证券板块整体表现 - 12月1日证券板块整体上涨0.44%，领先个股为国联民生（涨3.03%）和週夢遊間（涨2.40%）[1] - 当日上证指数上涨0.65%至3914.01点，深证成指上涨1.25%至13146.72点[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌或持平[1][2] 领涨个股表现 - 国联民生领涨板块，收盘价10.54元，涨幅3.03%，成交额7.60亿元[1] - 週夢遊間涨幅第二，收盘价19.62元，涨幅2.40%，成交额达17.49亿元[1] - 长江证券涨幅2.27%，收盘价8.12元，成交额7.16亿元[1] 领跌个股表现 - 天风证券跌幅最大，下跌7.66%，收盘价4.46元，成交量657.23万手[2] - 东方财富下跌1.32%，收盘价23.09元，成交额高达71.02亿元[2] - 国盛证券下跌0.33%，收盘价17.96元，成交额3.91亿元[2] 板块资金流向 - 证券板块主力资金净流出18.52亿元，游资资金净流入548.6万元，散户资金净流入18.46亿元[2] - 国联民生主力净流入2567.66万元，主力净占比3.38%，游资净流入2684.17万元[3] - 兴业证券主力净流入1465.24万元，主力净占比2.63%，但游资净流出1828.45万元[3]

市场整体展望 - 大部分券商认为12月市场在震荡蓄势后将选择向上突破，发动跨年行情的概率较高，春季躁动有望提前启动[1] - 市场经历三个月震荡后，有望迎来基本面预期改善、宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化[1][7] - 投资者对市场中长期走势保有信心，A股牛市并未结束，12月份可能再次迎来做多机会窗口期[1][11] 市场风格与资金面 - 12月流动性更好、盈利稳定性更强的大市值风格有望占优，成长价值风格可继续均衡配置[2][12] - 12月容易形成保险资金新增保费配置、外资流入、居民存款增加等多路增量资金的共振[9] - 配置型资金和量化资金定价权持续抬升，但主观选股型产品增量有限[3] - 保险和外资等资金12月通常呈现季节性净流入特征，年末部分资金求稳需求上升[12] 政策与事件催化 - 12月10日后的美联储议息会议和中央经济工作会议是市场核心关注事件，会议前可低位加仓布局[2][8] - 2026年是关键一年，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大[9] - 中央经济工作会议将为明年经济工作指明方向，政策预期利好将支撑市场[11][13] 行业配置建议 - 建议布局资源/传统制造业定价权重估以及企业出海两个方向[4] - 成长与周期均衡配置高性价比细分方向，前者关注航空装备、AI链储能和电网设备，后者关注化工和能源金属[7] - AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向[8] - 顺周期可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期阿尔法[5] - 科技调整幅度到位可能出现普遍反弹，重点关注创新药、国防军工、AI算力、存储、储能、机器人[6] - 行业风格重视消费和周期，关注食品饮料、出行链、交通运输、医药生物、农林牧渔以及传媒[12] - 短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块[16] - AI产业链核心主线地位不改，近期调整提供布局契机，同时关注存储和储能链[17] 技术形态与市场特征 - 上证指数有效突破3700点后，该点位将从强压力位转为强支撑位，后续指数调整空间可能有限[11] - 市场呈现低波慢牛特征，宽基波动率下降，回撤及夏普比率好于过往[3] - 行业轮动加速期后市场走势取决于估值水平、前期涨幅涨速以及后续主线能否有效接续[13]

行业背景与论坛概况 - 资管行业步入高质量发展新阶段，证券公司布局策略成为市场焦点 [1] - "2025中国证券业资产管理高峰论坛"在深圳举办，行业骨干探讨券商资管发展路径与机遇 [2] - 圆桌论坛围绕"牌照、竞合、基因、协同"等关键词讨论行业变革期定位与差异化发展 [4] 公募牌照的差异化发展路径 - 财通资管取得公募牌照10年，形成"一主两翼"业务布局："一主"为主动管理投研板块（权益、固收、FOF等），"两翼"为ABS/REITs投融联动业务及资本市场创新业务 [5] - 华安资管聚焦"私募小集合"业务，通过多元化布局使小集合产品规模收入持续上升，减缓大集合产品迁移清算冲击 [7][9] 竞合关系与角色定位重塑 - 券商资管与公募基金存在差异化：公募专注个人投资者和工具化产品，券商资管聚焦高净值客户和非银机构，可开展ABS、REITs、衍生品等多资产多策略业务 [10] - 银行理财策略转型方向与券商资管吻合，中小银行理财业务转型压力为券商资管提供合作空间 [12] - 行业目标为开拓百万亿居民储蓄增量市场，需通过提升用户体验实现 [12] 核心能力建设与发展路径 - 券商资管应发挥固收、FOF、衍生品优势，构建多策略平台提升风险后收益，通过资产负债管理优化客户体验 [14] - 财通资管利用投行基因开展ABS、REITs等投融联动业务，链接资产端与资金端，同时服务高净值客户实现"普惠金融+定制服务" [15] - 资管业务可向公司其他条线输送人才和理念，例如华安资管为财富条线提供产品创设和市场预判支持，并调派投研人员赋能基金投顾业务 [15][16] 内部协同与战略价值 - 资管业务在低利率时代增长天花板理论无限，凭借稳定管理费收入和投资回报分成，ROE表现突出 [16] - 券商资管需完成"开门三件事"：精细化挖掘客户需求、全市场寻找策略、通过工业化数智化实现高效匹配，协同各业务条线增强客户黏性 [16]

行业核心驱动力与挑战 - 券商行业变革的核心驱动力来自投资者需求升级和人工智能技术发展，投资者要求个性化、实时化的决策赋能与全流程陪伴，而AI技术推动竞争从单点工具迈向以“智能体”为核心的业务模式重构[1] - 在AI投顾用户规模与复购率提升的背景下，同质化已成为行业发展的主要挑战，差异化竞争与投顾团队向复合型角色转化是构筑新护城河的关键[1] 投资者需求升级的具体表现 - 投资者需求变化主要体现在产品选择、投顾服务内容及服务体验预期等多个维度，多元化、全球化资产配置需求突增，客户在低利率环境下将目光转向商品、另类资产及海外市场[2] - 客户更关注全流程的投资陪伴，不仅需要产品，更需要专业的投资建议和持续的服务陪伴，包括账户分析、交易行为交流及市场波动时的理性分析和情绪安抚[2] 券商AI应用与业务重构 - 券商财富管理的AI竞争聚焦三大核心：构建智能体驱动的服务矩阵、基于用户数据提供深度个性化的决策赋能、打造“AI理解意图-人机协同决策-智能执行”的一体化服务闭环[3] - 国泰海通证券推出新一代全AI智能App国泰海通灵犀，首创对话式投资服务闭环和多模态AIGC智能盯盘服务，实现“千人千面”的动态智能服务[3] 券商AI赋能的具体实践 - 广发证券聚焦员工展业赋能，围绕“智能体”和“平台化”，利用AI在文本整理归纳方面的特长，推进自动化材料整理、资讯总结、产品信息及数据整理总结等工作[4] - 华安证券聚焦财富管理领域的客户体验升级，布局大模型智能投资助手应用，优化聚类分析效果，加速问题模式识别与新知识生成，以更精准把握客户提问意图[4] AI投顾同质化挑战与差异化路径 - AI投顾同质化问题表现为多数产品在底层技术、数据来源、投资策略及最终输出组合上高度趋同，选股逻辑、择时信号和资讯服务等内容缺乏显著差异[5] - 真正的差异化在于功能使用的便捷性、交互体验的温度感以及数据服务的精准度，而非功能的“有无”[5] 提升AI投顾专业能力的举措 - 券商AI投顾需在垂直方向深度训练强化，包括加强数据训练以提升对客户画像、策略信息等的理解，加强模型连接以融合AI大模型与专业金融模型优势，以及优化投顾工作流以融合AI与人工能力[6] - 业务转型的核心是对传统投顾团队进行技能升级和角色重新定义，投顾的核心价值在于多元化能力的融合[6] 投顾团队转型方向 - 投顾团队正向三大职能转型：担任“AI策略训练师”以训练优化金融垂直领域的AI智能体，成为“人机协同方案设计师”以系统性设计服务流程，深化“复杂客户关系管理者”角色以处理高净值客户定制等复杂场景[7]

行业整体表现 - 2025年前三季度上市券商投行净收入达251.5亿元，同比增长24% [1][2] - A股与H股IPO规模分别同比增长61%和237%，港股IPO规模跃居全球首位 [1][2] - 行业格局呈现“头部稳固、中型突围”，业务规模前五的公司市场份额（CR5）升至52% [1] - 多家中型券商投行业务增速显著，例如华安证券增长165%，国联民生增长161% [3] 头部及中型券商具体业绩 - 头部券商中，中信证券投行净收入36.89亿元（同比增长30.9%），中金公司29.4亿元（同比增长42.6%），国泰海通26.29亿元（同比增长46.2%） [2] - 中型券商如华安证券、国联民生、西南证券、西部证券和国海证券增速位列前五，增速在59%至165%之间 [3] 2026年市场展望与热点领域 - 业内对2026年A+H股投行市场持乐观预期，A股受益于注册制深化及科创板标准放宽，港股受益于中资企业境外融资需求 [3] - 核心热点将集中在硬科技（半导体、人工智能、生物医药、新能源）、并购重组（跨市场及产业链整合）以及绿色金融与科技创新债三大领域 [4] 投行业务战略布局与举措 - 公司通过优化组织机制，强化“行业+区域+产品”矩阵协同以及“投资、投行、投研”联动来提升服务效率 [5] - 战略聚焦新质生产力核心赛道，重点布局硬科技、新能源、生物医药等产业的整合并购，并服务央国企资产整合 [5] - 深化行业研究以强化价值发现，并加强复合型人才队伍建设，引入产业背景专家 [5][6] - 搭建全公司级并购商机整合平台，设立专职并购部门并优化激励机制，深耕并购重组市场 [6] 跨境业务与港股市场布局 - 公司持续发挥跨境一体化优势，以香港为枢纽拓展境外平台，2025年已完成17单港股IPO保荐项目 [7] - 通过内地与香港团队无缝协作，为客户提供覆盖境内外资本市场的全面支持 [7] - 积极拓展香港证券市场IPO业务，争取实现突破 [8]

券商资管产品公募化转型 - 11月以来至少有25只参公大集合产品正式变更为公募基金，涉及光大证券、华安证券、中金公司等多家机构 [1][3] - 产品变更需先获证监会准予变更批文，再经份额持有人大会表决通过，随后产品名称、代码、管理人及投资范围等要素均可能发生变化 [3] - 广发资管拟将旗下5只大集合产品转交广发基金管理，相关变更注册事项已获证监会批复 [3] 公募牌照申请策略转变 - 券商资管对公募牌照的渴求已褪去，广发资管、光证资管、国证资管陆续从公募基金业务资格审批表中“消失”，目前仅剩国金资管在排队 [1][6][7] - 撤回申请原因包括牌照审批停滞超两年、初期投入高达数亿元且盈利周期拉长，以及避免与集团内现有公募基金产生内部竞争 [7] - 监管导向从“数量扩张”转向“质量管控”，行业回归理性，认识到公募业务盈利门槛高于牌照本身 [7] 券商资管业务转型方向 - 券商资管更倾向于差异化发展路线，聚焦私募资管、财富管理等更具差异化优势且ROE水平更高的领域 [2][7][9] - 具体差异化路径包括发展绝对收益产品、注重团队化体系化的主动管理、以及提供资产盘活和研究服务等一揽子解决方案 [9] - 业务转型的核心在于以客户为中心，创设能持续创造收益或瞄准特定投资目标的高胜率产品 [10]

证券板块整体表现 - 11月27日证券板块指数较上一交易日上涨0.0%，整体表现持平[1] - 当日上证指数报收于3875.26点，上涨0.29%，深证成指报收于12875.19点，下跌0.25%[1] - 证券板块主力资金净流出3.58亿元，游资资金净流出1.69亿元，散户资金净流入5.27亿元[2] 领涨个股表现 - 西部证券领涨证券板块，收盘价8.03元，涨幅1.65%，成交量48.97万手，主力净流入1720.70万元，主力净占比4.36%[1][3] - 首创证券涨幅1.25%，收盘价21.08元，成交量39.46万手，主力净流入1546.84万元，主力净占比1.85%[1][3] - 华鑫股份涨幅0.72%，收盘价15.31元，成交量10.19万手[1] 资金流向分析 - 华西证券主力净流入1667.00万元，主力净占比高达12.80%，游资净流入191.53万元[3] - 第一创业主力净流入1825.77万元，主力净占比9.25%，但游资净流出1602.98万元[3] - 华安证券主力净流入2019.73万元，主力净占比9.62%，但游资和散户资金均呈净流出状态[3] 下跌个股表现 - 锦龙股份跌幅0.77%，收盘价12.87元，成交量13.25万手[2] - 红塔证券跌幅0.70%，收盘价8.54元，成交量11.27万手[2] - 国盛金控跌幅0.67%，收盘价17.82元，成交量27.85万手，成交额5.02亿元[2]

券商股份回购概况 - 今年以来共有9家上市券商进行股份回购，包括西部证券、国金证券、华安证券、中泰证券、东方证券、财通证券、国泰海通、红塔证券、华泰证券 [1][2] - 9家券商累计回购股份2.28亿股，累计耗资超过24亿元 [2] - 与上年同期相比，回购券商数量从4家增至9家，回购股份从不足3000万股增至2.28亿股，耗资从不足2亿元增至超24亿元 [2] 红塔证券回购详情 - 2025年11月1日至11月21日期间，红塔证券以集中竞价交易方式回购股份919.51万股，支付总金额7998.72万元 [2] - 截至2025年11月21日，红塔证券累计回购股份1364.33万股，占公司总股本0.2892%，购买最高价9.1元/股，最低价8.45元/股，已支付总金额11999.69万元 [2] 国泰海通回购详情 - 国泰海通在2025年4月至7月间累计回购公司A股股份6751.68万股，占公司总股本0.3830%，支付金额合计12.11亿元 [2] - 2025年8月，国泰海通完成回购注销78.29万股A股限制性股票 [2] - 股份回购由公司董事长提议，回购股份将在未来适宜时机用于维护公司价值及股东权益 [3] 券商市值管理举措 - 券商板块估值较低，股份回购被视为传递信心、稳定股价的常态化市值管理工具，可有效优化资本结构 [4] - 国元证券、华西证券在投资者关系活动中表示高度重视市值管理，将继续严格按监管要求规范开展市值管理 [4] - 中泰证券制定《公司市值管理制度》，明确并购重组、股权激励、现金分红、信息披露、投资者关系管理、股份回购等市值管理方式 [4] - 长江证券表示将通过持续现金分红、提升信息披露质量、强化投资者关系管理等方式维护公司长期投资价值 [5]

券商股份回购概况 - 今年以来共有9家上市券商进行股份回购，包括西部证券、国金证券、华安证券、中泰证券、东方证券、财通证券、国泰海通、红塔证券、华泰证券 [1] - 9家券商累计回购金额超过24亿元人民币，不含交易费用 [1] 红塔证券回购进展 - 红塔证券发布公告，公布股份回购相关进展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各期货品种行情总结 IM（中证1000股指期货） - 主力合约上涨0.79%，报收7172点；四合约总成交213192手，较前日下降10643手；总持仓367936手，较前日减少9256手；主力合约贴水77.95点，较前日下降16.74点；年化基差率为 -15.87% [4][5] IF（沪深300股指期货） - 主力合约上涨0.66%，报收4473点；四合约总成交108933手，较前日下降4758手；总持仓264574手，较前日减少3977手；主力合约贴水17.4点，较前日下降4.55点；年化基差率为 -5.68% [24][25] IC（中证500股指期货） - 主力合约上涨0.81%，报收6900点；四合约总成交134717手，较前日增加2797手；总持仓258131手，较前日增加5282手；主力合约贴水54.6点，较前日下降13.23点；年化基差率为 -11.55% [42][43] IH（上证50股指期货） - 主力合约上涨0.35%，报收2959.2点；四合约总成交43866手，较前日下降889手；总持仓88482手，较前日减少977手；主力合约贴水9点，较前日下降2.84点；年化基差率为 -4.44% [63][64] 各期货品种合约详情 IM |合约|收盘价|涨跌|成交量|成交量变化|成交额|成交额变化|持仓量|持仓量变化|持仓保证金|到期日|剩余天数|分红价值|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中证1000现货|7249.95|1.31%|24543|2%|4042|10%| - | - | - | - | - | - | - | - | - | |IM2512|7172|0.85%|152757|-5%|2200|-3%|211318|-9330|364|2025 - 12 - 19|24|0.69|-77.95|-1.1%|-15.9%| |IM2601|7103.4|0.79%|6715|-15%|9|-14%|8020|246|14|2026 - 01 - 16|52|2.12|-146.55|-2.1%|-14.2%| |IM2603|6954|0.79%|38225|-1%|534|0%|97216|-867|162|2026 - 03 - 20|115|2.13|-295.95|-4.3%|-13.4%| |IM2606|6725.6|0.77%|15495|-8%|210|-6%|51382|695|83|2026 - 06 - 22|209|46.09|-524.35|-7.5%|-13.6%| [4] IF |合约|收盘价|涨跌|成交量|成交量变化|成交额|成交额变化|持仓量|持仓量变化|持仓保证金|到期日|剩余天数|分红影响|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪深300现货|4490.4|0.95%|16957|-9%|4115|-3%| - | - | - | - | - | - | - | - | - | |IF2512|4473|0.66%|77751|-6%|1045|-5%|160808|-7796|259|2025 - 12 - 19|0:00:00|1|-17.4|-0.4%|-5.7%| |IF2601|4457.2|0.66%|2938|11%|39|12%|3009|477|5|2026 - 01 - 16|52|6.91|-33.2|-0.7%|-5.1%| |IF2603|4444|0.7%|21902|0%|292|1%|78095|2507|125|2026 - 03 - 20|115|8.19|-46.4|-1.0%|-3.3%| |IF2606|4399.8|0.67%|6342|-3%|84|-2%|22662|835|36|2026 - 06 - 22|209|38.52|-90.6|-2.0%|-3.6%| [24][32] IC |合约|收盘价|涨跌|成交量|成交量变化|成交额|成交额变化|持仓量|持仓量变化|持仓保证金|到期日|剩余天数|分红价值|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中证500现货|6954.6|1.25%|16271|-2%|2892|7%| - | - | - | - | - | - | - | - | - | |IC2512|6900|0.85%|93552|1%|1297|3%|152439|1062|252|2025 - 12 - 19|24|0.61|-54.6|-0.8%|-11.6%| |IC2601|6846.6|0.81%|4728|30%|65|32%|4622|1043|8|2026 - 01 - 16|25|2.96|-108|-1.6%|-10.9%| |IC2603|6736|0.83%|27228|3%|369|5%|71544|2000|116|2026 - 03 - 20|115|3.51|-218.6|-3.1%|-10.2%| |IC2606|6530.8|0.82%|9209|-4%|121|-3%|29526|1177|46|2026 - 06 - 22|209|57.74|-423.8|-6.1%|-11.3%| [42][51] IH |合约|收盘价|涨跌|成交量|成交量变化|成交额|成交额变化|持仓量|持仓量变化|持仓保证金|到期日|剩余天数|分红价值|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50现货|2968.2|0.6%|4241|-17%|980|-11%| - | - | - | - | - | - | - | - | - | |IH2512|2959.2|0.35%|32610|-4%|290|-3%|59535|-2479|63|2025 - 12 - 19|24|0.87|-9|-0.3%|-4.4%| |IH2601|2954.2|0.35%|874|-10%|8|-9%|1084|130|1|2026 - 01 - 16|52|7.26|-14|-0.5%|-3.3%| |IH2603|2954|0.31%|7926|-1%|70|-1%|21397|875|23|2026 - 03 - 20|115|8.8|-14.2|-0.5%|-1.5%| |IH2606|2945.2|0.28%|2456|30%|22|31%|6466|497|7|2026 - 06 - 22|209|27.3|-23|-0.8%|-1.4%| [63][74] 各期货品种主要席位持仓情况 IM - IM2512、IM2603、IM2606合约各主要席位的成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的变化情况有详细记录 [19][21][23] IF - IF2512、IF2601、IF2603、IF2606合约各主要席位的成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的变化情况有详细记录 [37][39][40] IC - IC2512、IC2603、IC2606合约各主要席位的成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的变化情况有详细记录 [57][59][61] IH - IH2512、IH2603合约各主要席位的成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的变化情况有详细记录 [78][80]