行业整体展望 - 2026年食品饮料行业多个子板块的供需关系有望改善，CPI修复的确定性愈发清晰 [1] - 新消费仍具持续性但内部将会轮动，受益于CPI复苏弹性较大的传统消费有望迎来底部改善 [1] - 2025年10月CPI首次增速转正，11月/12月CPI同比分别增长+0.7%/+0.8%，其中食品CPI同比分别增长+0.2%/+1.1% [1] - 2026年CPI改善趋势有望延续，主要得益于PPI改善向CPI传导，以及促内需的“一揽子政策”支持向需求侧传导 [1] - 看好CPI修复带来的投资机会，估值低位叠加供给出清的顺周期方向有望受益 [1] 价格走势分析 - 2025年11月/12月鲜菜CPI同比分别增长+14.5%/+18.2%，鲜果CPI同比分别增长+0.7%/+4.4% [1] - 2025年11月/12月粮食CPI同比分别下降-0.4%/-0.3%，食用油CPI同比分别下降-1.2%/-1.0%，畜肉类CPI同比分别下降-6.6%/-6.1%，但降幅均有收窄 [1] 白酒板块（飞天茅台） - 2月8日飞天茅台整箱、散瓶批价分别为1710元/1660元，较1月31日分别上涨+30元/+10元，节前批价已基本站稳1600元以上价格带 [2] - 批价回暖主要得益于需求端春节自饮、礼赠、聚餐需求旺盛，以及批价回落激活潜在消费者，终端动销回暖 [2] - 供给端，公司调整产品结构向飞天倾斜，并开启渠道改革，有效支撑飞天产品批价底部位置 [2] - 据微酒，部分茅台经销商自愿申报的3月首批飞天茅台配额已售罄，目前第二批追加配额已申报 [2] 乳业板块（原奶） - 2025年1月29日，国内主产区生鲜乳均价为3.04元/公斤，同比-2.9%，月度环比+0.3% [3] - 2025年下半年以来，奶价基本止跌，持续在3.02~3.05元/公斤区间波动，释放出较强的筑底信号 [3] - 2026年奶价有望步入上行区间，供给端因规模牧场调整、社会牧场亏损及肉牛价格上涨，有望催化产能去化 [3] - 需求端，多维度生育政策有望驱动消费边际改善，传统液奶升级及B端/深加工产品成长性进一步明朗 [3] 大众品板块 - 速冻食品行业在2025年下半年竞争逐渐触底，若2026年需求回暖，则有望带动板块基本面修复 [4] - 根据公司公告，龙头安井食品已适度回收部分产品促销政策，有望实现利润回升 [4] - 休闲零食方面，三只松鼠自1月19日起上调线下分销渠道部分坚果礼产品出厂价，有望缓解坚果原料价格上涨与运输成本增加的压力，改善盈利能力 [4]

文章核心观点 - 家电行业正面临成本驱动的提价压力，同时部分品类存在结构性升级机会，行业竞争格局与成本转嫁能力因品类而异 [1] 家电行业整体趋势 - 中国CPI自2025年10月恢复正增长，10月、11月、12月同比分别增长+0.2%、+0.7%、+0.8% [1] - 2026年家电国补政策继续，但边际效用递减，整体家电需求偏弱 [1] - 行业面临成本驱动型提价，部分产品如MiniLED彩电存在结构性升级 [1] 成本上涨周期分析 - 本轮成本上涨由金属原材料、内存、MCU等价格上涨驱动，而非零售需求拉动 [2] - 与2020年第三季度至2022年第二季度连续8个季度的成本大幅上涨周期不同，本轮成本上涨速度较慢，例如铜价从2025年初至今上涨36% [2] - 当前需求偏弱，但考虑到竞争格局较好，大部分上涨的成本预计会转嫁给下游 [2] 空调市场 - 空调因铜成本占比较高，面临的成本压力更大 [3] - 2026年初以来，主要企业带头提价：美的家用空调于1月3日部分热销机型出厂价上调2%，1月5日再上调4%；奥克斯自1月19日起价格上调3~8%；TCL自1月21日起价格上调4~10%；海信旗下品牌自2月11日起产品全系涨价5-10%不等，中央空调价格上涨8~10% [3] - 根据AVC零售监测数据，2025年12月空调线上/线下零售均价分别为2981元/3801元；2026年初以来，线上第三周均价提升至3151元，线下连续三周均价在4000元以上 [3] - 格力公开宣布不提价，但通过型号结构性调整实现隐秘提价，其线上零售均价在2026年第三周环比明显提升；海尔也采取类似结构性调整方式 [3] - 预计2025年第四季度是空调市场竞争与成本压力最大的时期，2026年以来的提价将明显缓解行业成本压力 [3] 扫地机市场 - 2025年下半年，扫地机国补基本停止，科沃斯、石头等品牌采取“自补”（对消费者宣称国补）导致企业盈利承压 [4] - 2026年初以来，部分省份恢复对扫地机的补贴，京东、天猫等平台也给予补贴，目前已全面恢复“国补”（补贴来源包括国家、平台、企业） [4] - AVC监测数据显示，扫地机线上零售均价在2025年10月、11月、12月分别为3645元、3387元、3291元，同比分别下降2.9%、6.2%、5.1%，环比也呈下降趋势；到2026年第四周、第五周均价回升至3535元、3403元 [4] - 扫地机市场仍未摆脱以“国补”名义进行的补贴影响 [4] 彩电市场 - 2025年中国彩电零售量、零售额分别同比下滑10.4%和7.3%，但零售均价同比上涨3.51% [5] - 自2024年9月以来，MiniLED彩电渗透率提升，带动彩电零售均价提升 [5] - AVC数据显示，2025年12月彩电线上零售均价为4021元，同比增长19.8%，自2024年9月（3386元）以来持续提升；线下零售价格虽高于线上，但持续提价趋势不如线上 [5] - 2025年9月以来零售均价同比有所下降，主要因2024年9-12月国补在线下率先推行导致当时基数较高 [5] 运动相机/全景相机市场 - 运动相机/全景相机新品关注度高，大疆Pocket系列受欢迎，影石、OPPO、VIVO等品牌均在模仿 [5] - 2025年9月，大疆发起竞争，其主销产品如Pocket 3、Action 5 pro等价格下降后尚未恢复；影石作为应对方，降价稍晚，其X5全景相机、Ace Pro运动相机、Go Ultra拇指相机等在几个月后也开始降价 [6] - 影石Antigravity A1全景无人机初次发行定价偏高，于1月末零售价格明显下调；大疆的无人机零售价格则维持在原有平台，表明第一代全景无人机未影响大疆的市场优势 [6]

债券信息 - 公司2026年度第四期短期融资券2月9日发行完毕[1] - 债券简称26银河证券CP004，代码072610041[1] - 发行总额40亿元，票面年利率1.67%[1] 时间信息 - 发行日2026年2月6日，起息日2月9日[1] - 到期兑付日2026年12月8日，期限302天[1]

融资情况 - 公司完成2026年度第四期短期融资券发行，规模40亿元[3] - 融资券面值及发行价均为100元，期限302天，票面利率1.67%[3] - 募集资金用于补充公司流动资金[3] 授权情况 - 2025年第一次临时股东大会授权董事会发行债务融资工具，规模不超最近一期经审计净资产350%[3] 人员信息 - 公司执行董事为王晟先生和薛军先生[4] 公告信息 - 公告日期为2026年2月9日[4]

核心观点 - 报告认为，上周ETF市场资金流向出现显著切换，从传统周期板块（如有色金属）向高景气科技制造赛道（如商业航天、电网设备）转移，卫星ETF获得大额资金流入，而相关有色金属ETF则出现显著资金流出 [30] - 报告指出，上周核心宽基指数普遍下跌，科创类指数跌幅居前，而大盘蓝筹类指数相对抗跌，但年初以来各宽基指数仍保持可观正收益 [18] - 报告观察到，行业主题指数表现分化，光伏、银行、中药等板块上涨，而芯片、AI、黄金等板块跌幅较大，消费板块内部旅游、食品饮料上涨，动漫游戏、农业下跌 [20][22][24][26][28] - 报告显示，债券型ETF交易最为活跃，周成交额占全市场成交额的88.16%，股票型ETF中宽基类规模占比最高（42.61%），主题类数量占比最高（19.23%）[3][4] ETF市场概览 - 截至报告期末，全市场ETF总数达1,919只，整体规模20.19万亿元，周成交额合计4.62万亿元 [3] - 股票型ETF占据市场主导，其中宽基类规模占比42.61%，周成交额10,149.81亿元；主题类数量占比19.23%，规模6.21万亿元 [3][4] - 债券型ETF周成交额达4.18万亿元，占全市场成交额的88.16%，是交易最活跃的品类 [3][4] - 上周全市场新增16只ETF，均为股票型基金，其中主题类9只、跨境类7只、规模类3只 [3][4] 基金资金流入流出情况 - 上周资金流入前三的ETF为：恒生科技ETF（流入43.39亿元）、短融ETF海富通（流入41.01亿元）、科创50ETF（流入42.16亿元）[5][6] - 港股科技及互联网相关ETF是资金流入核心方向，恒生互联网ETF、中概互联网ETF易方达、恒生科技指数ETF分别流入37.13亿元、31.26亿元、30.89亿元 [5][6] - 资金流出方面，中证500ETF流出126.89亿元，沪深300ETF华泰柏瑞流出21.89亿元，两只有色金属ETF分别流出10.26亿元和9.10亿元 [7][8] 指数资金流入流出情况 - 指数层面，恒生科技指数以166.89亿元的资金流入规模领跑，科创50指数流入20.26亿元紧随其后 [9][10] - 资金流出最多的指数是中证500，流出163.04亿元；AAA科创债、沪深300、有色金属等宽基指数也出现显著资金流出 [11][12] 行业板块资金流入流出情况 - 上周科技与制造类板块共吸引117.29亿元资金净流入，金融地产、消费板块分别净流入89.19亿元、61.19亿元 [13] - 资源与公共服务板块成为资金流出最多的板块，净流出161.67亿元 [13] 新上市ETF情况 - 上周新上市16只ETF，覆盖宽基、主题、跨境分类 [15] - 宽基类仅1只，为创业板ETF汇添富，上市规模7.90亿元 [15][17] - 主题类为上市主力共9只，涵盖有色金属、光伏、船舶、科创芯片设计、科创AI等细分赛道，其中船舶ETF上市规模63.98亿元，为规模最大新品 [16][17] - 跨境类新ETF有7只，包括港股通科技ETF平安和港股通互联网ETF基金等 [16][17] 核心宽基指数及ETF表现 - 上周核心宽基指数普遍下跌，科创创业50指数周跌5.25%，科创50指数周跌0.81%，跌幅居前 [18] - 创业板指、创业板50指数跌幅均超1%，中证500、中证1000指数跌幅超2% [18] - 大盘蓝筹类指数跌幅相对较小，上证50指数周跌4.05%，沪深300指数跌2.11% [18][19] - 年初以来，科创创业50、创业板50、创业板指指数收益率均超10%，中证500指数收益率达89.13% [18][19] 行业主题指数及ETF表现：科技与制造 - 科技与制造板块内部分化，光伏产业指数周涨1.61%，是唯一实现正收益的细分赛道 [20] - 芯片、AI相关指数跌幅居前，CS人工智能指数跌3.01%，科创AI指数跌3.89%，科创芯片、国证芯片指数跌幅均超6% [20][21] - 机器人指数表现相对抗跌，周跌2.16% [20][21] - 年初以来，科创芯片指数涨幅达68.05%，CS人工智能、科创AI指数涨幅超55% [20][21] 行业主题指数及ETF表现：金融地产 - 金融地产板块整体表现稳健，银行类指数领涨，中证银行指数周涨2.89%，300银行指数涨2.12% [22][23] - 证券类指数小幅调整，证券公司指数周跌4.18%，证券龙头指数跌2.63% [22][23] - 房地产板块表现平稳，中证全指房地产指数微跌4.46% [22][23] 行业主题指数及ETF表现：医药 - 医药板块震荡整理，中证中药指数领涨，周涨2.19% [24][25] - 医疗、300医药等指数小幅上涨，中证医疗指数涨4.89%，300医药指数涨2.22% [24][25] - 创新药、生物医药类品种略有调整，CS创新药指数跌4.13% [24][25] - 年初以来，SHS创新药指数涨幅达89.62% [24][25] 行业主题指数及ETF表现：资源与公共服务 - 资源与公共服务板块大幅下跌，黄金、有色金属类指数跌幅居前 [26] - SSH黄金股票指数周跌27.28%，有色金属指数跌5.11%，细分有色、工业有色指数跌幅均超3% [26][27] - 电力、煤炭指数表现相对抗跌，电力指数微涨4.46%，中证煤炭指数仅跌4.15% [26][27] - 年初以来，SSH黄金股票指数涨幅达167.35%，有色金属、工业有色指数涨幅超160% [26][27] 行业主题指数及ETF表现：消费 - 消费板块内部分化，旅游、食品饮料等品种领涨，中证旅游指数周涨1.19%，细分食品指数涨1.63%，CS消费50指数涨1.11% [28][29] - 动漫游戏、农业类品种调整，动漫游戏指数跌1.60%，中证农业指数跌2.34% [28][29] - 年初以来，动漫游戏指数涨幅达10.03% [28][29] 热门高景气细分赛道：商业航天 - 商业航天板块内部分化，卫星相关指数小幅下跌，国证航天指数逆势上涨4.05% [31][32] - 卫星ETF获得13.15亿元资金流入，跻身全市场资金流入排名前十，其最新规模为137.86亿元，是板块内规模最大的ETF产品 [30][31][34] - 年初以来，卫星产业、卫星通信指数涨幅均超50%，国证航天指数涨幅达89.05% [31][32] 热门高景气细分赛道：电网设备 - 电网设备板块整体偏强，电网设备主题指数周涨2.65%，恒生A股电网设备指数微涨4.19% [35][36] - 新能源电池指数是板块内唯一下跌超1%的指数，周跌1.69% [35][36] - 电网设备ETF最新规模161.35亿元，为板块内规模最大的ETF产品 [35][37] - 年初以来，恒生A股电网设备指数涨幅达53.61%，电网设备主题、CS电池指数涨幅也超20% [35][36] 跨境指数及ETF表现 - 上周跨境指数整体偏弱，港股科技类品种跌幅居前，港股通科技指数周跌5.11%，恒生50指数跌9.96% [38][39][40] - 高股息、消费类跨境指数表现稳健，恒生港股通高股息低波动指数涨2.89%，港股通消费指数涨9.60% [39][40] - 年初以来，恒生生物科技指数涨幅达68.07%，港股通消费、恒生指数涨幅超15% [39][40]

政治局势与市场展望 - 随着政治局势日渐明朗，泰国外资流入可能会回升 [1] - 自豪泰党很可能在大选后成为第一大党，这一结果好于该经纪机构的预期 [1] - 获得强有力授权后，新政府很可能带来一个更稳定的政治环境，这应会提振投资者信心 [1] 指数目标与市场表现 - 中国银河国际将其2026年底SET指数目标从之前的1,400点上调至1,480点 [1] - SET指数上涨3.3%，报1,398.88点 [1]

核心观点 - 上游原材料（羊毛和棉花）价格进入上行周期，为具备“成本加成”定价模式和稳健采购策略的纺织纱线龙头企业带来明确的盈利修复与毛利率扩张机遇 [1] 纺服产业链原材料市场供需格局 - 上游核心原材料市场呈现供需格局重构 羊毛端供给进入收缩周期而下游需求复苏，棉花端全球库存消费比回落形成价格支撑 [2] - 上游原材料是行业成本核心，其价格波动直接影响产业链成本传导效率与企业盈利水平 [2] - 采用“成本加成”定价与平稳采购策略的上游纺织企业，在原料涨价时能通过提高产品报价和利用低成本库存来提升利润水平 [2] 羊毛市场分析 - 羊毛自2025年7月起进入新一轮价格上涨周期，价格从1208澳分/公斤上涨至2026年1月29日的1665澳分/公斤，同比上涨39.7% [3] - 供给端显著收缩 预计2025/26年度澳大利亚含脂羊毛总产量同比下降12.6%至24.5万吨，主要因剪毛羊数量预计大幅减少10.3%至5650万只及平均产毛量下降2.7% [3] - 需求端稳步扩张，当前羊毛交易流拍率维持在5%左右的低位 [3] 棉花市场分析 - 全球棉花产销延续平稳态势 25/26年度全球棉花产量为2600万吨，同比仅增长0.81%，消费量为2589万吨，与前一年几乎持平 [4] - 库存消费比回落形成价格支撑 25/26年度全球棉花库存消费比为62.64%，位于近十年中下位水平 [4] - 国内棉花消费回暖，国内强劲的补库意愿与消费韧性是支撑国内棉价的核心动能 [4] 原材料价格波动对企业盈利的影响机制 - 羊毛价格上涨周期通常是毛精纺纱公司毛利率的提升时期 例如新澳股份采用成本加成模式，羊毛价格上涨时产品提价，单位产品加成空间放大，毛利率增加 [5] - 棉花是纱线企业最核心成本项，约占原材料成本的70% 纱线龙头如华孚时尚和百隆东方的纱线业务毛利率与棉花价格呈正向相关关系 [5] - 龙头企业通过阶段性备货平衡成本波动 在原料价格上涨时，终端售价锚定即期市场高位价格，企业前期低成本库存红利释放，从而提升利润水平 [5]

文章核心观点 - 中国银河证券认为，建材行业各子板块呈现分化格局，水泥行业供需格局有望在2026年改善，龙头企业通过海外布局拉开盈利差距；特种玻纤纱受益于AI算力需求高景气持续；消费建材受益于城市更新与消费升级，龙头企业有望巩固地位；浮法玻璃则面临需求弱、价格中枢下移的压力 [1] 水泥行业 - 2026年水泥业去产能效果有望显现，行业供需格局改善预期增强，价格有望回升，企业盈利有望逐步修复 [1] - 水泥龙头企业加速海外产能布局，将贡献更多业绩增量，拉开龙头企业盈利差距 [1] - 1月处于季节性淡季，全国水泥总需求减少，北方执行冬季错峰停窑，南方一季度弹性错峰，全国熟料库存逐步减少，库存压力有所缓和 [1] - 因供给过剩、需求疲软，部分区域试探性推涨落地执行未达预期，1月全国水泥均价环比下降 [1] - 2月份因春节假期影响，市场供给及需求均处于停滞状态，预计短期价格保持稳定运行 [1] - 随着3月春季开工带动，水泥市场需求有望回升，价格存上涨预期 [1] 玻璃纤维行业 - 1月粗纱稳价运行，上半月需求稍有回落，下半月赶工需求叠加少量备货支撑下，走货尚可 [2] - 因前期烤窑产线逐步投产，粗纱供给量稍有增加，1月粗纱价格保持稳定运行 [2] - 短期需求有限，但池窑厂成本增加下，节后提涨意向较强，预计粗纱价格或呈稳中有涨态势 [2] - 1月特种玻纤产品高景气持续，因行业整体供给结构调整，传统电子纱产能转产，致传统电子纱及电子布整体供需表现紧俏，价格小幅上调 [2] - AI算力需求驱动下，特种玻纤纱高景气有望持续，具备相关产能布局的头部玻纤企业盈利可期 [1] - 高端产品需求支撑较强，但因供应量有限，预计短期价格维持上涨态势 [2] - 传统电子纱需求或有阶段性回落，但结构性供应紧俏，价格或呈稳中小涨趋势 [2] 消费建材行业 - 城市更新驱动消费建材在旧改、修缮市场的需求释放，消费升级将带动高品质绿色建材需求提升 [1] - 具备渠道布局优势及品牌优势的龙头企业有望持续巩固市场地位 [1] - 2025年建筑及装潢材料类零售额同比下降2.7%，其中12月单月零售额为171.7亿元，同比下降11.8%，环比增长15.0% [3] - 年底赶工带动家装需求边际小幅回升，但因25年新房需求大幅缩减，消费建材整体需求不及往年同期 [3] - 后续城市更新战略的持续落地将释放修缮、旧改等需求，“好房子”建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率 [3] - 近期多家消费建材龙头企业发布涨价函，叠加“反内卷”政策催化下，龙头企业盈利有望修复 [3] 浮法玻璃行业 - 玻璃终端需求改善预期较弱，“反内卷”有望加速玻璃供给侧优化 [1] - 1月份浮法玻璃刚需进一步走弱，投机需求增加，带动中下游采购积极性 [4] - 1月全国浮法玻璃产能继续缩减，供给减少致企业库存逐步下降，但库存转移占比较大，社会整体库存总量仍处于高位 [4] - 1月浮法玻璃均价继续走弱 [4] - 后续来看，短期需求继续缩减，节后库存将处于高位，供需压力下预计价格重心下移 [4]

港股市场整体展望 - 经历近期回调后，港股估值吸引力进一步增大 [1] - 预计春节前后港股市场将呈现震荡上行态势 [1] 消费板块 - 消费板块当前估值处于相对低位 [1] - 临近春节，促消费政策增多，消费活力逐渐提升 [1] - 消费板块有望继续上涨 [1] 贵金属与能源板块 - 美联储降息预期不确定性较高，地缘政治局势反复无常 [1] - 贵金属、能源等板块有望震荡上行 [1] 科技板块 - 科技板块仍是中长期投资主线 [1] - 经历近期的回调后，科技板块估值压力下降 [1] - 相关板块有望反弹回升 [1]

新增销售渠道 - 上银基金管理有限公司与中国银河证券股份有限公司签署销售协议，自2026年2月9日起，银河证券将开始销售上银基金旗下部分基金 [1] - 上银基金管理有限公司与包括蚂蚁（杭州）基金销售有限公司、上海天天基金销售有限公司、腾安基金销售（深圳）有限公司等在内的31家机构签署销售协议，自2026年2月9日起，这些机构将开始销售上银基金旗下部分基金 [5][7][8][9][10] 适用基金产品 - 新增销售渠道适用的基金产品范围，以各销售机构的最终安排和规定为准 [2][6] - 公告中列出了10只基金（每只基金分A/C类，共20个份额）的示例，包括上银稳健睿享三个月持有期混合型发起式基金中基金(FOF)A类、上银丰和一年持有期混合型发起式证券投资基金A类、上银中债5-10年国开行债券指数证券投资基金A类等产品 [1] 投资者咨询方式 - 投资者可通过中国银河证券股份有限公司的网站（www.chinastock.com.cn）和客户服务电话（95551/4008-888-888）咨询详情 [3] - 投资者可通过上银基金管理有限公司的网站（www.boscam.com.cn）和客户服务电话（021-60231999）咨询详情 [3] - 投资者可通过新增的31家销售机构各自的网站和客户服务电话咨询详情，例如蚂蚁基金销售网站为www.fund123.cn，电话为95188-8 [7][8][9][10]