投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告公司2024年业绩预告显示，归母净利润预计亏损70-75亿元，24Q4归母净利润亏损30-35亿元，主要受各环节价格大幅下降及长期资产减值约10亿元影响[8] - 尽管公司维持经营性现金流净流入，但全年业绩仍录得亏损[8] - 预计2024年公司硅料出货45-50万吨，其中24Q4硅料出货10-12万吨，受枯水期检修和行业自律减产影响，Q4出货环比下降[8] - 预计2024年公司电池出货85-90GW，其中Q4出货28-32GW，N型占比90%以上，环比提升30%以上[8] - 预计2024年公司组件出货45-47GW，同比增长50%以上，其中国内分布式出货超17GW，位列分布式组件出货第一名[8] - 预计2024-2026年归母净利润为-72.1/35.9/63.2亿元，同比变化为-153%/+150%/+76%，随光伏产业链价格逐渐恢复，维持"买入"评级[8] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入预计为842.96亿元，同比下降39.40%[1] - 2024E归母净利润预计为-72.05亿元，同比下降153.08%[1] - 2024E每股收益预计为-1.60元/股[1] - 2024E市盈率（P/E）预计为-13.57倍[1] 市场数据 - 收盘价为21.72元[5] - 一年最低价为15.79元，最高价为32.05元[5] - 市净率为1.97倍[5] - 流通A股市值为977.83亿元，总市值为977.83亿元[5] 基础数据 - 每股净资产为11.01元[6] - 资产负债率为69.04%[6] - 总股本为4,501.98百万股，流通A股为4,501.98百万股[6] 财务预测 - 2024E流动资产预计为333.53亿元，同比下降47.27%[9] - 2024E货币资金及交易性金融资产预计为129.71亿元，同比下降56.00%[9] - 2024E经营性应收款项预计为138.02亿元，同比下降38.66%[9] - 2024E存货预计为29.33亿元，同比下降62.34%[9] - 2024E营业总收入预计为842.96亿元，同比下降39.40%[9] - 2024E营业成本预计为818.86亿元，同比下降20.00%[9] - 2024E归母净利润预计为-72.05亿元，同比下降153.08%[9] - 2024E每股收益预计为-1.60元/股[9] - 2024E毛利率预计为2.86%，同比下降23.58个百分点[9] - 2024E归母净利率预计为-8.55%，同比下降18.31个百分点[9] 行业动态 - 行业自律出货略有收窄，硅料价格逐渐抬升[8] - 预计春节后随排产提升，硅料价格有望进一步修复[8] - 电池组件出货高增，价格承压亏损扩大[8]

增持计划 - 通威集团2024年2月1日起12个月内拟增持不低于10亿不超20亿，比例不超2%[3][5] 增持情况 - 增持前通威集团持股1,974,022,515股，占比43.85%[4] - 截至2024年10月8日累计增持47,924,372股，占比1.06%[7] - 近日增持2,348,400股，金额约5,090.10万元[7] - 截至2025年1月17日累计增持50,272,772股，占比1.1167%，金额105,087.93万元[3][7]

财务表现 - 公司预计2024年年度归属于母公司所有者的净利润约为-70亿元至-75亿元，与上年同期相比将出现亏损[4][5] - 2023年归属于母公司所有者的净利润为135.74亿元，扣除非经常性损益后的净利润为136.13亿元[6] 光伏产业链 - 2024年光伏产业链市场价格大幅下降，叠加长期资产减值报废约10亿元影响，导致公司全年录得亏损[8] - 公司高纯晶硅、太阳能电池及组件等主要产品销量稳步增长，产品结构优化，市场地位持续稳固[8] - 光伏产业链价格已逐步企稳或略有回升，公司未来将持续提升经营竞争能力[8] 饲料及产业链业务 - 饲料及产业链业务全年稳中有进，实现效益同比提升[8]

公司动态 - 通威硅资源（阿拉善右旗）有限公司近日成立，法定代表人为李文彬，注册资本为5000万元 [1] - 公司经营范围包括非煤矿山矿产资源开采、常用有色金属冶炼、有色金属合金销售等 [1] - 该公司由通威股份旗下四川永祥硅资源有限公司全资持股 [1] 行业布局 - 通威股份通过全资子公司四川永祥硅资源有限公司进一步拓展硅资源相关业务 [1] - 新公司的成立表明通威股份在有色金属冶炼和矿产资源开采领域的布局进一步深化 [1]

公司评级 - 当前价格为22.60元，首次覆盖评级为“推荐” [2] 公司基本数据 - 总股本为45.02亿股，流通股本为45.02亿股，流通A股市值为1017.45亿元 [3] - 每股净资产为11.01元，资产负债率为69.04% [3] 核心观点 - 通威股份是硅料电池双龙头企业，一体化布局逐步完善，具备技术、规模和成本优势 [9] - 2024年光伏行业进入新一轮市场周期，供需失衡和价格竞争导致公司业绩承压，但24Q3环比亏损收窄，硅料经营性现金流转正 [9] - 公司多晶硅产能全球第一，2024年底产能达90万吨，总规划产能超130万吨，生产成本为4万元/吨，具备较强竞争优势 [9] - 电池新技术全覆盖，TNC电池成本再降20%，产能规模将超100GW，HJT首片电池顺利下线 [9] - 组件出货量全球前五，2024年产能超80GW，海外订单持续拓展 [9] - 智能养殖与清洁能源融合，形成“渔光一体”发展模式，累计装机并网规模超4.595GW [9] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为-46.87亿元、33.52亿元和62.48亿元，同比变化为-134.53%、+171.52%和+86.36% [9] - 2024-2026年EPS分别为-1.04元、0.74元和1.39元，对应PE为-21.71倍、30.35倍和16.29倍 [9] 行业情况 - 2024年光伏行业盈利触底，供需有望改善，预计2024/2025年国内新增装机分别为240GW/260GW，增速在8%-10%左右 [27] - 光伏产业链全线亏现金，资本开支波动下滑，2024年政策围绕反“内卷式”恶性竞争，呼吁企业不要进行低于0.68元/W的组件成本销售 [43] 公司亮点 - 多晶硅产能全球第一，成本优势明显，2024年底产能达90万吨，总规划产能超130万吨 [9] - 电池新技术全覆盖，TNC电池成本再降20%，产能规模将超100GW [9] - 组件出货量全球前五，2024年产能超80GW，海外订单持续拓展 [9] - 智能养殖与清洁能源融合，形成“渔光一体”发展模式，累计装机并网规模超4.595GW [9]

回购方案 - 首次披露日为2024年4月30日[3] - 实施期限为2024年4月28日至2025年4月27日[3] - 预计回购金额20亿至40亿元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2024年12月31日累计回购101,360,012股[3][6] - 占总股本比例2.2515%[3][6] - 累计回购金额20.01015亿元[3] - 实际回购价格17.43元/股至22.94元/股[3][6] - 2024年12月未实施回购[6] 公司股本 - 目前总股本为4,501,984,831股[6]

可转债发行 - 公司2022年2月24日发行120亿元“通22转债”，期限6年[3] 转股情况 - 2024年10 - 12月，229,000元“通22转债”转股，转股6,602股[5] - 截至2024年12月31日，累计16,696,000元转股，累计转股436,647股[2][5] - 截至2024年12月31日，未转股金额11,983,304,000元，占发行总额99.86087%[2][5] 转股价格 - “通22转债”2022年9月2日起可转股，初始价39.27元/股，2024年6月14日起为34.60元/股[4] 股本变化 - 2024年9 - 12月，无限售条件流动股增6,602股，总股本相应增加[6]

投资评级 - 报告对通威股份的投资评级为“买入” [33] 核心观点 - 通威股份为光伏制造行业领先公司，主营业务分为光伏和农业两大板块，2023年光伏板块收入占比73.92%，农业板块收入占比25.51% [33] - 2024年硅料行业景气触底，2025年行业涨价在即，通威股份作为硅料行业领先公司，受益于硅料价格修复，或对2025年业绩产生积极影响 [33] - 电池片业务在2025年或率先走出过剩格局，新技术布局前瞻，预计2025年公司电池片业务盈利同比改善 [33] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司实现营收846/972/1139亿元，同比-39%/15%/17%，实现归母净利润-47/42/83亿元，同比-135%/189%/101% [33] - 2024/2025/2026年公司硅料出货量增速预计为20%/5%/10%，分别为46/49/54万吨 [53] - 2024/2025/2026年公司电池片出货量增速预计为0%/15%/10%，分别对应81/93/102GW [90] 行业分析 - 2024年硅料行业产能达303.83万吨，同比增速47%，可支撑组件生产1350GW，对应1125GW的全球光伏装机，远大于全年需求 [3] - 2024年12月硅料行业总体开工产能102GW，对应行业开工率35% [3] - 2024年全球组件需求预计592GW，同比+33% [26] 公司业务 - 通威股份光伏板块业务主要包括硅料、太阳能电池、组件产品的研发、生产、销售，2023年光伏板块收入占比73.92% [33] - 公司电池片出货量自2017年以来已连续7年全球第一，2023年组件出货量进入全球前五 [8] - 公司农业板块业务主要包括水产、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售，2023年农业板块收入占比25.51% [33] 估值分析 - 通威股份2024/2025/2026年对应当下-/24/12倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [33] - 可比公司2024年平均P/E为4x，通威股份2024/2025/2026年利润增速预计为-135%/189%/101%，带动估值上行 [93]

会议信息 - 会议通知及材料于2024年12月27日传达[1] - 会议于2024年12月30日以通讯方式召开[1] - 应到监事3人，实到3人，由监事会主席主持[1] 审议结果 - 审议1项议案全票通过，同意2025年开展套期保值业务[1] - 表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权[2] 公告披露 - 相关公告于2024年12月31日披露[1]

业务规模 - 2025年任一交易日外汇套期保值业务合约总规模不超15亿美元（或等值外币）[2][5][12] - 2025年任一交易日利率套期保值业务合约总规模不超10亿美元（或等值外币）[3][5][12] - 2025年内任一时点各类套期保值业务动用的全部交易保证金和权利金上限不超30亿元人民币[3][5][12] 业务期限 - 套期保值业务授权交易期限为1年，从2025年1月1日至2025年12月31日[10][12] 业务相关 - 交易品种涉及生产原料、产出品、利率、外汇等[2][7] - 交易工具包括期权、期货、远期等衍生品合约[2][8] - 交易场所包括境内外合规交易所及有资质的金融机构等[2][9] - 资金来源为公司自有资金及金融机构衍生品交易授信[6] 审批情况 - 套期保值业务经董事会审计委员会、董事会、监事会审议通过，无需股东大会审议[3][11][12] 风险控制 - 套期保值业务可能存在市场、信用、操作等风险，公司有相应风控措施[13][19] - 期货账户开立需董事长或其授权人员批准，业务开展场所包括境内外合规交易所及有资质机构[21] - 各岗位由专人负责，建立交叉监督机制，审计部门定期及不定期检查[22] - 制定严格风险控制预案，财务部门跟踪净敞口价值变动并评估套期保值效果[23] 会计处理 - 公司将按相关会计准则规定进行套期保值业务的会计处理[26] - 若不满足套期会计适用条件，公司将评估预期风险管理目标实现情况[26]