行业核心观点 - 可重复使用火箭是未来商业运载火箭技术发展的主要方向之一，将逐渐成为国际航天发射市场的主力 [1] - 政策支持推动国内商业航天进入高速发展期，在固体、液体火箭发动机方面均有所突破，坚定看好火箭行业全产业链投资机会 [1] - 国内商业航天发展进程将不断加速 [1] 商业火箭技术趋势 - 可重复使用火箭具有低成本、高频度、大规模、高可靠等优势 [2] - 运载火箭主要由结构系统、推进系统及控制系统三大系统组成 [2] - 美国凭借猎鹰9号、格伦1号运载火箭的可复用技术大幅降低发射成本，处于行业领先地位 [3] - 未来将加快可重复使用火箭技术突破，增设商业航天发射场，提高商业运载火箭发射能力 [3] 市场空间与需求 - 国内卫星星座发射计划加速部署，申请低轨卫星数量总数已达5.13万颗 [4] - 预计至2030年国内运载火箭发射次数将超900次 [4] - 火箭单次发射费用约为6975万美元，预计到2030年国内运载火箭市场空间达632亿美元 [4] 产业链格局 - 国内运载火箭产业链呈现上中下游多板块协作分工格局 [5] - 上游行业主要为基础原材料和电子元器件 [5] - 中游主要分为箭体结构、推进系统和控制系统三部分，分别承担连接火箭各系统、提供动力、控制火箭飞行等功能 [5] - 下游主要为运载火箭总装环节，将各个部件和系统组装成完整的运载火箭 [5]

AI赋能与创作门槛降低 - AI工具显著提升图像生成和编辑能力，NanoBanana Pro版本较1.0拥有更高画质与分辨率、文字渲染能力显著增强、支持14张图像融合生成新画面，为3D打印创意落地提供灵活高效工具 [1] - 2D图像转3D模型技术逐步成熟，Meta发布SAM 3D模型，可将图像分割切片直接转换成3D模型并对每个物体进行单独重建，即便存在遮挡也不干扰生成，提升消费级3D打印的"可玩性"并有望带动需求 [1] 智能多色打印技术革新 - 传统3D打印机依赖换丝器切换颜色或材料，存在效率低、材料浪费和打印成功率低等问题，多家企业正发力智能多色打印技术革新 [2] - 快造科技Snapmaker U1预装四个刀头并各自预热耗材，将颜色切换等待时间从约两分钟缩短到仅五秒，同时极大节省耗材成本，其Kickstarter众筹金额达2022万美元 [2] - 拓竹科技系统最多可容纳六个可替换热端，感应加热技术可在8秒内将喷嘴加热至工作温度，通过连接的AMS系统支持单次打印使用多达24种耗材 [2] 头部企业投资与产业生态完善 - 头部企业纷纷投资消费级3D打印领域，大疆创新科技有限公司投资深圳市智能派科技有限公司并持有其5%股权，智能派业务覆盖智能硬件全产业链并深耕SLA与FDM技术 [3] - 深圳快造科技有限公司发生工商变更，新增美团关联公司汉海信息技术(上海)有限公司及成都龙珠股权投资基金合伙企业(有限合伙)等为股东，有助于完善产业生态并加速产品迭代和市场推广 [3] 行业高增速与出口表现 - 行业保持高增速，2025年前三季度中国出口3D打印机349.1万台(不含零部件)，已接近2024年全年出口的377.8万台总量，预估2025年全年出口总量将达到500万台左右 [4] - 2025年1-9月中国出口3D打印机金额为75.14亿元(不含零部件)，也非常接近2024年全年的81.63亿元，预计2025年全年出口额或将达到107亿元 [4] 产业链核心标的 - 产业链核心标的涵盖部件、3D扫描仪、材料和整机等多个环节，包括杰普特、锐科激光(激光器)、金橙子(控制卡+振镜)、思看科技、奥比中光-UW(3D扫描仪)、海正生材(原材料)、家联科技(线材)等 [5] - 整机厂商包括拓竹科技(未上市)、创想三维(港股IPO进程中)、安克创新、汇纳科技(金石三维)，同时看好金属打印方向的铂力特、华曙高科、爱司凯等公司 [5]

活动概况 - 第十九届金洽会举办“园区行”黄浦五里桥街道专场活动 作为今年“园区行”系列活动的收官活动 [1] - 活动旨在将金融服务精准送达园区和企业 推动金融“活水”精准浇灌实体经济根系 [1] - “金洽会”是上海金融服务实体经济的重要平台 今年创新推出“园区行”系列活动深入各区园区一线 [1][2] 企业参与与需求 - 上海酷班生物科技有限公司 上海风领新能源有限公司 上海市世好食品股份有限公司等企业代表参与现场交流 [1] - 企业关注如何更好地服务小微企业的未开发金融需求 [1] - 有公司提出每年贷款规模接近2亿元 关注如何优化降低财务成本 [1] 金融机构服务方案 - 银行可为中小微企业上市前提供全周期 多层次债权融资支持 [2] - 科技型企业可通过政策性担保增信 知识产权质押融资享受各区财政贴息贴费政策以降低融资成本 [2] - 线上化融资产品的“随借随还”功能可灵活匹配企业生产经营的资金周转需求 [2] - 保险公司通过研发保险为研发投入构建风险防护网 增强研发贷款安全性 [2] - 贷款履约保证保险等产品可替代传统抵押担保 降低银行授信顾虑并拓宽融资渠道 [2] - 金融机构依托集团多元化牌照优势 构建“投保贷”一体化服务生态为中小微企业精准匹配金融服务 [2] 平台发展动向 - “金洽会”在举办方式上不断求新求变 [2] - 本届“金洽会”将持续开展金融机构与实体企业线上线下对接撮合以增强服务质效 [2]

发行批复与额度 - 公司所属申万宏源证券有限公司获准向专业投资者公开发行公司债券总规模不超过人民币200亿元 [1] - 发行批复文件为中国证监会《关于同意申万宏源证券有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》（证监许可〔2025〕1570号） [1] 本期债券发行结果 - 本期债券为2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第六期）于2025年11月24日完成发行 [1] - 本期债券总发行规模为人民币45亿元 [1] - 品种一发行规模为人民币27亿元，期限2年，票面利率1.81% [1] - 品种二发行规模为人民币18亿元，期限30个月，票面利率1.85% [1] - 本期债券登记完成后拟于深圳证券交易所上市交易 [1]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收545亿元，同比增长120% [1] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [1] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [1] - 2025年第三季度实现营收204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1] - 2025年第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [1] 销量与毛利率分析 - 2025年第三季度小鹏G7新车上市，销量占总销量13% [2] - G6、G9、X9销量占比下滑，带动汽车毛利率环比微降 [2] - 2025年第三季度服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，主要因与大众技术合作取得突破，贡献高毛利率并带动整体毛利率显著环比上升 [2] - 公司给出2025年第四季度交付指引为12.5至13.2万辆，再创新高，并有望实现单季度扭亏为盈 [2] 产品周期与增长动力 - MONA M03及P7+将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [3] - G7将公司智驾能力推入L3级别，新P7延续G7智驾定位，销量显著改善 [3] - 后续汽车销量增长动力将来自增程平台，X9增程版于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [3] - 未来各车型将增配增程系统，有望扩容用户群体并成为公司新增长点 [3] 战略转型与未来布局 - 公司将未来汽车定义为下一代机器人，软件价值占比有望达到50% [4] - 旗下第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，注重大脑能力，未来十几个月将推进量产第一阶段，未来销售价格将与汽车接近 [4] - 公司推出高经济性的L4全共享模式robotaxi，商业化逻辑竞争力优于友商 [4] - 全面布局物理AI、具身智能，拥有强变现潜力，推动公司向AI企业转型，具备高成功率和稀缺性 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收545亿元，同比增长120% [2] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [2] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [2] - 2025年第三季度实现营收204亿元，同比增长102%，环比增长12% [2] - 2025年第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [2] - 2025年第四季度交付指引为12.5至13.2万辆，有望实现单季度扭亏为盈 [3] 销量与毛利率分析 - 2025年第三季度小鹏G7新车上市，占当季总销量13% [3] - G6、G9、X9销量占比因增程平台推出前的观望情绪影响而下滑，带动汽车毛利率环比微降 [3] - 2025年第三季度服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，主要得益于与大众技术合作取得突破，并显著带动整体毛利率环比上升 [3] 产品周期与增长动力 - MONA M03及P7+将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [4] - G7将智驾能力推入L3级别，新P7延续G7智驾定位，销量显著改善 [4] - 后续汽车销量增长动力将主要来自增程平台 [4] - X9增程版于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [4] - 后续各车型增配增程系统，将扩容用户群体，成为公司新增长点 [4] 未来战略与AI转型 - 公司将未来汽车定义为下一代机器人，软件价值有望占据50%比例 [5] - 旗下第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，未来十几个月将有序推进量产第一阶段 [5] - 人形机器人未来销售价格将与汽车接近，具备走进千家万户的基础 [5] - 公司推出高经济性的L4全共享模式Robotaxi，商业化逻辑竞争力优于友商 [5] - 全面布局物理AI、具身智能，拥有强变现潜力，决定其向AI企业转型的高成功率与高稀缺性 [5] 合作与业务进展 - 对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强 [1] - 机器人及飞行汽车业务有望取得突破性进展 [1]

中国股市前景 - 在本轮牛市巅峰，中国股市可能会出现全球市值最大的公司 [1] - 全球市值最大的公司既可能在A股也可能在港股出现 [2] 港股投资策略 - 港股由于没有涨跌停机制，波动性大于A股 [2] - 港股市场存在信息不对称，个人投资难度较大 [2] - 建议普通投资者通过组合投资方式参与，例如借助专业机构或南向资金占比较高的产品 [2] - 建议通过ETF等专业工具进行港股配置会更稳妥 [2] - 将港股通全部公司按照行业分类，通过统一标准进行横向行业比较，对投资决策非常重要 [2]

活动概况 - 第十九届上海金融服务实体经济洽谈会“园区行”于11月25日走进黄浦区五里桥街道举办专场对接活动 [1] - 活动汇聚政府、企业与银行等多方代表，共同探讨金融精准赋能实体经济的路径与举措 [1] 企业融资痛点 - 中小微企业在成长过程中面临融资难、融资贵等现实痛点，具体表现为订单来临时的资金周转压力、设备升级与产能扩张的资金压力以及因融资困难而错失市场机遇 [3] - 上海酷班生物科技、上海风领新能源、上海市世好食品等企业代表参与了痛点交流 [3] 银行金融支持方案 - 针对中小微企业上市前的债权融资需求，银行可提供全周期、多层次金融支持 [3] - 科技型企业可通过政策性担保增信、知识产权质押融资等模式享受各区财政贴息贴费政策，以降低融资成本 [3] - 线上化融资产品的“随借随还”功能可灵活匹配企业生产经营中的资金周转需求，提升资金使用效率 [3] 保险机构服务方案 - 保险公司可发挥风险保障与增信赋能的双重作用 [4] - 研发保险可为研发投入构建风险防护网，间接增强研发贷款资金的安全性 [4] - 贷款履约保证保险等产品可替代传统抵押担保，降低银行授信顾虑，拓宽企业融资渠道 [4] 综合金融服务生态 - 金融机构依托集团多元化牌照优势，构建“投保贷”一体化服务生态 [5] - 通过全链条服务模式为中小微企业精准匹配所需金融服务 [5] 普惠金融顾问制度 - 上海普惠金融顾问制度于2022年9月正式启动，旨在缓解金融机构与企业间的信息不对称 [5] - 该制度坚持公益性定位，集合上海主要金融机构资源为企业提供金融问诊、融资规划、上市辅导等专业咨询服务 [5] 金洽会活动动态 - 本届金洽会自9月29日开幕以来，已陆续开展十余场“园区行”专场活动 [5] - 线上“金洽会”展期将延续至2026年9月，汇聚各类金融机构和上海各区相关委办局，集中展示金融产品、服务政策与园区发展动态 [5] - 金洽会持续创新形式与内容，以普惠金融顾问制度等为抓手，开展线上线下对接撮合，增强金融服务质效 [5]

债券发行完成 - 申万宏源证券有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第六期）于2025年11月24日完成发行工作 [1] - 本期债券总发行规模为人民币45亿元 [1] 债券品种详情 - 品种一发行规模为人民币27亿元，期限为2年，票面利率为1.81% [1] - 品种二发行规模为人民币18亿元，期限为30个月，票面利率为1.85% [1] 债券上市安排 - 本期债券登记完成后计划在深圳证券交易所上市交易 [1]

公司债券发行获批 - 公司所属申万宏源证券有限公司获准向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币200亿元公司债券 [1] 本期债券发行详情 - 本期债券于2025年11月24日完成发行，总发行规模为人民币45亿元 [1] - 债券分为两个品种，品种一发行规模人民币27亿元，期限2年，票面利率1.81% [1] - 品种二发行规模人民币18亿元，期限30个月，票面利率为1.85% [1] 债券上市安排 - 本期债券登记完成后拟于深圳证券交易所上市交易 [1]