投资与资本运作 - 剑桥科技拟使用H股募集资金4亿元受让并增资入伙扬中幸福家园创业投资合伙企业，交易完成后将持有该基金99.9975%的份额并纳入合并报表，该基金聚焦光器件、芯片及核心IC等硬科技领域 [1] - 浙江荣泰拟通过全资子公司在泰国投资建设年产1.4万吨云母纸、4,500吨云母制品及700万套机器人部件的生产项目，总投资额约7700万美元（约5.45亿元），计划于2026年底前投产 [14] - 耀皮玻璃控股子公司及其全资子公司计划总投资6.9亿元，建设四条分别位于仪征、天津、上海和武汉的汽车玻璃生产线，重点服务新能源汽车高端天幕与挡风玻璃需求 [30] - 奥普特拟使用最高不超过4.5亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理，投资产品包括结构性存款、定期存款、大额存单等 [15] - 华电国际已完成2025年度第十一期中期票据发行，发行规模为20亿元，期限3年，票面利率低至1.95% [31] 重大合同与项目中标 - 隧道股份下属五家子公司组成的联合体中标河南“辉县至鄄城高速公路辉县至卫辉段项目”特许经营者，项目总投资64.9亿元，采用BOT模式，合作期33.25年，将负责全长50.32公里的四车道高速建设与运营 [2] - *ST围海作为牵头方组成的联合体被确定为“云南省曲靖市罗平县智慧农业项目工程总承包（EPC）三标段”中标候选人，投标报价6.52亿元，占公司2024年营收的26.27% [9] - 宏润建设中标杭州市城市轨道交通18号线一期工程车站设备安装及装修工程I标段项目，工程中标价2.3亿元，占公司2024年度营业收入的3.88% [3] - 精工钢构签署菲律宾BDO Corporate Center Makati项目钢结构安装部分合同，合同金额0.66亿美元（约4.7亿元），占公司最近一期经审计营业收入的2.5% [20] - 中岩大地全资子公司中标中铁二局碧水再生水厂二期地基基础工程，中标金额7386.29万元 [13] - 中再资环旗下子公司联合中标“2025-2026年度美的绿色回收项目”，总中标含税金额达2.05亿元 [32] - 三星医疗全资子公司在国家电网采购项目中被推荐为中标候选人，预计合计中标总金额约为1.08亿元 [37] - 雅博股份全资子公司中标华沃水泥重卡充电站、南郊热电重卡充电站PC总承包两个项目，中标金额为361.6万元，占公司2024年度经审计营业收入的1.05% [18] 产品研发与注册进展 - 国芯科技与中云信安联合研发的抗量子密码金融POS机芯片CUni360SQ-ZX在内部测试中取得成功，该芯片基于国产40nm工艺，集成NIST标准抗量子算法及国密算法 [10] - 同仁堂分支机构同仁堂制药厂产品参苓白术散获得加拿大卫生部签发的产品许可证，产品适应症基于传统中医药理论 [4] - 华人健康全资子公司收到国家药监局下发的乳果糖口服溶液药品注册上市许可申请《受理通知书》 [11] - 浩欧博全资子公司获得《免疫球蛋白G4测定试剂盒（磁微粒化学发光法）》医疗器械注册证，用于体外定量检测人血清中IgG4 [28][29] 纳入国家医保目录 - 长春高新控股子公司两款药品被新纳入2025年国家医保目录，包括金赛增（现通用名“金培生长激素注射液”）和美适亚（通用名“醋酸甲地孕酮口服混悬液”） [6] - 宣泰医药产品西格列汀二甲双胍缓释片（Ⅱ）以国谈续约的形式纳入2025年国家医保目录 [8] - 红日药业产品血必净注射液按现行条件续约，继续被纳入新版国家医保目录谈判药品（乙类）范围 [19] - 西藏药业全资子公司产品新活素（注射用重组人脑利钠肽）持续被纳入医保目录，并被调整至常规目录 [21] - 福安药业下属子公司产品帕拉米韦注射液新纳入2025年《国家医保药品目录》 [23] - 丽珠集团共有194个产品纳入2025年《国家医保目录》，其中注射用阿立哌唑微球首次纳入，注射用醋酸曲普瑞林微球新增适应症，注射用艾普拉唑钠续约成功 [24] - 海辰药业产品注射用盐酸兰地洛尔（50mg）续约成功继续被纳入目录，注射用盐酸兰地洛尔（150mg）首次纳入国家医保目录 [25] 经营数据 - 安凯客车11月销量为517辆，本年累计销量7570辆，同比增长57.71% [12] - 中通客车11月生产量为1253辆，同比增长61.89%，销售量为1133辆，同比增长39.53% [26] - 陕西煤业11月自产煤销量1355万吨，同比增长6.03%，本年累计自产煤销量1.47亿吨，同比增长2.58% [27] - 大秦铁路11月核心经营资产大秦线完成货物运输量3722万吨，同比增长1.75%，日均运量124.07万吨，2025年1—11月累计完成货物运输量35560万吨，同比减少0.43% [17] - 环旭电子11月合并营业收入为51.98亿元，同比减少3.34%，环比减少7.01%，1-11月合并营业收入为544.28亿元，同比减少1.97% [35] - 湘佳股份11月销售活禽364.30万只，销售收入8509.86万元，销售均价10.72元/公斤，销售收入同比增长3.77% [34] 生猪养殖行业销售数据 - 天域生物11月销售生猪1.76万头，销售收入2432.36万元，销售收入同比下降45.15%，1-11月累计销售生猪33.96万头，同比上升21.26%，累计销售收入4.75亿元，同比下降8.75% [16] - 大北农11月控股公司生猪销售数量为41.51万头，销售收入5.12亿元，销售收入同比下降25.26%，1-11月累计销售生猪403.60万头，同比增长26.06%，累计销售收入59.90亿元，同比增长7.85% [33] - 傲农生物11月生猪销售量15.77万头，同比增加72.21%，11月末公司生猪存栏69.97万头，同比增加33.94% [36] 其他公司动态 - 东方证券董事长龚德雄因工作调动原因，申请辞去董事长、执行董事等职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [7] - 湖南白银计划进行年度例行设备检修与维护工作，起始时间为2025年12月9日，结束时间为2026年1月5日，预计27天 [5] - 粤电力A控股子公司投资建设的茂名博贺电厂3、4号2×1000MW机组工程项目3号机组通过168小时满负荷试运行，顺利实现并网投产 [22]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，多地机制电价竞价结果接近上限，反映出政府给予的机制电量指标充足，但地区间因消纳能力、供需和政策导向不同导致电价差异显著，未来新能源项目收益率将分化，对电站精细化运营能力提出更高要求 [4][8][11] - 天然气行业方面，全球气价走势分化，美国因寒冷天气和出口需求旺盛导致气价创2023年以来新高，而欧洲和东北亚地区因供需平衡、需求偏弱及气温回升等因素，气价持续回落，国内天然气消费量短期承压但四季度起在低基数及成本回落背景下，城燃行业量利回升值得期待 [4][14][17][31][33] 根据相关目录分别总结 1. 电力：多地机制竞价结果公示，结果均接近上限 - 冀北电网风电机制电量103.70亿千瓦时，机制电价0.347元/千瓦时，光伏机制电量36.13亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时，均接近其竞价上限0.372元/千瓦时 [8][9] - 宁夏统一竞价项目机制电量102.00亿千瓦时，机制电价0.2595元/千瓦时，为竞价区间上限 [8][9] - 辽宁风电机制电量80.22亿千瓦时，机制电价0.33元/千瓦时（上限），光伏机制电量1.4亿千瓦时，机制电价0.30元/千瓦时（接近上限） [8][9] - 河北南网风电机制电量142.02亿千瓦时，电价0.353元/千瓦时，光伏机制电量14.01亿千瓦时，电价0.3344元/千瓦时 [8][9] - 陕西风电机制电量62.70亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时，光伏机制电量52.30亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，均接近竞价上限0.3545元/千瓦时 [8][9] - 福建海上光伏机制电量15.97亿千瓦时，机制电价0.388元/千瓦时，其他新能源机制电量6.61亿千瓦时，机制电价0.35元/千瓦时，均接近各自竞价上限 [8][9] - 机制电价差异反映各地消纳能力、机制电量供需和政策导向，如山东将86%机制电量配额倾斜给风电，导致其光伏机制电价仅0.225元/千瓦时，显著低于风电的0.319元/千瓦时 [10] - 近期竞价结果贴近上限的共性是政府给予的机制电量指标较高，例如河北南网与冀北电网共安排648.74亿度机制电量，上海机制电量指标22亿千瓦时但最终仅入围5.38亿千瓦时，导致以竞价上限0.4155元/千瓦时出清 [4][10][11] 2. 燃气：欧亚气价持续回落 美国气价再度走强 - 截至12月5日，美国Henry Hub现货价格为5.19美元/百万英热，周环比上涨12.91%，创2023年以来新高，主要因寒冷天气导致用暖需求激增，且用于出口的原料气需求处于历史高位 [4][14][17] - 同期，荷兰TTF现货价格为27.15欧元/兆瓦时，周环比下跌5.57%，英国NBP现货价格为67.80便士/色姆，周环比下跌9.96%，欧洲气价下跌因供需相对平衡且短期气温回升 [4][14][21] - 东北亚LNG现货价格为10.66美元/百万英热，周环比下跌2.20%，因需求偏弱且受欧洲气价走弱带动 [4][14] - 国内LNG全国出厂价4250元/吨，周环比下跌1.44%，LNG综合进口价格3141元/吨，周环比下跌8.17%，同比下跌26.30% [4][29] - 2025年10月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.3%，主要受去年高基数及工业用气需求疲软拖累 [4][31] - 展望四季度，供暖期开启及去年暖冬导致的低基数效应，有望提升4Q25及1Q26城燃销气增速，同时国际油价中枢下降带动进口天然气成本回落，利好城燃行业量利回升 [4][31][33] 3. 投资分析意见 - 水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [4][12] - 火电：火电盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，稳定的容量收入有效对冲电量电价波动风险，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][12] - 核电：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][12] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][12] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [4] - 天然气：降本及居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业链一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][33] - 环保：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [4] - 其他：热电联产+高股息推荐物产环能，可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节建议关注华光环能 [4] 4. 公司及行业动态 - 广东深圳加快推进光伏项目以虚拟电厂模式参与电力交易，推动分布式光伏接入虚拟电厂平台并探索绿电与碳交易衔接 [43] - 广州发展收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权（对价5325.35万元）及中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权（对价5322.84万元） [43] - 内蒙华电拟发行股份及支付现金购买北方公司持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，合计交易价格53.36亿元 [43] - 湖北能源1-11月累计发电量391.04亿千瓦时，其中新能源发电量同比增长26.83% [43] - 广州发展拟实施2025前三季度分红，每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发3.51亿元 [43]

核心观点 - 报告认为，“十五五”期间，随着新能源装机占比超过火电，电力系统面临日益严峻的消纳压力，因此新能源消纳成为新型电力系统建设的关键环节[2] 报告提出两条核心投资主线：一是通过“绿电直连”模式促进就近消纳并突破国际绿色贸易壁垒；二是拓展可再生能源的“非电利用”空间，如供热、制氢氨醇和生物燃料等[4][6] 行业现状与挑战 - **新能源装机与消纳矛盾突出**：截至2025年第三季度，全国并网风电和太阳能发电合计装机达17.1亿千瓦，占总装机容量的46.0%，已超过火电的33.1%[2] 然而，2025年1-8月，光伏和风电的利用率分别下降至95%和94%，较2020-2023年的平均水平（98%和97%）有所下滑，消纳压力加大[2] - **电力板块业绩分化**：2025年前三季度，电力板块整体营收14555.87亿元，同比-2.21%，归母净利润1756.23亿元，同比+3.89%[16] 其中，火电受益于煤价下行，归母净利润同比+15.83%[20] 水电归母净利润同比+3.30%，且第四季度来水展望积极[24] 新能源发电和核电板块则因电价下行压力，归母净利润分别同比-7.16%和-12.36%[28] - **环保板块跑赢大市**：截至2025年11月28日，环保行业指数全年涨幅+16.94%，跑赢上证指数（+16.02%）[13] 细分领域中，综合环境治理、固废治理及环保设备涨幅居前，分别为28.41%、25.51%和19.42%[52] 绿电消纳主线一：绿电直连 - **政策框架明确**：2025年5月21日，国家发改委与国家能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，允许市场主体自主选择绿电直连模式，即新能源通过直连线路向单一用户供电，实现物理溯源[4][76] - **应对国际绿色壁垒**：绿电直连因其清晰的物理溯源特性，成为应对欧盟碳边境调节机制（CBAM）等贸易规则的有效工具，能为高耗能出口产业提供低碳认证途径[4][68] - **经济性测算与收费机制完善**：2025年9月发布的“1192号文”明确了就近消纳项目的收费方法，创新提出按单一容量制缴纳输配电费[84] 测算显示，在30MW负荷下，按新容量缴费机制可能比传统两部制模式更具经济性[90] - **催生新产业需求**： - **数据中心**：预计到2030年，我国数据中心用电量可能占全社会总用电量的2.3%至5.3%[93] 绿电直连为绿色算力发展提供了低成本、高效的能源供给途径[4] - **储能**：政策要求绿电直连项目配置储能以提升灵活性，这催生了负荷侧工业和商业用户的主动配储需求[4][105] - **虚拟电厂**：绿电直连项目“源荷成套”的特征非常适合接入虚拟电厂平台，可通过协调互济和提供辅助服务优化资源利用并获取收益[4][106] 国家目标到2030年虚拟电厂调节能力达到5000万千瓦以上[106] 绿电消纳主线二：非电利用 - **首次纳入国家考核**：2025年10月，国家发改委征求意见稿首次将可再生能源非电消费（如供热、制冷、制氢氨醇、生物燃料）的最低比重目标纳入考核[6][114] - **可再生能源供热/冷**：为钢铁、建材等依赖热能的工业企业提供了“绿热”的官方价值认定和核算通道，有助于应对国际碳规则[6] 熔盐储能等长时储热技术可解决联供系统的时间错配问题[6] - **生物燃料与氢基能源**：绿色甲醇、可持续航空燃料（SAF）等被视为运输业脱碳的解决方案，随着欧盟航空业2025年进入强制添加SAF周期，下游需求高涨[6] 可再生能源制氢氨醇是绿色燃料大规模产业化的核心路径[6] - **发展前景广阔**：目前新能源非电利用规模占全国能源消费总量比重不足1%，随着技术突破和成本下降，发展空间巨大[114] 国际能源署预测，中国光热发电装机到2030年将达到29GW，到2050年将达到118GW[6] 公用事业板块投资建议 - **火电**：关注2026年长协电价进展，煤价反弹（京唐港5500K煤价11月均价821元/吨，环比+9.8%）有望提振电价预期[30] 2026年起容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，盈利模式重构，“公用事业”属性凸显[33] 报告研究的具体公司包括华能国际、华电国际、国电电力等[7] - **水电**：被视为红利标杆资产，由于开发空间有限，大水电具备稀缺性和长期投资价值[7] 报告研究的具体公司包括长江电力、华能水电、川投能源等[7] - **核电**：增值税政策调整对存量项目无影响，新机组盈利或承压，但长期增长确定性高[7] 中国广核与中国核电下属多个机组预计在2025-2027年投产[41] 报告研究的具体公司包括中国广核、中国核电等[7] - **绿电**：受136号文影响电价承压，建议关注绿电直连、主动配储、虚拟电厂等相关产业链机会[7] 报告研究的具体公司包括合康新能、林洋能源、国能日新等[7] - **燃气**：供需宽松，气价企稳，建议关注基本盘稳健的标的[7] 报告研究的具体公司包括首华燃气、新奥股份等[7] 环保领域投资建议 - **化债与绿色算力**：地方政府化债持续推进有望改善环保企业应收账款；垃圾焚烧发电与数据中心（IDC）结合的模式受到关注[8] 报告研究的具体公司包括军信股份、伟明环保、瀚蓝环境等[8] - **清洁能源非电利用**： - **可再生能源供热/冷**：关注在零碳园区、西北大基地配储有布局的公司[9] 报告研究的具体公司包括物产环能、西子洁能等[9] - **氢基燃料及生物质利用**：关注具备产能和出口资质的燃料生产商、已有绿醇项目的绿电企业以及关键设备制造商[9] 报告研究的具体公司包括嘉澳环保、金风科技、华光环能等[9]

公司融资授权决议 - 华电国际电力股份有限公司于2025年6月17日召开的2024年度股东大会上，获得了一项融资授权 [1] - 授权期限自2024年度股东大会批准时起，至2025年度股东大会结束时止 [1] - 授权公司根据资金需求，适时一次或分次发行本金余额不超过等值800亿元人民币的境内外融资工具 [1] - 授权发行的融资工具类型包括短期融资券、超短期融资券、中期票据、永续票据、高级美元债及永续美元债等 [1] 近期债券发行情况 - 公司近期完成了“华电国际电力股份有限公司2025年度第十一期中期票据”的发行 [1] - 本期债券发行金额为20亿元人民币 [1] - 债券期限为3年，单位面值为100元人民币，发行票面利率为1.95% [1] - 本期债券由兴业银行股份有限公司和中国建设银行股份有限公司担任主承销商 [1] - 发行方式为通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行 [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金总额为20亿元人民币 [1] - 募集资金拟用于偿还到期债务、补充流动资金以及向控股子公司出资 [1]

公司融资活动 - 华电国际电力股份有限公司于近日完成了2025年度第十一期中期票据的发行 [1] - 本期债券发行金额为20亿元人民币 [1] - 债券期限为3年，单位面值为100元人民币 [1] - 发行票面利率为1.95% [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金拟投入20亿元 [1] - 资金将用于偿还到期债务、补充流动资金以及控股子公司出资 [1]

公司融资授权与计划 - 公司股东大会批准自2024年度股东大会起至2025年度股东大会止，可适时发行本金余额不超过等值800亿元人民币的各类境内外融资工具，包括短期融资券、超短期融资券、中期票据、永续票据、高级美元债及永续美元债 [1] - 该授权旨在根据公司资金需求，进行一次性或分次发行 [1] 近期债券发行详情 - 公司近期完成了2025年度第十一期中期票据的发行，发行金额为20亿元人民币 [1] - 本期债券期限为3年，单位面值为100元人民币，发行票面利率为1.95% [1] - 本期债券由兴业银行股份有限公司和中国建设银行股份有限公司担任主承销商，通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行 [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金20亿元人民币计划用于偿还到期债务、补充流动资金以及向控股子公司出资 [1]

公司新能源项目进展 - 华电国际间接参股公司华电漳州能源有限公司的华电古雷开发区沙西400MW渔光互补光伏电站项目环评审批获原则同意 [1] - 该项目总投资额达23.76亿元 [1] - 相关审批信息于2025年11月24日被监管机构披露 [1] 公司主营业务构成 - 2024年年报显示，公司主营业务为售电行业、供热、售煤及其他业务 [2] - 售电行业占营收比例为83.85% [2] - 供热、售煤、其他业务占营收比例分别为8.62%、7.0%、0.53% [2] 公司财务与运营表现 - 公司2024年营业收入为1129.94亿元，2025年前三季度营业收入为958.72亿元 [3] - 公司2024年归母净利润为57.03亿元，2025年前三季度归母净利润为64.37亿元 [3] - 公司净资产收益率从2023年的7.00%提升至2024年的8.32%，2025年前三季度进一步升至9.40% [3] - 公司毛利率从2023年的6.43%提升至2024年的8.78%，2025年前三季度显著提升至12.12% [3] - 公司经营活动现金流持续改善，2023年为132.52亿元，2024年为163.36亿元，2025年前三季度为229.77亿元 [3] - 公司应收账款2024年为115.62亿元，2025年前三季度为135.68亿元 [3] - 公司品牌价值为66.82亿元，在公用行业中排名第6位 [3] 公司股权与市值 - 公司市值为589.73亿元 [3] - 北向资金持股比例为2.78%（截至12月8日） [3] - 机构持股（占流通盘）为0家 [3] - 公司大股东质押率未披露具体数值 [3]

融资计划 - 公司2024年年度股东大会同意至2025年度股东大会结束，发行不超等值800亿元境内外融资工具[6] 债券发行 - 完成2025年度第十一期中期票据发行，金额20亿元[6] - 债券期限3年，面值100元，票面利率1.95%[6] - 由兴业银行和建行主承销，在银行间市场公开发行[6] 资金用途 - 募集20亿元用于偿债、补流及子公司出资[6]

公司融资活动 - 华电国际电力股份有限公司于近日完成了2025年度第十一期中期票据的发行 [1] - 本期债券发行金额为20亿元人民币 [1] - 债券期限为3年，单位面值为100元人民币，发行票面利率为1.95% [1] 债券发行与承销 - 本期债券由兴业银行股份有限公司和中国建设银行股份有限公司担任主承销商 [1] - 发行通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行 [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金拟投入20亿元 [1] - 资金将用于偿还到期债务、补充流动资金以及向控股子公司出资 [1]

融资计划 - 2025年6月17日决议至2025年度股东大会结束，可发行不超800亿元境内外融资工具[1] 债券发行 - 完成2025年度第十一期中期票据发行，金额20亿元[1] - 债券期限3年，单位面值100元，票面利率1.95%[1] - 由兴业银行和建行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[1] 资金用途 - 募集20亿元拟用于偿还债务、补充流动资金及子公司出资[1]