报告公司投资评级 - 报告首次覆盖中国石化，给予“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，涵盖石油产业链上中下游，炼油、乙烯生产能力及成品油销售网络均居中国第一，长期发展可期 [2][5] - 增储上产叠加油价中高位景气延续，勘探与生产业务或保持较高景气度 [6] - 炼油化工供给放缓、需求复苏，盈利有望改善，公司推进转型升级加强板块竞争力 [7] - 销售业务批零价差回升，非油业务提供成长，盈利能力提升可期 [8] - 新能源及新材料业务重视清洁能源和高附加值材料，公司致力于打造中国第一氢能公司，实现多个高端化工品国产化突破 [9] 根据相关目录分别进行总结 中国石化：全球一流的石化巨头 - 中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，集石油勘探、开采、运输、炼制、销售于一体，涵盖产业链上中下游 [18] - 公司系优质国有控股企业，控股股东为中国石油化工集团有限公司，持有 68.49%股份，国资委为实际控制人与受益人 [20] - 公司主要业务分为勘探与开发、炼油、销售、化工四大板块，形成一体化产业链条，并制定绿色转型发展战略 [20][22] - 2021 年以来公司业绩承压，2024 年公司收入和归母净利润分别同比下降 4.29%和 16.79%，但长期盈利有望修复 [24] - 公司期间费用率控制效果显著，在“三桶油”中处于中低水平，资产负债率适中，财务状况稳健 [27][30] 勘探与开发：增储上产叠加油价中高位景气延续 - 公司原油生产稳定，天然气产量高速增长，2020 - 2024 年天然气产量复合增速 6.90%，2024 年产量达 14,004 亿立方英尺，剩余可采天然气储量同比增长 [34] - 2024 年公司在多个地区勘探取得重大突破，推进原油和天然气重点产能建设，储量、扩矿权稳步推进 [34] - 通过降本增效，油气单位操作成本稳中有降，2024 年油气操作成本仍减少 1.3%，提升了公司盈利能力 [39][43] - 预计 2025 年全球原油供需格局宽松但未大幅恶化，布伦特油价中枢或将在 65 - 70 美元/桶之间，中国石化上游业务与油价相关性极强，盈利可期 [45][50] 炼油化工：供给放缓+需求复苏，盈利有望改善 - 2022 - 2028 年全球炼能将净增长 440 万桶/日，平均每年净新增 74 万桶/日，新增产能主要集中在亚洲、非洲及中东 [53][55] - 国内产能本轮扩张于 2023 年接近尾声，未来新增产能将显著放缓，更多从置换角度新建产能 [58] - 汽油消费保持稳定，柴油消费量波动较大，随着国内经济修复，成品油需求将继续稳步提升 [61] - 行业整体面临成本高企叠加需求不足的双重经营压力，但终端消费需求有所改善，部分化工品盈利底部改善 [65] - 2023 年国内原油加工量恢复增长，2024 年有所下滑，较低的成品油出口配额使 2023 年国内炼油开工率降低 [72][74] - 海外和国内成品油需求自 2022 年后强势复苏，2024 年至今虽有调整但仍维持较高水平，全球制造业景气水平改善，行业整体盈利能力有望改善 [83][90] 销售：批零价差回升，非油业务提供成长 - 国家发改委颁布相关政策使国内成品油定价机制走向市场化，2024 年公司销售板块收入和利润同比降低 [94][95] - 2024 年至今国内汽柴油批发价格疲软，与国际油价走势背离并多次创近年新低，零售限价下调幅度相对较小，汽柴油零售利润空间持续扩大 [99] - 伴随国内出行需求增加，成品油销量回暖，2024 年公司加油站总数达 3.1 万座，未来销售或将回暖 [101] - 公司大力发展非油品销售业务，易捷是运营主体，2023 年中石化易捷销售有限公司销售规模达 510.5 亿元，同比增长 33.99% [103][105] - 2023 年公司非油业务利润逆势增长，同比提升 7.0%，随着汽车保有量攀升和消费者生活方式演变，便利店业务重要性日益凸显 [110] 新能源及新材料：清洁能源+高附加值材料 - 加快氢能产业发展是实现碳达峰碳中和目标的重要路径，中国石化致力于打造中国第一氢能公司，“十四五”期间拟规划布局 1000 座加氢站或油氢合建站，计划到 2025 年建成加氢能力 12 万吨/年 [116] - 我国高端化工产品发展不足，仍需依赖进口，中国石化技术研发、市场销售力量雄厚，全产业链条完整，优势显著 [117][119] - 公司实现多个高端化工品国产化突破，如上海大丝束国产线、镇海炼化千吨级高等规聚丁烯 - 1 装置等，正加快推进重要领域新材料研发工作 [120] - 2023 年公司披露定增预案，拟募资 120 亿元投向清洁能源和高附加值材料领域，未来高端化工新材料有望成为新的增长极 [121] 重视股东回报，估值仍将持续修复 - 2016 年起中国石化分红率从未低于 60%，2024 年股利支付率达到 69%，未来三年承诺超过 65%，展现了对投资者回报的重视和承诺 [124]

股份数量 - 截至2025年3月25 - 26日，已发行股份（不含库存股）24,049,292,600，库存股0，总数24,049,292,600[3][18] 股份回购 - 2024年6月28日获授权可回购2,437,728,060股，已回购324,440,000股，占比0.27%[10][25] - 2024年9月18 - 11月21日累计回购130,146,195股A股并注销[5][19] - 2024年9月16 - 12月16日累计回购288,122,000股H股并注销[5][20] - 2024年12月23日有138,000股待注销，占比0.001%，回购价HKD 4.3[4][19] - 2025年3月24日有23,800,000股待注销，占比0.1%，回购价HKD 4.14[4][19] - 2025年3月25日有9,500,000股待注销，占比0.04%，回购价HKD 4.1[4][19] - 2025年3月26日有2,880,000股待注销，占比0.01%，回购价HKD 4.1[4][19] - 2025年3月26日回购2,880,000股H股，总价HKD 11,797,056[10][25] 其他 - 股份购回后暂止期截至2025年4月25日[25]

文章核心观点 2024年公司业绩受油价震荡下行影响承压 但上游板块盈利增加 下游炼油和化工板块景气度未恢复 成品油销售板块盈利下降 公司注重股东回报 调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入30746亿元 同比-4% 归母净利润503亿元 同比-17% 扣非归母净利润481亿元 同比-21% [1] - 2024Q4实现营业收入7080.2亿元 同比-4.6% 环比-10.4% 归母净利润60.7亿元 同比-19.1% 环比-29% 扣非归母净利润40.9亿元 同比-60.7% 环比-51.2% [1] 各板块经营情况 上游板块 - 2024年勘探及开发板块经营利润491亿元 同比增加111亿元 同比+29% [1] - 2024年油实现价格为72.5美元/桶 同比-1.7% 气实现价格从1.78元/方上升到1.8元/方 同比+1.5% [1] - 2024年油气当量产量515百万桶油当量 同比+2.2% 石油净产量282百万桶 同比+0.4% 天然气396亿立方米 同比+4.6% [1] 下游炼油&化工板块 - 2024年炼油板块经营利润63亿元 同比-131亿元 同比-67% 成品油产量15349万吨 同比-251万吨 同比-2% [2] - 2024年化工板块经营利润-140亿元 同比-38亿元 [2] 成品油销售板块 - 2024年营销及分销板块经营利润177亿元 同比-78亿元 同比-31% 成品油总销量23933万吨 同比+28万吨 同比持平 [2] 股东回报情况 - 2024年全年派息0.286元/股 现金分红347亿元 以其他方式现金分红21亿元 合计分红369亿元 派息率约73% [2] - 按2025年3月25日收盘价 中石化A股股息率为5.3% 中石化H股税前股息率为8.1% 税后股息率为6.4% [2] 盈利预测与投资评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润分别至546、603亿元 此前预计分别为600、630亿元 新增2027年归母净利润655亿元 [3] - 对应A股PE分别12.8、11.6、10.7倍 对应H股PE分别9.1、8.2、7.6倍 [3] - 看好油价基本见底下公司下游炼化板块盈利提升 且炼化一体化产业链优势明显 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持对中国石化 A 股“买入-A”评级，维持对 H 股“买入-H”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比下降，上游板块盈利增加，下游炼油和化工板块景气度未恢复，成品油销售板块盈利下降，公司注重股东回报，看好油价见底后下游炼化板块盈利提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A 股收盘价 5.77 元，52 周价格范围 5.66 - 7.18 元，市净率 0.85 倍，市值 699794.58 百万；H 股收盘价 4.09 港币，52 周价格范围 4.08 - 5.43 港币，市净率 0.61 倍，市值 496041.56 百万 [5] 2024 年经营情况 - 实现营业收入 30746 亿元（同比 -4%），归母净利润 503 亿元（同比 -17%），扣非归母净利润 481 亿元（同比 -21%）；Q4 营收 7080.2 亿元（同比 -4.6%，环比 -10.4%），归母净利润 60.7 亿元（同比 -19.1%，环比 -29%），扣非归母净利润 40.9 亿元（同比 -60.7%，环比 -51.2%） [7] 各板块情况 - 上游板块：勘探及开发板块经营利润 491 亿元，同比 +111 亿元（同比 +29%）；油实现价格 72.5 美元/桶（同比 -1.7%），气实现价格 1.8 元/方（同比 +1.5%）；油气当量产量 515 百万桶油当量（同比 +2.2%），石油净产量 282 百万桶（同比 +0.4%），天然气 396 亿立方米（同比 +4.6%） [7] - 下游炼油&化工板块：炼油板块经营利润 63 亿元，同比 -131 亿元（同比 -67%），成品油产量 15349 万吨，同比 -251 万吨（同比 -2%）；化工板块经营利润 -140 亿元，同比 -38 亿元 [7] - 成品油销售板块：营销及分销板块经营利润 177 亿元，同比 -78 亿元（同比 -31%），成品油总销量 23933 万吨，同比 +28 万吨（同比持平） [7] 股东回报情况 - 2024 年净利润 503 亿元，全年派息 0.286 元/股，现金分红 347 亿元，其他方式现金分红 21 亿元，合计分红 369 亿元，派息率约 73%；按 2025 年 3 月 25 日收盘价，中石化 A 股股息率为 5.3%，H 股税前股息率为 8.1%，税后股息率为 6.4% [7] 盈利预测调整 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别至 546、603 亿元（此前预计分别为 600、630 亿元），新增 2027 年归母净利润 655 亿元；对应 A 股 PE 分别为 12.8、11.6、10.7 倍，对应 H 股 PE 分别为 9.1、8.2、7.6 倍 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2024A - 2027E 年公司的各项财务指标，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等，还给出了重要财务与估值指标，如毛利率、归母净利率、ROE 等 [8]

市场表现 - 截至2025年3月26日11:27，中证国有企业红利指数(000824)下跌0.05%，成分股中富奥股份领涨2.02%，皖通高速上涨1.79%，宁波富达上涨1.63%，招商银行领跌4.70%，南钢股份下跌2.91%，神火股份下跌1.75% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.09%，最新价报1.09元，规模达5114.86万元，份额达4688.66万份，均创近1月新高 [1][2] 投资策略 - 配置高股息红利公司可能是短期跑赢指数的方向，同时人工智能、机器人等板块需关注产业进度，下游应用爆发和量产加速将增强行情韧性 [2] - 短期可重点关注海洋经济、军工、消费等政策预期明确的行业 [2] 指数构成 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且具规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年2月28日，前十大权重股合计占比15.22%，包括中远海控(权重2.66%)、冀中能源(1.96%)、山西焦煤(1.50%)等 [3][5] - 部分权重股当日表现：潞安环能上涨1.59%，恒源煤电上涨1.02%，中国神华上涨0.72% [5] 产品信息 - 国企红利ETF(159515)紧密跟踪中证国有企业红利指数，场外联接基金包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和C类(020116) [5]

财务表现 - 2024年净利润490亿元人民币（68亿美元），同比下降16%至583亿元人民币，低于分析师预期的564亿元人民币 [3] - 炼油业务营业利润暴跌67%至67 1亿元人民币 [3] - 化工业务运营亏损同比扩大66%至100亿元人民币 [4] 行业环境 - 2024年全球平均油价同比下跌约3%，布伦特原油延续跌势 [3] - 全国石油消费量下降，政府推动炼油企业减少燃料生产，增加石化产品产量 [3] - 国际能源署预计今年道路燃料需求将继续下降 [3] - 房地产行业收缩抑制炼油企业提高开工率的意愿 [3] 公司战略调整 - 计划将年度预算从2024年的1750亿元人民币削减至1643亿元人民币 [3] - 目标将油气产量提高1 3%至5 22亿桶油当量，同时成品油销量削减2 7%应对需求疲软 [3] - 预计2030年前国内石化产品需求年均增速约3%，将用新型大型综合体替代老旧设施 [4] 能源结构转型 - 天然气产量增长4 7%，远超石油产量0 3%的增速 [4] - 液化天然气业务创历史利润新高 [4] - 中国对美国液化天然气加征15%关税 [4] 国际合作与供应链 - 与美国Venture Global公司签订长期合同，将根据关税情况决定是否转运货物 [5]

股份数量 - 截至2025年3月24日和25日，已发行股份（不含库存股份）24,049,292,600股，库存股份0股，总数24,049,292,600股[3] - 2024年6月28日公司已发行股份数目总额为121,739,689,893股[30] - 公司已发行H股股份数目总额为24,049,292,600股[21] 回购情况 - 2024年12月23日，为注销回购未注销股票138,000股，占比0.001%，回购价每股4.3港元[4] - 2025年3月24日，为注销回购未注销股票23,800,000股，占比0.1%，回购价每股4.14港元[4] - 2025年3月25日，为注销回购未注销股票9,500,000股，占比0.04%，回购价每股4.1港元[4] - 2025年3月25日，回购9,500,000股H股，最低每股4.09港元，最高每股4.11港元，总价38,909,150港元[10] - 2024年9月18日至11月21日，累计回购130,146,195股A股并于11月27日注销[4][21] - 2024年9月16日至12月16日，累计回购288,122,000股H股并于12月30日注销[5][21] 回购授权 - 2024年6月28日公司获回购授权，可回购股份总数2,437,728,060股[10][28] - 截至2024年6月28日，已回购股份321,560,000股，占已发行股份（不含库存股份）0.26%[10][28] - 公司根据一般性授权回购股份不得超已发行股份（不含库存股份）10%[30] 其他 - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让暂停期截至2025年4月24日[28]

EE305 Next Day Disclosure Return (Equity issuer - changes in issued shares or treasury shares, share buybacks and/or on-market sales of treasury shares) Instrument: Equity issuer Status: New Submission Name of Issuer: China Petroleum & Chemical Corporation 24 March 2025 Date Submitted: Section I must be completed by a listed issuer where has been a charge in its issued shares or teasury shares which is discloseable pursuant to rule 13.25A of the Rules Gov .i.sting of Securities on The Stock Exchange of Hong ...

文章核心观点 - 2024年中国石化因汽柴油消费疲软、化工毛利缩窄等因素净利润同比跌近17%，各事业部表现不一，2025年有相应资本支出计划及业务发展规划 [1][2] 2024年公司整体经营表现 - 营业收入同比降低4.3%至3.07万亿元，归母净利润同比下降16.8%至503.13亿元，主营业务收入同比降低4.2%至30152亿元 [2] - 国际原油价格震荡下行，国内交通行业新能源替代加速，化工市场新增产能持续释放，毛利大幅收窄，成品油等产品量价齐跌 [2] 各事业部经营情况 炼油事业部和营销及分销事业部 - 经营收入分别同比下滑3.2%、5.7%，降至1.48万亿元和1.71万亿元，经营收益显著下滑67.4%、28.1%，至67.14亿元和186.46亿元 [3] - 营销及分销事业部主力产品汽、柴油销售收入分别降低2.1%、10.1%至8138亿元、5628亿元；炼油事业部中的柴油销售收入下降10.8%至3787亿元 [3] 化工事业部 - 亏损幅度进一步扩大，2024年经营收益亏损99.97亿元，比2023年多亏近40亿元 [3] - 经营收入同比增长1.7%至5239亿元，但经营费用同比增长2.4%至5338.59亿元，受国内新增产能释放、化工毛利缩窄及部分化工原料采购价格上升影响 [3] 勘探及开发事业部 - 逆势增长，2024年实现经营收益563.85亿元，同比增长25.4% [4] - 经营收入同比微降0.9%至2972亿元，因进口液化天然气采购成本、油气现金操作成本、勘探费用下降，且公司推进油气增储上产降本增效 [4] 2025年公司规划 - 计划资本支出1643亿元，767亿元投向勘探及开发板块，用于原油、天然气产能及储运设施建设；449亿元用于化工板块项目建设 [4] - 加大新产品、高附加值产品开发力度，全年计划生产乙烯1559万吨，同比增长15.7% [5] - 预计2025年境内乙烯当量消费量同比增长4.6%，但化工毛利因新增产能集中释放继续承压 [5]

热点聚焦 - 国务院总理李强表示将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期调节力度，必要时推出增量政策，深化经济体制改革，推进全国统一大市场建设[2] - 合肥市联合调查组通报三只羊公司整改完成，89项整改措施已落实，符合恢复经营条件[2] 环球市场 - 未来一周全球市场重点关注：AH股财报密集发布（比亚迪、泡泡玛特等）、多国重要经济数据公布、美联储通胀指标、中国央行1.4万亿逆回购到期、博鳌亚洲论坛/中关村论坛开幕、苹果上海开发者活动[4] 宏观 - 国务院总理李强强调贸易战无赢家，应通过扩大合作解决贸易不平衡，中国将持续优化营商环境[6] - 国务院副总理何立峰指出中国经济韧性强，将扩大高水平开放，欢迎跨国公司投资[6] - 中央财经办表示将持续深化供给侧改革，整治内卷式竞争，房地产/地方债/中小金融机构风险已有效控制[6] - 财政部安排3000亿元超长期特别国债支持消费"以旧换新"，资金规模同比翻倍[7] - 工信部将布局人形机器人/原子级制造等新兴领域，优化创新平台网络，支持外资企业设立研发中心[7] - 香港财政司司长表示国家支持香港巩固国际金融中心地位，建设科技创新高地[7] 国内股市 - 中信证券预测4月初外部风险落地后科技主题将成最佳方向，年中中美政策周期或同步共振[9] - 广州推动"领头羊"计划，促进产业与资本融合，助力新质生产力发展[9] - 中信集团与渣打银行签署战略合作，服务中国产业"走出去"与国际资本"引进来"[9] - 中泰证券2024年新增开户105.08万户（同比+93.12%），南京证券新开户同比+51%，平安证券新增超170万户[10] - 2025年A股并购重组活跃，35家公司披露重大资产重组（同比+218%）[11] - 上海机电对恒大应收款较2023年末下降1.04亿元，2022-2024年累计追回4.62亿元[11] - 美的集团与海亮集团战略合作，覆盖海外市场/智慧家居/物流供应链等领域[11] 金融 - 12家基金公司申报中证全指自由现金流ETF，相关主题基金总数达36只[14] - 工行行长表示金融机构需转型为资金/信息/效率综合服务提供商[14] - REITs市场表现强劲，63只中62只年内正收益（平均涨幅超10%），21只股息率超5%[15] - 全市场成立满三年基金共8774只，主动权益类基金近三年仅1/3跑赢业绩基准[15] 楼市 - 绿地集团董事长建议稳定不动产/股权资产价格以提升居民消费能力[17] 产业 - 小鹏汽车董事长预测L3智驾将进入"iPhone4时代"，未来技术差距将显著扩大[19] - 全国体育场地达484.2万个（人均3平方米），"十四五"已建成体育公园1102个[19] - 河南计划3年内5G基站超27万个，个人用户普及率超90%，工业渗透率达45%[19] - 宇树科技CEO表示家用人型机器人短期内难以商业化[19] 海外 - 世贸组织总干事驳斥美国"贸易吃亏论"，指出其在服务贸易领域占据优势[21] - 英国投资6亿英镑培训建筑工人以解决技能短缺，保障150万套住房建设计划[21] 国际股市 - 马斯克称V3星舰设计完善中，SpaceX目标12个月内实现每周发射（单次运载100吨）[23] - 奔驰计划2027年前在中国推出7款专属车型，展开最强产品攻势[24] 商品 - 中钢协副会长强调需关闭新增产能入口解决钢铁行业供需矛盾[26] - 甲醇港口库存降至80.01万吨（周环比-11.1万吨），整体处于去库状态[26] - 必和必拓CEO预测未来十年全球铜供应缺口达1000万吨，需1.8万亿元资本支出[26] 债券 - 财政部今年新增地方专项债4.4万亿元，建立专项债管理新机制[28] - 中央财经办表示将继续推动地方融资平台市场化转型和隐性债务化解[28] 外汇 - 对冲基金押注美元走软的头寸规模达9.32亿美元[30] 重要经济日程 - 重点关注：全球多国PMI数据、中国央行逆回购到期、美俄会谈、港股杠反产品上市、华为云出海峰会[32][33]