公司概况 - 公司是电动汽车市场的重要参与者，专注于设计、制造和销售智能及联网电动汽车 [1] - 公司总部位于中国上海，与特斯拉和比亚迪等主要电动汽车制造商竞争 [1] 财务表现与预期 - 预计季度每股收益为-0.24美元，与预期的第三季度每股亏损0.23美元基本一致，较去年同期每股亏损0.30美元有所改善 [2] - 预计季度营收约为31.4亿美元，略高于分析师预期的31.2亿美元，较去年同期的26亿美元显著增长 [4] - 公司市盈率为-3.64，债务权益比为-24.13，面临高债务水平和负现金流的财务挑战 [5] 运营与市场表现 - 尽管近期股价下跌2%，但年初至今股价已上涨37% [3] - 增长主要由L90和ES8等新车型的推出以及10月份强劲的交付数据驱动 [3] - 截至2025年11月2日当周注册10,100辆，显示出强劲的市场需求 [3] - 公司不断扩展的充电和电池更换基础设施被视为积极进展 [4] 战略与展望 - 投资者密切关注公司的成本削减策略和利润率趋势，公司正接近其自我设定的盈利期限 [5] - 基于22位分析师的预估，公司平均目标股价为6.83美元 [5] - 强劲的交付表现和战略举措为公司2026财年的潜在增长奠定基础 [5]

公司战略定位 - 公司坚持“可充可换可升级”的纯电路线，认为这是终极解决方案，10至11年来战略方向未变 [1] - 公司明确表示不会进入增程车市场，认为纯电趋势越来越强 [3] - 公司以终为始，持续投入充换电基础设施，认为正迎来网络效应拐点 [4] 纯电与增程技术路线对比 - 公司认为大电池增程车相比纯电车存在空间和续航劣势，需为布置增程器和油箱牺牲前备厢或后备厢空间，且电池可用区间需妥协，成本也会上升 [3] - 纯电大三排SUV销量表现强劲，2024年10月销量超过39000辆，显著领先于增程大三排SUV的24000辆 [3] 基础设施与网络效应 - 公司换电站数量从1000座增至3577座，带来用户体验近九倍的“平方级增长” [4] - 随着换电网络持续加密，补能体验将发生质变，并推动大三排纯电SUV销量走强 [4] 市场竞争与公司运营 - 智能电动汽车竞争已进入决赛阶段，决赛圈至少需要10年左右才能进入稳定态势，5年才能看到基本轮廓 [4] - 公司在执行效率、运营效率和工作优先级等方面有提升空间，自2023年下半年起持续进行经营组织变革以提升体系能力 [4]

公司业绩与战略定位 - 公司董事长李斌认为汽车行业竞争已进入“决赛阶段”，公司目前仍在“决赛圈”内 [2] - 2025年10月公司交付汽车40397辆，同比增长92.6% [2] - “决赛圈”的竞争预计将持续5至10年，公司目标是活下去并通过体系化变革提升竞争力 [2] 全球化战略与市场拓展 - 公司改变全球市场进入方式，从原直营全体系渠道调整为与本地伙伴合作，以控制投入并加快市场进入速度 [3] - Firefly萤火虫品牌右舵车型已正式量产，首批将发运至新加坡市场，并即将在泰国、新加坡开启交付 [3] - Firefly萤火虫品牌累计交付量已超过3万辆，并已进入荷兰、挪威、比利时等欧洲国家，计划拓展至欧美、东南亚共17国市场 [3] - 公司在全球采用“一个国家一个合作伙伴”的模式，根据合作伙伴资源和规划灵活决定进入优先级 [4] - 在海外市场，公司将优先通过Firefly萤火虫和乐道品牌提升销量，再逐步建设充换电网络 [4] 运营效率与组织变革 - 公司承认在执行效率、运营效率和工作优先级方面有提升空间，自去年下半年开始推进“全员经营组织变革”以提升研发与运营效率 [4] 行业趋势与公司定位 - 中国新能源汽车产业已基本完成从政策驱动到市场驱动的转变，2025年10月市场渗透率已超过57%，行业进入用户体验与产业规模驱动新阶段 [5] - 公司认为其“买车租电池”模式在新能源汽车购置税政策调整期间具有优势，因为电池费用不计入购置税 [5] - 公司对宁德时代等企业入局换电领域表示欢迎，认为多方参与有助于推动基础设施网络建设，并已与多家车企达成换电合作框架 [5] - 预计到2030年，中国新能源车在新车销量中的占比将超过90%，公司坚持的“纯电+换电”路线将展现出更大价值 [5]

股价表现 - 蔚来港股当日收盘上涨近6% [1] - 蔚来美股盘前上涨3.2% [1] 财报发布与预期 - 公司将于11月25日美股盘前发布财报 [1] - 机构预期2025年第三季度营收为222.84亿元，同比增长19.34% [1] - 预期每股收益为-1.640元，亏损同比缩窄34.39% [1] 财务表现 - 2025年第二季度为关键转折期，多项核心财务指标实现环比改善 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数集体走高，恒生指数涨1.97%或496.48点至25716.5点，恒生国企指数涨1.79%至9079.42点，恒生科技指数涨2.78%至5545.56点，全日成交额3026.42亿港元 [1] - 华泰证券认为市场波动率上升主因流动性、情绪和风险偏好，对经济数据与股市的"背离"问题不悲观，并指出港股本轮调整较A股更早更深，当前位置已具备性价比 [1] 蓝筹股表现 - 阿里巴巴-W涨4.67%至154.5港元，成交额307.21亿港元，贡献恒指104.44点，其千问APP公测一周下载量突破1000万，成为史上增长最快AI应用 [2] - 快手-W涨7.11%至68.55港元，贡献恒指21.51点；网易-S涨5.87%至216.6港元，贡献恒指26.03点 [2] - 新奥能源跌2.09%至67.8港元，拖累恒指1.79点；信义光能跌1.88%至3.14港元，拖累恒指0.43点 [2] AI应用板块 - AI应用方向多数走高，创梦天地涨9.38%至0.7港元，创新奇智涨8.83%至6.04港元，快手-W涨7.11%至68.55港元，美图公司涨5.52%至8.22港元 [3] - 谷歌于11月19日、20日发布Gemini3和Nano Banana Pro，性能全面反超；阿里千问APP下载量突破1000万，蚂蚁灵光APP上线6天下载量突破200万 [4] - 兴业证券指出模型能力持续突破有望推动AI应用迎来商业奇点，加速AI产业闭环 [4] 军工板块 - 军工股走势强劲，中船防务涨13.07%至16.78港元，中航科工涨6.93%至4.01港元，航天控股涨3.92%至0.53港元 [4] - 2025迪拜国际航空展上中国展团亮相多款装备，包括歼-10CE、歼-35A、运-20及C919大飞机，航天飞鹏获50架无人运输机订单 [5] - 申万宏源称全球地缘政治不确定性增加推动军贸需求扩大，国际军贸市场格局生变 [5] 汽车板块 - 汽车股普涨，广汽集团涨12.03%至3.54港元，北京汽车涨5.91%至1.97港元，零跑汽车涨5.84%至50港元，蔚来-SW涨5.77%至45.44港元，理想汽车-W涨3.93%至71.35港元 [5] - 2025广州车展首发新车93款，展车总数1085辆，新能源车占比近六成，广汽集团宣布全固态电池中试产线投产，具备60Ah以上车规级全固态电池规模量产条件 [6] - 广汽集团全固态电池能量密度较现有电池提升近一倍，可使500公里续航车型提升至1000公里以上，计划2026年小批量装车试验，2027年至2030年逐步批量生产 [7] 锂矿与芯片板块 - 锂矿股继续下挫，赣锋锂业跌5.66%至48.02港元，天齐锂业跌2.97%至45.76港元，碳酸锂期货主力合约最低触及90000元/吨，高盛因锂现货价格下行风险下调赣锋锂业H股评级至卖出 [7] - 芯片股走势疲软，华虹半导体跌4.91%至69.65港元，中芯国际跌1.09%至68.05港元，有报道称特朗普政府正考虑批准向中国出口英伟达H200人工智能芯片 [7][8] 个股异动 - 创新实业首日挂牌涨32.76%至14.59港元，IPO每股定价10.99港元，发行5亿股股份，净筹资约53.13亿港元，为中国第十二大电解铝生产商 [9] - 银诺医药-B涨31.15%至37.98港元，因获纳入恒生综合指数成份股，其核心产品依苏帕格鲁肽α用于治疗肥胖和超重的III期临床试验已完成首例患者给药，计划招募约800位参与者 [10] - 名创优品跌4.84%至37.32港元，第三季度营收57.97亿元同比增长28.2%，但归属母公司净利润4.41亿元同比下滑超30% [11]

公司近期业绩与增长动力 - 10月交付量同比飙升92.6% [1] - 年初至今交付量增长近42% [1] - 新品牌萤火虫（Firefly）和Onvo推动交付量增长 [1] - 萤火虫品牌10月交付5,912辆，约占公司月总交付量的14% [2] 新品牌战略与产品定位 - 萤火虫品牌针对全球市场设计，重点关注占全球年销量约17%的紧凑型轿车细分市场 [2] - 欧洲市场占全球紧凑型轿车销量的三分之一 [2] - 在设计萤火虫的数字系统界面时考虑了欧洲消费者的偏好 [4] 海外市场扩张策略 - 公司开始拓展右舵市场，首批发往新加坡的右舵车辆已推出 [3] - 计划明年进入泰国和英国市场 [3] - 海外扩张有助于在行业产能过剩时期利用中国产能 [8] - 为更广泛的国际扩张做好准备 [8] 行业背景与竞争格局 - 中国汽车制造商出口量预计从本十年初的不足100万辆增至今年的750万辆 [5] - 美国市场目前受到高额进口关税保护，但中国汽车可能在未来进入 [7] - 福特等底特律汽车制造商将中国汽车视为“生存威胁” [7] - 福特推出通用EV平台和装配树生产等新技术以应对竞争 [9]

行业宏观背景 - 汽车产业正处于信息技术、能源与汽车三大领域变革的交汇点 [3] - 中国凭借市场规模、供应链体系、人才基础及制度环境四大关键要素的综合优势，构建起全球独有的完整体系能力，从跟随转向引领行业发展 [3] 公司产品布局 - 2025年完成多品牌战略落地，形成蔚来、乐道、萤火虫三大品牌布局 [3] - 蔚来品牌坚守30万元以上高端纯电市场，乐道品牌面向主流家庭市场，萤火虫品牌主打高端小车细分市场 [3] - 截至2025年10月底，公司累计交付新车超91万辆，10月单月交付量首次突破4万辆，创历史新高 [3] 公司技术研发 - 构建覆盖芯片、电池、电驱、操作系统、智能辅助驾驶等核心领域的全栈正向研发体系 [4] - 过去10年累计研发投入超630亿元，全球专利申请量突破999项 [4] - 形成以智驾芯片、操作系统、智能底盘为核心的“智能汽车新三大件” [4] - 自研5纳米智驾芯片神机NX9031已投入使用，与特斯拉并列成为全球仅有的两家实现自研智驾芯片上车并跑通全流程辅助驾驶的车企 [4] 公司能源网络 - 过去10年在充换电设施建设与研发上累计投入超180亿元 [4] - 构建可充可换可升级的能源服务网络，截至11月17日已建成超过3500座换电站，累计完成超9000万次充换电服务 [4] - 在全国建设超过27000个充电桩 [4] 公司未来战略 - 提出面向“十五五”的“三个坚持”战略：坚持关键核心技术自主研发、坚持基础设施体系化建设、坚持差异化发展路径 [5] - 多品牌体系化发展旨在以更丰富产品矩阵和更精细市场能力服务更广泛用户 [5] - 目标是从规模扩张转向质量提升，构建体系化竞争力，助力中国从汽车大国迈向汽车强国 [5][6]

港股市场表现 - 11月21日港股三大指数集体大幅下挫，恒生指数收跌2.38%，恒生科技指数收跌3.21%，国企指数收跌2.45%，均创阶段新低[9] - 锂电池板块显著回调，赣锋锂业跌超12%，天齐锂业跌超11%，主因碳酸锂期货交易规则调整及供应重启抑制价格上行风险[9] - 半导体板块表现疲弱，英诺赛科跌超8%，中芯国际和华虹半导体均跌超6%，市场对AI投资过热担忧升温[9] - 小米概念股逆势走强，因小米汽车发布智能驾驶系统及安全辅助功能升级[9] 美股市场表现 - 11月21日美股三大指数集体收涨，道指表现最佳涨幅1.08%，标普500涨0.98%，纳斯达克涨0.88%[3][9] - 纽约联储主席威廉姆斯鸽派言论增强美联储12月降息预期，联邦基金期货显示降息25个基点概率由不到40%大幅攀升至超过70%[9] - 大型科技股走势分化，谷歌涨3.53%，苹果涨1.97%，英伟达跌0.96%，微软跌1.32%[9] - 礼来股价收涨1.57%，市值突破1万亿美元，成为第二家非科技类万亿美元上市公司[9] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.23%，蔚来涨3.33%，京东涨1.90%[10] 日本及全球市场 - 11月21日日经225指数下跌2.4%，周累计下跌3.5%，主因科技股拖累及财政忧虑[13] - 日本政府批准规模达1350亿美元经济刺激计划，对国债和日元构成压力[13] - 日本10月CPI同比上升3.0%，连续两个月增长，远高于央行2%政策目标[13] 行业及宏观动态 - 美国10月CPI报告取消发布，规模达7万亿美元通胀挂钩证券市场启用后备机制[15] - 亚马逊、Alphabet、微软、Meta和甲骨文今年合计发债达创纪录的1080亿美元，是过去九年平均水平的三倍多[15] - 预计2025年中国低空经济市场规模达1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元[15]

股价表现 - 广汽集团股价上涨超过11% [1] - 零跑汽车股价上涨超过5% [1] - 蔚来股价上涨超过3% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过2% [1] - 比亚迪股份股价上涨超过2% [1]

核心观点 - 蔚来为ET9与全新ES8车型推送Cedar雪松1.3.5版本软件更新，主要涵盖智能座舱、NOMI和驾乘体验三大板块的体验升级 [1] 智能座舱与地图功能 - 新增“巡航红绿灯显示”功能，在非导航状态下地图界面可显示邻近多个路口的红绿灯状态及倒计时，以预判通行节奏，提升安全性与降低能耗 [3] - 该红绿灯信息服务由高德地图提供，覆盖范围及准确度取决于高德预判 [3] NOMI车载助手与数字钥匙 - NOMI新增支持四款AI帽子，包括糯尔摩斯、饶蛇、领航车手、冠军车手，每顶帽子对应一段特别经历并解锁专属登场秀、应答语、趣味表情和特别技能 [5] - 优化iPhone数字钥匙功能，开通UWB数字钥匙的iPhone在电量耗尽关机后数小时内，仍可使用无感解闭锁和启动功能，无需刷NFC [5] - 新增迎宾提示音开关，用户可通过车机设置自由开启或关闭默认开启的迎宾音效 [5] 驾乘体验优化 - 针对ET9新增天行全主动悬架弹跳脱困功能，在15km/h以下速度激活，悬架通过快速调节车身高度的上下动作改变车轮抓地力，配合动力协同控制，辅助车辆在沙地、泥地等场景脱困 [5] - 新增“后排防晕车模式”，开启后屏幕边缘显示随车辆姿态变化的圆点动效，通过降低感知冲突来缓解乘客眩晕感 [5]