报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][23] 报告核心观点 - 中国银河2025年业绩实现稳健增长，财富管理业务贡献弹性，各项主营业务表现优异，作为央企券商在“十五五”时期有望提升市场引领力与国际竞争力 [1][4][5][23] 2025年财务业绩概况 - 2025年实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；实现归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [4][6] - 基本每股收益为1.03元，同比增长27.16%；加权平均净资产收益率为9.84%，同比提升1.54个百分点 [4][6] - 2025年末期拟10派2.25元（含税），全年分红总额占归母净利润比例为30.57% [6] - 截至2025年末，总资产为8557.45亿元，所有者权益为1477.80亿元 [1] 主营业务表现与收入结构 - **经纪业务**：合并口径手续费净收入88.46亿元，同比大幅增长42.93% [4][10] - 代理买卖证券业务净收入75.16亿元，同比增长44.90% [10] - 代销金融产品业务净收入5.86亿元，同比增长77.03%；金融产品保有规模达2519.48亿元，同比增长19.3%；“银河金耀”资产配置规模突破65亿元，同比增长超5倍 [10] - 机构业务方面，PB业务规模4814亿元，同比增长38.3%；PB股基交易量5.45万亿元，同比增长52.1%；托管与基金服务在线产品规模2951亿元，同比增长40.7% [11] - **投行业务**：合并口径手续费净收入8.30亿元，同比增长36.96% [4][12] - 股权融资承销规模86.97亿元，同比显著回升，行业排名第12位 [12] - 债权融资主承销金额6825.75亿元，同比增长37.3%，行业排名第6位，创历史最佳成绩 [12] - **资管业务**：合并口径手续费净收入5.17亿元，同比增长6.60% [4][13] - 资管子公司银河金汇资产管理规模907亿元，同比增长6.5%，实现企稳回升 [13] - 私募子公司银河创新资本在管基金备案总规模364.79亿元，同比增长18.73%；营业收入0.73亿元，同比增长284.21% [13] - **投资业务**：合并口径投资收益（含公允价值变动）131.36亿元，同比增长14.24% [4][18] - 权益投资紧抓人工智能、半导体等产业趋势；固收投资实现提质增效，客需业务成效显著 [18] - 另类投资子公司银河源汇新增投资金额9.45亿元，营业收入3.17亿元，同比增长207.77% [18] - **利息业务**：合并口径利息净收入44.83亿元，同比增长16.47% [4][19] - 截至报告期末，融资融券余额1362亿元，同比增长47.88% [19] - 股票质押待购回余额195亿元，同比小幅下降3.94% [19] - **国际业务**：实现营业收入25.69亿元，同比增长18.23% [4][22] - 银河国际港股IPO保荐规模首次进入香港市场前10，离岸债券发行数量排名中资券商第5位 [22] - 银河海外在东南亚多国市场交易金额排名前列 [22] - **收入结构变化**：2025年经纪业务、投资收益（含公允价值变动）收入占比显著提升，分别达到31.3%和46.4%，主要受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认追溯调整）及各业务经营变化影响 [7][9] 财务预测与估值 - 预计公司2026年、2027年归母净利润分别为127.24亿元、135.21亿元 [5] - 预计2026年、2027年EPS分别为1.05元、1.12元，BVPS分别为11.47元、12.22元 [5][23] - 按2026年4月13日收盘价12.99元计算，对应2026年、2027年P/B分别为1.13倍、1.06倍 [5][23]

核心观点 - 当前创新药板块的调整主要是技术性回调和情绪因素所致，估值底部已基本明确，但2026年将呈现结构性分化行情，而非系统性上涨 [1][6] - 具备核心管线临床数据兑现能力和大额商务拓展交易支撑的龙头企业将更具确定性和投资价值 [1][4] 市场表现与估值 - 自2025年9月2日以来，万得创新药概念指数累计下跌13.90% [1] - 创新药板块相关龙头股的PE、PS估值均已达历史低位，当前调整已属超跌 [2] - 与2018年由医保支出拉动的行业增长不同，2025年以来的行情更多由产业自身因素驱动，如BD交易证明中国创新药具备全球竞争力 [2] 驱动因素与关注点变化 - 2025年板块大涨主要由重磅BD交易催化，导致整体管线价值重估 [2] - 2026年市场关注点转向管线临床数据的真实表现以及已上市药品的商业化情况，对确定性要求提高 [2] - 近期有大额BD交易的重磅品种表现较好，而距离上市较远的早期管线估值回调幅度较大 [2] - 作为利率敏感型资产，创新药板块长期受美联储降息预期影响，但对港股定价的影响正逐步减弱 [3] - 与美股相比，国内创新药板块已走出独立行情，得益于管线持续丰富和竞争优势突出 [3] 行业基本面与分化 - 2025年年报显示，A股和港股创新药龙头公司收入增长表现不俗，主要得益于新产品上市并纳入医保后的放量 [4] - 行业内部分化日益明显，市场更注重临床数据的兑现，拥有核心管线BD交易的头部企业中长期更具确定性 [4] - 对外授权交易对公司的贡献体现在短期现金流补充和早期研发管线在估值模型中开始获得市场认可 [4] - 非经常性收入能否转化为长期内在价值，取决于药品后续的临床表现和疗效 [4] - 对于过去被“错杀”的标的，临床数据是验证价值的唯一标准 [5] 2026年展望与投资策略 - 2026年创新药板块更多呈现结构性行情，系统性上涨条件尚未成熟，短期内或难以出现 [6] - 主要头部企业可交易的管线产品数量呈下降趋势，市场更多关注已交易品种的数据，未来走势存在不确定性 [6] - 建议关注由临床数据驱动的个股投资机会 [6] - 当前市场关注点集中在双抗和抗体偶联药物领域，这也是近两年BD交易的主要方向 [7] - 小核酸药物刚刚起步，预计后续会有更多重磅品种出现 [7] - 投资策略上，建议配置确定性较高的创新药龙头企业 [7] - 对于市值较小或产品管线单薄的Biotech公司，需密切关注其核心产品的临床进展 [7] - 个人投资者可考虑通过配置创新药ETF参与 [7]

文章核心观点 - 中国银河证券认为，钢铁行业在数智化转型中优势凸显，龙头企业有望受益于行业供需格局的改善，并提出了具体的投资关注方向 [1] - 钢铁行业正通过科技创新，特别是人工智能技术，推动低碳智能转型，以提升效率、降低成本并实现减碳 [2] 政策与行业动态 - 4月9日，工信部公布《面向人工智能赋能的高质量行业数据集建设先行先试联合体名单》，包含14个联合体，覆盖钢铁、铝、汽车制造、煤机装备等多个行业 [1] - 钢铁行业有两个创新联合体入选该名单，每个联合体由牵头单位、相关企业、科研机构和高校组成，旨在通过制度设计加速行业数据的规模化、高质量供给 [1] - 4月9日至10日，2026年全国炼铁生产技术会暨炼铁学术年会在合肥召开，主题为“科技创新赋能炼铁低碳智能引领未来” [2] 技术与创新方向 - 行业会议聚焦氢冶金、高炉铁前系统技术、炉缸设计优化、碳捕集利用等前沿低碳技术，探讨其技术原理、应用场景与推广前景 [2] - 会议特设“AI+炼铁专题报告”，深入研讨人工智能与炼铁生产深度融合，包括炼铁工艺智能建模、生产全流程数据驱动优化、智能工厂建设和数字孪生应用等核心议题 [2] - 与会嘉宾认为人工智能是推动炼铁工业提质增效、降本减碳、安全管控的重要抓手，未来需加强产学研用协同攻关，突破核心算法、数据治理、系统集成等关键技术 [2] 行业前景与投资关注点 - 中长期来看，钢铁行业盈利能力显著改善，供给侧反内卷政策加码 [1] - 建议关注品种结构不断优化、持续稳定高分红的子行业龙头 [1] - 建议关注高技术壁垒对抗“内卷”，业绩与估值修复空间显著可期的企业 [1] - 建议关注中长期供给格局改善的上游资源品 [1]

我国核聚变产业蓬勃发展 - 我国核聚变产业在关键项目招标建设、技术突破、企业融资及政策支持等方面取得显著进展[1][2] - 2026年核聚变能科技与产业大会在合肥召开，会上发布首期10亿元“合肥未来聚变能创投基金”，并完成10项核聚变能重大采购项目签约[2] - 2025年10月，聚变新能BEST项目首个关键部件杜瓦底座成功落位，并发布超20亿元大额采购招标[2] - 2026年“中国环流四号(HL-4)”有望启动建设，江西“星火一号”有望正式进入工程建设阶段[2] - 2025年3月，“中国环流三号(HL-3)”首次实现双亿度运行[2] - 2026年1月，EAST装置首次证实密度自由区存在，“洪荒70”实现1337秒稳态长脉冲运行[2] - 2025年6月，上海超导IPO获上交所受理[2] - 2026年星环聚能完成10亿元A轮融资，诺瓦聚变、中科清能等获大额融资，多元资本加速入局[2] - 2025年10月，“十五五”规划建议明确将核聚变列为新经济增长点[2] - 2026年3月，“两重”项目共安排超1700亿元超长期国债推动全超导托卡马克核聚变实验装置升级改造等项目[2] - 2025年合肥BEST项目开启大规模招标，同时示范堆进入设计阶段[2] - 2025年6月，CFETR正式更名为中国聚变工程示范堆(CFEDR)，项目定位从工程试验堆升级为工程示范堆[2] - 2026年，国内聚变产业关注的核心变量预计为示范堆进展[1][2] 国际核聚变商业化进程加速 - 国际核聚变研究取得突破性进展，主要国家加大政策支持力度，融资规模持续扩张，全球核聚变商业化进程加速[3] - 2026年1月，美国CFS完成SPARC首台磁体安装并宣布与谷歌达成200MW供电协议[3] - 2026年2月，Helion将等离子体加热至1.5亿摄氏度[3] - 2025年6月，英国将投入超25亿英镑推进STEP工厂建设[3] - 2025年9月，美国能源部投入超1.34亿美元支持聚变研究[3] - 2026年1月，德国宣布投入20亿欧元专项资助，韩国将聚变研发预算提升至1124亿韩元[3] - 2025年6月，TMTG与TAE达成超60亿美元合并协议拟打造全球首家上市核聚变公司[3] - 2025年8月，CFS完成新一轮8.63亿美元融资，累计融资额近30亿美元[3] - 2026年1月，Type One Energy等获大额融资，全球聚变企业融资规模持续扩大[3] 核聚变技术原理与产业链构成 - 可控核聚变是解决人类能源问题的重要途径之一，其产业链覆盖广泛且技术需求密集，涵盖上游原材料供应、中游设备制造研发以及下游应用服务[4] - 可控核聚变是一种热核反应，实现点火需满足劳森判据，商业化应用要求聚变能量增益因子Q大于30[4] - 主要实现方式有磁约束、惯性约束和引力约束，目前磁约束成为开发核聚变能的有效途径，托卡马克装置是磁约束的典型代表[4] - 产业链主要由上游材料，中游超导磁体、第一壁相关结构、真空模块及下游的电站运营等组成[1][4] - 上游包括土地设备建设、核材料及结构材料[4] - 中游涉及真空系统、超导磁体等多种关键设备的研发制造[4] - 下游主要是聚变电站运营及相关设备应用，核聚变发电具有持续稳定、几乎无温室气体排放等优势[4]

公司人事变动 - 中国银河宣布自2026年4月13日起，公司业务总监及执行委员会委员张瑞兵先生将兼任公司合规总监 [1] 公司股价与交易表现 - 中国银河A股（601881）当日收盘价为12.99元，较前一日下跌0.02元，跌幅为0.15% [1] - 该股当日分时图显示，股价在12.87元至13.15元区间内波动 [1] - 当日成交量为462万手（基于分时图数据推算）[1]

事件概述 - 中国银河证券股份有限公司的一个ICP备案（京ICP备10021160号-18X）被北京市通信管理局列入2026年4月13日公示的“202613批次”空壳类备案数据名单 [1][2][3] 监管行动详情 - 此次清理行动依据《非经营性互联网信息服务备案管理办法》及工信部相关通知开展，旨在提高ICP备案信息准确率 [1][3] - 公示的清理对象包括空壳主体、空壳网站和空壳移动应用 [1][3] - 公示期为2026年4月13日至2026年4月19日，共一周，要求相关主办者限期整改并补充备案信息 [1][3] - 公示期结束后，监管机构将进行监督检查，未完成整改的备案将被依法注销 [1][3] 公司基本情况 - 公司全称为中国银河证券股份有限公司，成立于2007年1月26日，法定代表人为王晟 [1][3] - 公司企业类型为“其他股份有限公司(上市)”，规模为大型，当前登记状态为存续 [1][3] - 公司注册地址位于北京市丰台区西营街8号院1号楼7至18层101 [1][3] - 公司注册资本及实缴资本均为109.344亿元人民币（即1,093,440.2256万人民币） [1][3] - 公司参保人数为2317人 [1][3] 公司主要股东信息 - 第一大股东为中国银河金融控股有限责任公司，持股比例为47.43%，认缴出资额为51.865亿元人民币（5,186,538,364元） [1][3] - 第二大股东为香港中央结算（代理人）有限公司，持股比例为33.73%，认缴出资额为36.877亿元人民币（3,687,696,986元） [1][3] - 香港中央结算有限公司持股比例为1.28%，认缴出资额为1.395亿元人民币（139,511,553元） [1][3] - 中国证券金融股份有限公司持股比例为0.77%，认缴出资额为0.841亿元人民币（84,078,210元） [1][3] - 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金持股比例为0.55%，认缴出资额为0.597亿元人民币（59,718,008元） [1][3]

公司治理与内部制度更新 - 公司于2026年4月13日以通讯方式召开第五届董事会第十三次会议（临时），应出席董事11名，实际全部出席并参与表决，会议程序合法合规 [1][15] - 董事会全票通过（11票同意，0票反对，0票弃权）关于修订《公司内部审计管理制度》的议案，该议案已事先获得董事会审计委员会审议通过 [2][3][16][17] - 董事会全票通过（11票同意，0票反对，0票弃权）关于年度内部审计工作计划的议案，该议案已事先获得董事会审计委员会审议通过 [4][5][18][19] 高级管理人员任命 - 董事会全票通过（11票同意，0票反对，0票弃权）聘任张瑞兵先生兼任公司合规总监的议案，聘期自董事会审议通过之日起，该任命已事先获得董事会提名与薪酬委员会审议通过 [6][8][9][20] - 张瑞兵先生现任公司业务总监、执行委员会委员，此次为兼任合规总监，其任职资格符合相关法律法规及监管要求，且与公司其他董事、高级管理人员及主要股东无关联关系，未持有公司股份 [12][21] - 张瑞兵先生出生于1983年6月，拥有博士研究生学历，职业生涯始于2006年7月，曾长期在中国建银投资有限责任公司多个部门任职，并担任战略发展部总经理等管理职务，2021年9月至2022年7月期间在国泰基金管理有限公司交流锻炼，担任党委委员、副总经理，于2023年12月加入公司，2024年4月起担任公司业务总监、执行委员会委员、战略发展总部总经理 [14][23]

公司人事任命 - 中国银河证券董事会会议审议通过 同意聘任公司业务总监、执行委员会委员张瑞兵兼任公司合规总监 [1] - 张瑞兵出生于1983年 于2006年7月参加工作 长期在中国建银投资有限责任公司工作 担任过战略发展部总经理等职 [1] - 张瑞兵于2023年12月加入中国银河证券 2024年4月至今任该公司业务总监、执行委员会委员、战略发展总部总经理 [1]

公司人事任命 - 中国银河于2026年4月13日召开第五届董事会第十三次临时会议 [1] - 董事会审议通过了聘任张瑞兵先生兼任公司合规总监的议案 [1] - 张瑞兵先生现任公司业务总监、执行委员会委员 [1] - 此次聘任为兼任，聘期自董事会审议通过之日起生效 [1]

2026 年 4 月 14 日 证券代码：601881 证券简称：中国银河 公告编号：2026-037 中国银河证券股份有限公司 附件： 关于公司高级管理人员任职的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导 性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国银河证券股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）于 2026 年 4 月 13 日召开第五届董事会第十三次会议（临时），审议通过了《关于提请审 议聘任张瑞兵先生兼任公司合规总监的议案》，同意聘任公司业务总监、执行委 员会委员张瑞兵先生兼任公司合规总监，聘期自董事会审议通过之日起。本次聘 任已经公司董事会提名与薪酬委员会事前审议通过。 截至本公告披露日，张瑞兵先生未持有公司股份，与公司其他董事、高级管 理人员、实际控制人及持股 5%以上的股东之间不存在关联关系，其任职资格符 合《中华人民共和国公司法》《中国银河证券股份有限公司章程》《证券基金经 营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》相关规定，不存在 《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》第 3.2.2 条规定 的情形。 ...