公司人事变动 - 中国银河证券股份有限公司宣布其业务总监及执行委员会委员张瑞兵将兼任公司合规总监 [1] - 此项人事任命将于2026年4月13日起生效 [1]

中國銀河證券股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）宣佈，自2026年4月13 日起，本公司業務總監及執行委員會委員張瑞兵先生兼任本公司合規總監。 張瑞兵先生的履歷詳情載列如下： 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因依 賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 （在中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份代號：06881） 公告 委任合規總監 張瑞兵，男，1983年6月出生，博士研究生。張瑞兵先生2006年7月參加工作，先 後在中國建銀投資有限責任公司股權管理部、資本市場部、策略投資部、公開市 場投資部、戰略發展部工作；2020年6月至2020年8月，任中國建銀投資有限責任 公司戰略發展部副總經理；2020年8月至2021年9月，任中國建銀投資有限責任公 司戰略發展部總經理；2021年9月至2022年7月，任國泰基金管理有限公司黨委委 員、副總經理（交流鍛煉）；2022年7月至2023年12月，任中國建銀投資有限責任 公司戰略發展部總經理。2023年12月加入本公司，20 ...

此后，万建发还先后担任中国投资咨询有限责任公司党委委员、总经理，党委委员、董事、总经理；中 国建银投资有限责任公司投资研究院院务委员会委员、秘书长；建投控股有限责任公司党委书记、董事 长。 近日，国家金融监督管理总局正式批复核准万建发中国银河资产管理有限责任公司（以下简称"中国银 河资产"）董事、董事长的任职资格。 作为五家全国性金融资产管理公司之一，中国银河资产以不良资产管理为主业。近年来，中国银河资产 主业成效显著，风险化解能力持续提升。2025年，中国银河资产化解金融风险规模达263亿元，规划期 内化险规模近750亿元，展业以来累计化险规模超过900亿元，主业工作取得扎实成效。 据中国银河资产公告，该公司收到相关批复，国家金融监督管理总局已核准万建发中国银河资产管理有 限责任公司董事、董事长的任职资格。 据悉，中国银河资产2026年第一次临时股东会审议通过相关议案，选举万建发为公司第一届董事会董 事；随后召开的第一届董事会第三十三次会议审议通过了《关于选举万建发同志为中国银河资产管理有 限责任公司董事长的议案》。其董事、董事长任职资格自国家金融监督管理总局核准后正式生效，自万 建发董事长任职资格生效之时 ...

杨超提示，当前投资者仍适合分批入场高股息资产，配置思路需从普涨布局转向精选优质龙头，规避高 负债、现金流偏弱的标的。 而从中长期来看，A股科技成长股的机会远大于风险。杨超认为，科技成长股短期震荡是外部冲击，不 改变新质生产力的长期趋势。AI、商业航天、半导体、数字经济仍然是"十五五"的核心主线，尤其在设 备端（半导体设备、通信设备、算电协同）景气度会不断提升。 （文章来源：21世纪经济报道） 他指出，当前市场定价环境呈现"弱增长、强通胀"特征，美元指数震荡走高、美债收益率维持高位震 荡，高股息策略的防御价值反而更为突出。 具体板块层面，煤炭板块具备强资源属性与高分红特点，将受益于油价上行带动的能源比价提升；银行 板块盈利稳定、息差企稳，叠加高股息、低估值的特征，避险属性十分明确。 美以伊战事不断演进，通胀预期升温、美债利率持续波动，高股息与科技成长股究竟该如何取舍？ 针对这一问题，中国银河证券首席策略分析师杨超表示，高股息策略的核心逻辑并未发生转向。短期来 看，在地缘冲突常态化的背景下，2026年高股息资产依旧是底仓配置的首选。 ...

核心观点 - 中国银河证券看好银行板块红利价值 维持推荐评级 核心逻辑在于银行分红稳定连续 高股息低估值对险资等长线资金具备持续吸引力 同时涉农金融政策利好信贷提质增效 银行业绩基本面稳健修复 估值韧性有望延续 [1] 银行板块分红与估值 - 样本银行分红力度不减 22家样本银行中有21家计划进行年度分红 其中10家银行分红率有所提升 [1] - 21家银行分红总额5842.47亿元 同比增长1.67% 以归母净利润口径计算的平均分红比例约27.79% 同比提升0.29个百分点 [1] - 国有行分红率稳定在30% 股份行平均分红率提升0.5个百分点至28.24% [1] - 银行板块高股息低估值特性对中长期资金有吸引力 估算2026年上市银行平均股息率为4.39% 目前平均PB估值为0.6倍 仍处于较低水平 [1] 行业政策与信贷投放 - 金融监管总局发布《关于做好2026年金融支持乡村全面振兴工作的通知》 旨在健全农村金融服务体系 提高农村金融服务质效 [2] - 政策强调稳步增加涉农金融投入 同时注重质量与效率 要求健全错位竞争体系 针对性设定差异化涉农贷款、普惠型涉农贷款增长目标 [2] - 政策要求坚决防止并纠正“内卷式”竞争行为 有助于维护涉农重点领域信贷定价秩序 在提高信贷投放质效的同时缓解银行息差压力 [2] - 政策强化信用风险防控 严防以涉农金融名义新增隐债 利好银行资产质量稳定 [2] 投资建议与个股推荐 - 中国银河证券继续看好银行板块红利价值 维持推荐评级 [1] - 个股推荐工商银行、农业银行、邮储银行、招商银行、宁波银行、常熟银行 [2]

核心观点 - 在不能排除后续走势的反复性与不确定性的情况之下，仍需重点关注原油价格走势对市场情绪和交易结构的影响[1] - 若后续冲突出现缓和信号，可重点布局前期超跌板块的修复机会[1] 投资建议关注板块 - 反复博弈中仍可关注能源及替代性需求板块，关注煤炭、煤化工、新能源、航运港口、油气等[1] - 关注有色金属（贵金属、小金属）板块的修复空间[1] - 防御性资产，金融（银行）、公用事业、交通运输等[1] - 科技创新与自主可控板块，关注电力设备、储能、存储、半导体、算力、通信设备等[1] - 消费板块关注农林牧渔、食品饮料、家用电器等方向[1]

地缘政治与谈判进展 - 美伊在伊斯兰堡举行的高级别谈判未能取得实质性突破，双方已经结束谈判[1] - 分歧主要在于伊朗要求先行落实停火与资产解冻，而美方坚持限制核能力与交出浓缩铀，短期内难以弥合[1] - 中东地缘紧张态势或将延续，市场风险偏好仍将承压[1] 国内政策与企业国际化 - 国资委新设境外国资工作局，释放出强化央企出海统筹与风险管控的政策信号[1] - 此举标志着中国企业国际化进入更加规范与稳健的发展阶段[1]

核心观点 - 2026年3月美国CPI同比增速为3.3%，核心CPI同比为2.6%，通胀上行主要由能源价格驱动，核心价格压力可控，供给侧油价冲击大概率是“一次性”的 [1] - 尽管短期通胀预期走高，但基于历史规律和当前经济周期，通胀预期脱锚风险低，美联储没有加息或长期不降息的必要 [2] - 当前通胀反弹的力度和高度远不及1970年代或2022年，即使油价维持高位，CPI同比高点也远低于前期峰值，美联储无需开启加息周期 [3] - 当前美国缺乏历史上导致通胀持续抬头的货币、经济及工资条件，因此美联储无需担忧通胀预期脱锚，仍有降息空间 [4] - 关税的影响已在当前通胀数据中体现，无需担忧其未来与油价叠加导致通胀进一步恶化 [5][6] - 市场对CPI数据反应乐观，但中东局势不确定性引发市场波动，利率期货显示市场预期2026年降息1次的概率有所提升 [8] CPI数据总览 - **同比数据**：3月CPI非季调同比增速为3.3%，符合预期；剔除能源和食品的核心CPI同比为2.6%，低于2.7%的预期 [1] - **环比数据**：CPI季调环比增速从前值0.267%显著加速至0.865%；核心CPI环比从0.216%下行至0.196% [1] - **主要驱动力**：3月CPI环比0.865%的涨幅中，能源商品贡献了0.665个百分点，核心CPI仅贡献0.16个百分点，其中居住成本贡献约0.107个百分点 [1] - **油价影响**：3月CPI展现了91美元/桶的WTI油价对能源商品的显著影响，但其他价格压力可控 [1] 通胀预期分析 - **调查数据**：4月密歇根大学消费者通胀预期调查显示，1年期通胀预期从前值3.8%大幅上行至4.8%，5年期通胀预期从3.2%上行至3.4% [2] - **历史规律**：研究显示，在油价环比涨幅超过50%的冲击中，长期通胀预期基本不受显著影响，短期通胀预期大约上行3个月后开始回落 [2] - **当前判断**：基于当前经济周期，预计1年期通胀预期将快速冲高后回落，5年期预期将保持稳定，通胀预期难以脱锚 [2] 与历史通胀周期对比 - **与1970年代对比**：本轮油价导致的通胀反弹在力度和高度上完全无法与1970年代末期的二次通胀相提并论，也达不到2022年的高度 [3] - **极端情景模拟**：预测显示，即使WTI油价从2026年4月开始一直维持150美元/桶的月均中枢，CPI同比增速的高点约为5%左右，明显低于2022年6月9.1%的高点 [3] - **基准情景预测**：假定原油价格中枢在2026年下半年稳定在100美元/桶，2027年稳定在90美元/桶，则CPI中枢在2027年大概率处于2.3%-3.0%的区间 [3] 当前经济与政策背景 - **历史通胀条件缺失**：历史上的通胀持续抬头需要超宽松货币、低实际利率、加码财政刺激、经济上行周期及高工资增速等条件，而2026年美国除财政力度偏高外，货币增速、劳动力市场、消费、收入及投资增速等指标并未展示周期性向上特征 [4] - **周期性复苏前提未满足**：年初预期的美联储进一步降息、财政刺激叠加稳定经济环境、定向地产刺激等周期性复苏前提条件并未满足 [4] - **政策推论**：在此情况下，美联储无需担忧通胀预期脱锚，仍有降息的经济和政治理由 [4] 关税影响分析 - **已体现的影响**：美联储研究显示，关税的影响已经显现，若不考虑关税冲击，核心商品本应陷入负增长，而非保持2%以上的同比增速 [5] - **未来影响有限**：当前的通胀增速已充分包含此前关税影响，因此无需担忧未来通胀因关税而显著上行 [6] CPI分项详细分析 - **食品价格**：3月家用食品环比降低0.2%，非家用食品上行0.2%，比2月明显放缓；6个食品分项中有4类价格回落，其中肉食蛋品类环比降低3.4%，谷物及烘焙制品与乳制品环比均降低0.6%，非酒精饮料下跌0.3% [6] - **能源价格**：3月能源指数环比上行10.9%，为2005年以来最大单月涨幅；能源商品同比上行21.3%，拉动通胀环比上升0.665个百分点（贡献环比涨幅的约77%）；能源服务环比小幅加速至0.4% [6] - **核心商品**：3月核心商品季调环比上涨0.1%（前值0.1%），非季调同比为1.2%（前值1.0%）；服饰价格环比上涨1.0%，新车环比0.1%，二手车继续下跌0.4% [7] - **居住成本**：3月主要居所租金和业主等价租金季调环比分别上行0.2%和0.3%，同比继续放缓至2.6%和3.1%；由于利率偏高及收入增速稳定，房地产市场在利率回落到中性水平前难有涨价动力 [7] - **核心服务**：不含居住成本但包含能源服务的价格3月环比稍加速至0.334%（前值0.282%），同比从3.8%放缓至3.58%；运输服务因能源成本环比加速至0.6%（机票走高至2.7%），医疗护理服务从0.6%降至0%，休闲服务为-0.4%，教育和通讯服务缓和至0.2% [8] 市场反应 - **利率与汇率**：CPI公布后，10年期美债收益率升5.35BP至4.327%，2年期美债收益率升4.10BP至3.806%；美元指数降低至98.6997 [8] - **权益市场**：美国三大股指因CPI未显现明显非原油通胀压力而高开，但最终仅纳指小幅收涨，市场受中东谈判不确定性影响而回落 [8] - **商品市场**：伦敦黄金略跌至4746.898美元/盎司震荡，布油降低至94.26美元/桶，WTI降至95.63美元/桶 [8] - **利率预期**：CME联邦基金利率期货交易者判断年内没有降息，但2026年降息1次的概率有所提升 [8]

公司公告核心 - 中国银河证券股份有限公司发布关于“21银河Y2”债券的兑付及付息公告 [1] 债券具体条款 - 债券简称为“21银河Y2”，是公司于2021年公开发行的永续次级债券 [1] - 发行人决定不行使续期选择权，并行使赎回权 [1] - 债券兑付及付息起始日为2026年4月21日 [1] - 本次付息期间为2025年4月21日至2026年4月20日 [1] - 本期债券票面利率（计息年利率）为4.30% [1] - 每手债券兑付本金为人民币1000.00元 [1] - 每手债券派发利息为人民币43.00元（含税） [1]

核心观点 - 当前创新药板块的调整主要受技术性回调与情绪因素影响 估值底部已基本明确[1] - 2026年创新药板块将呈现结构性分化 具备核心管线临床数据兑现能力和大额BD交易支撑的龙头企业更具确定性[1] - 2026年板块更多呈现结构性行情而非系统性行情 系统性上涨条件尚未成熟[6] 市场表现与估值 - 自2025年9月2日以来 创新药概念指数累计下跌13.90%[1] - 创新药板块出现“基本面向上、估值向下”的背离现象[1] - 相关龙头股的PE、PS估值均已达历史低位[2] - 本轮调整主要是大涨后的技术性回调和情绪因素影响 从估值上看已经超跌[2] 驱动因素与行情特点 - 2025年创新药板块大涨主要由重磅BD交易催化 推动整体管线价值重估[2] - 2026年市场关注点转向管线临床数据的真实表现及已上市药品的商业化情况[2] - 近期有大额BD交易的重磅品种表现较好 但早期管线估值回调幅度较大 反映投资风险偏好降低和对确定性要求提高[2] - 2025年以来的创新药行情更多由产业自身因素驱动 中国创新药企业通过BD交易证明其可与全球药企同台竞技 并具备研发成本及效率优势[2] 外部影响因素 - 作为利率敏感型资产 创新药板块长期受美联储降息预期波动影响 该因素对港股创新药定价仍有影响[3] - 考虑到折现率已处于相对较高水平 利率预期的影响正在逐步减弱[3] - 与美股创新药行业相比 国内创新药板块已走出独立行情 主要在于国内创新药管线持续丰富 竞争优势随时间推移将更加突出[3] 行业基本面与分化 - 2025年年报显示 A股和港股创新药龙头公司收入增长表现不俗 主要得益于新产品上市并纳入医保后的放量[4] - 行业内部分化日益明显 2026年市场更注重创新药临床数据的兑现[4] - 主要头部企业因有核心管线BD交易 中长期来看更具确定性[4] - 对外授权交易(BD)对公司的贡献主要体现在短期首付款补充现金流和贡献当期业绩 以及从估值层面让早期研发管线开始获得市场认可[4] - 非经常性收入能否转化为长期内在价值 取决于药品后续的临床表现 成药性越强、同适应症疗效最好 则其长期价值会持续提升[4] 投资逻辑与策略 - 临床数据是验证价值的唯一标准 只要核心产品能交出优异数据 市场自会给予重新定价[5] - 2026年创新药板块出现系统性上涨的可能性较低 建议关注由临床数据驱动的个股投资机会[6] - 市场的关注点将更加务实 主要头部企业可交易的管线产品数量正呈下降趋势 市场更多关注已交易品种的数据[6] - 细分赛道关注点集中在双抗和抗体偶联药物(ADC)领域 这也是近两年来BD交易的主要方向[7] - 小核酸药物才刚刚起步 预计后续会有更多重磅品种出现[7] - 投资策略上建议配置确定性相对较高的创新药龙头企业[7] - 对于市值较小或产品管线较为单薄的Biotech类公司 需密切关注其核心产品的临床进展[7] - 对个人投资者而言 由于创新药投资具有较高的专业性要求 可考虑通过配置创新药ETF参与[7]