股票转仓 - 山东黄金股东于9月11日将股票由花旗银行转入香港上海汇丰银行 [1] - 转仓市值为10.86亿港元 [1] - 转仓股份占比3.2% [1] 股份配售 - 公司完成发行1.365亿股配售股份 [1] - 配售协议所有条件已达成并于2025年9月9日完成 [1] - 配售代理按每股28.58港元向不少于六名承配人配售股份 [1] 股权结构变化 - 配售股份占配售前已发行H股约15.89% [1] - 配售股份占配售前总股本约3.05% [1] - 配售后配售股份占扩大后H股约13.71% [1] - 配售后配售股份占扩大后总股本约2.96% [1]

资源型城市转型背景 - 新能源、新材料产业崛起推动铜、锂、稀土等资源型城市（如甘肃金昌、江西宜春）重塑产业格局 [2] - "十四五"期间中国铜、锂等战略性矿产资源勘查开发取得重大突破 [2] 黄金市场动态 - 国际现货黄金价格于9月9日突破3650美元/盎司 创历史新高 国内品牌金饰价格接近1080元/克 [4] - 2024年中国矿产金产量377吨（全球第一） 消费量985吨（全球第一） [4] - 山东胶东金矿新增储量可观 辽宁大东沟金矿初步评审资源量近1500吨 [4] 黄金产业区域格局 - 山东、河南、甘肃为前三大产金省 产量分别为186.07吨、93.88吨、66.17吨 合计占全国总产量90% [5][7] - 烟台市矿产金产量47.6吨（同比下降1.6%） 连续49年居全国地级市首位 [9] - 莱州市（18.57吨）和招远市（14.86吨）贡献烟台90%黄金产量 位列全国产金县前两名 [13] 龙头企业与产业链 - 山东黄金集团以347.63亿美元营收首登《财富》世界500强 境内矿山年产金38.32吨（中国第一） [7][8] - 烟台黄金产业2024年主营业务收入2443.3亿元（同比增长26.5%） 利润69.5亿元（同比增长17.1%） [12] - 招远市黄金产业总产值过千亿 居全国县级市之首 实现全产业链布局（勘探至文旅） [18] 政策与战略升级 - 《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》划定山东莱州-招远等重点资源开发区 [8] - 招金集团启动国际化战略 目标"十五五"末矿产金年产量50吨、资源储量2000吨 [19] - 莱州规划构建千亿级黄金产业集群 招远重点突破产业宽度、链条长度及市场广度 [21] 区域经济影响 - 招远市GDP 916.33亿元（全国县域排名第49） 莱州市GDP 887.5亿元（排名第98） [15] - 黄金产业支撑招远、莱州成为山东强县代表 并推动资源型城市向现代化产业强市转型 [15][21]

黄金价格表现 - 国际金价在9月上旬强势上扬 伦敦现货黄金和COMEX黄金期货价格双双刷新历史纪录 [2] - 国内黄金饰品价格突破1070元/克创历史新高 [2] - 2025年上半年伦敦现货黄金均价突破3300美元/盎司 同比涨幅超20% [3] - 预计2025年下半年伦敦现货黄金均价将运行于3600美元-3800美元/盎司区间 四季度有望挑战3900美元/盎司 [9] 黄金企业业绩表现 - 8家黄金上市公司上半年合计净利润达314亿元 [2] - 紫金矿业净利润232.92亿元同比增长54.41% 矿产金同比增长16%至41吨 [3][4] - 山东黄金净利润28.08亿元同比增长102.98% 黄金产量及主要经济指标创历史新高 [3][4] - 中金黄金净利润26.95亿元同比增长54.64% [3][4] - 湖南黄金净利润6.56亿元同比增长49.66% 黄金产量37344千克同比增长37.97% [4][5] - 四川黄金净利润同比增长48.41% [4] - 中国黄金净利润3.19亿元同比下降46.35% 主要因黄金产品销量同比下降 [5] 业绩驱动因素 - 业绩增长核心驱动力来自黄金价格持续上涨与企业生产成本有效控制 [3] - 主要企业矿产金完全成本维持在1800美元-2200美元/盎司区间 吨金利润空间显著扩大 [3] - 头部企业通过海外项目达产、技改增效实现产量稳步提升 [3] - 多家企业通过收购、扩产等提升产量 [4] 产业链影响 - 上游矿山企业直接受益于收入与利润扩张 资本开支意愿增强 [6] - 中游冶炼加工环节面临原料采购成本上升压力 但加工费有所上调 [6] - 下游珠宝零售在量价双升中实现营收增长 但高金价抑制部分消费需求 [6] - 企业正通过长协定价、联合采购、品牌溢价提升等方式与上下游协同发展 [6] - 部分龙头推动矿山+冶炼+零售一体化布局 增强全产业链抗风险能力 [6] 行业发展趋势 - 全球央行持续购金带来长期结构性需求支撑 中国央行已连续10个月增持黄金 [7][9] - 去美元化趋势下黄金战略储备地位提升 [7] - 全球央行净购金量连续三年超1000吨 [9] - 上市公司加速海外优质资源并购 加大智能化矿山投入降本增效 [7] - 拓展工业用金、数字黄金等新应用场景 [7]

核心观点 - 中邮证券给予山东黄金买入评级 金价上行带动公司业绩充分释放[1] 财务表现 - 2025H1实现营业收入567.66亿元 同比增加109.92亿元 增长24.01%[2] - 2025H1实现利润总额54.83亿元 同比增加26.75亿元 增长95.23%[2] - 2025H1归母净利润28.08亿元 同比增加14.25亿元 增长102.98%[2] - 加权平均净资产收益率9.81% 同比增加4.80个百分点[2] - 25Q2实现营收308.3亿元 同比增长14.97% 环比增长18.87%[2] - 25Q2归母净利润17.82亿元 同比增长160.53% 环比增长73.68%[2] 生产销售 - 2025H1矿产金产量24.71吨 占国内矿山企业矿产金产量17.72%[3] - 海外矿山产金5.67吨[3] - 焦家金矿 三山岛金矿 新城金矿连续多年入选中国黄金生产十大矿山和经济效益十佳矿山[3] - 2024年公司年产黄金1吨以上矿山达12座 2025年预计达13座[3] - 2025H1销量23.60吨 产销量基本维持平衡[3] 项目进展 - 2025H1完成工程量37.48万立方米[4] - 三山岛金矿副井工程施工至-1900米标高 刷新国内深井纪录[4] - 推进采选15000吨/日扩建工程建设项目核准[4] - 焦家金矿资源整合项目5条主控性竖井工程中4条已掘砌到底[4] - 新城金矿资源整合项目4条主要竖井工程均已掘砌到底[4] - 持续推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目生产系统联调联试[4] - 纳米比亚Osino公司项目选厂建设计划2025年第四季度全面开始 预计2027年上半年投产[5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为69.35/88.75/103.13亿元[6] - 同比增长率分别为135%/28%/16%[6] - 对应PE为25.51/19.93/17.16[6] 机构评级 - 最近90天内共有12家机构给出评级 买入评级9家 增持评级3家[8] - 过去90天内机构目标均价为37.25元[8]

机构评级概况 - 今日共发布65条机构买入型评级记录 涉及62只个股 [1] - 云南白药和山东黄金关注度最高 均获得2次机构买入型评级 [1] - 电子行业和基础化工行业最受机构青睐 各有9只个股上榜 [2] - 机械设备和石油石化行业分别有7只和6只个股获得机构关注 [2] 目标价与上涨空间 - 12条评级记录给出未来目标价 其中10只个股上涨空间超过10% [1] - 奥飞数据上涨空间最高达35.92% 国泰海通预计目标价为29.78元 [1] - 优优绿能和小熊电器上涨空间分别为34.56%和24.84% [1] 机构评级变动 - 7条评级记录为机构首次关注 涉及安利股份和古井贡酒等个股 [1] 市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨2.01% 表现强于沪指 [1] - 48只个股股价上涨 其中香农芯创和深南电路出现涨停 [1] - 聚和材料涨幅最高达12.79% 麦格米特和欧陆通分别上涨7.91%和7.79% [1] - 隆鑫通用跌幅最大为3.00% 三生国健和山东黄金分别下跌1.39%和1.35% [1] 重点个股评级情况 - 云南白药获2次买入评级 动态市盈率14.69倍 今日上涨0.66% [2] - 中国海油获2次买入评级 动态市盈率8.96倍 今日上涨0.38% [2] - 山东黄金获2次买入评级 动态市盈率31.23倍 今日下跌1.35% [2] - 聚和材料涨幅最高达12.79% 属于电力设备行业 [3] - 香农芯创涨停20% 动态市盈率94.78倍 属于电子行业 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润28.08亿元，第二季度业绩表现突出 [1] - 预计全年归母净利润69.35亿元，同比增长135% [1] - 2026年及2027年归母净利润预计达88.75亿元和103.13亿元，同比增幅分别为28%和16% [1] 产量与行业地位 - 2025年上半年矿产金产量达24.71吨，占国内矿山企业总产量的17.72% [1] - 海外矿山产金量达5.67吨，体现国际化布局 [1] - 焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿多次入选中国黄金生产十大矿山和经济效益十佳矿山 [1] - 2024年年产黄金超1吨的矿山达12座，2025年预计增至13座 [1] 经营与销售 - 2025年上半年黄金销量23.60吨，产销量保持基本平衡 [1] - 金价上涨推动公司业绩释放 [1] - 增量项目持续推进，支撑远期产量目标实现 [1] 估值指标 - 当前市盈率对应2025-2027年分别为25.51倍、19.93倍和17.16倍 [1]

业绩表现 - 2025年上半年实现归母净利润28.08亿元，第二季度业绩表现突出 [1] - 预计全年归母净利润为69.35亿元、88.75亿元和103.13亿元，同比增长135%、28%和16% [1] - 对应市盈率分别为25.51倍、19.93倍和17.16倍 [1] 产量与销量 - 2025年上半年矿产金产量达到24.71吨，相当于国内矿山企业总产量的17.72% [1] - 海外矿山产金5.67吨，国际化布局取得进展 [1] - 同期销量为23.60吨，产销量基本保持平衡 [1] 行业地位 - 焦家金矿、三山岛金矿和新城金矿多次入选中国黄金生产十大矿山和经济效益十佳矿山 [1] - 2024年公司拥有12座年产黄金1吨以上的矿山，2025年预计增至13座 [1] - 持续巩固在黄金行业的优势地位 [1] 增长驱动因素 - 金价上涨推动公司业绩释放 [1] - 黄金产销量稳步增长 [1] - 增量项目持续推进，支持远期产量目标实现 [1]

行业指数表现 - 国证有色金属行业指数上涨1.57%至2025年9月11日13:13 [1] - 成分股铂科新材上涨13.16% 东阳光上涨7.03% 中国稀土上涨5.61% [1] - 有色ETF基金上涨1.19% 最新价报1.53元 [1] 市场驱动因素 - 美联储9月降息预期升温推动有色金属整体走强 [1] - 流动性边际宽松与美元指数压制利好工业金属商品价格 [1] - 国内8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4% 景气度边际改善 [1] 行业供需状况 - 下游加工企业开工率回升 供应端受冶炼厂集中检修及政策调整影响 [1] - 工业金属产量释放或环比下降 社会库存去化有望加速 [1] 指数构成特征 - 国证有色金属行业指数选取50只规模与流动性突出证券作为样本 [2] - 前十大权重股包括紫金矿业 北方稀土 洛阳钼业等 合计权重50.35% [2] - 指数覆盖沪深北交易所有色金属行业上市公司收益表现 [2] 产品信息 - 有色ETF基金代码159880 场外联接A:021296 联接C:021297 联接I:022886 [3]

黄金市场宏观环境 - 美联储降息预期强化为金价提供上行基础 [1] - 全球贸易政策不确定性和区域政治动荡提升黄金避险吸引力 [1] - 美国非农数据大幅低于预期引发衰退担忧 降息预期持续升温 [1] 黄金价格走势 - 2025年上半年黄金板块延续牛市格局 周期性与趋势性力量共振 [1] - 金价在贸易冲突和美国衰退预期深化背景下再创新高 [1] - 全年黄金牛市格局预计延续 黄金企业有望持续受益 [1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数下跌0.43% 成分股涨跌互现 [2] - 登云股份领涨8.31% 江西铜业股份上涨3.28% 华钰矿业上涨2.95% [2] - 白银有色领跌9.91% 西部黄金下跌5.60% 曼卡龙下跌5.04% [2] 黄金ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金下跌0.86% 报价1.51元 [2] - 近1周累计上涨3.69% [2] - 近6月净值上涨52.09% 在指数股票型基金中排名55/3589（前1.53%） [3] 黄金ETF基金流动性 - 盘中换手率17.47% 成交2008.00万元 [2] - 近1周日均成交3619.18万元 [2] - 近3天连续资金净流入 合计4281.40万元 日均净流入1427.13万元 [2] 黄金ETF基金规模与份额 - 最新规模1.16亿元 创近1年新高 [2] - 最新份额7641.17万份 创近1年新高 [2] 黄金ETF基金收益能力 - 自成立以来最高单月回报16.59% [3] - 最长连涨月数4个月 连涨涨幅31.09% [5] - 涨跌月数比8/6 上涨月份平均收益率8.13% [5] 黄金ETF基金风险收益指标 - 近3个月超越基准年化收益4.71% 排名可比基金前3/6 [5] - 近1年夏普比率1.91 排名可比基金前2/6 [6] - 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天（可比基金中最快） [6] 黄金ETF基金基本信息 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [7] - 跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 选取50只市值较大的黄金产业上市公司 [7] - 前十大权重股合计占比66.52% 包括紫金矿业、山东黄金等 [7] 黄金企业运营状况 - 产业端大部分公司进入放量阶段 量价齐升带来利润弹性强化 [1] - 当前黄金股资源价值仍被低估 具备较高配置性价比 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 金价上行带动公司业绩充分释放 2025H1实现归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [3] - 产销基本平衡叠加金价提升助力业绩释放 2025H1矿产金产量24.71吨 销量23.60吨 [4] - 增量项目持续推进 三山岛金矿副井工程刷新国内深井纪录 海外项目稳步推进 [5] - 预计2025-2027年归母净利润为69.35/88.75/103.13亿元 同比增长135%/28%/16% [7] 财务表现 - 2025H1营业收入567.66亿元 同比增长24.01% 利润总额54.83亿元 同比增长95.23% [3] - 25Q2单季度营收308.3亿元 环比增长18.87% 归母净利润17.82亿元 环比增长73.68% [3] - 预计2025年营业收入1057.29亿元 同比增长28.13% 2026-2027年增速6.27%/3.49% [9] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年16.5%提升至2027年23.7% [10] 产量与项目进展 - 2025H1矿产金产量24.71吨 占国内矿山企业总产量17.72% 其中海外矿山产金5.67吨 [4] - 年产黄金1吨以上矿山2024年达12座 2025年预计达13座 [4] - 三山岛金矿副井工程施工至-1900米标高 刷新国内深井纪录 [5] - 纳米比亚Osino公司项目选厂建设计划2025年第四季度开始 预计2027年上半年投产 [5] 估值指标 - 当前市盈率69.39 总市值1769亿元 [2] - 预计2025-2027年PE为25.51/19.93/17.16倍 [7][9] - 预计2025-2027年PB为3.81/3.26/2.79倍 [9] - 当前资产负债率63.5% [2]