涉及的行业或公司 * 恒生电子（Hundsun 600570 SS）一家为金融机构提供IT软件和服务的公司[1] * 金融科技（FinTech）行业特别是为证券公司 资产管理公司 银行等金融机构提供核心交易系统 投资管理系统 数据服务等解决方案的细分领域[1][5][9][10][12] 核心观点和论据 1H25财务表现 * 收入同比下降14 4% 主要受宏观逆风 竞争加剧和战略调整三重因素影响[5] * 营业成本同比下降13 8% 展现出强大的成本控制能力 其中销售费用和管理费用分别大幅下降26%和21%[5] * 研发费用同比下降11% 降幅较小 因公司坚持对下一代产品进行战略性投入 同时公司总人数从2024年初的约13,000人减少至2025年初的约10,000人[5] * 归属净利润同比激增772% 主要由于1H24低基数（受对YSS Tech和Transwarp投资的公允价值变动负面影响） 剔除非经常性项目后的净利润同比增长42% 得益于成功的成本控制和联营公司投资收入的显著正贡献[6] 管理层展望与业务复苏 * 管理层观察到客户IT预算执行率自2024年9月（针对上年预算）和2025年7月（针对当年预算）起有所改善 但存在滞后效应 尚未完全反映在确认收入中[1][9] * 预计信创（Xinchuang）将在未来1-2年加速 驱动因素包括资本市场改善提升客户IT支出信心 成功上线案例增多验证新产品能力 地缘政治紧张加剧国产替代紧迫性 以及监管层对信创 adoption 的坚定推动[9] * 预计毛利率将改善 得益于新产品的日益成熟和项目实施能力的增强[1][9] * 管理层优先重点从收入规模转向收入质量 核心关注净利润和经营活动净现金流 核心策略是保持健康的资产负债表 提高运营效率 并坚定投资下一代产品以巩固长期竞争力[9] 各业务线表现 * 零售IT业务收入同比小幅下降3 1% 受益于2024年9月后的股市反弹[9] * 资产管理IT业务收入同比大幅收缩32 4% 因客户（尤其是公募基金）面临行业费率下调带来的收入压力 以及从O32平台向新一代O45平台的收入过渡[9][10] * 运营及机构IT业务收入同比下降7 2% 受到浮动费率改革政策顺风的支持[12] * 风险及平台IT业务收入下降33 9% 主要因项目完成速度慢于预期[12] * 数据服务业务（吉数据子公司）收入同比增长2 1% 受益于大语言模型（LLM）和AI应用的顺风[12] * 创新业务（云毅网络 恒生阿雅斯 云赢 杰纳斯）收入同比下降7 5%[12] * 企业 保险及金融基础设施IT业务在收入和毛利率上均有所改善 得益于企业金融部门分拆至南京独立子公司运营后的效率提升[12] 下一代产品进展 * UF 3 0 已在东方证券 招商证券 国金证券等券商上线 已签约超10家客户 另有超10家处于商务谈判阶段[12] * O45 目前已签约120家客户 其中信托和银行领域的70家客户已上线 在非银资管领域（证券 基金 保险）已签约50家客户 约15%的O32客户群已签约升级至O45 且迁移速度正在加快[12] 香港业务与数字资产 * 恒生阿雅斯（Hundsun Ayers）子公司覆盖香港约500家券商中的250家 1H25以不足200名员工实现7,600万人民币收入和2,600万人民币净利润 采用高效的订阅模式[12] * 恒生阿雅斯已为国泰君安国际建成虚拟资产交易系统 管理层认为此旗舰项目将使其成为中资金融机构拓展香港受监管虚拟资产市场的首选技术合作伙伴[1][12] * 香港的股票交易和虚拟资产交易系统是分离的 这带来两个优势 1 全套系统的价格高于单一功能模块 2 允许恒生阿雅斯向新客户销售其加密交易系统 即使这些客户目前并未使用其核心股票交易系统[12][13] 未来增长驱动与行业影响 * 未来增长驱动 1 财富管理 专注于投顾领域 利用2017年收购的商智中国 2 资产管理 重点从投资交易执行转向更全面的投资组合管理系统（PMS） 以2022年收购的Finastra的Fusion Invest解决方案为基础进行本土化[16] * 券商并购影响 1 短期 合并可能导致客户总数减少 但同时创造系统整合项目机会 因公司产品优势 其系统在合并中更可能替代竞争对手系统 2 长期 旨在打造更大更强的机构 将带来业务规模扩大 更复杂的业务需求和更大的创新需求 为恒生创造更多商业机会[16] * 佣金费率下调影响 管理层认为随着市场复苏和交易量增加 对行业的负面影响将逐渐减弱[16] 股东回报与估值 * 公司重申维持其股东回报政策 目标股东回报率为30% 通过股息和股份回购组合方式进行分配[1][16] * 高盛给予恒生电子买入评级 12个月目标价为38 99元人民币（现价34 46元 潜在上行空间13 1%） 基于DCF和EV Sales（12倍）的等权混合估值法[15][18] 其他重要内容 * 主要下行风险 1 资本市场复苏不及预期 2 客户IT支出或预算执行低于预期 3 因产品竞争力下降和市场份额流失导致毛利率下降 4 投资损失[15] * 高盛指出其与恒生电子存在投资银行业务关系 并在过去12个月内曾向其提供投资银行服务[26][27]

行业转型趋势 - 证券行业处于转型关键期 业务模式升级 科技与业务深度融合 [1] - 财富经纪业务向买方投顾转型 机构服务业务向机构综合服务转变 资产管理业务加强主动管理能力建设 国际业务依托香港加速出海 [1] - 转型依托大数据 AI大模型 信创软硬件等新质生产力迭代 [1] UF3.0系统技术架构与创新 - 系统采用敏稳双态架构设计 通过领域驱动设计与分层解耦实现多维度技术架构创新 [1][2] - 子系统全面解耦 稳态系统以交易清算为核心保障安全稳定 敏态系统以账户运营为核心支持快速迭代 [3] - 开放架构融合内存技术 低时延通信 AI技术 支持多层次交易与7×24小时交易 [3] UF3.0落地应用案例 - 已在11家券商落地应用 [1] - 东方证券实现全客户全业务上线 系统升级为客户价值创造引擎 构建统一客户账户佣金资产服务体系 [3] - 招商证券完成千万级客户全量切换 覆盖零售机构自营等全业务场景 为首个云原生架构千万级客户系统 [3] - 方正证券创新分布式低时延信创交易体系 服务数十万客户 支持高并发与实时调度 [4] - 账户运营 内存清算 场外交易等子系统在金融街证券 国金证券 山西证券 国联民生证券上线 [4] 中小券商技术布局与财富管理转型 - 中小券商技术布局应聚焦应用层与客户层 而非底层技术研发 [6] - 需依赖行业头部服务商提供技术支持 包括标准化产品 定制化服务 联合研发 SaaS订阅等模式 [6] - 财富管理业务拥有广阔市场空间 未形成过度竞争 是中小券商发展潜力领域 [7] - AI技术降低客户分析 资产配置 内容输出等环节成本 助力财富管理商业模式创新 [7]

会议概况 - 恒生电子主办"数智金融·新质生态"2025年基金保险行业峰会于9月12日在兰州举办 汇聚百余位行业领袖、专家学者及机构代表 [1] - 会议聚焦行业变革与科技融合路径探讨 [1] 公司参与情况 - 宝兰德作为基础软件与金融科技解决方案提供商受邀参会 [1] - 公司展示金融领域技术成果与创新实践 重点覆盖基金保险行业 [1] 技术解决方案 - 展示AI中间件解决方案和智能体开发平台 通过人工智能技术助力行业数智化转型 [1] - 智能运维平台采用机器学习算法实现异常检测和根因分析 具备提前预警潜在风险功能 [1] 应用成效 - 某大型金融机构应用后系统故障排查时间缩短75% [1] - 自动化运维覆盖率提升至90%以上 [1]

核心观点 - 恒生电子新一代核心业务系统UF3.0在招商证券全面上线 完成千万级客户全量切换 覆盖零售、机构及自营全业务场景 成为中国证券行业首个基于云原生架构承载千万级客户规模的完整案例 [1] - 系统以云原生理念为基础 为证券行业核心系统升级提供可复制的实施框架与超大规模工程管理经验 同时在国产化攻关领域取得关键突破 [1][2] 技术架构与创新 - 系统采用"敏、稳"双态架构设计 通过领域驱动设计和分层解耦实现多维度技术架构创新 支持每周发布更新需求 有效促进业务快速创新 [2] - 攻克接口兼容、数据迁移、平行清算及回放测试等难题 以零中断、零差错的极致安全标准完成千万级账户全面切换 [2] 业务赋能与战略协同 - 作为底层支撑系统 从业务运营、资产配置及交易体系创新等多维度助力招商证券实现财富管理价值创造的全面跃迁 [1] - 结合招商证券AI战略规划 以大模型技术赋能运营全流程 依托开放式架构兼顾自研创新与大模型智能体部署 为财富管理智能化转型提供动能 [1] 行业意义与发展规划 - 为证券行业提供可参考的建设体系和新基建平台 支撑未来业务发展 [1] - 终态目标为构建以客户为中心的架构体系 打造下一代财富管理和交易业务的数字化基础设施 为各类场景提供长期稳定可靠的支撑 [2]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价上涨2%至35.15元/股，成交额10.45亿元，换手率1.6%，总市值664.96亿元 [1] - 主力资金净流入752.73万元，特大单买入占比11.63%（1.22亿元）卖出占比8.96%（9367万元），大单买入占比25.77%（2.69亿元）卖出占比27.71%（2.9亿元） [1] - 年内累计涨幅26.03%，近5日涨3.44%，近20日跌1.84%，近60日涨22.05% [1] - 年内1次登龙虎榜，最近6月16日净卖出3224.03万元，买入总额4.08亿元（占比11.17%），卖出总额4.4亿元（占比12.05%） [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入24.26亿元，同比减少14.44% [2] - 同期归母净利润2.61亿元，同比增长771.57% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数20.15万户，较上期增加7.02%，人均流通股9388股，减少6.56% [2] - 香港中央结算持股1.33亿股（第二大股东），较上期减少1501.59万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2694.64万股（第五大股东），增加230.46万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股1920.95万股（第八大股东），增加189.62万股 [3] - 华夏沪深300ETF持股1408.85万股（第十大股东），为新进股东 [3] 公司基础信息 - 所属申万行业为计算机-软件开发-垂直应用软件，概念板块涵盖REITs/金融机具/数字货币/金融科技/互联金融 [2] - 主营业务构成：软件业收入占比99.45%，物业出租0.49%，其他业务0.06% [1] - A股上市后累计派现24.44亿元，近三年累计派现6.82亿元 [3] - 公司成立于2000年12月，2003年12月上市，主营证券/银行/基金行业应用软件开发 [1]

市场表现 - A股市场上证指数上涨超过1% 两市成交额超过1.8万亿元 自8月13日起连续21天成交额突破2万亿元 [1] - 金融科技ETF汇添富(159103)上市次日大涨2.89% 盘中成交额接近1亿元 环比巨幅放量 [1] - 金融科技板块成分股表现强势 指南针大涨超8% 银之杰涨超7% 同花顺和东方财富涨超3% 恒生电子与四方精创涨幅居前 [3] 成分股数据 - 同花顺成交额50.87亿元 涨幅3.96% 估算权重10.86% [4] - 东方财富成交额143.93亿元 涨幅3.21% 估算权重9.71% [4] - 恒生电子成交额14.57亿元 涨幅1.83% 估算权重7.10% [4] - 指南针成交额78.51亿元 涨幅8.44% 估算权重7.08% [4] - 润和软件成交额28.89亿元 涨幅3.46% 估算权重6.55% [4] 行业前景 - 全球金融科技市场规模将从2025年3208亿美元增长至2030年6528亿美元 实现规模翻倍 [5] - 金融科技板块受益于AI应用侧发展 2023年以来三轮典型AI行情中均有突出表现 [5] - 政策环境支持产业发展 金融科技板块政策风险相对较小 [5] 投资逻辑 - 金融科技是把握市场上行收益的有效抓手 指数"赔率"具有吸引力 [5] - 板块涵盖互联网券商、金融IT、AI应用和跨境支付等高弹性领域 科技与金融双重赋能 [6] - 在强流动性环境下展现弹性优势 科技属性使其在流动性宽松环境中更受益 [6]

软件ETF表现 - 盘中换手率6.78% 成交额3.27亿元 近1月日均成交5.67亿元居可比基金第一 [3] - 近3月规模增长18.03亿元 新增规模位居可比基金第一 [3] - 近3年净值上涨17.05% 成立以来最高单月回报39.35% 最长连涨月数3个月 连涨涨幅69.40% 上涨月份平均收益率10.06% [3] 行业基本面 - 计算机行业2025H1收入明显提速 净利润显著改善 算力板块在CAPEX提速、技术升级、供给改善驱动下收入高增 [4] - 信创增长持续景气 预计下半年继续加速 品类有望拓展至工业软件等领域 [4] - AI应用贡献比重显著提升 降本增效下盈利改善显著 业绩拐点将至 [4] 指数成分结构 - 中证软件服务指数前十大权重股合计占比62.05% 包括科大讯飞(13.93%)、金山办公(8.15%)、同花顺(7.39%)、恒生电子(6.39%)等 [4] - 权重股单日表现突出 指南针涨8.50% 拓维信息涨5.32% 同花顺涨4.65% 润和软件涨4.03% [6] 产业技术进展 - 中科曙光协同20多家产业链企业发布国内首个AI计算开放架构 推出AI超集群系统 [3] - 开放多项技术能力 启动AI计算开放架构联合实验室建设 [3] 投资渠道 - 场外投资者可通过软件ETF联接基金(012620)布局AI软件投资机遇 [6]

市场表现 - 9月11日科技板块延续强势 金融科技与券商概念异动走强 金融科技ETF华夏上涨2.49% 券商ETF基金上涨1.33% [1] - 金融科技ETF华夏持仓股荣联科技涨停 指南针 新晨科技 电科数字等个股跟涨 [1] - 金融科技ETF华夏近1年净值上涨142.73% 排名可比基金第一 在指数股票型基金中排名17/3007 位居前0.57% [1] 产品跟踪 - 金融科技ETF华夏紧密跟踪中证金融科技主题指数 该指数选取产品与服务涉及金融科技相关领域的上市公司证券作为样本 [1] - 中证金融科技主题指数前十大权重股合计占比54.08% 包括同花顺 东方财富 恒生电子 指南针 润和软件 东华软件 银之杰 新大陆 四方精创 广电运通 [1]

系统上线与推广 - 恒生电子新一代核心业务系统UF3.0已在招商证券、东方证券、方正证券等11家券商成功上线 [2][4] - 招商证券成为行业首个基于云原生架构、承载千万级客户规模的新一代核心业务系统标杆案例 [2][5] - 东方证券实现UF3.0全客户全业务切换上线 成为行业首家案例 [2][5] 技术架构创新 - UF3.0采用云原生、分布式、全栈信创架构 支持7×24小时高并发低时延交易 [2][7] - 系统通过"敏稳双态"设计实现交易清算等子系统解耦 稳态系统保障安全 敏态系统支持快速迭代 [7] - 全面融合内存技术、低时延通信和AI技术 满足多层次交易需求 [7] 业务转型支撑 - UF3.0推动券商核心系统从"交易通道"向"财富管理引擎"转型 [2][9] - 助力招商证券实现财富管理价值创造全面跃迁 覆盖零售、机构、自营等全业务场景 [5] - 支持东方证券构建统一客户账户服务 从交易支撑升级为客户价值创造引擎 [5] 信创适配进展 - UF3.0完成从服务器、操作系统到数据库的全栈信创适配与性能优化 [8] - 信创版本已在交易、账户、清算、两融、场外交易等全业务场景实现上线 [8] - 方正证券创新部署分布式低时延信创交易体系 服务数十万客户 [5] 行业政策导向 - 中国证券业协会2023年提出鼓励证券公司推进新一代核心系统建设 向分布式低时延开放架构转型 [7] - 系统升级符合金融信息安全与IT自主可控目标 [8]

股票期权激励计划内幕信息自查 - 公司于2025年8月21日通过董事会审议2025年股票期权激励计划草案及考核管理办法 [1] - 对激励计划内幕信息知情人在披露前六个月内（2025年2月24日至8月23日）买卖股票行为进行自查 [2][3] - 11名内幕信息知情人在自查期间存在股票交易行为 但均声称基于公开信息独立决策且未发现信息泄露 [4][5] 自查程序与结论 - 核查范围覆盖全部激励计划内幕信息知情人 并已登记备案 [2] - 通过中国证券登记结算公司上海分公司获取持股变更查询证明及明细清单 [3][4] - 公司结论显示未发现利用内幕信息交易或泄露信息的情形 [6] 临时股东大会召开情况 - 2025年第一次临时股东大会于9月9日通过现场与网络投票结合方式召开 [9] - 出席会议普通股股东及表决方式符合《公司法》和《公司章程》规定 [9] - 11名董事中4人出席 3名监事中1人出席 董事会秘书及财务负责人参会 [10] 议案审议结果 - 全部6项议案均获通过 包括股票期权激励计划草案、考核管理办法及员工持股计划相关议案 [11][12] - 议案1至6作为特别决议议案 获出席股东所持表决权三分之二以上通过 [12] - 律师事务所见证确认会议程序及决议合法有效 [12]