证券代码：601162 证券简称：天风证券 公告编号：2025-017号 天风证券股份有限公司 关于向特定对象发行 A 股股票申请文件的审核问询函 回复及募集说明书更新的提示性公告 天风证券股份有限公司董事会 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 天风证券股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 18 日收到上海 证券交易所（以下简称"上交所"）出具的《关于天风证券股份有限公司向特定 对象发行股票申请文件的审核问询函》（上证上审（再融资）〔2025〕60 号） （以下简称"《审核问询函》"），上交所审核机构对公司向特定对象发行 A 股股票申请文件进行了审核，并形成了问询问题。 公司收到《审核问询函》后，按照要求会同相关中介机构就《审核问询函》 所列问题进行了认真研究和逐项落实，并进行了逐项说明和回复，同时对募集说 明书等申请文件进行了补充和修订，具体内容详见公司于同日披露于上交所网站 （www.sse.com.cn）的《关于天风证券股份有限公司向特定对象发行股票申请文 件的审核问询函之回复报告》等文件 ...

文章核心观点 天风证券孙海洋对兴业科技进行研究并发布报告《持续推进汽车内饰用皮革业务》，给予增持评级，基于24年和25Q1表现调整25 - 27年盈利预测 [1][5] 公司财报情况 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比-45%；扣非归母净利润0.2亿，同比-49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比-24%；扣非归母净利润1.3亿，同比-26% [1] 公司分红与人事变动 - 公司拟每10股派1.5元(含税)现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [2] - 吴美莉辞去董事会秘书职务，仍任副总裁，聘任张亮为董事会秘书，张亮自2012年6月起在公司任职，曾担任证券事务代表 [2] 公司业务布局与销售情况 分产品 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比-2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [3] - 24年汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，控股子公司是多家车企供应商，销量保持增长 [3] - 24年二层皮胶原产品原料营收1亿，同比-1%，毛利率10%，同比-2pct，牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [3] 分地区 - 24年华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [3] - 24年华南营收6亿，同比-1%，占比21%，毛利率22%，同比-2pct [3] - 24年国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望助力进入更多国际品牌供应链 [3] 子公司情况 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [4] - 24年联华皮革净利润-0.1亿元，同比-62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [4] 公司盈利指标 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比-2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比-2pct [4] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因利息收入减少和汇兑损失增加致财务费率同比+2pct [4] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元(25 - 26年前值为2.1、2.6亿元) [5] - EPS为0.5、0.6、0.8元(25 - 26年前值为0.7、0.9元)；PE为20x、16x以及12x [5] 其他机构预测与评级 - 最近90天内3家机构给出评级，买入评级3家，过去90天内机构目标均价为11.85 [8] - 展示了不同机构不同时间对公司2025 - 2027年净利润预测及目标价情况 [8]

文章核心观点 天风证券刘杰对邮储银行进行研究并发布报告《非息收入亮眼，资负规模扩张》，给予买入评级，分析了其2025年一季度财报，指出非息收入支撑营收改善，还对资产负债、资产质量等方面进行分析并给出盈利预测 [1][2][3] 事件 - 邮储银行发布2025年一季度财报，营收894亿元，YoY - 0.07%；归母净利润254亿元，YoY - 2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266% [2] 点评 营收情况 - 2025年一季度营收894亿元（YoY - 0.07%），净利息收入689亿元（YoY - 3.79%），占营收比重77.1%；非息收入205亿元，同比增长14.83%，是提振营收主要动能 [3] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比 + 6.20%、 - 2.62%，因计提减值准备较2024年一季度增加37亿元，致两者增速差距较大 [3] 非息收入情况 - 手续费及佣金收入表现回暖，2025年一季度为103亿元，同比增长8.76%，结束自2023年末以来负增表现 [3] - 其它非息净收入表现亮眼，同比增长21.70%，主要贡献源自投资净收益109亿元，同比增长104.58% [3] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比 - 20bp，可能因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价所致 [3] 资产负债与资产质量 资产端 - 2025年一季度生息资产总计17.45万亿元，同比增长8.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长10.1%、9.5% [4] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 + 0.76、 - 1.02、 + 0.36、 - 0.10pct [4] 负债端 - 2025年一季度计息负债余额16.70万亿元，同比增长8.6%，存款规模同比增长9.2%，发行债券规模同比增长15.6% [4] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 + 0.61、 - 0.32、 - 0.29、0.00pct [4] 资产质量 - 2025年一季度不良贷款率0.91%，较2024年末增长1bp，拨备覆盖率266%，环比下行20pct [4] - 2025年一季度核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp，可能因一季度贷款投放力度大拉动风险加权资产增长 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64元 [5] 其他机构预测 - 多家机构对邮储银行2025 - 2027年净利润进行预测，目标价在6.21 - 7.18元不等，该股最近90天内19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家，过去90天内机构目标均价为6.48 [7]

文章核心观点 - 天风证券刘杰发布对工商银行的研究报告《短期波动不改稳健经营底色》，给予增持评级，预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长0.94%、2.67%、3.49% [1][5] 事件 - 4月29日工商银行发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现营收2128亿元，YoY - 3.22%；归母净利润842亿元，YoY - 3.99%；年化ROE同比下降1.00pct至9.06% [2] 点评 营收和利润 - 2025Q1公司营收、归母净利润分别同比增长 - 3.22%、 - 3.99%，分别较2024年下降0.7pct、4.5pct，净息差下行和其他非息负增拖累营收表现，规模扩张和拨备释放提振业绩 [3] 净利息收入 - 2025Q1净利息收入同比增长 - 2.9%，较2024年同比增长 - 2.7%降幅进一步扩大 [3] 规模 - 2025Q1末总资产同比增长8.3%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长8.5%、23.6%，信贷前置发力和增配债券带动资产规模扩张 [3] - 一季度对公贷款、零售贷款分别新增1.11万亿、1820亿，分别贡献贷款增量的84.8%、13.9%，对公端是信贷扩张主要抓手 [3] - 2025Q1末存款总额同比增长4.0%，远低于8.6%的总负债增速，受一般性存款回流偏慢、同业活期自律整改影响较大 [3] 净息差 - 2025Q1净息差为1.33%，较2024年下降9bp，受此前LPR和存量按揭利率下调影响较深，2024年末工商银行按揭贷款占比达21.4%，排名上市银行第四 [4] - 测算公司2025Q1生息资产收益率较2024年下降37bp至2.77%，资产端收益下行压力较大 [4] - 受益于前期存款挂牌利率下调、同业存款利率自律整改等举措，负债成本压力明显减轻，测算公司2025Q1计息负债成本率较2024年下降28bp至1.63% [4] 中收和其他非息收入 - 2025Q1净手续费及佣金收入同比增长 - 1.2%，较去年各季度降幅皆有所收窄，或与资本市场回暖有关 [4] - 2025Q1净其他非息收入同比增长 - 10.4%，一季度债市利率快速上行，公允价值变动损益同比减少85亿 [4] 资产质量 - 2025Q1末，公司不良贷款余额较年初增加159亿至3954亿，但不良率环比下降1bp至1.33%，整体保持平稳 [4] - 2025Q1末拨备覆盖率环比上升0.79pct至215.7%，风险抵御能力仍较充足 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长0.94%、2.67%、3.49%，对应BPS分别为11.38、12.60、14.25元，维持“增持”评级 [5] 其他机构预测 - 展示了华泰证券、中等公司等多家机构对工商银行2025 - 2027年净利润预测及目标价，该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为8.03 [7]

美国经济与贸易 - 高盛将美国一季度GDP增速预测下调0.6个百分点至-0.8%（季度环比年化），主要因3月商品贸易逆差扩大超预期，消费品进口增加反映关税上调前的"抢跑"效应 [1] - 摩根士丹利指出美国关税政策不确定性和美联储独立性受质疑可能导致外资削减对美投资并转向非美资产，同时提高货币对冲比率拖累美元 [2] - 荷兰国际表示特朗普政府计划减轻汽车关税影响的消息推动美元收复部分失地，但本周美元风险仍倾向下行 [5] 欧元区经济 - 潘森宏观认为法国经济在第二季度将保持0.1%的微弱增长后陷入停滞，主因国内需求疲软和美国贸易关税带来的不确定性 [3] - 荷兰国际指出欧元作为美元替代品的地位减弱，G10货币表现普遍强于欧元，期权市场显示欧元严重超买 [4] - 凯投宏观称欧元区4月经济景气指数从95.2降至93.6，工业、服务业和消费者信心均下滑，预计未来6个月GDP几乎无增长 [6] - 德国商业银行呼吁欧洲央行应更快行动应对供应冲击和通胀飙升，避免过度依赖不可靠的中期预测 [7][8] 中国行业动态 军工与航空 - 天风证券指出军工电子板块在主动型基金前十大军工股流入市值中占80%，超跌后反弹锐度或凸显，航发子板块受国产商发加速和新型号成熟推动有望企稳修复 [8] 消费与零售 - 中信证券认为离境退税细则落地将推动市场潜在空间达千亿级别，利好传统零售龙头、消费基础设施和出行服务提供商 [9] 智能驾驶与影像设备 - 中信证券预计智驾行业将收敛软硬件架构提升产品成熟度，激光雷达渗透加速，L3自动驾驶获更多投入，头部公司受益 [9] - 全景/运动相机2023年全球市场规模近400亿，2023-2027年CAGR 10%-15%，本土厂商已跻身全球前三 [10] 医药与新能源 - 银河证券看好创新药产业链在支付端改善和政策支持下持续表现，关注AI技术导入带来的新场景应用 [11] - 华泰证券认为锂电产业链5月排产环比稍降系短期政策影响，长期看好供需边际改善，关注电池、结构件和铁锂正极龙头 [12][13]

公司财务表现 - 2024年度归属于母公司股东的净利润为-2,970.91万元，母公司报表中期末未分配利润为-54,459.81万元，不具备分红条件[4] - 2024年公司总资产978.96亿元，同比下降1.66%，归属于母公司股东的权益234.17亿元，同比下降0.95%[10] - 2024年营业收入27.00亿元，同比下降21.21%，归属于上市公司股东的净利润-0.30亿元[10] 业务结构 - 主营业务包括证券经纪、投资银行、自营、研究、资产管理、私募基金管理、另类投资及海外业务[5] - 证券经纪业务涵盖代理买卖证券、融资融券、股票质押回购等，收入来源为手续费及佣金[5] - 投资银行业务提供股票/债券承销、并购重组等财务顾问服务，收入包括承销费及保荐费[5] - 资产管理业务通过子公司天风资管开展，获取管理费及业绩报酬[8] - 海外业务通过天风国际集团持有香港1/2/4/5/6/9类牌照[8] 公司治理 - 2024年度董事会审议通过26项议案，包括年度报告、利润分配方案、内部控制评价报告等，表决结果均为全票赞成[11][30] - 会计师事务所出具标准无保留意见审计报告[3] - 2025年第一季度未经审计的母公司净资本等风险控制指标符合监管标准[41] 关联交易与薪酬 - 确认2024年度日常关联交易并预计2025年度关联交易，关联董事回避表决[30][32] - 高级管理人员2024年度报酬议案获董事会全票通过[33] - 董事2024年度报酬议案因涉及全体董事利益，直接提交股东大会审议[33] 可持续发展与合规 - 发布2024年度可持续发展报告，经董事会发展战略与ESG委员会审议[28][29] - 2024年度反洗钱工作报告及合规报告均获董事会风险与合规管理委员会审议通过[30]

公司治理与股东会决议 - 公司董事会审议通过多项议案，包括修订高级管理人员考核与薪酬管理办法、制定董事会职权工作方案等，所有议案均获全票赞成[1][2] - 公司拟延长向特定对象发行A股股票的股东会决议有效期及相关授权有效期至2026年5月17日，需提交2025年第二次临时股东会审议[3][5][7][81] - 公司将于2025年5月15日召开第二次临时股东会，审议延长发行A股股票相关授权有效期的议案[72][73] 关联交易管理 - 公司确认2024年度日常关联交易执行情况，并预计2025年度日常关联交易，交易定价参考市场价格且不影响公司独立性[15][16][20][22] - 湖北宏泰集团有限公司直接持有公司15.22%股份，与其一致行动人合计持股24%，为公司控股股东[18] - 公司关联方包括持有5%以上股份的法人、公司董事监事高管及其关系密切家庭成员、联营企业等[18][19] 财务与利润分配 - 公司2024年度归属于母公司股东的净利润为-2,970.91万元，母公司未分配利润为-54,459.81万元，不具备分红条件[27][30] - 合并报表未分配利润为115,509.10万元，与母公司差异主要因子公司盈利未向母公司分红[31] - 公司2024年度拟不进行利润分配，该预案已获董事会监事会审议通过，需提交年度股东会审议[25][26][32][33] 监事会工作情况 - 监事会审议通过2024年度工作报告、年度报告、内部控制评价报告等多项议案，均获全票赞成[36][39][50][51] - 监事会对公司定期报告的编制程序和内容真实性表示认可，未发现违规行为[39][64] - 关联监事在审议关联交易议案时回避表决[55][69]

2025年1-4月A股IPO市场概况 - 2025年1-4月A股合计新上市公司37家，其中沪市主板8家、科创板5家、深市主板5家、创业板16家、北交所3家 [2] - 新上市公司数量同比增长5.71%（2024年同期35家）[2] - 募资净额219.58亿元，同比下降7.37%（2024年同期237.06亿元）[2] 保荐机构业绩排名 - 22家保荐机构参与37家IPO项目，国泰海通（国泰君安+海通证券合并计算）以5单排名第一（海通证券3单+国泰君安2单）[3] - 华泰联合与中信证券并列第二，各完成4单 [3][4] - 东兴证券、申万宏源、天风证券各完成2单，其余14家机构各完成1单 [4] 律师事务所业绩排名 - 20家律所参与IPO法律服务，上海锦天城以6单位列榜首 [5] - 北京中伦（4单）和北京海润天睿（3单）分列二、三名 [5] - 安徽天禾、广东华商等7家律所各完成2单，另有12家律所各完成1单 [5][6] 会计师事务所业绩排名 - 14家会计师事务所参与审计服务，容诚以8单排名第一 [7] - 中汇（6单）和立信（5单）紧随其后 [7] - 天健完成4单，安永华明、上会各完成2单，毕马威华振等7家机构各完成1单 [8][9]

军工电子板块 - 2025Q1主动型基金前十大军工股持有流入总市值绝对值的前十中军工电子板块标的占80% [1] - 过去三年军工电子板块较其他军工子板块超跌较多在长尾效应下周期反弹锐度或将凸显 [1] - 板块景气度修复时或成为先选军工电子持仓占比有望持续提升 [1] 航空发动机产业 - 2025Q1航空发动机产业相关标的在主动型基金前十大军工股持有流出总市值占公司总市值前十中占比30% [1] - 航发产业或受制于2025年周期相对底部的影响 [1] - 伴随国产商发持续加速新型号装备型号持续成熟航发子板块有望企稳修复 [1]

业绩总结 - 2024年12月31日公司财务报告内部控制有效[4][5] - 纳入评价范围单位资产总额和营收占比均为100%[8] - 报告期内公司无财务报告内控重大、重要和一般缺陷[17] - 报告期内未发现非财务报告内控重大及重要缺陷[19] 未来展望 - 下一年度完善内控体系建设，规范执行，强化监督[22] 内控标准 - 资产负债表潜在错报重大缺陷定量标准为错报＞资产总额1%[14] - 利润表潜在错报重大缺陷定量标准为错报＞营收5%[14] - 非财务报告内控损失占净资产3%以上为重大缺陷[16]