美联储货币政策指引 - 美联储主席于8月22日在Jackson Hole年会上发表题为《货币政策与美联储评估框架》的演讲 [1] - 演讲提供了9月再次降息的明确指引 [1] - 华泰证券维持对美联储年内再降息两次的预测 [1] 货币政策框架调整 - 美联储公布修订后的货币政策框架 [1] - 降息路径最关键的参考指标是非农数据 [1]

行业基本面改善因素 - 最高负荷持续超预期兑现对煤炭基本面的改善 [1] - 进口量维持收缩兑现对煤炭基本面的改善 [1] - 若"抓超产"进一步带来供给冲击 煤价反弹动能或迎来支撑 [1] 煤价趋势观点 - 重申8月7日报告观点"淡季不淡 煤价不只是短期反弹" [1] - 当前两大因素已逐步兑现改善基本面 [1] 外部催化因素 - 2025年下半年美联储潜在降息预期催化红利逻辑 [1] 投资标的特征 - 看好市占率高 盈利能力稳健的动力煤龙头优先受益 [1] - 建议关注具备稳定现金流企业 [1] - 建议关注高比例分红的相关企业 [1]

基金销售合作 - 南华基金管理有限公司与华泰证券股份有限公司自2025年8月22日起签署基金销售协议，华泰证券开始销售南华基金旗下部分基金 [1] - 投资者可通过华泰证券办理相关基金的申购、赎回、转换及定期定额投资业务，并享受申购费率优惠，具体优惠内容以华泰证券规则为准 [1][7] - 费率优惠活动自2025年8月22日起实施，结束日期以华泰证券公告为准 [2] 基金业务范围 - 基金申购和赎回业务仅适用于正常申购赎回期及特定开放日的基金，封闭期和募集期等特殊规定需参考基金法律文件及公司公告 [3] - 投资者可通过华泰证券客服电话95597或官网https://www.htsc.com.cn，以及南华基金客服电话400-810-5599或官网http://www.nanhuafunds.com咨询业务详情 [4] 中期报告披露 - 南华基金管理有限公司董事会保证旗下20只公开募集证券投资基金2025年中期报告内容真实、准确、完整，无虚假记载或重大遗漏 [8] - 中期报告全文于2025年8月22日在公司官网、中国证监会基金电子披露网站及上海证券交易所网站（仅限南华中证杭州湾区ETF）披露，涵盖混合型、债券型、指数型等多类基金 [9] - 投资者可通过客服电话4008105599咨询报告相关事宜 [9]

债券发行基本信息 - 华泰证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第七期)(品种二)于2025年8月7日完成发行 期限为334天(2025年8月7日至2026年7月7日) 票面利率为1.65% [1] - 本期续发行债券发行规模不超过50亿元 债券面值为人民币100元 [1] - 本期续发行债券发行价格确定为100.025元 [1] 债券条款与发行安排 - 本期续发行债券的债券期限 票面利率与存量债券保持一致 [1] - 发行价格通过簿记建档方式确定 [1] - 发行人和主承销商于2025年8月22日在网下向专业机构投资者进行了簿记建档 [1]

债券发行基本信息 - 华泰证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第七期)(品种二)于2025年8月7日完成发行 期限为334天(2025年8月7日至2026年7月7日) 票面利率为1.65% [1] - 本期续发行债券发行规模不超过50亿元 债券面值为人民币100元 [1] - 最终确定本期续发行债券发行价格为100.025元 [1] 债券条款与发行安排 - 本期续发行债券的债券期限 票面利率与存量债券保持不变 [1] - 发行价格通过簿记建档确定 [1] - 发行人和主承销商在网下向专业机构投资者进行了簿记建档 [1]

债券发行 - 2025年不超400亿短期公司债券3月25日获批复[5] - 存量债券（第七期）（品种二）8月7日完成发行，期限334天，票面利率1.65%[5] - 本期续发行债券规模不超50亿，期限、票面利率不变[6] - 8月22日确定发行价格100.025元，8月25 - 26日网下发行[6]

中国股市与A股配置 - 摩根士丹利看好中国股市行情持续至夏季结束 基于流动性改善 债券和储蓄资金流出及政策放松信心增强等因素 [1] - 摩根士丹利重申相对境外中资股超配A股 因境内债券收益率走势显示在岸投资者对长期宏观前景看法更加正面 [1] 美联储政策预期 - 德商银行预计美联储主席鲍威尔不会在杰克逊霍尔研讨会暗示重大政策转变 但可能为9月份降息25个基点敞开大门 [2] - 澳大利亚联邦银行认为鲍威尔讲话不会给出明确信号 9月降息概率目前在70% 若表示愿意降息则美元将温和下跌 [3] 英国央行政策动向 - 凯投宏观指出英国商业活动强劲 增加央行更长时间维持利率不变的可能性 11月降息决定将是非常接近的决定 [2] - 美国银行预计英国央行将坚持当前国债出售计划 在各期限保持均衡销售 但可能宣布放缓量化紧缩步伐 [2] 中国存款配置与资金流向 - 中信证券预计2025年可能有90万亿元以上存款到期 其中5%-10%资金寻求更高收益 流出规模4.5-9万亿元 倾向于通过"固收+"等资管产品间接入市 [4] - 中信证券认为7月金融数据显示"存款搬家"信号 预计或有5万亿元以上从存款流出投资于"固收+"等资管产品 [7] 能源金属价格与消费旺季 - 中信建投表示金九银十消费旺季临近 下游需求回升 稀土 钴和碳酸锂价格获得基本面支撑 [4] - 稀土因大厂密集招标及磁材企业排产延至10月中旬 镨钕价格连续上涨 钴因中间品进口下降及冶炼厂减产 预计三季度末四季度初获强支撑 锂因上游矿山减产及下游需求走强 价格易涨难跌 [4][5] 券商行业与市场活跃度 - 华泰证券指出市场交易活跃度显著提升 新开户需求旺盛 券商通过降费让利等多举措加速获客 进入业绩和估值修复新阶段 [5] - A股券商指数PBLF为1.67倍 处于2014年以来46%分位 H股中资券商指数PBLF为1.00倍 处于2016年以来76%分位 看好财富管理转型领先的券商修复机会 [5] 财政状况改善 - 中信建投称7月财政收入有所改善 1-7月一般公共预算收入累计同比增长0.1% 结束2025年初以来负增长 [6] - 7月税收结构优化 个人所得税和印花税收入同比增速均超10% 体现经济内生动能边际改善 国有土地使用权出让收入降幅减少 财政压力有望减弱 [6] 港股市场配置 - 招商策略对港股市场保持乐观 中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 建议配置先创新药（流动性宽松+BD数据向好） 再互联网（外卖大战拐点） 最后新消费（宏观经济与盈利拐点） [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入29.60亿元同比增长6.05% 净利润4.67亿元同比增长7.03% 扣非净利润4.39亿元同比增长9.08% [2] - 经营活动现金流量净额1.75亿元同比大幅增长686.93% 主要受益于加强收款工作及政府政策支持 [2][5] - 各业务板块全面增长：生命科学板块营收12.73亿元增10.37% 消费品测试板块营收4.26亿元增13.48% 工业测试板块营收6.01亿元增7.47% [2] 业务板块发展 - 生命科学板块食品检测领域协同发展 环境检测推进转型升级与多元布局 [2] - 消费品测试板块汽车、航空航天、芯片半导体等细分领域全面增长 芯片半导体业务完成团队优化且产能逐步释放 [2][4] - 贸易保障板块作为盈利稳定器深化精益管理 医药及医学服务板块营收1.37亿元增1.30% 医药医疗器械业务发展态势向好 [2][4] 国际化战略推进 - 加速海外并购 已签约越南Openview、欧洲Emicert、南非Safety SA三个标的并按流程推进审批 [3] - 海外布局以客户需求为核心驱动 综合考虑认证需求、业务协同及高增长区域布局 [3] - 明确提升海外业务收入占比的中期目标 四季度标的并表后增速将进一步加快 [3] 运营与战略管理 - 食品板块贯彻"123战略"推进品牌驱动转型 开启国际化并重视创新 [4] - 通过精准拓客提升设备使用效率 部分业务通过规模经济和技术升级优化毛利率 [5] - 面对国内价格压力开发新服务优化业务结构 将压力转化为业务升级动力 [5]

行业观点与策略 - 对中资银行及券商股持正面看法 建议采用铃策略同时投资高风险及低风险资产 [1] - 预期市场资产轮动及过剩流动性增加将成为股市上升关键驱动力 [1] - 股市升势将延续 因市场杠杆水平温和且估值不高 [1] 流动性预测 - 潜在资金轮动或为股市注入额外14万亿元人民币流动性 [1] - 该流动性相当于可流通市值约16% [1] 券商股推荐 - 首选中金公司(03908) 预期最能受惠于中国内地及香港IPO市场复苏与股权投资收益增长 [1] - 推荐东方财富(300059.SZ)及华泰证券(06886) [1] 银行股推荐 - 高息股将于第四季重拾动力 内银首选招商银行(600036.SH) [1] - 同时推荐工商银行(01398) 中国银行(03988)及交通银行(601328.SH) 均予增持评级 [1]

市场表现 - 证券板块午后拉升 中证全指证券公司指数上涨3.1% 沪深300非银行金融指数上涨2.7% [1] - 成份股中 信达证券和光大证券涨停 广发证券涨超6% [1] 行业数据 - 7月证券服务应用APP月活达1.67亿 环比上升3.36% [1] - 6月证券服务应用APP月活为1.61亿 环比增长0.65% [1] 机构观点 - 华泰证券表示权益资产收益率稳步向上 居民资金循序渐进入市 看好市场上行持续性 [1] - 券商板块低估低配 在新市场环境下进入业绩和估值修复新阶段 看好板块价值重估 [1] 指数构成 - 中证全指证券公司指数聚焦龙头券商 反映A股证券行业整体表现 [1] - 沪深300非银行金融指数由27只股票组成 证券与保险行业占比较高 [1] 投资工具 - 证券ETF易方达（512570）跟踪中证全指证券公司指数 [1] - 证券保险ETF（512070）跟踪沪深300非银行金融指数 [1]