公司概况与市场地位 - 公司是“机械臂+人形+多足”全形态具身机器人平台企业，技术实现全栈自研，主导7项国家重大专项，专利数量位列行业第一 [2] - 公司协作机器人出货量中国第一、全球第二，近期第10万台产品下线，业务覆盖80余个国家和地区，产品获奔驰、丰田、微软等世界500强企业验证 [4] 行业趋势与市场前景 - 协作机器人具备灵活部署等优势，但其在工业机器人总销量中渗透率尚低，2024年为10.7%，预计到2028年将升至21.3% [3] - 全球协作机器人市场预计2025-2028年销量复合年增长率达31.4%，市场竞争重点正从价格转向技术，聚焦安全、质量、人机协作效率与智能化 [3] 公司业务与财务表现 - 公司已形成轻、中、重负载及桌面级、服务型机器人完整布局，2025年上半年六轴产品收入占比大幅提升8.2个百分点至61.2% [4] - 2025年上半年，公司工业场景收入增速为22.4%，商服场景收入同比增长166% [4] - 中国银河证券预测公司2025-2027年营收分别为5.03亿元、6.98亿元、9.10亿元，对应增速为34.6%、38.7%、30.3% [1] 具身智能布局与商业化进展 - 公司已发布人形双足/轮式机器人和多足机器狗，是国内首批进入人形机器人量产节奏的企业 [5] - 公司在具身智能领域商业化取得实质性进展，已获得蓝思科技1000台、瑞德丰8050万元采购订单，并与绿源集团共同推动5000台机器狗部署 [5] - 公司在工业制造与商服端的深厚客户基础与多场景服务经验，有利于具身智能产品的落地部署 [5]

核心观点 - 持续重点强调生猪养殖行业攻守兼备的布局机会 基于能繁母猪存栏及养殖效率考虑 预计2026年猪价同比下行 期间或有所反弹 建议关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企 [1] - 宠物食品行业处于成长过程中 优质企业市占率呈提升趋势 [1] - 可关注养殖链后周期及动物疫苗相关企业 黄羽鸡自身供给端相对低位 叠加需求端改善预期 [1] 宏观经济与行业指数表现 - 11月中国CPI同比上涨0.7% 其中食品项同比上涨0.2% 猪肉价格同比下降15% CPI环比下降0.1% 其中食品项环比上涨0.5% 猪肉价格环比下降2.2% [1] - 11月农产品进口额162.1亿美元 同比增长2.9% 出口额100.4亿美元 同比增长2.3% 贸易逆差61.8亿美元 同比增长4% [1] - 12月农林牧渔指数下跌0.95% 同期沪深300指数上涨2.56% 子行业中动物保健指数上涨5.35% 表现居前 渔业指数下跌2.01% 养殖业指数下跌3.81% 表现靠后 [2] 生猪养殖行业 - 2025年12月10日猪价为11.81元/公斤 较2024年年末下跌27.4% [3] - 2025年12月26日自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为亏损130元/头和亏损163元/头 行业持续亏损可能加速产能去化 [3] - 2025年10月末中国能繁母猪存栏量为3990万头 环比下降1.1% [3] - 预计2025年生猪年度均价同比下行 但优秀猪企通过完全成本持续优化可能实现超预期的养殖利润 [3] - 预计2026年生猪年度均价同比下行 期间受冬季疫病影响程度变化 年内猪价或有所反弹 [3] - 建议关注成本控制行业领先或持续向好、资金面相对健康、估值合理的生猪养殖企业 [3] 宠物食品行业 - 11月中国宠物食品出口额为8.38亿元 同比下降3.81% 其中出口量3.34万吨 同比增长11.23% 出口均价25.08元/公斤 同比下降13.51% 均价创十年新低 [4] - 1月至11月累计出口额91.96亿元 同比下降4.18% 累计出口量32.36万吨 同比增长6.96% 累计出口均价28.42元/公斤 同比下降10.41% [4]

控股股东股份质押变动 - 巨力集团有限公司提前购回原质押给中国银河证券股份有限公司的无限售条件流通股2005万股 [1] - 此次提前购回股份的质押起始日为2025年6月16日，原定到期日为2026年6月15日 [1] - 此次提前购回股份占控股股东所持股份比例为10.43%，占公司总股本比例为2.09% [1] 质押后控股股东持股质押状况 - 截至公告披露日，控股股东累计质押股份数量为3834万股 [1] - 累计质押股份占控股股东自身持股比例19.94% [1] - 累计质押股份占公司总股本比例3.99% [1]

文章核心观点 - 上海市发布支持G60科创走廊商业航天发展的具体措施 政策加码与技术创新并进 卫星星座加速部署 发射成本有望降低 产业链步入规模化壮大期 关注卫星 通信及太空算力 [1] 政策支持与产业定位 - 上海市人民政府印发《关于支持长三角G60科创走廊策源地建设的若干措施》 明确加速航空航天产业发展 围绕卫星制造与商业运营等产业链关键环节 引育上下游重点项目 给予最高5000万元的经费支持 [2] - 支持卫星互联网星座建设 对取得卫星通信基础电信业务经营许可证的企业 给予5000万元的一次性奖励 这是地方政府将国家战略转化为产业落地的实质性加速信号 [2] - 政府工作报告对商业航天的表述发生重要变化 2024年商业航天被列为需要“积极打造”的“未来产业”和“新增长引擎”之一 侧重于培育和潜力发掘 [2] - 2025年政府工作报告将商业航天明确为正在“培育壮大的新兴产业” 即战略性新兴产业 并强调要“推动”其“安全健康发展” 标志着产业已跨越技术探索期 进入技术基本成熟 卫星应用市场初步形成 亟需高质量规模化发展的“壮大期” [2] 技术进展与行业信号 - 12月以来 商业航天与卫星通信领域出现一系列密集进展 包括国内外头部企业积极探索星地协同智算（太空算力）技术 [3] - 朱雀三号和长征十二号火箭相继开展可回收验证 [3] - 以中国星网（GW星座）和上海垣信（G60星座）为代表的国家队正加速万星星座部署 [3] - 国家航天局“2025—2027行动计划”发布与商业航天司设立 工信部卫星物联网商用试验启动 [3] - 这些事件共同指向三个清晰的行业信号：1）火箭可回收与大运力技术进入工程化验证阶段 发射成本有望大幅下降 2）低轨卫星星座建设正式进入高密度 常态化发射期 3）政策-应用-资本三端的“生态机制”快速成形 [3] - 这些进展为2026年可能出现的产业化拐点——即可复用火箭成熟落地 卫星组网全面加速 ToB/ToC应用实现突破——奠定了坚实的技术基础与产业抓手 [4] 产业链结构与发展方向 - 商业航天产业链上游主要包括火箭与卫星的核心零部件及原材料 技术壁垒高 国产替代趋势明显 [4] - 产业链中游包括运载火箭和卫星的研制 总装 测试及发射服务 [4] - 产业链下游是商业航天价值实现的最终环节 市场空间最为广阔 包括卫星运营 地面终端和各类行业应用 [4] - 在商业航天板块中 卫星通信是构建全域覆盖“太空信息网”的基础设施 是连接天与地 实现全球无缝通信的管道 [4] - 太空算力则是在此基础上 赋予卫星在轨实时处理 分析和决策能力的“智能大脑” 能将卫星从数据传输通道升级为智能节点 让商业航天提供更高时效性 更高价值的服务 [4] 投资建议 - 建议关注卫星通信及太空算力产业链三大主线：1）太空算力潜在运营商相关标的 2）卫星通信设备提供商相关标的 3）卫星应用服务商相关标的 [5]

文章核心观点 - 2025年末A股市场情绪积极，上证指数实现“八连涨”，中国ETF总规模突破6万亿元创历史新高，离岸人民币汇率升破7.0关口，各大券商对跨年及2026年行情持乐观态度，并围绕结构性机会、产业趋势和资金流向给出配置策略 [1] 市场整体展望与行情特征 - 2025年末市场呈现“小躁动”行情，上证指数录得八连阳，全A成交额突破2万亿元，行情具有流动性驱动特征 [30] - 市场上涨源于风险偏好阶段性修复，主要由有色金属等周期板块带动，万得全A、沪深300和中证2000指数本周分别上涨2.78%、1.95%和3.06%，万得全A日均成交额由1.76万亿元放量至1.97万亿元 [15][16] - 当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，行情可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎 [17] - 2026年A股市场有望延续上行，波动中枢更上一台阶，市场风格轮动（成长-价值）是交易关键，上半年科技成长风格领先，下半年红利风格超额收益再起 [13] 资金流向与市场流动性 - 中国ETF总规模突破6万亿元创历史新高，12月股票型ETF累计净申购908亿元，为4月以来最高，其中规模前六的A500ETF产品资金净流入达972亿元，本周净流入493亿元，成为重要增量资金来源 [1][27] - A股融资余额达2.53万亿元创历史新高，12月以来融资资金净买入720亿元，融资买入额占成交额比值回到11%上方，反映市场风险偏好回暖 [27] - “刚兑”资产打破及无风险收益系统性下沉，叠加2026年定期存款到期高峰及长期资金入市要求，中国将进入资产管理需求井喷期，增量资金入市远未结束 [6][7] - 人民币汇率升破7.0，短期受美元走弱和年末“结汇潮”驱动，中期有望因国内通缩压力扭转、资产回报率上升而进入主动升值周期，可能吸引万亿级别资金回流中国资产 [9][10] 行业配置与投资主线 - **科技与高端制造**：AI硬件（通信设备、元件、半导体、消费电子）、优势制造业（电池、汽车零部件、化学制药）、商业航天、机器人、核电、储能等是共识度高的景气成长主线 [3][12][19][28][31] - **上游资源品与周期**：受益于全球制造业复苏、AI实物消耗及“反内卷”政策，关注有色金属（铜、铝、锡、锂、工业金属、贵金属）、化工（PTA、农药、有机硅、塑料、化学原料、农化制品、橡胶）、钢铁、煤炭、油运等 [3][12][16][22][24][33] - **消费与服务**：人民币升值提升购买力，关注内需结构性改善带来的机会，包括免税、酒店餐饮、航空机场、跨境电商、食品饮料、体育消费、医疗器械及中药等 [11][12][19][24][28] - **金融板块**：受益于资本市场改革、扩容及长期资产端回报率见底，券商和保险板块具备可攻可守的配置价值 [4][24][36] - **中国优势出海链**：具备全球比较优势的设备出口链，如电网设备、工程机械、商用车、锂电、光伏、储能等，以及国内制造业底部反转品种（化工、晶圆制造等） [3][24] 产业趋势与主题投资 - “十五五规划”产业趋势是主要交易品种，包括具身智能、聚变、量子科技、6G、脑机接口、氢能、商业航天等 [14] - AI端侧（如AI眼镜）可能复制类似2019年以后的TWS行情 [13] - “反内卷”政策效果显现，部分行业通过自发减产和联合提价维护秩序，相关催化可能在2026年一季度密集出现，关注新能源、钢铁、化工、能源金属等 [3][22][28][31] - 大宗商品价格可能在2026年二季度见到中期顶部 [14]

核心观点 - 多家券商认为A股跨年及春季行情已经启动或值得期待，市场将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快 [4][5][15] - 市场共识度最高的方向集中在中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，具体体现在通信、有色（资源品）及商业航天等板块 [3] - 人民币汇率升值趋势受到关注，被视为吸引外资回流、驱动资产重估的重要动力，并影响行业配置逻辑 [6][7] - 新的投资主线围绕中国制造业全球竞争优势、实物消耗加剧的大宗商品以及反内卷政策下的盈利修复展开 [9][12] 市场整体判断与行情展望 - 中信证券认为，在超预期的内需变化出现前，市场将以结构性机会主导的震荡市思维应对 [4] - 申万宏源指出春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募集中申购、保险开门红、人民币升值）以及支撑风险偏好的时间窗口连续（2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华） [5] - 中信建投判断A股跨年行情已经启动，推动因素包括机构投资者一致乐观预期、海外流动性及风险改善、十五五产业政策与事件密集发布 [10] - 银河证券认为春季躁动行情值得期待，人民币资产吸引力提升，2026年A股市场有望呈现向上动能 [11] - 信达证券判断牛市基础坚实，机构资金买入力量增强有望把指数推升到年内高点附近 [12] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”春季躁动行情的迹象，增量资金入场意愿较强 [14] - 中泰证券展望春节前行情整体仍具备上行空间，但行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速单边拉升 [16] - 光大证券认为未出现明显的牛市见顶预警信号，内部政策积极、中美关系稳定、美联储处于降息周期、A股基本面处于改善趋势中 [7] 行业与主题投资机会 **1. 高共识度与创新高方向** - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [3] - 老品种共识方向：通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑 [3] - 新品种共识方向：商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [3] - 上述方向的共同特点是代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [3] **2. 关注度提升的潜力方向** - 化工、工程机械等品种默默上涨并创年内新高，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [3] - 与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [3] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [4] **3. 人民币升值受益逻辑** - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [6] - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：降低进口成本使原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降使持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力使内需驱动型和跨境消费型行业受益；吸引外资回流增配中国资产强化当前市场风格 [7] - 站在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择 [4] **4. 机构推荐的具体配置方向** - **工业资源品**：AI投资与全球制造业复苏共振的铜、铝、锡、锂、原油及油运 [9] - **中国设备出口链**：具备全球比较优势且周期底部确认的电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [9] - **国内制造业底部反转**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [9] - **消费回升通道**：入境修复与居民增收叠加的航空、酒店、免税、食品饮料 [9] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的保险、券商 [9] - **中期行业配置**：重点关注有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [10] - **“十五五”重点领域**：人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [12] - **春季行情弹性品种**：科技板块（通常有明显超额收益）、周期板块（政策和盈利均有预期）、有色金属、储能（供需格局好，价格持续上行），金融板块中非银弹性有望增加 [13] - **短期可关注方向**：科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体、非银金融、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [16] 市场特征与风格判断 - 当前A股市场估值分位数相对较高，反映市场有一定过热，但换手率位于历史中等水平，创新高个股数量占比处于历史相对低位 [8] - 申万宏源判断2026年风格节奏：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；二季度科技和先进制造有基本面Alpha的逻辑方向可能先于牛市启动；下半年全面牛，科技和先进制造占优 [5] - 行情在不断的扩散与轮动之中缓慢上涨，新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 [9] - 年底行情围绕政策和主题快速轮动，前期滞涨板块可能有结构性补涨 [13]

市场行情表现与特征 - A股市场在临近年末关口震荡上行，呈现出“小躁动”行情，上证指数录得八连阳 [1] - 行情呈现出流动性驱动特征，市场量能明显放大，周五全A成交额突破2万亿元 [1] - 短期市场结构特征有望延续，量能是行情的关键信号 [1] - 热点板块个股分歧有所加大，需重点关注核心标的 [1] 汇率与资产吸引力 - 美元指数趋弱与年末结汇需求推动下，人民币汇率在周内升破7.0关口 [1] - 人民币资产吸引力提升，积极因素正在进一步积累 [1] 后市展望与机会 - 展望后市，需关注政策预期与产业趋势的催化机会 [1] - 春季躁动行情值得期待 [1] - 2026年来看，A股市场有望呈现出向上动能 [1]

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公司评级与核心观点 - 中国银河于12月26日给予百奥赛图“谨慎推荐”评级 [1] - 评级核心观点认为公司临床前研发全链条布局 预计2025年进入盈利拐点 [1] - 评级核心观点认为公司以基因编辑为基石 拓展模式动物与临床前CRO业务 [1] - 评级核心观点认为人源化抗体领域高景气 公司“千鼠万抗”计划前景广阔 [1] 业务布局与发展前景 - 公司业务布局涵盖临床前研发全链条 [1] - 公司核心基石技术为基因编辑 [1] - 公司业务拓展方向包括模式动物与临床前CRO [1] - 公司所处的人源化抗体领域处于高景气度 [1] - 公司“千鼠万抗”计划被评估为前景广阔 [1] 财务与盈利预测 - 公司预计在2025年进入盈利拐点 [1]

一季度货币政策宽松路径 - 一季度宽松路径的核心是降准和结构性降息 [1] - 财政政策前置发力，货币政策将积极配合财政协同发力 [1] 降准预期与流动性管理 - 预计50BP的降准有望落地，可节约银行成本并释放约1万亿流动性 [1] - 将综合运用公开市场买卖国债、买断式逆回购等工具以保持流动性充裕，配合政府债券发行 [1] 结构性降息的方向与领域 - 降息将更加灵活高效，结构性降息是更优选择 [1] - 央行可能针对性调降部分结构性货币政策工具的利率，以支持扩大内需、科技创新、中小微企业三个重点领域的融资需求 [1] - PSL利率也有望调降 [1] 全面降息的触发条件与展望 - 全面降息仍需等待时机，稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察主线 [1] - 若中美博弈再遇波折，货币政策有望先行发力提振预期 [1] - 若结构性失业压力加大，将推动货币政策宽松落地 [1] - 房地产风险、金融市场风险亦有可能触发全面降息落地 [1] - 预计全年会有1-2次降息，总计调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率进一步下行 [1]