每经AI快讯，1月6日，港股券商股快速拉升，国泰君安国际涨超10%，中州证券涨超6%，中金公司、 中国银河、中信建投证券涨超3%。 （文章来源：每日经济新闻） ...

核心观点 - 在国内外货币政策宽松、国内利好政策推动下，港股市场盈利与估值有望双升，总体预计震荡上行 [1] - 2026年港股投资节奏取决于资金流向，集中度取决于业绩表现，结构分化确定性高 [4] 宏观经济与市场基本面 - 港股市场基本面很大程度上依赖于国内宏观经济，预计2026年中国宏观政策将保持连续稳定，经济增长保持韧性，通胀有望自低位回升 [2] - 预计2026年恒生指数每股盈利同比增长9.64%，恒生科技指数增长34.63%，恒生中国企业指数增长9.9% [2] - 行业层面，预计2026年非必需性消费、原材料业、资讯科技业每股盈利增速居前 [2] 市场资金流向 - 截至2025年12月19日，港股通持股市值占比约13.1%，较2024年末上升2.7个百分点；国际中介机构持股市值占比约40.1%，较2024年末下降2.4个百分点，表明内资相较外资净增持港股 [3] - 2025年初至12月19日，港股通累计净流入港股市场1.4万亿港元，较2024年净流入额同比增长74% [3] - 2025年初至12月17日，外资累计净流入港股市场176.89亿美元 [3] - 展望2026年，中国将继续实施适度宽松的货币政策，低利率环境下南向资金有动力流入港股 [3] - 美联储2025年累计降息75个基点，预计2026年货币政策仍处于宽松区间，美元指数与美债利率有望下行，有利于提升港股估值并吸引外资流入 [3][5] 市场估值与表现 - 截至2025年12月19日，恒生科技指数市盈率(过去12个月)为23.1倍，较2024年末上涨11.91%，处于有统计以来31.43%分位数水平 [5] - 恒生科技指数每股盈利(过去12个月)水平较上年末上涨9.58% [5] - 当前恒生科技指数市盈率相比2021年历史高点70.73倍存在较大修复空间 [5] - 横向对比，恒生科技指数估值显著低于全球主要科技指数：纳斯达克100指数市盈率为36倍，标普500资讯技术、创业板指市盈率约为40倍 [5] - 投资于港股科技核心资产在全球范围内性价比突出 [5] 行业配置建议 - 科技创新主题：在科技自立自强目标下，恒生科技指数估值修复空间大，龙头业绩有望呈现高景气，叠加内地企业赴港上市热潮，港股科技创新生态活力将释放 [6] - 周期行业：在供给侧改革深化下，钢铁、建材、电气设备、造纸等相关板块供需格局有望优化，产能利用率及毛利率或稳步提升 [6] - 消费主题：在扩大内需战略引领下，关注业绩增速有望上升且估值处于历史中低水平的消费板块，尤其是服务消费、"以旧换新"、新型消费等 [6]

港股市场整体展望与配置建议 - 核心观点：在多重积极因素共振下，港股市场交投活跃度有望持续上升，预计整体将呈现震荡上行态势 [1] - 配置建议关注科技板块，因其仍是中长期投资主线，在产业链涨价、并购重组、国产化替代等多重利好共振下，有望震荡上行 [1] - 配置建议关注消费板块，其有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [1] 近期市场表现回顾 - 港股上周（2025年12月29日至2026年1月2日）整体上涨2.01%，恒生科技指数上涨4.31% [2] - 行业层面，一级行业中信息技术、能源、材料行业指数涨幅居前，分别上涨4.54%、3.97%、2.98% [2] - 行业层面，日常消费、公用事业、医疗保健行业指数跌幅居前，分别下跌2.25%、1.6%、0.59% [2] - 二级行业中，半导体、国防军工、石油石化、软件服务、造纸与包装行业指数涨幅居前 [2] - 二级行业中，家庭用品、耐用消费品、消费者服务、日常消费零售、纺织服装行业指数跌幅居前 [2] 市场流动性分析 - 上周港交所日均成交额为1,711.9亿港元，较前一周增加312.64亿港元 [3] - 上周日均沽空金额为199.27亿港元，较前一周增加29.61亿港元，但沽空金额占成交额比例的日均值为11.78%，较前一周下降0.22个百分点 [3] - 上周南向资金累计净流出38.1亿港元，较前一周净流入额减少63.71亿港元 [3] 市场估值与风险偏好 - 截至2026年1月2日，恒生指数的市盈率、市净率分别为12.09倍、1.23倍，分别较上周五上涨2.36%，分别处于2010年以来79%、56%分位数水平 [4] - 恒生科技指数的市盈率、市净率分别为23.8倍、3.15倍，分别处于2010年以来36%、66%分位数水平 [4] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行5个基点至4.19%，港股恒生指数的风险溢价率为4.08%，为3年滚动均值负1.82倍标准差，处于2010年以来4%分位 [4] - 10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.97个基点至1.8473%，港股恒生指数的风险溢价率为6.42%，为均值（3年滚动）负1.71倍标准差，处于2010年以来40%分位 [4] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.26点至120.89，处于2014年以来19%分位数水平 [4]

行业投资评级 * 报告对证券Ⅱ行业给出了明确的投资建议，并列举了具体关注的公司 [5] 核心观点 * 公募基金销售费率改革已平稳落地，新规以让利投资者为核心，预计每年节省510亿元投资成本，综合费率水平下降约20%，其中第三阶段每年让利约300亿元 [5] * 新规框架完善，兼顾了市场关切，通过差异化赎回费、细化产品分类等实操安排，推动行业开启高质量发展新阶段 [5] * 赎回费差异化规则平稳落地，对债券型基金，个人/机构投资者持有满7/30日可免收赎回费；对指数型基金，允许对个人投资者持有满7日的赎回费灵活安排，旨在引导长期投资并呵护市场流动性 [5] * 产品分类与费率政策协同升级，构建了精细化费率监管体系，明确主动偏股型基金认（申）购费率不高于0.8%，指数型与债券型基金认（申）购费率不高于0.3% [5] * 销售费用监管持续完善，新增了对歧视性、排他性销售安排的禁止条款，并给予行业12个月（至2026年底）的关键调整期 [5] * 未来财富管理机构的保有能力、配置服务及买方投顾能力将成为核心竞争力，看好权益基金大发展背景下财富管理机构服务能力的提升与格局优化 [5] 重点公司分析 * 报告建议关注华泰证券（AH）、中金公司（H）、国泰海通（AH）、中信证券（AH）等公司 [5] * 报告列出了多家重点公司的估值与财务预测，例如：中国银河A股（601881.SH）2025年预测EPS为1.49元，PE为10.55倍，合理价值22.44元/股 [6] * 华泰证券A股（601688.SH）2025年预测EPS为1.96元，PE为12.04倍，合理价值29.30元/股 [6] * 中信证券A股（600030.SH）2025年预测EPS为2.03元，PE为14.14倍，合理价值37.04元/股 [6] * 东方财富（300059.SZ）评级为“增持”，2025年预测EPS为0.85元，PE为27.27倍，合理价值29.83元/股 [6] * 中金公司H股（03908.HK）2025年预测EPS为1.68元，PE为11.05倍，合理价值28.43港元/股 [6]

港股市场行情表现 - 本周（2025年12月29日至2026年1月2日）全球主要股指多数上涨，恒生指数涨2.01%至26338.47点，恒生科技指数涨4.31%至5736.44点，恒生中国企业指数涨2.85%至9168.99点 [1][5][27][32] - 一级行业中，信息技术、能源、材料行业指数分别上涨4.54%、3.97%、2.98%，日常消费、公用事业、医疗保健行业指数分别下跌2.25%、1.60%、0.59% [1][7][27][34] - 二级行业中，半导体、国防军工、石油石化、软件服务、造纸与包装行业指数涨幅居前，家庭用品、耐用消费品、消费者服务、日常消费零售、纺织服装行业指数跌幅居前 [1][7][34] 市场流动性 - 本周港交所日均成交额1711.9亿港元，较上周增加312.64亿港元，日均沽空金额199.27亿港元，较上周增加29.61亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为11.78%，较上周下降0.22个百分点 [1][13][27][39] - 本周南向资金累计净流出38.1亿港元，较上周净流入额减少63.71亿港元 [1][14][27][40] 市场估值与风险偏好 - 截至2026年1月2日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别较上周五上涨2.36%，分别处于2010年以来79%、56%分位数水平，恒生科技指数的PE、PB分别为23.8倍、3.15倍，分别处于2010年以来36%、66%分位数水平 [2][16][28][42] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行5BP至4.19%，港股恒生指数的风险溢价率为4.08%，为3年滚动均值-1.82倍标准差，处于2010年以来4%分位 [2][21][28][45] - 10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.97BP至1.8473%，港股恒生指数的风险溢价率为6.42%，为均值（3年滚动）-1.71倍标准差，处于2010年以来40%分位 [2][18][28][44] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.26点至120.89，处于2014年以来19%分位数的水平 [2][22][28][47] 行业估值与股息 - 截至2026年1月2日，公用事业、日常消费、信息技术、能源的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平，除房地产外，其余行业的PE估值均处于2019年以来50%分位数水平以上 [20][47] - 能源业的股息率高于6%，通讯服务、公用事业、金融、房地产的股息率均高于4%，其中，能源、金融、公用事业的股息率均处于2010年以来70%分位数水平以上 [20][47] 科技行业动态 - 华虹半导体拟以发行股份方式收购华力微97.4988%股权，交易对价达82.68亿元，并计划募集配套资金不超过75.56亿元用于技术升级与特色工艺产业化项目 [9][36] - 壁仞科技于2026年1月2日登陆港交所，开盘价35.70港元较发行价上涨82%，盘中最高触及42.88港元，市值一度超过1000亿港元，收盘涨75.82%报34.46港元，对应市值为826亿港元 [9][36] - 百度旗下AI芯片子公司昆仑芯已于1月1日以保密形式向港交所提交主板上市申请 [9][36] 消费与产业政策 - 国家发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，2026年国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品，购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限延续2万元或1.5万元标准 [10][37] - 家电国补范围限定为冰箱等6类产品，一级能效家电补贴比例从20%降至15%，每件家电补贴最高额度从2000元降至1500元，国家已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金 [10][37] - 中国人民银行发布行动方案，新一代数字人民币体系将于2026年1月1日正式实施，钱包余额将参照活期存款利率计息 [11][37] 宏观经济与市场展望 - 美联储2025年12月会议纪要显示FOMC同意降息但官员分歧严重，一些与会者认为降息后可能需要在一段时间内保持利率不变，美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选 [3][24][29][49] - 国内12月份制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，均升至扩张区间 [3][24][29][50] - 展望未来，在多重积极因素共振下，港股市场交投活跃度有望持续上升，预计港股整体震荡上行 [3][24][29][50] 投资配置建议 - 科技板块仍是中长期投资主线，在产业链涨价、并购重组、国产化替代等多重利好共振下，有望震荡上行 [3][24][29][50] - 消费板块有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [3][24][29][50]

中国银河证券研究表示，中央经济工作会议指出，要继续实施更加积极的财政政策。全国财政工作会议 对2026年财政政策进行了进一步部署。当前，国内经济底层逻辑正在从土地财政全面转向因地制宜发展 新质生产力，这个过程中财政政策的重要性愈发显现。从2023年内增发国债到2024年发行超长期特别国 债再到2025年提高狭义赤字率，财政政策在新旧动能转换过程中发挥了重要作用。展望2026年，中国银 河证券认为财政政策呈现以下特征：一是扩大支出盘子，保持必要支出强度，预计广义赤字率与2025年 基本持平；二是优化支出方向，尤其加大对于内需和科技的支持力度，灵活运用超长期特别国债和财政 贴息等工具；三是财政靠前发力，保持"早发快用"节奏，力争"十五五"元年取得良好开局。 ...

中资券商国际化发展的背景与趋势 - 加强海外布局、提升全球竞争力、打造国际一流投行是证券行业的使命与责任 [1] - 境内业务收入波动、境内外资本市场双向开放及跨境投融资需求增长，使得加快海外业务发展成为中资券商的必然选择 [1] - 中资券商出海已三十余年，当前进入深水区，正迎来历史性发展窗口 [2][3] 国际化进程中的挑战 - 逆全球化背景下，各国资本流动管制政策日趋严格，跨境证券账户监管从严，显著抬高中资机构海外展业的合规风险和运营成本 [3] - 美国贸易、经济政策频繁调整引发利率、汇率及资本市场震荡，宏观市场波动对券商海外业务发展形成巨大挑战 [3] - 地缘冲突频发和全球经济增速放缓，削弱了战略投资项目的稳定性，导致预期投资回报率面临系统性下调 [3] 发展机遇与重点区域 - 中国秉持开放共赢发展理念，坚定不移支持中国企业国际化发展，鼓励中资金融机构走出去 [4] - 中国银河证券以东南亚等“一带一路”共建国家和地区为重点，力求逐步辐射全球 [4] - 东南亚已成为中资券商新一轮出海潮的重点区域，除中国银河证券外，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通等券商均在此有所布局 [6] - 在2025东盟商业论坛上，中国银河证券及银河海外签署了六项重大合作协议，涉及投资、融资、产业发展、金融产品创新等多个领域 [5] 制约海外子公司经营能力的因素 - **资本**：与国际领先投行相比，中资券商的资本金规模存在数量级差距，境外子公司的资本金又低了一个量级，制约了资本业务发展及跨境电子化平台建设 [7] - **管理**：总部与海外本土团队在管理理念、决策流程等方面存在差异，影响境内外协同效率和经营水平；地缘政治风险加剧及各国高强度监管政策增加了经营的复杂性和不确定性 [7] - **人才**：很多海外并购的失败案例始于人才的流失 [7] - **文化**：境内外管理文化差异较大，金融行业高度依赖信任、沟通和合规，文化冲突可能导致管理低效、客户流失甚至合规风险 [7] 中国银河证券分享的国际化发展经验 - **经验一**：结合自身优势，深耕核心区域和核心业务，打造差异化核心竞争力，持续强化服务中资企业“走出去”和为国际投资者进入中国资本市场提供全方位服务的能力 [9] - **经验二**：严守风险合规底线，深入理解并灵活运用金融市场风险对冲管理工具，加强对市场风险、信用风险、流动性风险等的监测与管控，对高风险业务实施穿透式管理，严控新兴市场展业风险 [9] - **经验三**：加强境内外文化融合和业务协同，不断优化盈利模式，加强资产配置管理，提升业绩稳健性和市场适应性 [9] 对海外子公司发展的具体建议 - 需要来自总部具有国际经验的管理者推动公司战略的本土化落地，成为跨文化管理的桥梁 [8] - 更需要吸引和留住具有专业能力与市场经验的海外本土人才 [8] - 充分尊重不同国家文化习俗，通过管理的本地化减少文化隔阂，通过境内外人员交流增进了解，促进文化融合 [8]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國銀河證券股份有限公司 呈交日期: 2025年12月31日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06881 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,690,984,633 | RMB | | 1 | RMB | | 3,690,984,633 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 3,690,984,633 | RMB | | 1 | RMB | | 3,690,984,633 | | 2 ...

股份与股本情况 - 截至2025年12月底，H股法定/注册股份3,690,984,633股，股本3,690,984,633元人民币[1] - 截至2025年12月底，A股法定/注册股份7,243,417,623股，股本7,243,417,623元人民币[1] - 截至2025年12月底，公司法定/注册股本总额10,934,402,256元人民币[1] 已发行股份情况 - 截至2025年12月底，H股已发行股份3,690,984,633股，库存股0股[3] - 截至2025年12月底，A股已发行股份7,243,417,623股，库存股0股[3]

行业整体盈利能力 - 2025年1-11月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115.0亿元 同比增长1,752.2% [1] - 2025年前三季度SW钢铁实现归母净利润201.47亿元 扣非归母净利润176.70亿元 相比去年同期均实现扭亏为盈 [1] - 前三季度行业平均销售毛利率为12.35% 同比提升1.33个百分点 销售净利率为3.74% 同比提升1.11个百分点 [1] 季度业绩与成本管控 - 2025年第三季度钢铁板块实现营收4,801.23亿元 同比增加0.07% 营业成本4,435.39亿元 同比减少4.42% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润87.16亿元 环比增长12.16% 同比扭亏为盈 单季度盈利规模创2024年以来新高 [2] - 2025年第三季度销售净利率为2.19% 同比提升3.85个百分点 环比提升0.30个百分点 销售毛利率为7.59% 同比提升4.34个百分点 环比提升0.13个百分点 [2] - 2025年第一季度归母净利润54.41亿元 同比增长549.88% 环比扭亏为盈 净利率连续三个季度环比提升 [2] 需求与供给结构变化 - 需求侧地产步入调整期 新基建 新能源等制造用钢兴起 支撑板材与特钢景气 [1] - 供给侧反内卷政策加码 工信部印发《钢铁行业稳增长工作方案(2025—2026年)》 提出2025—2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右 出清有序推进 [1] 公司层面表现 - 2025年前三季度首钢股份归母净利润达到9.53亿元 同比大幅增长368.13% [3] - 2025年前三季度方大特钢销售毛利率达10.44% 销售净利率达5.97% 在板块中位居前列 [3] - 钢铁板块内多家企业扣非归母净利润实现扭亏 板块盈利改善覆盖面持续拓宽 [3] 投资建议关注方向 - 品种结构不断优化 持续稳定的高分红子行业龙头 [1] - 高技术壁垒对抗“内卷” 业绩与估值修复空间显著可期 [1] - 中长期供给格局改善的上游资源品 [1]