2025年券商行业业绩核心特征 - 行业整体呈现“净利创新高、营收未创新高”的局面，多数券商营业收入未突破2021年高点 [1] - 业绩增长主要依靠自营业务与财富管理双轮驱动，投行业务成为关键变量 [1][2] - 2025年A股主要股指全线上涨（上证综指上涨18.41%、中小综指上涨31.61%、创业板综指上涨40.40%），为自营业务提供了丰厚土壤 [6] 自营业务表现 - 自营业务成为驱动业绩增长的核心引擎，头部券商自营收入对总营收贡献度普遍超30% [1][8] - 中信证券自营业务收入高达386.04亿元，对总营收贡献度达51.57%，仅此一项便超过除国泰海通外所有券商的全年营收 [1][8][9] - 自营业务成本低、利润率高，在股市行情好的年份对业绩拉动作用显著 [8] 财富管理业务表现 - 财富管理转型成效在2025年集中显现，头部券商相关收入同比增速大多在20%左右，对总收入贡献度最高超四成 [1][6][7] - 华泰证券财富管理业务实现收入158.64亿元，同比增长29.85%，对总收入贡献度达44.30%，毛利率提升4.80个百分点至55.75% [7] - 中金公司财富管理实现收入94.89亿元，同比增速高达35.91% [8] 投行业务表现与影响 - 投行业务马太效应显著，市场改善带来的收入提升更多集中于头部券商 [6] - A股IPO及再融资节奏调整对投行收入影响显著，导致多数头部券商投行收入相较于2021年仍有较大差距 [12] - 中信证券2025年投行收入为63.36亿元，较2021年（81.56亿元）减少18.20亿元，其2025年营收较2021年减少的16.70亿元几乎等同于投行收入的缩水额 [1][13] - 中金公司投行业绩大幅增长，2025年投资银行收入同比增幅高达77.95%至45.96亿元，A股IPO主承销金额从2024年的35.9亿元增至162.38亿元，再融资主承销金额从123.49亿元骤增至919.22亿元 [17] 头部券商业绩分化与排名变动 - 多数头部券商2025年归母净利润创历史新高，但营业收入能超越2021年高点的前十券商中仅有广发证券（354.93亿元 vs 2021年的342.50亿元）[1][11][12] - 广发证券营业收入从2021年的行业第六位升至2025年的第四位，其交易及机构业务、财富管理、投资管理三大板块2025年收入同比增幅分别达60.19%、28.32%、21.63% [1][12] - 中金公司营业收入从五年前的第七位升至2025年的第五位，2025年营收同比增长33.51%至284.81亿元，归母净利润同比大增71.93%至97.91亿元 [1][16][17] - 招商证券由2021年的第九位升至2025年的第七位 [1][16] 特色券商表现 - 东方财富证券凭借经纪与基金代销业务实现营业收入九年连增，从2016年的行业第72名跃升至2025年的第11名（营收160.68亿元）[1][18][19] - 东方财富证券2025年经纪业务收入同比增长50.30%，实现收入77.24亿元，超过多家传统券商 [19] - 国泰海通（由国泰君安与海通证券合并）2025年营业收入为631.07亿元，同比增长87.40%，归母净利润同比增长113.52% [11][16]

国内宏观-需求端 - 消费端呈现服务消费强、商品消费弱的格局：居民出行热度提升，4月地铁客运量同比增长10.12%，国内执行航班数日均1.29万架次，同比增长0.7%，国际执行航班数日均1778架次，同比增长1.36%；电影日均票房收入4426万元，同比增长12.56%；但商品消费修复不均，3月乘用车销量165.7万辆，同比下降12.3% [2] - 外需表现强劲，呈现量价齐升态势：波罗的海干散货指数(BDI)4月均值2048，同比增长49.98%；中国出口集装箱运价指数均值1184.7，环比上升8.04%，同比上涨6.45%；3月最后一周港口集装箱吞吐量662.1万箱，同比增长6.6% [2] 国内宏观-生产端 - 黑色产业链开工率持续复苏：高炉开工率环比上升2.04个百分点至83.09%，电炉产能利用率和开工率分别上涨1.77和2.56个百分点至54.27%和65.38%，焦炉开工率微涨0.07个百分点至73.79% [3] - 化工产业链内部表现分化：PTA产量和开工率分别上涨2.36万吨和1.32个百分点至155.54万吨和81.22%；但石油沥青装置开工率连续两周为19.03%，石油制乙二醇开工率下降1.47个百分点至57.08% [3] - 汽车产业链生产有所放缓：汽车半钢胎和全钢胎开工率分别小幅下降0.58和0.04个百分点至77.66%和70.71% [3] 物价表现-CPI - 猪肉价格持续下行，但预计下行空间有限：猪肉平均批发价周环比下跌3.19%，生猪期货价格上涨3.38%，当前价格下行受供应压力和需求疲软双重影响，预计进一步下行空间有限 [4] - 蔬菜价格下跌，苹果价格上涨：28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌4.06%，6种重点监测水果平均批发价下跌0.98%，但苹果期货结算价格环比上涨8.29%，低库存与优果紧缺对价格形成支撑 [4] - 鸡蛋价格环比上涨1.14% [4] 物价表现-PPI - 国际原油价格大幅上行：截至4月4日，WTI原油环比上涨11.23%，布伦特原油环比上涨5.13%，地缘政治风险导致供应风险上升是主要推动因素 [5] - 黑色系商品价格普遍下跌：焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别下跌7.02%、4.95%、1.84%、0.47%，市场情绪降温后回归基本面定价 [5] - 有色金属价格受宏观情绪主导上涨：铜、铝价格环比分别上涨1.84%和4.05%，周初受鸽派表态提振，随后因地缘风险升温而承压震荡 [5] - 建材价格下跌：水泥价格下跌0.17%，玻璃价格环比下跌2.05% [5] 国内宏观-财政 - 政府债券发行节奏平稳有序：本周发行一般国债3142.9亿元，发行进度28.5%，同比提升6.4个百分点；发行地方政府新增专项债297.48亿元，发行进度26.5%，同比提升7.7个百分点 [6] - 国有企业1-2月营收微增，利润下滑：1—2月，全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长0.2%，利润总额同比下降2.0% [6] 货币和流动性 - 货币政策保持定力，强调“以我为主”：中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会强调面临外部冲击挑战，保持政策定力 [7] - 3月央行公开市场操作净回笼，资金利率季节性回落：3月央行各项工具操作总计净回笼8167亿元；本周SHIBOR007收于1.2380%，下降8个基点，DR007收于1.3372%，下降10个基点 [7] - 国债收益率曲线趋陡：30年期国债收益率收于2.3725%，上升2个基点，10年期收于1.8199%，1年期收于1.2362%，下降2个基点 [7] 海外宏观与市场 - 特朗普讲话未提供清晰框架，市场担忧局势升级：特朗普关于伊朗的讲话未给出清晰的降级框架，市场捕捉到升级风险，导致流动性再度收紧 [8] - 美国经济数据好于预期，但降息预期仍在缩减：美国3月新增非农就业17.8万个，失业率降至4.26%；2月零售销售环比增长0.6%；3月ISM制造业PMI升至52.7；强劲数据下，市场对美联储降息预期缩减 [9] - 欧元区通胀回升但低于预期，市场定价欧央行或加息：欧元区3月HICP通胀同比2.5%、核心同比2.2%，市场仍在定价欧央行最早在4月开启加息进程 [9] - 特朗普政府调整部分金属关税：针对钢、铝或铜含量低于15%的衍生产品取消此前50%的关税，高于15%的可能适用25%的较低关税 [8]

地缘冲突与市场动态 - 美伊冲突持续升级，伊朗限制霍尔木兹海峡通航并对美以目标实施多轮打击，美以则扩大对伊朗军事及基础设施空袭[2][4] - 冲突导致市场对全球原油供给中断担忧加剧，推动WTI原油价格创新高，并推升潜在通胀预期[2][12] - 报告期内，NYMEX WTI原油价格上涨4.3%，ICE布油价格上涨1.7%，COMEX黄金价格上涨1.9%[17] 历史比较与结构性差异 - 1970年代石油危机时，欧佩克减产导致油价短期内上涨约四倍，美联储应对迟疑导致通胀预期脱锚[2][21] - 与1970年代相比，当前发达经济体能源强度显著下降，全球能源供给结构更多元，且人工智能等技术削弱了劳动力议价能力，降低了工资-价格螺旋全面形成的概率[2][29] 美国国债风险 - 截至2026年3月，美国联邦政府债务总额已突破34万亿美元，从30万亿美元扩张至34万亿美元仅用了8个月[30] - 在当前利率水平下，2026财年美国联邦净利息支出可能突破1万亿美元，规模已超过同期国防开支[30][33] - 高通胀侵蚀美债实际回报，其传统避险属性边际弱化，2025年末日本、英国、中国等主要持有国曾同步减持美债[33] 资产定价逻辑重构 - 全球资产定价核心逻辑转向高能源成本、通胀黏性与政策不确定性的结构性框架，美债定价从“避险主导”转向“通胀与供给主导”[2][44][45] - 在通胀与不确定性环境下，黄金兼具避险与货币替代属性，COMEX白银在报告期内上涨3.0%[2][17][45] - 美元可能呈现“短强长弱”特征，短期内受流动性优势与避险需求支撑，但中期面临财政压力与储备多元化带来的调整压力[2][50]

2025年经营业绩概览 - 2025年全年实现营业收入283.0亿元，同比增长24.3% 实现归母净利润125.2亿元，同比增长24.8% 全年加权平均净资产收益率(ROE)为9.84%，同比提升1.54个百分点 [1] - 第四季度(4Q25)业绩出现下滑 单季营收55.5亿元，同比下降20.8% 单季归母净利润15.5亿元，同比下降49.4% [1] 分业务线收入表现 - 2025年各业务线均实现正增长 经纪业务收入88.5亿元，同比增长43%，占总收入32% 投资业务(含汇兑)收入131.5亿元，同比增长17%，占总收入47% 净利息收入44.8亿元，同比增长16%，占总收入16% 投行业务收入8.3亿元，同比增长37%，占总收入3.0% 资管业务收入5.2亿元，同比增长6.7%，占总收入1.8% [1] - 第四季度(4Q25)业务表现分化 经纪业务收入25.4亿元，同比微增1.8% 投行业务收入3.5亿元，同比增长47% 净利息收入12.8亿元，同比增长4.3% 资管业务收入1.2亿元，同比下降9.2% 投资业务(含汇兑)收入10.6亿元，同比大幅下降62% [1] 资产负债与杠杆情况 - 2025年末总资产达8557亿元，较年初增长16.0% 期末经营杠杆为4.28倍，较年初提升0.21倍 [2] - 投资资产规模为3958亿元，较年初增长2.4% 期末投资杠杆为2.68倍，较年初下降0.07倍 [2] - 2025年测算投资收益率为3.36%，同比提升0.34个百分点 负债成本率为2.38%，同比下降0.54个百分点 [2] 财富管理业务发展 - 客户基础持续扩大 2025年末客户总数超1930万户，全年增长约200万户 [2] - 金融产品销售与保有规模增长显著 2025年末金融产品保有规模达2519亿元，较上年末增长19.3% “银河金耀”资产配置规模突破65亿元，较上年末增长超5倍 [2] - 个人养老金业务与投顾团队建设取得进展 个人养老金累计开户超23万户，较上年末翻倍增长 2025年末注册投资顾问达4320人，较上年末增长6.5% [2] - 融资融券业务市占率提升 期末两融业务余额1362亿元，同比增长47.9% 市占率达5.4%，同比提升0.4个百分点 [2] 国际业务拓展 - 境外业务收入增长且占比提升 2025年实现境外地区收入25.7亿元，同比增长18.2% 占主营业务收入比重达9.1%，同比提升3.0个百分点 [3] - 银河国际控股在港股市场表现突出 港股IPO规模首次进入香港市场前10名 参与项目数排名中资券商第4 离岸债券发行量排名中资券商第5 [3] - 银河海外经纪业务在东南亚市场领先 在新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚的交易金额分别排名第1、第2、第5、第6 [3] 未来业绩预测与估值 - 预计2026至2028年归母净利润分别为149亿元、159亿元、164亿元 对应同比增速分别为19%、7%、3% [3] - 以4月3日收盘价计算 对应2026至2028年预测市净率(PB)分别为1.06倍、0.98倍、0.90倍 [3]

美国2026年3月非农就业数据总览 - 3月新增非农就业岗位突增至17.8万个，显著高于市场预期的6.7万个左右 [1] - 失业率从4.441%降至4.256%，但劳动参与率从62.0%略降至61.9% [1] - 非农时薪环比增速降至0.241%，同比增速降至3.52% [1] 数据修正与波动性 - 2月新增就业从-9.2万下修至-13.3万，1月从12.6万上修至16万，累计下修0.7万 [1] - 三个月平均新增就业从此前的零增长回升至6.8万个左右 [1] - 3月数据大幅偏离预期，可能受BLS更新的“企业诞生-倒闭”模型等统计方式修改影响，加大了月度数据波动 [2][3] 行业与结构分析 - 3月新增就业主要来自教育和保健服务业（+9.1万）、休闲和酒店业（+4.4万）以及商品生产业（+4.3万） [5] - 政府就业减少0.8万个，金融服务、其他服务和信息业分别减少1.5万、0.9万和0.3万个 [5] - 薪资环比增长较多的行业包括采矿业、建筑业和制造业 [6] 劳动力市场供需与质量 - 失业率下降部分反映失业人口减少33.2万，但总劳动人口下滑了39.6万 [4] - 劳动参与率整体下降，其中55岁以上参与率降至37.2%，25-54岁参与率继续下行0.1%至83.8% [4] - 受雇佣人口减少6.4万，结合薪资增速放缓，私人非农总收入拟合指标同比增速从2月的4.36%降至3.9% [4] 市场解读与宏观背景 - 劳动市场状况好于2月，处于温和增长状态，但3月高增长可能受2月医疗罢工结束、天气转好及数据模型扰动影响 [2] - 薪资增速放缓显示通胀压力有限，美联储短期可继续按兵不动 [2][5] - 制造业PMI保持扩张，建筑业和制造业就业与薪资数据显示边际改善 [6] 未来展望与影响因素 - 在高油价和利率维持不变的情况下，劳动市场出现改善的可能性有限 [6] - 需求端指标如职位空缺数和Indeed领先招聘指数表明需求仍在小幅下行 [6] - 美联储研究显示，2026年劳动市场的均衡就业增长中枢可能接近“零” [6] - 市场继续定价滞胀风险，降低了对2026和2027年降息的定价，美元指数小幅上行至100.1943 [7]

活动概况 - 亚洲金融合作协会于2026年3月31日在武汉举办绿色金融主题交流活动，主题为“‘十五五’绿色转型与金融‘五篇大文章’协同发展” [1] - 活动汇聚超过130名代表，来自政府部门、银行、证券、保险、基金资管、期货、行业协会、金融科技、金融服务等领域的60余家机构 [1] 公司角色与定位 - 中国银河证券是亚洲金融合作协会绿色金融合作委员会主任单位，是进行“双碳”及ESG研究最早的券商之一 [1] - 公司深耕绿色理论研究、聚焦绿色产品创新、强化ESG产业赋能，并深度参与此次活动的策划、组织与实施 [1] - 公司首席经济学家、研究院院长、新发展研究院院长章俊受邀主持本次活动 [2] - 公司新发展研究院国际ESG研究中心主任、首席ESG分析师马宗明博士受邀出席 [2] 行业合作与项目进展 - 活动中，中国银河国际、武汉碳普惠公司和武汉中睿碳能科技公司三方共同签署合作协议，携手推动全国首个“鄂港互通（武汉-香港）”碳普惠方法学互认项目落地 [2] - 该项目旨在打通武汉与香港两地碳普惠核算标准、推动跨境碳普惠互认互通，为区域碳普惠协同发展、跨境绿色低碳合作树立创新标杆 [2] - 亚洲金融合作协会在活动中宣介了绿色金融实践案例集及“一带一路”金融服务信息平台 [2] 未来战略方向 - 公司将继续发挥资本市场桥梁作用，落实国家“双碳”战略，做好五篇大文章 [3] - 公司将以此次活动为契机，深耕绿色投行、ESG投资、碳金融等核心领域，持续推动绿色金融产品创新与服务升级 [3] - 公司致力于为湖北建成中部地区崛起重要战略支点、实现绿色低碳高质量发展贡献力量 [3]

核心业绩表现 - 2025年公司实现营收283.0亿元，同比增长24.3%；归母净利润125.2亿元，同比增长24.8%，但低于机构前瞻预测值155.32亿元的19.4% [1] - 第四季度单季归母净利润为15.5亿元，环比大幅下降65.4%，主要原因为公允价值变动损益环比第三季度减少37.1亿元，以及信用减值计提环比第三季度增加9.7亿元 [1] - 全年加权平均净资产收益率(ROE)为9.84%，同比提升1.54个百分点；业务及管理费率为45.2%，同比下降4.9个百分点 [1] 财富零售业务 - 财富零售业务基础扎实，全年经纪业务手续费净收入达88.5亿元，同比大幅增长42.9% [2] - 客户基础雄厚，截至2025年末客户总数超过1,930万户 [2] - 投顾服务能力突出，2025年末注册投顾人数达4,320人，排名行业第四；拥有37家分公司和458家营业部 [2] - 金融产品代销业务增长强劲，全年实现代销收入5.9亿元，同比增长77%；年末金融产品保有规模为2,519.48亿元，同比增长19.3% [2] 自营投资业务 - 自营投资规模总体稳健，2025年末金融投资资产总额约3,958亿元，较年初增长2.4%，但环比第三季度下降5.5% [2] - 资产结构方面，交易性金融资产约2,297亿元，较年初增长4.0%；其他权益工具投资约615亿元，较年初增长10.5%；衍生金融资产约49亿元，较年初增长17.7%；债权投资约6亿元，较年初下降33.3%；其他债权投资约990亿元，较年初下降5.8% [2] - 全年实现投资收益131.5亿元，同比增长16.5%；测算全年投资收益率为3.36%，同比提升0.34个百分点 [2] - 风险控制指标方面，2025年末母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为30.76%，同比上升3.5个百分点，环比下降1.9个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本比例为289.21%，同比基本持平，环比下降17.0个百分点 [2] 国际业务发展 - 国际业务成熟度提升，成为重要增长点，2025年境外收入占比已升至9.1%，同比提升2.95个百分点 [3] - 海外经纪业务优势地位巩固，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚市场分别排名第1、第2、第5和第6位 [3] 机构观点与盈利预测 - 机构认为公司财富零售竞争力稳固扎实，海外业务稳步拓展，但考虑到利率走势持续震荡、波动区间收窄，下调了公司未来盈利预测 [3] - 下调后，预计2026-2027年归母净利润分别为147.10亿元和162.72亿元，同比增长率分别为17.5%和10.6% [3] - 新增2028年盈利预测为178.42亿元 [3]

行业分红概况 - 2025年A股上市券商分红力度与频次显著提升，主要受资本市场交投活跃度回升及监管政策持续引导推动[2] - 截至新闻发布时，已有27家上市券商发布2025年度分红方案，合计拟派发现金红利401.84亿元[2] - 若叠加中期分红，上述27家券商全年现金分红总额高达582.65亿元，较2024年增长32.96%[2] - 在已公布分红计划的27家券商中，有11家券商的年度拟分红金额超过10亿元[2][3] 头部券商分红表现 - 国泰海通年度拟分红总额达61.3亿元，位居首位，分红方案为每十股派发3.5元[3] - 中信证券年度拟分红总额为60.76亿元，紧随其后，分红方案为每十股派发4.1元[3] - 招商证券、广发证券、华泰证券年度分红总额均突破30亿元，分别为39.05亿元、39.12亿元、36.11亿元[3] - 中金公司全年合计分红15.45亿元，同比增长78%，创上市以来年度最高分红纪录[3] - 考虑中期分红后，中信证券以全年合计103.74亿元的分红总额领跑，国泰海通以87.57亿元位列第二[3] - 华泰证券、招商证券、广发证券全年合计分红总额也突破40亿元，分别为49.65亿元、49.40亿元、46.73亿元[3] 分红与业绩关联 - 头部券商分红力度的提升与业绩高增长紧密相关[4] - 中信证券2025年营业收入达748.54亿元，远超行业其他机构[4] - 国泰海通2025年营业收入同比增速达87.40%，领跑增速榜[4] - 分红金额排名前五的券商（中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河）归母净利润均超百亿元[5] 分红率分析 - 东方证券以47.91%的分红率遥遥领先，成为2025年头部券商中最“慷慨”的机构[5] - 招商证券分红率为40.00%，展现出极强的股东回报意愿[5] - 中信证券、广发证券、国泰海通、中国银河、华泰证券的分红率构成第二梯队，均稳定在30%以上，分别为34.49%、34.11%、31.49%、30.57%、30.30%[5] - 2025年11家头部券商平均分红率约32%[5] - 从全行业维度看，红塔证券以高达81.3%的现金分红比例登顶[5] 政策与制度影响 - 分红力度的全面提升与监管政策持续引导密不可分，2025年中国证监会印发相关意见，明确提出引导上市公司实施一年多次分红[6] - 新“国九条”也提出关于优化投资回报的机制，对现金分红持续稳定的上市公司在监管政策上给予扶持[6] - 在政策引导下，27家上市券商中有19家已实施中期分红，占比超七成[6] - 多家券商已发布未来三年股东回报规划以提升利润分配的透明度与稳定性，例如东方证券明确单一年度现金分红比例不少于当年度实现可分配利润的30%[6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司财富零售业务基础扎实，自营投资推动资产配置均衡，国际业务成熟度提升成为重要增长点 [1][6] - 公司2025年业绩低于预期，报告调降了未来盈利预测，但基于其业务竞争力，仍维持买入评级 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入283.02亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润125.20亿元，同比增长24.8% [5][6] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现归母净利润15.5亿元，环比下降65.4%，主要受公允价值变动损益环比减少37.1亿元及信用减值计提环比增加9.7亿元影响 [6] - **2025年盈利能力**：全年加权平均净资产收益率为9.84%，同比提升1.54个百分点；业务及管理费率为45.2%，同比下降4.9个百分点 [6] - **未来盈利预测**：下调2026-2027年归母净利润预测至147.10亿元和162.72亿元（原预测为176.03亿元和196.18亿元），同比增长率分别为17.5%和10.6%；新增2028年预测为178.42亿元，同比增长9.7% [5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市净率分别为1.07倍、0.98倍和0.90倍 [5][6] 财富零售业务 - **经纪业务**：2025年实现经纪业务手续费净收入88.5亿元，同比增长42.9% [6] - **客户基础**：截至2025年末，公司客户总数超过1,930万户 [6] - **服务网络**：拥有37家分公司和458家营业部；注册投资顾问4,320人，排名行业第四 [6] - **产品代销**：全年实现代销业务收入5.9亿元，同比增长77%；截至2025年末，金融产品保有规模达2,519.48亿元，同比增长19.3% [6] 自营投资业务 - **投资规模**：截至2025年末，金融投资资产约3,958亿元，较年初增长2.4%，但环比第三季度下降5.5% [6] - **资产结构**：交易性金融资产约2,297亿元，较年初增长4.0%；其他权益工具投资约615亿元，较年初增长10.5%；衍生金融资产约49亿元，较年初增长17.7% [6] - **投资收益**：测算全年实现投资收益131.5亿元，同比增长16.5%；全年投资收益率为3.36%，同比提升0.34个百分点 [6] - **风险监管指标**：截至2025年末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.76%，同比上升3.5个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为289.21%，同比基本持平 [6] 国际业务 - **收入贡献**：2025年境外收入占比已提升至9.1%，同比增加2.95个百分点 [6] - **市场地位**：在海外经纪业务方面，交易金额在新加坡排名第1，马来西亚排名第2，泰国排名第5，印度尼西亚排名第6 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司财富零售业务基础扎实，自营投资推动资产配置均衡，国际业务成熟度提升成为重要增长点，但2025年业绩低于预期，因此调降了未来盈利预测 [1][6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入283.02亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润125.20亿元，同比增长24.8% [5][6] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现归母净利润15.5亿元，环比下降65.4%，主要原因是公允价值变动损益环比减少37.1亿元以及信用减值计提环比增加9.7亿元 [6] - **盈利预测调整**：考虑到利率走势震荡，下调2026-2027年归母净利润预测至147.10亿元和162.72亿元（原预测为176.03亿元和196.18亿元），同比增长率分别为17.5%和10.6%；新增2028年盈利预测为178.42亿元 [6] - **盈利能力指标**：2025年全年ROE（加权）为9.84%，同比提升1.54个百分点；业务及管理费率为45.2%，同比下降4.9个百分点 [6] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为291.47亿元、321.95亿元、348.56亿元，归属母公司净利润分别为147.10亿元、162.72亿元、178.42亿元 [5][7] 财富零售业务 - **经纪业务**：全年实现经纪业务手续费净收入88.5亿元，同比增长42.9% [6] - **客群基础**：截至2025年末，公司客户总数超过1,930万户 [6] - **服务能力**：截至2025年末，注册投顾4,320人，排名行业第四；拥有37家分公司和458家营业部 [6] - **产品代销**：全年实现代销业务收入5.9亿元，同比增长77%；2025年末金融产品保有规模达2,519.48亿元，同比增长19.3% [6] 自营投资业务 - **投资规模**：2025年末金融投资资产约3,958亿元，较年初增长2.4%，但环比第三季度下降5.5% [6] - **资产结构**：交易性金融资产约2,297亿元，较年初增长4.0%；其他权益工具投资约615亿元，较年初增长10.5%；衍生金融资产约49亿元，较年初增长17.7%；债权投资约6亿元，较年初下降33.3%；其他债权投资约990亿元，较年初下降5.8% [6] - **投资收益**：测算全年实现投资收益131.5亿元，同比增长16.5%；全年投资收益率为3.36%，同比提升0.34个百分点 [6] - **风险监管指标**：2025年末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.76%，同比提升3.5个百分点，环比下降1.9个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为289.21%，同比基本持平，环比下降17.0个百分点 [6] 国际业务 - **收入占比**：2025年，境外收入占比已升至9.1%，同比提升2.95个百分点 [6] - **市场地位**：在海外经纪业务方面，交易金额在新加坡排名第1，马来西亚排名第2，泰国排名第5，印度尼西亚排名第6 [6] 估值与市场数据 - **股价与估值**：报告日收盘价为12.63元，对应市净率（PB）为1.2倍，预测2026-2028年PB分别为1.07倍、0.98倍、0.90倍 [1][5][6] - **股息率**：以最近一年分红计算，股息率为2.54% [1] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.40元、1.55元 [5]