文章核心观点 - 中新跨境金融互联互通取得重要进展，中国银河证券境外子公司通过中国银行新加坡分行完成了首笔中新境外柜台债券交易，标志着该业务模式在东南亚市场首次落地 [1] - 此次交易是中新债市互联互通合作的具体实践，为中国银行间债券市场向境外延伸提供了新的跨境投资通道，有助于推动资本市场高水平对外开放 [1] - 中国银行作为唯一获授权的中资银行，为境外投资者搭建了高效便捷的参与通道，中国银河证券则凭借其国际化布局优势，深入参与“一带一路”相关项目，服务国家战略 [2] 交易事件与业务模式 - 2023年12月26日，中国银河证券境外子公司银河海外通过中国银行新加坡分行顺利完成首笔中新境外柜台债券交易 [1] - 该笔交易是中新境外柜台债的首笔交易，银河海外成为该业务落地后的首个参与机构 [1] - 业务模式是中国银行间债券市场柜台业务向新加坡延伸的跨境投资通道，旨在为境外投资者提供人民币债券交易、清算结算与配套服务 [1] - 中国银行新加坡分行为此提供了涵盖开户、交易、登记及清算等全流程的“一站式”服务 [2] 公司角色与战略意义 - 中国银河证券通过其子公司银河海外完成交易，展现了公司在东南亚市场的卓越执行力和创新力 [1] - 银河海外在东南亚地区长期布局，在新加坡、马来西亚、印尼、泰国等主要国家的经纪业务市场份额稳居前列 [1] - 中国银行是本次唯一获授权落地中新柜台债的中资银行，为境外合格投资者直接参与中国银行间债券市场搭建了新通道 [2] - 中国银河证券将继续发挥国际化布局优势，深入参与共建“一带一路”相关项目，积极服务国家发展大局，支持人民币国际化进程 [2] 行业背景与合作框架 - 中新两国金融合作由来已久，在2025年两国金融合作文件清单中明确提出了中新债市互联互通 [1] - 中新债市互联互通下的人民币柜台债是中国债市开放的重要补充渠道 [1] - 作为“一带一路”框架下的重要合作平台，中新互联互通示范项目持续推动跨境金融创新与市场互联互通，促进“引进来”与“走出去”相结合 [2] - 中资金融机构以服务实体经济为使命，主动融入国家战略部署 [2]

行业核心观点 - 国产EDA行业正处于“政策驱动+技术突破+需求高增”三重共振期 投资价值应关注短期国产替代与并购整合 中期全流程覆盖与AI赋能 长期全球份额提升 [1] EDA行业战略地位与市场格局 - EDA是电子系统设计自动化核心技术 位于集成电路产业链上游核心基础支撑地位 贯穿芯片设计与制造全流程 直接决定芯片设计效率 生产成本 性能表现 通过撬动半导体产业间接撬动全球数十万亿美元数字经济产业 [2] - 全球EDA行业高度集中 三大巨头Synopsys Cadence Siemens EDA占据74%市场份额 [3] - 全球EDA市场规模预计在2026年达到183亿美元 2034年有望突破300亿美元 [3] - 中国EDA市场规模预计在2026年达到222亿元人民币 增速20%显著高于海外 长期市场空间广阔 [3] 行业成长驱动因素 - 国产替代刚性需求增强 美国政府出口管制（尤其在7nm以下先进制程工具上严格管制）倒逼国产EDA厂商加速国产化进程 [4] - 技术与需求持续升级 从7nm到3nm先进制程设计成本指数级增长 后摩尔时代系统级设计如Chiplet 3D IC 异构集成催生AI+EDA新需求 [4] - 产业整合加速 当前中国EDA行业呈现散而小格局 行业并购加速 国产EDA龙头日益补全产品线以提升综合实力 [4]

市场整体展望 - 2026年1月A股市场进入关键数据验证期 走势将更多受到政策落地效果、宏观数据、公司业绩和流动性变化的综合影响 市场波动可能加大 风格倾向阶段性再平衡 [1] 行业关注方向 - 关注战略资源与周期复苏板块 包括具备战略稀缺性的上游资源品 如工业金属（铜）、战略小金属、能源金属（钾肥）[2] - 关注科技自立与新质生产力板块 包括产业趋势明确、业绩能见度高的细分领域龙头 如AI算力与数字经济、半导体国产替代、商业航天与高端制造 [2] - 关注内需修复与结构性改善 部分内需板块经历长期调整后估值已具备吸引力 [2] 板块与主题机会 - 12月领涨的国防军工、6G、卫星互联网等板块需要业绩或订单验证来消化涨幅 [1] - 商业航天、AI算力等产业趋势明确的主题或仍有活跃机会 [1] - 具备战略资源属性的有色金属细分板块 尤其是战略小金属如锑、钨、稀土等 其战略稀缺价值和需求弹性正被市场重新定价 [1] 潜在事件催化 - 1月3日博鳌全球消费大会可能影响AI应用消费、电商零售板块 [1] - 1月7日第十六届互联网产业年会可能影响互联网平台、AI算力板块 [1] - 1月15日第二届中国eVTOL创新发展大会及1月18日智联6G+AI引航技术活动可能影响低空经济、动力系统、卫星通讯等板块 [1]

核心观点 - 美联储降息、美元信用弱化、央行购金等因素将共同推动黄金价格上涨逻辑持续演绎 黄金的中长期上涨趋势将得到支撑 [1] 美联储降息与流动性 - 美联储于12月11日将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75% 符合市场预期 年内已累计降息75个基点 [1] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会中的表态整体温和偏鸽 [1] - 美联储降息预期升温 流动性的边际宽松仍将助推金价 [1] - 美联储理事警示 明年不继续降息或有引发衰退风险 失业率上升应促使持续降息 [1] 政策言论与市场逻辑 - 特朗普发帖要求下一任美联储主席在经济向好时降息 批评当前"好消息利空股市"的市场逻辑 强调低利率利好股市、经济与住房负担 称股市上涨或推动GDP大幅增长 [1] - 美联储主席热门人选哈塞特认为美国降息节奏落后于全球央行 AI繁荣推增长且压通胀 [1] 美元信用与去美化趋势 - 美国加征关税引发多国贸易纠纷、地缘冲突持续爆发、美国债务信用担忧、以及美联储独立性恐将动摇 有望推动全球央行与投资者持续购入黄金 [1] - 全球"去美化"实质化的推进 引发全球秩序、全球信用货币体系换锚的黄金上涨长期逻辑开始显现 [1] 央行购金与资产配置 - 美元信用弱化等因素有望推动全球央行与投资者持续购入黄金以增加资产组合中黄金的配置比例 [1]

核心观点 - 在国内外货币政策宽松、科技创新、供给侧改革及扩大内需等政策带动下，2026年港股市场有望呈现盈利与估值双升的震荡上行格局，投资节奏需关注资金流向，配置需聚焦业绩表现 [1] 市场整体展望 - 国内外货币政策宽松背景下，外资和南向资金均有望继续保持净流入趋势 [1] - 在加快科技创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等利好政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升 [1] - 市场将迎来盈利与估值均上涨的格局，2026年港股总体有望震荡上行 [1] - 港股作为离岸市场对全球流动性、国内政策落地、企业盈利修复具备高敏感性，需强调阶段性择时、政策与资金共振节点的重要性 [1] - 港股结构分化确定性高，新经济成长弹性与高股息防御属性的双主线集中度未变，且2026年或随经济复苏斜率与产业政策进一步固化 [1] 行业配置建议 - **科技创新主题**：在“十五五”时期科技自立自强水平大幅提高的目标下，科技创新将是港股投资的一大主线 [1] - 恒生科技指数估值修复空间仍大，龙头业绩有望呈现高景气特征 [1] - 叠加内地企业赴港上市热潮持续，港股科技创新生态活力将进一步释放 [1] - **周期行业**：在供给侧改革深化政策指引下，钢铁、建材、电气设备、造纸等相关板块供需格局有望优化，产能利用率及毛利率或稳步提升 [1] - **消费主题**：扩大内需战略引领下，业绩增速有望上升且估值处于历史中低水平的消费板块，尤其是服务消费、“以旧换新”、新型消费等板块 [1]

文章核心观点 - 机器人、人工智能、创新药已成为接棒新能源汽车、锂电池、光伏产品的新“新三样”，标志着中国产业升级从“要素扩张”和“规模复制”转向“创新驱动” [1] - 新“新三样”的竞争焦点从“做不做、做多少”转向“技术路径定义权、核心知识产权掌握和标准制定权”，旨在引领前沿领域发展而非沿既有赛道追赶 [1][2] - 新“新三样”共同构成支撑下一代产业形态的三大基础性技术模块，为未来更广泛的产业体系提供可持续演进的技术底座 [9][10][11] 产业升级逻辑转变 - 传统依靠人口、土地、全球贸易等要素投入扩张的发展路径回报已明显下降，面临“中等技术陷阱”风险 [1][2] - “新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏）属于成熟技术的工程化放大，优势在成本、产能和产业链完整度，是追赶型、规模经济驱动模式 [2] - 新“新三样”（机器人、AI、创新药）的核心约束是算法、算力、基础模型、关键靶点及临床数据，竞争焦点转向规则塑造和方向引领 [2] - 产业安全内涵升级，从能源、供应链安全扩展到科技、生物和数据安全，成为关乎长期竞争力与国家安全的结构性命题 [3] 机器人产业现状与前景 - 中国在机器人销量、装机规模和场景多样性上均居全球前列，拥有全球最具深度和广度的应用土壤 [4] - 中国拥有全球最完整、响应速度最快的机器人产业链，在规模化生产和产品迭代速度上具备明显优势 [4] - 中国在机器人相关专利数量和技术布局广度上已占据重要份额，研发投入强度和工程创新活跃度持续提升 [4] - 在高端减速器、精密传感器、核心控制器、底层算力平台及通用算法等关键环节，对外依赖仍然存在，高端市场渗透率不足 [4][5] - 中国机器人产业已站在由“并跑”迈向“领跑”的门槛之上，能否完成跨越取决于对基础技术和高端环节的持续攻坚 [5] - 机器人有望成为具身智能的通用物理平台，演化为连接数字智能与真实世界的通用接口，为前沿技术提供规模化落地的实验场 [10] 人工智能产业现状与挑战 - 中国AI在应用层面全球领先，海量数据资源与丰富应用场景构成独特比较优势，推动AI在金融、制造、医疗、政务等领域率先实现规模化应用 [6] - 数据是AI发展的“燃料”而非“发动机”，决定技术代际差距的核心是算力基础、芯片架构、系统软件和核心算法的协同突破 [6] - 中国AI需从“半条腿领跑”迈向全面并跑乃至领跑，需在高端芯片、算力体系、底层算法、数据要素市场化、国际规则制定及人才培养等多维度同步发力 [6] - 人工智能作为通用目的技术，构成未来产业体系的“智能大脑”，通过重塑研发范式和组织方式，形成跨产业的技术底座效应 [10] 创新药产业现状与挑战 - 中国创新药出海交易数量快速增长，表明全球资本与跨国药企开始系统性评估中国研发体系的可行性与性价比 [7] - 出海交易结构持续升级，从仿制药、改良型新药转向首创新药和同类最佳新药潜力资产的系统合作，交易范围向全球权益延伸 [7] - 国内企业在靶点筛选、分子设计和早期临床验证方面的能力显著提升，开始进入国际创新药竞争的“可比区间” [7] - 2025年以来，多款具备国际竞争力的首创新药或同类最佳潜力药物持续推进临床进展，在靶点选择与作用机制设计上体现出差异化创新 [7] - 行业短板集中在基础研究深度、临床科学体系成熟度，以及全球多中心临床和注册能力上 [8] - 原创药占比仍然偏低，表明中国创新药尚未完成从“可参与”到“可定义”的跃迁 [7] - 跻身全球医药价值链高端需具备提出原创靶点、主导全球临床试验设计及在全球主要监管体系下实现高质量注册上市的能力 [8] - 实现跨越需夯实基础研究、强化临床科学家队伍建设、培育能够容忍长周期高不确定性的耐心资本 [8] - 创新药直接回应人口老龄化加速和慢性疾病负担上升的核心刚性需求，是生命科学前沿研究成果产业化的重要出口，成为检验国家基础研究能力和制度耐力的关键领域 [11] 新“新三样”的战略意义 - 在“十五五”这一承前启后的关键阶段，新“新三样”的战略意义在于为未来更广泛的产业体系提供可持续演进的技术底座，塑造长期增长的能力边界 [9][10] - 机器人、人工智能与创新药共同构成支撑下一代产业形态的三大基础性技术模块：机器人提供物理载体，人工智能提供认知与决策能力，创新药连接生命科学与现实需求 [10][11]

思科瑞9月20日发布关于实施其他风险警示暨停牌的公告。因思科瑞于2025年9月19日收到中国证 监会四川监管局下发的《行政处罚事先告知书》（川证监处罚字【2025】6号）。依据《事先告知书》 载明的内容，根据《上海证券交易所科创板股票上市规则（2025年4月修订)》相关规定，公司股票将 被实施其他风险警示。 A股股票简称由"思科瑞"变更为"ST思科瑞"；扩位简称由"思科瑞微电子"变更为"ST思科瑞微电子"； 实施风险警示的起始日：2025年9月23日。 (责任编辑：徐自立) 思科瑞于2022年7月8日在上交所科创板上市，公开发行的股票数量为2500.00万股，发行价格为 55.53元/股，保荐人（主承销商）为中国银河证券股份有限公司，保荐代表人为陈召军、姚召五。 思科瑞首次公开发行股票募集资金总额为138,825.00万元，募集资金净额为125,250.66万元。思 科瑞最终募集资金净额较原计划多63,394.25万元。思科瑞于2022年7月5日披露的招股说明书显示，该 公司拟募集资金61,856.41万元，分别用于成都检测试验基地建设项目、环境试验中心建设项目、无锡 检测试验基地建设项目、研发中心建设项目、 ...

文章核心观点 - 中国内资券商的国际业务正迎来历史性发展机遇，有望成为行业突破“内卷”、开启第二增长曲线的关键动力 [1] 我国产业链国际化推动跨境金融服务需求 - 2024年中国非金融类对外直接投资达1439亿美元（约合人民币超1万亿元），同比增长10.54%，对“一带一路”国家投资占比提升至23.42% [2] - 截至2025年上半年，5427家A股上市公司中有2890家披露了境外业务收入，占比超50%，其中33.36%的公司境外收入占比超30%，17.34%的公司境外收入占比超50% [2] - 企业出海带动境外上市融资需求，2025年已有19家A股公司完成港股上市，数量与2019-2023年之和相当 [3] 机构和居民的跨境投资需求增长 - 2022年上半年至2025年上半年，中国对外证券投资资产从10196亿美元升至16941亿美元，年均复合增长率达18.44% [6] - 同期，对外股本证券投资资产从6468亿美元升至10763亿美元，对外债务证券投资资产从3728亿美元升至6178亿美元，年均复合增长率分别为18.50%和18.34% [6] - 2020年上半年至2025年上半年，外资持有中国境内股票和证券的市值从7375亿美元增至10718亿美元，年均复合增速为7.76% [6] 资本市场开放推动券商国际化布局 - 互联互通机制成交额快速增长：2015年至2025年，港股通成交额从6204亿元增至16.27万亿元，增长25.23倍，年均复合增长率38.64% [7] - 同期，陆股通成交额从1.47万亿元增至49.65万亿元，增长25.23倍，年均复合增长率42.17% [7] - 债券通成交额从2018年的8840亿元增至2024年的10.43万亿元，年均复合增长率达50.89% [7] 跨境经纪及交易业务市场格局 - 香港是内资券商国际经纪业务关键区域，但内资券商市场份额较低，2024年港交所正股交易TOP30中仅5家内资系券商上榜，其合计市占率为5.32% [12] - 内资券商正拓展东南亚等增量市场，例如中国银河通过收购银河-联昌（现银河海外）在东南亚服务约1.6万机构客户和46万零售客户 [14] 跨境财富管理业务发展 - 跨境理财通政策优化：总额度提升至北向通/南向通各1500亿元人民币，个人额度从100万提升至300万，产品风险等级从R1-R3拓展至R1-R4 [15] - 截至2025年12月24日，跨境理财通南向通投资余额为166.43亿元，已用额度占比11.10%，较2023年的48.36亿元增长244% [16] - 香港互认基金销售火热，截至2025年10月累计净汇出额达1239.4亿元，较2024年12月上升190.5% [16] - 头部券商表现突出：中信证券2024年境外财富管理产品销售额87亿美元，同比增长151%；2025年上半年销售额63亿美元，同比增长130% [17] - 中金公司买方投顾产品保有规模截至2025年上半年增长至4000亿元 [17] 跨境资产管理业务机遇 - 香港资产管理市场规模庞大，截至2024年末管理资产总额达35.14万亿港元（约合32.0万亿元人民币），约为同期内地券商资管业务总规模（6.10万亿元）的5.24倍 [20] - 香港资产及财富管理业务中，非香港投资者资金占比63%（内地投资者占9%），投资于非香港地区的比例达72%（投资中国内地占13%） [20] - 中资机构在香港资管业务发展迅速，2024年资产管理规模达3.09万亿港元，同比增长15.32%，占香港市场总规模的8.78% [21] 境外投行业务主导地位 - 香港股权融资市场回暖，2025年前11个月股权融资规模5905.97亿港元，为2024年全年的3.26倍；其中IPO募资2724.75亿港元，为2024年全年的3.09倍 [25] - 中资券商在港股保荐业务中占据主导，2024年保荐业务前十名全为中资券商，中金香港和中信香港市场份额均超10% [25] - 在承销业务中，中金香港以24.16%的市占率排名第一 [25] - 中资离岸债发行规模持续增长，截至2025年11月发行量达8581亿美元，首次突破8000亿美元，较2023年全年增长7.54% [26] - 2024年，中金证券、国泰君安国际及中信证券在中资离岸债承销市场的合计金额为143.9亿美元，合计市占率为9.46% [26] 境外自营业务成为核心利润来源 - 头部券商自营投资以固定收益类资产为主，2025年上半年中信证券、华泰证券、中信建投、中国银河的固收类资产占比分别为92.9%、90.3%、96.2%、91.8% [29] - 部分头部券商境外固收敞口占比显著提升：2024年末中信证券境外固收敞口规模超1400亿元，占整体固收敞口比例达30%；中金公司境外固收敞口规模338亿元，占比15% [29] 国际业务已成为券商重要增长极 - 截至2024年末，50家A股上市券商中有20家开展境外业务，占比40%，其中10家境外收入占比超2%，6家超5%，3家超15%（华泰证券、中金公司、中信证券） [31] - 2022-2024年，境外收入占比超2%的10家公司合计境外业务收入从245亿元增长至390亿元，年均复合增长率达26.70%，远高于其整体营收2.37%的复合增速 [32] - 具体公司表现：华泰证券2024年境外收入143.40亿元，占比34.58%，2022-2024年境外收入复合增长率47.03%；招商证券境外收入复合增长率达104.83% [33] - 国际业务经营效率更高，例如2024年中信证券国际子公司ROE约为20.0%，远高于公司整体8.1%的ROE水平 [34]

事件概述 - 中国银河证券境外子公司银河海外通过中国银行新加坡分行，于12月26日顺利完成首笔中新境外柜台债券交易，这是该业务模式下的首笔交易，也是其在东南亚市场的首次落地 [1] - 该交易标志着中新两国在金融领域互联互通取得重要进展，是资本市场高水平对外开放的具体体现 [1] 业务模式与意义 - 中新债市互联互通下的人民币柜台债，是中国银行间债券市场柜台业务向新加坡延伸的跨境投资通道，旨在为境外投资者提供人民币债券交易、清算结算与配套服务，是中国债市开放的重要补充渠道 [1] - 中国银行作为本次唯一获授权落地中新柜台债的中资银行，为境外合格投资者直接参与中国银行间债券市场搭建了高效便捷的新通道 [2] - 中国银行新加坡分行提供涵盖开户、交易、登记及清算等全流程的“一站式”服务，构建覆盖资金循环各环节的安全金融生态体系 [2] 参与机构表现与布局 - 银河海外成为中新境外柜台债券落地后的首个参与机构，展现出卓越执行力和创新力 [1] - 银河海外依托在东南亚的长期布局和稳健经营，在东南亚地区具有重要影响力，在新加坡、马来西亚、印尼、泰国等主要国家的经纪业务市场份额稳居前列 [1] - 中国银河证券将继续发挥国际化布局优势，深入参与共建“一带一路”相关项目，积极服务国家发展大局 [2] 行业背景与战略方向 - 中新两国金融合作由来已久，在2025年两国金融合作文件清单中，明确提出中新债市互联互通 [1] - 作为“一带一路”框架下的重要合作平台，中新互联互通示范项目持续推动跨境金融创新与市场互联互通，促进“引进来”与“走出去”相结合 [2] - 中资金融机构以服务实体经济为使命，主动融入国家战略部署，支持人民币国际化进程，推动金融市场双向开放，助力构建更高水平开放型经济新体制 [2]

公司概况与市场地位 - 公司是“机械臂+人形+多足”全形态具身机器人平台企业，具备硬件平台、软件平台、核心算法、智能操作全链条的全栈自研能力，主导7项国家重大专项，专利数量位列行业第一 [1] - 公司成立于2015年，是首个构建协作机器人0.25-30kg负载全覆盖产品矩阵的企业，并已推出人形双足/轮式和多足机器狗等具身智能产品 [1] - 截至2025年上半年，公司协作机器人出货量中国第一、全球第二，近期第10万台产品下线，业务覆盖80余个国家和地区，渗透超过15个细分行业 [2] - 公司产品质量获世界500强企业验证，客户包括奔驰、丰田、微软等 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年将实现营收5.03亿元、6.98亿元、9.10亿元，对应增速分别为34.6%、38.7%、30.3% [1] - 当前股价对应2025-2027年市销率（PS）为25.2倍、18.1倍、13.9倍 [1] 业务发展与产品结构 - 2025年上半年，公司六轴产品收入占比大幅提升8.2个百分点至61.2% [2] - 2025年上半年，工业场景收入增速为22.4%，商服场景收入同比增长166% [2] - 公司在具身智能领域已发布人形双足/轮式机器人和多足机器狗，是国内首批进入人形机器人量产节奏的企业 [3] - 公司在具身智能商业化方面取得实质性进展，已获得蓝思科技1000台、瑞德丰8050万元等采购订单，并与绿源集团共同推动5000台机器狗部署 [3] 行业趋势与市场前景 - 协作机器人较传统工业机器人具备灵活部署、适应多品种小批量生产需求等优势 [1] - 2024年协作机器人在工业机器人总销量中渗透率为10.7%，预计到2028年将升至21.3% [1] - 预计2025-2028年全球协作机器人销量年复合增长率（CAGR）为31.4% [1] - 当前市场已从卷价格迈向卷技术，安全、质量、人机协作效率、智能化是竞争重点 [1]