公司业绩 - 2025年第一季度营业收入14.01亿元，同比增长6.38% [1] - 2025年第一季度净利润3.58亿元，同比增长1.93% [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中航高科“增持”评级 [6][10][12] 报告的核心观点 - 中航高科作为中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，业务有望伴随军机提质补量、国产大飞机产量爬坡、国产航空发动机及低空经济产业化落地实现快速增长，最终共同驱动公司业绩加速释放 [104] 根据相关目录分别进行总结 中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，产能扩建+上下游延伸共进发展可期 - 中航高科是中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，上市公司本体统筹成果转化和资本运作，通过5家子公司布局“航空新材料”和“航空先进制造技术产业化”业务，核心资产中航工业复材在航空复合材料领域竞争力强、地位稳固 [19] - 中航工业集团集中持股，其丰富产业经验与资源利于为公司经营保驾护航，集团资源调配与互补助力公司成长 [22] - 公司各业务板块以子公司形式独立经营，结构规划清晰，有助于单独管理和考核业务，释放管理效益 [24] - 公司积极推动产能布局，先进航空预浸料生产能力提升项目已投入试运营，正开展商用发动机零组件等产业能力布局，有助于产销双增和业绩释放 [26] - 2024年公司完成碳纤维企业长盛科技参股，在上海和深圳设立相关公司，通过股权投资拓展复合材料产业链上下游，培育战略性新兴产业，提高核心竞争力 [27] - 2025年度公司日常关联交易预计额大幅提升，反映产品终端需求持续提升，公司有望在产业链高景气周期中产销两旺 [29] 经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好 - 2020 - 2024年公司营业收入、归母净利润稳步增长，4年CAGR分别为14.88%和27.89%；2024年营收50.72亿元，同比+6.12%，归母净利润11.53亿元，同比+11.73%，主要因子公司中航工业复材超额完成交付任务和航智装备减亏 [8][32] - 2024年航空新材料业务是主要营收和利润来源，实现营收49.69亿元，同比+6.38%，净利润12.20亿元，同比+11.21%；航空先进制造技术产业化业务净利润同比减亏0.11亿元 [36] - 2020 - 2024年公司毛利率和净利率持续提升，2024年分别为38.83%和23.06%，同比提升2.08和1.35pct，得益于子公司优化生产策略和产品结构 [40] - 2020年起公司三项费用占营收比重波动下降，2024年为7.53%，经营管理效率提升、降本增效成果显著；研发费用持续增长，2024年研发费用率为3.90%，有助于保持技术先进性和驱动业绩放量 [8][55] - 2024年末公司固定资产增加、在建工程减少，主要因先进预浸料项目转固，新增产能有望伴随下游需求消化，推动业绩增长 [48] 军机+民航+航发+低空共同驱动，高端碳纤维复合材料需求有望快速提升 低密度+高强度兼于一身，复合材料的大规模应用是现代航空器发展的必由之路 - 复合材料集合多种单一材料优点，具备密度低、比强度高、防腐耐蚀等优异性能，其产业链长，具备全产业链布局能力的企业竞争优势强 [56][57] - 制造技术是确保复合材料结构性能的关键，预浸料质量控制起关键性作用，复合材料已成为航空航天领域制造飞行器的最佳材料之一 [59][60] - 随着材料技术进步，航空器上的复合材料实现“应用部位核心化”和“质量占比主导化”演变，应用部位从非承力部件扩展到主要承力部件，质量占比持续提升 [63][70] “新质战斗力”强导向指引，军机提质补量需求或驱动航空复材市场快速增长 - 复合材料应用有助于军用飞机减轻重量、增强隐身能力，提升战斗效能，我国歼 - 20航空复材使用比例较美国F - 35仍有差距 [71][72] - “新质战斗力”被纳入政府工作报告，标志国家对新技术和新装备需求及应用进入新阶段，以新一代战斗机为首的新型主战装备有望加速批产放量，利好军用航空产业链 [80] - 截至2024年底我国军机数量远低于美国，长期来看我国军机数量和质量要与美国看齐，现有型号订单追加和新型号批量列装将推动军用航空市场发展 [82] - 公司作为航空领域唯一从事复合材料研发工程化的单位，承担多项任务，有望受益于军机提质补量对航空复材的需求，实现业绩加速释放 [14][84] C919产能快速提升+C929设计指标先进，国产航空复材需求有望持续提升 - 航空复材满足大型商用飞机高标准需求，成为首选材料，采用复合材料取代传统金属材料是商用飞机制造业主流趋势 [86] - 波音、空客和中国商飞部分机型复合材料使用比例不断提升，C919复合材料应用比例达12%左右，C929主体结构复合材料应用占比或将超50% [91] - 2025年C919产能目标提升，已进入产能快速爬坡期，所用国产化复合材料处于验证阶段，机体构件国产化进程有望加速，国产航空复材市场空间将提升 [92] - 公司参与大飞机项目研制取得阶段性成果，C919相关业务已创造营收，随着供应链完善和市场需求释放，业绩将增长；公司有序推进C929项目，未来业绩有望随批产及交付量提升加速释放 [14][94] 国内航发+低空方兴未艾，航空复材成长空间广阔 - 复合材料风扇叶片能提高发动机总体性能，具有稳定性和可靠性，中国航发商发研制的发动机有望装配，国产高端航空复材市场空间将打开 [97] - 2024年公司国产商用航空发动机复合材料研制能力提升，设立相关公司并开展产业能力布局，有望促进业务发展，成为新业务增长点 [98] - 航空复合材料轻质高强，是低空经济关键材料，无人机和eVTOL飞行器复合材料使用占比高 [100] - 公司在低空经济领域有技术优势，与多家企业合作，新设子公司深圳轻快世界承担探索任务，有望伴随政策推动和产业化落地成为新业务增长点 [101] 盈利预测与评级 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为59.27/68.70/78.98亿元，归母净利润分别为13.71/16.06/18.37亿元，EPS为0.98/1.15/1.32元/股，按2025年4月21日收盘价计算的PE为23.71/20.23/17.69倍 [12][104] - 选取光威复材、中简科技、航材股份为可比公司，2025年平均PE为30.47倍，考虑中航高科行业地位和产业链布局，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [12][105]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司超额完成年初经营目标，子公司航空工业复材稳健运行，优材百慕表现亮眼，推进精益生产管理运行效率提升，各业务板块盈利能力改善 [2] - 公司合同负债显著增长指引未来需求景气，经营计划指引25年营收增长提速前瞻新一轮景气周期，积极备货扩产以保障交付与业务拓展 [2] - 公司加快拓展复材产业链上下游强链补链，开拓民机、商发及低空方向完善产业布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收50.72亿，同比增长6.12%；归母净利润11.53亿，同比增长11.75%；扣非归母净利润11.37亿，同比增长13% [4] - 2024Q4实现营收12.51亿，同比增长8.13%，环比减少1.81%；归母净利润2.41亿，同比增长28.67%，环比减少21.94%；扣非归母净利润2.38亿，同比增长16.45%，环比减少21.49% [4] 事件评论 - 2024年末公司合同负债余额为1.67亿，同比增长201.57%，相较Q3末增长1.03亿，反映下游需求回暖 [6] - 2024年末存货余额为12.75亿，同比增长6.11%；在建工程余额为1.06亿，同比减少61.12%，固定资产余额为11.98亿，同比增长13.25% [6] - 先进航空预浸料生产能力提升项目已完成工程建设并通过联合验收并转固，部分设备已完成安装调试；炭材料制品生产线建设项目累计完成投资6132万元，已完成政府“三同时”验收；航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目完成投资额1906万元，已完成部分招标和基础建设工作 [6] 公司经营情况 - 2024年公司实现营收50.72亿，利润总额13.57亿，均高于年初经营目标 [11] - 航空工业复材实现营收47.65亿，利润总额13.74亿，净利润11.85亿，超额完成交付任务，批产产品性能稳定性增强 [11] - 优材百慕实现营业收入2.04亿，利润总额3648.39万，净利润3436.70万，民航市场年度订单金额同比显著增长 [11] - 航空先进制造分部实现营业收入9587.49万，利润总额 - 1951.68万，同比减亏1145.87万，坚持深化改革，优化产业结构布局 [11] 公司盈利能力 - 2024年公司销售毛利率为38.83%，同比提升2.08pcts，环比提升0.31pcts；期间费用率为11.43%，同比提升0.25pcts；销售净利率为23.06%，同比提升1.35pcts [11] - 24Q4销售毛利率为39.77%，同比提升5.2pcts，环比降低1.3pcts；期间费用率为17.92%，同比提升3.93pcts，环比提升7.1pcts；销售净利率为19.8%，同比提升3.47pcts，环比降低4.61pcts [11] - 2024年航空工业复材净利润率为24.87%，同比提升0.77pcts，优材百慕净利润率为16.86%，同比提升7.91pcts，航空先进制造分部净利润率为 - 20.36%，同比提升26.45pcts [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5072|5856|6841|8037| |营业成本（百万元）|3103|3697|4301|5032| |毛利（百万元）|1970|2159|2540|3006| |营业利润（百万元）|1357|1546|1863|2255| |利润总额（百万元）|1357|1546|1863|2255| |净利润（百万元）|1169|1332|1605|1943| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1153|1324|1596|1932| |EPS（元）|0.83|0.95|1.15|1.39| |经营活动现金流净额（百万元）|496|-85|858|1043| |投资活动现金流净额（百万元）|300|-195|-187|-178| |筹资活动现金流净额（百万元）|-119|-287|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|678|-567|671|865| |每股收益（元）|0.83|0.95|1.15|1.39| |每股经营现金流（元）|0.36|-0.06|0.62|0.75| |市盈率|30.43|22.62|18.76|15.50| |市净率|4.97|3.69|3.08|2.57| |EV/EBITDA|26.88|18.50|14.99|12.08| |总资产收益率|12.3%|12.2%|12.5%|12.8%| |净资产收益率|16.3%|16.3%|16.4%|16.6%| |净利率|22.7%|22.6%|23.3%|24.0%| |资产负债率|20.1%|21.3%|20.4%|19.6%| |总资产周转率|0.54|0.54|0.54|/| [17]

股份回购 - 2025年4月8日公司收到董事长姜波提议回购部分股份的函[1] - 回购A股，用途为股权激励或减资，通过上交所集中竞价交易[2] - 回购价格上限不超决议前30个交易日均价150%，资金1 - 2亿[3] - 资金源于自有资金或贷款，期限自股东大会通过起12个月内[3] 人员情况 - 姜波提议前六个月无买卖公司股份情况，回购期暂无增减持计划[4][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合市场预期，航空新材料需求向好驱动营收增长，结构优化与改革助推盈利能力提升，布局民机及低空巩固竞争优势，作为行业核心企业有望享受市场扩张红利，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业总收入分别为47.8亿、50.72亿、58.4亿、64.88亿、71.97亿元，同比增长率分别为7.5%、6.1%、15.1%、11.1%、10.9% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为10.31亿、11.53亿、12.74亿、14.15亿、15.53亿元，同比增长率分别为34.9%、11.8%、10.5%、11.1%、9.7% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.74、0.83、0.91、1.02、1.11元/股，毛利率分别为36.7%、38.8%、38.5%、37.7%、37.2%，ROE分别为16.5%、16.3%、15.7%、15.3%、14.7%，市盈率分别为32、29、26、24、22 [2] 市场数据 - 2025年4月2日收盘价23.97元，一年内最高/最低29.27/17.17元，市净率4.7，股息率0.93%，流通A股市值333.91亿元 [3] - 2024年12月31日每股净资产5.08元，资产负债率20.11%，总股本/流通A股13.93亿股 [3] 公司点评 - 公司2024年实现营收50.72亿元，同比增长6.12%，归母净利润11.53亿元，同比增长11.75%；2024Q4营收12.51亿元，同比增长8.13%，归母净利润2.41亿元，同比增长28.67% [6] - 2024年中航复材营收47.65亿元，同比增长5.55%；优材百慕营收2.04亿元，同比增长32.77%；航空先进制造技术产业化业务营收9587万元，同比增长44.87% [6] - 2024年公司整体毛利率38.83%，较去年同期提升2.08pcts；净利率23.06%，较去年同期提升1.35pcts；航空先进制造技术产业化业务利润总额-0.19亿元，同比减亏0.11亿元 [6] - 2025年预计与中航工业下属单位销售商品与劳务关联交易总额42.5亿元，较2024实际发生额增长32.13% [6] - 中航复材与航发商发设上海航空发动机复合材料有限责任公司，2024年12月新设控股子公司深圳轻快世界 [6] - 2025年经营目标为营业收入58.00亿元，利润总额13.63亿元；航空新材料业务营收目标57.10亿元，利润总额14.32亿元；航空先进制造技术产业化业务营收目标1亿元，利润总额100万元 [6] - 考虑行业扰动及价格压力，下调2025 - 2026E归母净利润预测为12.7/14.2亿元，新增2027E归母净利润预测为15.5亿元，当前股价对应PE为26/24/22倍，可比公司2025年PE均值为33倍 [6] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标具体数据 [8]

文章核心观点 - 介绍4月2日中证央企新动能主题指数表现、近期走势、样本选取、持仓等情况及指数调整规则 [1][2] 指数表现 - 4月2日上证指数低开震荡，中证央企新动能主题指数下跌0.23%，报1593.32点，成交额171.77亿元 [1] - 该指数近一个月下跌0.93%，近三个月下跌2.38%，年至今下跌2.38% [1] 指数样本 - 从国资委下辖央企上市公司中选取45只制造、科技与现代服务业领域涉及产业交叉渗透发展且在多方面有代表性的上市公司证券作为样本 [1] - 指数以2014年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为海康威视（10.25%）、国电南瑞（9.28%）、长安汽车（8.8%）、中航光电（7.12%）、招商公路（3.75%）、中航机载（3.65%）、深南电路（3.58%）、中国软件（3.51%）、宝信软件（3.4%）、中航高科（2.74%） [1] - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比58.81%、上海证券交易所占比40.91%、北京证券交易所占比0.28% [1] - 持仓样本行业中工业占比47.74%、信息技术占比34.27%、可选消费占比9.20%、金融占比4.14%、通信服务占比3.83%、原材料占比0.83% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况下进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：军工行业、航空新材料行业 [3][4][8] - 公司：中航高科 纪要提到的核心观点和论据 - **军工行业趋势**：过去五年经历投资低谷和高光时刻，2020 - 2022 年快速增长，2023 - 2024 年低迷，2025 年呈结构性复苏态势，导弹链和制导装备细分领域带动上游电子元器件企业订单增长，未来三到十年将持续向上发展 [3] - **中航高科地位**：是军工行业中少数能应对装备低成本化并提升利润率的公司，专注航空辅材，是碳纤维预浸料绝对龙头企业，还拓展商用航空发动机、低空飞行器等新业务方向 [4][5] - **中航高科发展举措**：2015 年航空辅材整体上市，2019 年剥离房地产业务，2020 年实施股权激励计划，2024 年布局商用航空发动机和低空飞行器领域，参股长盛科技加强产业链掌控 [8] - **中航高科财务亮点**：尽管碳纤维行业有降价压力，毛利率从 30%提至 38.8%，净利率从 14.8%提至 23.1%，ROE 过去十年持续震荡向上，预计“十五五”继续提升，市值超 300 亿，自由流通市值约 200 亿，占比超 60% [6] - **中航高科发展潜力**：国产大飞机排产计划饱满，商用航空发动机配套业务前景广阔，拓展低空飞行器等新业务，参股长盛科技加强产业链整合与成本控制，研发投入、市场布局及财务表现显示强劲潜力 [7] - **中航高科市场需求和成长空间**：航空新材料市场需求广阔，军用和民用飞机辅材渗透率持续提升，“十四五”期间辅材业务规模预计达 100 亿，2024 年收入约 50 亿，2025 年计划增长 57%，国产大飞机 C919 辅材需求大，年化增长至少七八倍 [8][9] - **中航高科关联交易及经营计划**：2024 年实际关联交易金额 32.2 亿，2025 年预计 42.5 亿，同比增长 32%，主要客户集中于中航工业，内生增长比例好，新增订单表现出色，2025 年航空新材料业务预计同比增速 16.2% [10] - **中航高科研发与市场拓展**：2024 年研制取得多项突破，入选国家专精特新小巨人，参加展览拓展新市场，上游供应商披露 36 亿大订单，研发生产具有高度确定性 [11] - **中航高科盈利预期**：预测 2025 年归母净利润约 13 亿，2026 年 15.3 亿，2027 年 17.8 亿，目前市值约 340 亿，对应不同年份 PE 水平有吸引力，是优质长期投资标的，有望市值翻倍 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 新材料主业稳健增长 盈利能力提升 费用管控良好 民机型号研制任务完成 2025年经营计划稳健增长 航空复材主业或迎产品放量周期 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本13.9305亿股 流通股本13.9305亿股 市价24.96元 市值34.77051亿元 流通市值34.77051亿元 [3] 报告摘要 - 2024年公司实现营业收入50.72亿元 同比增长6.12% 归母净利润11.53亿元 同比增长11.75% 扣非归母净利润11.37亿元 同比增长13.00% 2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利润均同比增长 [4] - 新材料主业稳健增长 盈利能力提升 2024年航空新材料产品营收49.15亿元 同比增长6.46% 毛利率39.00% 同增2.21pct 机床产品营收7823.92万元 同比增长20.51% 毛利率9.69% 同增1.94pct 销售毛利率和净利率同比提升 [4] - 费用管控良好 2024年期间费用率为11.43% 同比增长0.25pct 销售和管理费用率同比减少 财务费用率同比增加 研发费用1.98亿元 同比增长12.74% 研发费用率3.90% 同比增长0.23pct 完成某型号预浸料研制 民机材料研制取得进展 [4] - 2025年经营目标为营业收入58.00亿元 利润总额13.63亿元 航空新材料业务力争营收57.10亿元 利润总额14.32亿元 航空先进制造技术产业化业务力争营收1亿元 利润总额100万元 截至24Q4合同负债为1.67亿元 较年初增长201.57% [4] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为60.94亿元、70.23亿元、79.77亿元 归母净利润分别为13.59亿元、16.56亿元、19.06亿元 对应EPS分别为0.98元、1.19元、1.37元 对应PE分别为26X、21X、18X [4] 盈利预测表 - 资产负债表方面 预计2025 - 2027年货币资金、应收票据、应收账款等资产项目及短期借款、应付票据、应付账款等负债项目有不同程度变化 [6] - 利润表方面 预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、税金及附加等项目逐年增长 净利润也逐年增加 [6] - 现金流量表方面 预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有不同表现 [6] - 主要财务比率方面 预计2025 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [6]

业绩相关 - 公司应用于C919业务营收占比较低[3] - C929项目目前营收贡献不大，未来批产及交付量提升后营收规模占比将显著提升[13] 股权与投资 - 中航高科持有航为科技公司股比为11.15%[11] - 中航高科持有长盛科技股比为20%[13] 业务发展 - 未来五年公司民机业务营收占比将稳步提升[11] - 随着C909、C919放量，公司将有更多产品配套，对营收产生积极贡献[15] 项目进展 - 公司基本完成先进航空预浸料生产能力提升项目建设并进入试运营阶段[13] - 九轴五联动项目正在开展工程化验证等工作，尚不具备商业化推广条件[14] 战略与合作 - 公司双主业战略推进装备业务改革，推动民品商业化[10] - 公司与多家头部企业合作，关注低空飞行器领域动态并布局[11] 其他策略 - 公司按年度制定投资计划，关注新兴领域并在“十五五”规划明确目标[4] - 公司将丰富投资者沟通形式和渠道，与更多机构投资者交流[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司材料主业保持增长，制造板块大幅减亏，综合毛利率提升，整体盈利能力稳步提升；加大研发投入，科技创新成效显著，推动航空新材料及高端装备业务研发，提升科技成果转化能力 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 13.93 亿股，总市值和流通市值均为 354.67 亿元，12 个月最高股价 27.61 元，最低股价 23.09 元 [3] 财务数据 - 2024 年 1 - 12 月实现营业收入 50.72 亿元，同比增长 6.12%；归属于上市公司股东的净利润 11.53 亿元，同比增长 11.75%；基本每股收益 0.83 元，同比增长 12.16% [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 59.60 亿元、69.43 亿元、79.85 亿元，增长率分别为 17.50%、16.50%、15.00%；归母净利润分别为 12.03 亿元、13.98 亿元、16.05 亿元，增长率分别为 3.69%、16.20%、14.76%；摊薄每股收益分别为 0.86 元、1.00 元、1.15 元；市盈率分别为 29 倍、25 倍、22 倍 [5][7] 业务板块情况 - 航空新材料业务 2024 年实现营业收入 49.69 亿元，同比增长 6.37%；其中中航工业复材实现营业收入 47.65 亿元，同比增长 5.55%，利润总额 13.74 亿元，同比增长 8.44%；优材百慕实现营业收入 2.04 亿元，同比增长 32.77%，利润总额 0.36 亿元，同比增长 170.82% [4] - 航空先进制造技术产业化业务板块 2024 年实现营业收入 0.96 亿元，同比增长 44.87%；利润总额 - 0.20 亿元，同比减亏 0.11 亿元 [4] 研发创新情况 - 2024 年研发投入 1.97 亿元，同比增长 12.74%；申请受理专利 37 项，获授权专利 11 项 [5] - 中航工业复材完成某型号预浸料研制，AG600 完成任务交付，C919 民机材料研制取得突破进展，国产商用航空发动机复合材料研制能力提升；优材百慕完成某型号国产碳刹车盘副项目的 STC 和 CAAC - PMA 取证工作及相关试验 [5] 现金流情况 - 2024 - 2027E 经营性现金净流量分别为 4.96 亿元、21.98 亿元、 - 0.84 亿元、25.26 亿元；投资性现金净流量分别为 3.00 亿元、1.98 亿元、1.98 亿元、1.98 亿元；筹资性现金净流量分别为 - 1.19 亿元、 - 3.39 亿元、 - 3.97 亿元、 - 4.59 亿元；现金流量净额分别为 6.78 亿元、18.79 亿元、 - 4.62 亿元、20.86 亿元 [15]