融资进展 - 2023年12月5日公司发行可转债申请获上交所审核通过[1] - 2024年6月11日收到证监会同意发行可转债注册批复[1] 文件更新 - 公司会同中介更新申请文件财务数据等变动事项[2] - 相关更新内容详见2024年9月6日披露文件[2][4]

业绩总结 - 2024年5月1日至9月3日公司及子公司累计收到政府补助1382.60万元[3] - 政府补助占2023年度归母净利润的9.73%[3] - 政府补助预计对2024年度损益产生积极影响[2][5] 补助明细 - 就业及社保补贴334.61万元[3] - 运费补贴286.27万元[4] - 民品贷款贴息230.79万元[4] - 农业贷款贴息200.00万元[4] - 农技推广补助200.00万元[4] - 零星补助130.93万元[4]

业绩总结 - 公司拟计提减值准备57,571,218.17元，减少2024年半年度利润总额同额[9][15] - 减少归属于母公司所有者的净利润54,638,162.58元[15] 数据详情 - 存货减值46,298,234.68元，生产性生物资产减值10,291,224.09元，坏账准备981,759.40元[10] 决策流程 - 计提事项经多会议审议通过，财务数据未经审计[15][16]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 天润乳业2024年上半年营收增长但利润亏损，疆外收入占比提升，牧业板块拖累业绩，不过产品力领先且疆内外扩张有序推进，中长期乳制品板块盈利有望向上 [1][12][15] 根据相关目录分别进行总结 兵团乳业平台，乳妆一体化发展 - 天润乳业是新疆乳制品龙头，集奶牛养殖等业务为一体，拥有多个品牌和产品，2021年在山东建基地，2023年收购新农乳业 [8] - 公司实际控制人为新疆兵团十二师，旗下有多家乳品生产企业和规模化养殖牧场 [9] 乳制品：成本、费用下降共振，高质量增长为主线 - 近年来奶源过剩生鲜乳价格下降，中长期乳制品板块盈利有望向上，因原奶价格有望企稳、产品结构将改善、企业费用管控加强 [15] - 我国人口基数大、收入提高，乳制品需求偏刚性且有增长空间，城乡差距大，白奶消费韧性强 [17] - 国内奶牛数量稳中有升，单产提升，2023年牛奶产量增长，原奶供给充足 [20] - 玉米、豆粕价格回落，苜蓿进口需求大，2024年1 - 7月进口量增价降，饲料价格对原奶价格有支撑 [22][23] - 我国大包粉进口量降，国际奶价低位，预计2024年全球牛奶产量增长，国际奶价将保持低位 [25] 新疆乳制品龙头，发展稳健特色鲜明 - 公司产品涵盖全线乳制品，酸奶品类增长，白奶产品力领先，乳饮料天润奶啤优势突出，且重视新品研发 [28][29] - 公司坚持疆内、疆外并重策略，疆内巩固领导地位，疆外加速扩张，远期疆外收入占比将超疆内 [31] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年常温乳制品收入增速分别为2%、3%、5%，毛利率分别为18%、19%、20% [32] - 预计2024 - 2026年低温乳制品收入增速分别为4%、5%、5%，毛利率分别为21%、20%、21% [32] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.1亿元、0.7亿元、1.3亿元，EPS分别为0.04元、0.23元、0.42元，对应动态PE分别为164倍、32倍、18倍 [2]

公司概况 - 新疆天润乳业股份有限公司是新疆规模最大的乳制品生产企业，拥有新疆优质奶源优势，并拥有先进的生产设备和优秀的生产工艺[4] - 公司主要产品包括常温奶、酸奶、奶粉和奶茶粉等，其中新农乳业推出的开提米、卡拉苏提系列产品具有较强的民族特色[5] - 公司正在开展优质乳认证工程,通过认证后将为公司优质产品进行背书,进一步获得消费者的信任[5] 产能扩张 - 公司正在建设20万吨项目,预计2024年底前建成投产[5][6] - 产能释放将采取阶梯式逐步释放,公司将根据市场需求情况配置灌装线和后包装线,较为灵活[6] 市场拓展 - 公司在广东省KA渠道、川渝地区专卖店渠道以及上海树品线上渠道等方面做得较好,并根据市场情况不断进行调整优化[5] - 公司产品力较强,能够得到消费者的认可,在激烈的市场竞争中具有优势[5] 行业形势 - 行业专家预测本轮周期还会持续较长时间到明年,具体时点取决于全国各牧场牛只去产能的速度[6] - 新疆维吾尔自治区出台了《稳定肉牛肉羊及奶产业发展九条政策措施》,从多方面进行补贴扶持,帮助企业渡过难关[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收稳中有升,但供需失衡压制盈利,毛利率同比下降3个百分点至17.30% [7] - 乳制品销量增加2%,但吨价下降0.4%,公司通过推出低端产品保销量提升市场份额 [8] - 公司在稳固疆内市场的基础上,加快疆外市场开拓,疆外销售收入同比增长19% [8] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳定增长,ROE维持在5.2%-5.5%之间 [12][15] 分产品总结 - 常温乳制品营收同比增长2%,低温乳制品营收同比增长8%,畜牧业产品营收同比增长117% [8] - 经销渠道营收同比增长2%,直销渠道营收同比增长18% [8] 分区域总结 - 疆内营收同比下降10%,疆外营收同比增长19% [8] - 公司在疆内市场地位稳固,并加快疆外市场开拓,新增疆外经销商43家 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 天润乳业2024年上半年营收微增但归母净利润亏损，主要因处置低产奶牛、计提减值准备及合并新农乳业增加亏损，短期内行业奶源阶段性过剩经营承压，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1实现营收14.43亿元，同增3.89%；归母净利润-0.28亿元，同减122.18%；扣非归母净利润0.24亿元，同减79.55%；单二季度营收8.03亿元，同增5.90%；归母净利润-0.32亿元，同减145.82%；扣非归母净利润0.01亿元，同减98.14% [3] - 预计24 - 26年营收分别为28.6/31.6/35.1亿元，归母净利润分别为0.4/0.7/1.2亿元，当前股价对应PE分别为57/33/30X [3] - 24H1毛利率17.30%，同减3.26pcts；24Q2毛利率17.99%，同减2.99pcts；上半年销售费用率5.97%，同增0.62pcts；管理费用率3.53%，同增0.52pcts；24H1净利率为-1.93%，同减10.99pcts；24Q2净利率为-4.04%，同减13.39pcts [3] - 24H1经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，同增146.25% [3] 产品与市场 - 24H1乳制品销量14.90万吨，同增1.78%；常温乳制品收入7.80亿元，同比-0.08%，占比54.80%；低温乳制品收入5.81亿元，同比+3.48%，占比40.80%；畜牧业产品收入0.58亿元，同比+42.66%，占比4.08% [3] - 上半年推出11款新产品，牧业板块淘汰低生产价值牛只，截至24H1末牛只存栏5.73万头，较上年末减少11.85% [3] - 24H1疆内地区收入7.26亿元，同比-5.56%，占比51.03%；疆外地区收入6.97亿元，同比+12.87%，占比48.97%，疆外扩张趋势延续 [3] - 疆内市场聚焦奶啤和常温砖品类，覆盖热门景点；疆外市场与连锁超市和大型商超合作，全渠道终端网点数量同比增长，筹备疆外仓储折扣和量贩零食系统渠道开发 [3] - 24H1末疆内经销商减少1家至387家，疆外增加43家至585家，合计972家；截至24H1末，专卖店数量为944家 [3] 行业情况 - 奶牛养殖行业产能集中释放，生鲜乳收购价连续28个月同比下降，行业奶源阶段性过剩压力延续 [3]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1] 报告的核心观点 - 天润乳业2024年上半年总营收14.43亿元，同比增3.89%，归母净利润-0.28亿元，同比降122.18%；单Q2营收8.03亿元，同比增5.9%，归母净利润-0.32亿元，同比降145.82% [1] - 需求疲软、奶价下行、行业竞争加剧，Q2内生增长承压，新农并表带动营收正增；疆外招商铺货增速较优，常温奶承压，低温奶中桶酸和杯酸表现较好 [1] - 牧业资产拖累报表，Q2业绩亏损；毛利率受并表和饲料成本影响，费用率因促销和借债变化，资产减值和营业外支出占比增加 [1] - 公司加速存栏去化，预计Q3新采购饲料成本略降，盈利压力有望缓解，但全行业去化慢，奶价下行及盈利压力贯穿全年 [1] - 考虑原奶周期难逆转，下调24 - 26年EPS预测，虽短期有压力，但新疆奶源稀缺，维持“中性”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|2,714|2,775|2,918|3,106| |同比增速（%）|12.6%|2.3%|5.1%|6.4%| |归母净利润（百万）|142|10|77|138| |同比增速（%）|-27.7%|-92.9%|658.1%|80.0%| |每股盈利（元）|0.44|0.03|0.24|0.43| |市盈率（倍）|16|226|30|17| |市净率（倍）|1.0|1.0|0.9|0.9|[2] 公司基本数据 - 总股本32,019.02万股，已上市流通股32,019.02万股，总市值22.99亿元，流通市值22.99亿元 [3] - 资产负债率56.19%，每股净资产7.25元，12个月内最高/最低价14.68/7.18元 [3] 季度财务数据拆分 |指标|2022Q1|2022Q2|2022Q3|2022Q4|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|543|690|618|558|631|758|694|631|641|803| |营业总成本（百万）|505|618|572|522|572|676|652|649|618|807| |毛利率|17.22%|18.86%|17.61%|17.65%|20.05%|20.97%|17.62%|17.58%|16.43%|17.99%| |净利率|6.79%|10.74%|7.63%|7.64%|9.04%|9.72%|2.15%|-0.88%|0.08%|-5.34%| |收入增长率|17.33%|16.50%|19.67%|3.90%|16.26%|9.77%|12.25%|13.04%|1.47%|5.90%| |归母净利润增长率|5.69%|51.99%|45.33%|15.76%|55.58%|-2.45%|-63.71%|-101.11%|-91.74%|-145.82%|[6] 财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|511|687|1,015|1,387| |应收账款|143|118|123|138| |存货|812|652|726|804| |流动资产合计|1,556|1,532|1,936|2,409| |固定资产|2,239|2,463|2,536|2,580| |非流动资产合计|4,144|4,269|4,274|4,273| |资产合计|5,700|5,801|6,210|6,682| |短期借款|476|571|666|761| |应付账款|868|640|674|727| |流动负债合计|1,724|1,609|1,752|1,912| |长期借款|842|1,077|1,247|1,417| |非流动负债合计|1,323|1,557|1,727|1,897| |负债合计|3,047|3,166|3,479|3,809| |归属母公司所有者权益|2,391|2,357|2,431|2,546| |所有者权益合计|2,653|2,635|2,731|2,873| 利润表（单位：百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,714|2,775|2,918|3,106| |营业成本|2,195|2,284|2,381|2,506| |销售费用|147|181|184|200| |管理费用|97|101|110|120| |研发费用|25|28|28|30| |财务费用|18|19|17|14| |资产减值损失|-49|-90|-52|-44| |营业利润|245|119|165|199| |利润总额|173|12|91|161| |净利润|140|10|77|139| |归属母公司净利润|142|10|77|138| |EPS（元）|0.44|0.03|0.24|0.43| 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|12.6%|2.3%|5.1%|6.4%| |归母净利润增长率|-27.7%|-92.9%|658.1%|80.0%| |毛利率|19.1%|17.7%|18.4%|19.3%| |净利率|5.2%|0.4%|2.6%|4.5%| |ROE|5.9%|0.4%|3.2%|5.4%| |ROIC|8.4%|4.0%|4.8%|5.1%| |资产负债率|53.5%|54.6%|56.0%|57.0%| |债务权益比|69.4%|82.4%|89.2%|94.1%| |流动比率|0.9|1.0|1.1|1.3| |速动比率|0.4|0.5|0.7|0.8| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|16|17|15|15| |应付账款周转天数|104|119|99|101| |存货周转天数|108|115|104|110| |每股收益（元）|0.44|0.03|0.24|0.43| |每股经营现金流（元）|1.07|0.79|1.01|1.19| |每股净资产（元）|7.47|7.36|7.59|7.95| |估值比率| | | | | |P/E|16|226|30|17| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|11|15|11|9|[13]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会9月10日召开[2] - 现场会议9月10日15点30分在新疆乌鲁木齐召开[2] - 网络投票9月10日进行，各平台有不同时段[4] 审议议案 - 审议关于计提资产减值准备的议案[7] 股权登记 - 股权登记日为2024年9月4日[13] 登记安排 - 登记时间为9月5、6日10:00 - 14:00，15:00 - 19:00[18] - 登记地点为新疆乌鲁木齐公司证券投资部[19] 其他信息 - 信函邮戳日不晚于9月6日19:00[19] - 公司联系人及电话、传真[22] - 会期半天，费用自理[23]

公司基本信息 - 公司注册地址于2013年12月由新疆石河子市西三路17号变更为新疆乌鲁木齐市经济技术开发区（头屯河区）乌昌公路2702号，2019年12月变更为现地址新疆乌鲁木齐市西山兵团乌鲁木齐工业园区丁香一街9 - 181号[12] - 公司股票为A股，在上海证券交易所上市，股票简称天润乳业，代码600419，变更前简称新疆天宏[14] - 公司法定代表人为刘让[10] - 公司选定的信息披露报纸为《中国证券报》《证券时报》，登载半年度报告的网站为www.sse.com.cn，半年度报告备置地点为公司证券投资部[13] - 公司前身为天宏纸业，1999年成立，注册资本5,016.00万元，2001年公开 发行3,000.00万股并挂牌交易[147] 财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入为1,443,161,097.72元，上年同期为1,389,185,619.96元，同比增长3.89%[15] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为 - 27,907,796.16元，上年同期为125,804,699.69元，同比下降122.18%[15] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为23,947,641.78元，上年同期为117,104,227.33元，同比下降79.55%[15] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为246,734,511.84元，上年同期为100,197,133.70元，同比增长146.25%[16] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产为2,320,069,079.48元，上年度末为2,390,869,955.22元，同比下降2.96%[16] - 本报告期末总资产为5,860,201,083.38元，上年度末为5,700,162,802.70元，同比增长2.81%[16] - 本报告期（1 - 6月）基本每股收益为-0.0885元/股，上年同期为0.3989元/股，同比下降122.19%[17] - 本报告期加权平均净资产收益率为-1.18%，上年同期为5.35%，减少6.53个百分点[17] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益本报告期为0.0759元/股，上年同期为0.3713元/股，同比下降79.56%[17] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率本报告期为1.01%，上年同期为4.99%，减少3.98个百分点[17] - 非经常性损益合计为-51855437.94元[19] - 2024年上半年公司实现营业收入144,316.11万元，较上年同期增长3.89%[31] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润-2,790.78万元，较上年同期下降122.18%[31] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额24,673.45万元，较上年同期增长146.25%[31] - 营业收入14.43亿元，同比增长3.89%；营业成本11.94亿元，同比增长8.15%[38] - 销售费用8617.88万元，同比增长15.82%；管理费用5100.13万元，同比增长21.72%[38] - 财务费用1836.50万元，同比增长178.57%，因融资增加[38][39] - 经营活动现金流量净额2.47亿元，同比增长146.25%，因销售公牛及奶粉收入增加[39] - 筹资活动现金流量净额1.98亿元，同比下降59.05%，因上年收购新农乳业新增并购业务贷款[39] - 货币资金6.68亿元，占总资产11.40%，较上年末增长30.77%，因营运资金增加[42] - 在建工程3.38亿元，占总资产5.77%，较上年末下降33.67%，因天润齐源项目一期转入固定资产[42] - 2024年6月30日货币资金为667901199.82元，2023年12月31日为510750737.64元[104] - 2024年6月30日应收账款为157829316.66元，2023年12月31日为143140262.28元[104] - 2024年6月30日预付款项为25236385.93元，2023年12月31日为21175607.49元[104] - 2024年6月30日其他应收款为27833509.07元，2023年12月31日为21109217.31元[104] - 2024年6月30日存货为570546400.67元，2023年12月31日为811833783.04元[104] - 公司资产总计从2023年的57.00亿元增长至2024年的58.60亿元，增幅约2.81%[106][109] - 流动资产合计从2023年的15.56亿元降至2024年的15.05亿元，降幅约3.24%[106] - 非流动资产合计从2023年的41.44亿元增长至2024年的43.56亿元，增幅约5.11%[106] - 负债合计从2023年的30.47亿元增长至2024年的32.93亿元，增幅约8.07%[107] - 流动负债合计从2023年的17.25亿元增长至2024年的19.01亿元，增幅约10.20%[107] - 非流动负债合计从2023年的13.23亿元增长至2024年的13.91亿元，增幅约5.21%[107] - 所有者权益合计从2023年的26.53亿元降至2024年的25.68亿元，降幅约3.19%[107][109] - 母公司流动资产合计从2023年的13.03亿元增长至2024年的13.81亿元，增幅约6.00%[110] - 母公司非流动资产中，长期股权投资从2023年的22.79亿元微增至2024年的22.79亿元[110] - 母公司固定资产从2023年的2.17亿元降至2024年的2.09亿元，降幅约3.52%[110] - 2024年上半年营业总收入为14.43亿元，2023年上半年为13.89亿元，同比增长3.88%[115] - 2024年上半年营业总成本为13.68亿元，2023年上半年为12.46亿元，同比增长9.83%[115] - 2024年上半年营业利润为3686.74万元，2023年上半年为1.61亿元，同比下降77.11%[117] - 2024年上半年利润总额为 - 4404.74万元，2023年上半年为1.50亿元，同比下降129.36%[117] - 2024年上半年净利润为 - 4233.86万元，2023年上半年为1.31亿元，同比下降132.39%[117] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为 - 2790.78万元，2023年上半年为1.26亿元，同比下降122.19%[117] - 2024年基本每股收益为 - 0.0885元/股，2023年为0.3989元/股，同比下降122.19%[118] - 2024年资产总计为36.82亿元，2023年为36.05亿元，同比增长2.15%[112] - 2024年负债合计为15.32亿元，2023年为14.12亿元，同比增长8.59%[113] - 2024年所有者权益合计为21.49亿元，2023年为21.93亿元，同比下降1.99%[113] - 2024年半年度营业收入为522,376,094.31元，2023年半年度为563,996,231.05元[121] - 2024年半年度营业利润为201,284.19元，2023年半年度为32,605,657.14元[121] - 2024年半年度净利润为 - 153,109.07元，2023年半年度为24,864,471.52元[121] - 2024年半年度经营活动现金流入小计为1,610,669,009.09元，2023年半年度为1,614,361,254.51元[127] - 2024年半年度经营活动现金流出小计为1,363,934,497.25元，2023年半年度为1,514,164,120.81元[127] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为246,734,511.84元，2023年半年度为100,197,133.70元[127] - 2024年半年度投资活动现金流入小计为81,507,527.23元，2023年半年度为35,078,914.10元[127] - 2024年半年度投资活动现金流出小计为394,189,636.01元，2023年半年度为530,068,212.65元[127] - 2024年半年度筹资活动现金流入小计为584,091,556.83元，2023年半年度为860,005,137.48元[127] - 2024年半年度筹资活动现金流出小计为385,593,497.71元，2023年半年度为375,238,077.72元[127] - 2024年半年度经营活动现金流入小计4027018467.87元，2023年半年度为984412609.24元[130] - 2024年半年度经营活动现金流出小计3780833360.50元，2023年半年度为941569858.61元[130] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额246185107.37元，2023年半年度为42842750.63元[130] - 2024年半年度投资活动现金流出小计52695.13元，2023年半年度为408748807.86元[131] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额 -52695.13元，2023年半年度为 -408748807.86元[131] - 2024年半年度筹资活动现金流入小计651005137.48元，2023年半年度为651005137.48元[131] - 2024年半年度筹资活动现金流出小计96236068.44元，2023年半年度为161608898.49元[131] - 2024年半年度筹资活动产生的现金流量净额 -96236068.44元，2023年半年度为489396238.99元[131] - 2024年半年度现金及现金等价物净增加额149896343.80元，2023年半年度为123490181.76元[131] - 2024年半年度所有者权益合计较期初减少85231658.97元[135] - 公司2024年半年度期末所有者权益合计为2650852348.20元，上年期末为2538678809.08元，本期增加112173539.12元[137][139] - 公司2024年半年度综合收益总额为130721710.89元，其中归属于母公司所有者的为125804699.69元，少数股东的为4917011.20元[137] - 公司2024年半年度利润分配金额为 - 58977984.42元，全部为对所有者（或股东）的分配[137][139] - 公司2024年半年度其他变动金额为40429812.65元[139] - 公司2024年半年度未分配利润期末余额为668886222.27元，较上年期末的602059507.00元增加66826715.27元[137][139] - 公司2024年半年度少数股东权益期末余额为275083674.97元，较上年期末的229736851.12元增加45346823.85元[137][139] - 公司2024年半年度实收资本（或股本）期末余额为320190246.00元，与上年期末持平[137][139] - 公司2024年半年度资本公积期末余额为1372236372.83元，与上年期末基本持平[137][139] - 公司2024年半年度库存股期末余额为61325190.82元，与上年期末持平[137][139] - 公司2024年半年度盈余公积期末余额为74658667.08元，与上年期末持平[1