报告公司投资评级 - 报告给予哔哩哔哩(BILI.US/9626.HK)买入评级 [13] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩Q1收入56.6亿元,同比增长11.7%,略高于市场预期。毛利率28.3%,同比提升6.5个百分点,主要得益于高毛利广告业务占比提升以及成本端的优化。经营利润率-14.5%,同比收窄12.6%。GAAP净亏损7.6亿元,non-GAAP净亏损4.4亿元,同比收窄55.8%,略高于市场预期的亏损5.0亿元。[4] - 广告及直播业务增长强劲,公司积极开拓更多广告场景。Q1广告收入同比增长31.2%达16.7亿元,其中效果广告收入同比增长50%。增值服务收入同比增加17.3%达25.3亿元,主要得益于公司对虚拟主播及充电模式等内容付费模式的探索。[4] - 用户规模稳健增长,公司通过降本增效改善了毛利率。Q1公司DAU同比增长9.0%达1.0亿,MAU同比增长8.3%达3.4亿。营销/行政/研发费用同比分别下降1.0/3.2/1.9个百分点。[4] - 《三国·谋定天下》有望驱动下半年游戏业务恢复增长。6月代理SLG游戏《三国:谋定天下》上线后排名位列iOS畅销榜前三,预计2024年流水在30亿元,公司可获得7成游戏收入。参考SLG游戏的长线流水情况,预计《三谋》2025全年流水在50亿元,贡献公司收入35亿元。[4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入为264/291/309亿元,三年CAGR为11.2%。归母净利润-18/-2/5亿元,净利润率为-6.7%/-0.6%/1.4%。[9][12] - 2022年公司总营业收入为21,899,167千人民币,同比增长13.0%。GAAP净亏损7,507,653千人民币,摊薄每股亏损19.0元人民币。[6] - 2023年公司总营业收入预计为22,527,987千人民币,同比增长2.9%。GAAP净亏损预计为4,811,713千人民币,摊薄每股亏损11.7元人民币。[6] - 2024年公司总营业收入预计为26,405,083千人民币,同比增长17.2%。GAAP净亏损预计为1,763,539千人民币,摊薄每股亏损4.2元人民币。[6]

报告公司投资评级 哔哩哔哩-W(09626.HK)首次覆盖报告:内容及用户生态繁荣带动商业化提速,盈利可见性显著提升 [1] 报告的核心观点 1. 哔哩哔哩内容生态持续完善,用户实现高质量增长。哔哩哔哩以社区为根基,采用"OGV+PUGV"双引流战略,形成了"OGV 内容引流-优质 PUGV 内容增加留存"全链路。公司持续拓展内容垂类,实现了从二次元用户到泛娱乐、泛知识用户的破圈。[4] 2. 亏损持续收窄,销售费用以及毛利率提升有望贡献较高利润弹性。公司高质量的用户增长带动商业化进程加速,叠加降本增效战略,公司自 22Q3 起经调整亏损持续收窄。公司利润弹性主要来源于毛利率提升和销售费用下行。[5] 3. 商业化进程加速,增值及广告业务持续发力。公司目前业务主要包含增值服务、广告以及游戏,其中增值服务和广告业务维持高速增长,游戏业务迎来拐点。[6] 分析报告目录 1. 公司历史沿革:早期以 ACG 内容为主,现已发展为综合性视频社区 [20][21][22] 2. 股权结构稳定,管理层具备丰富行业及市场经验 [23][25][26] 3. 营收高质量增长,各业务维持高速发展 [29][30][31][32] 4. 降本增效效果明显,公司成本及期间费用管控能力显著提升 [38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49] 5. 经营现金流转正,亏损逐渐缩窄,加速迈向单季度盈利 [46][47][48][49] 6. 内容生态持续丰富,带动公司用户高质量增长 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] 7. 优质 PUGV 保证内容生态基本盘,UP 主数量高增 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] 8. 持续拓展 OGV 内容品类,优质 OGV 内容为平台贡献用户增量 [104][105][106][107][108][109] 9. 用户持续破圈,实现流量侧高质量增长 [110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] 10. 直播业务及大会员业务推动增值业务稳健增长 [132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][144][145][146][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][159][160] 11. 收入维持高速增长,StoryMode 打开广告变现天花板 [163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][183][184][185][186][187][188][189] 12. 持续拓展游戏业务能力边界,游戏业务迎来拐点 [210][211][212][213][214][215][216][219][220][221][222][223][224][225][226][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237]

报告评级 - 报告公司投资评级为"买入"[8] 报告核心观点 - 哔哩哔哩用户流量质量以及规模高速增长,商业化进程提速,有望于 24Q3 开始实现调整后运营利润转正,并且开始盈利[11] - 哔哩哔哩内容生态持续丰富,用户高质量增长,带动公司商业化进程加速[4][5][6] - 哔哩哔哩增值业务和广告业务维持高速增长,游戏业务有望于 24Q3 重回增长通道[6][7] 内容生态及用户增长 1. 哔哩哔哩重视社区氛围打造,通过风纪委员会等机制维持友好社区氛围[52][53] 2. 哔哩哔哩采用"PUGV+OGV"双引流战略,形成了"UP 主制作高质量视频内容-吸引粉丝并获得正反馈-激励 UP 主生产更多优质内容"的正循环生态[55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 3. 哔哩哔哩内容维度持续丰富,文化圈层逐渐细化,用户群体持续破圈[58][59][115][116] 商业化进程 1. 哔哩哔哩增值服务业务包括直播及大会员,维持稳健增长[132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][144][145][146][149][150][151][152][153][154][155][156][159][160] 2. 哔哩哔哩广告业务收入维持高速增长,Story Mode 等新模式有望进一步提升广告变现能力[163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205] 3. 哔哩哔哩游戏业务短期承压,但新游戏储备有望于 24Q3 重回增长通道[210][211][212][213][214][215][216][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237]

1. 从 ACG 网站走向聚拢年轻人的综合视频社区 - 哔哩哔哩从小众 ACG 社区发展成为聚集年轻人的综合视频社区 [9][10] - 以用户为核心,构建"内容-社区-商业化"闭环 [12] - 收入高速增长且多元化,用户扩张与内容投入影响短期利润 [13][14][16][17] 2. 立足之道:以优质内容吸引用户,以社区氛围留住用户 - PUGV 内容优势明显,UP 主生态构筑平台内容壁垒 [20][21][25][27] - 独特社区文化造就用户高粘性及高活跃度 [29][31][32][33][34][38] 3. 成长之基:用户增长与时长提升或仍为哔哩哔哩长期驱动力 - 用户年龄层跃迁和多端拓展或带动平台用户规模持续增长 [40][41][43][44][45] - 从中视频走向全时长覆盖,进一步提升用户时长 [46][47][49] 4. 未来之光:随核心用户消费能力提升,商业化全面提速,空间可期 - 随年龄增长,Z+世代或为未来核心消费群体 [50][51] - 游戏:二次元游戏发行优势明显,《三国:谋定天下》开启品类突破,或重启成长曲线 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 增值服务:自制内容不断出圈,付费率及 ARPU 提升空间大 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 广告:整合营销建立用户信任,广告变现空间大 [83][84][85][86][87][88][89][94][95][96] - IP 衍生品及其他:打造 IP 全产业链,或发挥 IP 乘数效应,拓展变现增量 [99][100][101][102][103][104][105]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩代理手游《三国:谋定天下》上线后最高来到 iOS 畅销榜第三名,预计将拉动全年游戏收入增长 [5][6] - 哔哩哔哩 2023Q2/Q3/Q4 手游收入分别为 8.91/9.92/10.07 亿元,基数较低,预期《三国:谋定天下》将对公司 SLG 游戏收入有积极贡献 [6] - 哔哩哔哩 618 期间带货 GMV 同比大增 382%,总订单量同比增长 154%,带货带来的广告收入同比增长 93% [6] 财务数据总结 - 2024/25/26 年营业收入预测为 261.81/295.88/327.37 亿元,对应 non-GAAP 净利润为 -4.65/12.50/19.59 亿元 [6] - 2025/26 年 PE 预测为 50.6/32.3 倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [17] 报告的核心观点 公司游戏表现超预期 - 公司独家代理的三国SLG游戏《三国:谋定天下》上线表现良好,6月13日-6月18日位于游戏畅销榜第3 [2] - 上线近一周流水稳定,关注后续长线运营情况。6月13日上线首日流水1296万元,6月14-6月18日均保持在1800万左右,具备长线运营潜力 [3] - 但买量水平有所收缩,需关注后续留存表现 [4] 公司财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为247.29/280.19/309.32亿元,归母净利润分别为-18.52/-2.43/6.63亿元 [5] - 对应PE分别为-28.4X/-216.2X/79.3X [5] 财务数据和估值总结 - 2022-2026年主要财务数据如下 [7]: - 收入增长率:13%/3%/10%/13%/10% - 归母净利润增长率:-10%/36%/62%/87%/373% - 每股收益(元/股):-17.80/-11.45/-4.40/-0.58/1.57 - 市盈率(P/E):-7.0/-10.9/-28.4/-216.2/79.3 - 市净率(P/B):3.5/3.7/4.3/4.3/4.1 风险提示 - 游戏留存不及预期、游戏流水不及预期 [6]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[2] 报告的核心观点 1) 公司用户生态稳步提升，广告商业化加速推进，后续随着重点游戏上线，业绩有望持续提升，并实现扭亏为盈[2] 2) 报告期内，公司实现营业收入56.65亿元，同比增长11.74%；实现毛利润16.05亿元，同比增长45.42%[1] 3) 公司日活跃用户数为1.02亿，同比增长9.28%，环比提升约230万；月活跃用户数约为3.42亿，同比增长8.34%，环比提升约550万；用户使用时长达105分钟，创历史新高[1] 4) 广告业务快速增长，2024年一季度共实现营业收入16.69亿元，同比增长31.20%，其中效果广告收入同比增长超过50%[1] 5) 毛利率连续7个季度正增长，从2022年三季度起达到28.34%，同比提升6.56个百分点；费用率整体下降[1] 分业务总结 1) 增值服务方面，报告期内实现营业收入25.29亿元，同比增长17.28%；大会员规模保持稳定，截至一季度末约为2190万[1] 2) 广告业务方面，公司持续推进"大开环"战略，整合优化广告产品，升级投放平台，拓展广告场景[1] 3) 移动游戏业务方面，受老游戏流水自然下滑影响，报告期内营业收入同比下滑13.15%至9.83亿元；公司独家授权游戏策略游戏《三国：谋定天下》定档6月13日，后续有望提升游戏业务收入[1] 4) IP衍生品及其他业务在报告期内实现营收4.84亿元，同比下降5.03%[1]

报告公司投资评级 - 报告给予哔哩哔哩"买入-美股/买入-H"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24Q1季报:总收入56.65亿元,同比增长12%,环比下降11%,超出预期;毛利率28.3%,同比提升6.6个百分点,环比提升2.2个百分点,超出预期;归母净亏损7.5亿元,优于预期 [5] - 广告收入增长加速,达到16.69亿元,同比增长31%,环比下降14%,超出预期;直播和VAS收入达到25.29亿元,同比增长17%,环比下降11%,超出预期 [7][8] - 游戏收入为9.83亿元,同比下降13%,环比下降2%;IP衍生及其他收入为4.84亿元,同比下降5%,环比下降13% [10][11] - 公司延续增毛利、减亏的策略,预计2024-2025年毛利率将提升至30%和33% [16][17] - 预计2024-2025年公司收入将实现14%和15%的同比增长,达到256亿元和296亿元;NonGAAP归母净利润预计为-12.24亿元和11.29亿元 [14][18] 根据报告目录分别总结 用户数和单日时长持续健康增长 - 24Q1 DAU为1.024亿,同比增长9%;MAU为3.42亿,同比增长8%;用户日均时长为105分钟,同比增长9%,均创新高 [2] 持续坚持增毛利,减亏损的策略 - 24Q1毛利率为28.3%,同比提升6.6个百分点,环比提升2.2个百分点,超出预期;归母净亏损7.5亿元,优于预期 [5] - 24Q1非GAAP净亏损为4.56亿元,同比收缩56%,环比收缩18%,优于预期 [5] 广告增长加速、创新性的增值收入促进VAS变现提速 - 24Q1广告收入达到16.69亿元,同比增长31%,环比下降14%,超出预期 [7] - 24Q1直播和VAS收入达到25.29亿元,同比增长17%,环比下降11%,超出预期 [8] - 游戏收入为9.83亿元,同比下降13%,环比下降2%;IP衍生及其他收入为4.84亿元,同比下降5%,环比下降13% [10][11] 高毛利的广告业务贡献了毛利率的持续提升 - 24Q1毛利率为28.3%,同比提升6.6个百分点,环比提升2.2个百分点,超出预期 [12][13] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2025年公司收入将实现14%和15%的同比增长,达到256亿元和296亿元;NonGAAP归母净利润预计为-12.24亿元和11.29亿元 [14][18] - 给予公司合理价值为24.75美元/ADS(193.28港元/股),维持"买入"评级 [18]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - B站24Q1实现营收56.65亿元,同比增长12% [3] - B站24Q1毛利润同比增长45%达16.05亿元,推动毛利率提升至28.3%,实现连续7个季度环比提升 [6] - B站24Q1广告业务收入16.69亿元,同比增长31%,效果广告收入同比增幅超50% [4] - B站24Q1增值服务业务收入25.29亿元,同比增长17% [4] - B站24Q1游戏业务收入9.83亿元,同比下降13% [4] - B站24Q1实现经营现金流流入6.38亿元,连续3个季度实现正向经营现金流 [6] - 预计B站2024-2025年营业收入将分别达到254/282亿元 [7] 收入分析 - B站24Q1广告业务收入16.69亿元,同比增长31%,主要由于B站整合优化广告产品,升级效果投放平台"必火"及"三连",并优化花火平台的投放功能,降低投放门槛,投放效率持续提升 [4] - B站24Q1增值服务业务收入25.29亿元,同比增长17%,主要由于直播及增值服务营业额增加所致 [4] - B站24Q1游戏业务收入9.83亿元,同比下降13%,主要为老游戏营业额减少所致 [4] 用户及运营数据 - B站24Q1日活用户同比增长9%达1.024亿,月活用户同比增长8%达3.415亿 [5] - B站用户保持高粘性,截至24Q1正式会员数量达到2.36亿,第12个月留存率约80%;大会员数量达到2190万,其中年度订阅或自动续订用户超80% [4] - B站持续加强商业化建设,24Q1超过150万UP主在B站获得收入,其中通过花火商单获得收入的UP主数同比增长超50%,通过视频及直播带货获得收入的UP主数同比增长超100% [5] 盈利情况 - B站24Q1毛利润同比增长45%达16.05亿元,推动毛利率提升至28.3%,实现连续7个季度环比提升,主要由于营收增加以及变现效率提升所带来的平台运营相关成本减少 [6] - B站24Q1 Non-GAAP净利润为亏损4.56亿元,同比收窄56%;Non-GAAP经营亏损同比收窄52% [6] - B站24Q1实现经营现金流流入6.38亿元,连续3个季度实现正向经营现金流 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] - 目标价为16.8美元/131港元 [1] 报告的核心观点 - 收入符合预期,亏损继续收窄 [1] - 用户流量好于预期,广告维持强劲增长势头 [1] - 毛利率持续改善,维持目标三季度实现扭亏 [1] 公司研究 收入和盈利情况 - 公司1Q24收入为人民币56.7亿元,同比增长12%,高于市场预期1% [1] - 调整后净亏损为4.4亿元,优于市场预期亏损5.0亿元,同比收窄57% [1] - 调整后亏损率同比收窄12.5个百分点至7.8% [1] 用户和广告情况 - 日活用户数同比增长9.3%至1亿,月活用户数为3.42亿,同比增长8% [1] - 日均时长105分钟,创历史新高 [1] - 1Q24广告收入同比增长31% [1] - 预计二季度广告收入仍将保持较高增速,或同比增长27% [1] 毛利率和盈利能力 - 1Q24毛利率为28.3%,同比和环比分别改善6.5和2.2个百分点 [1] - 预计二季度毛利率有望环比小幅改善,推动三季度实现调整后营业利润转正目标 [1]