财务表现 - 上半年收入103.2亿元，同比增长18.5% [1] - 归母净利润7.1亿元，同比增长9.8% [1] - 归母净利率为6.8% [1] 业务驱动因素 - 烟叶进出口业务实现量价齐升，表现优异 [1] - 烟叶进出口主业有望继续保持稳健成长 [1] - 卷烟等新兴业务有望贡献业绩增量 [1] 竞争优势 - 公司独家经营地位壁垒深厚 [1] - 享有较强的议价能力 [1] - 作为中烟国际指定境外平台，外延拓展空间可期 [1] 市场评价 - 华泰证券维持"买入"评级 [1] - 目标价由39.9港元上调至41.4港元 [1] - 目标价对应预测今年市盈率30倍 [1]

市场趋势与流动性 - 市场创新高，充裕流动性是行情主要基底，短期判断顶部意义和胜率不高，配置应保持仓位、顺势择线、适度内部高低切换 [1] - 后续调整幅度不会太深，市场进入上行趋势共识增强，国内基本面、国内流动性、海外流动性三者改善是关键支柱，积极变化正在汇聚 [1] - 上周市场放量再创新高，理财及居民资产配置迁移继续，公募新发延续回暖趋势，短期市场仍有动量 [5] 国内基本面 - 7月国内高频经济数据走弱，但1-6月国内广义财政支出同比增速8.9%，较去年同期-2.8%明显提升，成为稳内需、促信心关键 [2] - 全A中报归母净利润同比增速较一季度基本持平，25年年报在基数效应下或展现弹性，需求侧拉动或需等到26年 [2] - 反内卷提供A股偏强中期逻辑，中游材料及制造板块供需格局改善预期增强，25H2名义增长或偏弱但远期乐观 [2] 国内流动性 - 居民存款搬家叙事大幕初启，以存量散户加杠杆入市为主，伴随赚钱效应提升，存款搬家继续 [3] - 理财产品权益类占比回升，是市场主要增量资金来源之一，7月社融显示非银机构存款大幅增加，保险或是主要去处 [3] - 私募仓位、北向活跃度回升表明市场进入上行早期，杠杆活跃度高、新发公募修复是上行中期特征，公募或为后续增量来源 [3] 海外流动性 - 美联储主席释放9月可能降息信号，表态偏鸽，市场降息预期升温，美股上涨、美元走弱 [4] - 海外流动性宽松预期下，配置型外资观望状态或有改观，交易性外资或进一步回流中国资产 [4] - 2000年以来6轮10Y美债利率下行区间，医药、港股科技、食品饮料、美容护理等板块受益于美债利率下行 [4] 行业配置 - AI链、创新药、军工、大金融仍是战略配置重点，内部适度高切低 [1] - 基本面有支撑或难以证伪、股价创阶段性新高方向更可能成主线，算力链、创新药、军工、保险及反内卷相关化工有动量空间 [5] - AI链内部适度增配应用、存储、封测等，降息受益方向如港股科技、工业金属、食品饮料等 [5] 市场表现数据 - 上证综指7月上涨3.74%，创业板指上涨8.14%，科创50上涨4.43% [7] - 行业层面，钢铁7月上涨16.76%，建材上涨13.36%，医药上涨13.93%，通信上涨10.75% [7] - 风格指数中，成长风格7月上涨6.19%，消费上涨5.36%，周期上涨4.58% [7]

美国就业市场走弱原因分析 - 2025年上半年美国就业市场快速走弱[1] - AI渗透加速但非就业放缓主因 关税、驱逐移民、DOGE等因素为主要驱动[1] - AI对部分行业/群体产生冲击 尚未成为核心影响因素[1] 就业市场前景展望 - 三季度维持偏弱格局 或推动联储9月再次降息[1] - 四季度企业雇佣意愿改善可能带来市场修复[1] AI长期影响评估 - 快速渗透将对就业市场、宏观走势、产业格局、收入分配产生深远影响[1] - 当前阶段AI仍非就业放缓最重要原因[1]

市场表现 - 沪指站上3800点 单日涨幅1.45% 深成指涨2.07% 创业板指涨3.36% [1] - 科创50指数单日涨幅超8% 创3年多新高 [1] - 沪深两市成交额达2.55万亿元 较前一交易日放量1227亿元 [1] - 半导体 CPO 证券 算力等板块领涨 燃气 钢铁 银行 乳业等板块跌幅居前 [1] 券商策略观点 - 华泰证券建议保持仓位并顺势择线 配置重点包括AI链 创新药 军工 大金融 [2] - 国金证券推荐布局工业金属 基础化工 工程机械 保险 券商 食品饮料及电力设备 [3] - 中信建投判断市场将延续中期慢牛格局 建议在景气赛道寻找低位新方向 [4] 行业配置方向 - 海外制造业修复利好工业金属（铜/铝/钢铁）和资本品（工程机械/重卡） [3] - 保险行业长期资产端受益于资本回报见底 券商板块次之 [3] - 内需相关领域机会显现 沪深300开始跑赢国证2000 食品饮料与电力设备受关注 [3] 流动性环境 - 市场流动性充裕构成行情基底 国内基本面与流动性改善形成上行趋势支撑 [2] - 港股受隔夜HIBOR大幅抬升压制 9月美联储降息预期下A-H市场重回盈利驱动逻辑 [3]

核心观点 - 2025年上半年美国就业市场快速走弱 AI被认为是就业放缓的重要因素 但研究显示关税、移民政策收紧及DOGE机构行动是主要驱动因素 而非AI的直接影响[1] - 三季度就业市场维持偏弱格局 或为美联储9月降息创造条件 四季度企业雇佣意愿改善可能带来边际修复[1] - AI快速渗透对就业市场、宏观走势、产业格局及收入分配具有长期深远影响[1] AI对就业市场的影响分析 - 2025年4月以来美国就业明显放缓 1-4月新增非农就业平均12.3万人 5-6月骤降至1-2万人 7月小幅回升至7.3万人[6] - 年轻群体及高学历群体失业率上行显著 16-19岁失业率达15.2% 20-24岁达7.9% 研究生以上学历失业率持续上升[6] - 上市公司中层管理人员数量2023年以来下降6.1% 高于高管（降4.6%）和普通员工（降1%） 管理扁平化趋势明显[6] - AI在美国企业渗透率从6%升至9% 科技巨头2025年资本支出达3400亿美元 占名义GDP1% 同比增50%[11] - 部分企业裁员与AI相关：微软裁员6000人（占员工总数3%） IBM以AI替代200名人力资源员工 Klarna员工从5000人缩减至3000人[11][18] - AI敞口高的行业占就业11% 其中商务支持、计算机系统设计等行业就业走弱 但整体AI敞口高行业新增就业趋势优于其他行业[12] - AI对初级软件工程岗位替代性更强 影响年轻群体及高学历就业 同时减少对中层管理人员需求[11] 其他核心就业影响因素 - 加权关税税率升至8.9% 为1930年代以来高位 政策不确定性抑制企业投资和雇佣意愿[27] - 移民净流入从2022-2024年年均290万人放缓至2025年近零 西南边境遭遇人数从18.8万人/月降至0.7万人/月[34] - DOGE机构行动导致联邦政府就业1-7月累计下降8.4万人[43] - 劳动参与率超预期下降0.4个百分点至62.2% 缓冲失业率上行 主因人口老龄化及非法移民驱逐[50] 就业市场展望 - 三季度就业维持弱势：关税进一步上升、DOGE买断计划9月30日到期、非法移民驱逐加速[55] - 四季度非农就业或边际反弹：关税不确定性下降、大而美法案提供企业投资补贴（如半导体投资税收抵免从25%提至35%）[60][65] - 移民收紧大幅压低新增非农均衡水平 制约就业反弹幅度[51][60]

市场整体展望 - 内外部基本面和流动性条件无显著利空 继续支撑市场上行 市场情绪和资金面尚未达到显著全面过热 [1] - 市场持续演绎牛市氛围在情理之中 后续市场走势或将延续中期慢牛格局 [1][9] - 市场资金情绪持续升温 部分指标已经升至较高位置 若慢牛演化为加速赶顶 不可忽视可能的阶段性脆弱风险 [1][9] - 6月底以来市场波动很小 随着市场进入加速阶段 A股未来波动或将增加 [1][4] - 单日成交2.7万亿元确属较高水平 但从资金入市状态看或还有潜力或空间 [4] 行情驱动因素 - 此轮行情从起步到加速 核心线索都是围绕产业趋势和业绩 并非散户推动 [2] - 充裕流动性仍是行情的主要基底 国内基本面 国内流动性 海外流动性三者改善是市场步入上行趋势的关键三支柱 [7] - 中国转型步伐加快 经济能见度提高 无风险收益下沉 股市机会成本下降 资本市场改革改变社会观念 构筑"转型牛"动力 [3] - 全面牛市需要2026年基本面改善预期 供给出清提供安全垫 需求改善提供向上弹性 [6] 配置策略建议 - 继续聚焦资源 创新药 游戏和军工 开始关注化工 逐步增配"反内卷+出海"品种 9月消费电子板块值得关注 [2] - AI链 创新药 军工 大金融仍是战略配置重点 内部适度高切低 [8] - 行业重点关注通信 计算机 半导体 传媒 新消费 新能源 非银 有色等 [9] - 科技成长是市场主流 港股 军工 非银 黄金 有色 可选消费等可能是轮动补涨的重要方向 [4][5] - 创新药和海外算力链是中国深度融入海外产业链带来的景气机会 [6] - 关注创新药 CXO 国产算力 机器人 国产AI Agent几大赛道 [12] - 成长科技包括AI 机器人 军工 景气或业绩支撑包括稀土永磁 贵金属 工程机械 摩托车 农化制品 [13] 操作建议 - 适度忽略短线走势 放弃对回调节奏的预测 不要试图先卖后买博取差价 以免丢失筹码 [1][11] - 在重要支撑（如20日 60日均线）附近分别增加短线 中线配置 [1][11] - 踏空者要避免盲目追高 追涨杀跌风险较大 以处于相对低位的板块和优质品种为主等待轮动和补涨 [4] - 继续寻找科技成长主线内部的低位方向 挖掘尚未被充分定价的细分领域 [12] - 对于低位顺周期板块 精选具备景气预期 符合资金审美的优质赛道 [12]

债券市场现状 - 当前债市票息保护弱、重博弈、情绪驱动强 投资体验事倍功半 [1] - 短期债市仍处逆风 但利率大概率上有顶 [1] - 资金面持续收紧风险不大 [1] 利率债配置建议 - 十年国债老券上限维持在1.8%附近 配置盘开始关注 [1] - 十年国债极限位置是1.9% 交易盘介入 [1] - 潜在超调风险仍来自于机构行为 [1] - 5-7年及以下利率债品种兼具防守特性 [1] - 杠杆套息浅尝辄止 [1] 品种策略 - 30年国债 二永债等品种容易成为情绪放大器 建议暂时规避 [1] - 信用债以中短端为主 [1] - 3-5年普通信用债经过本轮下跌后初具性价比 [1] - 转债保持权益β暴露 [1] 时间窗口 - 十月份之后寻找反攻机会 因供给淡季 情绪拐点 消费等高基数 [1] - 继续推荐曲线陡峭化交易 [1]

市场趋势 - 上周市场创新高 充裕流动性仍是行情主要基底 [1] - 市场进入上行趋势共识逐步增强 后续即便出现调整幅度也不会太深 [1] - 国内基本面 国内流动性 海外流动性三者改善是市场步入上行趋势的关键三支柱 当前三个因素都在汇聚积极变化 [1] 配置策略 - 配置上应保持仓位 顺势择线 适度内部高低切换 [1] - AI链 创新药 军工 大金融仍是战略配置重点 [1] - 内部适度高切低 蓄势充分后期行情才有望走得更远 [1]

公司自购行为 - 华泰证券资管公司将运用不超过3200万元自有资金投资旗下权益类公募基金 [1] - 自购资金持有期不少于1年 [1] - 最终认购结果以基金注册登记机构确认为准 [1] 投资合规性 - 自购行为严格遵循法律法规、基金合同和基金招募说明书规定 [1] - 操作确保公平透明并避免利益冲突 [1] - 公司承诺持有期间遵守法律法规及承诺期限 [1]

行业投资评级 - 推荐评级 [6] 核心观点 - 阳光保险1H25总保费收入808.1亿元同比+5.7%，归母净利润33.9亿元同比+7.8%，内含价值1284.9亿元较上年末+11.0%，人身险业务占比提升至68.6%，新业务价值40.1亿元同比+47.3% [1] - 证券公司分类评价制度修订实施，优化业务发展指标，扩大净资产收益率和主要业务收入加分覆盖面至前30名，增设权益类资产投资等专项指标 [2] - 风险控制指标计算标准新规与分类评价制度修订共同推动行业做优做强，头部券商和特色中小券商受益 [3] - 政策定调积极提振市场情绪，保险权益配置扩大推动价值重估，券商交投活跃度高位且两融余额21467.71亿元同比+53.62% [4][16] 市场表现 - 宽基指数普遍上涨：上证综指+3.49%，深证成指+4.57%，沪深300指数+4.18%，创业板指数+5.85% [8] - 非银金融板块+2.69%，证券Ⅱ+3.12%，保险Ⅱ+1.36%，多元金融+4.18% [8] - 个股表现：国泰海通+4.27%，中信证券+3.54%，中国太保+2.72%，中国人寿+1.37% [8] 证券业务数据 - 经纪业务：A股日均成交额2.50万亿元环比+23.84%，同比+355.41% [16] - 投行业务：年内IPO承销规模592.44亿元，再融资承销规模8217.54亿元 [16] - 信用业务：两融余额21467.71亿元较上周+4.07%，股票质押总市值29960.32亿元较上周+3.21% [16] 保险业务动态 - 阳光保险人身险负债端质效改善，预定利率下调切换完成，分红险占比提升降低负债成本 [1] - 新华保险1-7月原保险保费收入1378.06亿元同比+23% [41] 流动性环境 - 货币净投放1.27万亿元，资金利率上行：R001至1.45%，R007至1.48% [32] - 债券收益率上行：1年期国债至1.38%，10年期国债至1.78%，30年期国债至2.08% [32] 投资标的 - 保险板块关注：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [4][43] - 证券板块关注：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [4][43]