煤价走势 - 2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨 超过同期年度长协价 [1][2] - 本轮长协倒挂自2025年2月28日持续至8月4日 历时较长 [1][3] - 市场煤价加速上涨源于迎峰度夏需求提升与反内卷政策共振 [1][3] - 炼焦煤上行速度和空间超预期 动力煤价格上涨预期可能继续超预期 [3] 市场机制影响 - 长协价格倒挂解除显著提振市场信心 [1][3] - 倒挂期间长协兑现率出现下降 [1][3] - 倒挂解除可能触发"长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨"的正反馈循环 [3] - 下游电厂库存持续去化 已低于2024年同期水平 [3] 行业政策环境 - 反内卷政策持续推行 未来可能有更多利好政策出台 [3] - 短期供应收缩受超产核查、产地降雨及9.3阅兵安监收紧等因素影响 [3] 板块投资表现 - 煤炭股对利空反应钝化 对利好反应热烈 [3] - 板块前期调整时间较长 当前仍具向上动力 [3] - 弹性标的包括华阳股份、晋控煤业、山煤国际等 龙头煤企如陕西煤业、中国神华配置价值高 [4]

行业投资评级 - 领先大市-A(上调) [4] 核心观点 - 年度长协价格长期倒挂解除，提振市场信心 本轮长协倒挂自2025年2月28日至2025年8月4日，经历时间较长 倒挂期间长协兑现率下降 迎峰度夏和反内卷政策共振，市场煤价加速上涨，市场信心恢复 [1] - 煤价底部已现，煤价上涨预期或超预期 本轮煤价上涨始于动力煤，市场对动力煤季节性涨价有所预期，但炼焦煤上行速度和空间均高于动力煤，超出市场预期 年内低点已过，预计下半年不会回踩 [2] - 长协倒挂解除后，动力煤价格上涨预期有望再次超出市场预期 一方面迎峰度夏尚未走完，下游电厂库存不断去化，已低于24年同期水平 另一方面长协倒挂解除有利于触发正反馈，即"长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨" [2] - 煤炭股积极拥抱利好，未来空间仍大 煤炭股前期调整时间较长，对利空相对钝化，但对利好反映更加热烈 8月以来市场在提升预期后更加关注政策兑现和供需情况，短期内供应收缩利好较多，包括超产核查、产地降雨、9.3阅兵安监收紧等 考虑反内卷政策持续推行，未来或将有更多利好政策出台和落地，因此煤炭股仍有向上动力 [2] 市场数据 - 2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨，超过同期5500大卡年度长协价 [1] 投资建议 - 重点关注弹性标的：【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】 [2] - 龙头煤企配置价值仍高：【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】 [2]

指数表现 - 中证煤炭指数当日上涨2.24%报2042.16点 成交额103.82亿元 [1] - 近一个月上涨6.07% 近三个月上涨8.85% 年初至今下跌7.58% [1] 指数构成 - 选取煤炭开采与加工业务上市公司证券作为样本 基日2008年12月31日 基点1000点 [1] - 前十大权重股合计占比65.24% 陕西煤业(9.8%)、中国神华(8.74%)、兖矿能源(8.01%)位列前三 [1] - 样本行业分布中能源行业占比100% [3] 市场分布 - 上海证券交易所占比83.88% 深圳证券交易所占比16.12% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随定期调整同步变更 特殊情况下进行临时调整 [3] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆情形参照细则处理 [3]

核心观点 - 煤炭行业"反内卷"政策与产能核查将推动动力煤及焦煤价格持续上涨 [2] - 国内煤炭产量增速放缓，进口增速下降，供给端收紧 [6] - 动力煤需求边际改善，钢铁利润回升带动焦煤价格修复 [6] - 印尼RKAB政策调整将缩小产量与目标差异，助力煤价企稳 [21][25] 行业热点事件 - 中国煤炭工业协会数据显示2025年1-5月煤炭采选业营收同比下降19.2% [5] - 《矿产资源法》实施提升行业准入门槛，加速落后产能出清 [5] - 国家能源局开展8省煤矿产能核查，严禁超能力生产 [7][14] - 全国最大电力负荷突破15.06亿千瓦，迎峰度夏保供压力增大 [7] - 新疆探获煤炭资源量124亿吨，富铁矿8000余万吨 [5] 供给端分析 - 2025年1-6月全国原煤产量24.05亿吨，同比增长5.4%，销量增速仅1.6% [30] - 山西1-6月产量6.52亿吨(+10.1%)，但销量增速仅2.54%，库存压力大 [30] - 内蒙古6月产量1.08亿吨(+0.1%)，陕西6月产量6922万吨(+4.3%) [32][33] - 晋陕蒙新四省产量占全国81.45%，新疆产量占比提升至11.66% [38][47] - 2025年1-6月煤炭进口2.22亿吨(-11.1%)，印尼煤减量最大(-15.5%) [55][57] 需求端分析 - 2025年1-6月化工用煤同比增长12.1%，煤化工产能持续释放 [88] - 5-6月火电发电量同比增长1.2%/1.1%，水电发力减弱 [68] - 日均铁水产量240.65万吨/日，焦煤需求稳定但库存处于中低位 [82] - 环渤海港口库存高企，7月现货煤价628元/吨环比上升2.8% [79] 投资建议 - 推荐高股息标的：中国神华(股息率7.2%)、陕西煤业(6.6%)、中煤能源(5.6%) [97] - 看好低估值弹性标的：山西焦煤(PE13x)、淮北矿业(PE10x)、兖矿能源(PE12x) [99] - 关注成长性标的：晋控煤业、华阳股份、新集能源、特变电工 [90] - 预计下半年动力煤价格中枢700-750元/吨，焦煤价格持续反弹 [90]

焦炭价格调整 - 河北市场钢厂对焦炭采购价上调50/55元/吨 调整后一级湿熄焦报1520元/吨 均为到厂承兑含税价 4日0时起执行 [1] 焦煤市场现状 - 下游钢厂仍有一定盈利空间 铁水产量高位震荡 对焦煤价格仍有支撑 部分煤种价格有上涨预期 [1] - 上周煤矿产能核查未对生产造成大规模影响 炼焦煤市场供应充足 但焦煤期货连续跌停引发市场恐高情绪 [1] - 下游市场对焦煤仍有补库需求 煤矿库存普遍偏低 部分优质煤种存预售订单 矿方心态偏好 现货价格普遍坚挺 个别煤种价格持续上调 市场交投氛围尚可 [1] 煤炭行业中长期趋势 - 能源大变革时代下 在先立后破政策导向和能源安全诉求下 煤炭或仍处于黄金时代 [1] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格 安监与环保政策趋严挤出超产部分 [1] - 供给区域分化 东部资源减少及山西进入"稳产"时代 开采难度加大 产能向西部集中 供应成本上升 [1] - 开采深入及安全标准提高后 焦煤开采难度加大 欠产或成新常态 资源稀缺性将更明显 [1] 煤炭行业前景 - 煤炭作为主要能源的地位短期难改变 宏观经济偏弱阶段性影响需求 但供给偏刚性及成本上升支撑煤价底部 煤价有望维持震荡格局 [2] - 煤企资产报表普遍健康 分红比例整体改善 煤炭股仍有比较优势 [2] 相关公司 - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [3]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 动力煤价格受"反内卷"政策和火电旺季支撑，有望重回合理区间，短期内易涨难跌[2] - 炼焦煤价格前期超跌，伴随政策提振和经济复苏预期，具备弹性增长潜力[6] - 行业总市值达1428.7十亿元，流通市值1415.6十亿元，占A股市场1.5%和1.7%[3] 动力煤市场分析 - 价格走势：秦皇岛Q5500混煤平仓价跌至610元/吨后企稳回升[2] - 供给端：原煤产量4月环比下滑，5-6月回升，进口连续四个月同比下滑且幅度增大[2] - 需求端：火电发电量同比自5月转正，电厂日耗攀升[2] - 政策影响：超产核查锁定8个主产区，要求整改全年产量超核定产能及单月超产10%的煤矿[2] 炼焦煤市场分析 - 价格波动：京唐港主焦煤从1950元/吨跌至1250元/吨（近八年最低），7月底回升至1650元/吨[6] - 市场情绪：焦炭五轮提涨落地，焦煤价格累计上涨400元/吨[6] - 供需关系：政策引发供给收缩预期，下游补库需求激增[6] 行业表现 - 绝对收益：1个月/6个月/12个月分别+5.2%、+4.1%、+8.9%[5] - 相对沪深300：1个月/6个月/12个月分别+2.3%、-2.1%、-9.7%[5] 重点公司推荐 - 动力煤标的：中国神华（PE 12.6x）、陕西煤业（PE 8.9x）、中煤能源（PE 7.8x）[6][8] - 炼焦煤标的：山西焦煤（PE 13.4x）、潞安环能（PE 17.6x）、平煤股份（PE 8.8x）[6][8]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持[11] 核心观点 - 煤炭板块本周回调源于情绪与现实的分化，焦煤期货合约周环比下跌13%至1092.5元/吨，煤炭板块下跌4.5%[2][6] - 短期商品价格承压不意味着煤炭权益行情结束，通缩压力下的"反内卷"措施有望奠定价格底部，板块估值有望持续修复[2][7] - 动力煤价格短期仍有支撑，秦港动力煤市场价周环比上涨10元/吨至663元/吨，高温天气和超产管控或推动煤价震荡上涨[6][17] - 焦煤基本面支撑仍存，矿端库存低位叠加下游补库需求或使价格宽幅震荡，关注"超产核查"结果和钢厂限产落地情况[7][18] 市场表现 - 本周煤炭指数(长江)跌幅4.54%，跑输沪深300指数2.79个百分点，位列全行业32/32位[6][16] - 细分板块表现：动力煤指数跌幅3.78%，炼焦煤指数跌幅6.59%，煤炭炼制指数跌幅5.94%[16][21] - 近一月煤炭板块上涨4.35%，近一年下跌1.26%[22] 动力煤供需 - 需求端：二十五省日耗煤量607.8万吨，周环比增加8.1%，同比增加0.5%[17][34] - 库存端：二十五省电厂库存1.22亿吨，周环比下降1.2%，可用天数20.2天[17][34] - 供给端：受产地降雨影响，"三西"地区样本煤矿产能利用率环比下降2.07百分点[17] - 港口库存：北方三港库存周环比减少9.71%至1171万吨[17][35] 焦煤焦炭供需 - 焦煤供给：甘其毛都口岸日均通关1208车，周环比增加202车，蒙5原煤现货价格周环比下跌160元/吨[7][18] - 需求端：样本钢厂日均铁水产量240.71万吨，周环比下降0.63%，铁水产量下降压制补库动力[7][18] - 库存端：焦煤库存合计周环比下降1.22%，焦炭库存合计周环比上涨0.08%[18][44] - 价格端：京唐港主焦煤库提价1680元/吨周环比持平，日照港一级冶金焦平仓价1430元/吨周环比上涨50元/吨[16][18] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源、潞安环能、平煤股份等[9] - 长久期稳盈利龙头：中煤能源、中国神华、陕西煤业[9] - 转型成长标的：电投能源[9]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持看涨评级，尤其看好动力煤和焦煤价格在旺季的上涨趋势 [1] 核心观点 - **动力煤供需趋紧**：秦皇岛港口Q5500动力煤现货价达663元/吨，环比上涨10元/吨；环渤海四港区库存降至2472.7万吨，环比降幅8.22%，主因北方降雨导致大秦线调入量下降及露天矿限产 [1] - **焦煤价格反弹**：山西安泽低硫主焦出厂价涨至1500元/吨（环比+3.45%），山西等地限产致精煤库存环比减少30万吨至248万吨，钢厂铁水产量维持240.65万吨/日高位 [1] - **政策影响**：国家能源局核查晋陕蒙新等重点产煤省产能，进一步收紧供应 [7] 细分领域分析 1. 动力煤市场 - **价格表现**：大同5500大卡坑口价涨至500元/吨（环比+10元/吨），环渤海动力煤价格指数报665元/吨（环比+1元/吨） [8] - **库存与运输**：华东港口库存增至718万吨（环比+1.1%），广州港库存降至292.6万吨（环比-7万吨）；国内沿海运费涨至35.51元/吨（环比+2.67%） [4][25] 2. 焦煤市场 - **国内价格**：山西古交2号焦煤车板价涨至1525元/吨（环比+260元/吨），喷吹煤价格涨幅显著（阳泉喷吹煤环比+95元/吨） [11][13] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤到岸价涨至197.5美元/吨（环比+6.5美元/吨），但京唐港主焦煤库提价跌至1430元/吨（环比-170美元/吨） [11] 3. 国际能源联动 - 布伦特原油涨至69.67美元/桶（环比+1.8%），国际油价与国内煤价比值降至2.97（环比-2.81%） [14] 重点公司推荐 - **高股息标的**：中国神华（PE 13x）、陕西煤业（PE 9x）、中煤能源（PE 8x） [29] - **弹性标的**：山西焦煤（PE 13x）、潞安环能（PE 17x）、兖矿能源（PE 9x） [29] - **成长标的**：新集能源（PE 7x）获煤电联营转型关注 [1][29] 政策与项目动态 - 新疆160万吨煤制烯烃项目推进缓慢，准东开发区调度会指出施工面未完全铺开 [4] - 甘肃能化靖煤公司王家山煤矿一号井获批复复产 [7] - 印度动力煤产量预计2025年达11.1亿吨，进口需求或降至1.5亿吨 [7]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 神华拟收购集团资产，8月煤价有望上涨 [6] - 国内电厂日耗维持，煤价继续上涨 [6] - 焦炭产能可能因环保因素产能利用率下降，焦炭板块业绩可能边际改善 [6] - 下半年供需逐步平衡，建议布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司 [6] 煤炭板块表现 - 中信煤炭行业收跌4.56%，跑输沪深300指数2.81个百分点 [2] - 全板块37只下跌，诚志股份跌幅最低，整周跌幅0.89% [2] 重点煤矿数据 - 重点监测企业煤炭日均销量664万吨，周环比减少6.9%，年同比增加0.1% [2] - 动力煤周日均销量较上周减少8.8% [2] - 炼焦煤销量较上周增加0.8% [2] - 无烟煤销量较上周减少1.6% [2] - 重点监测企业煤炭库存总量2887万吨，周环比减少5.5%，年同比增加15.1% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量146432.8万吨，同比减少3.3% [2] - 动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-4.5%、-3.3%、7.2% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数665元/吨，周环比上涨0.15% [3] - 中国进口电煤采购价格指数763元/吨，周环比上涨0.13% [3] - 产地价格：大同动力煤坑口价环比上涨3.96%，榆林环比上涨7.56%，鄂尔多斯环比上涨5.32% [3] - 库存：秦皇岛煤炭库存522万吨，周环比减少63万吨；北方港口库存合计2324万吨，周环比减少187万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格1650元/吨，周环比持平 [4] - 产地价格：吕梁主焦煤出矿价周环比上涨2.07%，柳林、六盘水周环比持平 [4] - 焦煤期货结算价格1115元/吨，周环比下跌9.83% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1520元/吨，周环比上涨3.4%；二级冶金焦价格1320元/吨，周环比上涨3.94% [4] - 库存：京唐港炼焦煤库存150.61万吨，周环比减少5.23万吨（-3.36%） [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨，周环比上涨80元/吨 [5] - 华东地区甲醇市场价2396.36元/吨，周环比下跌80.68元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1740元/吨，周环比下跌20元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1359.38元/吨，周环比上涨5元/吨 [5] 供需综合 - 2025年7月31日，20家重点单位煤炭销量146432.8万吨，库存2887万吨 [41] - 动力煤销量114522.7万吨，库存1929万吨 [41] - 焦煤销量17562.5万吨，库存588万吨 [41] - 无烟煤销量14344.9万吨，库存371万吨 [41] - 电力行业耗煤：25省日耗111731.7万吨，年同比减少2.7% [41] - 化工行业耗煤：合计21389.9万吨，年同比增加16.9% [41] - 甲醇耗煤10828.1万吨，年同比增加21.0% [41] - 合成氨耗煤5295.6万吨，年同比增加17.7% [41] - 钢铁行业耗煤：全国铁水产量49732.9万吨，年同比增加3.0% [41] 投资建议 - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [6] - 焦煤公司：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6] - 焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源 [6]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，短期供需基本平衡但中长期仍存缺口 [11] - 煤价底部确立且中枢站上新平台，优质煤企具有高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）特性 [11] - 煤炭资产相对低估（多数公司PB约1倍），公募基金持仓处于低配状态 [11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧格局未改，板块投资攻守兼备且具有高性价比 [11] 价格走势 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500煤价655元/吨（+10元/吨），陕西榆林Q6000坑口价610元/吨（+30元/吨） [2][6] - 炼焦煤价格分化：临汾肥精煤车板价1500元/吨（+100元/吨），京唐港主焦煤1650元/吨（持平） [2][6] - 国际煤价上涨：澳大利亚峰景矿硬焦煤到岸价197.5美元/吨（+3.7美元/吨） [2][6] 供需情况 - 供给收缩：动力煤矿井产能利用率90.9%（-3.1pct），炼焦煤矿井开工率86.31%（-0.6pct） [2][6] - 需求增长：内陆17省日耗44.4万吨/日（+13.05%），沿海8省日耗1万吨/日（+0.45%） [2][6] - 非电需求：化工耗煤+0.84%，钢铁高炉开工率83.5%（持平），水泥产能利用率58.1%（-0.01pct） [2][6] 政策影响 - 国家能源局开展煤矿生产核查，严禁超能力生产，供给端有望持续收缩 [11] - "查超产"政策与高温天气驱动需求形成基本面支撑 [11] 投资建议 - 重点关注三类公司：经营稳健的中国神华/陕西煤业、超跌弹性的兖矿能源/晋控煤业、优质冶金煤企业淮北矿业/山西焦煤 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性，建议把握配置机遇 [11][12] 行业数据 - 库存下降：秦皇岛港煤炭库存522万吨（-10.8%），生产地炼焦煤库存248.3万吨（-10.84%） [6][45] - 运输量减少：大秦线日均发运量82.5万吨（-24.2%） [54] - 进口价差扩大：印尼Q5000动力煤价差53.8元/吨（+185.8%） [6][18]