FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年4月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 山東黃金礦業股份有限公司 呈交日期: 2025年5月6日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01787 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 858,986,178 | RMB | | 1 | RMB | | 858,986,178 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 858,986,178 | RMB | | | 1 RMB | | 858,986,178 | | 2. 股份分 ...

黄金市场动态 - 黄金价格近期大幅波动，上海期货交易所黄金期货单日成交额破万亿元创历史新高，A股黄金股表现活跃 [1] - 巴菲特在伯克希尔股东大会上警告美元贬值风险，表示不会投资可能大幅贬值的货币 [1] - 5月5日美元指数下行，CMX黄金期货价格盘中涨幅超1%，历史上黄金价格与美元指数多呈负相关 [1] 黄金股定义与筛选标准 - 真正的黄金股指以黄金开采、冶炼为主营业务的公司，而非黄金加工、销售或名称含"黄金"的个股 [2] - 中国黄金、周大生、老凤祥等属于零售或饰品行业，金价上涨可能抑制消费需求，对其业绩有负面影响 [2] - 识别标准是看黄金开采、冶炼业务占主营业务的比重，如赤峰黄金矿产金产品占利润94.68%，四川黄金金精矿利润占比100% [3][4] 主要黄金股数据 - 紫金矿业2024年营收3036.4亿元，净利润320.51亿元，市盈率12.91倍 [5] - 山东黄金2024年营收825.18亿元，净利润44.39亿元，市盈率41.35倍 [5] - 中金黄金2024年营收655.56亿元，净利润33.86亿元，市盈率18.14倍 [5] 黄金资源量与产量 - 2023年全球黄金产量3000吨，已探明储量59000吨，按当前生产水平可开采约20年 [6] - 紫金矿业权益黄金资源量3051吨，2023年矿产金产量68吨，市值4538.61亿元 [7] - 山东黄金权益黄金资源量1948吨，2023年矿产金产量41.8吨，市值1276.95亿元 [7] 黄金股与金价关系 - 2009年以来申万黄金行业指数与黄金价格相关系数0.82，与上证指数相关系数0.45 [12] - 2014-2018年黄金股走势主要受市场整体影响（与上证指数相关系数0.85），与金价相关性仅0.17 [14][15] - 2019年后黄金股走势转为金价主导（与金价相关系数0.86），因金价波动加大（2019-2024年涨幅175%） [16][17][18] 黄金股波动特性 - 黄金股中短期波动幅度通常大于黄金价格，如2023年黄金9999涨26%而申万黄金行业指数涨32% [21] - 个股表现差异显著：2024年赤峰黄金涨68.21%，四川黄金跌23% [23] - 业绩差异导致股价分化：赤峰黄金2023-2024年净利润增速78.21%/119.46%，四川黄金增速6.16%/17.67% [24] 机构观点 - 东北证券认为黄金牛市未结束，长期将迎增量资金流入，短期属正常调整 [27] - 德邦证券持续看好黄金，认为美元全球地位动摇的长期逻辑正在加速落地 [27] - 华泰期货预计金价暂在760-835元/克区间震荡，需关注流动性风险 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩同比大幅增长，黄金业务占比高，金价上涨驱动业绩上行，且抓好资源增储，发展根基持续夯实，看好公司在黄金牛市大周期下的盈利能力，上调2025 - 26年归母净利润，新增2027年预测值 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年一季度公司实现营收259.35亿元，同比+36.81%，环比增长67.19%；归母净利润10.26亿元，同比+46.62%，环比增长15.86% [7] 公司黄金业务情况 - 量：2025年Q1公司自产金/外购金/小金条产量分别为11.87/20.24/3.18吨，较上年同期分别同比-0.31%/+1.67%/-55.49%，2025年全年自产金指引为不低于50吨，一季度完成度23.74%，完成全年产量概率较大 - 价：2025年Q1沪金现货均价为670元/克，同比+36.72%，公司黄金业务占比较高，业绩充分受益于金价上行 [7] 公司资源增储情况 - 2024年公司实现探矿新增金资源量58.8吨，加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨；成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证；子公司山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，截至2024年底，公司保有权益资源储量黄金金属量2058.46吨 [7] 市场环境分析 - 贸易战背景下海外经济“滞胀”确定性强化，新兴经济体货币换锚进度加速，关税事件使市场对美国经济走向“滞胀”预期强化，推动实际利率长期下行，强化黄金金融属性；美债问题凸显，全球央行从“美债储备主导”向“多元化外汇储备”转型，新兴国家央行缺乏黄金储备，推动黄金买盘长期存在 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025 - 26年归母净利润为63.27/71.90亿元（前值为59.83/62.73亿元），新增2027归母净利润预测值为78.48亿元，对应2025 - 27年的PE分别为21.53/18.95/17.36倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 营业总收入：2023 - 2027年分别为592.75亿、825.18亿、1073.64亿、1164.52亿、1220.52亿元，同比分别为17.83%、39.21%、30.11%、8.46%、4.81% - 归母净利润：2023 - 2027年分别为23.28亿、29.52亿、63.27亿、71.90亿、78.48亿元，同比分别为86.57%、26.80%、114.38%、13.63%、9.15% - 其他财务指标如资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据也有预测 [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩同比大幅增长，营收和归母净利润均显著提升，黄金业务占比高，金价上涨驱动业绩上行，公司抓好资源增储，发展根基持续夯实，海外经济“滞胀”预期强化金价上涨动能，上调2025 - 26年归母净利润并新增2027年预测值，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年一季度实现营收259.35亿元，同比+36.81%，环比增长67.19%；归母净利润10.26亿元，同比+46.62%，环比增长15.86% [7] 公司黄金业务情况 - 量：2025年Q1公司自产金/外购金/小金条产量分别为11.87/20.24/3.18吨，较上年同期分别同比-0.31%/+1.67%/-55.49%，2025年全年自产金指引为不低于50吨，一季度完成度23.74%，完成全年产量概率较大 [7] - 价：2025年Q1沪金现货均价为670元/克，同比+36.72%，公司黄金业务占比较高，业绩充分受益于金价上行 [7] 公司资源增储情况 - 2024年公司实现探矿新增金资源量58.8吨，加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨；成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权注入公司并与三山岛金矿采矿权整合，取得495万吨/年整合采矿许可证；子公司山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，截至2024年底，公司保有权益资源储量黄金金属量2058.46吨 [7] 市场环境分析 - 贸易战背景下海外经济“滞胀”确定性强化，关税事件使市场对美国经济走向“滞胀”预期进一步强化，经济下行与通胀抬头风险推动实际利率长期下行，强化黄金金融属性；美债问题凸显，全球央行从“美债储备主导”向“多元化外汇储备”转型，新兴国家央行缺乏黄金储备，推动黄金买盘长期存在 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025 - 26年归母净利润为63.27/71.90亿元（前值为59.83/62.73亿元），新增2027归母净利润预测值为78.48亿元，对应2025 - 27年的PE分别为21.53/18.95/17.36倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 营业总收入：2024 - 2027年分别为82,518、107,364、116,452、122,052百万元，同比分别为39.21%、30.11%、8.46%、4.81% [1][8] - 归母净利润：2024 - 2027年分别为2,952、6,327、7,190、7,848百万元，同比分别为26.80%、114.38%、13.63%、9.15% [1][8] - 其他财务指标：包括资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标在2024 - 2027年的预测数据 [8]

文章核心观点 - 金价大幅走高对黄金产业链产生显著分化影响，下游黄金珠宝公司业绩普遍承压，而上游金矿类公司业绩则大幅增长 [2] 下游黄金珠宝上市公司业绩 - 黄金珠宝龙头企业老凤祥2024年营业收入56793亿元，同比降低2050%，归属于上市公司股东的净利润1950亿元，同比降低1195% [4] - 老凤祥2025年一季度营业收入17521亿元，同比下降3164%，归属于上市公司股东的净利润613亿元，同比下降2355% [4] - 中国黄金2024年营业收入60464亿元，同比增长727%，但归属于上市公司股东净利润818亿元，同比下降1593% [4] - 中国黄金2025年一季度营业收入11003亿元，同比减少3971%，归属于上市公司股东的净利润135亿元，同比减少6296% [5] - 周大生2024年营业收入13891亿元，同比下降1473%，其中黄金类产品销售收入7717亿元，同比下降2434% [5] - 周大生2025年一季度营业收入2673亿元，同比下降4728%，归属于上市公司股东的净利润252亿元，同比下降2612% [5] - 明牌珠宝、迪阿股份等公司2024年和2025年一季度净利润同比也出现减少 [6] 上游金矿类公司业绩 - 行业龙头山东黄金2024年营业收入82518亿元，同比增加3921%，归属于上市公司股东的净利润2952亿元，同比增加2680% [8] - 山东黄金2024年矿产金产量4617吨，同比增加1051%，2025年一季度营业收入25935亿元，同比增长3681%，净利润1026亿元，同比增长4662% [8] - 赤峰黄金2024年归属于上市公司股东的净利润1764亿元，同比增长11946%，2025年一季度净利润483亿元，同比增长14110% [9] - 湖南黄金2024年营业收入27839亿元，同比增加1946%，归属于上市公司股东的净利润847亿元，同比增加7308% [9] - 湖南黄金2025年一季度营业收入13121亿元，同比增长6783%，归属于上市公司股东的净利润332亿元，同比增长10463% [9] - 山金国际2024年营业收入13585亿元，同比增长6770%，归属于上市公司股东的净利润2173亿元，同比增长5257% [9] - 山金国际2025年一季度营业收入4321亿元，同比增长5584%，归属于上市公司股东的净利润694亿元，同比增长3791% [9]

山东省属企业2025年一季度经济运行情况 整体表现 - 省属企业资产总额达54097 4亿元 同比增长6 5% [1] - 累计实现营业收入6116 9亿元 同比增长6 9% [1] - 利润总额227 6亿元 净利润172 2亿元 [1] - 营业总收入 资产总额 所有者权益在全国省级国资委监管企业中居首位 利润总额居第二位 [5] 经营效益 - 营业收入增速较1-2月扩大0 6个百分点 3月营收环比增长40 7% 利润环比增长58 8% [3] - 山东黄金 山东重工等8户企业利润增速超5% [3] - 山东重工(66 2亿元) 山东高速(42 4亿元) 山东能源(31 3亿元) 山东港口(28 1亿元) 山东黄金(20 1亿元)为利润贡献前五企业 [3] 工业运行 - 工业总产值2663 7亿元 工业销售产值2714 5亿元 同比分别增长18 1% 16 1% [4] - 山东重工 山东黄金 华鲁集团 山东能源 山钢集团5户工业企业合计利润127 6亿元 占省属企业利润超50% [4] - 山东能源商品煤产量持续增长 山东黄金产量同比增长 海外矿山黄金产量增幅超20% 山钢集团钢铁主业实现盈利 [4] 重点项目进展 - 39个项目入选省重大项目 14个项目入选省绿色低碳高质量发展重点项目 [4] - 山东高速完成高速公路投资超85亿元 济滨高铁累计投资突破200亿元 [4] - 山东能源鲁南化工6万吨/年聚甲醛项目加速推进 五彩湾四号露天矿入选国家首批产能储备项目 [4] 新质生产力发展 - 战新产业营收1363亿元 占总营收22 3% 较上年底提升3 4个百分点 [5] - 战新产业投资110 9亿元 占总投资的21 4% [5] - 浪潮集团新增国家级科技创新平台1个 有效发明专利800余项 华鲁集团7个制剂新产品获批 50项专利获授权 [6] 企业亮点 - 山东重工重卡 轻卡 客车 挖掘机国内销售同比增长均超20% [3] - 山东高速公路网技术状况综合评分全国第一 桥梁隧道连续两年全国"双第一" [3] - 山东港口货物吞吐量 集装箱吞吐量同比分别增长超4% 7% [3]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入259.35亿元，同比增长36.81% [1] - 归母净利润10.26亿元，同比增长46.62% [1] - 扣非净利润10.3亿元，同比增长45.19% [1] - 毛利率15.57%，同比提升6.92个百分点 [1] - 净利率5.63%，同比提升1.14个百分点 [1] - 三费占营收比4.51%，同比下降12.16% [1] - 每股收益0.2元，同比增长53.85% [1] - 每股经营性现金流0.56元，同比增长45.65% [1] 资产负债表 - 货币资金101.35亿元，同比下降14.85% [1] - 应收账款6.77亿元，同比增长0.89% [1] - 有息负债646.23亿元，同比增长15.53% [1] - 每股净资产5.7元，同比增长7.03% [1] 基金持仓 - 中欧价值智选混合A新进持有2178.74万股 [4] - 国泰双利债券A增仓至1397.36万股 [4] - 大成新锐产业混合A新进持有1370.21万股 [4] - 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF增仓至1241.70万股 [4] - 广发稳健增长混合A减持至1200万股 [4] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩55.75亿元，每股收益1.25元 [3] - 明星基金经理韩创加仓，其现任基金总规模146.42亿元 [3] 业务评价 - 2024年ROIC为5.53%，资本回报率一般 [6] - 2024年净利率5.38%，产品附加值一般 [6] - 上市以来累计融资84.24亿元，累计分红42.11亿元，分红融资比0.5 [6] - 业绩主要依靠资本开支驱动 [6] 相关ETF - 黄金股ETF(159562)跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [8] - 近五日下跌1.39%，市盈率19.17倍 [8] - 最新份额4.2亿份，减少1200万份，主力资金净流入156.8万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持山东黄金 A 股和 H 股增持评级，对应 A 股目标价 36.98 元，H 股目标价 24.4 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 山东黄金 2025 年 Q1 营收和归母净利同比大幅增长，公司加快项目建设，金价长期具备上升空间，黄金股具配置价值 [1] - 25Q1 公司自产金、外购金销量同比提升，小金条产销量同比下降，金价上涨推动归母净利润同比大增 [2] - 控股股东及其一致行动人计划增持公司股票，彰显对公司未来发展信心 [3] - 关税冲击使黄金续创历史新高，美元及美元资产安全性下降，避险情绪推升黄金配置价值 [4] - 鉴于金价上涨超预期，上调公司 25 - 27 年 EPS 预测，给予公司 25 年 3.82 倍 PB [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 营收 259.35 亿元（yoy + 36.81%、qoq + 67.19%），归母净利 10.26 亿元（yoy + 46.62%、qoq + 15.86%），扣非净利 10.30 亿元（yoy + 45.19%） [1] - 25Q1 自产金产/销量分别为 11.87/10.99 吨，分别 yoy - 0.31%/+7.98%，外购金产/销量分别为 20.24/20.24 吨，分别 yoy + 1.67%/+12.94%，小金条产/销量分别为 3.2/2.9 吨，分别 yoy - 55.49%/-59.21% [2] - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 1.45/2.03/2.34 元（较前值分别 + 23.9%/+18.7%/+17.6%） [5] 股东增持 - 控股股东山东黄金集团及其一致行动人计划自 2025 年 4 月 9 日起 12 个月内增持公司 A 股股份，拟增持金额不低于 5 亿元不超过 10 亿元 [3] 黄金价格与配置价值 - 25Q1 黄金均价 672.13 元/克（yoy + 37.2%） [2] - 关税冲击使黄金续创历史新高，美元及美元资产安全性下降，避险情绪推升黄金配置价值 [4] 盈利预测与估值 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 均值为 3.82 倍，给予公司 25 年 3.82 倍 PB，对应 A/H 目标价 36.98 元/24.4 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|59,275|82,518|98,027|112,036|123,206| |+/-%|17.83|39.21|18.79|14.29|9.97| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,328|2,952|6,508|9,092|10,484| |+/-%|86.84|26.80|120.48|39.72|15.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.52|0.66|1.45|2.03|2.34| |ROE (%)|5.43|7.58|14.82|17.43|17.06| |PE (倍)|59.29|46.76|21.21|15.18|13.16| |PB (倍)|4.17|3.65|3.19|2.70|2.31| |EV EBITDA (倍)|20.87|16.08|10.25|7.97|7.09| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|1787 HK|600547 CH| |----|----|----| |目标价|24.40|36.98| |收盘价 (截至 4 月 28 日)|22.85|30.85| |市值 (百万)|102,218|138,005| |6 个月平均日成交额 (百万)|234.93|931.69| |52 周价格范围|12.44 - 27.15|22.63 - 33.95| |BVPS|5.54|8.61| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| |----|----|----| |600988 CH|赤峰黄金|4.63| |000975 CH|山金国际|3.70| |002155 CH|湖南黄金|3.13| |可比公司均值|3.82| [14]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入259.35亿元，同比增长36.81%，环比增长67.19% [1] - 归母净利润10.26亿元，同比增长46.62%，环比增长15.86% [1] - 扣非归母净利润10.30亿元，同比增长45.19%，环比增长14.74% [1] - 毛利率/净利率分别为15.57%/5.63%，同比提高1.01/0.06pct，环比下降7.94/1.65pct [3] 黄金业务 - 2025Q1矿产金产量11.87吨，同比下降0.31%，环比增长10.60% [2] - 销量10.99吨，同比增长7.98% [2] - 沪金均价671元/克，同比上涨36.9%，环比上涨8.9% [2] - 甘肃金矿项目规划开发金资源量80余吨，建成后年产黄金5-6吨 [3] 运营效率 - 期间费用率4.89%，同比下降0.74pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/2.80%/0.38%/1.57%，同比分别下降0.07/0.37/0.12/0.19pct [3] - 通过优化生产布局和核心技术攻关提升运营效能 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为53.38/65.55/79.50亿元，同比增长80.84%/22.80%/21.29% [4] - 对应EPS分别为1.19/1.47/1.78元/股 [4] - 当前股价对应P/E分别为25.9/21.1/17.4倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持对山东黄金的增持评级，A 股目标价 36.98 元，H 股目标价 24.4 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 山东黄金 2025 年 Q1 营收和归母净利同比大幅增长，公司加快项目建设，金价长期具备上升空间，黄金股具配置价值 [1] - 25Q1 公司自产金、外购金销量同比提升，小金条产销量同比下降，得益于金价上涨，归母净利润同比大增 [2] - 控股股东及其一致行动人计划增持公司股票，彰显对公司未来发展的信心 [3] - 近期黄金在关税冲击下续创历史新高，美元及美元资产不安全性上升，避险情绪推升黄金配置价值 [4] - 鉴于金价上涨超预期，上调公司 25 - 27 年 EPS 预测，给予公司 25 年 3.82 倍 PB [5] 经营预测指标与估值 财务指标预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 980.27 亿、1120.36 亿、1232.06 亿元，同比分别增长 18.79%、14.29%、9.97% [7] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 65.08 亿、90.92 亿、104.84 亿元，同比分别增长 120.48%、39.72%、15.31% [7] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.45、2.03、2.34 元，较前值分别增长 23.9%、18.7%、17.6% [5][7] 估值指标 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 均值为 3.82 倍，给予公司 25 年 3.82 倍 PB [5][13] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 59.29、46.76、21.21、15.18、13.16 倍，PB 分别为 4.17、3.65、3.19、2.70、2.31 倍，EV/EBITDA 分别为 20.87、16.08、10.25、7.97、7.09 倍 [7] 盈利预测 资产负债表预测 - 预计 2025 - 2027 年流动资产分别为 328.35 亿、434.73 亿、397.53 亿元，非流动资产分别为 1433.06 亿、1545.49 亿、1632.02 亿元 [19] - 预计 2025 - 2027 年流动负债分别为 642.51 亿、714.03 亿、722.97 亿元，非流动负债分别为 443.29 亿、463.71 亿、360.99 亿元 [19] 利润表预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 980.27 亿、1120.36 亿、1232.06 亿元，营业成本分别为 760.00 亿、839.39 亿、917.93 亿元 [19] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 65.08 亿、90.92 亿、104.84 亿元 [19] 现金流量表预测 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金分别为 173.76 亿、266.35 亿、253.28 亿元，投资活动现金分别为 - 171.57 亿、- 178.06 亿、- 159.96 亿元，筹资活动现金分别为 18.78 亿、4.66 亿、- 147.08 亿元 [19]