核心观点 - 公司业绩超预期复苏 净利润大幅增长 经营韧性显著 股价表现强劲 [1][2] - 公司推出首款低酒度畅饮型老酒新品 切入新消费赛道 获得市场高度关注 [1][6][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入27.01亿元 归母净利润4.43亿元 [2] - 第二季度营业收入11.25亿元 同比基本持平 归母净利润9717万元 同比增长139.5% [2] - 公司成为贵州茅台之外又一家在二季度实现归母净利润正增长的白酒上市公司 [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长427.77% [3] - 总资产达124.07亿元 较上年末增长5.12% [3] - 管理费用同比下降19.49% [3] 业务运营 - 电商渠道销售收入达3.36亿元 同比增长31.38% [4] - 互联网专属产品销量占比大幅增长 团购直销规模已超越2024年全年 [4] - 普通酒业务实现销售收入4.45亿元 同比增长15.86% [5] - 产品已登陆全球40个国家和地区 [4] - 东南亚市场销售收入同比增长50% 动销规模同比增幅达120% [4] 战略举措 - 2024年超前布局 通过主动去库存、稳价格等举措保障渠道健康与品牌价值 [3] - 推动渠道立体化拓展 加强数字生态营销体系建设 [4] - 聚焦价格管理 强化市场基础动作 稳固核心大单品价盘 [5] - 战略单品"沱牌特级T68"表现突出 在基地市场、省外重点市场位列高线光瓶酒品类前三 [5] - 以品味舍得、舍之道等产品为抓手 紧抓宴席动销 [5] 产品创新 - 计划于8月30日推出首款低酒度畅饮型老酒——舍得自在 [7] - 通过"基酒风味靶向遴选""高端老酒风味回填"等关键技术 实现"降度不减风味" [8] - 产品主打"轻负担、高风味"特性 契合当代消费者低度化、利口化需求 [8] - 产品打破"低度酒必寡淡"的固有印象 获得行业意见领袖高度评价 [8] 市场反应 - 自8月15日以来 公司股价在近7个交易日内累计涨幅达25.05% [8] - 8月25日公司股价盘中强势封板涨停 年内累计涨幅转正 [2] - 东吴证券、信达证券、国金证券等多家机构均对公司给予"买入"评级 [2][5] 行业背景 - 白酒行业正经历深刻的结构性变革 进入政策调整、消费结构转型与分化、存量竞争深度调整的"三期叠加"局面 [3] - 行业从"规模扩张"迈向"价值重塑" 中长期结构化升级趋势明确 [7] - 大众愈发追求"喝好酒"的消费趋势 [7]

核心观点 - 舍得酒业因激励对象离职及未达成2024年业绩考核目标 启动限制性股票回购注销程序 涉及262名激励对象及363,562股股票 [1][2] 回购原因 - 4名激励对象因离职不再符合激励条件 公司依据计划以授予价格回购其未解除限售股票 [1] - 公司2024年未达成业绩考核目标（营业收入不低于100.2亿元或归母净利润不低于20.5亿元） 导致258名激励对象第三个解除限售期352,784股股票需回购注销 [1] 回购方案细节 - 回购总数363,562股 涉及262名激励对象 回购完成后公司总股本由333,122,441股减至332,758,879股 [2] - 回购价格统一为69.04元/股 与2022年11月授予价格一致 资金来源于公司自有资金 [2] 审批程序 - 2022年第一次临时股东大会授权董事会处理激励计划相关事项 [3] - 2025年6月26日董事会及监事会分别审议通过回购注销议案 监事会认为操作符合规定且无重大影响 [3] - 法律意见书确认程序合规 剩余股份注销及减资登记手续待办理 [3]

回购注销 - 公司决定回购注销363,562股已获授但未解除限售的限制性股票[1] - 4名激励对象离职对应10,778股将被回购注销[4] - 258名激励对象因2024年业绩未达标，352,784股将被回购注销[4] - 预计2025年8月29日完成363,562股注销[7] 股份变化 - 回购注销后，有限售条件流通股从503,562股减至140,000股[9] - 公司股份合计从333,122,441股减至332,758,879股[9] 股权比例 - 四川沱牌舍得集团有限公司持股比例从30.23%升至30.26%[10] 相关决议 - 2022年11月23日股东大会通过2022年限制性股票激励计划议案[2] - 2025年6月26日董事会和监事会通过回购注销议案[3] 影响说明 - 公司称回购注销不会对财务和经营产生重大影响[11]

业绩考核 - 2022年限制性股票激励计划第三个解除限售期公司层面业绩考核目标为2024年营业收入不低于100.2亿元或归母净利润不低于20.5亿元[9] 股票回购 - 拟回购注销262名激励对象363,562股未解除限售的限制性股票[8][9][11] - 拟以69.04元/股回购，授予日为2022年11月24日[13] - 回购完成后股本总数将由333,122,441股变更为332,758,879股[12] 决策流程 - 2025年6月26日董事会和监事会审议通过回购注销议案[16][17] - 回购已获现阶段批准授权，待办注销及减资登记手续[17][18]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入27.01亿元 归属于上市公司股东的净利润4.43亿元 [1] - 第二季度营业收入11.25亿元 同比基本持平 归母净利润9717万元 同比大幅增长139.5% [1] - 公司成为贵州茅台之外又一家在二季度实现归母净利润正增长的白酒上市公司 [1] - 一季度归母净利润已超2024年全年水平 二季度同比增幅超一倍 [1] 财务健康度提升 - 总资产达124.07亿元 较上年末增长5.12% [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长427.77% [2] - 管理费用同比下降19.49% [2] 渠道建设与国际化进展 - 电商渠道销售收入达3.36亿元 同比增长31.38% [3] - 互联网专属产品销量占比大幅增长 团购直销规模已超越2024年全年 [3] - 产品已登陆全球40个国家和地区 [3] - 东南亚市场销售收入同比增长50% 动销规模同比增幅达120% [3] 产品结构优化 - 普通酒业务实现销售收入4.45亿元 同比增长15.86% [4] - 聚焦核心市场以品味舍得 舍之道等产品紧抓宴席动销 [4] - 大众酒市场战略单品沱牌特级T68在基地市场 省外重点市场位列高线光瓶酒品类前三 [4] 战略布局与创新 - 国内率先将老酒战略定为核心发展路径 凭借储量大 品质高的老酒资源建立先发优势 [5] - 计划推出首款低酒度畅饮型老酒舍得自在 正式进军低度酒赛道 [5] - 通过基酒风味靶向遴选 高端老酒风味回填等关键技术实现降度不减风味 [6] 市场反应与机构评价 - 8月25日公司股价盘中强势封板涨停 年内累计涨幅转正 [1] - 自8月15日以来近7个交易日内累计涨幅达25.05% [6] - 东吴证券 信达证券 国金证券等多家机构均对舍得酒业给予买入评级 [4]

财务表现 - 1H25归母净利润4.4亿元同比下降25% [1] - 2Q25归母净利润1.0亿元同比增长139% [1] - 2025-27年归母净利润预测调整为6.8/7.4/8.0亿元（原预测6.0/6.8/7.6亿元） [1] 产品结构 - 2Q25中高档酒收入7.4亿元同比下降16% [1] - 2Q25普通酒收入2.4亿元同比增长62% [1] - 沱牌特级T68实现较快增长 [1] 渠道表现 - 2Q25经销渠道收入8.4亿元同比下降8% [1] - 2Q25电商渠道收入1.3亿元同比增长24% [1] - 线上渠道保持较快增长态势 [1] 区域市场 - 2Q25省内收入2.9亿元同比下降21% [1] - 2Q25省外收入6.9亿元同比增长5% [1] - 省外市场呈现稳定增长 [1] 战略发展 - 公司实施精细化费用投放策略 [1] - 盈利能力出现回升 [1] - 持续聚焦品味舍得核心大单品 [1] - 舍之道与沱牌T68快速发展 [1] - 长期成长空间可期 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入27.01亿元 归母净利润4.43亿元 [1] - 第二季度营业收入11.25亿元（同比基本持平） 归母净利润9717万元（同比增长139.5%） [1] - 一季度归母净利润已超2024年全年水平 二季度利润同比增幅超一倍 [1] 经营质量改善 - 总资产达124.07亿元（较上年末增长5.12%） [3] - 经营活动现金流量净额同比增长427.77% [3] - 管理费用同比下降19.49% [3][4] 渠道与国际化进展 - 电商渠道销售收入达3.36亿元（同比增长31.38%） [4] - 团购直销规模超越2024年全年 [4] - 产品登陆全球40个国家和地区 东南亚市场销售收入同比增长50% 动销规模同比增幅达120% [4] 产品结构优化 - 普通酒业务销售收入4.45亿元（同比增长15.86%） [5] - 大众酒战略单品"沱牌特级T68"在基地市场及省外重点市场位列高线光瓶酒品类前三 [5] - 聚焦宴席市场与核心大单品价盘管理 [5] 战略创新与市场反响 - 计划于8月30日推出首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在" [8][9] - 通过"基酒风味靶向遴选"技术实现降度不减风味 [9] - 8月15日起7个交易日内股价累计涨幅达25.05% [9] - 多家机构给予"买入"评级 肯定利润修复进度超预期 [5] 行业背景与竞争优势 - 白酒行业处于政策调整、消费结构转型与存量竞争的"三期叠加"阶段 [3] - 公司凭借12万吨老酒储量建立先发优势 精准契合"喝好酒"消费趋势 [8] - 数字化赋能渠道建设 强化新消费客群触达能力 [4]

行业趋势与市场前景 - 中国低度酒市场规模预计2030年突破1200亿元 占酒类市场35%-40% [1] - 白酒消费习惯变化 85-94年出生白领及职场新人成为细分市场突破口 [3] - 消费场景从社交应酬向品质悦己延伸 轻负担高风味产品需求增长 [5] 公司产品创新与技术突破 - 舍得酒业推出行业首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在" 采用真实年份老酒+三大关键技术 [1] - 三大核心技术：陈年基酒风味靶向遴选技术 降度固香风味重组技术 高端老酒风味回填技术 [3] - 产品实现低而不淡的品质体验 为行业内首款兼具真年份老酒与低酒度高风味特点的创新产品 [4] 市场反应与财务表现 - 新品官宣后7个交易日内舍得股价上涨25.05% [1] - 2025年第二季度营业收入11.25亿元同比基本持平 归母净利润同比大幅增长139.5% [1] - 小范围专家内测反馈超乎预期 评价为温和酒体与饱满风味的精妙平衡 [4] 产品定位与战略意义 - 精准卡位轻社交聚会和居家自饮/户外小聚两大消费场景 [5][6] - 具备高质价比特点 采用极具竞争力的定价策略 [4] - 以老酒为盾创新为矛 开辟品质驱动增长新航道 [6]

投资评级 - 报告对舍得酒业维持"推荐"评级 [1][3][7] 核心财务表现 - 1H25实现营收27.0亿元同比-17% 归母净利润4.4亿元同比-25% [4] - 2Q25实现营收11.3亿元同比-3.4% 归母净利润1.0亿元同比+139% [4] - 2Q25毛利率60.6% 同比微降0.3个百分点 [7] - 2Q25归母净利率8.6% 同比提升5.2个百分点 [7] - 2025年预测归母净利润6.77亿元 同比+95.7% [6][7] 业务分项表现 - 2Q25中高档酒收入7.4亿元同比-16% 普通酒收入2.4亿元同比+62% [7] - 2Q25经销渠道收入8.4亿元同比-8% 电商渠道收入1.3亿元同比+24% [7] - 2Q25省内收入2.9亿元同比-21% 省外收入6.9亿元同比+5% [7] 费用控制与运营效率 - 2Q25销售费用率23.7% 同比下降3.3个百分点 [7] - 2Q25管理费用率10.9% 同比下降1.2个百分点 [7] - 截至1Q25合同负债1.6亿元 同比减少0.05亿元 环比减少0.5亿元 [7] 财务预测与估值 - 2025-2027年预测营收49.98/53.53/57.94亿元 [6] - 2025-2027年预测EPS 2.03/2.23/2.41元 [6] - 当前市盈率33.0倍 市净率3.1倍 [6] - 预测ROE从2024年5.1%提升至2027年9.8% [6][9] 战略展望 - 公司聚焦品味舍得核心大单品 舍之道和沱牌T68快速发展 [7] - 通过精细化费用投放提升盈利能力 [7] - 长期成长空间可期 [7]

券商评级活动概览 - 8月25日券商共发布63次目标价评级 目标价涨幅前三公司为隆平高科38.75%、新集能源37.40%、北新建材36.57% 分属种植业、煤炭开采、装修建材行业 [1] - 当日163家上市公司获券商推荐 舍得酒业获4家机构推荐 水羊股份与丸美生物各获3家推荐 [3] 目标价涨幅排名详情 - 隆平高科获中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价14元 涨幅38.75% [2] - 新集能源获中信证券买入评级 目标价9元 涨幅37.40% [2] - 北新建材获天风证券买入评级 目标价36.9元 涨幅36.57% 另获中国国际金融跑赢行业评级 目标价36元 涨幅33.23% [2] - 聚辰股份获华创证券强推评级 目标价112.61元 涨幅34.48% 华泰证券买入评级 目标价104.7元 涨幅25.03% [2][3] - 江波龙获华泰证券买入评级 目标价129.1元 涨幅33.46% [2] - 益方生物获野村东方国际证券增持评级 目标价56.19元 涨幅33.21% [2] 评级调整动态 - 国电电力获华源证券评级由增持调高至买入 属电力行业 [3][4] - 民和股份遭华泰金融控股(香港)评级由买入调低至增持 赤峰黄金遭联储证券由买入调低至增持 士兰微遭中邮证券由买入调低至增持 [4] 首次覆盖公司名单 - 甘化科工获东吴证券买入评级 属地面兵装行业 [4][5] - 旺能环境获信达证券买入评级 属环境治理行业 [4][5] - 应流股份获山西证券增持评级 属通用设备行业 [4][5] - 新洁能获兴业证券增持评级 属半导体行业 [4][5] - 稳健医疗获东北证券买入评级 属个护用品行业 [4][5] - 成都华微获华西证券买入评级 宏景科技获华鑫证券买入评级 分属半导体与IT服务行业 [5]