泡玛特步步高新天地门店内，消费者正在选购商品。均为长沙晚报全媒体记者 贾凯清 实习生 王子昕 摄 "才短短半年时间，Labubu就降价了，幸亏当时没'入股'！"看着二手交易平台上降价出售的Labubu玩 偶，潮玩爱好者小文感慨道。 曾经，泡泡玛特生产的Labubu系列产品被视为潮玩市场"硬通货"，其限量款一度被炒至数千元甚至上万 元，成为不少投资者眼中的"理财产品"。然而，短短半年时间，这个被热捧的潮玩IP价格便"跌下神 坛"，部分产品跌幅超过80%，市场价格逐渐回归理性。 从"理财产品"回归"普通消费品"，Labubu降价的背后有哪些因素？褪去人为制造的稀缺性，潮玩IP又该 走向何处？近日，记者进行了走访调查。 放量供应打破稀缺 高价收藏变"库存积压" "去年我花3800元收的Labubu草莓脆饼隐藏款，现在闲鱼上全新未拆的标价才1600多元！"资深潮玩爱好 者小杨苦笑着展示手机上的交易记录，"感觉自己像个被套牢的股民。" 与小杨有相似经历的潮玩爱好者不在少数。曾经风光无限的潮玩市场，特别是Labubu系列，正经历着 一场剧烈的价值重估。 "我手里有5个Labubu的隐藏款，都是高峰期收的，现在算下来亏了将 ...

核心观点 - 泡泡玛特旗下热门IP Labubu系列产品的市场供需关系发生显著变化，部分产品供应紧张有所缓解，但核心热门款式仍缺货，同时二手市场价格大幅回落，部分产品价格已跌破官方发售价[3][4][7][8] 产品供应与渠道情况 - 部分Labubu系列产品（如怪味便利店系列）的供应紧张状况缓解，消费者在泡泡玛特天猫旗舰店和小程序上已能轻松买到[3][7] - 不同渠道与款式间供应存在分化：主要线上渠道（天猫旗舰店、抖音直播间、官方小程序）中，“Labubu前方高能系列”普遍显示“缺货”或“售罄”，而“Labubu心底密码系列”则有现货[3][7] - 公司官方客服确认近期进行了补货，但补货时间随机且数量不详，无法保证后续是否还会补货Labubu，建议消费者关注补货通知[3][7] 二手市场价格动态 - Labubu坐坐派对搪胶毛绒系列二手价格大幅回落：原价594元一盒，去年12月二手平台均价从1478元回落至632元左右，价格几近“腰斩”，逐步逼近原始发售价[4][8] - Labubu 3.0前方高能系列出现“破发”现象：刚推出时价格冲高至2500元/端，随后交易价格持续走低，截至去年12月底，该系列端盒转售价已接近官方原价[4][8] - 截至1月6日，千岛App上Labubu 3.0前方高能系列端盒近3日成交均价约为518元，已低于官方原价594元[4][8]

文章核心观点 - 以泡泡玛特、米哈游、叠纸游戏为代表的中国公司，正通过“设计的胜利”、工业化内容生产、创新的IP运营与深度本地化策略，成功打造出具有全球影响力的文化IP，其商业模式正从传统的“内容驱动IP”转向“产品与运营驱动IP”，并深刻契合了“孤独社会”下的炫耀性消费与情感消费需求 [4][6][10][34][41][46][65][90][94] 产品：精耕细作的设计与工业化生产 - **设计驱动产品价值**：泡泡玛特的核心竞争力在于“设计优势”，其产品（如LABUBU）通过极细致的色彩、造型微调（如九颗牙齿的微妙平衡）塑造独特气质，与低价玩具形成鸿沟 [16][17][18] - **严格的设计与品控流程**：公司对IP设计有严格的审核流程，设计师不能随意改动设计；品控由IP工作室与公司共同负责，对材质、颜色细节反复推敲，不达标宁愿不做，导致过合作工厂能交付市面上大多数潮玩产品 [20][21][33] - **游戏公司同样追求极致细节**：叠纸游戏《恋与深空》为确保角色人设统一，要求编剧、动画师参与内部“讲戏”；为达到自然效果（如角色发型、皮肤毛孔、微表情），技术团队投入大量时间，例如为头发效果做了一年多 [24][26][28] - **衍生品生产难度高**：游戏IP衍生品（如搪胶毛绒）开模贵、试错成本高、品控难，立体物监修周期通常达半年以上，复杂品甚至需1-2年，以确保从设计图到实物的还原度 [31][32][33] - **工业化管线支撑快速迭代**：米哈游、叠纸、泡泡玛特在IP成功后将团队扩张至数千人，并通过搭建工业化内容生产线（如米哈游所述“把艺术家融入标准与管线”），实现高速更新（如手游约6周一次版本更新，而非可能的半年）[36][37] 运营：碎片化时代的IP构建与营销 - **IP构建路径创新**：泡泡玛特探索出一条不同于迪士尼“电影-IP授权”经典模式的新道路，即“没有内容，只靠产品和运营”构建IP，认为在时间碎片化时代，无内容IP将成主流 [41][48] - **将IP作为“明星”运营**：泡泡玛特运营LABUBU的核心思路是将其打造成“女明星”，其社交媒体账号营造本人运营氛围，并走上歌影双栖道路，发布单曲、MV并成立电影工作室 [49][50] - **专业营销与氛围营造**：泡泡玛特营销部门招募时尚行业资深从业者（如来自康泰纳仕集团），注重外包团队风格与IP气质适配；线下门店通过店员服务（化妆、双手打招呼、熟悉IP故事）传递品牌调性与“文化包裹感” [51][53][54][64] - **游戏公司的全域营销**：米哈游通过自建海外社区App HoYoLab聚集核心玩家，并在所有主流社交媒体进行无孔不入的营销；线上线下结合，在伦敦滑铁卢车站、美国时代广场等地投广告，联合主播鼓励二创，实现“造梦”与氛围营造 [57][58][59][62] - **用空间换时间快速打造IP**：在IP缺乏时间积淀时，通过将产品与文化塞入用户现实与虚拟生活的方方面面，营造无法忽视的氛围感，从而在短时间内造出人尽皆知的IP，泡泡玛特全球线下店（2025年上半年海外142家，预计年底达200家）也是此策略体现 [63][64] 本地化：全球化生产与情感共鸣 - **深度本地化改编**：游戏公司会根据目标市场价值观调整内容，如《恋与深空》在英语版本中将“无血缘兄妹”关系改为“儿时玩伴”，以避免文化冲突；台词配音也按当地语言习惯调整 [72][74] - **建立海外本土团队**：中国出海游戏公司（如米哈游、莉莉丝、叠纸、鹰角）倾向于在重要海外市场（新加坡、日、韩、美）直接设立办公室，组建当地团队进行本地化与运营，以获取一手市场洞察，而非依赖代理商 [75][76][77] - **全球化内容生产**：游戏内容生产已实现全球化，中国团队写剧本，欧洲团队做特效，各国声优配音；泡泡玛特也进行全球组织架构升级，在各大区设区域总部，2025年一季度外籍员工超1000人并计划翻倍 [78][80] - **寻找情感“最大公约数”**：公司通过强调设计、个性、自我表达（潮玩）以及勇敢、自由、善良、美等普世价值观（游戏），让IP融入全球市场；《恋与深空》测试显示中、日玩家喜爱同类型情感卡牌，证明情感追求跨国界统一 [82][83] 消费心理：孤独社会与炫耀性消费 - **“孤独”成为消费时代核心**：社会进入以“孤独”为核心的第五消费时代，世卫组织2025年报告称全球每6人中有1人受孤独影响，每年相关死亡人数超87.1万人；中国2024年结婚登记人数同比下降20.5%，结婚率降至4.3‰ [87][88][89] - **消费成为表达个性与被看见的方式**：在均质化社会中，人们通过消费（如着装、兴趣爱好）表达个性；LABUBU因具备高知名度、稀缺性和展示性，能帮助消费者“被看见”，成为社交话题中心 [91] - **利用稀缺性与赌博机制延长快乐**：公司通过控制补货信息保持产品稀缺性，并利用抽卡、盲盒机制（如游戏卡池、潮玩隐藏款）将消费行为从平庸购买变为带有“小型赌博”性质的体验，延长获得快乐的过程并激发炫耀与羡慕 [91][92][94] - **满足成为“理想自我”的欲望**：消费从必需品转向“必欲品”，公司通过IP帮助消费者产生“我想成为怎样的自己”的联想，从而对物品产生欲望，其价值在于帮助人们成为想成为的人 [97]

核心事件与市场反应 - 媒体报道三星电子会长李在镕在考察京东MALL双井店时购买了总计100只Labubu产品，相关话题冲上热搜 [1] - 三星方面随后澄清，表示李在镕此行仅为市场视察，未购买任何商品 [1] - 泡泡玛特相关工作人员表示，品牌并未入驻京东MALL双井店 [1] 产品与渠道情况 - 在京东MALL双井店一层的京东全球购门店，有泡泡玛特旗下IP产品，包括星星人、DIMOO、THE MONSTERS等 [1] - 相关产品以明盒形式售卖，溢价在2-3倍不等 [1]

核心观点 - 花旗银行分析师认为，泡泡玛特旗下Labubu引发的追捧热潮可能已触及阶段性顶峰，公司重心转向从知识产权中产生持续价值 [1] - 分析师预计泡泡玛特将继续在全球范围内引导结构性情感消费和“大顽童”趋势 [1] 业务战略与IP发展 - 公司正在为其IP打造一条新路径，强调审美吸引力和情感连接，而非叙事和功能 [1] - 除Labubu外，包括Twinkle Twinkle在内的其他标志性IP正在成为新的增长引擎 [1] - 泡泡玛特有望拥有5到10个表现顶尖的IP来支持稳步增长 [1] 市场表现 - 泡泡玛特股价上一个交易日收盘上涨1.7%，至199.50港元 [1]

文章核心观点 - 以泡泡玛特、米哈游、叠纸游戏为代表的中国公司，正通过卓越的产品设计、创新的IP运营、深度的本地化策略以及对当代社会消费心理的精准把握，成功将中国IP打造为全球性的文化消费符号，实现了从“世界工厂”到文化产品输出者的角色转变 [10][12][16][81] 产品：精耕细作的设计与工业化生产 - **设计驱动与极致细节**：泡泡玛特产品的成功源于“设计的胜利”，其设计师对IP形象（如LABUBU的牙齿数量、雀斑、色彩色号）进行极其细致和严格的把控，以营造独特气质 [20][21][23][24] - **严格的品控与流程**：公司对IP审核、生产品控有极高要求，由设计师工作室与公司共同监修，材质颜色需反复推敲，不达标宁愿不做，确保了产品的高质量和独特性 [26][40][41] - **游戏公司的同等标准**：叠纸游戏在《恋与深空》开发中，为确保角色人设一致，要求编剧、动画师参与“讲戏”；技术团队为达成美术效果（如逼真的头发、皮肤细节）投入大量时间 [31][33][35] - **工业化管线支撑快速迭代**：为应对长线运营压力（如手游每月更新、潮玩每月上新），公司通过搭建“工业化管线”来管理庞大的创作团队（重要IP由上千人团队负责），将艺术家的个性融入标准化流程，从而将版本更新周期从可能的半年缩短至6周 [47][49] 运营：碎片化时代的IP构建与氛围营造 - **“无内容”IP运营新路径**：泡泡玛特探索出一条不依赖传统长篇内容（如电影）的IP构建之路，核心思路是通过产品和运营将IP（如LABUBU）打造成具有人格魅力的“女明星” [52][59][60][61] - **立体化营销与社区运营**：公司为LABUBU运营专属社交媒体账号，发布单曲、MV，并计划推出动画剧集和电影，使其影响力堪比当红明星 [62][63][64][65] - **全渠道氛围营造**：米哈游通过自建海外社区App HoYoLab、在主流社交媒体无孔不入的营销、全球地标广告、联动主播与鼓励二次创作等方式，将产品与文化植入玩家生活的方方面面，短时间内营造出强大的IP氛围感 [73][74][75][77][79] - **线下体验的“包裹感”**：泡泡玛特高度重视线下门店，将其视为提供“文化包裹感”的关键，截至2025年上半年在中国内地有421家店，海外有142家店，计划年底海外达200家，目标在当地实现自主管理 [80][85] 本地化：全球化生产与情感共鸣 - **深度本地化适应市场**：游戏公司会根据目标市场的语言习惯和文化价值观调整内容，例如《恋与深空》在英文版中将“兄妹”关系改为“儿时玩伴”，以避免文化冲突 [88][89][92] - **建立海外团队获取一手洞察**：中国头部游戏公司（米哈游、莉莉丝、叠纸、鹰角）及泡泡玛特普遍在重要海外市场（如新加坡、日本、韩国、美国）设立办公室，组建本地团队，从开发环节即深度参与，确保产品设计全球化 [94][95][96][98] - **追求组织本土化**：泡泡玛特启动全球组织架构升级，在各大区设立区域总部，2025年一季度外籍员工已超1000人，并计划翻倍，甚至在门店设计等岗位上也倾向于聘用完全本土的人才 [99][100] - **聚焦人类情感“最大公约数”**：公司有意识淡化地域标签，专注于潮玩的设计个性、自我表达以及游戏中的勇敢、自由、善良、美等普世价值观，以此建立跨国界的情感连接 [106][107] 消费心理：契合孤独社会与炫耀性需求 - **应对全球性“孤独”社会**：世界卫生组织2025年报告指出，全球每6人中有1人受孤独影响，中国2024年结婚登记人数同比下降20.5%，创1980年以来新低 [118][119] - **提供陪伴与社交货币**：中国IP产品成功满足了孤独社会的双重需求：在独处时提供情感陪伴（如恋爱模拟游戏），在社交时成为帮助个体“被看见”的展示物（如作为包挂饰的LABUBU） [121][123] - **操控稀缺性与获得过程**：公司通过维持产品稀缺性（如不确定补货时间）和设计“抽卡”、“盲盒”机制，延长消费者获得快乐的过程，将消费行为从平淡购买转变为充满情感波动的体验，从而增强产品魔力 [125][126][127] - **从必需品到“必欲品”**：这些IP的成功在于激发了消费者“想成为怎样的自己”的联想，帮助人们通过消费表达个性，从而让产品成为人们渴望拥有的“必欲品” [131][132]

事件概述 - 媒体报道称三星电子会长李在镕在参加中韩商务论坛后，于京东MALL双井店进行市场考察，并购买了总计100只Labubu产品，相关话题迅速成为网络热搜 [1] - 随后，三星方面澄清表示，李在镕此行仅为市场视察，并未购买任何商品 [1] - 泡泡玛特相关工作人员回应称，尚未了解购买100个Labubu的具体情况，并指出泡泡玛特品牌并未入驻京东MALL双井店 [1] 相关方回应 - **三星电子**：明确否认了购买行为，强调会长行程为市场视察 [1] - **泡泡玛特**：对具体购买情况表示不知情，并澄清其品牌未在事件提及的零售门店入驻 [1]

文章核心观点 文章反驳了伯恩斯坦看空泡泡玛特的报告，认为其分析框架存在根本性错误，即用评估传统消费品（如茅台）的旧标尺来丈量泡泡玛特这一基于IP情感价值的新消费公司，忽略了其以渗透率为核心的商业模式、健康的用户结构以及高效的IP梯队建设能力，当前的股价回调更多是市场环境所致，而非公司基本面恶化[1][12][16] 对伯恩斯坦看空报告的驳斥 - 报告核心观点：伯恩斯坦发布报告，预测公司核心IP LABUBU的销量将在2026-27年达峰，可能引发兴趣下降、销量下滑、利润率压缩及二级市场下跌的恶性循环，最终导致股价大幅回调[1] - 报告被指存在根本误读：其分析逻辑被指是“沙上建塔、刻舟求剑”，用评估茅台的框架审视泡泡玛特，错误地将黄牛退场和溢价消失视为崩盘前兆，而忽略了消费者真实的情感需求[2][12] - 报告被指误读数据：报告指出LABUBU在Google Trends、Instagram等平台搜索热度下滑，但文章认为这反映的是消费者从“搜索”进入“购买”阶段的转化，而非兴趣衰退[11] 泡泡玛特的商业模式与护城河 - 核心逻辑是渗透率而非稀缺性：公司的底层逻辑是打破小众圈子，实现IP的大众化渗透，稀缺性并非其护城河[3] - 与豆豆娃泡沫有本质区别：豆豆娃靠人为制造稀缺和投机驱动，而摩根士丹利数据显示，泡泡玛特76%的用户为“情感满足”和“设计”购买，仅6%为“投资转售”，是以悦己消费为主导[3][5] - 坚持DTC模式：公司通过线上抽盒机和线下直营店销售，拥有绝对渠道控制权与定价权，从根源上避免了渠道对品牌的“绑架”[13] IP运营策略与产品矩阵 - 产品线清晰划分：常规款（如LABUBU 3.0搪胶毛绒）承担提高IP渗透率重任；限量款（如MEGA、联名产品）面向骨灰级玩家，满足精神需求[5] - 打造“充足的稀缺”：通过与国际奢侈品牌（如LVMH旗下MOYNAT）联名、招揽LV中国区总裁吴越加入等方式，为IP多元化运营增加可能性[5] - 高效的爆款培育能力：LABUBU从2019年首次推出到2024年登顶第一IP，仅用5年，效率远高于三丽鸥的玉桂狗（2001年诞生）、库洛米（2005年出道）等经典IP[8] 健康的运营指标与用户基础 - 会员复购率高：去年上半年，贡献公司超九成营收的会员人群，复购率超过50%[11] - 主动优化渠道体验：公司认为线上销售占比超过60%的趋势“不理想”，因此在第四季度主动调整策略，抑制单纯抢购，引导消费者回归线下，优化门店体验[11] - 门店排队减少是运营优化结果：旨在将大排长龙转化为更舒适的购物体验，营造类似迪士尼乐园的“Celebrate Everyday”氛围[11] 稳健的IP梯队与增长潜力 - IP矩阵梯队建设稳健：去年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO贡献营收均突破10亿元，另有13个艺术家IP收入破亿[10] - 新锐IP增长迅速：例如星星人IP产品去年下半年才推出，已是公司成长最快的新锐IP之一[10] - 国际化进展良好：据摩根士丹利数据，SKULLPANDA已成美国市场第二大IP，CRYBABY在泰国稳居第二，星星人被视为未来两年中国市场最具潜力的黑马[10] 对股价回调与市场认知的分析 - 股价回调原因：更多是港股市场板块轮动、IPO超发等环境因素导致的技术性调整，而非公司经营问题[14] - 市场存在认知错位：当前资本市场存在“老登股”（传统白马）与“小登股”（新消费）之辩，当股价回调时，投资者习惯退回舒适区，套用茅台等传统框架审视泡泡玛特，造成偏差[12] - 二级市场降温的本质：LABUBU二级市场溢价降低是产能释放带来的渗透率提升，而非茅台批价下跌式的崩盘；IP矩阵轮动是迪士尼式的IP接力，而非单一爆品衰退[13] 历史类比与总结 - 类比苹果与黄牛：公司通过提升产能、推行预售及严格限购来管理市场热度，方法与苹果库克当年消灭iPhone黄牛的策略类似，最终目标是提升市占率[4][5] - 类比特斯拉空头：当前看空泡泡玛特的逻辑，与当年华尔街用传统车企逻辑做空特斯拉相似，都低估了行业变革（电动化/IP情感渗透）的力量，特斯拉股价曾在产能瓶颈突破后一年翻7倍[16] - 核心风险在于认知错位：当市场用旧标尺丈量新物种时，最大的风险并非估值泡沫，而是认知错位带来的傲慢与偏见[16]

核心观点 - 摩根士丹利重申泡泡玛特为首选股 予目标价325港元 评级为"增持" [1] - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 集团的整体销售表现亦将超出市场预期 [1] 市场与销售预期 - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 [1] - 集团的整体销售表现亦将超出市场预期 [1] 区域市场发展 - 进入2026年 市场焦点可能会由美国市场与Labubu产品转向集团整体发展动力 [1] - 泡泡玛特的北美市场需有更多投入以释放长期潜力 [1] - 公司在中国及亚洲的地位将成为集团2026年增长的基石 [1]

核心观点 - 摩根士丹利重申泡泡玛特为首选股 给予目标价325港元 评级为"增持" [1] - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 集团整体销售表现将超出市场预期 [1] 市场与销售预期 - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 [1] - 集团的整体销售表现亦将超出市场预期 [1] 区域市场发展 - 进入2026年 市场焦点可能会由美国市场与Labubu产品转向集团整体发展动力 [1] - 泡泡玛特的北美市场需有更多投入以释放长期潜力 [1] - 公司在中国及亚洲的地位将成为集团2026年增长的基石 [1]