板块整体表现 - 饮料乳品板块当日上涨0.95%，领涨股为东鹏饮料（涨3.55%）[1] - 上证指数上涨0.66%至3583.31点，深证成指上涨0.46%至11041.56点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌表现 - 东鹏饮料收盘价295.17元，成交量3.10万手，成交额9.11亿元，涨幅居首[1] - 新乳业涨2.47%至16.62元，成交6.99万手[1] - 阳光乳业跌幅最大达9.63%，成交41.21万手[2] - 贝因美跌5.38%，成交353.06万手，成交额25.90亿元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出3990.86万元，游资净流出1.03亿元，散户净流入1.43亿元[2] - 东鹏饮料主力净流入8084.09万元（占比8.88%），游资净流入2879.04万元[3] - 伊利股份主力净流入5477.07万元（占比6.61%），但游资净流出1602.12万元[3] - 光明乳业主力净流入1803.46万元（占比14.75%），散户净流出1559.06万元[3] 成交活跃度 - 贝因美成交353.06万手，成交额25.90亿元，为板块最高[2] - 东鹏饮料成交额9.11亿元，阳光乳业成交额6.24亿元[1][2] - 西部牧业成交18.99万手，皇氏集团成交31.65万手[2]

板块整体表现 - 新疆国企改革板块8月1日较上一交易日上涨2.15% [1] - 当日上证指数下跌0.37%报收3559.95点 深证成指下跌0.17%报收10991.32点 [1] - 板块内天富能源以2.01%涨幅领涨 收盘价6.59元 成交34.42万手 成交额2.27亿元 [1] 个股涨跌情况 - 上涨个股包括天富能源(2.01%)、天康生物(0.63%)、*ST中基(0.31%)、新农开发(0.28%)、伊力特(0.27%)、西部黄金(0.26%)、新疆交建(0.08%)和新疆天业(0.00%) [1] - 下跌个股包括西域旅游(-3.96%)、准油股份(-3.90%)、德展健康(-3.09%)、北新路桥(-1.22%)、新赛股份(-0.62%)、冠农股份(-0.51%)、中泰化学(-0.43%)、西部牧业(-0.42%)、天润乳业(-0.28%)和青松建化(-0.25%) [2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出4.41亿元 游资资金净流入2.27亿元 散户资金净流入2.14亿元 [2] - 青松建化主力净流入1420.62万元 占比13.82% 为板块内最高 [3] - 天富能源主力净流入914.44万元 占比4.03% 同时获得游资净流入396.89万元 [3] - 中泰化学主力净流入716.43万元 占比5.34% [3] - 天康生物虽主力净流出280.87万元 但获得游资净流入1024.06万元 占比8.76% [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 我国拥有“黄金奶源带”，但牧业领域产能需调整，奶价与成本倒挂，头部牧业企业提升成母牛比例强化经营韧性；乳制品行业形成两超多强格局，花色奶与线上渠道有亮点，国内乳制品消费仍有发展空间；天津市打造百亿级奶业产业，奶牛DHI测定技术领跑全国；海河乳品作为天津代表性企业，近年财务情况稳健，花色奶破局外埠市场销售 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 我国坐拥“黄金奶源带”，牧业领域产能需调整 - 荷斯坦牛为我国奶牛主要品种，内蒙古为产奶第一大省，我国奶牛以中国荷斯坦牛为主，存栏量占比超80%，奶牛养殖分五大类型，内蒙古等五省牧区草地面积大，2024年全国牛奶产量前五省合计占比62.68% [15][16][19] - 奶价与成本倒挂，牧业行业产能待调整，2024年全国牛奶产量下降2.79%，奶牛平均单产量提升到9.9吨/年，近年奶价持续下降呈现成本倒挂，国内牧场亏损比例扩大，奶牛存栏量减少，头部牧业企业提升成母牛比例强化经营韧性 [22][25][27][36] 乳制品行业形成两超多强格局，花色奶与线上渠道有亮点 - 乳制品产量下降，伊利、蒙牛为行业双强，2018 - 2024年国内规模以上企业乳制品产量CAGR为1.64%，2024年产量同比下降1.90%，常温纯牛奶市场份额占比最高，行业形成两超多强格局，2025年一季度乳制品6大典型类别CR5均超60% [42][43][47] - 国内乳制品消费仍有发展空间，需重视新兴线上渠道发展机会，近两年国内乳制品表观消费量下降，2024年同比下降3.30%，人均消费量仅40.5kg/年，低于膳食指南建议及日韩水平，液态奶市场销售承压，细分领域花色奶表现较好，线上销售仍有增长，国家出台积极政策，行业需求改善可期 [51][54][57][61][62] 天津市打造百亿级奶业产业，奶牛DHI测定技术领跑全国 - 地处非“黄金奶源带”，但天津成就百亿级都市型奶业产业集群，天津是国家级优势特色产业集群之一，形成“4 + 1”环天津南半环奶业产业发展带，2023年奶业全产业链年总产值超116.8亿元，2024年奶牛存栏量略有增加，牛奶产量略有下降，成母牛数量有所减少 [3][67][70][72] - 天津奶牛DHI测定技术优势突出，本土品牌主导本地市场，DHI测定技术可评估奶牛健康、提高品质和产量、降低成本，2024年全国参加测定的成母牛数量同比增长20.41%，天津在该技术上有历史沉淀、参与率高、单产量高优势，本土奶业与乳制品品牌占据天津市场主导地位 [76][77][80][82][84] 天津代表性乳制品企业：海河乳品 - “海河”为中华老字号，拥有近70年品牌沉淀，“海河”品牌始创于1957年，2024年获商务部中华老字号认定 [5][88] - 海河乳品近年财务情况稳健，乳制品加工毛利率水平提升较明显，2024年产品产销量分别增长7.67%和1.32%，产销率均值为102.26%，可可奶为核心销售产品，2024年实现销售量价齐升，今年一季度业绩增长，毛利率提升明显 [89][91][93][96] - 国资控股体系下，海河乳品奶源稳定，花色奶破局外埠市场销售，奶源来自嘉立荷牧业集团，原奶供应链稳定且高品质，2024年外埠市场销售占比50%，海河乳品发展花色奶基础扎实，口味持续创新，强化与本地文化联动，花色奶市场影响力扩大，外埠市场销售规模突破5亿元 [101][102][106][110][111]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌0.67% 跑输大盘 上证指数上涨0.33% 深证成指上涨0.64% [1] - 板块内部分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 阳光乳业涨停 涨幅9.98% 成交33.66万手 成交额4.98亿元 [1] - 骑士乳业上涨5.05% 成交56.84万手 成交额7.15亿元 [1] - 贝因美上涨3.54% 成交487.22万手 成交额34.09亿元 [1] 领跌个股表现 - 天润乳业领跌 下跌3.30% 成交17.40万手 成交额1.91亿元 [2] - 承德露露下跌3.26% 成交24.81万手 成交额2.23亿元 [2] - 新乳业下跌1.88% 成交20.01万手 成交额3.34亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出7.36亿元 [2] - 游资资金净流入8335.94万元 [2] - 散户资金净流入6.53亿元 [2] - 阳光乳业主力净流入1.09亿元 占比21.89% [3] - 东鹏饮料主力净流入3208.43万元 占比5.00% [3] - 光明乳业主力净流入1712.30万元 占比3.22% [3] 成交活跃度 - 伊利股份成交额最高达32.91亿元 下跌0.76% [2] - 贝因美成交额34.09亿元 涨幅3.54% [1] - 东鹏饮料成交额6.41亿元 下跌1.20% [2]

业绩相关 - 2025年7月25日公司收到政府补助466.02万元[3] - 补助占2024年度归母净利润的10.67%[3] 补助情况 - 补助类型为与收益相关[3] - 补助将计入损益或冲减成本费用[2] - 预计对2025年度损益产生积极影响[4]

政府补助 - 天润乳业于2025年7月25日收到政府补助466.02万元 [1] - 补助类型为与收益相关的政府补助 [1] - 补助金额占公司2024年度经审计归属于上市公司股东的净利润的10.67% [1] - 补助将直接计入损益或冲减相关成本费用 [1] - 预计对公司2025年度损益产生积极影响 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 当前中国原奶及牛肉均处于周期底部，奶牛行业逐步出清迈向供需平衡，肉牛行业牛肉价格回升 [1] - 原奶周期底部确认，产能出清可期，预计本轮奶牛周期至暗时刻 1.5 年内结束；肉牛进入补栏上行周期，短期内牛肉供应紧张推动价格回升 [1][2] - 优然牧业、现代牧业、中国圣牧、天润乳业等公司受原奶和牛肉价格波动影响，后续奶价及肉价提升有望带动业绩向好 [3][4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 原奶情况 - 当前中国原奶处于周期底部，7 月 10 日生鲜乳价格 3.04 元/kg，同比 -6.17%，奶价经历 3 年下行，牧业亏损面超 90% [1] - 2024 年奶牛存栏同比减少 4.5%，2025 年奶价下行推动产能出清，25H1 原奶价格降幅收窄，喷粉量减少，预计 25H2 好于 25H1 [1] 肉牛情况 - 23H2 肉牛养殖亏损，2023 年牛只存栏增速收窄，2024 年同比 -4.4%至 10047 万头，出现 6 年首次负增长 [2] - 2025 年 2 月起活牛及市场均价回升，6 月较 2 月低点分别回升 8.3%、7.4%，短期内牛肉供应紧张推动价格回升 [2] 优然牧业情况 - 2024 年营收 201.0 亿元，同比 +7.5%，生鲜乳产量同比 +24.1%至 374.7 万吨，年末存栏同比 +6.7%至 62.2 万头 [3] - 生鲜乳平均单价同比 -5.9%至 4.1 元/kg，原奶毛利率同比 +4.1pct 至 32.7%，2024 年全年亏损 6.9 亿元 [3] - 后续奶价回升带动生鲜乳销售收入及利润提升，牛肉价格上涨带动淘汰牛减亏，肉奶共振支撑生物资产公平值提升 [3] 现代牧业情况 - 2024 年营收同比 -1.5%至 132.5 亿元，生鲜乳产量 289.3 万吨，同比 +13.6%，牛只存栏同比 +9.0%至 49.1 万头 [4] - 单产同比 +1.6%至 12.8 吨/年，生鲜乳销售单价同比 -10.3%至 3.6 元/kg，2024 年合计亏损 14.7 亿元 [4] - 后续奶价及肉价提升带动主业生鲜乳销售及公平值变动向好发展 [4] 中国圣牧情况 - 2024 年奶牛存栏同比 +5.8%至 14.4 万头，肉牛育肥牛存栏同比 +5.0%至 1.2 万头 [7] - 营收同比 -7.6%至 31.3 亿元，生鲜乳销售单价同比 -6.1%至 4.5 元/kg，原奶产量同比 -1.6%至 70.0 万吨，全年亏损 0.6 亿元 [7] - 后续肉价提升，圣牧具备快速扩群肉牛实力，直接受益于肉牛周期上行红利 [7] 天润乳业情况 - 2023 年收购新农乳业后原奶自给率提升至 92.4%，预计后续自给率进一步提升，具备牧业属性 [8] - 2024 年营收 28.0 亿元，同比 +3.3%，归母净利润同比 -69.3%至 0.4 亿元，主因牛只处置和存货减值 [8] - 25Q1 牛只存栏 5.6 万头，后续季度牛只处置减少有望走出经营底部，牛肉价格提升带动淘牛减亏，奶价企稳提升带动乳制品市场竞争趋缓及吨价提升 [8]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计归母净利润亏损2600万元至1800万元，主因包括低产奶牛处置、销售大包奶粉亏损、生物资产减值及市场投入加大[1] - 扣非归母净利润呈现4600万元至6700万元盈利，第二季度起牛只处理回归正常淘汰率水平，利润端显著修复[1] - 2023年、2024年上半年及全年归母净利润同比下滑27.71%、122.18%和69.26%[4] - 2025年营收目标设定为30亿元，需同比增长6.53%[7] 奶源与成本压力 - 截至2023年3月末，公司牛只总存栏数超4.4万头，收购新农乳业后扩增至约6.5万头[2] - 2021年9月以来原奶价格下行叠加饲料成本高位运行，奶牛收益率持续下跌[2] - 2024年上半年奶牛淘汰量从3216头增至8808头，2025年一季度存栏从6.48万头降至5.63万头，单季度淘汰8500头（日均94.4头）[4][5] - 2022年至2025年一季度非流动性资产处置损益合计亏损3.26亿元，其中2024年及2025年一季度分别亏损1.14亿元和1.17亿元[5] 存货与减值 - 2024年4月、8月及2025年4月分别计提奶粉存货跌价准备1907.02万元、4629.82万元和4188.12万元[3] - 新农乳业相关在建工程计提减值准备1034.95万元[10] 产品与市场 - 2025年一季度常温乳制品和低温乳制品收入分别同比下降4.41%和0.42%至3.47亿元和2.39亿元，但销量同比上升12.37%至7.45万吨[6] - 2023-2024年乳制品销量逆势增长6.21%和3.43%，销售费用同比增17.73%、5.8%和17.21%[6] - 疆内与疆外收入2025年一季度分别下滑4.05%和5.99%至3.55亿元和2.51亿元[11] 收购与新农乳业影响 - 2023年以3.26亿元收购新农乳业，但其2023年利润影响为-9535万元，2024年营收增至3.97亿元但净利润亏损扩大至8136.19万元[8] - 新农乳业牧场项目存在停缓建情况，重启存重大不确定性[10]

业绩表现 - 预计2025年上半年归母净利润亏损2600万元至1800万元 由盈转亏 [1] - 2023年以来净利润连续两年大幅下滑 从2022年1.97亿元降至2024年4365.94万元 [1] - 一季度归母净利润亏损7330.36万元 二季度预计盈利4730万元至5530万元实现单季度扭亏 [2] - 2024年扣非净利润同比下滑45.78% 2025年上半年扣非净利润仍持续下滑 [2] 亏损原因 - 原奶供过于求导致市场竞争加剧 吨价下行和奶价低迷 [1] - 集中处置低产奶牛增加亏损 销售大包奶粉产生亏损 [1] - 计提生物资产减值准备 加大市场投入支持力度 [1] - 固定资产减值折旧大幅增长 并购资产产生亏损影响净利润 [5] 产能扩张 - 2024年发行可转债募资9.9亿元 主要投向年产20万吨乳制品加工项目 [3] - 新增产能相当于现有35.12万吨产能的57% [3] - 2023年收购新农乳业100%股权 获得10万吨产能 [3] - 山东天润齐源项目投产 新增10.5万吨产能 [3] - 产能利用率从2023年80.93%降至2024年上半年70.06% [4] 财务压力 - 2024年资产负债率达57.27% [6] - 可转债发行前货币资金6.68亿元 短期有息负债7.14亿元 长期借款9.06亿元 [6] - 2024年财务费用激增107.59%至3789.73万元 主要因融资及可转债利息增加 [6] - 可转债转股率不足0.02% 尚未转股金额占比达99.98838% [7] 产品结构 - 2024年营收仅增长3.33% 2025年一季度下滑2.5% [6] - 常温产品营收2024年减少2.03% 2025年一季度减少4.37% [6] - 低温产品2024年增长3.47% 2025年一季度减少0.64% [6] - 常温产品以UHT奶和奶啤为主 曾带动收入从5.06亿元增长至15亿元 [6] 行业环境 - 原奶价格连续三年下滑 累计跌幅近30% [2] - 2025年5月奶业主产省生鲜乳收购价每公斤3.07元 仍处低位 [2] - 奶牛存栏量持续回调 但单产提升和产奶旺季导致产量继续增长 [2] - 乳制品市场增长停滞 消费不景气导致供过于求 [2]