月度运营表现 - 10月单月接送旅客超760万人次，同比增幅超11%，创下单月客流量历史新高 [2] - 10月30日全新T3航站楼与第五跑道正式投运，标志着硬件设施迈入全新阶段 [2] - 今年1至10月累计保障航班45万架次，同比增长7.60%；运送旅客6874万人次，同比增长8.83%；货邮吞吐量200万吨，同比增长2.12% [2] 国际业务与网络拓展 - 国际业务增长较快，1至10月累计接送国际旅客1415万人次，同比增长18.74% [2] - 通航点240余个，超160条国际(地区)航线通达，新增、加密及恢复至东南亚和中东国际客运航线超20条 [2] - 公司已成为中国南方地区前往非洲、中东的第一门户 [2] 长期发展规划与基础设施 - 2030年目标年旅客吞吐量1.2亿人次，2045年提升至1.4亿人次，货邮吞吐能力达600万吨 [3] - 同步建成的交通中心打造"30/60/180"对外出行时空圈：30分钟达广州中心城区，60分钟覆盖珠三角主要城市，180分钟联通邻近省会城市 [3] - 通过城际铁路、地铁、高铁、大巴无缝衔接，公司成为带动湾区人流、物流、资金流高效流动的"交通心脏" [3] 战略定位与行业影响 - 公司已构建"衔接湾区、辐射全国、连通全球"的立体航线网络 [2] - "五条跑道+三座航站楼"枢纽格局全面成型 [2] - 得益于粤港澳大湾区的区位优势和广东高水平对外开放，公司国际枢纽地位不断巩固，为增强全球资源配置能力提供关键支撑 [2][3]

板块整体表现 - 11月3日航空机场板块整体上涨2.36%，显著跑赢上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 中国东航以4.37%的涨幅领涨板块，收盘价为5.01元[1] - 板块内10只主要成分股中，8只上涨，2只下跌，呈现普涨格局[1][2] 个股价格与成交 - 涨幅居前的个股包括：中国东航（涨4.37%至5.01元）、南方航空（涨4.20%至6.95元）、海航控股（涨3.39%至1.83元）、中国国航（涨3.31%至8.12元）[1] - 海航控股成交最为活跃，成交量达1025.72万手，成交额18.62亿元[1] - 仅两只个股下跌：厦门空港（跌1.89%至16.61元）和春秋航空（跌0.37%至53.38元）[2] 资金流向分析 - 板块整体呈现主力资金和游资净流出，净流出额分别为7021.8万元和1157.4万元，而散户资金净流入8180.81万元[2] - 南方航空是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1.19亿元，主力净占比达24.18%[3] - 主力资金净流出幅度较大的个股包括：春秋航空（净流出2509.95万元，占比-13.14%）、吉祥航空（净流出2307.15万元，占比-10.10%）、华夏航空（净流出1607.26万元，占比-9.00%）[3]

行业投资评级 - 旅游零售Ⅱ行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 免税消费政策再优化，旨在引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费，为行业注入强劲政策动能 [1] - 新政通过扩大品类供给、放宽经营权限、便利提货方式等方面提升免税经营灵活性，促进免税购物消费 [2] - 10月17日海南离岛免税新政发布，助力离岛免税消费回暖 [3] - 政策利好接连发布，将助力出入境及离岛免税的消费活力，市内免税店仍有较大发展空间，或为相关企业带来业绩弹性 [4] 政策优化内容分析 - **扩大经营品类**：在风险可控前提下，将手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品纳入经营范围，并整合优化各类免税店经营品类清单 [2] - **放宽审批权限**：口岸出境免税店设立及经营主体确定方式变更等审批权限下放至口岸所在地省级有关部门审批，免税店经营面积调整为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 [2] - **提供便利化服务**：允许旅客"网上预订+线下提货"，凭出入境有效证件及购物凭证在相应提货点提货 [2] - **大力支持国货**：国内商品入店销售视同出口，退（免）增值税、消费税，用于销售国产品的经营面积原则上不少于总经营面积的1/4 [2] 海南离岛免税新政要点 - **扩大免税商品范围**：新增宠物用品、可随身携带的乐器等商品，将离岛免税商品由45大类提高至47大类 [3] - **允许国内商品销售**：明确服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品可进入离岛免税店销售，并视同出口 [3] - **调整购物年龄**：将离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁 [3] - **扩展适用人群**：允许离境旅客享受离岛免税政策，其购买金额计入每年10万元人民币免税购物额度，且不限次数 [3] - **岛内居民购物便利**：一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，本年度内可不限次数购买"即购即提"商品 [3] 投资建议与受益标的 - 离岛免税及口岸出入境免税为我国免税消费的重要组成部分，随着消费力回暖及政策促进，头部免税运营商经营将边际改善 [4] - 市内免税店正处于起步阶段，优化商品预订与提货流程、支持销售特色国货后，仍有较大发展空间 [4] - 相关受益标的包括：中国中免、王府井、海南机场、岭南控股、广百股份、上海机场、白云机场、海汽集团等 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - "反内卷"政策初见效，周期类板块触底信号显著，交运行业各子板块2025年三季度业绩呈现分化，部分领域盈利改善趋势明确 [1][2] 按行业子板块总结 航空 - 2025Q3航油成本显著改善，航空煤油出厂价同比下降11.0% [31] - 行业运力持续增长，六大航整体ASK相较2019年同期增长19%，RPK增长22%，客座率增加1.8个百分点 [23] - 航司收益水平显著分化，国航、吉祥、南航及东航因洲际航线景气，票价跌幅较小；春秋航空及华夏航空因东南亚市场受损，平均票价跌幅较大 [30] - 东航与南航盈利同比实现高增，华夏航空低基数上同比高增；国航及吉祥受发动机维修问题拖累，盈利下滑 [37][39] 机场 - 流量底部爬升，2025Q3上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为7.9%、7.0%、8.0% [44] - 盈利持续改善，上海机场、白云机场、深圳机场2025Q3归属净利润同比分别增长52.5%、50.2%、2.2% [46] 快递 - "反内卷"政策落地，行业呈现"量弱价稳"，通达系单价8月见底回升，单票盈利环比改善 [49] - 加盟快递盈利改善，圆通/申通/韵达2025Q3单票扣非净利分别为0.13/0.05/0.03元/件，环比分别+0.012/+0.018/+0.010元/件 [58] - 直营快递经营承压，顺丰控股2025Q3业务量同比增长超33%，但扣非净利润同比下降14.2%；德邦股份归母净利润亏损3.3亿元 [70] 跨境物流 - 外部压力测试下盈利承压，集运价格显著下降，SCFI季度均值同比下降52%；空运价格小幅下降，上海浦东机场TAC季度均值同比下降约6% [76] - 货代盈利普遍承压，中国外运、东航物流、华贸物流2025Q3归母净利润同比分别下降16.8%、9.8%、53.3% [83] 大宗供应链 - "反内卷"政策发力，PPI降幅收窄，南华金属/能化/农产品指数2025Q3环比分别+4.5%、+2.5%、+2.1% [85] - 头部公司业绩逐步企稳，厦门象屿2025Q3归母净利润同比大幅增长443.2%；物产中大同比增长33.4% [92] 海运 - 油散业绩拐点显现，集运好于预期：2025Q3油轮VLCC-TCE运价同比+76.0%，干散货BDI指数同比+5.7%，集运CCFI综合指数同比-39.7%但环比改善 [94][100] - 油运船东盈利同比改善，中远海能、招商轮船2025Q3归属净利润同比分别增长5.6%、34.7% [99] - 集运方面，中远海控2025Q3归属净利润同比-55.1%，但拉美等南北航线货量高增，业绩略好于预期 [99][110] 港口 - 散杂货业绩改善，集装箱仍有韧性：2025Q3交通运输部监测港口货物吞吐量同比+7.3%，集装箱吞吐量同比+6.2% [12] 高速公路 - Q3流量复苏，盈利同比转正：行业货运车流量修复，客车流量稳健，头部公司如皖通高速盈利同比实现高增 [13] 铁路 - 客货低速增长，转型释放新机：客运和货运需求增速略有起色，上市公司盈利分化，京沪高铁未来增长依赖京福安徽公司，大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务 [14]

行业整体表现 - 国内民航运输业稳步复苏，6家主要上市机场前三季度业绩呈现营收普涨 [1] - 头部枢纽机场依托国际航线复苏与非航业务优势实现盈利增长 [1] - 深圳机场凭借区域活力保持稳健增长，营收增速在六大机场中领跑 [1] 上海机场业绩 - 前三季度实现营业收入97.14亿元，同比增长5.69% [1] - 前三季度归母净利润16.34亿元，同比增长35.98% [1] - 营收与盈利规模在行业中均遥遥领先 [1] 白云机场业绩 - 前三季度营业收入56.97亿元，同比增长7.48% [1] - 前三季度归母净利润10.96亿元，同比激增64.06%，增速在六大机场中位居前列 [1] - 第三季度净利润3.46亿元，同比增长50.24%，延续了上半年的增长势头 [1] 深圳机场业绩 - 前三季度实现营业收入38.39亿元，营收增速10.80%位居六大机场首位 [1] - 前三季度归母净利润4.68亿元，同比增长43.21% [1] - 营收与净利润规模均位列行业第三 [1] - 深圳机场第三跑道竣工验收与T2航站区开工建设，为长期产能释放奠定基础 [1]

广州白云机场T3航站楼投运 - 广州白云国际机场T3航站楼及第五跑道于10月30日正式投运，使机场近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次、货邮380万吨，终端容量将跃升至旅客1.4亿人次、货邮600万吨[3][7] - 与2024年实际完成的旅客吞吐量7636.48万人次和货邮吞吐量238.19万吨相比，新设施将带来跨越式容量提升[3][7] - T3航站楼配套建设T3综合交通中心，实现空陆换乘一体化，轨道规模达6台14线，采用垂直换乘模式以提升效率[7] 粤港澳大湾区航空市场现状 - 2024年粤港澳三地11个民用运输机场（其中7个位于大湾区）合计承载旅客超2.2794亿人次、货邮吞吐量超935.73万吨[3][9] - 广州白云机场2024年旅客吞吐量达7636.9万人次，同比增长20.89%，创历史新高，并新增恢复加密国际客运航线超60条[9] - 深圳宝安机场2024年旅客吞吐量6147.7万人次，国内航点139个，国际及地区通航点超45个[9] - 香港机场2024年客运量5310万人次，同比增长34.3%，货运总量490万吨，同比增长14%，约有120家航司运营航班[10] 大湾区机场群功能定位 - 专家指出大湾区机场群定位各有特色：香港机场国际化程度最高；澳门机场与葡语国家联系紧密；深圳机场侧重服务高科技产业；广州白云机场定位为面向全国的世界级枢纽，洲际航线密度高[13] - 大湾区已实现“4小时覆盖东南亚，12小时通达全球”的通行目标，但未来航空需求潜力仍然巨大[13][14] - 广州白云机场自2004年启用以来已累计运送旅客超9.5亿人次、货邮吞吐量超2800万吨[6] 区域经济发展背景 - 2024年粤港澳大湾区11城GDP总量达14.79万亿元，约占全国11%，常住人口突破8700万人[3][9] - 第138届广交会境外采购商累计线下到会近24万人，来自全球223个国家和地区，比上届同期增长6.8%[5] - T3航站楼投运被视为大湾区应对未来更大规模要素流动、巩固高质量发展动力源作用的重要基础设施[3][8] 未来发展规划 - “十五五”规划建议要求完善现代化综合交通运输体系，加强跨区域统筹布局和跨方式一体衔接[14] - 未来将加快广州新机场、深圳机场三跑道等项目建设，提高基础设施连接度和便利性，构建多重连接通道[14][15] - 航司正借大湾区网络拓展市场，例如国泰航空增加广州往返香港航班至每日三班，并开通香港—长沙直航[15]

行业整体表现 - 国内6家主要上市机场前三季度总营业收入达282.58亿元，同比增长5.49% [1][4] - 行业归母净利润合计34.07亿元，较上年同期大幅增长44.6% [4] - 行业呈现营收普涨，增长主要由头部枢纽机场贡献 [1][4] 上海机场业绩分析 - 前三季度实现营业收入97.14亿元，同比增长5.69%，归母净利润16.34亿元，同比大幅增长35.98% [2] - 第三季度单季净利润5.90亿元，同比增速高达52.52% [2] - 业绩韧性源于国际航空枢纽地位及高毛利非航业务，免税合同收入达3.14亿元，广告合同收入1.7亿元 [2] 白云机场业绩分析 - 前三季度营业收入56.97亿元，同比增长7.48%，归母净利润10.96亿元，同比激增64.06% [2] - 第三季度净利润3.46亿元，同比增长50.24% [2] - 扣非净利润同比增长31.10%，印证主营业务扎实复苏 [2] 深圳机场业绩分析 - 前三季度营业收入38.39亿元，同比增长10.80%，增速领跑六大机场 [3] - 归母净利润4.68亿元，同比增长43.21%，营收与净利润规模均位列行业第三 [3] - 三季度国际港澳台旅客吞吐量同比增幅达13%，第三跑道竣工验收与T2航站区开工建设为长期产能奠定基础 [3] 厦门空港业绩分析 - 前三季度营业收入15.23亿元，同比增长7.21%，归母净利润3.84亿元，同比增长3.53% [3] - 延续“小而美”的稳健特质，在区域市场中保持优势 [3] 首都机场与海南机场困境 - 首都机场前三季度营业收入42.05亿元，同比仅增长2.33%，净亏损2.39亿元，亏损额较上年同期收窄48.11% [4] - 海南机场前三季度营业收入32.80亿元，同比增长6.09%，但归母净利润从上年同期2.12亿元骤降至0.64亿元，同比下滑69.77% [4] - 首都机场面临庞大折旧摊销成本、高昂运营费用及国际航线恢复不及预期等盈利障碍 [4]

白云机场T3航站楼投运与能力提升 - T3航站楼于10月30日正式投运 形成“5条跑道 3座航站楼 双塔台”的超大型枢纽格局 [2] - 年旅客吞吐能力提升至1.2亿人次 货邮380万吨 较目前增长50%和52% 终端目标为1.4亿人次和600万吨 [2] - 启用后全站航班起降频率达到每40秒一架 全年客货规模直奔全球前列 [2] T3航站楼的智慧与绿色设计 - 航站楼采用数字孪生 AI和5G+北斗技术 建成智能机场 [3] - 达到绿色三星标准 节能率超15% 绿色建材占比70% [3] - 旅客步行距离缩短 配备全景观景平台和智能系统以提升体验与效率 [3] 综合交通与临空经济发展 - 综合交通中心引入6条高铁 3条城际铁路和地铁22号线 实现“空铁零换乘” [3] - 20分钟直达广州中心城区 30分钟连通大湾区核心城市 [3] - 依托空港物流枢纽 已吸引中航材 阿里健康等龙头入驻 预计到2030年临空经济区将创造数十万就业岗位 [3] 广东及大湾区机场群运营表现 - 2024年广东全省机场旅客吞吐量1.67亿人次 货邮434.9万吨 分别占全国总量11%和21% 同比增长18.2%和17.2% [4] - 白云机场起降架次全球第十 货邮吞吐全球第九 [4] - 2024年珠三角九市机场旅客吞吐1.55亿人次 货邮430万吨 同比增长18.3%和17.2% [5] 大湾区航空网络与经济影响 - 大湾区机场群辐射全球航线超500条 4小时覆盖东南亚 12小时通达世界 [5] - 2024年大湾区经济总量达14.79万亿元 稳居世界四大湾区前列 [5] - 未来香港三跑道启用 深圳三跑道推进 将进一步扩容机场群能力 [5]

广州白云国际机场扩建与容量提升 - T3航站楼和第五条跑道投运，使该机场成为中国民航首个拥有5条商用跑道的机场，并被冠以“全球最大单体机场”称号 [4] - 扩建后机场可满足年旅客吞吐量1.2亿人次、货邮吞吐量380万吨的使用需求 [4] - 2019年旅客吞吐量达7337.8万人次，增速5.2%，已逼近T1、T2航站楼共计8000万人次的设计容量上限 [4][6] 旅客吞吐量表现与排名变化 - 2020年旅客吞吐量达4376.8万人次，问鼎全球第一，并连续3年保持全国年旅客吞吐量“三连冠” [4][7] - 2024年被上海浦东机场反超，旅客吞吐量为7636.5万人次，与浦东机场的7678.7万人次相差无几 [8] - 2024年前三季度旅客吞吐量达6109.8万人次，增长8.4%，按此增速年内有望突破8000万人次 [12] 远期发展规划 - 根据总体规划修编，机场定位为支撑交通强国战略的国际航空枢纽，按照2030年旅客吞吐量1.2亿人次、货邮吞吐量380万吨规划 [12] - 2045年目标进一步提升至旅客吞吐量1.4亿人次、货邮吞吐量600万吨 [12] 航空货运与跨境电商协同发展 - 2024年前三季度广州外贸进出口额9236.77亿元，增速12.5%，其中出口增速高达21.2% [13] - 前三季度广州跨境电商进出口额达1691.2亿元，保持两位数增长 [17] - 2023年广州白云机场跨境电商出口货量占国际货量比重为33.3%，较2019年增长27.2个百分点，2024年1-4月该比重已接近50% [18] - 广东跨境电商进出口额从113亿元跃升至8433亿元，年均增速71.4%，占全国比重超三成 [18] 大湾区机场群协同挑战 - 粤港澳大湾区机场群存在网络结构和服务产品同质化发展问题，空域、航权等关键资源竞争激烈 [22] - 2024年上半年广州机场国际旅客吞吐量为785.92万人次，占比19.6%，低于上海浦东机场的44.2% [23] - 大湾区机场包含3种管理体制，涉及广东省机场集团、深圳机场（集团）有限公司和香港机场管理局三方协调 [26] - 正在建设中的珠三角枢纽（广州新）机场规划2035年满足年旅客吞吐量3000万人次，将与白云机场共同创造可容纳最多2.2亿人次的城市级机场群 [24]

白云机场三期扩建工程核心数据与影响 - 白云机场三期扩建工程总投资5377亿元，T3航站楼与第五跑道同步启用，标志着机场迈入“五跑三楼”时代 [2] - 工程全面建成后，白云机场年终端旅客吞吐能力将达14亿人次，货邮吞吐能力将达600万吨，跻身全球前列 [2] - 2024年白云机场跻身全球十大最繁忙机场，货邮量位居全球第九，通航点达240余个，国际（地区）航线超160条 [5] - 今年以来协同航空公司新开、恢复及加密国际客运航线30余条，新航季每周客运航班计划达到10728架次 [5] 临空经济与产业集群发展 - 广州空港经济区入驻企业已超2万家，形成物流与供应链、电子商务两个百亿级集群，以及时尚消费品、航空维修、新能源与新型储能三个十亿级集群 [5][8] - 规划面积116平方公里的经济区正构建“4+4”现代化临空产业体系，重点发展四大战略性产业集群和四大现代服务业 [9] - 机场周边已集聚联邦快递、顺丰、唯品会、圆通等物流龙头企业，超千家跨境电商企业在此扎根 [6] - 计划在机场南侧打造国际商务合作片区、新能源与新型储能片区，在北侧打造物流与供应链片区、航空产业片区 [9] 航空维修产业升级与人才需求 - 广州飞机维修工程有限公司是航空维修领域巨头，在大型民航客机维修、零部件制造、工程服务等方面经验丰富 [3] - 飞机维修技术持续迭代，从简单的部件拆装升级为需用软件分析，新机型机身材料提升为复合材料需新设备探测检查 [4] - 从业者认为，随着机场航线更广、飞机量更多，未来入行人员会越来越多，飞机维修是朝阳行业 [4][5] - 广州民航职业技术学院为行业培养一线维修人员，紧邻GAMECO，形成产教协同效应 [3] 智慧物流与供应链功能强化 - T3航站楼投运后，东、西两区3个数智化货站总面积达70万平方米，年处理能力超120万吨，实现全流程自动化作业 [6] - 智能调度中枢提升协同效率，无人牵引车、无人叉车穿梭作业，使物流更高效便捷 [6] - T3通过空侧、陆侧流程优化，大幅缩短货物地面停留时间，为“今日达”、“次日达”高时效物流产品提供基础 [7] - 机场功能从货物“通道”转向全球供应链核心节点，货物可进行分拆、集拼、中转、仓储和增值加工 [7] 新业态与产业融合机遇 - 出现航空货运“平台经济”，数字化货运平台整合运力与货源，通过数据匹配提升舱位管理和定价效率 [10] - 国际供应链协同与保税维修/再制造业务在保税区内开展，向价值链上端延伸 [10] - 冷链与医药物流依托快速通关和温控设施发展，针对药品、疫苗、高端食品的冷链物流及GSP仓库成为关键环节 [9] - 超级航空枢纽向“供应链组织者和赋能者”转型，为高端制造业量身定制“厂门到客户”的航空物流解决方案 [10]