文章核心观点 - 2025年头部电商企业财报显示，行业竞争加剧，价格战与利润挤压成为全年关键词，各公司普遍面临“增收不增利”或利润下滑的局面 [2][21] - 为应对竞争和布局未来，各公司战略出现分化，但整体正从“补贴换增长”的粗放模式，转向技术驱动、效率优先和供应链深耕的高质量竞争阶段 [15][19][39] 营收表现 - **京东**营收规模最大且增速最快，全年收入达13091亿元，同比增长13% [2][4][22] - **阿里巴巴**营收规模居第二，为10167.49亿元，但增速最低，仅同比增长3.56% [2][3][22] - **拼多多**营收4318亿元，同比增长9.65%，增速仅次于京东 [2][4][22] - **美团**营收3649亿元，同比增长8.08%，本地商业基本盘持续扩张 [2][4][22] - 各公司商业模式不同：京东以自营商品销售为核心，阿里为平台+云服务双轮驱动，拼多多为平台电商，美团以本地生活服务为根基 [5][25] 利润表现 - 四家企业净利润均同比下滑，仅美团录得全年净亏损 [2][6][22] - **拼多多**净利润最高，为994亿元，但同比下滑11.62% [2][6][27] - **阿里巴巴**净利润921.64亿元，同比下滑23.78% [2][6][22] - **京东**归属于普通股股东的净利润为196亿元，同比大幅下滑52.54%，第四季度出现净亏损27亿元 [2][6][26] - **美团**由盈转亏，全年净亏损234亿元，上年同期为盈利358亿元 [2][6][22] 营销费用与竞争态势 - **阿里巴巴**营销费用激增最猛，达1916亿元，同比增长77.67%，对应其净利润下滑 [8][28] - **美团**营销费用1029亿元，同比增长60.9%，主要因外卖价格战被迫应战，以守住超60%的市场份额 [8][28] - **京东**营销费用839.5亿元，同比增长75.07%，主要投向京东外卖拉新及“百亿补贴”频道 [8][28][29] - **拼多多**营销费用1253亿元，增速相对温和为12.57%，战略重心从“买流量”转向“建供应链” [8][9][29] - 2025年外卖“补贴大战”惨烈，阿里、美团、京东在即时零售赛道投入约800亿元补贴，导致行业陷入“低效内卷” [10][30] 未来战略方向 - **阿里巴巴**：押注“AI+即时零售”，依托全栈AI能力驱动业务，通过淘宝闪购提升用户粘性，88VIP用户数已近6000万 [11][12][16][31] - **京东**：稳守核心零售业务，精细化运营新业务（外卖、京喜、国际）以实现亏损收窄，并全面应用AI提升运营与体验 [12][17][32] - **拼多多**：战略重心转向“重仓中国供应链”，推动供应链体系整体升级，以长期主义应对竞争 [13][18][33] - **美团**：由攻转守，聚焦高质量增长与AI研发，2025年研发开支260亿元，同比增长23.5%，以捍卫市场份额并提升运营效率 [14][15][34][35] - 行业整体告别“补贴换增长”，转向AI驱动、效率优先和供应链深耕的竞争新阶段 [19][39]

AI打车成为大厂AI竞赛新战场 - 在点外卖、订酒店之后，打车这一高频、刚需、低容错的物理世界服务场景，成为大厂AI竞赛的新战场 [2] - 最近半个月，中国出行市场发生两件类似的事情：滴滴AI出行助手小滴v1.0版本正式上线，覆盖扶老携幼、商务接待等更复杂的出行场景；阿里旗下千问上线AI打车功能，可一句话完成选车型、添加途经点、预约时间等操作 [2] - 长期来看，随着自动驾驶技术的成熟和法规框架的完善，AI打车与自动驾驶的合流有可能重构整个出行生态 [1][14] AI打车吸引用户的核心价值 - AI打车最直观的商业价值在于交互效率革命，将传统打车需要6至8步的操作流程压缩至1至2句话，大幅降低决策摩擦 [5] - AI打车是数字包容的进步，有助于激活沉默用户，让那些被复杂界面挡在门外的老年人、操作障碍者等特定人群可以平等地享受数字服务 [5][6] - 平台通过AI理解用户自然语言表达的个性化需求，例如滴滴AI叫车能识别“身体不舒服”、“晕车”、“孕妇”等指令，并启动“驾驶平稳”、“车内宽敞”等相应服务标签进行车辆匹配 [5] AI打车面临的现实挑战 - AI叫车必须以充足运力为前提，充足运力是确保“表达即满足”的现实基础，规模效应是AI打车从概念走向可用的重要基础 [8] - 服务确定性是核心挑战，例如满足“空气清新”标签需要车辆清洁规范、定期通风等标准支撑，满足“驾驶平稳”标签需要对司机驾驶行为数据进行长期追踪和考核 [9] - 用户对个性化匹配的等待时间容忍度有限，如果匹配导致叫车时间从30秒延长到2分钟，一些用户可能会选择放弃 [9] - 对于实力较弱的网约车平台，在运力分散、责任模糊、数据割裂的体系上叠加AI，可能让本就脆弱的服务链条更加混乱 [10] AI打车的商业化想象空间 - AI打车打开了三个新的商业化想象空间：一是场景化定价，商务接待、扶老携幼等高品质服务可支撑溢价；二是运力分层运营，通过AI识别将优质司机与高端需求精准配对，提升整体运力效率；三是资产变现，用户偏好数据可反哺汽车厂商、保险、文旅等关联产业 [12] - 滴滴的AI正在从单一的打车工具，升级为覆盖多种出行方式的综合规划助手，支持“查询附近地点并一键叫车”、“推荐远距离行程的换乘方案”等多种功能 [12] - 千问的AI打车可与阿里生态内其他服务深度结合，将打车服务嵌入到更复杂的生活服务链条中，实现跨场景、跨App的串联执行 [13] - AI作为激活消费新增长点的核心抓手，正以“场景力”深度渗透消费应用端，成为激活消费新增长点、扩大内需的核心引擎 [13] 用户需求与平台能力 - 在滴滴用户个性化叫车需求中，“又快又便宜”占比57%，“空气清新”占比12.5%，“最近的车”占比9.9% [8] - 平台需要依靠长期、真实、可追溯的运营数据来回答“哪辆车更清新”、“哪位司机开得更稳”等问题，而非仅靠大模型推理 [9] - 滴滴的方案是，如果当下没有完美匹配车辆，AI助手会对复杂需求进行优先级排序，先满足核心需求，务实地给出当下的“更优解” [8]

行业现状与核心观点 - 2025年即时零售市场规模达到9714亿元，并以24%的速度增长 [6] - 行业竞争焦点从单纯烧钱扩张转向在“快”的基础上兼顾“好”和“稳” [7] - 即时零售的本质被视为零售的升级，而非外卖的简单延伸 [11] - 行业游戏规则正在改变，从“比谁跑得快”转向“比谁站得稳” [17][18] - 行业发展的最终目标是建立可持续的商业模式，关注点从“烧了多少钱”转向“留下了什么” [25][28] 主要参与者的竞争策略与财务表现 美团 - 2025年财报显示亏损234亿元，其中部分亏损（69亿元）用于巩固市场地位 [1][8] - 核心策略是防守，依托超过600万骑手组成的网络，日均活跃骑手稳定在200万以上 [8] - 凭借规模效应，占据了市场50%以上的份额，将规模视为护城河 [8][19] 阿里巴巴 - 2025年单季度亏损超过376亿元 [1][9] - 核心策略是进攻，试图通过外卖高频场景（日均1.2亿订单）撬动用户，将流量导入淘宝等低频业务 [9] - 其探索在于验证高频业务能否有效带动低频业务 [9][21] 京东 - 2025年新业务亏损466亿元 [1][10] - 核心策略是差异化竞争，避开价格战，主打“品质”牌，旨在建立“京东外卖=品质外卖”的用户心智 [10] - 其战略基于一个判断：即使市场普遍追求低价，仍有消费者愿意为品质和放心支付溢价 [10][22] 对商家的影响与挑战 流量获取成本上升 - 平台自身亏损导致对用户的直接补贴减少 [12] - 流量成本日益昂贵，且呈现向大品牌集中的趋势 [12] - 商家需要改变依赖平台流量的模式，转向自主培养客户 [13] 运营成本压力增大 - 以一笔9.9元的外卖订单为例，其中配送费可能高达5元 [14] - 成本压力要求商家必须精细化核算，明确区分利润品、引流品和亏损品 [14] 选品与库存管理要求提高 - 平台补贴减少使消费者对价格更敏感，但对配送速度和商品质量的要求未降低 [15] - 商家需要优化选品，清理滞销库存（被视为负债），腾出资源聚焦于畅销商品 [15] 给商家的战略启示 建立局部规模优势 - 借鉴美团规模护城河的思路，商家虽无法实现全国覆盖，但可追求特定区域（如3公里内）的全面渗透和用户心智占领 [19][20] 利用高频带动低频 - 借鉴阿里生态联动思路，商家可利用店内高频消费但低利润的商品（如冰可乐、纸巾），带动高利润商品（如蚊香液、洗衣液）的销售 [21] 坚持品质溢价策略 - 借鉴京东品质定位思路，在普遍低价竞争的环境中，提供更优品质的商品并获取溢价是可行的差异化路径 [22][23] - 关键在于行动，任何一条路径都比停滞不前更有机会 [24] 行业长期价值构建 - 竞争留下的核心价值包括：美团代表的运营效率、阿里代表的生态协同能力、京东代表的供应链与品质心智 [26] - 烧钱换来的市场份额可能不稳定，但在此过程中培育的核心能力是持久的 [27] - 成功的商家在于找到巨头未充分覆盖的细分市场，而失败的传统生意人往往源于未能掌握新的商业运营方法 [27] - 行业的终极考验在于能否构建一个能自我良性运转的生意和一条独特的竞争路径 [28]

基金经理张坤2025年投资组合变动 - “顶流”基金经理张坤披露2025年报，旗下基金首次建仓多只“潜力股”，并大手笔增持香港交易所，同时减持部分海外半导体标的[4] - 截至2025年12月末，张坤旗下在管总规模已降至约483.83亿元[6] - 易方达基金内部从业人员在2025年下半年对张坤管理的三只产品实施了不同比例减持，其中易方达亚洲精选被减持份额最高，达905.75万份[4][5] 基金持仓与调仓详情 - **易方达蓝筹精选**：截至2025年末共持有54只股票，较2025年6月末增加12只，前十大重仓股未变[7] - **隐形重仓股与新建仓**：易方达蓝筹精选的第11至20名重仓股中，新产业、网易云音乐、农夫山泉、摩尔线程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U与必贝特-U共7只个股为首次建仓[7][8] - **重点增持**：张坤大幅度加仓香港交易所，在易方达蓝筹精选中的增持比例达200%[9][10] - **其他基金动向**：易方达优质企业三年持有同样大幅增持香港交易所（增持233.33%），并建仓新产业、网易云音乐等[11][12] - **易方达优质精选**：其隐形重仓股中，新产业、摩尔线程、沐曦股份、西安奕材与必贝特均为首次建仓[13][14] - **易方达亚洲精选**：作为QDII基金，进一步增持盈透证券，减持SK海力士、阿斯麦、科天半导体，并首次建仓亚朵[23] 基金经理市场观点 - 张坤认为2025年市场存在“线性外推”特征，投资者对“内需”和“消费”的担忧从战术规避演变为战略性质疑[28] - 他指出当前存在股价预期与企业创造自由现金流能力之间的背离，认为这种背离往往是显著机会的前夜[28] - 其投资组合状态可概括为“高确定性的基础回报+免费的看涨期权”，基础回报来自低估值下的股息和回购收益，看涨期权则源于优质公司盈利预期和估值在经济企稳时的向上修正弹性[28] - 张坤强调“模糊的正确”，认为中国经济长期向上动力依然存在，所买入的是中国最优秀且估值很低、正在积极回馈股东的一批公司[29] - 他认为投资是长期“称重机”，优质资产的价格不可能长期低于其重置成本或私有化水平，价值回归虽可能迟到但不会缺席[29]

公司财务表现 - 2025年华为来自外部客户的云计算收入下降3.5%至321.6亿元人民币（46亿美元）[1] - 2025年包含内部客户的整体云收入增长4.8%至728亿元人民币[2] - 2025年公司主要ICT基础设施业务收入增长放缓至2.6%，低于2024年的4.9%[2] - 2025年华为ICT业务总收入为3750.1亿元人民币[2] 业务与市场地位 - 公司是中国大陆第二大云服务提供商[1] - 公司自研的昇腾（Ascend）AI芯片解决方案旨在与英伟达（Nvidia）竞争，并归属于ICT基础设施业务板块[2] 行业与政策背景 - 中国公司正努力在人工智能领域缩小与美国的差距[1] - 美国限制了中国公司获取最先进的英伟达芯片[2] - 中国政府敦促国内实现技术自给自足[2]

公司核心动态 - Cascade Copper Corp 已获得其位于加拿大安大略省德赖登东北约40公里处的 Centrefire 铜金项目的首次钻探计划批准，钻探预计于2026年第二季度开始 [1][2] - 公司获得了安大略省初级勘探计划（OJEP）的资助，该资助将报销其2025年在 Centrefire 项目勘探成本的50% [8][9] 勘探项目与地质模型 - Centrefire 项目是一个火山成因块状硫化物（VMS）型矿床，公司通过整合历史数据、新的地表槽探和岩石采样，以及高分辨率无人机磁测，建立了地质模型，并通过3D反演建模确定了多个铜、金、银矿化目标区 [2] - 钻探将重点针对位于项目区西南部的高品位主铁帽带（MGZ），该区域槽探和拣块采样结果显示，从锈蚀火山岩和枕状熔岩中获得了高达2.85%的铜、2.84克/吨的金和29.4克/吨的银 [4] - 项目区内存在多个高磁性的条带状铁建造（BIF），其磁异常特征与MGZ的高品位矿化有关联，在项目区内至少还有五个其他磁异常区域可作为后续验证和钻探的靶区 [7] 钻探计划与技术细节 - 公司计划在 Centrefire 项目钻探最多1000米，分为4到5个钻孔，以测试MGZ和BIF靶区 [7] - 初始钻探将聚焦于长10公里的项目区内西南部的高品位MGZ区域，并计划穿透近地表解释的MGZ补给带，并通过多个深孔测试深部的块状硫化物透镜体 [3][4][6] - 钻探完成后，公司将评估沿走向的铜金矿化连续性，特别是在磁异常区域，并计划进行网格化地球化学采样，若结果积极，将在东部进行额外的电磁测量以确认地下矿化 [10] 公司背景与战略 - Cascade Copper 是一家处于勘探阶段的自然资源公司，专注于评估、收购和勘探铜基矿产资源资产，重点是不列颠哥伦比亚省的铜金、斑岩型和中温热液型金矿，以及安大略省的VMS和BIF型铜金银矿床 [16] - 公司的勘探优先策略是使用现代技术，包括地球物理数据的3D反演建模、激光雷达高程模型，以及基于所有历史和现代数据输入的人工智能增强预测建模，并计划今年在多个铜金靶区进行钻探 [16][17] - 公司目前拥有五个项目，包括 Copper Plateau 铜钼项目、Centrefire 铜金项目、Rogers Creek 铜金项目、Fire Mountain 铜金项目和 Bendor 金钨项目 [17]

阿里巴巴即时零售业务战略分析 - 公司正在积极扩张即时零售业务 该业务本质上是物流密集型模式 围绕速度、履约密度和高频品类构建 这增强了用户参与度并使其更深地融入日常消费周期 但结构性地降低了利润率潜力[1] - 该模式的战略取舍日益明显 其优先考虑用户留存和生态系统深度 而非变现效率 这意味着盈利能力被推迟而非实质性改善[1] 业务增长质量与财务影响 - 即时零售业务正在重塑公司核心电商板块的增长质量 它驱动了流量和订单频率 但吸引了消费额较低的用户 并加深了对补贴激励的依赖以维持参与度[2] - 尽管跨淘宝及更广泛生态系统的整合提高了平台粘性 但也增加了履约复杂性和运营强度 该模式在捕捉需求方面有效 但在提取价值方面效率较低[2] - 2026财年第三季度 即时零售收入同比增长56% 显著超过更广泛的电商板块 但同期调整后EBITA下降了57% 营业利润收缩了74% 凸显了扩张的实质性成本[3] - 中国商业板块调整后EBITA下降43% 销售和营销费用大幅扩张至占收入的25.3% 反映了高昂的用户获取和留存支出 且短期内没有缓和迹象[3] 财务预测与估值表现 - 市场共识预计公司2026财年收入为1486.6亿美元 同比增长7.62%[4][9] - 市场共识预计公司2026财年每股收益为5.26美元 意味着同比下降41.62%[12] - 过去六个月 公司股价下跌了32.8% 同期Zacks互联网-商业行业下跌15.7% Zacks零售-批发板块下跌7.2%[7] - 从估值角度看 公司股票目前交易的过去12个月企业价值倍数（EV/EBITDA）为14.35倍 高于行业平均的10.16倍 其价值评分为D[10] 竞争格局对比 - 公司在即时零售领域与亚马逊和京东竞争 配送速度的提升带来了结构性成本压力[5] - 亚马逊得益于多元化模式 利用其云服务和广告业务来抵消履约密集型投资 这使其在扩大快速配送规模的同时保护了利润率[6] - 京东采用物流优先模式 对其履约环节有严格控制 其差异化在于对物流网络的全面控制 确保了配送可靠性和更强的商家信任 京东还受益于更高的直销比例 这支持了更好的库存控制和定价 但其模式仍然资本密集[6] - 相比之下 公司的模式仍由补贴驱动 变现可见性较弱且利润率压力更持续[7]

行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [44] 报告核心观点 - 超节点已成为AI算力基础设施的新常态，其技术复杂性和快速迭代性为具备系统级能力的超节点OEM厂商构筑了宽阔的护城河，并驱动其盈利能力提升 [6][8][42] - 在国产大模型调用量增长、国内CSP（云服务提供商）资本开支展望乐观的背景下，超节点OEM厂商将核心受益 [7][35][44] 超节点技术架构与行业趋势 - **超节点定义**：一种为构建大规模AI算力集群而设计的新型技术架构，通过高速互联协议将数十至数百个GPU或AI计算芯片紧密整合，形成逻辑上统一编址、高带宽、低延迟的协同计算系统，让大规模算力能够“像一台计算机一样工作” [6][10] - **核心特征与优势**：具备超大带宽、超低时延和内存统一编址三大特征，能打破传统集群的“通信墙”瓶颈，相较于传统集群可达到3倍以上的训练性能提升，并支持更大规模AI处理器的高效协同 [15][16] - **行业进入规模化应用**：2025年是超节点产品“元年”，预计2026年中国国产AI超节点将进入规模化应用阶段，以英伟达、AMD、华为、中科曙光、谷歌、阿里巴巴等为代表的头部企业正持续推出相关产品 [6][19] 主要厂商超节点产品进展 - **英伟达**：在GTC 2026大会上发布Vera Rubin NVL72，集成72颗Rubin GPU与36颗Vera CPU，相较前代训练大型混合专家模型所需GPU数量减少四分之三，推理吞吐量每瓦特提升高达10倍，单token成本降至十分之一 [19] - **AMD**：发布Helios机架架构，内部集成72颗基于2nm制程的Instinct MI400系列AI加速器，拥有总计31TB的HBM4内存，总内存带宽为1.4 PB/s，预计AI推理时可实现最高2.9 FP4 exaFLOPS算力 [22] - **华为**：展示智算Atlas 950 SuperPoD，基于灵衢互联协议，最大可支持8192张昇腾NPU卡高速互联，其FP8算力达到8EFLOPS，为业界水平的6.7倍，并拥有1152TB的共享内存池 [25] - **中科曙光**：发布世界首个无线缆箱式超节点“曙光scaleX40”，单机16U，部署密度是8卡机的2.5倍，最高支持40张GPU卡，FP8算力大于28PFLOPS，HBM总显存大于5TB [5][27] - **谷歌**：基于第七代TPU “Ironwood”构建SuperPod集群，单个POD可连接多达9216颗芯片，整个集群FP8峰值性能超过42.5 exaFLOPS，专为大规模AI推理优化 [30] - **阿里巴巴**：发布磐久128超节点AI服务器，支持128~144颗GPU芯片，采用开放架构，可实现高达Pb/s级别Scale-Up带宽，同等AI算力下推理性能较传统架构提升50% [34] 国内AI算力需求与供给展望 - **需求侧：国产大模型调用量领先**：OpenRouter数据显示，截至2026年3月22日的连续三周内，国产大模型调用量保持对美国模型的反超；3月1日至3月30日，调用量前十模型中，中国模型总量占比超50% [7][35] - **供给侧：产业链景气度走高**： - **晶圆厂**：中芯国际2025Q4产能利用率达95.7%；华虹半导体计划投资38亿元建设月产能5.5万片的12英寸生产线 [40] - **芯片供应**：英伟达H200已拿到许可并获客户订单，正在生产过程中 [40] - **算力租赁**：宏景科技拟申请不超过600亿元授信额度并计划13.5亿元定增以采购算力服务器；协创数据披露2025年至2026Q1客户采购额达400亿元以上 [7][40] 超节点对OEM厂商的价值重塑 - **技术复杂度驱动溢价**：超节点在系统架构设计、信号完整性、供电、散热等方面要求极高，产品迭代快（例如NVIDIA Vera Rubin机架含130万个独立组件，近1300个芯片），这为具备系统级能力的OEM厂商构筑了宽阔护城河 [8][41] - **价值重心上移**：行业价值重心从标准化硬件组装上移至复杂的定制化系统设计、深度调优和全栈集成服务，OEM厂商凭借架构设计、热管理、供应链整合等核心能力有望获得显著产品溢价和更高客户粘性 [8][42] 投资建议与相关公司 - **投资策略**：超节点OEM厂商将核心受益于AI基础设施新常态和国内乐观的资本开支环境 [44] - **相关公司列表**：报告列出了服务器/超节点OEM、AI芯片、CPU、连接、云计算、模型、IDC等七大产业链环节的数十家相关公司 [8][44]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖，给予阿里巴巴-W“增持”评级 [3][8] - 报告核心观点：营收表现稳健，利润短期承压，主要由于对即时零售、AI及用户体验的高强度战略投入所致 [1] - 报告核心观点：AI业务持续拓展，技术投入正转化为规模化落地能力，长期有望重构增长范式 [7] - 报告核心观点：云业务增长强劲，运营效率提升 [7] 财务表现与业绩预测 - **2025年第四季度业绩**：收入为2848.43亿元，同比增长2%（同口径剔除已处置业务后增长9%）[1]；归属于普通股股东净利润为163.22亿元，同比下滑66%[1]；非公认会计准则净利润为167.10亿元，同比下降67%[1] - **2025财年业绩**：营业收入为9963.47亿元，同比增长5.86%[9]；归母净利润为1301.09亿元，同比增长62.62%[9] - **未来盈利预测**：预计2026财年营业收入为10415.50亿元，同比增长4.54%[8][9]；预计2027财年营业收入为11357.77亿元，同比增长9.05%[8][9]；预计2026财年归母净利润为957.67亿元，同比下降26.39%[8][9]；预计2027财年归母净利润为1215.06亿元，同比增长26.88%[8][9] - **每股收益预测**：2026财年EPS预测为5.01元/股，2027财年EPS预测为6.36元/股[9] - **估值比率**：基于2026财年预测，市盈率(P/E)为21.54倍，市净率(P/B)为1.89倍[9] 分业务表现 - **中国电商集团业务**：2025年第四季度收入为1593.47亿元，同比增长6%[7]；其中客户管理业务营收1026.64亿元，同比增长1%[7]；即时零售业务收入208.42亿元，同比增长56%[7]；经调整EBITDA为346.13亿元，同比下降43%[7] - **阿里国际数字商业业务**：2025年第四季度收入为392.01亿元，同比增长4%[7]；其中国际零售商业收入323.51亿元，同比增长3%[7]；经调整EBITDA为-20.16亿元，同比下降59%[7] - **阿里云业务**：2025年第四季度收入为432.84亿元，同比增长36%[7]；经调整EBITDA为39.11亿元，同比增长25%[7] 战略与业务进展 - **AI业务拓展**：AI相关产品连续十个季度实现三位数增长[7]；2026年2月，千问App月活跃用户突破3亿[7] - **生态整合**：2026年1月，千问App与淘宝、高德、支付宝等生态深度打通，成为首个具备大规模任务执行能力的AI助手[7]；公司完成“饿了么”品牌焕新为“淘宝闪购”，并推动其接入千问App[7] 公司基本数据 - 总市值为2,301,465.95百万港元[5] - 52周股价最高/最低分别为185.10港元和101.30港元[5] - 52周涨幅为18.95%[5]

行业投资评级 - 报告给予汽车与汽车零部件行业“推荐”评级 [7] 报告核心观点 - 国内乘用车市场销量短期承压，但出口表现强劲，智能化相关企业业绩显著改善，投资机会应聚焦于出海领先企业及盈利改善的智驾科技公司 [2][5] 市场行情与数据跟踪 市场表现回顾 - 报告期内（2026年3月21日-3月27日），汽车行业指数下跌0.43%，同期沪深300指数下跌1.41%，行业表现跑赢大盘0.98个百分点 [13] - 汽车行业周涨跌幅在申万一级31个行业中排名第12位 [13][14] - 子板块中，商用车板块本周上涨1.15%，表现最佳；乘用车板块上涨0.33%；汽车零部件板块下跌0.57%，跌幅最大 [13][15] - 个股方面，乘用车板块海马汽车（4.4%）、比亚迪（2.2%）、上汽集团（0.8%）涨幅靠前；商用车板块金龙汽车（10.9%）、中集车辆（6.1%）、宇通客车（5.5%）涨幅靠前；汽车零部件板块湖南天雁（23.6%）、建设工业（19.9%）、斯菱智驱（12.4%）涨幅靠前 [13][16] 销量数据跟踪 - **乘用车整体销量**：2026年3月1-22日，全国乘用车市场零售92.0万辆，同比去年同期下降16%，但较上月同期增长19%；今年以来累计零售349.8万辆，同比下降18% [2][20] - **乘用车批发销量**：3月1-22日，全国乘用车厂商批发108.4万辆，同比去年同期下降14%，较上月同期大幅增长62%；今年以来累计批发457.8万辆，同比下降11% [2][20] - **新能源车零售**：3月1-22日，全国新能源乘用车市场零售49.5万辆，同比去年同期下降17%，较上月同期增长66%；今年以来累计零售155.6万辆，同比下降23% [2][20] - **新能源车批发**：3月1-22日，全国乘用车厂商新能源批发54.3万辆，同比去年同期下降15%，较上月同期增长71%；今年以来累计批发213.3万辆，同比下降10% [2][20] 行业核心动态 汽车出口高增长 - 2026年1-2月，中国汽车出口销量达155万辆，同比增长61%，高于过去三年同期水平 [3][24] - 小米汽车正在加快欧洲市场布局，在法国、波兰和荷兰等国家进行SU7和YU7车型的路测 [3][44] - 比亚迪计划进入加拿大市场，已聘请咨询机构为其在全国范围内寻找经销店选址，计划在第一年内开设约20家门店 [3][53] - 美国汽车购买平台CarEdge数据显示，自中东军事行动发生以来三周内，电动车相关搜索量上升了约20%，若高油价持续，增长幅度可能进一步扩大 [3][52] 智能驾驶企业业绩改善 - **地平线**：2025年实现收入37.58亿元人民币，同比增长57.7%，连续四年强劲增长；综合毛利率达64.5%；在自主品牌车企ADAS市场以47.7%的市场份额稳居榜首 [4][28][29] - **文远知行**：2025年总营收达6.9亿元，同比增长90%，创历史新高；全年毛利率达30%，毛利润为2.1亿元，同比增长86.8%；净亏损同比大幅下降34.2% [4][33][34] - **小马智行**：2025年总营收6.29亿元，同比增长20%，连续四年增长；第四季度首次实现单季盈利，净利润5.28亿元；全年Robotaxi业务收入1.16亿元，同比增长129% [4][43] - **小鹏汽车**：2025年总收入767.2亿元，同比增长87.7%；第四季度毛利率达21.3%再创新高，并首次实现季度盈利，净利润3.8亿元 [25][26] 行业重要新闻与产品动态 - **小鹏汽车**：自研图灵芯片累计出货量已超20万片，预计二季度起全系车型切换；2026年物理AI相关研发投入预计提升至70亿元；公司已成立Robotaxi业务部，计划下半年开启载客示范运营 [27][31] - **华为乾崑智驾**：其车位到车位功能累计使用次数已突破5000万次 [35] - **特斯拉**：Model 3标准版预计将登陆中国市场，售价可能低于20万元人民币 [36]；FSD V14.3版本预计几周内推送，被定位为“自动驾驶最后一块关键拼图” [46] - **零跑汽车**：发布全新纯电小型SUV零跑A10，顶配版以8.68万元的价格搭载激光雷达，支持高阶智驾，将相关硬件下探至8万级市场 [39][40] - **阿里千问大模型**：首次应用于汽车领域，接入一汽红旗的“灵犀座舱” [41] - **美国行业压力**：美国五大汽车行业组织联名致函特朗普政府，要求维持对中国汽车的进口限制 [49] - **充电网络**：Stellantis集团旗下多个品牌的电动车已可通过适配器接入特斯拉在北美地区的超级充电站网络 [51] - **自动驾驶服务扩张**：亚马逊旗下Zoox Robotaxi宣布服务扩张，自推出以来已为超过35万人次提供服务 [55] 重点公司公告 - **均胜电子**：拟以25.1566亿元受让控股子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司约12.42%的股权，交易完成后持股比例将从57.12%提升至69.54% [58][59]