公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报，收入和利润符合市场预期，主流啤酒拉动增长 [3] 收入和利润情况 - 24Q2：收入45.7亿（+1.5%），归母净利润4.5亿（-6.0%）；扣非归母净利润4.4亿（-6.6%） [2] - 24H1：收入88.6亿（+4.2%），归母净利润9.0亿（+4.2%）；扣非归母净利润8.9亿（+3.9%） [3] 量价拆分 - Q2量+1.5%/价-0.7%，H1量+3.3%/价+0.3% [4] 产品收入结构 - Q2高档/主流/经济啤酒收入27/16.5/1亿，同比-1.9%/ +5.1%/ +10.7%；H1高档/主流/经济啤酒收入同比+2.8%/ +4.4%/ +11.4% [4] 区域收入情况 - Q2西北/中区/南区收入同比+0.1%/ -1.2%/ +4.6%，H1收入同比+1.5%/ +2.9%/ +6.8% [5] 盈利能力 - Q2毛利率同比-1pct至50.5%，H1毛利率同比+0.7pct至49.2% [6] - Q2销售/管理费率同比+1.3/ -0.3pct，归母净利率同比-0.8pct至9.8%；H1销售/管理费率同比+0.7/ -0.1pct，归母净利率10.2%，同比持平 [7] 投资建议 - 全年看原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比+4.8%/ +5.4%/ +5.6%；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比+6.1%/ +9.3%/ +10.0% [9]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报，收入和利润符合市场预期，主要由主流啤酒拉动增长 [3] 收入和利润情况 - 24Q2：收入45.7亿（+1.5%），归母净利润4.5亿（-6.0%）；扣非归母净利润4.4亿（-6.6%） [2] - 24H1：收入88.6亿（+4.2%），归母净利润9.0亿（+4.2%）；扣非归母净利润8.9亿（+3.9%） [3] 量价拆分 - Q2量+1.5%/价-0.7%，H1量+3.3%/价+0.3% [4] 产品收入结构 - Q2高档/主流/经济啤酒收入27/16.5/1亿，同比-1.9%/ +5.1%/ +10.7%；H1高档/主流/经济啤酒收入同比+2.8%/ +4.4%/ +11.4% [4] 区域收入情况 - Q2西北/中区/南区收入同比+0.1%/ -1.2%/ +4.6%，H1收入同比+1.5%/ +2.9%/ +6.8% [5] 盈利能力 - Q2毛利率同比-1pct至50.5%，H1毛利率同比+0.7pct至49.2% [6] - Q2销售/管理费率同比+1.3/ -0.3pct，归母净利率同比-0.8pct至9.8%；H1销售/管理费率同比+0.7/ -0.1pct，归母净利率10.2%，同比持平 [7] 投资建议和盈利预测 - 全年看原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况 [8] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比+4.8%/ +5.4%/ +5.6%；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比+6.1%/ +9.3%/ +10.0%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年分红率100%假设下股息率4.8%，维持"买入"评级 [9]

公司投资评级 - 报告维持对重庆啤酒的买入评级 [6][7] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年上半年业绩符合预期，公司持续提升品牌力 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.52元，资产负债率为69.13%，总股本和流通A股均为484百万股 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年营业总收入为88.6亿，同比增长4.2%，归母净利润为9亿，同比增长4.2% [6] - 预测2024年至2026年归母净利润分别为14.72亿、16.05亿、17.28亿，同比增长10%、9%、8% [7] - 2024年上半年毛利率为49.2%，预测2024年至2026年毛利率分别为49.7%、50.3%、50.7% [10] 市场表现与策略 - 2024年上半年啤酒销量为178.38万吨，同比增长3.3%，其中高档产品收入下滑，经济型产品增长优于高端产品 [8] - 公司通过内容营销和品牌代言人提升品牌曝光度，加速大城市2.0项目落地，升级通路管理能力 [8] 成本与费用 - 2024年第二季度吨成本为2468元/吨，同比增长2%，毛利率为50.46%，同比下降1个百分点 [9] - 销售费用率提升至17.2%，主因增加品牌和终端费用投放 [9]

报告公司投资评级 重庆啤酒维持"买入"投资评级 [9] 报告的核心观点 1) 公司 2024 年上半年实现营收 88.61 亿元（同比+4.18%），归母净利润 9.01 亿元（同比+4.19%）。其中 2024 年单二季度实现收入 45.68 亿元（同比+1.54%），归母净利润 4.49 亿元（同比-5.99%）。[6] 2) 分产品来看，2024 年上半年实现高档啤酒营收 52.63 亿元，同增 2.82%；主流啤酒营收 31.74 亿元，同增 4.37%；经济型啤酒营收 1.86 亿元，同增 11.45%。分区域来看，2024 年上半年南区营收 25.15 亿元，同增 6.83%；中区营收 35.57 亿元，同增 2.85%；西北区营收 25.52 亿元，同增 1.47%。[7] 3) 公司大城市 2.0 计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现代渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长。公司佛山工厂 8 月开始商业化生产，运输费用的节约对冲折旧摊销费用，有效缓解华南区域的产能压力。[9] 4) 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.98/3.30/3.60 元，对应 PE 分别为 20/18/17 倍。[9] 财务数据总结 1) 资产负债表: 公司资产负债率逐年下降，2026 年预计为 46.6%。流动资产和非流动资产占比基本稳定。[14][15] 2) 利润表: 公司营业收入、归母净利润呈现稳定增长。毛利率、净利率也逐年提升。[18] 3) 现金流量表: 公司经营活动现金流量净额较为充沛，为未来发展提供有力支持。[17] 4) 主要财务指标: 公司成长性、盈利能力、偿债能力和营运能力指标均较为优秀。[16]

公司投资评级 - 维持买入评级 [19] 报告的核心观点 - 重庆啤酒收入端韧性十足，内外兼修赋能业绩稳健发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年，重庆啤酒实现营业收入88.61亿元，同比增长4.18%；归属于母公司股东的净利润9.01亿元，同比增长4.19%；扣非归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。24Q2单季度营收45.68亿元，同比增长1.54%；归母净利润4.49亿元，同比下降5.99%；扣非归母净利润4.42亿元，同比下降6.58% [2] 销量与结构 - 24年上半年，公司啤酒销量达178.38万吨，同比增长3.3%，吨酒价格同比增长0.25%至4834.46元/吨。24Q2销量91.7万吨，同比增长1.53%，吨酒价格同比下降0.66%。分档次看，高档/主流/经济档次收入分别为52.63/31.74/1.86亿元，同比变化+2.82%/+4.37%/+11.45%，占比变化-0.44/+0.29/+0.15pct [3] 毛利率与费用控制 - 24Q2毛利率为50.45%，同比下降1pct；销售费用率提升1.27pct至17.2%，毛销差下降2.27pct至33.25%。管理/研发/财务费用率分别变化-0.27/-0.06/+0.19pct。净利率小幅下降1.8pct至19.71% [4] 市场与战略 - 公司增速高于行业水平，市场份额进一步抓取。公司高端化发展，重点业态、市场细抓细分赛道的产品组合分销、罐化率、多包装提升，利用新兴营销活动推动销量增长。大城市2.0项目加速落地，终端覆盖规模和市场服务能力不断夯实。供货网络持续优化，佛山酒厂8月开始商业化生产，预计将有效缓解华南区域产能不足的问题 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-26年归母净利润分别为13.88/14.74/15.38亿元，对应PE分别为21.1/19.9/19.1倍。考虑到公司为啤酒行业高端化先行者，高分红业绩稳健，假设公司24年维持100%分红率，当前股息率为4.73%，维持买入评级 [7]

公司基本信息 - 公司股票A股在上海证券交易所上市，股票简称重庆啤酒，股票代码600132[14] - 公司选定的信息披露报纸为《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》[13] - 登载半年度报告的网站地址为www.sse.com.cn[13] - 公司是嘉士伯集团中国运营平台、中国第四大啤酒公司，核心市场覆盖全国，有27家酒厂[21][22] - 公司拥有“本地品牌+国际品牌”组合，国际有嘉士伯等，本地有乌苏等[22] - 公司注册资本48397.12万元，股份总数48397.12万股，均为无限售条件的流通股份[115] 财务数据 - 本报告期（1 - 6月）营业收入88.61亿元，上年同期85.05亿元，同比增长4.18%[15] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润9.01亿元，上年同期8.65亿元，同比增长4.19%[15] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额25.54亿元，上年同期25.45亿元，同比增长0.32%[15] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产17.03亿元，上年度末21.40亿元，同比减少20.42%[15] - 本报告期末总资产132.48亿元，上年度末123.87亿元，同比增长6.95%[15] - 本报告期基本每股收益1.86元/股，上年同期1.79元/股，同比增长4.19%[16] - 本报告期加权平均净资产收益率37.98%，上年同期38.05%，减少0.07个百分点[16] - 2024年1-6月公司啤酒销量178.38万千升，同比增长3.30％，营业收入88.61亿元，同比增长4.18％，归属上市公司股东净利润9.01亿元，同比增长4.19％，扣非净利润8.88亿元，同比增长3.91％[23] - 2024年中国规模以上企业累计啤酒产量1908.8万千升，同比增长0.1%[20] - 公司非经常性损益合计1371.68万元，其中非流动性资产处置损益 -147.30万元，政府补助2406.97万元等[19] - 2024年上半年公司营业收入88.61亿元，同比增长4.18%，营业成本44.99亿元，同比增长2.71%[30] - 按产品档次，高档、主流、经济产品主营业务收入分别为52.63亿、31.74亿、1.86亿元，同比增长2.82%、4.37%、11.45%[31] - 按销售渠道，主营业务收入86.06亿元，同比增长3.59%[32] - 按区域，西北区、中区、南区主营业务收入分别为25.52亿、35.57亿、25.15亿元，同比增长1.47%、2.85%、6.83%[33] - 本期新增经销商209家，减少159家，报告期末共有2988家，较3月31日增加19家[34] - 交易性金融资产期末数9.52亿元，较上年期末增长164.16%，主要系银行结构性存款增加[35] - 应收账款期末数1.98亿元，较上年期末增长207.08%，主要系销售旺季应收账款余额增加[35] - 应付账款期末数34.93亿元，较上年期末增长33.95%，主要系佛山工厂投资项目工程款及采购材料款增加[35] - 应交税费期末数4.91亿元，较上年期末增长467.61%，主要系应交企业所得税及增值税增加[35] - 期末受限资产为货币资金1300元，系其他保证金冻结[37] - 交易性金融资产期初数3.60202亿，本期公允价值变动损益834.675038万，本期购买金额7.4亿，本期出售/赎回金额 - 1.5702525039亿，期末数9.5152349999亿[40] - 衍生金融工具（铝掉期交易 - 现金流量套期）期初账面价值 - 101.529402万，计入权益的累计公允价值变动976.089143万，报告期内购入金额899.697765万，报告期内售出金额1376.036684万，期末账面价值3150.29419万，占公司报告期末净资产比例1.85%[40][41] - 其他权益工具投资期初数1662.596283万，计入权益的累计公允价值变动53.032367万，期末数1715.62865万[40] - 公司资产合计期初数3.7581266881亿，本期公允价值变动损益834.675038万，计入权益的累计公允价值变动1029.12151万，本期购买金额7.4899697765亿，本期出售/赎回金额 - 1.4326488355亿，期末数10.0018272839亿[40] - 嘉士伯重庆啤酒有限公司为控股子公司，注册资本8.5亿，持股比例51.42%，营业收入88.6068853034亿，营业利润22.5168480189亿，净利润18.2343265974亿[45] - 本期因套期结算从其他综合收益转出到当期损益影响金额为 - 2194.655241万，考虑被套期项目后对当期损益影响金额为0元[41] - 2024年6月30日，公司货币资金为2,721,783,037.24元，较2023年12月31日的2,712,720,235.65元有所增加[90] - 2024年6月30日，公司交易性金融资产为951,523,499.99元，较2023年12月31日的360,202,000.00元大幅增长[90] - 2024年6月30日，公司应收账款为198,459,760.65元，较2023年12月31日的64,628,136.06元显著增加[90] - 2024年6月30日，公司存货为1,726,687,838.12元，较2023年12月31日的2,100,354,952.29元有所减少[90] - 2024年6月30日，公司长期股权投资为175,684,718.87元，较2023年12月31日的140,608,195.59元有所增加[90] - 2024年6月30日，公司固定资产为4,490,929,910.34元，较2023年12月31日的3,673,993,109.60元大幅增长[90] - 2024年6月30日，公司在建工程为523,991,339.89元，较2023年12月31日的783,503,734.86元有所减少[90] - 2024年6月30日公司资产总计132.48亿美元，较2023年12月31日的123.87亿美元增长6.94%[91] - 2024年6月30日公司负债合计91.58亿美元，较2023年12月31日的87.35亿美元增长4.84%[92] - 2024年6月30日公司所有者权益合计40.90亿美元，较2023年12月31日的36.52亿美元增长11.99%[92] - 2024年6月30日母公司资产总计17.14亿美元，较2023年12月31日的25.61亿美元下降32.90%[94] - 2024年6月30日公司应付账款为34.93亿美元，较2023年12月31日的26.08亿美元增长33.94%[91] - 2024年6月30日公司应交税费为4.91亿美元，较2023年12月31日的0.86亿美元增长469.03%[91] - 2024年6月30日公司其他应付款为26.70亿美元，较2023年12月31日的33.27亿美元下降19.74%[91] - 2024年6月30日母公司货币资金为1087.34万美元，较2023年12月31日的8.57亿美元下降87.31%[94] - 2024年6月30日母公司其他应收款为411.01万美元，较2023年12月31日的402.83万美元增长2.03%[94] - 2024年6月30日母公司固定资产为40.69万美元，较2023年12月31日的46.87万美元下降13.19%[94] - 2024年上半年营业总收入88.61亿元，较2023年上半年的85.05亿元增长4.18%[96] - 2024年上半年营业总成本66.72亿元，较2023年上半年的64.03亿元增长4.20%[96] - 2024年上半年营业利润22.28亿元，较2023年上半年的21.50亿元增长3.60%[96] - 2024年上半年净利润17.99亿元，较2023年上半年的17.43亿元增长3.26%[97] - 2024年上半年综合收益总额18.24亿元，较2023年上半年的17.16亿元增长6.30%[97] - 2024年上半年基本每股收益1.86元/股，较2023年上半年的1.79元/股增长3.91%[97] - 2024年上半年流动负债合计5.80亿元，较2023年的4947.29万元大幅增加[95] - 2024年上半年非流动负债合计5947.54万元，较2023年的6081.79万元略有减少[95] - 2024年上半年负债合计6.40亿元，较2023年的1.10亿元大幅增加[95] - 2024年上半年所有者权益合计10.75亿元，较2023年的24.50亿元大幅减少[95] - 2024年上半年营业利润为-24,847,534.90元，2023年上半年为-32,784,693.23元[99] - 2024年上半年利润总额为-24,847,534.90元，2023年上半年为-33,005,779.99元[99] - 2024年上半年净利润为-24,847,534.90元，2023年上半年为-33,168,769.31元[99] - 2024年上半年经营活动现金流入小计9,239,712,223.27元，2023年上半年为9,082,293,238.55元[101] - 2024年上半年经营活动现金流出小计6,686,134,420.41元，2023年上半年为6,536,850,511.97元[101] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为2,553,577,802.86元，2023年上半年为2,545,442,726.58元[101] - 2024年上半年投资活动现金流入小计157,055,579.42元，2023年上半年为88,800.81元[102] - 2024年上半年投资活动现金流出小计1,278,686,525.53元，2023年上半年为767,974,759.66元[102] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-1,121,630,946.11元，2023年上半年为-767,885,958.85元[102] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计1,413,642,283.88元，2023年上半年为1,305,237,481.11元[102] - 2024年上半年收到的税费返还为439,921.66元[103] - 2024年上半年经营活动现金流入小计为545,408,162.23元，2023年上半年为595,993,093.09元[103] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为34,639,687.51元，2023年上半年为39,790,620.83元[103] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为510,768,474.72元，2023年上半年为556,202,472.26元[103] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计为1,355,785,744.82元，2023年上半年为1,258,744,726.54元[104] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为 -1,355,785,744.82元，2023年上半年为 -1,258,744,726.54元[104] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为 -845,017,270.10元，2023年上半年为 -702,542,254.28元[104] - 2024年上半年末现金及现金等价物余额为10,873,425.39元，2023年上半年末为2,058,917.61元[104] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益本期增减变动金额为 -437,098,814.55元，少数股东权益为875,014,834.14元[106] - 2024年上半年所有者权益合计期末余额为4,090,0

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会8月30日10点在重庆公司接待中心二楼会议室召开[3] - 网络投票8月30日进行，交易系统和互联网投票时间不同[4] - 审议2024年度中期利润分配方案议案，8月14日董事会已通过[6] 时间相关 - 股权登记日为2024年8月26日[13] - 会议登记时间为8月29日9:30 - 11:30、14:00 - 17:00[15] 其他 - 对中小投资者单独计票的议案为1[7] - 会议登记地为重庆公司接待中心二楼会议室[15] - 会务联系人李晓宇，电话4001600132等[15]

高管薪酬 - 高级管理人员含总裁、副总裁、董事会秘书[3] - 薪酬由基本薪酬和绩效薪酬构成[4] - 绩效薪酬为基本薪酬的25%-40%[6] 业绩指标 - 营业利润权重35%，支付范围0-300%[8] - 调整后营业收入权重20-35%，支付范围0-300%[8] - 营运现金流减固定资产投资权重10-25%，支付范围0-300%[8] - 个人指标权重10-20%，支付范围0-150%[8] 薪酬发放 - 董事会次年4月30日前形成决议并发放绩效薪酬[9] - 年度薪酬在公司工资总额中列支[10] 方案执行 - 方案从2024年1月1日起执行[11]

会议决议 - 2024年8月14日召开第十届董事会第十六次会议，9名董事全出席[2] - 通过2024年半年度报告及摘要，9票赞成[2] - 通过修订《高级管理人员薪酬与绩效考核管理方案》，7票赞成[3] - 通过召开2024年第二次临时股东大会的议案，9票赞成[6] 利润分配 - 同意控股子公司实施现金红利分配12.34亿元，重庆啤酒分6.345228亿[5] - 嘉士伯重庆啤酒2024年度中期利润分配方案将提交股东大会审议[7]

报告与说明会时间 - 2024年8月15日发布2024年半年度报告[2] - 2024年8月15日15:00 - 16:30举行半年度业绩说明会[2] 投资者互动 - 2024年8月8日至8月14日16:00前提问[2] - 2024年8月15日15:00 - 16:30在线参与业绩说明会[6] 说明会信息 - 以视频结合网络互动召开，地点为上证路演中心[3][4] - 参加人员含总裁、财务副总裁、董事等[6] 联系方式 - 联系人是董事会办公室，电话4001600132 [7] - 电子邮箱为CBCSMIR@carlsberg.asia [7] 查看途径 - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]