环比7月下降1.19%；陆风机组（不含塔筒）中标均价1469元/kW，环比下降1.02% [9] - 截至2025年11月21日，风电原材料价格：中厚板3452元/吨，螺纹钢3270元/吨，铁矿石723元/吨，轴承钢4863元/吨，齿轮钢4015元/吨 [16] - 欧洲海风景气度高，2026-2030年欧洲海风新增装机有望实现跃升；国内风电管桩、海缆、整机企业受益；风电整机“反内卷”初见成效，受益于风机涨价、出海加速、技术降本，盈利修复趋势持续 [18] - 建议关注金风科技（A+H）、大金重工、东方电缆、明阳智能 [19] 锂电行业分析 - 碳酸锂：预计11月产量维持10月水平，需求端动力电池和储能市场强劲，供应持续偏紧，库存预计大幅去化，价格有望维持偏强震荡 [20] - 三元材料：原材料碳酸锂与氢氧化锂价格显著上行，硫酸镍价格小幅回落，硫酸钴和硫酸锰稳定；下游电芯厂看涨后市，已签订批量订单并锁定明年初供应 [20][21] - 磷酸铁锂：约20家企业达到满产水平，市场呈现需求饱满和冷淡两极分化；部分企业谈涨落地，大部分尚无结果 [21] - 负极：气温走低或导致上游原料供应收紧，对天然石墨价格形成阶段性利好，但市场产能过剩问题突出 [21] - 电解液：核心原料六氟磷酸锂供应偏紧，VC、FEC等添加剂供应更为紧张；下游需求增长带动开工率提升，成本压力加大预计推动电解液价格进一步上涨 [21] - 隔膜：供需格局持续紧张推动价格上涨，部分电芯企业寻求替代供应商；干法隔膜受储能需求阶段性增长支撑 [22] - 投资建议：短期博弈排产预期，中期看好供需好转震荡向上；关注供给变数大的锂矿及盈利不支持扩产的隔膜环节；推荐排序碳酸锂>隔膜>铜箔>高压实铁锂>负极 [23] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、璞泰来、恩捷股份、星源材质 [24] 光伏行业分析 - 本周产业链硅片和电池片环节价格继续下探；硅料价格企稳，硅片价格承压，电池片价格走低，组件价格平稳 [33] - 截至2025年11月19日，除硅料外各环节均无经营利润，行业持续面临经营压力 [33] - N型TOPCon 210R产品测算显示，硅料单瓦净利0.013元/W，硅片单瓦净利-0.04元/W，电池片单瓦净利-0.05元/W，组件单瓦净利-0.02元/W，一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利-0.11元/W [34]

合作公告概述 - 中环新能源与美国海明威家族基金会旗下盈智海明威增长收益基金在全球新能源事业领域达成全球战略合作伙伴关系 [1] - 双方拟建立长期、稳定、互利的合作关系，旨在通过加速中环新能源的全球化扩张实现利益共赢 [1] 合作方背景与股权安排 - 盈智海明威增长收益基金为美国海明威家族基金会设立的开放式基金公司，目前管理规模达10亿美元 [3] - 该基金或其关联方作为产业投资方，将认购或长期持有中环新能源不超过20%的股权 [3] 公司现有业务布局 - 中环新能源采用多元化商业模式，构建了“立足中国、链接全球”的绿色能源生态网络 [3] - 公司业务以阿联酋、沙特等“一带一路”国家为基础，辐射中东、欧洲、非洲及美洲，形成全球性产业布局 [3] 合作具体维度与目标 - **全球化扩张**：美国海明威家族将推动中环新能源获取非洲、中东及东欧地区的市场订单，并促进相关投资和产业落地 [4] - **金融支持**：美国海明威家族将利用其与家族办公室、主权基金和机构投资者的关系，支持中环新能源的技术迭代、商业模式更新及投资计划落地 [4] - **产业与资本协同**：中环新能源将利用其在光伏制造、零碳园区解决方案、光储充一体化设备、氢氨醇、氢能及AI算力等领域的技术优势和产业经验，协助美方在上述领域的拓展和投资 [4] - **品牌建设**：双方将借助各自在相关领域和地区的影响力及品牌声誉，协助对方建立并扩大商业影响力 [4] 合作战略意义 - 合作将助推中环新能源在全球零碳产业的加速布局 [3] - 公司有望在美国海明威资本全方位协同支持下实现海外市场加速扩张，加速把握全球市场战略转型机遇 [4] - 此举有利于公司构建“国内+海外”双循环发展体系，推动其向“全球零碳产业引领者”的战略目标迈进 [4]

文章核心观点 - 中国新能源产业出海浪潮正以前所未有的速度和广度重塑全球市场格局，出海已成为企业发展的必选项[1] - 中环新能源(01735)宣布与美国海明威家族基金会旗下盈智海明威增长收益基金达成全球战略合作，标志着公司全球化扩张进入加速阶段[1][3] - 此次合作是涵盖市场、金融、技术、品牌等多维度的长期战略布局，旨在推动中环新能源成为全球零碳产业领导者[3][4][5] 战略合作细节 - 盈智海明威增长收益基金或其关联方将认购并长期持有中环新能源不超过20%的股权[3] - 该基金是在香港设立的开放式基金公司，管理规模达10亿美元，由美国海明威家族基金会执行总裁Jake Hemingway核心管理[4] - 美国海明威家族在亚洲、欧洲、非洲及中东地区具有长期深厚影响力[4] 合作目标与维度 - **促进全球化扩张**：海明威家族将推动中环新能源获取非洲、中东、东欧地区的市场订单及产业落地，优先实施东欧地区如罗马尼亚、保加利亚、塞尔维亚和波兰等国家[4] - **金融层面协同**：利用基金与家族办公室、主权基金和机构投资者的关系，金融支持中环新能源技术迭代和投资计划[4] - **技术产业与资本协同**：中环新能源将以其在光伏制造、零碳园区、光储充设备、氢氨醇、氢能及AI算力等领域的技术优势，协助海明威家族拓展相关投资[5] - **加强声誉和品牌建设**：双方利用各自在相关国家地区的影响力，协助对方建立并扩大商业影响力[5] 公司业务与财务表现 - 公司已构建“立足中国 链接全球”的绿色能源生态网络，以阿联酋、沙特等“一带一路”国家为基础，辐射中东、欧洲、非洲及美洲[3] - 已与Sama科技、霍尼韦尔UOP、冰岛CRI-麦芬隆、ONYX集团、阿曼ENGLTD、沙特FCC等海外企业达成合作[3] - 2024年营收同比增长49.8%，达60.32亿港元；2025年上半年营收40.49亿港元，同比增长59.92%[6] - 2023年成功扭亏为盈，录得净利润7643.7万港元[6] 合作影响与展望 - 合作被视为公司全球化拓展的里程碑事件，将推动其向“全球零碳产业引领者”战略目标加速迈进[3][8] - 有望在美国海明威资本全方位支持下加速海外市场扩张，构建国内+海外双循环发展体系[8] - 业绩的持续高增长将推动公司内在价值持续裂变，为投资者创造长期可持续回报[6][8]

文章核心观点 - 环保产业的价值正被“化债”、“市场化”和“绿色双碳”三股力量重新书写，多个细分领域将迎来价值发现 [1] 投资主线与关键词 - 环保投资聚焦三大主线：绿色转型系统性工程、要素市场化改革、化债政策驱动 [1] - “绿色双碳、市场化、化债”三大关键词释放环保投资动能 [1] - 把握“清洁能源非电利用”和“化债”两大投资机遇 [2] 绿色转型与清洁能源 - 以“双碳”目标驱动能源与产业低碳转型，重点布局清洁能源及再生资源 [1] - 清洁能源重点布局绿电、氢氨醇、垃圾发电 [1] - 可再生能源非电利用纳入考核，氢氨醇成为绿电重要消纳途径 [2] - 欧洲强制添加可持续航空燃料催生巨大需求，短期供需紧张支撑价格强势 [2] 再生资源与循环利用 - 再生资源领域重点布局生物燃料、再生塑料、危废与锂电回收 [1] - 重点推荐危废资源化领域的龙头企业 [3] 市场化改革与运营资产 - 通过完善垃圾、污水处理等价格机制，提升资产盈利稳定性，推动优质水务固废运营资产价值重估 [1] - 水务、垃圾焚烧等运营类资产因其盈利稳健、现金流改善，正展现出更强的配置价值 [4] - 随着公用事业领域市场化改革的深化，优质运营资产有望迎来业绩与估值同步提升的“戴维斯双击”机会 [4] 化债政策影响 - 化解地方政府债务风险有望改善环保企业资产负债表与现金流，助力环卫、生态修复等板块估值修复 [1] - 化债政策将直接改善环保企业财务状况，建议关注应收账款高、化债对报表修复弹性大的公司 [2] - 也建议关注自身业务有增长潜力，此前受资金拖累，有望在化债后释放业绩的公司 [2] 土壤修复与产能置换 - 生态环境部建立“环境修复+开发建设”新模式，通过修复污染地块激活土地价值，推动土壤修复和环境监测行业发展 [3] - 钢铁行业产能置换新规严格执行减量置换，推动产业绿色升级，带动工业固废处理和环境监测需求 [3] - 当前环保产业正迎来“土壤修复”与“产能置换”双轮驱动的新机遇 [3] 固废与污水领域机会 - 建议持续关注固废综合治理、污水提标改造等方面的投资机会 [5] - 环卫方面关注受益于装备电动化趋势，具备全产业链能力的整体解决方案提供商 [5] - 垃圾焚烧方面关注具有稳定现金流支撑且估值合理的运营资产，以及产能持续增长的企业 [5] 其他细分领域与公司选择 - 燃气板块中经营稳健、具备持续分红能力的领先企业显示出良好的配置价值 [5] - 在宏观利率低位的背景下，看好技术领先、现金流稳健的公司，以及低估高分红优质国企 [3]

政策与规划 - “十五五”规划建议提出推动氢能成为新的经济增长点 [1] - 氢能产业正以多元场景和快速降本走进生产与生活 [1] - “十五五”期间是绿色氢氨醇从小规模示范迈向规模化商业化应用关键过渡期 [1] 应用场景与项目进展 - 广东佛山“丹青苑”人才公寓项目为全国首个燃料电池分布式冷热电三联供示范项目 利用天然气制氢供1700多户居民使用 [1] - 全国首台可移动式零碳制氢发电车投入使用 每小时产氢量达80立方米并可持续10小时发电 [1] - 吉林松原全球最大绿色氢氨醇一体化示范项目将于11月投产 总投资296亿元 [1] - 吉林松原项目构建“风光发电、绿电制氢、绿色合成氨醇”完整产业链 [1] 成本与市场前景 - 到2030年左右绿氢每公斤价格预计能达到10元 [1] - 绿氢被称为超越地缘政治的“绿色石油” [1] - 未来氢能有望激活万亿元市场 [1]