核心观点 - 麦格理维持泡泡玛特"跑赢大市"评级，目标价470港元，看好其产能扩张支持销售增长及多元化的产品与IP组合 [1] - 花旗重申泡泡玛特"买入"评级，看好其新品发布与股份回购 [2] 产品与市场表现 - 公司推出的情人节限定款盲盒星星人怦然星动系列受到追捧，首批产品迅速售罄 [1] - 公司营运着多元化的产品及IP组合，能持续透过产品开发与消费者互动 [1] - 预计公司前两至六大IP贡献收入占比可从2025年的43%，提升至今年48.6% [1] 业务与运营展望 - 麦格理看好泡泡玛特产能扩张将支持销售增长 [1] - 麦格理维持对公司的盈利预测 [1] 股价与市场情绪 - 近日公司股价调整是由于投资者对其美国市场业务放缓感到担忧所引发 [1] - 麦格理相信市场反应过度，适时的股票回购能够提振投资者信心 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对泡泡玛特（09992.HK）维持“强推”评级，目标价为319.85港元 [2] - 报告核心观点认为，公司连续回购传递信心，长期成长逻辑未变，市场分歧阶段更应关注其IP平台化运营能力 [2][7] 重大事项与财务预测 - 公司于2026年1月19日和21日，分别耗资2.51亿港元和0.96亿港元回购140万股和50万股，每股均价分别为179.60港元和192.98港元 [2] - 报告上调了公司盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为122.35亿元、174.75亿元和217.34亿元（前值分别为123.2亿元、169.3亿元和210.9亿元） [7] - 基于上调后的预测，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为21倍、15倍和12倍 [2][7] - 估值方法为参考可比公司，给予公司2026年22倍PE，从而得出目标价 [7] 业务运营与成长动力 - **海外市场与IP多元化**：面对LABUBU全球爆火后的阶段性挑战，公司加速推进国际产能落地（如墨西哥基地）以应对供应链压力 [7] - **海外市场与IP多元化**：非LABUBU IP表现积极，SKULLPANDA与美剧《星期三》联名市场反馈好，叛桃在北美TikTok关注度高，预计未来非LABUBU IP将快速起量承接需求 [7] - **平台化运营能力**：在LABUBU提升品牌曝光后，公司成功孵化了多元IP矩阵，SKULLPANDA、DIMOO、Crybaby等IP产品营收已达十亿元量级，星星人2025年上半年营收达3.89亿元 [7] - **平台化运营能力**：公司启动IP长周期运营，向影视、主题乐园等场景延展，形成“平台化+生态化”模式，具备持续造血和跨品类创新能力 [7] - **国内业务表现**：2026年1月，公司连续三周上新，推出的马力全开系列、PUCKY敲敲系列及星星人情人节限定系列均迅速售罄，隐藏款在二手市场出现溢价，热度高涨 [7] - **国内业务表现**：公司国内基本盘扎实，品牌心智成熟，IP梯队均衡，大店调改推动店效攀升，珠宝、乐园等新业态进一步贡献增量 [7] 历史与预测财务表现 - **收入与利润高增长**：2024年公司营业总收入为130.38亿元，同比增长106.9%，归母净利润为31.25亿元，同比增长188.8% [2] - **收入与利润高增长**：预测2025年营业总收入将达371.95亿元，同比增长185.3%，归母净利润将达122.35亿元，同比增长291.5% [2] - **收入与利润高增长**：预测2026年和2027年收入将分别增长41.2%至525.33亿元和23.4%至648.23亿元，净利润将分别增长42.8%至174.75亿元和24.4%至217.34亿元 [2] - **盈利能力强劲**：预测毛利率将从2024年的66.8%持续提升至2027年的72.4%，净利率将从24.0%提升至33.5% [8] - **盈利能力强劲**：预测净资产收益率（ROE）2025年将高达83.5%，随后逐步回落至2027年的58.7% [8] - **现金流充裕**：预测经营活动现金流将从2024年的49.54亿元大幅增长至2027年的234.77亿元 [8] - **财务状况健康**：预测资产负债率将从2024年的26.8%进一步下降至2027年的19.8%，流动比率从3.6提升至5.3 [8] 公司基本数据 - 截至报告日，公司总股本为13.42亿股，总市值约为2919.20亿港元 [4] - 公司每股净资产为10.56元，过去12个月股价最高为335.40港元，最低为99.20港元 [4]

文章核心观点 - 泡泡玛特旗下经典IP MOLLY举办20周年全球巡展首站 通过在香港举行的大型特展和城市庆典 系统回顾IP发展历程 强化其艺术与情感价值 并借助文旅合作提升品牌影响力[1][3][4] IP发展与运营 - MOLLY由香港艺术家KENNY WONG创作 自2006年诞生 已延展出SPACE MOLLY、BABY MOLLY、ROYAL MOLLY、ANGRY MOLLY等多元化形象[4] - 公司通过特展系统梳理IP成长轨迹 展览分为五大章节 包括“Hi, Molly”、“第二回合”、“绮妙的冒险”等 呈现从概念草图到系列手办的完整创作过程[4] - 展览首次系统公开了艺术家自2006年以来的珍贵手稿与原画 包括为20周年特别创作的作品《不变的星》 记录了IP形象的蜕变历程[5] 市场活动与粉丝互动 - 展览开幕当天吸引众多粉丝一早等候 特展期间艺术家KENNY亲临现场举办MOLLY生日签名会 与粉丝亲密互动[4][5] - 公司在香港旅游发展局支持下 为MOLLY举办覆盖全港的大型生日庆典 让其足迹遍布香港多个重要地标[1] - 在艺术公园海滨草坪设置大型SPACE MOLLY玻璃钢雕塑 与维港天际线相映 成为吸引市民游客的艺术地标[5] 社会价值与品牌形象 - MOLLY被塑造为连接过去与当下、艺术与城市的纽带 在变幻的时代中传递温暖与前行的勇气[3] - 展览每周末举办“MOLLY爱心涂装活动” 所有收入将全额捐赠给特殊儿童艺术美育项目[5] - 艺术家KENNY此前曾个人捐赠100万元支援香港灾后重建 为IP增加了温暖的公益底色[5] 行业与战略意义 - 公司以IP叙事为城市文旅注入全新魅力 探索艺术IP与城市文化场景的深度结合[1] - MOLLY从香港流行文化土壤走向全球潮流文化 见证了全球文化消费模式的深刻演变[3] - 公司将MOLLY定位为不仅承载一代人记忆的经典IP 更是具有持久生命力的文化符号[3]

核心观点 - 国信证券看好泡泡玛特，维持“优于大市”评级，认为其IP运营能力和出海空间是核心优势，当前业绩与估值处于低位，具备修复空间 [1][3] 近期事件与市场信号 - 公司管理层于1月19日至21日期间，以每股179.60元和192.97元的价格，合计回购190万股已发行股份，其中140万股已注销，此举充分显示管理层对公司未来发展的信心 [2][3] - 近期公司旗下PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列产品出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象，显示产品热度高 [3] 业务发展与IP运营 - 公司的IP打造与运营能力得到持续验证，IP势能和海外扩张仍在加速 [1][3] - 海外渠道维持迅猛成长，IP乐园、联名活动等举措有望提升IP运营深度 [3] - 长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强 [3] 财务预测与估值 - 国信证券上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿、170.5亿、208.9亿元，原预测为98.7亿、128.6亿、154.0亿元 [1] - 对应2025-2027年净利润同比增长率分别为284.4%、41.9%、22.6% [1] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [1]

核心观点 - 国信证券看好泡泡玛特的IP运营能力和出海空间，认为其当前业绩与估值处于低位，具备修复空间，维持“优于大市”评级 [1] - 公司IP势能和海外扩张仍在加速，券商因此上调了2025-2027年的盈利预测 [1] - 管理层近期回购股份并部分注销，显示了对公司未来发展的信心 [2] - 近期爆款产品售罄及二手市场溢价，显示IP势能提升，看好春节假期及爆款带动作用 [2] - 公司IP打造与运营能力持续验证，海外渠道迅猛成长，IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度，长线能力有望增强 [2] 近期事件与公司行动 - 1月21日，公司以每股192.97元的价格回购50万股已发行股份，占现有发行股份的0.0373% [1] - 1月19日，公司以每股179.60元的价格购回并注销140万股已发行股份，占当时已发行股份的0.1042% [1] - 1月19日至21日，公司管理层共计回购190万股股份，其中140万股已注销 [2] 财务预测与估值 - 国信证券上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿、170.5亿、208.9亿元（原预测为98.7亿、128.6亿、154.0亿元） [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为284.4%、41.9%、22.6% [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、16倍、13倍 [1] 业务与运营亮点 - 公司的PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列近期出现官网售罄、二手平台大幅溢价的现象 [2] - 公司的IP打造与运营能力得到持续验证 [2] - 公司海外渠道维持迅猛成长 [2] - IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度 [2] - 长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强 [2]

沽空比率最高的股票 - 华润啤酒-R、安踏体育-R、李宁-R的沽空比率均达到100.00%，位居前三位 [1] - 联想集团-R、中国平安-R、香港交易所-R的沽空比率分别为82.43%、71.58%、63.74%，位列前十 [2] - 快手-WR、美团-WR、中国中车、蔚来-SW的沽空比率在51.78%至55.72%之间，进入前十榜单 [2] 沽空金额最高的股票 - 泡泡玛特、小米集团-W、阿里巴巴-W的沽空金额位居前三，分别为12.09亿元、10.75亿元、9.74亿元 [1] - 中国平安、美团-W、腾讯控股的沽空金额分别为8.41亿元、7.98亿元、7.65亿元，位列前十 [2] - 快手-W、紫金矿业、百度集团-SW、新鸿基地产的沽空金额在5.81亿元至7.32亿元之间，进入前十榜单 [2] 沽空偏离值最高的股票 - 中国中车、李宁-R、中国平安-R的偏离值位居前三，分别为42.51%、38.82%、30.07% [1] - 华润啤酒-R、永升服务、药明康德的偏离值分别为25.37%、24.91%、23.97%，位列前十 [2] - 长城汽车、中国船舶租赁、蔚来-SW、万物云的偏离值在21.60%至23.38%之间，进入前十榜单 [2][3] 其他沽空数据详情 - 华润啤酒-R沽空金额为19.28万元，安踏体育-R为9.50万元，李宁-R为10.09万元 [2] - 中国中车沽空金额为7518.89万元，沽空比率为52.87% [2] - 蔚来-SW沽空金额为1.40亿元，沽空比率为51.78% [2] - 泡泡玛特沽空比率为28.53%，小米集团-W为19.43%，阿里巴巴-W为8.66% [2] - 中国平安沽空比率为35.60%，美团-W为26.38%，腾讯控股为7.33% [2] - 快手-W沽空比率为28.00%，紫金矿业为11.13%，百度集团-SW为25.12%，新鸿基地产为41.01% [2]

文章核心观点 - 法院在一起潮玩盲盒著作权及不正当竞争纠纷案中，认定被诉产品虽不构成著作权侵权，但其模仿知名商品的核心特征和整体风格，足以造成消费者混淆，构成不正当竞争，这为文创产业，特别是盲盒玩偶类产品的知识产权保护划定了重要边界，并首次采用依职权市场调查的创新方法辅助判决 [1][2][4][6] 案件背景与争议 - 泡泡玛特公司起诉欢某公司，指控其生产的“朋某岛”系列人偶盲盒与泡泡玛特的热门产品“夜某城”系列外观极为相似，导致消费者混淆，侵害其合法权益 [1][2] - 案件核心争议在于，在产品设计不完全相同、不构成著作权侵权的情况下，模仿产品装潢的整体风格和核心特征是否构成不正当竞争 [3][4] 审理过程与关键发现 - 一审法院（前海法院）通过市场调查发现，61.8%的受访者在无品牌提示下，误认为“朋某岛”是泡泡玛特公司的商品或与其有关联 [2] - 一审判决欢某公司不构成著作权侵权，但构成仿冒装潢的不正当竞争，判赔25万余元，欢某公司不服并上诉 [2] - 二审法官张婷深入调研潮玩行业，指出盲盒商品设计要素多，法律对装潢“主要部分”认定缺乏明确规定，审理面临挑战 [4] - 法官通过调研认定，潮玩人偶的识别特征包括其标志性的装饰姿势和有辨识度的整体风格，这些是IP的“灵魂”，泡泡玛特“夜某城”系列反复出现的双腿叉开、双臂摆前的坐姿即为核心识别特征 [4] 判决依据与创新方法 - 二审法院维持原判，核心依据是：独特风格与设计元素的结合具有识别性，模仿知名商品的核心特征和整体风格，即使局部不同，也足以造成消费者混淆，这不受是否构成著作权法上新作品的影响 [4][5] - 本案是全国首次采用依职权市场调查，法官认为在潮玩展对相关公众进行的随机问卷调查设计科学合理，与理论比对分析相结合，能更牢靠地认定是否造成混淆 [6] - 判决强调，对于文化创意产品，在著作权保护之外，对IP识别度的保护同样重要，以有效规制“搭便车”行为，保障创新者的市场份额，同时需合理划定保护边界以平衡激励创新与公众创新空间 [7]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于1月26日美东时间16:00收报26752.51点，较前一交易日下跌13.01点，跌幅为0.05% [1] - 当日交易区间在26622.25点至26826.45点之间，振幅为0.76%，成交量达3579.47万股 [1] - 该指数52周价格区间为19335.70点至27275.90点 [1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR表现强劲，收报132.695港元，较其香港市场收盘价上涨1.29% [2] - 腾讯控股ADR收报600.708港元，较其香港市场收盘价微涨0.2% [2] - 大型蓝筹股整体涨跌不一，呈现分化态势 [2] 重点公司ADR与港股价格对比 - **科技与互联网公司**：腾讯控股ADR较港股溢价1.208港元 [3]；阿里巴巴ADR较港股溢价1.829港元，但其港股价格下跌1.96%至165.2港元 [3]；百度集团港股下跌3.12%至155.5港元，而其ADR折价3.374港元 [3]；快手港股下跌3.26%至78.6港元，其ADR折价3.161港元 [3] - **金融板块**：建设银行ADR较港股溢价0.013港元 [3]；工商银行港股上涨1.46%至6.24港元，但其ADR微幅折价0.01港元 [3]；中国平安港股上涨1.64%至68.1港元，其ADR溢价0.088港元 [3] - **消费与地产**：新鸿基地产港股大涨3.93%至119港元，其ADR溢价0.689港元 [3]；泡泡玛特港股下跌0.91%至217.6港元，其ADR折价2.315港元 [3] - **其他知名公司**：小米集团港股下跌2.81%至35.22港元，其ADR微幅折价0.038港元 [3]；美团港股下跌0.46%至97.1港元，其ADR折价0.218港元 [3]；京东集团港股上涨1.05%至116港元，其ADR溢价0.103港元 [3]；携程集团港股上涨1.40%至492.2港元，其ADR大幅溢价6.597港元 [3]

文章核心观点 - 文章评选出3位“特别贡献企业家”和20位“2025年度企业家”，认为他们是商业领航者，其共同点是不追风口、不走捷径，将长期主义落实到产品与决策中[1] - 这些企业家横跨白酒、制造、能源、农业、互联网、AI、机器人、新消费等多个领域，几乎覆盖中国经济主干版图[1] - 在AI爆发、产业重构、经济换挡的关键节点，这份榜单被视为中国企业穿越周期的路线图，是关于定力、创新与担当的集体答案[2] 特别贡献企业家 - **季克良（贵州茅台集团原董事长）**：用六十余载光阴将茅台模糊的传统技艺解码为可量化的科学数据，坚守“速度服从质量”，在其任内茅台产能从70多吨跃升至数万吨，奠定了品牌数千亿级价值的根基[4][9][10] - **张瑞敏（海尔创始人）**：以“自以为非”的精神不断自我颠覆，从砸冰箱到砸组织，带领一家街道小厂发展为年营收超4000多亿元、全球大型家电品牌零售量第一的全球化企业，并首创物联网时代生态品牌管理新范式“海尔制”[14][18][22] - **江宝全（南京金箔控股集团创始人）**：凭借“生命不息，创业不止”的韧性，在1983年将一个濒临倒闭的金箔小作坊打造成世界最大的真金箔生产基地，集团产业涉及多领域并连续9年稳居中国制造业民营企业500强[23][25] 年度企业家（科技与互联网） - **马化腾（腾讯）**：践行“科技向善”的三元领导力（思想、专业、品格），推动腾讯从“一站式在线生活”升级为“连接一切”的开放生态，并前瞻性转向AI和产业互联网[31][36] - **刘强东（京东）**：将“共同富裕”写入商业底层逻辑，提出“三毛五理论”（每赚1元利润，合作伙伴分3毛，员工团队分3毛5，公司留存3毛5），2025年前三季度收入已近万亿元，并为15万名全职外卖骑手缴纳五险一金[73][75][76] - **梁文锋（DeepSeek）**：跳出参数堆叠的内卷，在系统层重构通用智能，以工程效率、结构创新为核心探索非垄断的创新路径，为全球AI发展提供了另一种可持续范式[141][146] - **王兴兴（宇树科技）**：以极客精神带领公司在人形机器人赛道实现从追赶到领跑，2024年公司营收突破10亿元并持续盈利，2025年通过上市辅导验收[47][49] - **刘靖康（影石Insta360）**：通过定义“隐形自拍杆”等影像新玩法构建护城河，在全球全景相机市场占有率常年稳居第一，2025年登陆科创板后市值一度突破1400亿元[81][83] - **韩璧丞（强脑科技）**：坚守非侵入式脑机接口技术路线，主导研发的全球首款直觉神经控制智能仿生手获评《时代》周刊“年度最佳发明”，产品已在具体场景中规模化应用[164][167][168] 年度企业家（制造与工业） - **方洪波（美的集团）**：以职业经理人身份通过三次战略重构推动美的从千亿级家电巨头蝶变为全球化科技集团，2025年推行“简化”革命，聚焦核心业务并提升效率[52][54][55] - **李东生（TCL）**：作为全球化先行者，带领TCL从磁带厂发展为全球化的科技产业集团，业务覆盖160多个国家和地区，拥有38个制造基地，并押注半导体显示与新能源光伏产业[110][111] - **曾毓群（宁德时代）**：凭借对技术路径的精准押注，带领公司在动力电池和储能电池领域连续多年全球第一，2025年11月全球动力电池市占率达38.1%，储能电池市占率达36.5%[156][158][160] - **李军（利亚德）**：三十年专注LED显示技术，推动中国显示产业从“缺芯少屏”到全球引领，公司Micro LED量产打破“卡脖子”困境，在全球拥有10大生产基地及9大研发中心[114][116][117] - **李世江（多氟多）**：攻克高纯晶体六氟磷酸锂、UPSSS级电子级氢氟酸等关键材料“卡脖子”难题，实现全球市场主导，并前瞻性布局“氟芯电池”等新一代材料体系[100][104][106] - **魏建军（长城汽车）**：以“车手”的热爱死磕核心技术，连续三年研发投入百亿元以上，掌握从发动机到智能驾驶的全链路技术，推动长城汽车从产品出海迈向生态出海[174][176][179] - **蒋锡培（远东控股）**：秉持“快半步”战略，从电缆主业拓展至储能与算力，2025年智能电池板块订单同比增长411%，并成功中标“人造太阳”核电电缆项目[150][153][154] 年度企业家（消费与农业） - **王宁（泡泡玛特）**：精准洞察人性，通过盲盒（不确定性刺激）和限量发行（制造稀缺）两种玩法，为消费者提供心理、情绪、精神与资产四大价值，其产品LABUBU在2025年风靡全球[43][45] - **冷友斌（飞鹤乳业）**：扎根黑土地打造全产业链，自建万头牧场，并通过中国母乳研究将“更适合中国宝宝体质”锻造为有专利、数据的科学护城河，2025年婴配粉全渠道市场份额及销量稳居市场第一[89][92][96] - **秦英林（牧原股份）**：用科技重塑养猪业，将现代科技与传统养殖深度融合，通过智能化设备实现精准饲喂与环境控制，带领公司从22头猪的养猪场发展为全球最大的生猪养殖企业[131][133][137] - **刘永好（新希望集团）**：坚守农牧业主业，用新质生产力武装传统行业，公司积极拥抱互联网并荣获8个国家科技进步奖二等奖，2025年上半年在经济增长放缓背景下实现扭亏为盈[64][67][68] 年度企业家（其他领域） - **白涛（粤海集团原董事长）**：善于通过产业并购和业务重组重塑企业竞争力，在执掌广新集团期间推动业绩倍增并成功跻身世界500强，到任粤海后推动集团向国有资本投资公司转型[57][60][62] - **陈炎（帆软软件）**：坚持不上市、不融资，用利润共享机制驱动增长，2025年公司营收近18亿元，连续8年稳居国内BI市场榜首，核心产品覆盖3.6万家中大型企业客户[122][123][124] - **姚林（中国矿产资源集团）**：肩负国家资源安全重任，以“初始即严”的标准构建矿产资源供应链，推动铁矿石采购、储运基地建设运营等工作，保障产业链自主可控[126][129][130]

涉及的公司与行业 * 公司：泡泡玛特国际集团 (Pop Mart International Group)，股票代码 9992.HK [1][3] * 行业：中国/香港消费行业 (China/Hong Kong Consumer) [3] 核心观点与论据 * **新系列产品势头强劲**：预计Twinkle Twinkle系列在2026年将占Labubu品牌在中国销售额的50%以上，其强劲势头是一个明确的积极信号[2] * **供应链改善应对需求**：公司积极增加供应以更好地满足需求激增，更快的补货将平滑销售曲线并有效抑制二手市场溢价，无需再进行长周期预售[2] * **大中华区增长潜力**：大中华区贡献集团销售额的55-60%，该市场在2025年下半年供应不足，随着热门产品补货及更多Twinkle Twinkle新品发布，存在上行惊喜潜力[2] * **海外市场持续增长**：亚太区势头由日本引领，长期来看日本市场规模应是东南亚市场的数倍，美国/欧洲的线下渠道将成为关键驱动力，而其线上渠道将在2026年第三季度面临高基数对比[2] * **平台价值与催化剂**：泡泡玛特是多个IP成长的平台，因此单一IP需求激增并非投资该股票的必要条件，但Twinkle Twinkle的强劲增长是动量投资者重新审视公司投资逻辑的有效催化剂[2] * **回购改善市场情绪**：公司的股票回购显著改善了投资者情绪，市场存在等待催化剂的良好买盘兴趣[2] * **具体销售数据佐证**：Twinkle Twinkle情人节系列“Crush on you”在中国天猫和抖音迅速售罄，其中毛绒款在天猫/抖音分别售出超过3万件和超过4.6万件，手办款分别售出超过8万件和超过11.5万件[6]，作为对比，农历新年多IP毛绒玩具“Have a good Run”在天猫首发日售出超过2万件[6]，Labubu的“Wacky Mart”手办自2025年6月以来在抖音累计售出11.1万件[6] 其他重要内容 * **投资评级与目标价**：摩根士丹利给予泡泡玛特“超配”评级，目标价325港元，较2026年1月23日收盘价219.6港元有48%的上涨空间[3] * **财务预测**：预计公司2025年、2026年、2027年营收分别为378.9亿、478.84亿、580.76亿人民币，净利润分别为127.17亿、154.24亿、185.74亿人民币，每股收益分别为9.59、11.63、14.00人民币[3] * **估值方法**：基准情景目标估值基于2026年预期市盈率26倍，与其2025-27年的销售和盈利增长相匹配，这隐含了约1.2倍的市盈增长比率[11] * **上行风险**：海外增长快于预期、旗舰店开业、持续推出热门产品与IP、新业务成功、中国市场势头保持[13] * **下行风险**：宏观经济环境疲弱、新产品与IP相关的不确定性、无法持续创造有吸引力的产品、海外扩张不成功、贸易紧张局势[13] * **市场流动性**：摩根士丹利香港证券有限公司是泡泡玛特在香港联交所上市证券的流动性提供者/做市商[61] * **利益冲突披露**：摩根士丹利在过往12个月内从泡泡玛特获得过非投资银行服务报酬[22]，并在未来3个月内有意寻求从泡泡玛特获得投资银行服务报酬[21]