文章核心观点 - 中国银河证券认为，2026年一季度货币政策例会为银行业经营基本面持续改善和估值韧性显现提供了有利条件，在低利率与中长期资金加速入市环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对长线资金具备持续吸引力，将继续看好银行板块红利价值 [1] 货币政策环境与导向 - 货币政策维持适度宽松，以支持扩内需，外部输入式通胀影响有限，政策导向与银行前期判断一致 [1] - 会议明确保持流动性充裕，使社融、货币供应量增长与经济增长及价格预期目标相匹配 [2] - 2026年一季度，央行MLF操作金额累计2万亿元，高于近两年同期，并通过买断式逆回购净投放6000亿元，充分满足金融机构流动性需求 [2] 信贷增长与结构优化 - 适度宽松的货币政策为银行信贷增长和结构优化创造了稳定的货币环境 [2] - 央行将用好并优化结构性货币政策工具，年初已下调结构性工具利率25BP，预计未来将继续引导银行信贷资源向“五篇大文章”、扩内需、科创、中小微企业等重点领域倾斜，加速信贷结构优化 [2] 银行息差与利率风险 - 会议延续强化政策利率引导、完善市场化利率传导的表述，并强调规范信贷市场经营行为以降低融资中间费用，央行维护定价秩序有助于缓解银行资产端收益率下行压力 [3] - 负债成本优化仍是支撑银行息差改善的核心变量 [3] - 2025年10月以来，央行恢复公开市场国债买卖以发挥国债收益率曲线定价基准作用，2026年以来累计净投放1500亿元，10年期国债利率基本稳定在1.8%-1.9%附近 [3] - 银行久期控制加强且债券投资以配置盘为主，预计利率上行及输入式通胀对银行金市业务影响整体可控 [3] 银行资本实力 - 会议继续提出增强银行资本实力，银行当前内源资本补充能力虽有边际改善，但仍面临支持实体重点领域、风险防范化解、稳定分红的要求，资本压力仍存 [4] - 2026年全国两会已提出发行3000亿元特别国债补充国有大行资本，并多渠道加大资本补充力度，后续不排除通过地方专项债等多种渠道为中小银行增资的可能性 [4] 市场表现与估值 - 截至4月2日，银行板块实现多个交易日上涨，相比于上周一回调低点累计上涨4.55%，板块估值已超过3月调整前的位置，反映基本面改善和避险需求升温之下的估值韧性 [1] - 在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构 [1] 投资建议 - 中国银河证券维持对银行板块的推荐评级，继续看好其红利价值 [1] - 个股推荐工商银行、农业银行、邮储银行、招商银行、宁波银行、常熟银行 [4]

上市券商2025年整体业绩概览 - 截至4月2日，25家上市券商已披露2025年年报，占比过半[1] - 除西部证券外，其余24家券商均实现营收与净利润双增长，归母净利润同比增幅最高达405.49%，最低为6.72%[3] - 9家头部券商（中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河、招商证券、申万宏源证券、中金公司、中信建投）的净利润合计占25家券商总体的81%，行业马太效应显著[5] 各券商财务表现排名与增长 - 中信证券营收748.54亿元，同比增长28.79%，归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，位居行业第一[5][7] - 国泰海通营收631.07亿元，同比增长87.40%，归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%，位居第二[4][7] - 国联民生与国泰海通因并购重组业绩增幅“霸榜”，其中国联民生营收同比增长185.99%，归母净利润同比增长405.49%[4][7] - 西部证券是唯一营收下滑的券商，营收59.85亿元，同比减少10.84%，但归母净利润仍增长24.97%至17.54亿元[4][7] - 华泰证券归母净利润增幅为6.72%，主要受上年一次性收益扰动，扣非后归母净利润同比增幅达80%[5] 财富管理（经纪）业务表现 - 财富管理业务全面开花，25家上市券商经纪业务手续费净收入全部增长，其中七成券商增幅超过30%[9] - 国泰海通和中信证券是唯二经纪业务收入超百亿的券商，分别为151.38亿元（同比增93%）和147.53亿元（同比增38%）[9][10] - 广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河的经纪业务收入增幅均在40%以上，贡献了超1/4的营业收入[9] - 方正证券经纪业务收入55.78亿元，占总营收的“半壁江山”[9] 投资银行业务表现 - 投行业务触底反弹，20家券商实现手续费净收入正增长，对比2024年普遍下滑态势显著改善[12] - 中小券商弹性更高，在增幅超50%的8家券商中占据5席，红塔证券增幅超过2倍[12][14] - 中金公司投行业务收入50.31亿元，同比增长63%，增幅为头部券商中最高，占总营收比重16%[12][14] - 中信证券以63.36亿元的投行业务收入规模居行业首位[12][14] - 仅5家券商收入下滑，降幅最大的是中原证券，收入0.24亿元，同比下滑57%[12][15] 自营业务表现 - 自营业务强者愈强，20家券商取得收入增长，其中国联民生、中原证券、国泰海通等6家增幅在50%以上[16] - 中信证券自营业务收入386.04亿元，同比增长47%，规模远超第二名国泰海通的254.04亿元[17][18] - 自营业务收入超百亿的券商还有中金公司（142.01亿元）、申万宏源（140.41亿元）、华泰证券（138.29亿元）、中国银河（131.16亿元）和广发证券（123.78亿元）[17][18] - 仅5家券商自营收入减少，其中国海证券同比下滑33%[16][18] 资产管理业务表现 - 资管业务分化明显，25家券商中仅13家实现手续费净收入增长，12家出现下滑[19] - 头部效应极其明显，仅8家券商收入超过10亿元，中信证券是唯一超百亿的券商，收入121.77亿元，同比增长16%[20][23] - 国泰海通（63.93亿元，同比增64%）和广发证券（77.03亿元，同比增12%）位居第二、三位[20][23] - 中泰证券资管收入23.62亿元，表现突出，高于华泰证券、中金公司等头部券商[20][23] - 部分券商受市场行情影响收入下滑显著，如华泰证券收入17.98亿元，同比下滑57%；首创证券收入4.03亿元，同比下滑55%[20][23]

文章核心观点 - 中国银河证券新发展研究院发布研究报告，旨在通过权威、专业、及时、全面的分析，帮助投资者挖掘潜力主题投资机会 [1] 报告来源与性质 - 该研究报告由中国银河证券新发展研究院提供 [1] - 报告类型为分析师研报，其特点是权威、专业、及时、全面 [1] - 报告的核心目标是协助投资者发现潜在的主题性投资机会 [1]

公司业绩表现 - 2025年公司实现营业收入283.0亿元，同比增长24.3% [1] - 2025年公司实现归母净利润125.2亿元，同比增长24.8% [1] 经纪与财富管理业务 - 经纪业务增速显著，财富管理转型加速 [1] - 公司依托一线投资顾问近距离陪伴优势，发力投顾服务矩阵 [1] - 2025年末公司注册投资顾问达4,320人，较上年末增加264人 [1] 投资银行业务 - 投行业务规模扩容，股权业务修复显著 [1] 资产管理业务 - 资管业务实现规模与收入双升，2025年资管业务收入5.2亿元，同比增长6.7% [1] - 截至2025年末公司资产管理规模907亿元，同比增长6.5% [1] 自营业务与宏观环境 - 自营业务全年收益稳健，但第四季度波动较大 [1] - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏 [1] - 大型券商控制风险能力更强，能更大程度地享受政策红利 [1]

行业盈利前景 - 新加坡运输行业盈利可能受到中东冲突带来的压力 [1] - 影响程度将部分取决于各家公司的商业模式 [1] 成本压力分析 - 自战争开始以来 航空燃油价格已增长逾一倍 [1] - 新加坡的汽油价格上涨了约19% [1] - 成本上涨反映出供应紧张和炼油利润率上升 [1] 子行业影响差异 - 航空公司预计将面临最直接的利润率压缩 [1] - 陆路运输和航空服务提供商则更有能力通过票价调整等因素来部分缓解成本上升的影响 [1]

核心观点 - 中国银河证券2025年战略规划收官，核心财务指标稳中有进，营业收入283.02亿元，归母净利润125.20亿元，业务结构发生显著变迁，投行、财富管理、国际业务共同构成新业务版图 [1][2] 投行业务表现 - A股股权承销业务排名从2023年的20名开外跃升至2025年第12位，承销规模86.97亿元 [1][3] - 并购重组业务表现突出，2025年完成3单项目，交易金额194.66亿元，行业排名第7位 [1][3] - 债券承销规模达6825.75亿元，同比增长37.3%，行业排名第6位，其中地方政府债承销规模位列行业第5 [3] - 通过专业化改革与内部协同，投行与财富管理、研究等条线协同效能提升，赛力斯项目是典型案例，公司为其提供了从重大资产重组（61.2亿元战略融资）到港股上市的全生命周期服务 [3][4] - 香港市场表现亮眼，银河国际控股的港股IPO保荐规模首次进入市场前十，离岸债券发行数量排名中资券商第五位，并担任中国中免收购DFS等项目的独家财务顾问 [1][4] - 通过境内外一体化协同，投行条线已累计储备完成148个项目备案，战略定位为“企业家信任的投资银行专家” [4] 财富管理业务转型 - 财富管理是公司传统优势，客户总数已超过2000万户，金融产品保有规模达2519.48亿元，同比增长19.3% [1][5][6] - 构建“标准化+个性化”客户分层服务体系，通过“以生态替代业务、以场景替代营销”的务实路径转型 [1][6] - 交易服务层面，全年落地23项创新产品，优化智能交易工具，上线营销助手大模型，数字人服务体系累计服务客户130万人次 [6] - 金融产品销售是转型重要落点，“银河金耀”资产配置规模突破65亿元，较上年末增长超过5倍；个人养老金累计开户超23万户，实现翻倍增长；“银河星安养”养老服务品牌规模突破6亿元 [6] - 投资顾问队伍达4320人，较上年末增加264人，通过多种方式将研究能力传导至客户端 [1][7] - 信用业务方面，融资融券余额1362亿元，平均维持担保比例268%；股票质押待购回余额195亿元，平均履约保障比例331%，并形成“信用业务+X”的业务集群 [7] 国际业务布局 - 国际化采取“收购整合+本土化运营”的差异化路径，2017年启动收购马来西亚联昌集团证券业务，2023年实现全资控股后更名为“银河海外” [2][8] - 2025年，银河海外在东南亚核心市场地位巩固：新加坡经纪业务交易金额排名第1，马来西亚第2，泰国第5，印度尼西亚第6 [8] - 银河海外投行业务全年完成71笔股权及债券融资交易，总规模达47亿新加坡元 [8] - 坚持本土化运营，保留启用本地资深团队，并获得多项国际奖项，如《阿尔法东南亚》“东南亚最佳经纪商” [9] - 加强境内外协同，银河国际控股港股IPO保荐规模进入香港市场前十，参与项目数排名中资券商第四，并落地首笔黄金交易，取得“南向通”业务资格 [4][9] - 以海南自贸港为战略支点，与海南财金集团共同发起的自贸港建设投资母基金规模已扩募至200亿元，下设子基金累计规模达209亿元，并助力海南省政府在香港累计发行130亿元离岸人民币地方政府债券 [10] - 银河海外与银河国际控股形成协同，财富管理业务落地首单全权委托账户，资产管理业务成功发行首只公募基金，共建自营交易台以建立新增长引擎 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩实现多点开花式增长，营业收入与归母净利润均实现超过24%的同比增长，综合实力稳步提升 [1][8] - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度享受政策红利，是维持“买入”评级的主要依据 [8] 业务分项总结 - **经纪业务增速显著，财富管理转型加速**：2025年经纪业务收入88.5亿元，同比大幅增长42.9%，占营业收入比重31.3%；2025年末两融余额1450亿元，较年初增长43%，市场份额5.7%；公司依托投顾优势发力服务矩阵，年末注册投资顾问达4,320人 [8] - **投行业务规模扩容，股权业务修复显著**：2025年投行业务收入8.3亿元，同比增长36.8%；股权承销规模同比激增2051.2%至104.3亿元；债券主承销规模同比增长37.7%至6843亿元，排名第6；截至2026年3月末，公司IPO储备项目7家 [8] - **资管业务规模与收入双升**：2025年资管业务收入5.2亿元，同比增长6.7%；截至2025年末资产管理规模907亿元，同比增长6.5% [8] - **自营业务全年收益稳健，Q4波动较大**：2025年投资收益（含公允价值）131.2亿元，同比增长15.6%；但第四季度调整后投资净收益同比大幅下降71.6%至13.8亿元 [8] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为142亿元、157亿元、169亿元，同比增速分别为13%、10%、8% [1][8] - **营业收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为315亿元、344亿元、371亿元，同比增速分别为11.31%、9.20%、7.75% [1] - **估值水平**：基于2026年4月1日市值，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.91倍、8.97倍、8.32倍；对应市净率（P/B）分别为0.88倍、0.84倍、0.81倍 [1][8] 关键财务数据与市场表现 - **2025年业绩**：实现营业收入283.0亿元，同比增长24.3%；归母净利润125.2亿元，同比增长24.8%；加权平均净资产收益率（ROE）为9.8%，同比提升1.5个百分点；基本每股收益1.03元 [8] - **第四季度业绩**：第四季度营业收入55.5亿元，同比下降20.8%，环比下降38.3%；归母净利润15.5亿元，同比下降49.4%，环比下降65.4% [8] - **市场数据**：报告发布时收盘价12.86元，市净率（P/B）为1.19倍，总市值约1406亿元 [5] - **历史财务趋势**：2025年公司杠杆率为4.80倍 [17]

投资评级 - 报告给予中国银河（601881）“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点与业绩总览 - 报告认为中国银河2025年业绩实现多点开花，综合实力稳步提升 [1] - 2025年公司实现营业收入283.0亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润125.2亿元，同比增长24.8%；对应基本每股收益1.03元，ROE为9.8%，同比提升1.5个百分点 [8] - 第四季度业绩出现波动，实现营业收入55.5亿元，同比下降20.8%，环比下降38.3%；归母净利润15.5亿元，同比下降49.4%，环比下降65.4% [8] 分业务板块表现 经纪与财富管理业务 - 2025年经纪业务收入88.5亿元，同比增长42.9%，占营业收入比重31.3%；其中第四季度收入25.4亿元，同比增长1.8%，占当季营收比重46% [8] - 2025年全市场日均股基交易额20538亿元，同比增长69.7% [8] - 2025年末公司两融余额1450亿元，较年初增长43%，市场份额5.7%，较年初提升0.3个百分点；全市场两融余额25407亿元，较年初增长36.3% [8] - 财富管理转型加速，2025年末公司注册投资顾问4320人，较上年末增加264人 [8] 投资银行业务 - 2025年投行业务收入8.3亿元，同比增长36.8% [8] - 股权业务承销规模同比大幅增长2051.2%至104.3亿元，行业排名第14；其中完成1家IPO，募资4亿元；完成8家再融资，承销规模100亿元 [8] - 截至2026年3月末，公司IPO储备项目7家，排名第17，包括主板2家、北交所4家、科创板1家 [8] - 债券主承销规模同比增长37.7%至6843亿元，排名第6；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为4333亿元、1456亿元、398亿元 [8] 资产管理业务 - 2025年资管业务收入5.2亿元，同比增长6.7% [8] - 截至2025年末，公司资产管理规模907亿元，同比增长6.5% [8] 自营投资业务 - 2025年公司投资收益（含公允价值变动）131.2亿元，同比增长15.6% [8] - 第四季度单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）13.8亿元，同比下降71.6% [8] 财务预测与估值 1. **盈利预测**：报告下调了此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为142亿元、157亿元（前值分别为147亿元、157亿元），同比增长13%、10%；预计2028年归母净利润169亿元，同比增长8% [8] 2. **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为315.04亿元、344.04亿元、370.70亿元，同比增长11.31%、9.20%、7.75% [1] 3. **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.30元、1.43元、1.55元 [1] 4. **估值水平**：基于2026年4月1日市值，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.91倍、8.97倍、8.32倍 [1]；对应2026-2028年市净率（P/B）分别为0.88倍、0.84倍、0.81倍 [8] 5. **市场数据**：报告发布时收盘价12.86元，市净率（LF）为1.19倍，总市值1406.16亿元 [5] 投资逻辑 - 报告维持“买入”评级的核心逻辑在于：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商在控制风险方面能力更强，能更大程度地享受政策红利 [8]

核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入283.02亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润125.2亿元，同比增长24.8% [1] - 2025年加权平均净资产收益率同比提升1.54个百分点至9.8% [1] - 截至2025年末，剔除客户资金后的经营杠杆为4.28倍，较年初提升5.2%，且2025年以来每季度环比提升 [1] - 管理费用同比增长12.1%，但管理费用率同比下降5.3个百分点至45.4%，近3年以来逐年降低 [1] 财富管理业务 - 2025年经纪业务净收入88.46亿元，同比增长42.9%，受益于A股市场日均成交额同比增长61.7% [1] - 截至2025年末，客户总数突破1930万户；代销金融产品业务收入同比增长77% [1] - 金融产品保有规模为2519.48亿元，较上年末增长19.3% [1] - 资产管理业务净收入5.17亿元，同比增长6.7%；子公司银河金汇的资产管理规模较年初增长6.5%至907亿元 [1] 投资银行业务 - 2025年投行业务净收入8.3亿元，同比增长36.8% [1] - 2025年股权融资规模86.97亿元，行业排名第12 [1] - 债券承销规模同比增长37.3%至6826亿元，市场排名第6 [1] - 香港子公司抓住市场机遇，港股IPO保荐规模首次进入香港市场前10名 [2] 投资与交易业务 - 2025年投资业务收入131.66亿元，同比增长15.1%；但2025年第四季度自营投资收益环比下降77%至10.6亿元，主要受债券浮亏影响 [2] - 截至2025年末，其他权益工具投资规模较年初增长4%，其中公募基金部分较年初增长41% [2] - 公司增加对以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票配置，规模较年初增长10.5%至615亿元 [2] - 其他债权投资规模同比下降5.8% [2] 信用与利息业务 - 2025年利息净收入44.83亿元，同比增长16.5% [2] - 截至2025年末，融资融券余额同比增长47.9%至1362亿元，市占率由4.9%提升至5.4% [2] 子公司业绩 - 全资子公司银河期货2025年净利润5.99亿元，同比增长20% [2] - 全资子公司银河国际金融控股净利润5.3亿元，同比增长62% [2]

2026年一季度中资离岸债券市场概览 - 市场整体呈现“结构优化、稳中有进”特征，在全球利率环境趋于稳定的背景下，中资发行人融资节奏逐步回归常态 [1] - 离岸人民币债券保持较强吸引力，国际投资者对中国信用资产的配置需求持续增长 [1] - 金融机构是市场主力军，发行活跃度显著领先；城投板块在严控债务风险政策导向下，发行规模保持审慎节奏，信用质量整体稳定 [1] - 市场创新方面，绿色债券、可持续发展挂钩债券等ESG主题产品发行占比进一步提升，数字化基础设施建设持续推进 [1] - 2026年一季度，中资离岸债共新参与承销统计316只，合计375.4亿美元 [1] - 其中，离岸城投债总计参与承销统计21只，合计21.3亿美元；离岸金融债总计参与承销统计238只，合计208.6亿美元 [1] 总承销排行榜 - **承销规模排名**：汇丰银行以27.0亿美元承销额位居第一，中国银行以23.3亿美元位居第二，瑞银集团以21.9亿美元名列第三 [3][4] - **承销项目数排名**：中信证券以承销75只债券位居第一，汇丰银行以74只位居第二，中信建投以54只名列第三 [8][9][10] - **总分机构承销排名**：汇丰银行以27.0亿美元位居第一，瑞银集团以19.3亿美元位居第二，华泰国际以18.3亿美元名列第三 [14][15] - **银行机构承销排名**：汇丰银行位居榜首，中国银行居第二位，瑞银集团名列第三 [19][20][21] - **券商机构承销排名**：华泰国际以18.3亿美元位居榜首，中信里昂以11.8亿美元居第二位，摩根士丹利国际以11.3亿美元名列第三 [23][25] 细分模块承销规模排行榜 - **中资美元债承销排名**：华泰证券以15.8亿美元承销额位居第一，汇丰银行以15.7亿美元位居第二，瑞银集团以13.2亿美元名列第三 [28][29] - **中资离岸城投债承销排名**：中信证券与中金公司均以1.9亿美元承销额并列领先，圆通环球证券以1.5亿美元名列第三 [33][34] - **中资离岸金融债承销排名**：中国银行以17.9亿美元承销额位居第一，华泰证券以17.8亿美元居第二位，汇丰银行以17.0亿美元名列第三 [37][38][39] - **中资离岸绿色债承销排名**：瑞银集团以5.1亿美元承销额位居榜首，德意志银行与三菱日联金融均以4.7亿美元承销额并列第二 [41][43]