文章核心观点 - 国泰海通证券认为现阶段降准降息预期兑现节奏或偏慢，但资金利率下行确定性强，建议债市策略从久期向票息切换，关注特定票息凸点特征品种，后续资金中枢有望下台阶 [1] 具体建议 - 建议从久期策略向票息策略切换，通过质押融资适度加杠杆提升组合静态收益 [1] - 关注长端信用债、二永债、政金债以及超长地方债等具有票息凸点特征的品种 [1] 资金利率预测 - 后续资金中枢有望逐步下台阶，存款类机构7天回购利率（DR007）可能有10个基点以上下行空间，或向公开市场7天期逆回购操作利率靠拢 [1]

文章核心观点 中国科技产业未来前景广阔将形成完整闭环，国家重视支持使其破浪崛起，体系化创新成果斐然重塑全球竞争格局，制度创新、人才战略和市场势能为科技发展提供支撑 [1] 分组1：中国科技产业发展前景与现状 - 中国科技产业未来将形成“基础研究 - 产业转化 - 全球竞争”完整闭环 [1] - 国家重视支持使中国科技破浪崛起，从科技自立自强走向科技自信 [1] - 中国科技体系化创新成果斐然，重塑全球竞争格局，2024 年创新指数排名升至第十一位 [1] 分组2：科技发展支撑因素 制度创新 - 新型举国体制构建科技创新制度基石，形成全链条体系 [2] - 2024 年全社会研究与试验发展（R&D）经费支出超 3.6 万亿元，基础研究占比持续提升 [2] - 政府引导与市场主导协同模式在新质生产力赛道屡创佳绩 [2] 人才战略 - 人才强国为全球科技发展竞争注入中国智慧 [2] - 构建多层次人才培养体系，人才红利迈向质量效能引领新阶段 [2] 市场势能 - 14 亿人口统一大市场在数字经济时代构筑独特创新势能 [2] - 具有规模效应等优势，形成不可复制的竞争壁垒 [2]

文章核心观点 近期全球货币体系加速重构，黄金价格创新高，美债利率上行，美元贬值，其他货币升值，这是美元信用危机而非流动性危机，特朗普政府政策不确定性或使美元信用继续下降，影响全球大类资产定价，需关注其政策言行 [1] 美元成为国际货币的基础 - 美元和美国国债是美国政府债务，靠美国政府信用背书，美元成为国际货币基于其他经济体对美国政府的信任，尤其是相信其保证经济长期稳定的能力 [2] - 二战前各国信任度低，国际贸易支付结算和官方储备配置依赖贵金属，二战后世界秩序稳定，各国建立互信，逐步建立美元主导的国际货币体系 [3] 美元与贸易赤字的关系 - 美元作为国际货币，美国需有贸易赤字，否则美元无法发行到海外，其他经济体无法获取美元；若美元不是国际货币，美国难以有持续贸易赤字，否则会引发汇率贬值、通胀高企、利率上行等问题 [4] - 过去几十年全球货币体系和贸易体系是镜像关系，美国贸易逆差、发行美元、借钱，其他经济体贸易顺差、获取美元、存钱 [4] 美元信用下降的原因及表现 - 美国利用美元国际货币地位制裁其他经济体，如限制使用美元支付结算、冻结外汇储备，破坏了美元信用，使其他经济体减少对美元的持有和使用 [7] - 黄金价格上涨证明美元信用下降，2022 年以来美国经济增速未明显抬升，美元实际利率升至高位，但投资者仍愿意持有实际利率为零的黄金 [8] 美元信用的趋势 - 美元国际信用趋势取决于全球贸易和货币体系演绎，中长期来看，全球贸易和货币趋势确定性较高，全球货币体系会缓慢走向分化，美元信用可能缓慢下降 [10][11] - 短期来看，美元信用不确定性高，特朗普政府政策不确定性大，操作不当可能对美元信用构成较大影响，信任受损后难以重塑 [11] 损伤美元信用的做法 - 破坏全球贸易的政策手段，如特朗普政府挑起关税战，使全球贸易量下滑，美元需求也会下滑 [12] - 破坏全球金融体系的政策手段，如限制更多国家使用 SWIFT 系统进行美元支付结算、冻结或没收更多经济体外汇储备，对美元信用冲击更直接 [12] 美元信用下降的影响 - 特朗普政府政策操作不当可能使美元信用短期内加速下降，全球货币体系加速重塑，大类资产定价波动较大，资产价格定价方向可参考 80 年代拉美债务危机 [13] - 若美元信用持续恶化，美债可能成为问题，需密切关注特朗普政府政策言行 [13]

文章核心观点 海富通基金董事长路颖接任国泰海通证券研究所所长，荀玉根被任命为首席经济学家，二人均为海通系“老人” [1] 管理层变动 - 路颖接任国泰海通证券研究所所长 [1] - 荀玉根被任命为国泰海通证券研究所首席经济学家 [1] 人员背景 - 路颖和荀玉根均是海通系的“老人” [1]

文章核心观点 国泰海通证券重组更名上市仪式4月11日在上交所举行 公司成立意义重大 未来将贯彻理念、坚守主业、推动改革、谋划新战略打造一流投资银行 [1] 公司动态 - 国泰海通证券重组更名上市仪式4月11日在上交所举行 上海市国资委、公司、上海国际集团、上海证监局、上交所相关领导出席 并共同鸣锣开市 [1] 公司发展目标 - 公司将贯彻"投资者为本"治理理念 为投资者提供稳定回报 [1] - 坚守主责主业提升市场竞争力 为资本市场和客户贡献价值 [1] - 推动改革深化提升 实现高质量发展 增强核心功能和竞争力 [1] - 研究谋划新战略、涵养新文化、构建新架构 打造具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行 [1] 公司成立意义 - 国泰海通的成立是推进上海国际金融中心建设的重要任务 是证券行业打造一流投行的重要探索 是上海国企改革深化提升行动的重要成果 [1]

2025年第一季度中国债券市场回顾 - 2025年第一季度熊猫债发行规模达416亿元，同比减少38.28% [4] - 2024年熊猫债发行总规模突破2000亿大关，达2082.5亿元 [4] - 2025年第一季度中国境内信用债发行量约3.77万亿元，同比下降12.61% [6] - 境外投资者中国国债持有率在2025年1月降至5.93%，2月仅增长10亿元人民币 [6] - 沪深交易所开展债务重组类置换业务，推动信用债市场风险管理 [6] 债券承销机构排名 - 中国债券承销前三：中国银行(5.918%)、中信银行(5.675%)、兴业银行(5.297%) [7] - 中国企业债与公司债前三：中信证券(13.450%)、中信建投(9.988%)、原国泰君安证券(8.053%) [7] - 中国NAFMII债券前三：中信银行(8.286%)、兴业银行(7.238%)、中国银行(6.574%) [7] - 离岸人民币债券前三：东方汇理银行(12.248%)、汇丰银行(7.117%)、渣打银行(5.021%) [7] - 中国离岸债券(除点心债)前三：原国泰君安证券(4.688%)、中金公司(4.568%)、中信银行(4.227%) [7] - 中国离岸债券(全部货币)前三：中金公司(4.777%)、中国民生银行(4.373%)、原国泰君安证券(4.128%) [7] 同业存单与地方政府债 - 2025年一季度商业银行同业存单发行量约8.35万亿元，同比上涨11.97% [10] - 2025年一季度地方政府债发行量约2.66万亿元，同比上涨78.26% [12] - 专项债发行约2.28万亿元，一般债发行约0.38万亿元 [12] - 2024年末地方政府专项债务限额增至35.52万亿元 [12] 离岸债市动态 - 2025年一季度中资企业离岸债券(除存单)发行量超4014亿人民币，同比增长35.36% [16] - 功夫债发行超300亿美元(约2192亿人民币)，同比增长122.20% [16] - 点心债发行量达1757亿人民币，同比下降7.91% [16]

文章核心观点 国泰海通对西点药业进行2025年度持续督导培训，培训达到预期效果，有助于提高公司规范运作和信息披露水平 [1][4] 本次培训基本情况 - 培训对象为公司控股股东及实际控制人、董事、高级管理人员、部分关键岗位人员 [1] - 培训前国泰海通编制培训材料并要求相关人员了解培训内容 [1] - 保荐人为国泰海通证券股份有限公司 [5] - 培训时间为2025年4月1日 [5] - 培训方式为现场与线上相结合 [5] - 培训地点在吉林省长春市西点药业办公室 [5] - 培训人员为赵琼琳 [5] 本次培训主要内容 - 培训内容为上市公司规范运作及近期处罚案例分析，通过演示讲义、解读法规条文及案例分析、解答问题等形式开展 [2] 上市公司配合情况 - 公司积极配合保荐人培训工作，保证培训有序进行并达到良好效果 [3] 本次培训结论 - 公司相关人员对上市公司规范运作法律法规理解加深，有助于提高公司规范运作和信息披露水平，培训达预期效果 [4]

文章核心观点 - 关税政策扰动下免税行业有望潜在受益 [1] 行业情况 - 免税店销售的免税商品包括免征关税、进口环节增值税、消费税的进口商品和实行退（免）增值税、消费税的国产商品 [1] - 关税提高时短期内有税和免税价差有望扩大，美国进口商品销售有望向免税渠道倾斜 [1] 公司情况 - 美国进口商品销售收入占公司总收入比例为个位数，加征关税对公司经营无大影响 [1]

核心观点 - 多家上市券商发布2025年第一季度业绩预增公告，归母净利润普遍实现大幅增长，并带动券商板块股价在4月9日整体上扬 [1][3] - 业绩增长主要归因于财富管理、投资交易等业务收入同比增加较多，市场成交活跃及券商自身盈利能力提升 [1][4] - 对于后市，观点出现分歧：一种认为市场环境改善是关键，下半年有望带动行业回暖；另一种则认为受外部不确定性影响，全年业绩可能不容乐观 [1][5] 2025年第一季度业绩预告详情 - 中国银河证券：预计2025年第一季度实现归母净利润27.73亿—31亿元，同比增长70%—90% [3] - 华泰证券：预计2025年第一季度实现归母净利润34.37亿—36.66亿元，同比增长50%—60% [3] - 国泰海通证券：预计2025年第一季度实现归母净利润112.01亿—124.45亿元，同比增长350%—400% [3] - 中信证券：预计2025年第一季度实现归母净利润约65.45亿元，同比增长32%左右 [3] - 兴业证券：预计2025年第一季度营业总收入27.92亿元，同比增长17.48%，归母净利润5.16亿元，同比增长57.32% [3] - 东吴证券：预计2025年第一季度实现归母净利润9.12亿—10.03亿元，同比增长100%—120% [3] 业绩增长驱动因素 - 多家券商将业绩增长归因于旗下财富管理、投资交易等业务收入同比增加较多 [1][4] - 部分券商的机构服务、投资银行、信用交易等业务收入也实现同比显著增长 [4] - 市场整体成交额放大、交易活跃是重要外部因素 [4] - 券商行业通过发力自营业务及其他创新业务拓宽盈利空间，盈利能力在提高，头部券商优势更明显 [4] - 部分券商在控制薪酬、合规管理及内部行政等方面的努力初见成效，对业绩形成贡献 [4] 2024年部分券商业绩快报 - 国信证券：预计2024年营业收入201.67亿元，同比增长16.46%，归母净利润82.17亿元，同比增长27.84% [4] - 兴业证券：预计2024年营业总收入123.54亿元，同比增长16.25%，归母净利润21.64亿元，同比增长10.16% [4] 市场表现 - 4月9日，券商股整体上扬，中证全指证券公司指数收报719.68点，上涨1.96% [3] - 当日49只券商及券商概念股中，46只上涨，东吴证券领涨，收盘涨幅6.42% [1][3] - 国联民生证券、东方财富收盘涨幅也超过4% [3] - 但拉长时间看，行业指数表现疲弱：2025年第一季度，中证全指证券公司指数下跌7.31%；从年初至4月9日，该指数下跌13.45% [5] 行业后市展望 - 观点一：券商股后续表现可能出现分化，行情需要有更具吸引力的盈利突破口或热点话题引导，市场环境的改善是关键因素，预计下半年市场表现有望带动券商行情回暖 [1][5] - 观点二：由于贸易环境不确定性及国内经济处于探底阶段，缺乏有利外部环境，预计未来两个季度市场将呈现剧烈波动状态，券商股全年业绩可能不容乐观 [5]

文章核心观点 - 多家券商一季度业绩预喜，市场活跃度提升使机构认为券商一季报有望超预期，同时多家券商回购股份提振市场信心 [2][8] 券商一季度业绩情况 - 银河证券预计2025年第一季度净利润27.73亿元至31亿元，同比增长70%至90%，财富管理、投资交易、投资银行等业务大幅增长 [2][3] - 中信证券预计2025年第一季度归母净利润约65.45亿元，同比增长32%左右，财富管理、投资交易等业务收入同比增加较多 [4] - 国泰海通预计一季度归母净利润112.01亿元至124.45亿元，同比增加350%至400%；归母扣非净利润29.73亿元至33.83亿元，同比增加45%至65%，净利润增长因吸收合并产生负商誉，扣非净利润增长因主营业务竞争力提升 [4][5] - 兴业证券一季度营业收入27.92亿元，同比增长17.48%；净利润5.16亿元，同比增长57.32%，财富管理、信用交易、投资交易等业务发展良好 [6] - 东吴证券预计2025年第一季度净利润9.12亿元至10.03亿元，同比增加100%至120%，财富管理、投资交易等多项业务稳步增长 [7] 行业业绩预测 - 开源证券预计上市券商2025年Q1净利润同比增长37%，虽一季度债市下跌，但股市表现好，权益投资和股衍业务收入预计同比改善 [2][8] - 华西证券测算上市券商2025Q1营业收入约968亿元，同比+8.2%；归母净利润约338亿元，同比+15.2%，经纪、自营、利息、投行、资管业务收入分别约为378/192/114/72/118亿元，分别同比+65.5%、-42.5%、+61.4%、+6.8%、+8.5% [8] 券商回购股份情况 - 国金证券拟使用自有资金5000万元至1亿元以集中竞价交易方式回购股份，回购价格不超过每股12.91元，践行“以投资者为本”理念 [8][9] - 国泰海通董事长提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，资金总额10亿元 - 20亿元，回购价格上限不高于董事会审议通过回购股份方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150% [9] - 东方证券拟以2.5亿元至5亿元资金回购公司A股股份，回购价格不超过每股12元 [9] - 长城证券控股股东华能资本将增持公司股票不低于0.5亿元且不超1亿元 [9]