股份数据 - 2026年1月31日已发行股份（不含库存）217,550,173，库存股份331,550[3] - 2026年2月12日购回股份91,050，占比0.04185%，每股购回价164.6689港元[3] - 2026年2月12日结束时，已发行股份（不含库存）217,459,123，库存股份422,600[3] 购回详情 - 2026年2月12日购回股份付出总额14,993,103.35港元，最高167.2港元，最低159.8港元[11] - 购回授权决议2025年6月25日通过，可购回总数21,739,953[11] - 根据购回授权购回股份91,050，占比0.0419%[11] 其他信息 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年3月14日[11] - 公司秘书黄慧儿呈交报告[13]

报告投资评级 - **维持“买入”评级** [4][5] 报告核心观点 - **2025年收入略不及预期，但盈利能力显著提升**：2025年实现收入77.59亿元人民币，同比下降2.4%，略低于彭博一致预测的79.13亿元[1]。然而，经调整归母净利润同比大幅提升68.2%至28.60亿元，主要得益于递延所得税抵免确认[1]。剔除该一次性影响后，经调整归母净利润约为21亿元[1] - **公司战略聚焦差异化内容生态与产品创新**：报告认为网易云音乐注重通过强化差异化音乐内容、极致的产品功能体验来构建核心竞争力[4] - **未来盈利预测有所下修**：考虑到后续为扩大会员规模将增加内容生产及市场营销投入，报告下修了2026-2027年的经调整归母净利润预测[4] 2025年财务业绩总结 - **整体收入与利润**：2025年总收入为77.59亿元，同比下降2.4%[1]。毛利润为27.70亿元，同比增长3.3%，对应毛利率35.7%[1]。营业利润为16.22亿元，同比大幅提升38.5%[1] - **分业务收入**：在线音乐服务收入为59.94亿元，同比增长12.0%[2]。其中，会员订阅收入同比增长13.3%至50.53亿元[2]。社交娱乐服务及其他收入为17.65亿元，同比下降32.0%，主要因直播入口关闭所致[2] - **用户数据**：平台DAU/MAU比率维持在30%以上，移动端用户日均听歌时长呈现上升趋势[2] 业务运营与战略举措 - **内容生态建设**：采取“版权与原创内容双轮驱动”策略[3]。2025年引入了RBW、StarShip、Shofar Music等K-POP厂牌资源，并丰富了华语热门曲库及影视原声等内容[3]。原创自制作品获得广泛关注[3] - **独立音乐人生态**：截至2025年底，平台注册独立音乐人超过100万名，累计上传曲目超过560万首[3] - **产品与AI创新**：上线自研AI生成式推荐模型Climber，提升推荐精准度[3]。推出“神光播放器”、Automix、黑胶播放器横屏模式及AI唱歌助手2.0、AI写歌等创新功能与工具[3] - **费用管控**：2025年销售费用同比下降33.2%至4.09亿元，管理及研发费用也分别同比下降4.4%和2.3%，体现了更审慎的投放和聚焦核心的投入[4] 未来盈利预测与估值 - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为83.39亿元、89.10亿元和94.86亿元，对应增长率分别为7.5%、6.8%和6.5%[4][9] - **利润预测**：预测2026-2028年经调整归母净利润分别为22.10亿元、24.67亿元和27.32亿元[4]。其中，2026年预测值较上次预测下修了15%[4] - **估值数据**：基于2026年预测利润的经调整市盈率为16倍[4]。当前股价为183港元，总市值为398.72亿港元[5]

公司财务表现 - 2025年下半年公司总收入为39.32亿元人民币，按年增长1.4%，但分别较瑞银及市场预期低4%和2.3% [1] - 同期毛利为13.77亿元人民币，毛利率为35%，两项指标均低于瑞银及市场预期 [1] - 非公认会计准则经营利润为8.28亿元人民币，较瑞银预期高1.9%，主要得益于严格的成本控制 [1] 业务分部表现 - 在线音乐业务收入按年增长8%至30.27亿元人民币，但分别较瑞银及市场预期低6%和4.7% [1] - 市场预期公司核心音乐业务表现趋弱，可能引发负面市场反应，尽管近期股价走势或已大致反映此预期 [1] 未来关注焦点与投资观点 - 投资者关注焦点将集中于公司推动音乐用户基础增长、提升每付费用户平均收入的策略、利润展望以及竞争格局的最新发展 [1] - 瑞银给予公司港股目标价为350港元，评级为“买入” [1]

财务表现 - 2025年公司录得总收入人民币77.6亿元 [1] - 2025年公司录得毛利人民币27.7亿元，较上年增加人民币8810万元，毛利率由33.7%扩大至35.7% [1] - 2025年公司营业利润达到人民币16.22亿元，2024年为人民币11.71亿元，同比增加38.5% [1] - 2025年公司录得净利润人民币27.46亿元，2024年为人民币15.65亿元 [1] - 2025年公司确认递延所得税抵免人民币7.47亿元 [1] - 剔除特定股权款项影响，2025年经调整净利润为人民币28.6亿元，2024年为人民币17亿元 [1] 业务分部收入 - 2025年在线音乐服务收入为人民币59.9亿元，同比增长12.0% [1] - 2025年会员订阅收入为人民币50.5亿元，同比增长13.3% [1] 运营与用户指标 - 2025年日活跃用户占月活跃用户比例保持30%以上，较2024年稳步提升 [1] - 截至2025年底，网易云音乐原创音乐人超过100万，上传音乐曲目超过560万首 [1]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[2] - 目标价为239.40港元 [2][9] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为，尽管2025年收入略低于预期，但公司计划在2026年加大获客力度，推动付费用户规模增长并带动毛利率改善，同时运营效率有望持续优化，因此维持“买入”评级 [6] - 2025年公司实现营业收入77.59亿元，同比下降2.4%，略低于彭博一致预期的79亿元 [5][6] - 2025年经调整净利润为28.60亿元，同比增长68.23%，剔除一次性递延所得税抵免7.47亿元后约为21.13亿元，好于彭博预期的20亿元 [5][6][8] - 2025年公司毛利率同比上升2.0个百分点至35.7%，主要得益于社交娱乐收入分成下降及内容授权成本控制良好 [8] - 2025年公司推广及广告费用同比下降43%，销售费用整体同比减少33.2%，费用率下降2.7个百分点 [8] 在线音乐业务分析 - 2025年上半年/下半年在线音乐收入同比增速分别为15.9%和8.3%，增速有所放缓 [7] - 2025年上半年/下半年会员订阅收入同比分别增长15.2%和11.6%，环比降速主因会员结构变化带来月度ARPU摊薄 [7] - 公司预计2026年将继续聚焦热爱音乐的年轻群体，以扩大会员规模为核心重点，加大市场营销和内容自制投入，同时优化部分渠道折扣力度，有望推动订阅收入量价齐升 [7] 财务预测与估值 - 报告下调了2026及2027年的盈利预测，并引入2028年预测 [9][12] - 调整后的归母净利润预测为：2026E 22.39亿元（下调16%）、2027E 25.20亿元（下调16%）、2028E 27.50亿元 [5][9][12] - 营业收入预测为：2026E 86.19亿元（同比+11.08%）、2027E 93.39亿元（同比+8.35%）、2028E 100.38亿元（同比+7.48%）[5] - 基于2026年调整后归母净利润，给予公司20.71倍2026年预测市盈率，该估值参考了可比公司彭博一致预期均值 [9][12][14] - 可比公司2026年预测市盈率均值为20.71倍，包括腾讯音乐(16.88倍)、腾讯控股(17.62倍)、Spotify(34.99倍)、Netflix(25.41倍)、华纳音乐(21.67倍)、环球音乐(18.13倍) [15] 关键财务指标预测 - 毛利率预测：2026E 37.40%、2027E 38.09%、2028E 38.20% [13] - 调整后净利润率预测：2026E 25.97%、2027E 26.98%、2028E 27.39% [23] - 调整后净资产收益率(ROE)预测：2026E 16.07%、2027E 15.55%、2028E 14.69% [5][23] - 调整后每股收益(EPS)预测：2026E 10.27元、2027E 11.56元、2028E 12.62元 [5] - 企业价值倍数(EV/EBITDA)预测：2026E 14.75倍、2027E 11.67倍、2028E 9.45倍 [5]

港股市场早盘表现 - 2月12日港股主要股指小幅低开，恒生指数跌0.2%报27210.56点，恒生科技指数跌0.47%报5474.25点，国企指数跌0.19%报9250.27点，红筹指数涨0.47%报4452.93点 [1] - 大型科技股多数低开，阿里巴巴跌1.37%，腾讯控股跌2.01%，美团跌2.48%，哔哩哔哩-W跌1.03%，京东集团微涨0.09% [1] - AI应用股走强，智谱涨8.77%，MINIMAX-WP涨5.65%，金山云涨2.56% [1] - 芯片股高开，兆易创新涨超5%，锂电池股活跃，宁德时代涨超2% [1] 网易系公司业绩表现 - 网易-S 2025年全年净收入约1126.26亿元，同比增长6.96%，净利润约337.6亿元，同比增长13.68% [2] - 网易云音乐2025年收入77.59亿元，年内利润27.46亿元，同比暴增75.4%，毛利率提升至35.7% [2] - 网易云音乐股价早盘大涨超10% [2] 硬科技与制造业数据 - 丘钛科技1月摄像头模组销售4407.1万件，同比增长22.8%，指纹识别模组销售1974.1万件，同比增长18.4% [3] - 华润电力1月售电量同比增长28.4%，其中光伏电站售电量飙升72.3%，风电售电量增长7.2% [3] 医药与生物科技板块动态 - 瑞博生物-B宣布与Madrigal就siRNA资产达成独家全球授权协议，首付款6000万美元，潜在里程碑付款高达44亿美元 [4] - 复宏汉霖公告其HLX43联合疗法在晚期结直肠癌研究中完成首例患者给药 [4] - 恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗纳入突破性治疗名单，其同类产品2024年全球销售额超65亿美元 [4] - 圣贝拉宣布全球拓展计划进军美英法泰澳市场，中生北控携手小手医疗下沉基层医疗 [4] 公司回购与业绩预告 - 吉利汽车斥资2030.42万港元回购120.1万股 [5] - 百融云-W回购1890.51万港元 [5] - 金山软件回购999.63万港元 [5] - 惠理集团预计2025年利润同比暴增逾20倍至约6.6亿港元 [5] 机构观点与行业展望 - 建银国际认为港股估值修复已基本到位，后续逻辑将转向“新质生产力”的重估 [6] - 招商证券认为近期恒科指数回调本质是“流动性冲击”，当前位置具备极大配置价值，建议“逢低买入、持股过节” [6] - 东莞证券看好覆铜板行业，认为AI算力需求叠加涨价将驱动2025年业绩高增长 [6] - 浙商证券指出手术机器人收费目录若落地将加速入院，2026年国产头部企业海外增长可期 [6]

公司财务表现 - 网易-S 2025年度归母净利润实现同比增长13.68% [1] - 网易云音乐 2025年度经调整净利润实现同比增长68.2% [1]

南向资金整体流向 - 2月9日南向资金呈现显著分化，资金从大型指数ETF及部分个股流出，同时流入多只科技及行业龙头股 [1] - 资金净流入前三名为腾讯控股、南方恒生科技ETF、小米集团-W，净流入额分别为17.92亿港元、5.71亿港元、4.12亿港元 [1] - 资金净流出前三名为盈富基金、恒生中国企业ETF、快手-W，净流出额分别为45.53亿港元、13.80亿港元、5.76亿港元 [1] 资金净流入榜单分析 - 腾讯控股为当日南向资金净流入榜首，净流入17.92亿港元，净流入比12.21%，股价上涨2.28%至560.000港元 [2] - 前十大净流入股涵盖科技、金融、半导体、地产及消费等多个行业，显示资金偏好多元化 [2] - 哔哩哔哩-W、招商银行、华润置地净流入比显著，分别达23.47%、23.06%、26.87%，显示资金对特定个股的集中买入意愿强烈 [2] 资金净流出榜单分析 - 盈富基金遭遇大规模资金净流出45.53亿港元，净流出比-22.13%，为当日流出之最 [2] - 恒生中国企业ETF净流出13.80亿港元，净流出比-11.37%，与盈富基金共同反映资金从宽基指数产品撤离 [2] - 快手-W、中国移动、中国中免等知名公司亦位列净流出榜，其中中国中免净流出比高达-33.75% [2] 净流入比榜单分析 - 华夏恒生科技ETF净流入比高达90.53%，为市场最高，但净流入金额相对较小，为4768.83万港元 [2][3] - 南方东西精选、安徽皖通高速公路净流入比分别为74.02%和68.27%，显示资金对部分ETF及基础设施类股票的高度关注 [2][3] - 新天绿色能源、顺丰同城、丽珠医药等公司净流入比均超过45%，表明资金在新能源、物流、医药等细分领域有选择性流入 [3] 净流出比榜单分析 - 南方港股通ETF净流出比达到-100.00%，显示该产品遭遇全面抛售，但净流出金额仅为1.13万港元 [3] - 福莱特玻璃、佰泽医疗净流出比分别为-59.27%和-53.09%，净流出金额分别为9039.72万港元和546.37万港元 [3] - 多点数智、山东新华制药股份、嘉里建设等公司净流出比均超过-48%，反映资金从医疗、零售、地产等板块的特定个股流出 [3]

公司财务表现 - 2025年实现总营收77.6亿元，营业利润16.2亿元，营业利润同比增长38.5% [4] - 在线音乐服务收入59.9亿元，同比增长12.0% [4] - 会员订阅收入50.5亿元，同比增长13.3% [4] 用户与内容生态 - 截至2025年底，平台原创音乐人数量超过100万，上传音乐曲目超过560万首 [2] - 日活跃用户占月活跃用户比例保持在30%以上，较2024年稳步提升 [4] - 移动端用户日均音乐听歌时长呈上升趋势 [4] 技术与产品创新 - 2025年持续推动AI技术深度融入用户听歌场景，通过“创作工具+商业机制+标杆赛事”等系统性举措构建AI音乐产业生态 [1] - 面向创作者研发的音乐播客生成工具与对谈播客生成工具已完成国产开源大模型DeepSeek-R1的全能力接入 [1] - 陆续推出“DeepSeek锐评红心歌单”、“AI推荐”等创新功能 [1] 版权与内容合作 - 2025年持续深化与全球音乐厂牌的战略合作 [1] - 华语音乐方面，与中国台湾宏扬唱片等知名版权公司达成合作 [1] - 上线了陈奕迅、李健、刘欢、张艺兴、陈楚生、范晓萱、王嘉尔、吉克隽逸等知名华语音乐人的作品，不断拓展版权曲库 [1]

2025年度业绩概览 - 公司2025年实现总营收77.6亿元，营业利润16.2亿元，营业利润同比增长38.5% [1] - 在线音乐服务收入为59.9亿元，同比增长12.0% [1] - 会员订阅收入为50.5亿元，同比增长13.3% [1] 用户活跃与核心业务 - 平台用户活跃度、移动端用户日均听歌时长均实现同比增长 [1] - 日活跃用户占月活跃用户比例保持在30%以上，较2024年稳步提升 [1] - 平台持续升级会员权益，推动会员黏性增强，留存率及活跃度均有所提升 [1] AI技术应用与创新 - 公司通过AI技术创新全面提升用户音乐体验，深度融入音乐推荐、搜索、音质提升等重要场景 [1][2] - 网易天音全新上线“AI写歌”功能，并推出AI歌曲激励金、百万奖金AI音乐创作大赛等运营机制及标杆活动 [1] - 通过“创作工具+商业机制+标杆赛事”等系统性举措，助力构建健康AI音乐产业生态 [1] 版权内容拓展与合作 - 公司持续深化与全球音乐厂牌的战略合作，拓展版权曲库 [2] - 华语音乐方面，与宏扬唱片等达成合作，上线陈奕迅、李健等多位知名音乐人作品 [2] - 与STARSHIP娱乐、RBW等K-POP厂牌达成合作，并引入全球顶级艺人BLACKPINK [2] - 与角川集团达成版权合作，加码ACG音乐领域 [2] - 独家首发Mariah Carey全新专辑《Here For It All》，上线两周累计播放数据超越过去十年在中国市场发行所有数字专辑的数据 [2] 原创音乐生态 - 截至2025年底，平台原创音乐人规模超100万，上传音乐曲目超560万首 [2] 长音频与播客业务 - 2025年长音频内容消费稳步增长，人均收听时长持续改善 [3] - 平台推出《捞尸人》等自制有声书广受好评 [3] - 引进樊登、李蕾、郭德纲等多位知名主播，郭德纲《子不语我语》播客收听量近千万 [3] - 邀请大冰、冯唐、许知远、罗大佑等各界名人推出衍生播客 [3] 多终端服务生态拓展 - 公司积极拓展多终端服务生态，将高品质音乐体验延伸至更多生活场景 [3] - 车载端与捷途、领克等汽车品牌建立全新合作 [3] - 车载端新增心动模式、神光模式、随心唱及臻音全景声等功能 [3]