政策背景与战略意义 - 西部陆海新通道已拓展至“13+2”省际协作，通达全球127个国家和地区的583个港口[13] - 2025年前三季度，西部地区经新通道进出口额达6115亿元人民币，同比增长19.3%，拉动西部地区外贸整体增长3.4个百分点[18] - 2025年9月，新通道铁海联运班列年度收发运量首次突破100万标箱，较2017年开通初期增长110倍[18] 金融支持核心举措 - 举措一：完善金融组织协作体系，包括鼓励建立跨省授信一体化机制和银团贷款，以推动金融资源高效流动[28][29] - 举措二：构建高质量资金融通体系，通过设立重庆西部陆海新通道基金、运用公司信用类债券和REITs等多渠道保障基础设施资金供给[31] - 举措三：推进制度性改革创新，简化跨境贸易结算与投融资流程，并扩大西部地区人民币跨境使用场景[39][41][42] - 举措四：建设数字金融服务平台，重点打造“央行西部陆海智融通”平台，并推广共用跨境金融服务平台以优化多场景适用性[43][45][46] - 举措五：完善金融开放合作体系，截至2024年末，西部陆海新通道金融联合体已有境内外成员69家，中新双方推出金融开放创新政策74项[47] - 举措六：深化跨省跨境金融监管协作，构建风险防控体系以支持实体经济发展[52] 具体实施与成效 - 在跨境资金融通方面，重庆累计落地跨境融资类金额达213亿美元，新加坡是重庆第三大人民币跨境使用境外地域和最大外资来源国[48] - 在绿色金融合作方面，平陆运河截至2025年9月累计完成投资592.5亿元人民币，占总投资81.5%[50] - 在数字金融方面，多边央行数字货币桥项目已与泰国、中国香港等多地协同，中新数字人民币跨境支付通道已初步试点贯通[50]

文章核心观点 - 中国银河资产通过提供精准高效的共益债支持 主导并成功推进了宁夏回族自治区*ST宁科的重整计划 使其重焕生机 这体现了金融资产管理公司服务国家战略、稳定资本市场的功能性定位 [1] 公司行动与定位 - 中国银河资产始终坚守金融报国初心 积极探索金融风险化解与实体经济纾困的创新实践 [1] - 公司是此次实施救助的核心主导力量 以实际行动诠释了金融资产管理公司服务国家战略、稳定资本市场的功能性定位 [1] - 此举彰显了新时代金融央企的职责使命 [1] 行业背景与使命 - 在服务中国式现代化建设的历程中 资本市场作为资源配置的核心枢纽 承载着推动产业升级、培育新质生产力的重要使命 [1] 具体案例进展 - 宁夏回族自治区*ST宁科重整计划进入收官阶段 [1] - 围绕企业脱困、保障区域产业稳定和经济转型的纾困工作取得了决定性进展 [1] - 中国银河资产的共益债支持使该企业重焕生机 [1]

文章核心观点 - 中国银河证券认为，12月食品饮料指数回调主要因中秋错期致11月动销数据环比放缓，以及2026年春节备货期较晚可能给Q4报表收入增速带来压力 [1] - 展望2026年，新消费趋势具有持续性但内部将轮动，传统消费则有望迎来底部改善 [1] - 2026年白酒行业将处于筑底过程，终端需求下滑幅度收窄，供给端继续出清，长期价值将随调整到位而显现，前瞻布局长期变革的酒企有望在下一轮上行周期获得超额收益 [1] 行业行情与板块表现 - 截至2025年12月23日，食品饮料行业指数下跌3.1%，相对于全A指数的超额收益为-4.9%，在31个子行业中排名第28位 [3] - 板块内部表现分化，半数子板块上涨，其中零食、调味发酵品、预加工食品涨幅靠前，分别为+3.6%、+3.0%、+2.6% [3] 白酒行业战略与趋势 - 头部酒企2026年战略聚焦逆周期调节与长期变革并行 [1] - 逆周期调节方面，主要酒企将维护价格体系、稳定渠道利润作为重点工作，措施包括发展高渠道利润率大单品、加大费用投放以提升经销商积极性 [1] - 长期变革方向包括：需求端培育新产业客群与年轻客群；产品端开发符合新消费趋势的产品（如茅台省属配方酒、五粮液低度酒、汾酒竹叶青果味酒）；渠道端维护电商平台关系并积极与即时零售渠道合作 [1] 关键数据跟踪（价格） - **白酒批价**：12月24日，飞天茅台整箱/散瓶批价为1600/1590元，较11月30日均上涨20元，但较去年同期分别下降720元/660元 [2] - **其他名酒批价**：五粮液八代普五批价850元（环比持平，同比-100元）；泸州老窖国窖1573批价840元（环比-10元，同比-20元）；洋河M6+批价540元（环比持平，同比-10元） [2] - **包装材料价格**：截至12月23日，玻璃/PET/包膜价格同比分别-26.4%/-3.8%/-10.5%，铝材/纸箱价格同比分别+10.5%/+4.9% [2] - **原材料价格**：白糖/面粉/棕榈油/猪肉/葵花籽价格同比分别-15.8%/-1.9%/-3.7%/-23.8%/-6.2%；鹌鹑蛋/大豆价格同比分别+12.4%/+7.8%；2025年11月大麦进口价格同比+1.1% [2] - **乳制品价格**：12月18日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-2.6%，环比+0.3%；GDT拍卖全脂奶粉中标价3364美元/吨，同比+15.6%，环比-2.5% [2]

公司融资进展 - 山高环能向特定对象发行证券事项于2024年12月24日获得深圳证券交易所审核通过 [1][4] - 该发行事项的审核流程自2025年8月28日受理，于2025年12月24日审核通过 [4] 发行方案核心条款 - 本次发行对象为高速产投，其为公司实际控制人山东省国资委实际控制的企业，以现金方式认购 [5] - 发行价格为5.13元/股，定价依据为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于发行前最近一期末经审计的每股净资产 [5] - 计划发行A股股票数量不超过127,261,793股，未超过发行前公司总股本的30% [5] - 预计募集资金总额不超过人民币65,285.30万元（约6.5285亿元），扣除发行费用后将全部用于偿还银行借款 [5] 发行前后股权结构与控制权 - 发行前，控股股东山高光伏及其一致行动人合计持有公司112,745,751股股份，占总股本的24.18%，实际控制人为山东省国资委 [6] - 本次发行构成关联交易，发行对象高速产投为公司实际控制人控制的企业 [6] - 发行完成后，高速产投将直接持有公司21.44%的股份，成为公司新任控股股东 [6] - 山东高速集团通过高速产投、山高光伏及其一致行动人合计拥有上市公司超过30%的权益，实际控制人仍为山东省国资委，公司控制权未发生变更 [6] 其他发行相关方 - 本次发行的保荐机构为中国银河证券股份有限公司，保荐代表人为方维、张凯鹏 [6]

美国2025年第三季度GDP数据解读 - 2025年第三季度美国实际GDP环比折年率为4.3%，显著高于前值3.8%和市场预期的3.3% [1] - 增长反弹主要由库存拖累收敛和净出口改善推动，实际经济动能并未增强 [1] - 核心PCE通胀环比折年率边际回升至2.9%，前值为2.6% [1] 消费表现分析 - 个人消费环比折年率升至3.5%，对GDP拉动2.39个百分点，高于二季度的1.68个百分点，但增速仍处于2024年下半年以来的中枢水平，未现趋势性抬升 [2] - 商品消费拉动GDP 0.66个百分点，其中耐用品贡献仅0.12个百分点，弱于二季度的0.17和2024年四季度的0.92，机动车及零部件消费由正0.23转为负0.17 [2] - 非耐用品消费贡献0.54个百分点，是商品端主要支撑 [2] - 服务消费拉动GDP 1.74个百分点，其中医疗服务贡献0.76个百分点，但餐饮住宿、交通服务及金融保险等服务贡献回落，服务端改善主要来自刚性支出 [2] 投资表现分析 - 私人投资总额对GDP拉动为-0.02个百分点，较二季度的-2.66明显改善，但剔除库存后，固定资产投资拉动仅为0.19个百分点，较二季度的0.77明显回落 [3] - 非住宅固定资产投资拉动为0.40个百分点，低于二季度的0.98和一季度的1.24，设备投资贡献0.29个百分点，较二季度回落 [3] - 知识产权投资拉动为0.30个百分点，较二季度的0.78显著下降，其中软件相关投入贡献由0.58大幅降至0.07，研发投入维持在0.23附近 [3] - 非住宅建筑投资对GDP形成0.19个百分点的负向拉动，商业地产和制造业厂房投资仍处下行区间 [3] 库存与净出口贡献 - 库存对GDP的负向拉动由二季度的3.44个百分点大幅收敛至0.22个百分点，表明企业仍处去库存阶段 [4] - 净出口对GDP形成1.59个百分点的正向贡献，其中出口贡献0.92个百分点，进口回落贡献0.67个百分点 [4] 市场预期与政策展望 - 受经济增速超预期影响，市场减少对2026年美联储降息的押注，CME观察数据显示2026年1月降息概率收敛 [4] - 美联储主席热门候选人哈塞特指出，若GDP增速维持在4%左右，新增就业有望回到每月10万至15万人的区间 [4] - 银河证券认为，三季度增长主要反映库存和贸易扰动消退，不足以改变就业边际走弱趋势，预计2026年仍存在约3次降息空间 [4]

行业概览 - 自2025年5月债券市场“科技板”落地以来，中国科技创新债券市场迅速扩容，成为驱动科技创新的重要金融引擎[1] - 科创债已成为信用债市场重要的增量来源，2025年前三季度，共有75家证券公司作为科创债主承销商，合计承销金额达7051.8亿元人民币，同比增长57.77%[1] - 随着2025年7月首批科创债ETF获批上市，科创债投资进入大众化新阶段[2] - 科创债发行主体日益多元化，已从科技企业扩展至商业银行、民营股权投资机构等[3] 公司战略与业务布局 - 中国银河证券将做市业务作为战略支点，积极布局科技创新债券市场[1] - 公司着力打造“投行+投资+做市”的一、二级市场联动模式，为科技企业提供从发行到流动性的全生命周期支持[3] - 公司未来将继续以科创债为抓手，深化做市能力建设，引导更多金融资源投向科技创新领域，并持续创新产品设计以适配科技企业长周期、高风险的融资需求[3] 做市服务与产品创新 - 公司通过构建双市场双边报价、债券篮子报价等多元化机制拓展服务场景，自2025年5月以来已累计为超过400只科创债提供做市服务[2] - 公司实现了对全部两批共24只科创债ETF的做市全覆盖，并创新搭建了“ETF产品做市+底层债券做市”双层综合服务体系[2] - 公司于2025年5月成为首批科创债篮子创设及报价机构，并于7月推出市场首只挂钩科技创新债券指数的债券篮子产品，以提升流动性与市场活力[2] - 对于已上市债券，公司通过自动化报价等方式提供持续流动性支持，形成“发行－定价－流动性支持”的全链条服务[3] 承销与发行成果 - 在2025年5月科创债发行主体扩容后，中国银河证券等12家券商迅速披露了公开发行科技创新公司债券的公告[1] - 截至2025年11月底，公司已累计助力多家银行、科技企业及投资机构成功发行首批科创债，规模合计超过2200亿元人民币[3] - 公司作为牵头主承销商，成功支持君联资本发行了债券市场“科技板”启动后全国首批、北京首单民营股权投资机构科创债[3] - 公司承销的“四川银行股份有限公司2025年科技创新债券”是市场首单商业银行浮息科创债，进一步完善了科创债品种[3]

公司股价与交易表现 - 截至2025年12月24日收盘，中国银河（06881）股价报收于10.26元，较前一交易日下跌0.19% [1] - 该股当日开盘10.35元，最高10.35元，最低10.17元，成交额达7339.64万元 [1] - 近52周股价最高为12.83元，最低为5.91元 [1] 关联交易框架协议核心内容 - 中国银河证券与控股股东银河金控签订了新的《证券和金融产品交易框架协议》，有效期自2026年1月1日至2028年12月31日 [1] - 协议涵盖的交易类型包括固定收益类证券、权益类产品、衍生品、融资交易及其他监管允许的证券和金融产品交易 [1] - 交易定价遵循一般商务条款，参照市场价或净值确定 [1] 关联交易规模上限 - 银河金控集团通过质押式回购向本集团提供融资的每日最高结余（含利息）上限设定为每年53亿元人民币 [1] - 证券和金融产品交易（不含融资）的总净流入及总净流出年度上限均为每年50亿元人民币 [1] 交易审批与合规情况 - 由于相关比例超过0.1%但低于5%，该交易须遵守申报、公告及年度审核规定，但获豁免独立股东批准 [1] - 董事会认为此项交易公平合理，符合公司及股东的整体利益 [1]

腾讯云在金融行业的市场渗透 - 在国内TOP10券商中，已有超过6成选择腾讯云构建新一代国产大数据平台 [1] - 合作券商包括中信证券、国泰海通、广发证券、银河证券、中信建投、中金财富等多家头部机构 [1] 腾讯云产品的应用场景 - 腾讯云大数据平台TDBS被用于支撑面向AI时代的数据基础设施升级 [1]

行业政策与规划 - 中国证券业协会正组织编制证券行业“十五五”规划 旨在凝聚行业智慧推动行业和资本市场高质量发展 [1] - 规划编制工作被视为资本市场重要的顶层设计 有助于稳定市场信心并吸引中长期资金入市 [1] 资金流向与产品动态 - 截至12月22日 全市场中证A500ETF总规模超过2630亿元 [2] - 12月以来 中证A500ETF资金净流入合计达616.77亿元 占同期股票ETF净流入总额的九成以上 [2] - 仅上周一周 中证A500ETF净流入资金高达326亿元 [2] - 华泰柏瑞A500ETF规模接近420亿元 为规模首超400亿元的该类型产品 [2] - 南方A500ETF规模达392.46亿元 12月以来净流入超177亿元 [2] - 华夏与国泰旗下A500ETF规模均站上300亿元台阶 分别达322.76亿元和319.26亿元 12月以来净流入均超百亿元 [2] - 易方达A500ETF规模达285.18亿元 [2] - 广发、富国、嘉实旗下A500ETF规模均在百亿元级以上 [2] - 中证A500ETF规模激增反映市场对宽基配置需求旺盛 并有助于提振A股整体流动性 [3] 市场利率与资产配置转移 - 截至12月22日 全市场货币基金七日年化收益率中位数降至1.23% 较年初下降近20% [4] - 超过130只货币基金产品收益率跌破1%关口 [4] - 天弘余额宝最新七日年化收益率为1.02% [4] - 2025年以来公募基金参与定增规模突破350亿元 其中硬科技领域占比超四成 [4] - 货币基金收益率下行促使资金寻求新出口 转向定增等权益市场 利好硬科技等新兴产业板块 [4]

行业政策与市场展望 - 前期政策从“规范价格行为”和“落后产能有序退出”两方面综合治理行业“反内卷”，光伏是重点行业之一 [1][3] - 2025年12月18日中国光伏行业年度大会召开，能源局、工信部及行业协会继续强调高位推进“反内卷” [2][3] - 2025年国内光伏新增装机超200GW，全球新增装机微降1%至540GW [2] - 从2026年起，国家将单位GDP碳排放作为约束性指标，长期利好风光新能源 [2] - 各省136号文细则陆续出台，预计增量项目80%以上的电量可获得机制电价保障 [2] - 新能源全面参与电力市场、绿电直连、促进新能源集成融合发展和消纳调控等政策相继出台 [2] - 预计2026年国内新增光伏装机可能出现增长拐点，乐观估计为230-250GW，中性估计为200-220GW [2] - 长期来看，在双碳目标驱动下，技术降本、光储协同及电网升级将构筑行业长期增长动力 [2] - 预计2026年全球光伏新增装机微降1%至540GW，亚洲、非洲等海外市场有望浮现结构性亮点，2027年有望重回温和增长 [2] 供给出清与盈利修复 - 2025年12月12日，“多晶硅产能整合收购平台”北京光和谦成完成注册，规划保留的硅料产能不超过150万吨 [3] - 目前行业硅料产能近300万吨，平台落地后产能有望加速退出 [3] - 平台落地后，大多数多晶硅企业将新单报价上调至约6.5万元/吨以上，跳涨约20% [3] - 政策纾困或技术迭代有望加速供给出清，硅料环节将引领盈利修复 [1][3] - 预计2026年全行业有望扭亏为盈，2026年第二季度或可见到曙光 [1][3] 产业链价格动态 - 硅片价格回暖，M10L、G12R、G12硅片价格分别为1.2元/片、1.25元/片、1.5元/片 [3] - 电池片价格松动，M10L、G12R、G12电池片价格从0.28元/W、0.275元/W、0.28元/W报涨至0.3元/W，银价创新高推升了成本 [3] - 组件价格保持稳定，常规组件价格为0.63-0.66元/W，高功率组件价格为0.67-0.7元/W [3] - 年底国内外需求暂歇，原因为国内项目进入尾声及海外圣诞元旦假期 [3] 技术发展趋势与降本路径 - BC电池的客户海内外接受度提升，预计2026年在集中式市场的规模化应用将加速 [4] - 钙钛矿产业正加速从“中试验证”迈向“规模化量产初期” [4] - 银浆占电池非硅成本超过50%，在银价上涨背景下，去银化、少银化势在必行 [1][4] - 银包铜、电镀铜、铜浆等技术路线将并行发展，形成多元化的降本方案 [1][4] - 目前背面银包铜技术已得到应用，预计2026年可能推出双面银包铜，成本有望进一步降低 [1][4] 投资关注方向 - 建议关注在BC、铜浆等新技术方面具备优势的龙头企业 [1] - 建议关注“反内卷”过程中最受益的硅料环节 [1] - 建议关注与主产业链相对独立、在光储协同方面优先布局的企业 [1]