报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 来水转枯导致电量下降，所得税支出增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年1~3Q实现营收194.2亿元，同比增长7.1%；归母净利72.3亿元，同比增长7.8%。3Q24实现营收75.4亿元，同比下降1.3%；归母净利30.6亿元，同比下降7.4% [2] 经营分析 - 8M24起西南来水边际转枯，3Q24公司发电量同比-4.6%。1~3Q24前述水库断面累计来水同比偏丰幅度分别下降至5%、3.6%和8.5%，反映出3Q24澜沧江流域来水边际转枯。受此影响，3Q24公司在新增托巴水电站2台机组投产的情况下仅完成水电发电量385亿千瓦时，同比-5.6%。然而受益于光伏装机规模大幅增长及云南省风资源改善，3Q24公司风/光分别完成发电量0.5/8.2亿千瓦时，同比+11.6%/98.5% [2] - 云南省内用电需求景气+西电东送电量增加，3Q24公司平均上网电价或实现同比上涨。24年以来云南省工业生产总体平稳，5M24来水改善以来省内电解铝开工率保持在90%以上的水平高位运行。新兴高耗能行业用电需求支撑下，3Q24云南省用电量同比+7.8%。并且外送电需求和本地用电需求同步增长，3Q24云南省输出电量同比+8.5%。以营业收入/上网电量估算公司3024综合平均上网电价约0.193元/kWh(不含税)，较上年同期上涨约7厘/kWh、涨幅约3.7% [2] - 公司部分电站税收优惠到期，所得税率同比提升4.8pcts。税收优惠到期使得公司3Q24所得税费用率同比提升4.8pcts、增加所得税支出约1.6亿，占净利润降幅的49.8% [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.5/98.3/109.1亿元，EPS分别为0.47/0.55/0.61元，公司股票现价对应PE估值分别为21倍、18倍和17倍 [2]

财报与会议安排 - 公司2024年10月30日发布2024年第三季度报告[3] - 2024年11月8日10:00 - 11:30举行三季度业绩说明会[3] 会议相关信息 - 业绩说明会视频结合网络互动召开，地点为上证路演中心[4][5] - 投资者11月1 - 7日16:00前可提问，11月8日在线参会[7][8] 其他信息 - 董事长孙卫等参加会议，联系人侯鹏[8][9] - 公告发布于2024年10月30日[10]

会议信息 - 公司第四届监事会第四次会议2024年10月21日发通知，10月29日召开[2] - 应出席监事5人，实际出席5人[2] 审议结果 - 会议审议通过《关于公司2024年第三季度报告的议案》[3] - 表决结果为同意5票，反对0票，弃权0票[3]

融资计划 - 公司拟发行定向资产支持票据（类 REITs），规模不超过18亿元[2][6] - 康富租赁拟转让合伙企业A类有限合伙份额给华能贵诚信托，预计发行资产支持票据规模不超过180,000万元[11] 投资与交易 - 石林光伏和新能源公司持合伙企业财产份额不低于20%，实缴出资不超过10亿元[3][6] - 合伙企业出资额不超过280,000万元，石林光伏和新能源公司财产份额不低于20%，实缴出资不超过100,000万元[11] - 本次关联交易金额不超过10亿元，未超公司最近一期经审计净资产5%，无需股东会审议[7] - 合伙企业拟收购新能源公司持有的云县新能源90%股权及祥云风电99.99%股权[11] 公司治理 - 2024年10月29日，公司第四届董事会第四次会议审议相关议案，5名关联董事回避表决，10名非关联董事9票同意、1票弃权通过[7][19] - 2024年10月29日，公司独立董事专门会议第四次会议同意将议案提交董事会审议[18] 企业结构 - 华能贵诚信托注册资本为619,455.7406万元[9] - 华能资本服务有限公司认缴出资420,743.5958万元，占比67.9215%[9] - 贵州乌江能源投资有限公司认缴出资194,993.1万元，占比31.4781%[9] - 人保投资控股有限公司认缴出资1,009.98万元，占比0.1630%[9] - 贵州省技术改造投资有限责任公司认缴出资997.58万元，占比0.1610%[9] - 华能集团直接持有华能资本服务有限公司61.2245%股权[10] 其他要点 - 资产支持票据发行期限25年，每3年末附票面利率调整权和投资者退出选择权[13] - 合伙企业决策委员会由3名委员组成，决议需全体委员三分之二（含）以上表决同意[15] - 过去12个月内，公司与同一关联人无除日常关联交易外未达披露标准的关联交易[20] - 过去12个月内，公司与其他关联人无与本次交易类别相同的关联交易[20] - 各方按1元每出资额价格认缴合伙企业出资额，以货币方式出资[14]

人事变动 - 2024年10月29日审议通过更换非独立董事议案[1] - 建议刘兴国不再担任非独立董事及薪酬与考核委员会委员[1] - 拟推荐王伟军为非独立董事候选人并任薪酬与考核委员会委员[1] 候选人信息 - 王伟军1967年6月出生，现任华能专职董监事[4] - 王伟军历任华能上安电厂总会计师等职[4]

会议相关 - 公司第四届董事会第四次会议于2024年10月29日召开，14人出席，1人委托出席[2] 议案表决 - 《关于公司2024年第三季度报告的议案》全票通过[3] - 提名王伟军替换刘兴国为非独立董事候选人，待股东会审议[4][5] - 开展定向资产支持票据（类REITs）项目，部分表决通过[5][7] - 参股成立合资公司暨关联交易，部分表决通过[9] - 《关于公司经理层成员任期经营业绩考核结果及任期激励收入清算的议案》全票通过[10]

融资情况 - 公司完成2024年度第九期15亿元超短期融资券发行，期限123天，利率2.01%[2] - 发行后短期融资券余额40亿元，中期票据余额168亿元[2] 融资计划 - 2024年5月28日股东大会同意24个月内发行不超340亿元债务融资工具[3] - 短期融资券本金余额不超140亿元，中期票据不超200亿元[3] - 每年末短期融资券余额不超50亿元，中期票据不超160亿元[3]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为75.37亿元人民币，同比下降1.27%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为194.18亿元人民币，同比增长7.05%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为30.56亿元人民币，同比下降7.37%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为72.26亿元人民币，同比增长7.78%[2,3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流为143.46亿元人民币，同比增长11.94%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.16元人民币，同比下降5.88%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.38元人民币，同比增长9.09%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为3.89%，同比下降0.33个百分点[3] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为9.86%，同比增加1.26个百分点[3] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益为6.51亿元人民币[4,5] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为30.21亿元[9] - 公司2024年9月30日的应收账款为27.81亿元[9] - 公司2024年9月30日的其他应收款为6.13亿元,其中应收股利为3.37亿元[9] - 公司2024年9月30日的固定资产为1,484.48亿元[11] - 公司2024年9月30日的在建工程为341.89亿元[11] - 公司2024年9月30日的无形资产为61.94亿元[11] - 公司2024年9月30日的短期借款为100.08亿元[11] - 公司2024年9月30日的长期借款为936.24亿元[13] - 公司2024年9月30日的应付债券为30亿元[13] - 公司2024年9月30日的实收资本为180亿元[13] - 公司2024年9月30日的其他权益工具(永续债)为160亿元[13] - 公司2024年9月30日的未分配利润为218.76亿元[13] 股东结构 - 公司2024年9月30日的股东总数为78,166户[7] - 公司前十大股东持股比例合计为92.91%[7] - 公司前十大无限售条件股东持股情况[7] 现金流情况 - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为208.89亿元[18] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为143.46亿元[18] - 2024年前三季度公司吸收投资收到的现金为30.01亿元[19] - 2024年前三季度公司取得借款收到的现金为487.81亿元[19] - 2024年前三季度公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为58.71亿元[20] - 2024年前三季度公司偿还债务支付的现金为478.73亿元[20] - 2024年前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-19.60亿元[20]

合资公司信息 - 华能水电与华能国际拟共同出资成立合资公司，注册资本296,000万元[5][10][11] - 华能国际现金出资150,960万元持股51%，华能水电现金出资145,040万元持股49%[2][5][11] - 董事会成员5人，华能国际推荐2人、华能水电推荐2人，职工董事1人，董事长由华能国际推荐的董事担任[11][13] - 各方按1元每注册资本的价格认缴，均以货币方式出资，出资期限为2027年12月31日前[12][13] 项目信息 - 云南雨汪电厂扩建项目为2×100万千瓦[4][5] - 合资公司拟投资建设2台100万千瓦超超临界煤电机组[13] 关联交易信息 - 本次关联交易金额为145,040万元，未超过公司最近一期经审计净资产5%[6] - 过去12个月内，公司与同一关联人未发生除日常关联交易外未达披露标准的关联交易[18] - 过去12个月内，公司与其他关联人未发生与本次交易类别相同的关联交易[18] 股权结构信息 - 截至2024年6月30日，华能国际电力开发公司持股5,066,662,118股，持股比例32.28%[8] - 截至2024年6月30日，香港中央结算（代理人）有限公司持股4,203,130,330股，持股比例26.77%[8] - 截至2024年6月30日，中国华能集团有限公司持股1,555,124,549股，持股比例9.91%[8] 审议信息 - 2024年10月29日，公司独立董事专门会议2024年第四次会议全体独立董事一致同意审议通过相关议案[17] - 2024年10月29日，公司第四届董事会第四次会议，10名非关联董事9票赞成，1票反对审议通过相关议案[17]

融资情况 - 完成2024年度第五期10亿元绿色中期票据（乡村振兴）发行[2] - 本期债券期限3+N年，利率2.33%[2] 余额情况 - 发行后短融（含超短融）余额40亿，中票（含永续中票）余额178亿[2] 额度限制 - 24个月内拟发不超340亿债务融资工具[3] - 短融、中票单项限额及年末余额有规定[3]