报告公司投资评级 - 报告给予通威股份中性12个月评级 [6] 报告的核心观点 - 通威拟收购全球第五大光伏电池片制造商润阳股份,交易总金额不超过50亿元 [3] - 此次收购有望开启行业整合进程,有助于改善整体供需情况 [4] - 头部企业之间的兼并有望加速行业整合和淘汰落后产能 [4] - 投资者对行业变化反应积极 [5] 公司背景 - 通威股份成立于1995年,主要从事农业饲料业务,2016年后发展成为全球最大的单品级硅料和单品电池制造商之一 [14] - 截至2023年末,公司硅料/电池片/组件年产能分别为45万吨/95GW/75GW [14] 估值方法及风险 - 我们采用DCF估值法得出公司目标价 [15] - 公司上行风险包括光伏需求增长快于预期、技术发展加快、价格竞争弱于预期;下行风险包括全球光伏需求放缓、新技术进展慢于预期、价格竞争较预期更为激烈 [16]

市场扩张和并购 - 悦达集团拟对润阳股份现金增资10亿元[3][6] - 公司拟合计取得润阳股份不低于51%的股权[3][6] - 交易总计金额不超过50亿元[3][6] - 交易完成后润阳股份将成为公司控股子公司[23] 业绩总结 - 润阳股份2020 - 2022年电池出货排名全球前三，2023年保持全球前五[18] 企业数据 - 盐城元润新能源产业投资基金认缴出资20100万元[10] - 上海悦达新实业集团新能源有限公司认缴出资40000万元[11] - 上海富桦企业管理咨询合伙企业认缴出资2805.03万元[13] - 深圳润徽企业咨询管理合伙企业认缴出资627.53万元[16] - 江苏悦达集团有限公司认缴出资750000万元[16] - 润阳股份产业链上游工业硅产能5.5万吨等[18] - 润阳股份注册资本36000万元[19][20] 未来展望 - 本次交易预计不会对公司2024年度经营情况产生重大影响[25] - 本次交易有利于发挥产业链协同效应[25] - 本次交易有利于补充公司海外产能布局[25] - 交易需推进尽职调查等工作，存在重大不确定性[26] - 交易需国家有关监管部门审核批准，存在不能达成风险[26] - 若交易完成，润阳股份业绩或影响公司经营业绩[26]

公司信息 - 股票代码600438，简称为通威股份[1] - 债券代码110085，简称为通22转债[1] 会议情况 - 2024年8月11日传达监事会会议通知，13日通讯召开[2] - 应到、实到监事3人，由邓三女士主持[2] 议案审议 - 审议《关于与江苏润阳新能源签署增资意向性协议的议案》获全票通过[2][3]

借款情况 - 2024年1 - 7月公司累计新增借款266.82亿元，占2023年末经审计净资产36.14%[4][16] - 2024年1 - 7月银行借款新增216.33亿元，占比29.30%[16] - 2024年1 - 7月企业债券等新增32.47亿元，占比4.40%[16] - 2024年1 - 7月融资租赁借款新增18.02亿元，占比2.44%[16] - 截至2024年7月31日，公司借款余额为702.93亿元，较2023年末增加266.82亿元[16] 担保情况 - 2024年度公司及下属子公司相互担保额度不超1000亿元，为下游客户担保额度不超5亿元[5] - 截至2024年7月31日，公司及下属子公司相互担保实际余额323.73亿元，无逾期[3][14] - 截至2024年7月31日，公司及子公司为合营、联营公司担保实际余额0.86亿元，无逾期[3][14] - 截至2024年7月31日，农业担保公司为下游客户担保责任余额2.07亿元，逾期额21.18万元，未到分责清算日[3][14] - 截至2024年7月31日，农业担保公司为公司客户担保代偿款余额1520.41万元，公司正在追偿[4][14] - 2024年7月公司及下属子公司相互担保金额0.96亿元[2] - 2024年7月公司及子公司为合营、联营公司担保金额0.35亿元[2] - 2024年7月农业担保公司为客户担保责任金额0.76亿元[2] - 公司为旗下多家饲料业务公司采购原材料担保总额不超500万元[8] 其他数据 - 2023年末公司经审计净资产738.29亿元[4]

回购方案 - 首次披露日为2024年4月30日[3] - 实施期限为2024年4月28日至2025年4月27日[3] - 预计回购金额20亿至40亿元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2024年7月31日累计回购65,184,913股，占比1.4479%[3][6] - 累计已回购金额13.2486702918亿元[6] - 实际回购价格区间17.43元/股至22.94元/股[3][6] 7月回购情况 - 7月回购15,924,681股，占总股本0.3537%[6] - 7月最高回购价18.63元/股，最低17.43元/股[6] - 7月使用资金总额2.875986442亿元[6]

多晶硅行业出清节奏 - 多晶硅价格持续低于行业成本线,预计未来会有更多企业减产或停产 [1] - 不同企业的经营策略、成本管控能力和资金实力存在差异,行业高成本产能面临较大被出清风险 [1] - 后续是否有更有力的供给侧改革政策、下半年需求是否会超预期增长尚无法预测 [1] 公司产能布局 - 包头 20 万吨多晶硅项目预计今年四季度点火运行,采用第八代"永祥法"工艺,有望成为公司成本最低的多晶硅项目 [1][2] - 公司正在关注海外产能布局的机会,前期已进行多次调研,具体项目规划以公司公告为准 [2] 电池产能升级 - 公司已提前启动 PERC 产能改造升级为 TOPCon 产能,二季度 TOPCon 电池出货占比大幅提升 [3] - 公司金堂、眉山基地改造已全部完成,通合基地将于 9 月前完成,年底 N 型电池产能将超过 100GW [3] 组件业务 - 公司上半年组件销量约 18-19GW,同比大幅增长,主要以国内集中式电站为主,海外出货占比也实现同比提升 [3][4] - 8 月组件开工率预计环比 7 月有所提升 [3] - 上半年公司存在较大规模的存货减值计提 [5]

股权结构 - 通威集团持有通威股份44.56%股份，为控股股东[1] 股份质押 - 截止披露日，累计质押348,100,000股，占总股本7.73%，占所持股份17.35%[1] - 7月25日质押10,000,000股，7月26日解除质押[2][5] 风险说明 - 质押为日常经营需求，风险可控，不会变更控制权[7] - 若平仓，将提前还款应对[7]

债务融资工具注册 - 公司获准在有效期内择机发行不超100亿元债务融资工具[2] - 交易商协会2023年8月10日起2年内接受公司注册[3] 中期票据发行 - 完成2024年度第一期中期票据发行[3] - 发行总额50000万元，利率2.75%，发行价100元[4] - 主承销商兴业银行，联席主承销商招商银行[4] - 资金2024年7月12日全额到账，期限3 + 1 + 1年[3][4] - 发行情况文件已在相关网站公告[4]

净利润预测 - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润约为-30亿元至-33亿元左右，与上年同期相比将出现亏损[3][4][6] - 预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为-30亿元至-33亿元左右[4][6] - 公司上年同期归属于母公司所有者的净利润为132.70亿元，扣除非经常性损益后的净利润为126.20亿元，基本每股收益为2.9477元[7] 光伏业务亏损原因 - 公司2024年上半年光伏业务出现亏损，主要原因是市场价格全面大幅下降且持续低迷，导致产业链各环节受冲击[8]

| 股票代码：600438 | 股票简称：通威股份 公告编号：2024-058 | | --- | --- | | 债券代码：110085 | 债券简称：通 转债 22 | 通威股份有限公司 2024 年度第五期绿色中期票据（科创票据）发行结果公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 通威股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事会第十次会议及 2022 年 年度股东大会审议通过了《关于申请注册发行债务融资工具（DFI）的议案》，准 许公司根据公司实际资金需求情况，在中国银行间市场交易商协会注册有效期内 择机一次或分期发行规模不超过（含）人民币 100 亿元的债务融资工具（DFI）， 具体内容详见公司在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的相关公告。 2023 年 8 月 16 日，公司收到中国银行间市场交易商协会（以下简称"交易 商协会"）下发的《接受注册通知书》（中市协注[2023]DFI42 号）。《接受注册 通知书》中明确：交易商协会决定接受公司债务融资工具注册；注册自通知书落 款之日（2 ...