报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.12元 [4][7] 报告的核心观点 - 宝丰能源24年年报显示收入和归母净利增长，Q4净利同环比提升超预期，因煤炭价格回落，煤制烯烃盈利提升，未来内蒙项目投产将筑牢公司在煤制烯烃领域竞争优势 [1] - 考虑公司内蒙项目投产放量和聚烯烃行业景气回暖，预计25 - 27年归母净利润为100/117/129亿元，同比增速+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS为1.36/1.59/1.76元，给予25年17xPE，目标价23.12元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现收入329.8亿元，yoy+13.2%，归母净利63.4亿元（扣非后67.8亿元），yoy+12.2%（扣非后+14.0%）；24Q4单季度收入87.1亿元，yoy - 0.3%/qoq+18.0%，归母净利18.0亿元，yoy+2.3%/qoq+46.2% [1] - 公司拟派现30.1亿元（含税），中小股东每股派现0.46元，大股东每股派现0.39元 [1] 产品销售与成本情况 - 24年聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量同比+36%/+55%/+2%至113.5/116.5/708.6万吨，营收同比+36%/+53%/-9%至80.5/78.0/98.3亿元，价格同比+0%/-1%/-12%至7089/6697/1388元/吨，因宁东三期及内蒙项目贡献增量 [2] - 24年采购原煤/炼焦精煤/动力煤价格分别为563/1073/414元/吨，同比-9%/-13%/-11%，烯烃/焦化/精细化工板块毛利率分别同比+3.9/+0.2/+4.7pct至34.2%/29.2%/40.2%，综合毛利率同比+2.7pct至33.1% [2] - 公司期间费用率同比+2.0pct至7.6%，在建工程同比+109%至301.3亿元 [2] 行业与公司项目情况 - 截止25年3月12日，25Q1鄂尔多斯地区动力煤均价547元/吨，同环比-20%/-15%，聚乙烯/聚丙烯25Q1均价分别为8244/7444元/吨，同比+1%/+1%，环比-4%/-1%，25Q1烯烃产品价差环比小幅收窄，25年烯烃行业盈利水平有望提升 [3] - 公司内蒙项目前两条产线已分别于24年11月和25年1月投入试生产，第三条产线计划于25年3月试生产，还规划宁东四期及新疆项目，新项目技术先进，成本有望下降 [3] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润100/117/129亿元（25 - 26年前值101/118亿元），同比增速为+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS为1.36/1.59/1.76元 [4] - 结合可比公司估值水平（25年Wind一致预期15xPE），考虑公司新项目步入兑现期，给予公司25年17xPE，目标价23.12元（前值22.08元，对应25年16xPE，可比公司一致预期前值13xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|29,136|32,983|52,690|57,005|60,514| |+/-%|2.48|13.21|59.75|8.19|6.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,651|6,338|10,000|11,661|12,929| |+/-%|(10.34)|12.16|57.79|16.61|10.88| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.77|0.86|1.36|1.59|1.76| |ROE (%)|14.66|14.74|20.00|20.37|19.65| |PE (倍)|22.62|20.17|12.78|10.96|9.89| |PB (倍)|3.32|2.97|2.56|2.23|1.94| |EV EBITDA (倍)|17.38|15.27|10.97|9.29|7.90|[6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|3月11日股价（元/股）|3月11日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |万华化学|600309 CH|69.18|2,172|4.80|6.04|7.13|14|11|10| |华鲁恒升|600426 CH|21.99|467|1.87|2.28|2.65|12|10|8| |荣盛石化|002493 CH|8.81|892|0.13|0.38|0.59|66|23|15| |平均| | | | | | |31|15|11|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标的预测数据 [25] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [25]

报告公司投资评级 - 报告对宝丰能源维持“买进”评级 [7][8][13] 报告的核心观点 - 宝丰能源新建产能释放带动营收和利润增长，内蒙项目300万吨产能2025年全面释放，完全投产后产能翻倍，后续在新疆规划大幅扩产项目，长期成长可期 [8] - 2025年预计成本端煤价下行，有助于煤制烯烃利润修复，看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司产业为化工，2025年3月12日A股股价17元，上证指数3371.92，股价12个月高/低为19.07/14.03元，总发行股数7333.36百万股，A股数7333.36百万股，A股市值1246.67亿元，主要股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，每股净值5.86元，股价/账面价值为2.90，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.1%、5.3%、12.5% [2] 近期评等 - 2024年8月12日、11月1日、12月25日评等均为“买进” [3] - 产品组合中烯烃产品占比58.7%，焦化产品占比30.8%，精细化工产品占比10.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为6.2%，一般法人占比为24.4% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入330亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%，业绩符合预期。Q4单季营收87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16% [7] 利润分配方案 - 公司拟向中小股东每股派发含税现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70% [7] 产能情况 - 2024年聚烯烃产能同比增长61.90%，聚乙烯销量113.5万吨，同比增长36%，聚丙烯销量116.5万吨，同比增长55%，焦炭销量708.6万吨，同比增长1.6% [8] - Q4业绩环比增幅大，因内蒙一期100万吨新建产能11月投放，叠加Q3宁东基地检修基期低，Q4烯烃产销量环比大幅提升，单季聚乙烯销量31.0万吨，环比增长24%，聚丙烯销量34万吨，环比增长35%，焦炭销量177.3万吨，环比增长0.1% [8] - 宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产，产出光伏级EVA产品；内蒙古300万吨/年烯烃项目稳步推进，一期100万吨/年烯烃生产线2024年11月投产、二期100万吨/年烯烃生产线2025年1月投产，三期100万吨/年烯烃生产线2025年3月底投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年，居行业第一 [8] - 后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃等项目，2024年7月第一次环评公示 [8] 价格与利润情况 - 主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格有涨有跌，受益于原料煤价格同比下降，全年毛利率同比提升2.75pct到33.15% [8] - 2024年聚乙烯营收80.5亿元，同比增长36.5%，均价7088.56元/吨，同比增长0.07%；聚丙烯营收78.0亿元，同比增长53.3%，均价6696.58元/吨，同比下降0.92%；焦炭营收98.34亿元，同比下降10.5%，均价1387.83元/吨，同比下降11.87%；纯苯营收4.3亿元，同比增长61%；改制煤沥青营收5.6亿元，同比下降5.7%，MTBE营收6.0亿元，同比下降6.7% [8] - 原料端，气化原料煤均价563元/吨，同比下降9%，炼焦精煤均价1073元/吨，同比下降13%，动力煤均价414元/吨，同比下降11%，原料价格降幅大于产品降幅，价差增大增厚利润 [8] - 2025年以来煤炭价格进一步下跌且降幅大于原油，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升，焦炭价格预计弱势，板块盈利能力略有下降，精细化工品板块盈利预计进一步修复 [8][10] 费用与分红情况 - 研发费用率同比增加0.81pct到2.29%；销售费用率同比增加0.06pct到0.36%；管理费用率同比增加0.01pct到2.65%；财务费用率同比增加1.14pct到2.26%，主要因新建项目投产利息资本化费用减少 [13] - 此次现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，较往年提升，2021 - 2023年分红比例分别为29.04%、16.29%、36.24% [13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润109/138/179亿元，同比增长71%/27%/29%，折合EPS为1.48/1.88/2.44元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [11][13] 合并报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027E的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [15] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027E的货币资金、应收账款、存货等资产和负债数据 [16] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业和钢铁需求影响 [4][15] - 主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，同比略增，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|51,456|56,036|61,639| |(+/-%)|2.5%|13.2%|56.0%|8.9%|10.0%| |归母净利润(百万元)|5651|6338|12206|12413|13267| |(+/-%)|-10.3%|12.2%|92.6%|1.7%|6.9%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.66|1.69|1.81| |EBIT Margin|24.4%|25.9%|29.7%|27.4%|26.2%| |净资产收益率（ROE）|14.7%|14.7%|24.4%|21.6%|20.4%| |市盈率（PE）|22.6|20.2|10.5|10.3|9.6| |EV/EBITDA|18.1|16.3|8.7|8.4|7.9| |市净率（PB）|3.32|2.97|2.55|2.22|1.97| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示业绩良好，内蒙古项目投产使烯烃产品产销提升，成本端压力减弱，未来内蒙剩余产线和新疆项目推进将打开成长空间，上调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，看好公司未来成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为291.36亿、329.83亿、562.91亿、603.89亿、604.61亿元，同比分别为2.48%、13.21%、70.67%、7.28%、0.12% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为56.51亿、63.38亿、123.60亿、140.76亿、148.80亿元，同比分别为 - 10.34%、12.16%、95.03%、13.88%、5.71% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.77、0.86、1.69、1.92、2.03元/股，P/E分别为22.06、19.67、10.09、8.86、8.38倍 [1] 事件情况 - 公司2024年实现营业收入329.8亿元（同比 + 13%），归母净利润63.4亿元（同比 + 12%），扣非归母净利润67.8亿元（同比 + 14%）；2024Q4实现营业收入87.1亿元（同比 - 0.3%，环比 + 18%），归母净利润18.0亿元（同比 + 2%，环比 + 46%），扣非归母净利润18.7亿元（同比 + 4%，环比 + 35%） [7] 产品情况 - 2024年PE/PP/焦炭销量分别为114/116/709万吨，同比 + 36%/+55%/+2%；单Q4销量31/34/177万吨，环比 + 24%/+35%/+0% [7] - 2024年PE/PP/焦炭价格（不含税）分别为7089/6697/1388元/吨，同比 + 0%/-1%/-12%；单Q4价格分别为7106/6664/1327元/吨，同比 + 1%/-2%/+1% [7] - 2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [7] 项目情况 - 内蒙古项目第一条100万吨/年产线于2024年底投产，第二条于2025年1月投产，预计第三条于2025年3月底投产，投产后烯烃产能达520万吨/年，产能规模居我国煤制烯烃行业第一 [7] - 新疆准东基地400万吨烯烃项目包含3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，新技术有望降成本 [7] 盈利预测与投资评级调整 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润分别至124、141亿元（此前预计122、135亿元），新增2027年归母净利润149亿元，按2025年3月12日收盘价，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩良好，内蒙古项目投产使烯烃产品产销提升，成本端压力减弱，未来内蒙剩余产线和新疆项目推进将打开成长空间，上调盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.4亿元（同比+12%），扣非归母净利润67.8亿元（同比+14%）；2024Q4实现营业收入87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），扣非归母净利润18.7亿元（同比+4%，环比+35%） [7] 产品产销及价格情况 - 销量：2024年PE/PP/焦炭销量分别为114/116/709万吨，同比+36%/+55%/+2%；单Q4季度，PE/PP/焦炭销量为31/34/177万吨，环比+24%/+35%/+0% [7] - 价格：2024年PE/PP/焦炭价格（不含税）分别为7089/6697/1388元/吨，同比+0%/-1%/-12%；单Q4季度，PE/PP/焦炭价格（不含税）分别为7106/6664/1327元/吨，同比+1%/-2%/+1% [7] - 原材料价格：2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [7] 项目进展 - 内蒙项目：第一条100万吨/年产线于2024年11月投产，第二条于2025年1月投产，预计第三条于2025年3月底投产，投产后烯烃产能达520万吨/年，居我国煤制烯烃行业第一位 [7] - 新疆项目：包含3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，新技术有望降低原材料成本 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润分别至124、141亿元（此前预计122、135亿元），新增2027年归母净利润149亿元，按2025年3月12日收盘价，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为89566、124024、130806、141558百万元等 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为32983、56291、60389、60461百万元等 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为8898、23068、22211、22650百万元等 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为5.86、6.94、8.24、9.66元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 内蒙古项目投产使烯烃产品产销提升 成本端压力减弱 内蒙剩余产线和新疆项目推进 上调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 看好公司未来成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为291.36亿、329.83亿、562.91亿、603.89亿、604.61亿元 同比分别为2.48%、13.21%、70.67%、7.28%、0.12% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为56.51亿、63.38亿、123.6亿、140.76亿、148.8亿元 同比分别为 - 10.34%、12.16%、95.03%、13.88%、5.71% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.77、0.86、1.69、1.92、2.03元/股 P/E分别为22.06、19.67、10.09、8.86、8.38 [1] 事件情况 - 公司2024年实现营业收入329.8亿元 同比+13% 归母净利润63.4亿元 同比+12% 扣非归母净利润67.8亿元 同比+14% 2024Q4营收87.1亿元 同比 - 0.3% 环比+18% 归母净利润18.0亿元 同比+2% 环比+46% 扣非归母净利润18.7亿元 同比+4% 环比+35% [7] 产品情况 - 2024年PE/PP/焦炭销量分别为114/116/709万吨 同比+36%/+55%/+2% 单Q4销量31/34/177万吨 环比+24%/+35%/+0% [7] - 2024年PE/PP/焦炭价格（不含税）分别为7089/6697/1388元/吨 同比+0%/-1%/-12% 单Q4价格分别为7106/6664/1327元/吨 同比+1%/-2%/+1% [7] - 2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价为563/1073/414元/吨 同比 - 9%/-13%/-11% [7] 项目进展 - 内蒙古项目第一条100万吨/年产线于2024年底投产 第二条于2025年1月投产 预计第三条于2025年3月底投产 投产后烯烃产能达520万吨/年 [7] - 新疆煤制烯烃项目含3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA 已取得环评、安评等专家评审意见 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润分别至124、141亿元 新增2027年归母净利润149亿元 按2025年3月12日收盘价 对应PE分别为10、9、8倍 维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业景气度下行和钢铁需求下降影响 [4][15] - 主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，同比略增，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 盈利预测 - 2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业景气度下行和钢铁需求下降影响 [4][15] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计未来归母净利润增长 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（百万元） | 2023 EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024E PE | 2025E PE | PB (MRQ) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 21.99 | 46,689.61 | 1.68 | 1.88 | 2.16 | 13.1 | 11.7 | 10.2 | 1.5 | | 601088.SH | 中国神华 | 无评级 | 36.43 | 723,810.18 | 3.00 | 2.98 | 2.99 | 12.1 | 12.2 | 12.2 | 1.7 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 优于大市 | 22.11 | 74,480.76 | 1.42 | 1.61 | 2.06 | 15.6 | 13.7 | 10.7 | 2.7 | | 600989.SH | 宝丰能源 | 优于大市 | 17.43 | 127,820.46 | 0.77 | 0.86 | 1.66 | 22.6 | 20.2 | 10.5 | 3.1 | [22] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 29,136 | 32,983 | 51,456 | 56,036 | 61,639 | | (+/-%) | 2.5% | 13.2% | 56.0% | 8.9% | 10.0% | | 归母净利润(百万元) | 5651 | 6338 | 12206 | 12413 | 13267 | | (+/-%) | -10.3% | 12.2% | 92.6% | 1.7% | 6.9% | | 每股收益（元） | 0.77 | 0.86 | 1.66 | 1.69 | 1.81 | | EBIT Margin | 24.4% | 25.9% | 29.7% | 27.4% | 26.2% | | 净资产收益率（ROE） | 14.7% | 14.7% | 24.4% | 21.6% | 20.4% | | 市盈率（PE） | 22.6 | 20.2 | 10.5 | 10.3 | 9.6 | | EV/EBITDA | 18.1 | 16.3 | 8.7 | 8.4 | 7.9 | | 市净率（PB） | 3.32 | 2.97 | 2.55 | 2.22 | 1.97 | [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 单Q4营收和归母净利润环比增长 维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 公司成本受益煤价回落 内蒙烯烃项目贡献产量增量 新疆及宁东四期项目打开成长空间 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为291.36亿、329.83亿、565.08亿、619.87亿、624.16亿元 同比增速分别为2.5%、13.2%、71.3%、9.7%、0.7% [8] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为56.51亿、63.38亿、127.37亿、136.36亿、138.99亿元 同比增速分别为 - 10.3%、12.2%、101.0%、7.1%、1.9% [8] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为30.4%、33.1%、34.1%、34.3%、33.7% 净利率分别为19.4%、19.2%、22.5%、22.0%、22.3% [8] - 2023 - 2027年预计ROE分别为14.7%、14.7%、22.8%、20.0%、17.2% EPS分别为0.77、0.86、1.74、1.86、1.90元 P/E分别为22.6、20.2、10.0、9.4、9.2倍 P/B分别为3.3、3.0、2.3、1.9、1.6倍 [8] 2024年业务情况 聚烯烃业务 - 产销量方面 2024年聚乙烯产/销量113.3/113.5万吨 同比 + 35%/+36.4% 聚丙烯产/销量117.3/116.5万吨 同比 + 56.7%/+54.7% Q4聚乙烯产/销量31.6/31.0万吨 环比 + 27%/+23.6% 聚丙烯产/销量34.2/34.1万吨 环比 + 32.9%/+35.1% [5] - 价格方面 2024年聚乙烯/聚丙烯平均售价为7088.6/6696.5元/吨 同比 + 0.07%/-0.9% Q4聚乙烯/聚丙烯平均售价为7106.4/6663.7元/吨 环比 + 1.2%/-2.1% [5] - 利润方面 2024年气化原料煤平均采购单价为562.6元/吨 同比 - 8.8% 烯烃业务盈利稳定释放 [5] 焦炭业务 - 产销量方面 2024年焦炭产/销量为704/708.6万吨 同比 + 0.9%/+1.6% Q4焦炭产/销量为176.4/177.3万吨 环比 - 0.9%/+0.1% [5] - 价格方面 2024年焦炭平均价格为1387.8元/吨 同比 - 10.5% Q4焦炭平均价格为1326.5元/吨 环比 + 1.4% [5] - 利润端方面 2024年原材料炼焦精煤平均采购单价为1072.8元/吨 同比 - 13.5% 焦炭成本下行对冲价格下跌影响 [5] 项目与分红情况 项目情况 - 内蒙古300万吨烯烃项目第一条产线2024年11月投产 第二条产线2025年1月中旬投产 预计第三条产线2025年3月底投产 新疆400万吨/年烯烃项目审批有序推进 宁东四期50万吨/年烯烃项目将适时开工 [6] - 内蒙项目用煤从内蒙采购 运输成本低 单吨投资额较宁夏项目低约4000元/吨 盈利优势至少522元/吨 新疆项目用煤成本更低 单吨投资额低于宁夏项目 电价低 盈利优势约1000元/吨 [6] 分红情况 - 2024年公司分红比例为47.44% 较2023年提高11.1pct [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 烯烃修复焦炭承压，全年业绩同比向上，烯烃产品量利齐升，Q4盈利环比增长 [5] - 内蒙基地有序推进，新疆打开成长空间，公司业绩有望伴随新产能释放和价差修复持续向上，中长期成长动能充足 [5] - 烯烃价差持续修复，伴随内蒙产能释放，公司盈利有望不断提升，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.51%、5.32%、5.64%，相对涨幅分别为4.47%、 - 0.28%、6.99% [4] 公司业绩 - 2024年营收329.83亿元，同比+13.2%；归母净利润63.38亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.80亿元，同比+14.0% [5] - Q4营收87.08亿元，同比 - 0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.01亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.74亿元，同比+3.9%，环比+34.8% [5] 产销情况 - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为113.30、117.34、703.97万吨，同比+35.0%、+56.7%、+0.9%；销量为113.52、116.49、708.63万吨，同比+36.4%、+54.7%、+1.6% [5] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为31.58、34.15、176.41万吨，环比+27.0%、+32.9%、 - 0.9%；销量为30.97、34.06、177.26万吨，环比+23.6%、+35.1%、+0.1% [5] 价格价差 - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7089、6697、1388元/吨，同比+0.1%、 - 0.9%、 - 11.9%；价差为4280、3500、53元/吨，同比+21.5%、+18.0%、 - 68.2% [5] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7106、6663、1327元/吨，环比+1.2%、 - 2.1%、+1.4%；价差为4395、3605、49元/吨，环比+5.1%、+1.4%、+45.0% [5] 期间费用 - 2024年公司期间费用7.6%，同比+2.0pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.7%、2.3%、2.3%，同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct [5] - 2024Q4公司期间费用率5.9%，环比 - 3.7pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、0.8%、2.1%，环比+0.1pct、 - 0.4pct、 - 3.1pct、 - 0.4pct [5] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率33.1%，同比+2.7pct；销售净利率19.2%，同比 - 0.2pct [5] - 2024Q4公司销售毛利率31.4%，环比 - 2.7pct；销售净利率20.7%，环比+4.0pct [5] 项目进展 - 内蒙300万吨煤制烯烃第一系列100万吨于2024年11月投产，已达满负荷生产状态；第二系列100万吨已于2025年1月投产，第三系列100万吨预计于2025年3月投产 [5] - 宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2025年上半年开工建设；新疆400万吨/年烯烃项目审批工作稳步推进 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27亿元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS分别为1.95、2.32、2.58元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|17,022|18,927| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|19.0%|11.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.58| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|25.0%|22.9%|20.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [9] - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表数据及预测 [9]