报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，产能稳定释放，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，成本端受益于煤价中枢回落，内蒙烯烃项目贡献产量增量，新疆及宁东四期项目打开成长空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入329.8亿元，同比+13.2%；归母净利润63.4亿元，同比+12.2%；扣非后归母净利润67.8亿元，同比+14%。单Q4营收87.1亿元，环比+18%；归母净利润18亿元，环比+46.2%；扣非后归母净利润18.7亿元，环比+34.8% [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润127.4/136.4/139亿元，同比+101%/+7.1%/+1.9%；EPS为1.74/1.86/1.90元，对应当前股价PE为10/9.4/9.2倍 [4] 业务分析 聚烯烃业务 - 2024年聚乙烯产/销量113.3/113.5万吨，同比+35%/+36.4%，聚丙烯产/销量117.3/116.5万吨，同比+56.7%/+54.7%；Q4聚乙烯产/销量31.6/31.0万吨，环比+27%/+23.6%，聚丙烯产/销量34.2/34.1万吨，环比+32.9%/+35.1% [5] - 2024年聚乙烯/聚丙烯平均售价为7088.6/6696.5元/吨，同比+0.07%/-0.9%；Q4聚乙烯/聚丙烯平均售价为7106.4/6663.7元/吨，环比+1.2%/-2.1% [5] - 2024年气化原料煤平均采购单价为562.6元/吨，同比-8.8%，烯烃业务盈利稳定释放 [5] 焦炭业务 - 2024年焦炭产/销量为704/708.6万吨，同比+0.9%/+1.6%；Q4焦炭产/销量为176.4/177.3万吨，环比-0.9%/+0.1% [5] - 2024年焦炭平均价格为1387.8元/吨，同比-10.5%；Q4焦炭平均价格为1326.5元/吨，环比+1.4% [5] - 原材料炼焦精煤2024年平均采购单价为1072.8元/吨，同比-13.5%，成本下行对冲价格下跌影响 [5] 项目情况 项目进展 - 内蒙古300万吨烯烃项目第一条产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，预计第三条产线于2025年3月底投产 [6] - 新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设 [6] 成本优势 - 内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少522元/吨，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右 [6] 分红情况 - 2024年公司分红比例为47.44%，较2023年提高11.1pct [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|56,508|61,987|62,416| |YOY(%)|2.5|13.2|71.3|9.7|0.7| |归母净利润(百万元)|5,651|6,338|12,737|13,636|13,899| |YOY(%)|-10.3|12.2|101.0|7.1|1.9| |毛利率(%)|30.4|33.1|34.1|34.3|33.7| |净利率(%)|19.4|19.2|22.5|22.0|22.3| |ROE(%)|14.7|14.7|22.8|20.0|17.2| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.86|1.74|1.86|1.90| |PE(倍)|22.6|20.2|10.0|9.4|9.2| |PB(倍)|3.3|3.0|2.3|1.9|1.6| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比增长，虽四季度营收略降但归母净利润仍增，内蒙项目投产带动烯烃产销量提升，成本优化，且后续产能规划将助力持续成长，虽考虑原油价格下行预期下调 2025 年盈利，但仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司营业收入 329.83 亿元，同比增长 13.21%，归母净利润 63.38 亿元，同比增长 12.16%；四季度营业收入 87.08 亿元，同比下降 0.3%，归母净利润 18.01 亿元，同比增长 2.33% [1] 经营分析 - 四季度内蒙项目一套 100 万吨装置投产，带动聚乙烯和聚丙烯生产环比增长 27%、33%，同比增长 9%、35%；2025 年 1 月、3 月底内蒙第二、三套百万吨烯烃装置投产试运行，烯烃产能将提升至 520 万吨，成国内最大煤制烯烃生产企业 [2] - 内蒙项目可就近采购煤炭节约运输成本，单套百万吨规模建设产能使折旧、人工成本下行，优化成本 [2] - 四季度煤炭价格下行、烯烃销售价格回升，价差小幅修复；一季度原油价格震荡、煤炭价格下行，烯烃价差扩大；未来原油价格下行对煤制烯烃盈利影响可控 [3] - 公司持续推进产能投放和规划，新疆 400 万吨烯烃项目取得安评、环评等意见，宁夏四期烯烃项目工程按计划完成，规划新增项目将带动成长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 考虑原油价格下行预期，下调 2025 年盈利 16%，预估 2025 - 2027 年公司营业收入 534、605、611 亿元，归母净利润分别为 116、138、147 亿元，EPS 分别为 1.58、1.88、2.01 元/股，当前股价对应 PE 分别为 10、9、8 倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,403|60,511|61,142| |营业收入增长率|2.48%|13.21%|61.91%|13.31%|1.04%| |归母净利润(百万元)|5,651|6,338|11,555|13,795|14,742| |归母净利润增长率|-10.34%|12.16%|82.33%|19.39%|6.86%| |摊薄每股收益(元)|0.771|0.864|1.576|1.881|2.010| |每股经营性现金流净额|1.19|1.21|2.83|2.77|2.60| |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.66%|14.74%|22.77%|23.06%|21.18%| |P/E|21.37|19.06|10.45|8.76|8.19| |P/B|3.13|2.81|2.38|2.02|1.74|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了 2022 - 2027E 主营业务收入、成本、毛利等项目及相关比率变化 [10] - 资产负债表呈现了 2022 - 2027E 货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [10] - 现金流量表给出了 2022 - 2027E 净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量相关数据 [10] - 比率分析包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在 2022 - 2027E 的变化 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|5|14|26|69| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比增长，虽四季度营收略降但归母净利润仍增，内蒙项目投产带动烯烃产销量提升，成本优化，且后续产能规划将助力持续成长，虽考虑原油价格下行预期下调 2025 年盈利，但仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司营业收入 329.83 亿元，同比增长 13.21%，归母净利润 63.38 亿元，同比增长 12.16%；四季度营业收入 87.08 亿元，同比下降 0.3%，归母净利润 18.01 亿元，同比增长 2.33% [1] 经营分析 - 四季度内蒙项目一套 100 万吨装置投产，带动烯烃产销量提升，聚乙烯和聚丙烯生产环比增长 27%、33%，同比增长 9%、35%；2025 年 1 月、3 月底内蒙第二、三套百万吨烯烃装置投产试运行，烯烃产能将提升至 520 万吨 [2] - 内蒙项目可就近采购煤炭节约运输成本，单套百万吨规模建设产能使折旧、人工成本下行，优化成本 [2] - 四季度煤炭价格下行，烯烃平均销售价格回升，价差小幅修复；一季度原油价格震荡，煤炭价格下行多，烯烃价差扩大；未来原油价格下行对煤制烯烃盈利影响可控 [3] - 公司持续推进产能投放和规划，新疆 400 万吨烯烃项目取得相关评审意见，宁夏四期烯烃项目工程按计划完成，新增项目将带动持续成长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 考虑原油价格下行预期，下调 2025 年盈利 16%，预估 2025 - 2027 年公司营业收入 534、605、611 亿元，归母净利润分别为 116、138、147 亿元，EPS 分别为 1.58、1.88、2.01 元/股，当前股价对应 PE 分别为 10、9、8 倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,403|60,511|61,142| |营业收入增长率|2.48%|13.21%|61.91%|13.31%|1.04%| |归母净利润(百万元)|5,651|6,338|11,555|13,795|14,742| |归母净利润增长率|-10.34%|12.16%|82.33%|19.39%|6.86%| |摊薄每股收益(元)|0.771|0.864|1.576|1.881|2.010| |每股经营性现金流净额|1.19|1.21|2.83|2.77|2.60| |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.66%|14.74%|22.77%|23.06%|21.18%| |P/E|21.37|19.06|10.45|8.76|8.19| |P/B|3.13|2.81|2.38|2.02|1.74| [7] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了 2022 - 2027E 主营业务收入、成本、毛利等项目及相关比率变化 [10] - 资产负债表呈现了 2022 - 2027E 货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [10] - 现金流量表给出了 2022 - 2027E 净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量相关数据 [10] - 比率分析包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在 2022 - 2027E 的变化 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|5|14|26|69| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比增长，四季度营收略降但归母净利润增长；内蒙项目装置投产带动烯烃产销量提升，成本优化；煤炭价格回落使烯烃价差回暖，原油价格下行对盈利影响可控；公司持续推进产能投放规划，未来成长空间大；考虑原油价格下行预期下调 2025 年盈利，预估 2025 - 2027 年营收和归母净利润情况 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司营业收入 329.83 亿元，同比增长 13.21%，归母净利润 63.38 亿元，同比增长 12.16%；四季度营业收入 87.08 亿元，同比下降 0.3%，归母净利润 18.01 亿元，同比增长 2.33% [1] 经营分析 - 四季度内蒙项目一套 100 万吨装置投产，带动烯烃产销量提升，聚乙烯和聚丙烯生产环比增长 27%、33%，同比增长 9%、35%；2025 年 1 月、3 月底内蒙第二、三套百万吨烯烃装置投产试运行，烯烃产能将提升至 520 万吨；内蒙项目可节约煤炭运输成本，规模优势突出，带动折旧、人工成本下行 [2] - 四季度煤炭价格下行，烯烃平均销售价格回升，价差小幅修复；一季度原油价格震荡，煤炭价格下行多，烯烃价差扩大；未来原油价格下行对煤制烯烃盈利影响可控 [3] - 公司新疆 400 万吨烯烃项目取得安评、环评等支持性文件专家评审意见，宁夏四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，规划新增项目将带动公司持续成长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 考虑原油价格下行预期，下调 2025 年盈利 16%，预估 2025 - 2027 年公司营业收入 534、605、611 亿元，归母净利润分别为 116、138、147 亿元，EPS 分别为 1.58、1.88、2.01 元/股，当前股价对应 PE 分别为 10、9、8 倍 [4] 公司基本情况 - 展示了 2023 - 2027E 公司营业收入、归母净利润、摊薄每股收益等多项财务指标及增长率情况 [7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表预测数据，以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示了不同时间内市场相关报告对公司的评级情况，买入评级数量较多，评分均为 1.00，对应投资建议为买入 [12]

审计师聘请 - 公司聘请安永华明为2024年度年报审计师[1] 审计师情况 - 截至2024年末安永华明有合伙人251人、执业注册会计师逾1700人[2] - 2023年度安永华明业务总收入59.55亿元，审计业务收入55.85亿元，含证券业务收入24.38亿元[2] - 2023年度安永华明A股上市公司年报审计客户137家，收费总额9.05亿元[2] 审计师监管情况 - 安永华明近三年受监督管理措施3次，13名从业人员受行政处罚1次、监督管理措施4次、自律监管措施1次[5] 审计师保障情况 - 安永华明已计提职业风险基金和购买职业保险累计赔偿限额超2亿元[12] 审计服务人员 - 安永华明项目合伙人、签字注册会计师孙芳2021年开始为公司提供审计服务[3] - 安永华明项目质量控制复核人赵毅智2021年开始为公司提供审计服务[3] 审计情况 - 近一年审计中安永华明就公司重大会计审计事项达成一致意见，无不能解决的意见分歧[6] - 近一年审计中安永华明未识别出质量管理缺陷[8]

业绩相关会议 - 2024年董事会审计委员会召开6次通讯会议，审议10项议案[2] - 审议《公司2023年度财务报表》等多项报告议案[2][3] 审计与内控 - 2024年外部审计机构为安永华明，监督评估无重大事项[4] - 2024年内部控制环境优化，内审无重大问题[5] 未来展望 - 2025年董事会审计委员会将履职，提高信披质量[5]

人员情况 - 截至2024年末安永华明合伙人251人，执业注册会计师逾1700人[2] 业绩数据 - 2023年度业务总收入59.55亿元，审计业务收入55.85亿元[2] - 2023年度A股上市公司年报审计客户137家，收费总额9.05亿元[2] 风险保障 - 已计提职业风险基金和已购职业保险累计赔偿限额之和超2亿元[3] 合规情况 - 安永华明近三年因执业行为受监督管理措施3次[4] - 13名从业人员近三年因执业行为受行政处罚1次、监管措施4次等[4] 审计相关 - 2024年度公司审计费用460万元，内控审计收费60万元[6] - 公司拟续聘安永华明为2025年度审计机构，待股东大会审议[7]

2024年度关联交易业绩 - 日常关联交易预计金额12.74亿元，实际9.53亿元[4] - 销售小计预计金额1.62亿元，实际1.27亿元[4] - 租赁小计预计金额240万元，实际206万元[4] - 采购小计预计金额11.10亿元，实际8.24亿元[4] 2025年度关联交易展望 - 日常关联交易预计金额15.69亿元[6] - 销售小计预计金额2.99亿元，年初至披露日累计已发生1457万元[6] - 租赁小计预计金额840万元，年初至披露日累计已发生149万元[6] - 采购小计预计金额12.61亿元，年初至披露日累计已发生6429万元[6] 子公司2025年销售预计 - 宁夏峰腾塑业有限公司预计销售8500万元，占同类业务比例1%[5] - 宁夏宝丰储能材料有限公司预计销售1.03亿元，占同类业务比例57%[5] 子公司2024年财务数据 - 宁夏宝丰能源集团宁东加油站有限公司总资产3999.77万元、净资产3005.65万元，营收6519.63万元、净利润147.5万元[7] - 宁夏峰腾塑业有限公司总资产35633.92万元、净资产9097.78万元，营收23104.94万元、净利润1970.40万元[8] - 宁夏汇丰祥分布式光伏发电有限公司总资产32237.47万元、净资产20640.12万元，营收5998.57万元，净利润3947.10万元[9] - 宁夏宝丰昱能科技有限公司总资产730068.05万元、净资产108915.38万元，营收36132.30万元、净利润 - 7718.71万元[10] - 宁夏宝丰储能材料有限公司总资产1400244.29万元、净资产568162.50万元，营收8309.37万元、净利润 - 30686.04万元[11] - 宁夏红墩子煤业有限公司总资产932292.03万元、净资产74416.03万元，营收191025.18万元、净利润8396.13万元[13] - 宁夏华鑫光伏发电有限公司总资产31738.54万元，净资产1000.08万元，营收0万元，净利润0.08万元[13] - 宁夏宝丰生态牧场有限公司总资产49922.88万元，净资产24955.09万元，营收1722.20万元，净利润 - 3106.93万元[15] - 汇丰祥商业控股有限公司总资产226262.04万元，净资产 - 17306.25万元，营收3746.43万元，净利润 - 1516.63万元[16] 子公司注册资本 - 宁夏宝丰能源集团宁东加油站有限公司注册资本1500万元人民币[8] - 宁夏宝丰昱能科技有限公司注册资本120000万元人民币[9] - 宁夏宝丰储能材料有限公司注册资本600000万元人民币[10] - 宁夏宝丰生态牧场有限公司注册资本50000万人民币[15] - 汇丰祥商业控股有限公司注册资本30000万人民币[15] 关联交易情况 - 宁夏宝丰能源集团宁东加油站有限公司等多家公司系公司关联法人[17] - 关联方经济效益和财务状况正常，与公司交易能正常结算，无履约能力障碍[17] - 公司与关联方关联交易按市场价格协商确定，无损害公司及中小股东权益情形[18] - 公司与关联方合作是正常业务发展需要，交易价格公平合理，不影响公司独立性[19]

董事会情况 - 公司第四届董事会有三位独立董事，任职时间为2023年4月1日至2026年3月31日[1] - 经评估，各独立董事在2024年度均不存在影响独立性的情形[1]

担保情况 - 2025年度新增对外担保总额不超100亿元[2] - 截至2024年12月31日为内蒙宝丰担保213.42亿元[2] - 担保额度有效期至2026年相关额度通过或股东大会通过一年止[5] 内蒙宝丰数据 - 注册资本150亿元[5] - 2024年12月31日资产353.57亿、负债207.66亿等[6] - 公司持有其100%股权[7]