文章核心观点 黄金概念持续走热，行业企业年报数据增长良好，山东黄金作为龙头企业营收、产金量等表现出色，且在科技创新投入和数据资源披露方面有进展 [1] 黄金市场情况 - 截至3月31日，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）最高触及726.9元／克，年内涨幅达18% [1] 山东黄金经营情况 - 2024年全年营收825.18亿元，同比增长39.21% [1] - 2024年年产黄金1吨以上的矿山达12家，6家矿山产量增幅超10%，境内矿山合计产金38.32吨，同比增长8.43% [1] - 截至2024年底，公司保有资源储量黄金金属量2058.46吨（按公司持有权益比例计算） [1] 山东黄金财务情况 - 已连续三年实现归母净利润增长 [1] - 2024年费用化研发支出同比增长148.4%，为近三年最高增幅 [1] - 连续两个报告期披露数据资源，2024年年报显示数据资源为235万元，较上一期增长7.31% [1][3] 山东黄金科技创新布局 - 重点布局深部地质勘探、深竖井建设、尾矿减量化资源化利用、难选冶技术攻关、膏体充填示范及智能支护系统六大领域 [2] - 选冶实验室在“矿石选前预富集分选抛废”方面开展AI分选等试验研究 [2] 行业数据资源入表情况 - 2024年三季报发布时，部分企业完成数据资源入表，如河钢股份、南钢股份、金盘科技等 [2] - 南钢股份自一季报起披露数据资源，截至目前数据资源总金额是首次披露时的8.8倍 [2]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格突破3100美元/盎司创历史新高 达3105.645美元/盎司 日内涨幅0.69% [1][2] - 伦敦金现开盘价3086.889美元/盎司 最高触及3105.690美元/盎司 振幅0.95% [2] 贵金属板块股票表现 - 西部黄金领涨板块 单日涨幅达7.25% 股价报16.42元 [1][3][4] - 赤峰黄金上涨44.76%至22.67元 山东黄金上涨40.64%至26.77元 [4] - 山金国际和四川黄金分别上涨1.76%和1.80% 报19.03元和24.27元 [1][4] 机构观点与价格预测 - 高盛将2025年底金价预测从3100美元上调至3300美元 主因央行购金需求超预期 [5] - 高盛预计亚洲大型央行未来3-6年继续快速购金 黄金储备比例或从8%提升至20%-30% [5] - 金信期货上调2025年金价目标至3340-3475美元/盎司 强调稀缺性和央行需求等长期驱动因素 [5] - 中信证券指出黄金多头持仓处于历史高位但未达最拥挤 资金仍有加仓空间 [5][6] 驱动因素分析 - 央行购金需求持续增长 特别是亚洲央行增储成为核心推动力 [5] - 全球债务增长与货币超发背景下的美元信用下滑支撑金价长期向上 [5] - 美联储降息周期预期与ETF资金流入构成中期推手 [5] - 地缘冲突与关税政策等不确定性情绪持续积聚 利好黄金避险属性 [5][6]

文章核心观点 公司2024年年报业绩略低于预期 基本完成全年产量目标 成本有所抬升 资源增储且业务持续扩张 在建项目推进未来增量明显 考虑2025年贵金属价格有望上行 预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.59/59.47/67.24亿元 维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入825.18亿元 同比增长39.21% 归母净利润29.52亿元 同比增长26.8% 扣非归母净利29.9亿 同比增长35.15% [1] - 2024Q4公司实现营收155.1亿 同比减少13.6% 环比减少26.9% 归母净利润8.86亿元 同比减少9.85% 环比增长29.8% [1] 产量与目标 - 2024年公司矿产金产量46.17吨 同比增长10.5% 完成全年目标的98.2% 2025年黄金产量生产目标为不低于50吨 [2] - 2024年外购金/小金条产量65.6/21.7吨 同比+20.9%/-31.66% [2] 价格情况 - 2024年黄金均价2382美元/盎司 同比增长22.6% Q4均价2660美元/盎司 同比增长34.6% 环比增长7.6% [2] 成本与利润 - 2024年公司自产金销售成本293元/克 同比增长27.15% 单克毛利260元 同比增长18% [2] - 2024年自产金/外购金/小金条毛利率47.05%/1.04%/1.82% 同比-1.86/-0.01/+0.58pct [2] 库存情况 - 2024年自产金库存4.39吨 同比增长0.93吨（26.96%） 外购金/小金条库存0.03/0.75吨 同比-98.60%/27.35% [2] 费用与其他收益 - 2024年公司销售/管理/财务费用1.8/28.6/22.9亿 同比增长25.4%/13.9%/46.4% [2] - 2024年投资净收益/公允价值变动净收益-1.75/-2.53亿元 主要因期货交易及其他交易性金融资产亏损所致 [2] 资源增储与业务扩张 - 公司全年累计完成探矿投入5.9亿元 实现探矿新增金资源量58.8吨 [3] - 公司成功竞得大桥金矿外围探矿权 完成包头昶泰矿业70%股权并购等多项业务扩张举措 [3] - 截至2024年底 公司保有资源储量金权益金属量2058吨 [3] 在建项目进展 - 三山岛金矿取得整合后的495万吨/年采矿证 副井井筒掘进突破-1750米 [3] - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目处于试生产阶段 达产后年产金约8.4吨 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为54.59/59.47/67.24亿元 对应PE为22/20/18倍 维持“推荐”评级 [4]

文章核心观点 - 金价大涨下山东黄金部分产品利润率不升反降，盈利增长与利润率关联度有限，且恒邦股份也出现类似情况，说明金价上涨不意味着企业一定多赚钱，部分冶炼企业利润率会收缩 [1][6][9] 山东黄金经营数据 - 2024年公司实现营收825亿元，归母净利润29.52亿元，较上年同期分别增长39.21%和26.8% [1] - 2024年国际现货金价最高2790美元/盎司，年末收于2624美元/盎司，较上年末收盘价上涨约27%，国内上海黄金交易所Au(T+D)合约涨幅约28% [1] 山东黄金主营业务情况 分行业情况 - 黄金行业营业收入739.65亿元，营业成本606.17亿元，毛利率18.05%，营业收入比上年增减30.22%，营业成本比上年增减28.39%，毛利率比上年增减1.17%；其中外购金营业收入367.65亿元，营业成本363.82亿元，毛利率1.04%，营业收入比上年增减45.70%，营业成本比上年增减45.71%，毛利率比上年增减 -0.01% [2] - 其他行业营业收入82.78亿元，营业成本80.93亿元，毛利率2.24%，营业收入比上年增减298.36%，营业成本比上年增减323.09%，毛利率比上年增减 -5.72% [2] 分产品情况 - 自产金营业收入250.26亿元，营业成本132.51亿元，毛利率47.05%，营业收入比上年增减40.08%，营业成本比上年增减45.17%，毛利率比上年增减 -1.86% [2] - 外购金营业收入367.65亿元，营业成本363.82亿元，毛利率1.04%，营业收入比上年增减45.70%，营业成本比上年增减45.71%，毛利率比上年增减 -0.01% [2] - 小金条营业收入103.42亿元，营业成本101.54亿元，毛利率1.82%，营业收入比上年增减 -19.64%，营业成本比上年增减 -20.11%，毛利率比上年增减0.58% [2] 山东黄金成本情况 - 公司2024年自产金营业成本增幅大于营业收入增幅，导致当期自产金毛利率同比下降 [4] - 公司外包的生产费用、制造费用上升明显，外包的生产费用由15.9亿元增至27.2亿元，同比增加71.42%；制造费用从38.9亿元增至61.4亿元，同比增长57.51%；原材料、动力及人工费用增幅与产品销量增幅基本相符 [6] 恒邦股份情况 - 2024年恒邦股份黄金产品营收、营业成本增幅分别为60.72%、62.62%，导致公司黄金产品毛利率下降1.16个百分点至0.71% [6] - 恒邦股份冶炼用原材料主要依靠外购，冶炼部门生产后中间产品送经贵金属精炼部门精炼并销售 [6] - 恒邦股份黄金产品燃料、辅料成本较上年同期下降，人工、折旧成本变化有限，原材料成本增加64.02%至522亿元，原材料占黄金产品成本比例由上年的49.9%升至70.6% [7][8]

黄金价格走势 - 现货黄金站上3080美元/盎司，年内累计涨幅超17% [1] - COMEX黄金涨0.66%至3111.2美元/盎司，伦敦黄金现货涨0.55%至3072.5美元/盎司，均创历史新高 [2] - 国内沪金主力合约盘中涨近2%，续创历史新高 [4] 黄金股表现 - A股黄金概念股逆市大涨，西部黄金、恒星科技涨停，四川黄金、晓程科技、赤峰黄金等跟涨 [5][6] - 山东黄金2024年营收825.18亿元（同比+39.21%），归母净利润29.52亿元（同比+26.80%） [7] 银行积存金调整 - 建设银行将个人黄金积存业务起点金额由700元上调至800元 [9] - 招商银行年内已两次上调积存金起投点 [9] 金饰价格动态 - 国内金饰价格普涨11元/克，周生生足金饰品达934元/克，老凤祥报929元/克，周大福、周六福报932元/克 [11][12] - 周大福计划4月1日再次调价，此前金价已累计上涨超10% [13] 机构观点 - 高盛将2025年底金价预测从3100美元/盎司上调至3300美元/盎司，极端情景下或超4200美元 [15][16] - 海通证券预测乐观情形金价或突破3800美元/盎司，中性情形3200美元/盎司，悲观情形2600-2700美元/盎司 [17] - 本轮黄金牛市由非经济因素驱动，包括国际秩序重构和全球货币体系变局 [18]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，虽Q4营收和归母净利有波动但整体业绩增长 ，产量增加但克金成本提升影响业绩 ，未来产量有望持续增长 ，看好黄金景气周期上行 ，上调盈利预测并维持增持评级 [1][2][3][4][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营收825.18亿元（yoy+39.21%），归母净利29.52亿元（yoy+26.80%），扣非净利29.91亿元（yoy+35.15%） [1] - Q4实现营收155.12亿元（yoy-13.59%，qoq-26.94%），归母净利8.86亿元（yoy-9.85%，qoq+29.81%） [1] 公司产量与成本 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，yoy+10.51% [2] - 2024年矿产金生产成本约293元/克（23年约230元/克） [2] 公司资源储量 - 截至24年底公司保有资源储量黄金金属量2058.46吨（权益，2023年为1282.96吨） [2] 公司未来产量增长项目 - 卡蒂诺项目试生产，达产年处理矿石量950万吨，年均产粗金锭含金8.4吨 [3] - 焦家矿区（整合）金矿资源开发工程进行中，达产后产金约19吨 [3] - 新城金矿资源整合项目施工，达产后年均产金7.8吨 [3] 黄金价格趋势 - 2025年金价短期上涨或因美国关税政策变化引发的再通胀和全球经济不确定性 [4] - 长期逆全球化和对美元信用担忧，全球黄金投资、央行净购金和科技需求或保持强势，供给相对稳定，供需改善使金价震荡上行 [4] - 中国险资投资黄金试点启动或为黄金需求带来新利好 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年EPS分别为1.17、1.71、1.99元（25 - 26年较前值分别+11.4%/+17.1%） [5] - 给予公司25年3.6倍PB，25年BPS 9.39元，对应A/H目标价33.81元/20.65港元（前值32.36元/18.77港元） [5] - 维持增持评级 [1][5]

报告公司投资评级 - 对山东黄金A股（600547 CH）和H股（1787 HK）均维持增持评级，对应A/H目标价33.81元/20.65港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 山东黄金2024年营收和归母净利增长，虽Q4营收下降但归母净利上升，公司加快项目建设，金价长期有上升空间，黄金股具配置价值 [1] - 2024年公司矿产金产量增加但克金成本提升影响业绩，资源量大幅增加 [2] - 公司矿产金未来产量有望因卡蒂诺等项目持续增长 [3] - 2025年金价短期受美国关税政策和全球经济不确定性推动，长期因逆全球化等因素需求强、供给稳，中国险资试点或带来利好 [4] - 鉴于金价上涨超预期上调盈利预测，给予公司25年3.6倍PB [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收825.18亿元（yoy+39.21%），归母净利29.52亿元（yoy+26.80%），扣非净利29.91亿元（yoy+35.15%）；Q4营收155.12亿元（yoy-13.59%，qoq-26.94%），归母净利8.86亿元（yoy-9.85%，qoq+29.81%） [1] - 预计25 - 27年EPS分别为1.17、1.71、1.99元（25 - 26年较前值分别+11.4%/+17.1%） [5] 产量与成本 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，yoy+10.51%；克金成本约293元/克（23年约230元/克） [2] 资源储量 - 截至2024年底公司保有资源储量黄金金属量2058.46吨（权益，2023年为1282.96吨） [2] 未来产量增长项目 - 卡蒂诺项目试生产，达产后年处理矿石量950万吨，年均产粗金锭含金8.4吨 [3] - 焦家矿区（整合）金矿资源开发工程进行中，达产后产金约19吨 [3] - 新城金矿资源整合项目施工，达产后年均产金7.8吨 [3] 金价走势 - 2025年金价短期受美国关税政策和全球经济不确定性推动上涨，长期因逆全球化等因素需求强、供给稳，供需格局改善使金价震荡上行，中国险资投资黄金试点带来新利好 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年盈利预测，给予公司25年3.6倍PB，对应A/H目标价33.81元/20.65港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|59,275|82,518|99,158|115,020|127,660| |+/-%|17.83|39.21|20.16|16.00|10.99| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,328|2,952|5,242|7,637|8,885| |+/-%|86.84|26.80|77.60|45.69|16.33| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.52|0.66|1.17|1.71|1.99| |ROE (%)|5.43|7.58|12.29|15.40|15.45| |PE (倍)|49.91|39.36|22.16|15.21|13.08| |PB (倍)|3.51|3.07|2.76|2.39|2.08| |EV EBITDA (倍)|18.45|14.35|10.45|8.10|7.17| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| | --- | --- | --- | |600988 CH|赤峰黄金|3.92| |000975 CH|山金国际|3.32| |002155 CH|湖南黄金|3.56| |可比公司均值|3.60| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含2023 - 2027E年流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项财务指标及主要财务比率 [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][3][16] 报告的核心观点 - 2024年公司量价齐增业绩高增长，营收825.18亿元同比+39.21%，归母净利润29.52亿元同比+26.80%，扣非归母净利润29.91亿元同比+35.15%，经营活动现金流量净额133.40亿元同比+94.78%，Q4业绩环比提升得益于沪金价格上行 [1][8] - 2024年矿产金产量46.17吨同比+10.51%，主要因部分矿山生产优化及山金国际并表，2025年计划黄金产量不低于50吨 [1][10] - 公司多项扩能改造工程推进，未来黄金产量有望持续提升，如完成西岭金矿等收购整合、玲珑金矿复产、纳穆蒂尼金矿试生产等 [2][10][12] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为891/931/983亿元，同比增速8.0%/4.4%/5.7%；归母净利润分别为57.44/66.45/78.41亿元，同比增速94.6%/15.7%/18.0%；摊薄EPS分别为1.28/1.49/1.75元，当前股价对应PE分别为20/17/15X [3][16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年末资产负债率63.54%，较年初提升3.11个百分点；在手货币资金110.77亿元同比+8.34%；在手存货68.20亿元同比 - 22.92% [13] - 2024年销售费用约1.85亿元同比+25.41%，管理费用约28.55亿元同比+13.92%，研发费用约7.70亿元同比+58.13%，财务费用约28.88亿元同比+46.35% [13] - 公司拟每10股派发现金红利累计2.28元（含税），总计约10.20亿元，占2024年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润40.05% [2][13] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|59,275|82,518|89,106|93,070|98,335| |(+/-%)|17.8%|39.2%|8.0%|4.4%|5.7%| |净利润(百万元)|2,328|2,952|5,744|6,645|7,841| |(+/-%)|86.8%|26.8%|94.6%|15.7%|18.0%| |每股收益（元）|0.52|0.66|1.28|1.49|1.75| |EBIT Margin|9.4%|10.3%|15.6%|16.9%|18.5%| |净资产收益率（ROE）|7.0%|7.8%|13.7%|14.3%|15.1%| |市盈率（PE）|49.9|39.4|20.2|17.5|14.8| |EV/EBITDA|20.8|16.3|11.5|10.3|9.1| |市净率（PB）|3.51|3.07|2.78|2.50|2.24| [4]

文章核心观点 - 山东黄金2024年年报显示营收和净利润双增，盈利质量提升，受益金价上涨，拟进行现金分红，未来黄金行情景气度有望延续 [2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入825.18亿元，同比增长39.21% [2] - 2024年实现归母净利润29.52亿元，同比增长26.8% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额133.4亿元，同比增长94.78% [2] 金价行情 - 2024年受主要经济体央行货币政策转向宽松、美元信用货币体系削弱以及全球地缘政治风险升温等因素影响，黄金投资需求强劲，国内外黄金价格屡创新高 [2] - 2024年国际现货金价年末收于2624美元/盎司，较上年末上涨约27% [2] - 2024年国内上海黄金交易所Au（T+D）合约年末收于614.82元/克，较上年末上涨约28% [2] 公司分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派现金红利1.48元（含税），拟派发现金红利6.62亿元（含税） [3] - 2024年现金分红为每10股派发2.28元，合计10.2亿元，占2024年合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的40.05% [3] - 公司已提请股东大会授权董事会制定并执行2025年中期分红方案，2025年中期分红金额不超过当期实现归属于上市公司股东的净利润的40% [3] 行业展望 - 市场主流观点认为黄金行情景气度有望延续 [3] - 中信期货研报认为二季度市场逻辑环境继续利好黄金，美国先滞后胀带来的降息周期延续是支撑价格上涨的核心驱动 [3] - 民生证券研报指出年内美联储大概率继续降息，当前资产配置尚处低位，ETF持仓不高，央行购金力度不减，全球黄金储备总量占比持续提升，有望推动金价上行 [3]

公司业绩情况 - 中集集团2024年实现营业收入1776.64亿元，同比增长39.01%，净利润29.72亿元，同比增长605.60%，集装箱制造业务营收622.05亿元，同比上升105.89%，净利润40.88亿元，同比上升127.84% [1] - 中集车辆2024年实现收入209.98亿元，同比下降16.30%，净利润10.81亿元，同比下降55.83%，下降原因是北美业务回归常态和2023年处置股权产生非经常性收益 [2] - 中芯国际2024年营业收入57795.6百万元，同比增加27.7%，净利润3698.7百万元，同比减少23.3%，经营活动现金净额22658.6百万元，同比减少1.7%，购建资产支付现金54559.3百万元，同比增加1.3% [3] - 海尔智家2024年营收2859.81亿元，同比增长4.29%，归母净利润187.41亿元，同比增长12.92%，扣非归母净利润178.05亿元，同比增长12.5%，各业务板块均有增长，行业受政策影响摆脱低迷 [4] - 中国海油2024年营业收入420506百万元，同比增加0.9%，归母净利润137936百万元，同比增加11.4%，油气净产量达726.8百万桶油当量，超额完成目标，储量替代率达167% [6][7] - 招商证券2024年营业收入208.91亿元，归母净利润103.86亿元，各业务分部收入占比不同 [8] - 招商轮船2024年营业收入257.99亿元，同比下降0.32%，营业成本184.67亿元，同比下降3.70%，净利润51.07亿元 [9][10] - 兴业银行2024年营业收入2122.26亿元，同比增长0.66%，净利润772.05亿元，同比增长0.12%，不良贷款率1.07%，较2021年下降0.03个百分点 [11] - 潍柴动力2024年营业收入2156.9亿元，同比增长0.81%，净利润114.03亿元，同比增长26.51%，各产品销量有不同程度增长，农业装备业务逆势提升市占率 [12][13] - 蓝思科技2024年营业收入698.97亿元，同比增长28.27%，净利润36.24亿元，同比增长19.94%，智能手机与电脑类业务营收增长 [14] - 山东黄金2024年营业收入825.18亿元，同比增长39.21%，净利润29.52亿元，同比增长26.80% [15] - 华电国际2024年营业收入1129.94亿元，同比下降3.57%，净利润57.03亿元，同比增长26.11% [16] - 邮储银行2024年营业收入3487.75亿元，同比增长1.83%，利息净收入2861.23亿元，同比增长1.53%，非息收入626.52亿元，同比增长3.21% [16] - 九阳股份2024年营业收入88.49亿元，同比下降7.94%，净利润1.22亿元，同比下降68.55%，营业成本下降，毛利率上涨 [17] - 上海医药2024年营业收入2752.51亿元，同比增长5.75%，净利润45.53亿元，同比增长20.82% [18] - 中信建投2024年营业收入211.29亿元，同比下降9.1%，归母净利润72.23亿元，同比增长2.68%，各业务板块营收有不同变化 [19][20] - 中航成飞2024年营业收入17.8亿元，同比增长6.11%，净利润1.12亿元，同比增长14.41% [26] - 复旦张江2024年营业收入7.09亿元，同比下降16.61%，净利润3973.39万元，同比下降63.42% [27] - 苏泊尔2024年营业收入224.27亿元，同比增长5.27%，净利润22.44亿元，同比增长2.97% [30] - 天味食品2024年营业收入34.76亿元，同比增10.41%，净利润6.25亿元，同比增36.77%，复合调味品行业有提升空间 [33] - 吉比特2024年营业收入36.96亿元，同比下降11.69%，净利润9.45亿元，同比下降16.02%，部分自研产品营收和利润减少 [36][37] IPO及发行动态 - 三只松鼠计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，以落实战略、提升知名度等，具体细节未确定 [21] - 中集集团终止分拆控股子公司中集天达至创业板上市，原因是统筹业务发展和资本运作规划 [22] - 中集天达撤回IPO，申请受理于2021年09月28日，2023年5月26日上市委会议审核通过，预计融资14.1941亿元 [23] 监管动态 - 济民健康收上交所监管函，事由为公司近期相关事项 [24] - 新元科技因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [25] 上市公司动态 - 中旗新材筹划公司控制权变更事项，可能导致控股股东及实际控制人变更，股票及可转债停牌 [28][29] - 中航产融控股股东筹划与公司相关重大事项，股票停牌，预计不超5个交易日 [31] - 汉邦高科拟购买驿路微行51%股权并募集配套资金，股票复牌 [32] - 华润三九成为天士力控股股东，天士力部分董事、监事辞职 [34][35]