公司投资评级 - 买入评级，目标价58.29港元，距离当前股价有23.9%涨幅 [2] 报告的核心观点 - 名创优品全球拓店节奏稳健，Q3毛利率再创新高，公司盈利能力有望持续提升 [2] 业绩情况 - 2024Q1-Q3/Q3收入为122.81/45.23亿元，同比+13.7%/+6.9%，经调整净利润率为15.7%/15.2%，同比-1.3/-1.7pct [2] - 2024Q1-Q3/Q3经调整净利润为19.28/6.86亿元 [2] 国内业务 - 国内名创优品Q1-3/Q3实现营收70.3/24.4亿元，同比+14.0%/+5.7% [2] - 国内名创优品门店数量为4250家，Q3净增加9家 [2] - 国内名创优品同店销售下滑中个位数，Q3同店下滑幅度较上半年进一步扩大至约1.7% [2] - 高线城市同店表现优于低线城市 [2] TOPTOY业务 - TOPTOY Q1-3/Q3实现营收7.0/2.7亿元，同比+42.5%/+50.4% [2] - TOPTOY门店数量达到234家 [2] 海外业务 - 海外名创优品Q1-3/Q3实现营收45.4/18.1亿元，同比+41.5%/+39.8% [2] - 海外名创优品门店数量达到2936家，Q3环比净增加183家 [2] - 海外同店销售实现高单位数增长，拉美/北美/亚洲/欧洲分别实现10-20%/高单位数/低单位数/低段增长 [2] - 预计随着海外旺季到来，叠加哈利波特IP催化，海外销售业绩将有望迎来进一步释放 [2] 毛利率与费用率 - Q1-3公司实现毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3毛利率44.9%，再创新高 [2] - 毛利率提升主要得益于海外收入占比及海外直营市场收入贡献占比提升 [2] - 销售费用率为20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，管理费用率为5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct [2] 盈利预测 - 预计24-26年经调整净利润分别为28.1/35.7/43.4亿元 [2] 财务数据 - 2022-2026年收入预测分别为10,085.6/11,473.2/17,211.9/20,728.9/24,358.9百万元，同比变动11.2%/13.8%/20.4%/17.5% [6] - 2022-2026年归母净利润预测分别为638.2/1,768.9/2,652.2/3,374.4/4,113.6百万元 [6] - 2022-2026年经调整净利润预测分别为722.6/1,844.7/2,811.9/3,568.4/4,342.5百万元 [6] - 2022-2026年基本每股收益预测分别为0.53/1.42/2.13/2.71/3.30元 [6]

报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 名创优品2024Q3海外直营拓店加速带动毛利率提升，期待旺季表现，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 名创优品2024年12月04日的当前股价为44.950港元，一年最高最低价分别为51.350港元和20.000港元，总市值为564.70亿港元，流通市值为557.28亿港元，总股本为12.56亿股，流通港股为12.40亿股，近3个月换手率为65.08%[2] 财务表现 - 2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3%，经调整净利润为6.86亿元，同比增长6.9%[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为27.3亿元、33.9亿元和41.6亿元，当前股价对应PE为19.1倍、15.4倍和12.6倍[5] 业务分部 中国业务 - MINISO：2024Q3收入24.4亿元，同比增长5.7%，其中线下收入同比增长3.8%，同店下滑中单位数，主要系高基数客单量下滑中单位数所致。年初至今门店净增324家至4250家，单Q3净增135家，有望完成2024年净增350-450家目标[5] - TOP TOY：2024Q3收入2.72亿元，同比增长50.4%，同店同比增长14%，年初至今门店净增86家至234家，单Q3净增39家，Q3自研产品占比环比提升，盈利持续向好[5] 海外业务 - MINISO海外：2024Q3实现营收27.32亿元，同比增长43%，其中直营/代理市场营收同比增长45%/22%。年初至今门店净增449家至2936家，单Q3净增183家，直营/代理净增131/52家，拓店超预期，预计全年净增650-700家目标[5] 盈利能力 - 毛利率：2024Q3毛利率为44.9%，同比提升3.1个百分点，主要系海外高毛利的直营收入占比提升、TOP TOY产品组合优化带动毛利率提升[5] - 期间费用率：2024Q3期间费用率为27.3%，同比提升5.9个百分点，销售/管理费用率分别提升5.1/0.7个百分点，销售费用率大幅增加主要系海内外直营店扩张，相关租金、折旧及摊销、工资等费用增加[5] - 净利率：2024Q3经调整OPM为15.2%，同比下降1.8个百分点，净利率有所下降主要系直营门店加速拓展导致费用率提升[5] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入为17107百万元，同比增长23.6%，净利润为2729百万元，同比增长21.1%，毛利率为43.7%，净利率为16.0%，ROE为27.4%，EPS为2.2元，P/E为19.1倍，P/B为5.7倍[6]

报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为"优于大市" [4] 报告的核心观点 - 名创优品单季度毛利率创历史新高，四季度旺季有望实现业绩加速 [2] - 公司依托强大的渠道能力和供应链优势，持续深耕兴趣零售领域，通过热门IP联名优化产品结构，带动毛利率上行；同时海外加速开店，全球门店版图持续扩张 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 前三季度实现营收122.8亿/yoy+22.8%，经调净利润19.3亿/yoy+13.7%，经调净利润率15.7%/yoy-1.3pct [2] - 单Q3实现收入45.23亿/yoy+19.3%，经调净利润6.86亿/yoy+6.9%，经调净利润率15.2%/yoy-1.7pct [2] - Q4预计收入整体同比增长25-30%，其中海外增速45-50%，国内增速10-15%，TOP TOY增速50-55% [2] 业务分部 - 名创中国业务：2024Q3实现收入24.39亿/yoy+5.7%，新增门店135家至4240家 [8] - 海外业务：2024Q3实现收入18.1亿/yoy+39.8%，其中直营/代理收入增速分别为55.4%/26.5%，新增门店183家至2936家 [8] - TOP TOY业务：2024Q3实现收入2.72亿/yoy+50.1%，新增门店39家至234家 [8] 盈利能力 - 单Q3毛利率44.9%/yoy+3.1pct，环比提升1.5pct，创单季度历史新高 [10] - 销售及分销/一般行政/财务收入净额比率分别同比+5.1/0.7/3.5pct [10] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润预测为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为19/16/13x [14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 名创优品2024年三季度业绩符合预期，营业收入45.2亿元，同比增长19.3%；毛利率44.9%，同比提升3.1个百分点，再创历史新高；经调整EBITDA为11.40亿元，同比增长12.4%；经调整净利润为6.86亿元，同比增长6.9% [4] - 名创优品国内业务持续稳步增长，TOP TOY延续强劲增长，海外门店加速扩张，随着海外业务规模效应及经营效能提升，看好长期盈利质量进一步提高 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月29日收盘价为20.01美元，纳斯达克指数为19218.17，52周最高/最低价为25.06/12.51美元，美股市值为63亿美元，流通股为12.56亿股，汇率（人民币/美元）为7.23 [2] 业绩表现 - 名创优品3Q24实现营业收入45.2亿元，同比+19.3%；实现毛利率44.9%，同比+3.1pct，再创历史新高；经调整EBITDA为11.40亿元，同比+12.4%，经调整EBITDA利润率为25.2%，经调整净利润为6.86亿元，同比+6.9% [4] 国内业务 - 3Q24末中国内地市场实现营收27.1亿元，同比+8.7%，其中名创优品业务营收同比增长5.7%达24.4亿元，主要驱动力为国内MINISO保持拓店节奏，截至Q3数量达4250家，环比增加135家，较Q2的81家提速 [4] - TOP TOY收入增长50.4%达2.72亿元，主要驱动为展店提速，截至3Q24Top Toy门店数量达234家，环比增长39家，24Q1-Q3同店销售韧性强，实现中单个位数增长 [4] 海外业务 - 截至3Q24末，MINISO海外门店达2936家，环比增长183家，直营门店/第三方门店环比新增79/104家，拉丁美洲/北美洲/亚洲（除中国）/欧洲/其他达598/294/1572/260/212家 [4] - 海外直营市场增长持续强劲，3Q24收入同比增长55.4%，24Q1-Q3海外直营收入占海外市场的收入贡献由23年同期的32%提升至37%，也同步带动海外业务毛利率进一步增长 [4] - 3Q24海外门店收入达18.1亿元，同比+39.8%，保持高速成长趋势 [4] 毛利率 - 24Q3公司毛利率由上年同期的41.8%提升至44.9%，同比+3.1pct，再创历史新高，主因海外直营占比提升，和IP策略执行改善多业务毛利率 [4] IP战略 - 名创优品10月31日全球全渠道上线哈利波特联名产品，印尼雅加达首发6h内打破全球门店单日记录，首周末销售额308万元，进一步提高品牌IP势能 [4] - 永辉管理团队已与名创优品展开交流，有望在联合采购提升供应链效率，自有品牌打造、IP合作等方面形成协同，进一步提升规模经济效益，实现强强联合 [4] 财务预测 - 预计24-26公司归母净利润为28.51/34.05/40.01亿元，当前股价对应PE为15/12/11倍 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 24Q3业绩点评：海外业务维持高速增长，期待四季度海外消费旺季表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 24Q3整体业绩 - 收入基本符合预期，利润略低于BBG一致预期。Q3收入45.2亿元，同比增长19.3%，基本符合预期。经调整净利润6.9亿元，同比增长6.9%，略低于BBG预期3.4% [2] - 国内开店数超预期，海外业务收入略超预期。三季度国内MINISO环比新增门店135家，高于BBG一致预期的107家；海外业务三季度收入18.1亿元，同比增长40%，略高于BBG一致预期1.4% [2] - 海外直营市场维持高增长，代理市场收入增速环比上升。三季度海外直营市场收入同比增长55.4%，维持高增速；代理市场同比增长26.5%，增速环比增长12.1个百分点 [2] 海外业务扩张 - 直营市场收入占比持续扩大，推动公司毛利率上行。今年前三季度，MINISO海外收入45.43亿元，同比增长41%，其中直营市场收入24.48亿元，同比增长64%，代理市场收入20.95亿元，同比增长22%。海外直营业务收入占海外业务比重由去年同期的47%增至54%，增长明显。海外业务，尤其是海外直营业务对公司整体毛利率的正向拉动尤为明显。前三季度公司毛利率同比增长3.7个百分点，其中海外直营市场对整体毛利率正向贡献3.9个百分点，海外代理市场贡献0.7个百分点，国内市场拉低1.9个百分点。预计随着海外直营市场的进一步扩张（尤其是美国和欧洲市场），公司毛利率将会进一步优化 [2] - 海外同店销售维持亮眼增长。今年前三季度，除了海外门店数量的快速扩张，海外同店销售额也维持较好增长，海外直营市场和代理市场同店销售均维持高个位数增长，尤其是拉美地区，维持10%-20%增长 [2] - 净利润率受到直营市场开店步伐较快产生的前置费用增加制约，建议关注Q4海外消费旺季直营市场的业绩表现。海外新开直营门店有前置成本，所以海外直营市场一定程度拖累了整体净利润表现，四季度海外将迎来消费旺季，同时也有哈利波特重磅IP上新，预计直营市场将迎来明显的利润优化 [2] 国内业务 - 国内业务受去年高基数影响，同店销售中个位数下跌。在去年的高基数下，MINISO中国同店销售中个位数下降，其中平均客单价同比+0.2%，单量同比下降中个位数。据二季度公司业绩会指引，今年全年国内同店销售收入将维持在去年水平的98%-102%之间 [2] 投资建议 - 预计2024/2025/2026年公司收入172/206/232亿元（前值170/205/235亿元），同比增长24%/20%/13%；预计经调整净利润为28/33/37亿元（前值28/33/38亿元），同比增长19%/17%/11%，维持"买入"评级 [2]

行业或公司 * 明创优品 核心观点和论据 1. **Q3业绩回顾**：明创优品Q3业绩符合预期，海外业务增长强劲，国内业务略低于预期但整体健康。[2] 2. **Q4和明年展望**：预计Q4净利润率全年最高，全年净利润率维持在16%到16.5%之间。2025年业绩有望进一步提升。[7] 3. **海外业务**：海外业务预计全年增长40%到45%，明年增速有望更快。[8] 4. **国内业务**：国内业务预计全年增长15%，明年将高质量增长。[6] 5. **开店计划**：2024年全年开店约1200家，其中海外100家，国内400家。[6] 6. **利润目标**：2024年全年净利润目标28亿元不变。[7] 7. **IP业务**：IP业务是公司未来增长的重要驱动力，预计明年将加速增长。[18] 8. **供应链优化**：公司通过增加美国当地直接采购比例和供应链备份等措施应对美国关税风险。[35] 其他重要内容 1. **海外门店模型**：美国门店ROI非常好，单店EBIT利润率约20%，毛利率60%左右。[12] 2. **美团合作**：与美团合作开设仓店，预计将带来差异化竞争和更高的投资回报率。[16] 3. **TopToy定位**：TopToy是公司海外业务的重要增长引擎，市场份额不断扩大。[18] 4. **IP产品策略**：公司将加强与头部IP的合作，提升IP产品占比，并控制新兴IP的投入。[21] 5. **美国市场策略**：公司将优化美国市场费用率，并关注Plaza业态门店的拓展。[24] 6. **永辉合作**：与永辉合作推出IP产品，预计将提升毛利率。[38]

公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价为US$25.20，现价为US$20.01，市值为US$6.25bn，日交易额为US$50.15mn，发行股票数目为314.07mn，年股价最高最低值为US$25.93-US$13.40 [1] 报告的核心观点 - 名创优品3Q财报显示收入45.2亿元，同比增长19%，经调净利6.9亿元，同比增长7%，经调净利率15.2%，同比下降1.8pct。公司维持2024年指引和未来五年规划不变，预计4Q收入同比增长25%-30% [1] - 国内业务收入27.1亿元，同比增长9%，名创品牌收入24.4亿元，同比增长6%，其中线下收入22.3亿元，同比增长4%。O2O业务同比增长近80%，目前约占名创国内收入的7%-8%，对同店形成了一定支撑 [1] - 海外业务收入18.1亿元，同比增长40%。可比口径下，1-9月直营/代理市场同店均增长HSD，GMV同比各增长73%/18%，收入同比各增长67%/20% [1] - 毛利率创历史新高达44.9%，同比提升3.1pct，环比提升1pct，主要因海外直营市场收入和IP产品销售额占比提升 [3] - 销售费用率22%，同比增长5.1pct，主要受直营门店相关费用影响，跨国物流成本波动已在逐渐改善；管理费用率5.2%，同比增长0.7pct [3] - 经调净利率15.2%，同比下降1.8pct [3] - 预计2024-26年收入分别为172/216/256亿元，同比各增长24%/25%/18%；经调净利分别为28.0/35.3/42.3亿元，同比各增长19%/26%/20%，经调净利率分别为16.3%/16.3%/16.6% [4] - 引入4Q收入49.4亿元，同比增长29%；经调净利8.8亿元，同比增长33%，经调净利率17.7% [4] - 给与公司24年20倍PE估值，对应合理目标市值78亿美元，基本维持目标价25.2美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 名创优品11月29日公布3Q财报，收入45.2亿元，同比增长19%；经调净利6.9亿元，同比增长7%；经调净利率15.2%，同比下降1.8pct [1] - 公司维持2024年指引和未来五年规划不变；预计4Q收入同比增长25%-30%，其中国内名创业务同比增长Low Teens，海外业务同比增长45%-50%（直营市场70%-75%，代理市场High Teens – Low Twenties），TOPTOY业务同比增长50%-55% [1] 点评 - 国内业务收入27.1亿元，同比增长9%。名创品牌收入24.4亿元，同比增长6%；其中线下收入22.3亿元，同比增长4% [1] - O2O业务同比增长近80%，目前约占名创国内收入的7%-8%，对同店形成了一定支撑 [1] - 海外业务收入18.1亿元，同比增长40%。可比口径下，1-9月直营/代理市场同店均增长HSD，GMV同比各增长73%/18%，收入同比各增长67%/20% [1] - 毛利率创历史新高达44.9%，同比提升3.1pct，环比提升1pct，主要因海外直营市场收入和IP产品销售额占比提升 [3] - 销售费用率22%，同比增长5.1pct，主要受直营门店相关费用影响，跨国物流成本波动已在逐渐改善；管理费用率5.2%，同比增长0.7pct [3] - 经调净利率15.2%，同比下降1.8pct [3] - 预计2024-26年收入分别为172/216/256亿元，同比各增长24%/25%/18%；经调净利分别为28.0/35.3/42.3亿元，同比各增长19%/26%/20%，经调净利率分别为16.3%/16.3%/16.6% [4] - 引入4Q收入49.4亿元，同比增长29%；经调净利8.8亿元，同比增长33%，经调净利率17.7% [4] - 给与公司24年20倍PE估值，对应合理目标市值78亿美元，基本维持目标价25.2美元 [4]

投资评级 - 名创优品(09896.HK)的投资评级为"增持（首次）" [2] 核心观点 - 海外持续高增，IP战略+谷子经济打造持续影响力 [2] 基本数据 - 2024年11月29日收盘价为38.70港元 [4] - 一年内最高/最低价为51.35/20.00港元 [4] - 总市值为47,978.99百万港元 [4] - 流通市值为47,978.99百万港元 [4] - 资产负债率为40.72% [4] 市场表现 - 2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3% [2] - 2024Q3实现归母净利润6.42亿元，同比增长4.8% [2] - 2024Q3实现经调净利润6.86亿元，同比增长6.9% [2] - 2024年前三季度实现营收122.81亿元，同比增长22.8% [2] - 2024年前三季度实现归母净利润18.12亿元，同比增长12.0% [2] - 2024年前三季度实现经调净利润19.28亿元，同比增长13.7% [2] - 剔除净汇兑亏损及收益影响后，2024年前三季度经调整净利润为19.50亿元，同比增长18.3% [2] 门店扩张 - 截至2024Q3，公司共拥有门店7186家，同比净增1071家，较2023年末净增773家 [5] - 拥有TOP TOY品牌门店234家，同比净增112家，较2023年末净增86家 [5] - 2024自然年预计净增门店数900-1100家，其中国内地区350-450家，海外地区650-700家 [5] 海外业务 - 2024年前三季度海外业务实现营收45.4亿元，同比增长42% [6] - 海外营收占前三季度公司总营收37% [6] - 海外直营店营收占前三季度公司总营收20% [6] - 2024年前三季度公司整体毛利率为44.1%，同比增加3.7个百分点 [6] - 2024年前三季度经调整净利润率为15.7%，同比下降1.3个百分点 [6] IP战略与二次元 - 公司在全球范围内与超过150个IP展开合作 [7] - 在全球十大IP授权商中，与公司建立合作的有6家 [7] - 公司已与头部日漫游戏及二次元热度IP达成授权合作 [7] - 内部搭建二次元IP经营研发团队，未来将通过二创、约稿等方式推出名创自研开发的谷子类周边产品 [7] 股东回报 - 2024年8月，公司宣布现金分红6.2亿元，共计占2024H1经调整净利约50% [7] - 公告新一轮股份购回计划，拟自8月30日开始12个月内回购最多20亿港币股票 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为171.80亿元、207.63亿元、238.35亿元 [7] - 预计2024-2026年经调整归母净利润分别为28.28亿元、35.31亿元、42.20亿元 [7] 估值 - 选取泡泡玛特、Five Below、Dollar Tree作为可比公司，公司PE低于可比公司平均水平 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数小幅高开，纳指涨0.19%，道指涨0.03%，标普500指数涨0.14% [1] 个股表现 - 超微电脑涨超15%，完成独立特别委员会的审查，独立特别委员会未发现任何不当行为的证据 [1] - 热门中概股多数上涨，金山云、名创优品涨超14%，小鹏汽车涨超5% [2]

报告公司投资评级 - 名创优品 (9896.HK) 的投资评级未在报告中明确提及 [1] 报告的核心观点 - 名创优品 24Q3 业绩符合预期，看好 Q4 海内外旺季销售表现 [1] - 公司深化与全球顶级 IP 合作，海外市场保持较快增速 [1] - Top Toy 实现较快增长，开启出海进程 [1] - 收入结构优化带动毛利率提升，海内外直营开店致费用率同比提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 名创优品发布 24Q3 业绩，实现收入 45.23 亿元，同比增长 19.3%，调整后净利润 6.86 亿元，同比增长 6.9%，调整后净利率 15.2% [1] - 24Q1-3 公司实现收入 122.81 亿元，同比增长 22.8%，经调整净利润 19.28 亿元，同比增长 13.7% [1] 收入分地区 - 24Q1-3 中国大陆市场收入 77.38 亿元，同比增长 14%，海外市场收入 45.43 亿元，同比增长 41% [1] - 中国大陆名创优品品牌收入 70.31 亿元，同比增长 12%，Top Toy 品牌收入 7 亿元，同比增长 43% [1] - 海外直营市场收入 24.48 亿元，同比增长 64%，代理市场收入 20.95 亿元，同比增长 22% [1] 门店与销售 - 截至 2024.9.30，中国大陆名创优品门店总数 4250 家，24Q1-3 累计净开店 324 家 [1] - 海外市场门店总数 2936 家，24Q1-3 净开店 449 家，同店销售同比增长高个位数 [1] - Top Toy 门店数量 234 家，24Q1-3 净增加 86 家 [1] 毛利率与费用率 - 24Q1-3 毛利率 44.1%，同比提升 3.7pct，主要来自海外直营市场收入占比提升、高毛利产品收入贡献增加、Top Toy 品牌毛利率提升 [1] - 24Q1-3 销售费用率 20.51%，同比 +4.92pct，管理费用率 5.33%，同比 +0.43pct [1] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年经调整净利润分别为 28.00/35.28/43.48 亿元，对应 12 月 2 日收盘价 PE 分别为 19/15/12X [2] 财务预测 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 17326/21148/25422 百万元，同比增长 28%/29% [3] - 2024-2026 年净利润预计分别为 2800/3528/4348 百万元，同比增长 26%/23% [3] - 2024-2026 年 EPS 预计分别为 2.23/2.81/3.46 元 [3] 收购进展 - 公司预计收购永辉超市 29.4% 股权的交易将于 2025H1 完成，预计通过外部借款解决不少于 60% 的投资金额（37.6 亿元） [2]