2022-2024年公司分别于10月25日/24日/22日发布三季度最近业务情况信息，预计公司将于近期发布2025 年三季度业务情况。考虑到新品上新势能强劲及各渠道持续增长，假设25Q3经调整净利润占全年经调 整利润比为27.5%(假设24Q3利润率与24Q4持平，则对应24Q3占利润比为29.8%，考虑24H1上新及补货 节奏影响，假设占比同比下降;假设25Q2利润率与25Q1持平，则对应占比为25.9%)，假设经调整利润率 为33%，该行预计25Q3公司收入端同比增长为154.2%，环比增长约8.9%，绝对值为91.7亿元;经调整净 利润同比增长198.6%，绝对值为30.3亿元(三季度仅披露经营收入增速区间，绝对值及利润同比预测仅 供参考)。 招商证券发布研报称，维持泡泡玛特(09992)"强烈推荐"投资评级。考虑到1)海外组织架构促进海外健康 持续增长;2)"精灵天团"LABUBU/星星人等IP产品势能良好，上调2025-2027年盈利预测，经调整净利润 分别为109.6/149.2/183.1亿元(前值分别为103.7/142.1/173.6亿元)，对应2025-2027年经调整PE分别为 32.3 ...

2022-2024年公司分别于10月25日/24日/22日发布三季度最近业务情况信息，预计公司将于近期发布2025 年三季度业务情况。考虑到新品上新势能强劲及各渠道持续增长，假设25Q3经调整净利润占全年经调 整利润比为27.5%(假设24Q3利润率与24Q4持平，则对应24Q3占利润比为29.8%，考虑24H1上新及补货 节奏影响，假设占比同比下降;假设25Q2利润率与25Q1持平，则对应占比为25.9%)，假设经调整利润率 为33%，该行预计25Q3公司收入端同比增长为154.2%，环比增长约8.9%，绝对值为91.7亿元;经调整净 利润同比增长198.6%，绝对值为30.3亿元(三季度仅披露经营收入增速区间，绝对值及利润同比预测仅 供参考)。 招商证券发布研报称，维持泡泡玛特(09992)"强烈推荐"投资评级。考虑到1)海外组织架构促进海外健康 持续增长;2)"精灵天团"LABUBU/星星人等IP产品势能良好，上调2025-2027年盈利预测，经调整净利润 分别为109.6/149.2/183.1亿元(前值分别为103.7/142.1/173.6亿元)，对应2025-2027年经调整PE分别为 32.3 ...

投资评级 - 对泡泡玛特维持"强烈推荐"投资评级 [4][8] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为新品上新势能强劲，预计各渠道将持续高速增长 [1][8] - 预计2025年第三季度收入同比增长154.2%，环比增长8.9%，达到91.7亿元；经调整净利润同比增长198.6%，环比增长6.0%，达到30.3亿元 [8] - 上调2025-2027年盈利预测，经调整净利润分别预测为109.6亿元、149.2亿元、183.1亿元 [8] - 预计2025年营业总收入为334.10亿元，同比增长156%；归母净利润为108.61亿元，同比增长248% [3] - 预计公司毛利率将从2024年的66.8%提升至2027年的72.1%，净利率从24.0%提升至33.2% [12] 产品表现 - 2025年第三季度共上新31个系列盲盒手办/毛绒产品，其中毛绒系列共7款 [8] - 7-9月热门新品包括星星人点亮系列场景手办、The monsters心底密码毛绒系列等，热门产品上线首日均实现全网售罄 [8] 渠道运营情况 - 线下零售端：截至2025年8月底，泡泡玛特中国大陆门店为513家，同比增长6.4%；机器人商店共1837家 [8] - 线下店效：2025年7/8双月门店店效同比增长57%至248万元；机器人商店店效同比增长45%至8万元 [8] - 海外扩张：截至2025年9月末，海外门店达172家，北美地区保持高开店节奏，2025年1-9月已新开30家，目前合计49家 [8] - 线上渠道：泡泡玛特抖音官方旗舰店2025年第三季度GMV为13.1亿元，同比增长302.2%；销量为949.2万件，同比增长677.9% [8] - 天猫旗舰店2025年第三季度收入为2.51亿元，同比增长73.1%；京东7/8双月收入为3566万元，同比增长99.6% [8] 财务数据与估值 - 当前股价为273.0港元，总市值为366.6亿港元 [4] - 预测2025-2027年经调整PE分别为32.3倍、23.8倍、19.4倍 [3][8] - 公司ROE（TTM）为22.0%，资产负债率为32.4% [4] - 预测2025年经营活动现金流为98.19亿元，投资活动现金流为-0.88亿元 [9]

港股消费股市场表现 - 港股消费股整体走弱 [1] - 泡泡玛特股价下跌超过5% [1] - 古茗股价下跌超过4% [1] - 布鲁可、老铺黄金、蜜雪集团等消费股跟随下跌 [1]

行业投资评级 - 行业评级为增持，并维持该评级 [4] 核心观点 - 重视新消费领域的估值切换逻辑，运动品牌第三季度经营表现平稳 [1] - 持续关注新消费高景气赛道，认为潮玩板块具备优质供给创造需求、乘方式扩张商业模式及强劲增长势头的特点 [6] - 建议关注中国消费供应链出海加速背景下的投资机会，包括无纺布制造和包装领域 [6] 市场表现总结 - 报告期内（2025/10/13-2025/10/17），上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99% [6][11] - 轻工制造指数下跌2.22%，在28个申万行业中排名第13；纺织服装指数下跌0.31%，排名第5 [6][11] - 轻工制造细分板块中，家居用品下跌1.12%，造纸下跌2.59%，文娱用品下跌2.62%，包装印刷下跌3.28% [6][11] - 纺织服装细分板块中，饰品上涨1.44%，服装家纺上涨0.41%，纺织制造下跌2.73% [6][11] 新消费与潮玩板块 - 泡泡玛特即将发布第三季度运营情况，近期开启新一轮主力产品周期，叠加年末旺季，第四季度业绩持续性较强 [6] - 建议关注泡泡玛特、小黄鸭德盈、晨光股份、创源股份等公司，同时关注实丰文化、广博股份、华立科技 [6] - 量子之歌预计其2026财年潮玩收入将达到7.5-8亿元 [6] 品牌服饰与运动品牌 - 运动品牌第三季度运营数据延续第二季度表现，361度主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约10%/10%/20% [6] - 特步主品牌2025年第三季度全渠道流水同比低单位数增长，零售折扣7-7.5折，渠道存货周转4-4.5个月；索康尼全渠道流水同比增长20%以上 [6] - 建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、361度、波司登等功能性鞋服公司，以及罗莱家纺、富安娜等家纺龙头 [6] 消费供应链出海 - 全球一次性卫材面层材料升级趋势下，建议关注无纺布制造出海机会，重点提及延江股份 [6] - 包装作为消费供应链重要配套，需求爆发及出海高门槛带来量价齐升机会，关注美盈森、裕同科技 [6] 其他细分行业观点 - 宠物用品领域建议关注源飞宠物，其代工业务和国内OBM业务均有增长潜力 [6] - 纺织制造领域重点推荐晶苑国际，建议关注华利集团、新澳股份、申洲国际等 [6] - 家居板块推荐软体龙头喜临门、顾家家居，定制板块推荐索菲亚、欧派家居等 [6] - 反内卷背景下建议关注造纸行业及锦纶赛道机会，造纸行业推荐太阳纸业，锦纶领域关注台华新材、华鼎股份 [6] 行业重点数据跟踪 - 2025年1-8月，商品房销售面积累计同比下滑4.7% [8][53] - 2025年1-8月，家具类社会零售总额同比增长22% [8][70] - 2025年1-8月，服装类社会零售总额同比增长2.2% [8][74]

公司战略转型 - 公司宣布拟更名为NovaBridge Biosciences（新桥生物），并向全球生物科技创新平台转型，重点聚焦BD交易与转化型临床开发 [1] - 公司计划在香港联交所IPO，实现美股与港股双重上市，以拓展全球资本与创新资源，推动"In China for Global"发展战略 [1] - 公司采用"Hub-and-Spoke"（中心-辐射）商业模式，将不同产品管线置于独立子公司进行开发，母公司负责集中式投资组合管理 [1][3] 商业模式与架构 - "Hub-and-Spoke"模式通过外部授权引进丰富产品管线，每个管线由独立子公司开发，可提升研发效率并设置风险防火墙 [3][4] - 该模式参考了Roivant等公司，Roivant近十年来已拥有21家子公司，其中4家上市，并投入开发40多种药物管线，有6款药物获FDA批准 [3] - 公司已将收购的眼科管线VIS-101纳入首个卫星子公司Visara旗下 [1] 管理团队与股东背景 - 由CEO傅希涌博士领衔的执行管理团队已就位，并正式任命雷鸣先生为CFO [2] - 公司由康桥资本孵化控股，康桥资本是亚洲最大医疗健康产业投资运营机构之一，管理规模超过105亿美元，采用"投资者-运营商"模式 [2][4] - 康桥资本在生物医药领域控股超过20家企业，创立12家Biotech企业，包括信达生物、云顶新耀等知名公司 [5] 市场机遇与定位 - 公司定位为帮助中国创新药出海的平台型公司，类似于医药行业的"泡泡玛特"，旨在提升中国创新药的全球价值获取 [2][7] - 截至2025年1月，中国在研药物数量达到7041个，规模全球第二；2015-2024年中国企业研发的活跃状态创新药累计达3575个，已高于美国（2967个） [7] - 2024年中国进入临床的FIC创新药数量达到120个，在全球占比超过30%；2025年上半年中国医药领域海外授权金额超668亿美元 [7][8] 管线策略与价值创造 - 公司管线引进策略聚焦于临床预备和临床一期项目，包括一些二期早期项目，以开展后续开发 [9] - 创新药价值增长最大在完成临床试验到商业化环节，可增长3-5倍；而达到临床POC阶段可使管线价值翻上10倍 [9] - 公司相比Roivant有更大想象空间，因中国每个靶点都有大量企业研发，且国内临床入组速度是美国的2-3倍，可节约一半以上试验成本 [10] 能力构建与退出路径 - 公司将采取BD和自主商业化双轮驱动，根据临床数据情况可选择自主完成开发或与MNC达成License-out交易，以实现价值最大化 [10] - 能力构建包括利用资本优势在中国市场寻找出海化合物、利用国内丰富临床资源及海外专家设计差异化临床路径、在全球市场构建二期三期开发能力 [10]

港股通持股比例排行 - 中国电信、中远海能、绿色动力环保位居港股通持股比例前三位，持股比例分别为70.56%、69.91%、69.65% [1] - 持股比例排行前20名公司主要集中于电信、能源、环保、金融及生物科技等行业，持股比例均超过57% [1] 港股通近期增持情况 - 在最近5个交易日内，小米集团-W、美团-W、泡泡玛特持股额增幅最大，分别增加19.67亿元、16.92亿元、15.14亿元 [1] - 增持榜前10名公司涉及科技、金融、半导体及能源等多个行业，其中工商银行持股数变动最大，增加22046.66万股 [1] - 南方恒生科技在增持榜中持股额增加11.50亿元，持股数增加20404.66万股 [1] 港股通近期减持情况 - 在最近5个交易日内，信达生物、中芯国际、阿里巴巴-W持股额减幅最大，分别减少20.53亿元、19.78亿元、16.51亿元 [1][2] - 减持榜前10名公司涵盖生物科技、互联网、金融及医疗健康等行业，其中石药集团持股数减少5925.94万股 [2] - 长飞光纤光缆同时出现在持股比例排行前20名及减持榜中，持股额减少4.49亿元，持股数减少1224.42万股 [1][2]

好的，我将根据您的要求，对提供的文档内容进行详细研读和总结。文档是一份关于泡泡玛特（Pop Mart）的投行研究报告。 涉及的行业和公司 * 行业：中国消费品行业 特别是潮流玩具和盲盒收藏品市场 [1] * 公司：泡泡玛特国际集团有限公司（Pop Mart International Group Limited） 股票代码 9992 HK [1][16] 核心观点和论据 **投资评级与目标价** * 报告对泡泡玛特发起覆盖 给予“跑输大市”评级 目标价225港元 较2025年10月15日收盘价有18%的下行潜力 [1][4][13][17] * 当前股价为288.8港元 市值约3878.42亿港元（约合470亿美元） [4][16] **核心投资论点：增长减速与单一IP风险** * 公司增长严重依赖Labubu这一单一IP 该IP在2025年上半年贡献了约35%的收入 这种集中度带来了巨大的下行风险 [3][15][26] * 尽管公司拥有100多个原创IP并进行战略合作 但尚无其他IP能复制Labubu的成功 新IP复制成功的概率极低 [3][15] * 地理多元化（在30多个国家运营）无法解决对单一IP的根本性依赖 [3][15] * 增长减速将快于市场预期 预计Labubu销量将在2026/27年见顶 早于共识预期 [1][2] **早期预警信号** * 二级市场量价恶化：自2025年6月以来 二级市场交易量呈现持续下降趋势 存在渠道囤货迹象 部分Labubu型号的转售价格下跌了40% [2][30][77] * 数字参与度见顶：全球范围内的社交媒体参与度和搜索趋势在2025年6月普遍见顶后开始下滑 包括网站流量、应用下载和日活跃用户数 [2][30][78][79] * 中国市场增长见顶：中国市场的盲盒渗透率趋于成熟 门店密度在一二线城市已接近饱和 消费者参与度指标自2025年6月峰值后全面恶化 [101][102] **财务预测与估值担忧** * 报告对公司的收入和利润预测低于市场共识 预计2026年和2027年收入将比共识低8%和11% 净利润低13%和17% [40][45] * 当前共识预测意味着公司到2027年市值将达到630亿美元 超过乐高（Lego）的估计价值 但泡泡玛特缺乏乐高那样的品牌持久性和多元化能力 这些预测显得不切实际 [10][43] * 公司当前交易市盈率为21.8倍 2025-27年PEG为0.6倍 报告采用18倍NTM+1市盈率（1倍PEG）进行估值 以反映风险 [23][40] * 情景分析显示风险回报不对称：基本情形下行潜力18% 熊市情形下行潜力58% 而牛市情形上行潜力仅11% [11][30] **商业模式与行业周期风险** * 泡泡玛特被归类为“投机性收藏浪潮”型公司 生命周期通常为5-10年 具有典型的繁荣-萧条模式 类似历史上的豆豆娃（Beanie Babies）和卷心菜娃娃（Cabbage Patch Kids） [9][27][134] * 公司尚未展示出如乐高或Hello Kitty那样真正可持续玩具品牌所具有的多代际持久力 [9][27] * 向电影、珠宝和家电等领域的多元化拓展 预计贡献有限 仅占收入的1-2% 不足以抵消核心盲盒业务潜在的放缓 [1][165] 其他重要内容 **公司历史与关键转折点** * 2015年与Sonny Angel的合作终止（当时占收入50%）促使公司转向开发自有IP [51][61] * 2020年港股上市 2021-2023年面临疫情带来的库存挑战 同时加速全球扩张 [54][55][56] * 2024年4月 BLACKPINK成员Lisa在Instagram上展示Labubu 引发全球病毒式传播 成为重要催化剂 [57][63] **IP组合与生态系统** * 收入三大支柱：艺术家IP（占收入88% 包括自有IP如Molly Skullpanda Dimoo Labubu和独家授权IP） 授权IP（占11% 如迪士尼 环球影城） 外部采购（占1%） [66][70] * 核心IP（The Monsters Molly Skullpanda）贡献约50%的总销售额 其中The Monsters系列在2024年同比增长727% [70] * IP之间存在交叉推广效应 Labubu的成功可以带动消费者对其他IP系列的兴趣 [73] **风险监控框架** * 报告建立了一个系统性的方法来追踪IP疲劳的早期迹象 包括二级市场量价、数字参与度等指标 [29][77] **与国际同行的比较** * 报告将泡泡玛特的商业模式与乐高、豆豆娃、Funko Pop、Hello Kitty和芭比等进行了详细比较 突显其依赖投机性收藏而非内在产品价值或广泛吸引力的风险 [191][203][208][211][217]

行业与公司概览 * 纪要涉及白酒、大众食品饮料、美妆、黄金珠宝、潮玩、超市、出行餐饮、家电、轻工、纺织服装、农业（生猪、种植）、宠物等多个消费行业及相关上市公司 [1] 核心观点与论据 白酒行业 * 2025年第三季度白酒行业动销符合预期，中秋期间整体下降约20%，其中100元以上产品下降27%，100元以下产品下降17% [1][3] * 高端品牌如茅台、五粮液、汾酒表现相对较好，剑南春因宴席需求增加表现不错 [1][3] * 行业动销逐月好转，但库存未明显下行，预计未来将呈现震荡或小幅上行趋势 [1][3] * 品牌力强且动销好的公司仍具优势，有弹性的公司如珍酒李渡和老窖也值得关注 [1][4][5] 大众食品饮料 * 大众品类三季度增速略有放缓，一季度增长0%，二季度增长3% [6] * 饮料和乳制品在低基数下有所好转，调味品保持平稳增长 [1][6] * 头部企业如东鹏、农夫山泉、燕京啤酒、珠江啤酒、盐津铺子和卫龙食品等表现较好 [1][6] 美妆行业 * 美妆行业整体表现良好，与二季报相比放缓趋势不明显，部分公司增速甚至超过二季报 [1][7] * 确定性高增长标的包括若雨辰、毛戈平和尚美 [7] * 有边际改善的公司包括上海家化、水羊股份和完美生物 [1][7] 黄金珠宝板块 * 龙头公司继续高速增长，受益于金价上涨及提价策略 [1][8] * 老凤祥七八九月份SKP体系单店收入未低于150%，部分时间接近200%增长，并且提价12%提升毛利率 [8] * 长虹机9月份订货金额翻倍以上，周六福网上增速依然很高 [8] * 自营渠道占比高的曼卡龙和莱绅通灵也实现了高增长 [8] 潮玩、超市与新消费 * 潮玩领域泡泡玛特仍处高增长区间，名创优品三季报数据理想 [9] * 超市条改店方面，步步高与汇佳时代处于业绩释放状态，小商品城数据亮眼 [9] * 亚朵因床上用品放量实现较快增速 [9] * 电子烟领域思摩尔科技在Q3创下单季历史新高 [15] 出行、餐饮与茶饮 * 出行产业链2025年边际增速下降，但若2026年中小学生春秋假期政策落地，将迎来新布局机会（OTA最优，其次酒店） [10] * 餐饮茶饮领域，同庆楼与广州酒家基数较低，若明年消费场景恢复将具弹性 [10] * 今年外卖大战导致茶饮单店暴涨，中秋国庆数据未见外卖退坡迹象 [10] 家电板块 * 家电板块三季度为转折点，以旧换新补贴退坡，内销需求不乐观，建议关注海外市场有自主品牌布局的公司 [2][13] * 白电表现稳健，海尔和美的预计能实现接近双位数的收入增长和高单到双位数的利润增长 [13] * 扫地机器人板块因全球渗透率低有望超预期，关注科沃斯和石头科技 [2][13] * 新国标车推出后，9号公司也有望取得不错表现 [13] 轻工与纺织服装 * 轻工行业造纸四季度基本面有望迎来拐点，包装纸系预计明显好转，文化纸价格顺价落地可期 [14] * 纺织服装行业建议关注有边际改善的优质龙头，如水星家纺、罗莱生活、海澜之家、歌力思 [16] * 持续看好轻奢赛道，如Prada和新秀丽 [16] * 制造端推荐百隆东方和开润股份 [16] 农业板块 生猪产业 * 本周（10月10日至16日）全国生猪均价为11.08元/千克，环比下降0.89元/千克，最低点为10.8元/千克，最高回升至11.1元/千克 [18] * 价格回升主要由于二次育肥需求提升，猪价底部较为稳定，但供给压力仍存，价格已跌破养殖成本线 [1][18] * 9月能繁母猪存栏环比分别下降0.46%（永益咨询）和1.05%（卓创），预计10月降幅有望扩大 [18] * 具有成本优势的企业如温氏、牧原和天康生物将占据更多机会 [1][18] 种植与宠物 * 种植板块粮价持续下跌，玉米价格10月以来下跌明显 [19] * 提示诺普信在高端蓝莓种植和销售方面的机会，10月销量相比去年有明显增长，销售均价维持在去年水平 [19] * 宠物板块中宠股份三季度国内收入预估增长约35%，乖宝宠物旗下品牌麦富迪和弗列加特表现强劲 [20] 其他重要内容 * 奢侈品市场上周普遍上涨，得益于LV超预期的三级包业绩，美国保持韧性增长，中国本土消费增速由负转正，但对整体回暖仍需验证 [16] * 传统零售明年机会主要集中在变革，如胖胖东来条改公司业绩释放，互联网巨头探索硬折扣与即时零售迭代 [11] * 跨境电商龙头公司增长前景乐观，如安克创新、小商品城与3D时代 [12] * 轻工行业中宠物用品（依依股份、元飞）、人造草坪（共创草坪）、生活用纸（恒安国际）等存在投资机会 [15]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [4] 核心观点 - 家居板块内销需求企稳、外销表现亮眼，重点关注业绩增长确定性高且具备高股息的内销龙头及具备海外产能优势的企业 [4][9] - 新型烟草监管趋严利好头部合法品牌，HNB产品全球推广加速，供应链企业具备布局价值 [4][10] - 造纸包装板块木浆价格分化、废纸系成本支撑强劲，包装板块盈利稳健，金属包装提价在即有望改善盈利 [4][11] - 轻工消费板块受益于Q4旺季催化，潮玩板块龙头强势且传统公司转型，AI眼镜处于需求放量前期 [4][15][16] - 各板块景气度判断：家居（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压） [4] 家居板块 - 内销需求端企稳，30大中城市商品房成交面积当周同比-22.46%，14城二手房成交面积当周同比-20.75% [4][9] - 外销跨境电商表现亮眼，梦百合美国站GMV同比+82.0%，致欧科技英国站GMV同比+37.1%，恒林股份美国站点GMV同比+30.9% [4][9] - 美国新关税（25%）已生效，但头部企业可通过提价转嫁及海外产能应对，10月美国降息概率100%有望带动需求回暖 [4][9] - 推荐关注欧派家居、索菲亚、顾家家居等内销龙头及匠心家居、恒林股份等出海企业 [4] 新型烟草 - 美国80%选民支持加强非法电子烟执法，监管趋严利好头部合法品牌 [4][10] - BAT的glo hilo产品于10月23日在意大利上市，全球推广节奏加快 [4][10] - 8月中国电子烟出口额9.4亿美元，同比+4.3%，其中出口美国同比+32.6%至3.8亿美元 [19] - 推荐思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等供应链企业 [4] 造纸包装 - 截至10月17日，针叶浆价格5550元/吨（环比-100元），阔叶浆价格4250元/吨（环比+50元） [4][11] - 箱板纸价格4350元/吨（环比+30元），瓦楞纸价格3590元/吨（环比+50元），木浆港口库存207.4万吨（去库0.3万吨） [4][11] - 废纸价格因天气因素上涨，支撑瓦楞及箱板纸价格，10月纸厂仍有涨价计划 [4][11] - 金属包装二片罐提价在即，行业竞争格局优化有望改善盈利 [4][11] - 推荐裕同科技、太阳纸业、奥瑞金等 [4] 轻工消费与潮玩 - 轻工个护板块Q4受双十一及春节备货催化，百亚股份自由点品牌官宣新代言人，国庆中秋档线下销售同比增长超120% [4][15][17] - AI眼镜行业处于需求放量前期，重点跟踪绑定优质大厂的镜片制造企业如康耐特光学 [4][15] - 潮玩板块泡泡玛特新品市场反响良好，苹果CEO库克现身LABUBU巡展提升品牌曝光，布鲁可参展中国玩具展扩大产品阵容 [4][16][18] - 9月潮玩动漫线上销售额13.33亿元，同比+21%，其中盲盒娃娃销售额同比+50% [26] - 推荐泡泡玛特、晨光股份、百亚股份等 [4] 行业重点数据 - 地产数据：8月全国房屋竣工面积累计同比-18.52%，商品房住宅销售面积累计同比-5.36% [29] - 家具零售：8月中国家具类零售额累计1335.3亿元，同比+22% [38] - 原材料价格：软泡聚醚均价8495.83元/吨（环比+33.3元），MDI均价17950元/吨（环比+200元） [43] - 出口数据：9月中国家具出口额46.8亿美元，同比+0.35% [38]