行业动态 - 第二十一届上海国际汽车工业展览会吸引近1000家中外企业参展，展出车辆近1300辆，其中新能源汽车首发超100款 [2][3] - 本届车展新增超过30款碳化硅新车型，占新车数量近三分之一，去年同期北京车展碳化硅车型约70多款 [3] - 车企推出纯电和碳化硅车型意愿未减，混动碳化硅车型增加，外资和传统车企持续发力碳化硅技术 [4][7] 比亚迪 - 仰望U8L定位百万级SUV，搭载2.0T增程器和四电机综合功率880千瓦，全系标配碳化硅电控 [5] - 腾势Z概念跑车搭载800V高压平台和行业首个新能源专属智能磁流变车身控制系统 [7] - 汉L EV和唐L EV搭载自研1500V碳化硅芯片及兆瓦超充技术 [12] - 方程豹5、豹8搭载全球首创纵置EHS电混系统，碳化硅芯片驱动效率达99.5% [16] - 钛3采用叠层激光焊接碳化硅模块，电控效率高达99.86% [17] 鸿蒙智行 - 问界M8纯电版采用800V高压碳化硅平台，提供更优能耗和充电效率 [21] - 体系包括5大品牌，产品线将扩充至8款车型，覆盖22.98万到百万元级别 [22] 小米汽车 - SU7 Ultra搭载碳化硅模块，支撑三电机系统瞬时输出1548马力，零百加速1.98秒 [23] 吉利汽车 - 银河星耀8新车型和雷达皮卡PHEV搭载雷神EM-i超级电混，SiC升压模块最高效率99.9% [27] - 极氪9X采用浩瀚超级电混系统，搭载晶能微电子SiC模块 [29] - 领克900纯电版本采用800V高压平台，充电10分钟增加400km续航 [32] 上汽通用 - 别克"世家"采用"逍遥"超级融合架构，碳化硅模块最高效率99.8% [40] - 凯迪拉克LYRIQ-V具有800V超充架构，搭载高性能碳化硅电驱 [47] 智己汽车 - 全新智己L6采用800V高压平台和碳化硅技术，峰值充电功率396kW [53] - 全新智己LS6采用准900V超强性能平台，双碳化硅功率模块电机转速最高21000rpm [54] 广汽集团 - 广汽领程将开发兆瓦级超充车型，充电功率峰值1.44MW，15分钟完成补能 [60] 梅赛德斯-奔驰 - MMA平台采用800V超充和碳化硅功率电子器件，VISION EQXX概念车基于该平台打造 [66] 奇瑞汽车 - DHT230采用碳化硅功率模块和HPDmini封装工艺，功率密度提升268% [71] - 星纪元天玑搭载E0X-L平台，采用800V SiC功率模块系统技术 [75] 北汽极狐 - 新阿尔法S5采用800V碳化硅超充平台 [78] 长安汽车 - 阿维塔06采用全域800V碳化硅平台，四驱版零百加速3.9秒 [82] - 深蓝S09搭载原力超集电驱，采用SiC MOSFET技术 [84] 理想汽车 - 自研碳化硅功率芯片完成装机，已量产下线 [93] - 理想MEGA搭载自研SiC模块和800V高压平台 [95] 零跑汽车 - 零跑B01采用800V碳化硅平台，充电10%-80%仅需15分钟，续航650公里 [97] 中国一汽红旗 - 天工06基于"天工"纯电平台打造，采用自主高压碳化硅模块 [103] 江汽集团 - DEFINE概念车全系标配800伏4C快充系统，配备460千瓦碳化硅驱动电机 [106] 宝马集团 - BMW新世代概念车搭载第六代动力电池和800V高压平台，充电10分钟跑300公里 [107] 大众汽车 - ID EVO搭载800V高压架构和碳化硅电驱，续航700km [110] 奥迪汽车 - A6L e-tron基于PPE高端纯电平台打造，具有800v架构及碳化硅技术 [112] 东风岚图 - 岚图FREE+和岚图梦想家山河亮相，此前已推出岚图梦想家等碳化硅车型 [115][116] 蔚来汽车 - ET9采用全域900V高压架构及碳化硅高性能纯电四驱系统 [119] - 乐道L60和L90均搭载900V碳化硅平台 [121] 丰田汽车 - 铂智7基于丰田"W"架构，支持800V快充 [125] 长城汽车 - 坦克500采用超级电混架构Hi4-Z，搭载自研1200V碳化硅电控模块，效率99.8% [133]

公司战略与品牌发展 - 公司发布"以智能领导智能"品牌战略两周年 坚定不移向智能新能源汽车转型 坚持以用户为中心和高质量发展 [3] - 公司定位为生态聚合者 构筑可持续发展竞争力护城河 通过院士团队及供应链伙伴签约强化生态布局 [18] 新产品发布 - 基于DEFINE平台打造两款原型车DEFINE-S和DEFINE-X正式亮相 覆盖轿车和SUV市场 探索平台边界并为后续产品奠定设计基础 [5] - DEFINE-S采用超跑造型 三电机总功率达590kW 配备FAEB前向紧急制动辅助功能和高性能制动套件 [7] - DEFINE-X采用硬派与流体交融美学 搭载最新版本ADS系统 配备华为赋能的ICDC全域线控智慧底盘 支持100毫秒内四轮矢量响应和12°后轮转向 [9] - 江淮悍途PHEV作为战略皮卡车型 搭载4档DHT混动变速箱+高效发动机+大容量电池组 综合续航超1000公里 [11] - 瑞风RF8定制改装版深度融合华为车机系统 配备23.5英寸AR-HUD与7英寸悬浮屏 实现全车交互智能化 [13] 华为合作项目 - 与华为合作的超豪华品牌尊界首款车型尊界S800正式展出 预售价格100-150万元 计划二季度交付 [13] - 尊界S800获得华为全方位技术支持 包括途灵Ⅱ龙行平台和天地网联技术 实现卫星通信与5G融合 [15] - 双方共建尊界超级工厂 配备超1500台智能机器人 关键工序100%自动化 设置86个质量评审门和超2.5万个质量控制点 [15] - 与华为数字能源签署全面深化战略协议 合作领域包括新能源汽车技术开发、智能电动部件应用、充电网络建设、商用车超快充技术及国际化 [17] - 公司总经理参与华为乾崑智能汽车解决方案大会 与华为智能汽车解决方案BU CEO等共同发起智能辅助驾驶安全倡议 [17][18] 技术突破 - DEFINE平台以安全和智能为底色 通过两款原型车全面探索运动与空间属性 [5] - ICDC全域线控智慧底盘实现100毫秒内四轮矢量响应 支持12°后轮转向角灵动蟹行 [9] - 天地网联技术融合卫星通信与5G技术 确保偏远地区无缝互联 [15]

国内新能源汽车行业动态 - 日产计划在中国追加投资100亿人民币开发电动汽车，并承诺到2026年底前在华投资达14亿美元 [3] - 蔚来2025年将推出9款新车型，包括ET5、ES6等，并采用全球化销售策略覆盖16个国家和地区 [4] - 小鹏汽车研发全新"AI大脑"模型，参数量为主流VLA模式的35倍，具备自主学习能力 [5] - 长安汽车三款车型搭载新蓝鲸500Bar发动机，2025年将全面进入多元动力时代 [6] - 上汽集团未来三年计划推出17款全新海外车型，涵盖SUV/轿车/MPV/皮卡等品类 [7] - 阿维塔2026年将推出中大型五座/大型六座SUV，2030年前形成17款产品矩阵 [8] 政策与区域发展规划 - 上海推出新能源车置换补贴政策，个人购车可获1.5万元定额补贴 [9] - 四川将氢能产业纳入重点产业链，已形成全产业链布局和生态体系 [11] - 江苏推出老旧货车报废补贴政策，国四及以下排放车辆最高可获14万元补贴 [17] 国际汽车行业动态 - 特斯拉确认廉价新车型将于2025年上半年投产，并计划2026年量产Robotaxi产品Cybercab [13] - 美国六大汽车行业组织联合反对加征汽车零部件关税，警告将导致供应链紊乱 [14] - 大陆集团汽车子集团将独立上市并更名为Aumovio [15] - Turntide推出新型轴向磁通电机AF430S，瞄准高性能电动车市场 [16] 商用车领域进展 - 广汽日野正式更名为广汽领程新能源商用车 [18] - 长城推出全球首款越野混动皮卡山海炮Hi4-T，预售价格22.88-24.98万元 [19] - 江淮悍途PHEV国内首发，扭矩突破1000N·m成为国内首款高性能混动皮卡 [19]

指数表现 - 中证城镇交通指数收盘点位为2307.55点 [1] - 近一个月下跌5.83% 近三个月上涨0.57% 年初至今下跌2.92% [2] 指数构成 - 指数基日为2012年6月29日 基点为1000点 [2] - 十大权重股包括比亚迪(12.97%) 汇川技术(5.32%) 赛力斯(4.07%) 海康威视(4.05%) 中兴通讯(3.98%) 国电南瑞(3.54%) 中国中车(3.27%) 上汽集团(2.75%) 长安汽车(2.37%) 江淮汽车(2.33%) [2] - 深圳证券交易所占比60.23% 上海证券交易所占比39.77% [2] 行业分布 - 工业占比40.14% 可选消费占比28.98% 信息技术占比16.08% 通信服务占比8.40% 原材料占比6.23% 房地产占比0.17% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整 [3] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [3]

文章核心观点 4月22日A股三大指数收盘涨跌不一，上证G60战略新兴产业成份指数下跌，介绍其近期表现、样本选取、持仓等情况[1] 指数表现 - 4月22日上证G60战略新兴产业成份指数下跌0.54%，报914.89点，成交额152.57亿元 [1] - 该指数近一个月下跌4.70%，近三个月上涨0.02% [1] 指数样本 - 在长三角G60九城市的沪市上市公司中，选取不超过50家规模最大的战略新兴产业上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变，特殊情况临时调整 [2] - 样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为江淮汽车（9.43%）、华友钴业（7.14%）、恒生电子（6.17%）、中控技术（4.79%）、亨通光电（4.73%）、士兰微（4.55%）、中国巨石（4.51%）、纳芯微（3.21%）、泽璟制药（3.14%）、晶方科技（2.84%） [1] - 持仓市场板块中上海证券交易所占比100.00% [1] - 持仓样本行业中工业占比35.49%、信息技术占比31.15%、原材料占比14.14%、医药卫生占比9.74%、通信服务占比9.49% [2] 跟踪基金 - 跟踪G60成指的公募基金包括申万菱信上证G60战略新兴产业成份ETF [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江淮汽车“买入”评级 [6][60] 报告的核心观点 - 江淮汽车聚焦汽车制造行业，盈利预期向好，海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长，与华为合作携手打造科技豪华品牌 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 568/703/802 亿元，归母净利润分别为 7/18/30 亿元，对应 EPS 分别为 0.31/0.81/1.39 元，截止 2025 年 4 月 22 日收盘，对应 PE 为 112/42/25 倍，对应 PS 为 1.32/1.07/0.93 倍 [6][60] 根据相关目录分别进行总结 老牌综合型汽车企业，合作探索新发展路径 - 公司发展历程：集全系列商用车、乘用车研产销服于一体，2001 年上市，累计交付超 1000 万辆产品，出口 132 个国家和地区，2002 年涉足新能源，2024 年 11 月与华为联合打造的尊界 S800 亮相 [12] - 股权结构：股权结构稳固，实控权归安徽省国资委，第一大控股股东为江汽控股集团，由安徽省国资委和大众汽车集团各持 50%股权 [14] - 公司业务：商乘并举，研产销服一体化，产品线覆盖乘用车、商用车及新能源汽车，有四大业务板块，商用车有帅铃等系列，乘用车在 SUV 和 MPV 市场表现突出，还涉足核心零部件研发生产 [18] - 财务分析：2024 年营业收入 421.16 亿元，同比降 6.44%，扣非后归母净利润 -27.4 亿元，因联营企业亏损和资产减值；毛利率小幅下滑，期间费用率稳定；商用车毛利率稳定，乘用车毛利率提升 [24][27][29] 海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长 - 商用车领域以轻卡为主导：2024 年商用车销量 23.63 万辆，同比升 0.38%，轻卡占主导，2024 年轻卡销量 16.72 万辆，降 1.67%，市场份额 8.81%，排名第五；商用车出口销量持续攀升，2024 年出口 11.62 万辆，同比增 44.65% [31][32][37] - 乘用车精简车型，拓展海外业务：2015 - 2024 年乘用车总销量波动下降，通过精简车型集中资源，思皓 X8 Plus 销量增长；2024 年乘用车出口 13.28 万辆，同比增 49.16%，得益于思皓 X8 Plus 和江淮 A5 Plus [39][41] - 出口成为关键动力：近五年出口销量持续上升，海外有多家子公司和 19 个 KD 工厂，累计出口 132 个国家和地区，2024 年出口 24.9 万辆，同比增 47.02% [43] 与华为合作，携手打造科技豪华品牌 - 携手华为合作历程：2019 年签署全面合作协议，2021 年多款车型搭载华为系统，2023 年签署合作协议投资 100 亿开发豪华智能网联电动汽车，2024 年 11 月尊界 S800 亮相，2025 年 2 月发布，预告 5 月底上市 [46] - 尊界：新增长引擎：尊界 S800 定位于超豪华行政级轿车市场，具备多种先进技术和特性；主要直接竞品市场规模约 7 万辆，2024 年约 5.1 万辆；江淮构建 DE 和 X6 两个纯电平台，X6 定位豪华新能源平台，规划年产能 3.5 万辆 [50][52][56] 盈利预测 - 盈利预测：基于汽车销量、营业收入、毛利率等核心假设，预测 2025 - 2027 年乘用车销量同比增速分别为 +16.3%/+21.8%/+15.0%，商用车销量同比增速分别为 +9.2%/+8.1%/+8.1%；乘用车收入同比增速分别为 +61.5%/+45.3%/+20.4%，商用车收入同比增速分别为 +9.6%/+8.5%/+8.5%；乘用车毛利率分别为 14.8%/17.3%/18.9%，商用车毛利率分别为 9.3%/9.4%/9.5% [57] - 相对估值：选取赛力斯、北汽蓝谷、长安汽车为可比公司，预计公司 2025 - 2027 年营收、归母净利润等情况，给予更高估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [60]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江淮汽车“买入”评级 [6][60] 报告的核心观点 - 江淮汽车聚焦汽车制造行业，盈利预期向好，海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长，与华为合作打造科技豪华品牌，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、老牌综合型汽车企业，合作探索新发展路径 - 发展历程：集商用车、乘用车研产销服于一体，2001年上市，涉足新能源和智能汽车领域，2024年11月与华为联合打造尊界S800亮相 [12] - 股权结构：股权结构稳固，实控权归安徽省国资委，第一大控股股东为江汽控股，由安徽省国资委和大众汽车集团各持50%股权 [14] - 公司业务：商乘并举，产品线覆盖乘用车、商用车及新能源汽车，有四大业务板块，商用车有多个系列车型，乘用车在SUV和MPV市场表现突出，还涉足核心零部件研发生产 [18] - 财务分析：营业收入阶段性波动，2024年同比下降6.44%，扣非后归母净利润为 - 27.4亿元，主要因联营企业亏损和资产减值；毛利率小幅下滑，期间费用率稳定；商用车毛利率稳定，乘用车毛利率稳步提升 [24][27][29] 二、海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长 - 商用车领域以轻卡为主导：商用车领域小幅波动，轻卡占主导，2024年商用车销量微增，轻卡销量逐渐回暖，出口销量持续攀升，2024年出口11.62万辆，同比增加44.65% [31][32][37] - 乘用车精简车型，拓展海外业务：精简车型提升盈利能力，2015 - 2024年乘用车总销量波动下降，逐步减少部分车型生产，集中资源发展重点车型；2024年乘用车出口销量达13.28万辆，同比增长49.16%，得益于思皓X8 Plus和江淮A5 Plus [39][41] - 出口成为关键动力：出海业务持续扩展，近五年出口销量上升，在海外有多家子公司和KD工厂，累计出口132个国家和地区，2024年出口销量24.9万辆，同比增长47.02% [43] 三、与华为合作，携手打造科技豪华品牌 - 携手华为合作历程：2019年起与华为在智能汽车领域深度合作，2023年计划总投资约100亿共同开发豪华智能网联电动汽车，2024年11月尊界S800亮相，2025年2月发布，预计5月底上市 [46] - 尊界：新增长引擎：尊界S800定位于超豪华行政级轿车市场，具备多种先进技术和特性；主要直接竞品市场规模约7万辆，2024年约为5.1万辆；江淮构建DE和X6两个纯电平台，X6平台定位豪华新能源平台，规划年产能3.5万辆 [50][52][56] 四、盈利预测 - 盈利预测：基于汽车销量、营业收入、毛利率等核心假设，预测2025 - 2027年乘用车和商用车销量、收入同比增速及毛利率情况 [57] - 相对估值：选取赛力斯、北汽蓝谷、长安汽车为可比公司，预计2025 - 2027年江淮汽车营收、归母净利润及对应PE、PS倍数，给予更高估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [60]

基金业绩表现 - 2025年第一季度基金利润4876.1万元，加权平均基金份额本期利润0.0472元 [2] - 报告期内基金净值增长率为2.83% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为-3.44%，同类排名109/182 [3] - 近半年复权单位净值增长率为-5.17%，同类排名98/182 [3] - 近一年复权单位净值增长率为9.50%，同类排名75/179 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-21.41%，同类排名62/119 [3] - 近三年夏普比率为-0.0817，同类排名61/116 [7] - 近三年最大回撤为57.59%，同类排名29/115 [9] - 2020年一季度单季度最大回撤为28.78% [9] 基金规模与持仓 - 截至2025年一季度末基金规模为15.44亿元 [2][14] - 近三年平均股票仓位为85.59%，同类平均为86.48% [12] - 2019年一季度末达到最高仓位90.95%，2022年一季度末最低仓位77.06% [12] - 十大重仓股包括比亚迪、宁德时代、欣旺达、科达利、厦钨新能、韦尔股份、江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、晶方科技 [18] 投资策略与配置 - 基金属于灵活配置型，长期投资先进制造股票 [2] - 第一季度对风光储等泛新能源板块减仓，转向聚焦"车"领域 [2] - 持仓主要围绕电池及材料（含固态电池）、智能汽车（整车与核心零部件）、汽车零部件（含机器人）三大方向 [2] - 全年将继续锚定三大核心方向挖掘机会，持仓个股数量将更集中 [2] - 截至4月21日单位净值为1.487元 [2]

文章核心观点 - 江淮汽车调整募资金额但募投项目投资总额不变，虽多次募资仍未解决新能源转型难题，与华为合作车型市场不乐观，销售和业绩表现不佳 [1][2][3] 募资情况 - 4月22日公司拟将募资金额由不超过49亿元调整为不超过35亿元，募资额减少14亿元 [1] - 募投项目“高端智能电动平台开发项目”投资总额保持58.75亿元不变 [1] - 定增募资到位前公司以自筹资金先行投入，到位后置换先期投入资金，不足部分自筹解决 [1] - 公司上市后完成多次定增，最近两次在2016年和2021年，2016年定增45亿元用于新能源汽车相关项目 [1] 发展历程 - 公司早早踏入新能源汽车领域，推出过数款新能源车 [2] - 2016年公司作为代工厂为蔚来生产多款热销车型，2023年代工合作结束 [2] - 2023年公司与华为宣布合作，共同打造超豪华智能汽车尊界S800，计划今年5月上市 [3] 市场表现 - 公司一直以10万元以下乘用车为主战场，2023年乘用车均价仅8.1万元 [3] - 今年2月华为召开尊界S800技术发布会时公司股价大跌，此后一直震荡 [3] 销售数据 - 2024年公司累计销量40.31万辆，同比下降7.42% [3] - 2024年新能源乘用车销量5.2万辆，同比增长25.08%，远低于行业35.5%的增速 [3] 业绩情况 - 公司从2017年开始陷入亏损，8年累计亏损达138亿元 [3] - 2024年公司亏损加剧，营收421.2亿元，同比下降6.3% [3] - 2024年归母净利润亏损17.8亿元，同比下降1277.6% [3] - 2024年扣非归母净利润自去年同期亏损17.2亿元变为亏损27.4亿元 [3]

产品战略与质量控制 - 尊界品牌目前处于树立品牌阶段 严控质量关 设立25000个质量控制点 [1][3] - 鸿蒙智行产品矩阵通过尚界车型得到丰富 对尊界超豪华定位产生积极影响 [1] - S800车型计划5月底正式上市 量产前进行多轮供应链和生产链拉动测试 行业罕见江淮级别投入力度 [1] 技术研发与平台规划 - 采用平台化验证模式 后续将同步开发SUV、MPV及轿车车型 [2] - 软件定义汽车架构提升平台扩展性 后续车型功能将显著增强 [4] - 全新平台开发难度较高 涉及硬件与软件系统全新设计 第二款/第三款车型开发周期将缩短但仍包含新技术迭代 [4] 生产制造体系 - 尊界项目新增200家零部件供应商 采用三团队并行开发模式 车型最快开发周期18个月 [4] - 产品序列规划包含S800、长轴MPV、SUV及短轴轿车 短轴轿车开发排在MPV之后 [4] - MPV车型仍在开发过程中 因全新平台技术复杂度需更多开发时间 [4] 销售渠道与合作模式 - 销售渠道由中邮集团负责 暂不自建渠道网络 [4] - 采用华为主导营销+江淮负责生产的协作模式 定价策略拟采用起步价加选配组合方案 [4] 组织变革与人才建设 - 组织管理模式向华为平衡矩阵架构靠拢 推行端到端流程化组织 目标年底初见成效 [4] - 去年新增引进人才约1500人 推动商业化成功为导向的体系改革 [4] 传统业务现状 - 江淮商用车领域轻卡产品线位居行业第二 存量客户规模约100万台 [1] - 大众合资业务年亏损约30亿元 2025年止亏前景尚不明朗 [4] - 传统乘用车业务依赖海外市场支撑 国内轻卡市场未现明显好转迹象 [4] 政府支持与资源分配 - 获得省级层面最大力度政策支持 [4] - 资源集中投向高端品牌建设 优先发展尊界系列再拓展乘用车业务 [1] - 上海车展将展出两款概念车型 体现技术储备能力 [1]