报告评级 - 公司投资评级为"买入-A"，维持评级 [6] - 6个月目标价为25.5元 [6] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营业收入249.77亿元，同比增长10.11%；归母净利润16.20亿元，同比增长7.55% [2] - 2024年Q2营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现同比和环比增长 [2][3] - 公司矿山产量大多超额完成2024年1-6月的生产计划，铜、钼、铅、锌、精矿含银产量均超额完成 [4] - 公司各单位选矿回收率总体完成较好，大部分单位的选矿回收率较上年同期有所提升 [5] - 铜、钼、铅、锌、贵金属价格在2024年Q2同比和环比均实现较大涨幅 [15][16][17][18] 公司发展情况 - 公司玉龙铜矿三期3000万吨扩产项目前期工作持续推进 [19] - 双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程、西部铜业多金属选矿技改工程等重点项目进展顺利 [20][21] - 西部铜材节能环保升级改造项目、西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目等正在按计划推进 [21][22] 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为463.90、527.85、624.49亿元，净利润分别为39.12、41.67、46.74亿元 [23] - 公司目前股价对应2024年PE为9.3倍，估值仍有修复空间 [23] - 维持"买入-A"评级，6个月目标价为25.5元，相当于2024年15倍动态市盈率 [23]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 2024年Q2公司归母净利润环比增20%,符合预期 [2] - 2024年上半年公司铜产品产量同比增长,符合预期 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.56/1.66/1.74元/股,给予公司2024年15倍PE,对应合理价值为23.37元/股 [3] 公司财务数据总结 - 2022-2026年营业收入、归母净利润、EPS等主要财务指标预测 [4] - 2022-2026年主要财务比率分析,包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等 [15] 其他相关信息 - 分析师信息 [8][9] - 相关研究报告列表 [10][11][12] - 广发证券行业投资评级说明 [18] - 广发证券公司投资评级说明 [19] - 广发证券联系方式 [20][21][22][23] - 免责声明 [24][25][26][28][29][30][31][32][33]

报告投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 公司资源禀赋优异,随着玉龙铜业改扩建项目投产和其他重点项目推进,预计业绩将迎来快速增长期,且公司分红比例较高,具备较强安全边际 [15] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.56、1.87和1.95元/股,给予2024年13-14倍PE估值,对应合理价值区间20.23-21.79元/股 [15] 资源端 - 公司2024年上半年实现铜精矿/锌精矿/铅精矿/钼精矿产量8.5/5.3/2.8/0.2万吨,分别同比变动42%/-12%/-9%/39% [11] - 2024年上半年中国铜/锌/铅/钼精矿均价分别为7.5/2.2/1.7万元/吨和3500元/吨度,分别同比变动10%/0%/12%/-15% [11] 冶炼端 - 公司旗下铜冶炼公司西部铜材/青海铜业在2024年上半年实现净利润36/-11951万元,较去年同期下滑78/13467万元 [12] 盈利能力 - 公司2024年上半年毛利率21.06%,同比提升4.55个百分点;净利率11.00%,同比提升1.10个百分点 [13] - 公司2024年上半年投资净损失2.41亿元,营收占比-0.97%;资产减值损失2.33亿元,营收占比-0.93% [13] 资源端产能扩张 - 玉龙铜矿正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理,双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程正在持续推进 [14] - 西部铜业技改工程、西部铜材升级改造项目等在按计划正常推进,预计2024年下半年试生产 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.56、1.87和1.95元/股,给予2024年13-14倍PE估值,对应合理价值区间20.23-21.79元/股 [15] - 参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平,给予"优于大市"评级 [15]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 铜矿业务 - 铜矿业务量价齐增,玉龙铜矿净利润同比增长51% [11] - 玉龙铜矿产量大幅增加,2024H1达到8.5万吨,同比增42% [11] - 玉龙铜矿三期扩建项目正在推进,产能将从2280万吨/年提升至3000万吨/年,年产铜金属量将从15万吨增加到20万吨 [12] 铅锌矿业务 - 受益于精矿加工费下跌和铅价上涨,鑫源矿业2024H1净利润增长63% [14] - 获各琦铜矿铅锌选矿处理能力将从60万吨增加到150万吨/年,年产铅锌量将从2.5万吨增加到4.1万吨 [13] 冶炼业务 - 铜精矿加工费大幅下跌,子公司青海铜业和西部铜材利润承压 [15] 其他业务 - 公司参股的东台锂资源公司上半年碳酸锂销量增幅较大,营业收入同比增22% [16] 财务数据总结 收入和利润 - 2024H1公司营收249.8亿元,同比增10.1%;归母净利润16.2亿元,同比增7.6% [10] - 预计2024-2026年公司营收将分别达到479/507/536亿元,同比增速12.2%/5.8%/5.5% [41] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到32.75/44.39/52.48亿元,同比增速17.4%/35.5%/18.2% [41] 现金流 - 2024H1公司经营性净现金流50.4亿元,同比增104% [10] 财务指标 - 资产负债率稳中有降,截至2024年6月末为60.1% [36] - 期间费用率维持在较低水平,2024H1为5.18% [33] - ROE和ROIC水平较高,2024H1分别为19.4%和16% [32]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 2024H1业绩稳健增长 - 2024H1公司实现营收249.77亿元,同比增长10.1% [14] - 2024H1公司实现归母净利润16.21亿元,同比增长7.6% [14] - 2024H1公司实现扣非归母净利润16.76亿元,同比增长12.6% [14] - 2024Q2公司实现营收140亿元,同比增长26.0%,环比增长27.6% [15] - 2024Q2公司实现归母净利润8.84亿元,同比增长6.9%,环比增长19.9% [15] 主要产品量价齐升 - 主要金属品种价格上涨,铜价同比增长10.2%,铝锌价格分别同比增长11.8%和0.9% [27][29] - 主要产品产销量持续增长,铜精矿产量增长42%,铝精矿增长39%,铁精粉增长17%,电解铜产量增长44% [31] 矿山利润大幅增长,冶炼亏损拖累整体盈利 - 玉龙铜业净利润同比大幅增长51%,西部铜业和鑫源矿业也实现利润增长 [35][36] - 铜冶炼企业业绩大幅下滑,西部铜材净利润同比减少68%,青海铜业由盈转亏 [37] 项目扩产持续推进 - 玉龙三期、双利铁矿露转地等项目正在推进中 [40][41] - 西部铜材节能环保升级改造项目正在推进,将增加10万吨电解铜产能 [41] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司将实现归母净利36.71亿元、42.21亿元、49.02亿元 [42] - 对应7月26日收盘价的PE为10x、9x和7x,维持"推荐"评级 [42]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 2024H1业绩稳健增长 - 2024H1公司实现营收249.77亿元,同比增长10.1% [10] - 2024H1公司实现归母净利润16.21亿元,同比增长7.6% [10][11] - 主要得益于公司主要产品量价齐升 [20][22][23][27] - 铜价同比增长10.2%至8万元/吨,铅锌价格分别同比增长11.8%和0.9% [23][24][25] - 铜精矿产量较上年同比增长42%,钼精矿较上年同比增长39%,铁精粉较上年同比增长17% [27] - 电解铜产量121,548吨,较上年同比增长44% [27] 分子公司业绩表现 - 矿山端利润同比大幅增长 [31][32] - 玉龙铜业2024H1净利润同比大幅增长51%至25.5亿元 [31] - 鑫源矿业2024H1净利润同比增长66%至1.27亿元 [31] - 冶炼端业绩大幅下滑拖累整体盈利 [33] - 西部铜材净利润同比减少68%至36万元,青海铜业由盈利转为亏损 [33] 项目扩产持续推进 - 玉龙三期3000万吨扩能项目前期手续正在办理 [36] - 双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程正在持续推进 [36] - 西部铜材节能环保升级改造项目正在推进,将增加10万吨电解铜产能 [37] - 西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目正在推进 [37] - 青海湘和锌湿法冶金多金属回收及资源综合化利用绿色提质节能升级改造项目正在推进 [37] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司将实现归母净利36.71亿元、42.21亿元、49.02亿元 [39] - 维持"推荐"评级 [39]

报告评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024H1实现营收249.8亿元,同比增长10.1%;归母净利16.2亿元,同比增长7.6% [2] - 公司2024Q2实现营收140.0亿元,同比增长26.0%,环比增长27.6%;归母净利8.8亿元,同比增长6.9%,环比增长19.9% [2] - 公司2024H1铜精矿产量8.5万吨,同比增长42%,超额完成年计划的54% [3] - 公司2024H1主要产品价格变动:铜价下跌5.1%,但锌价上涨5.4%、铝价上涨4.8%,带动公司毛利同比增长40.39%至52.6亿元 [3] - 公司2024H1计提资产减值2.33亿元、投资收益-2.41亿元、营业外支出1.79亿元,导致归母净利增幅收窄至7.6% [4] 公司经营情况 - 公司正在有序推进3000万吨扩能项目,已完成多项前期工作 [5] - 公司技术指标持续提升,如四川铜铝综合回收率提升2.44个百分点、全国技术指标提升2.73个百分点等 [5] 财务预测 - 公司2024-2026年营收分别预计为35.55/45.61/55.48亿元,归母净利分别预计为1.49/1.91/2.33元 [2] - 公司2024-2026年ROE分别预计为21.61%/23.81%/24.69% [26] - 公司2024-2026年PE分别预计为10.24/7.98/6.56倍 [26]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入249.77亿元,同比增长10.11%;归母净利润16.21亿元,同比增长7.55% [4] - 公司业绩略低于预期,主要受二季度投资收益大幅减少、资产减值大幅增加拖累 [5] - 玉龙铜矿贡献主要增长,矿山生产铜金属8.5万吨、钼金属1926吨,分别同比增加42%、39% [5] - 公司多类项目预计下半年试生产,未来铜钼铅等产品产量增长潜力大 [5] 财务指标总结 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润34.1/41.2/47.9亿元,分别同比增长22.3%、20.7%、16.3% [5] - 公司2024年预测市盈率11倍,市净率2.1倍 [11] - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等主要财务指标预测 [11]

报告基本信息 - 报告期为2024年1月1日至2024年6月30日[6] - 本半年度报告未经审计[2] - 董事会决议通过的本报告期无利润分配预案或公积金转增股本预案[2] - 半年度报告内容涉及的未来计划等前瞻性陈述不构成公司对投资者的实质承诺[2] 合规情况 - 不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[2] - 不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[2] - 不存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性的情况[2][3] 风险提示 - 公司已在报告中详细描述可能存在的风险[3] - 公司面临产品价格波动、采矿和冶炼高风险、矿产资源量和可采储量估测差异等风险[59][60] 财务数据 - 本报告期（1 - 6月）营业收入249.77亿元，上年同期226.84亿元，同比增长10%[12] - 归属于上市公司股东的净利润16.21亿元，上年同期15.07亿元，同比增长8%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16.76亿元，上年同期14.88亿元，同比增长13%[12] - 经营活动产生的现金流量净额50.40亿元，上年同期24.67亿元，同比增长104%[13] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产157.45亿元，上年度末152.68亿元，同比增长3%[13] - 本报告期末总资产527.41亿元，上年度末520.67亿元，同比增长1%[13] - 基本每股收益0.68元/股，上年同期0.63元/股，同比增长8%[14] - 稀释每股收益0.68元/股，上年同期0.63元/股，同比增长8%[14] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益0.70元/股，上年同期0.62元/股，同比增长13%[14] - 加权平均净资产收益率10.45%，上年同期9.86%，增加0.59个百分点[14] - 2024年1 - 6月公司实现营业收入249.77亿元，同比增长10.11%，利润总额31.58亿元，同比增长26.44% [37] - 2024年1 - 6月公司净利润27.48亿元，归属母公司股东净利润16.21亿元，同比增长7.55% [37] - 2024年1 - 6月铜精矿产量、价格较上年同期分别增长42%、13% [37] - 2024年1 - 6月铜精矿实际产量85,235金属吨，计划完成率112% [38] - 2024年1 - 6月锌精矿实际产量53,009金属吨，计划完成率105% [38] - 2024年1 - 6月铅精矿实际产量28,139金属吨，计划完成率121% [38] - 上市以来公司累计现金分红83.41亿元，占累计可分配利润的53.55%，近三年平均股息率超6% [36] - 2024年公司计划实现营业收入390亿元，利润总额39亿元，上半年收入及利润均完成半年度预算[39] - 报告期内，铜精矿产量同比增长42%，钼精矿同比增长39%，铁精粉同比增长17%，精矿含银产量同比增长14%[40] - 报告期内，电解铜产量121,548吨，同比增长44.12%；锌锭产量60,620吨，同比增长6%；高纯氢氧化镁产量58,919吨，完成计划的58.92%[40] - 营业收入较上年同期增长10%，营业成本增长4%，销售费用减少3%，管理费用增长7%，财务费用减少6%，研发费用增长23%[45] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加104%，投资活动产生的现金流量净额减少477%，筹资活动产生的现金流量净额减少49%[45][46] - 交易性金融资产期末数36,208,017元，占总资产0.07%，较上年期末增加175%，因套期保值业务浮动盈利增加[48] - 应收票据期末数127,274,425元，占总资产0.24%，较上年期末减少63%，因上年票据本期到期解付[48] - 在建工程期末数2,794,846,023元，占总资产5.30%，较上年期末增加59%，因在建项目工程投入增加[48] - 合同负债期末数701,727,187元，占总资产1.33%，较上年期末增加210%，因预收货款增加[48] - 境外资产426,803,476元，占总资产的比例为0.81%[50] - 受限资产合计1,405,351,262元，包括货币资金、固定资产和无形资产[52] - 2024年6月30日公司资产总计527.41亿元，较2023年12月31日的520.67亿元增长1.29%[107] - 2024年6月30日公司负债合计317.21亿元，较2023年12月31日的317.23亿元基本持平[108] - 2024年6月30日公司所有者权益合计210.20亿元，较2023年12月31日的203.44亿元增长3.32%[108] - 2024年6月30日母公司资产总计234.67亿元，较2023年12月31日的234.45亿元增长0.09%[110] - 2024年6月30日母公司流动负债合计43.85亿元，较2023年12月31日的64.82亿元下降32.35%[110] - 2024年6月30日母公司非流动负债合计75.74亿元，较2023年12月31日的62.39亿元增长21.39%[110] - 2024年6月30日公司货币资金为59.82亿元，较2023年12月31日的54.36亿元增长10.06%[107] - 2024年6月30日公司应收账款为2.18亿元，较2023年12月31日的2.90亿元下降24.99%[107] - 2024年6月30日公司存货为32.64亿元，较2023年12月31日的31.62亿元增长3.21%[107] - 2024年6月30日公司短期借款为44.24亿元，较2023年12月31日的56.67亿元下降21.94%[107] - 2024年上半年营业总收入249.77亿元，较2023年上半年的226.84亿元增长9.22%[112] - 2024年上半年营业总成本212.16亿元，较2023年上半年的203.02亿元增长4.50%[112] - 2024年上半年营业利润33.08亿元，较2023年上半年的24.92亿元增长32.74%[112] - 2024年上半年净利润27.48亿元，较2023年上半年的22.45亿元增长22.41%[112] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润16.21亿元，较2023年上半年的15.07亿元增长7.50%[112] - 2024年上半年基本每股收益和稀释每股收益均为0.68元/股，2023年上半年均为0.63元/股[113] - 2024年上半年负债合计119.94亿元，较上期的127.57亿元减少6.00%[111] - 2024年上半年所有者权益合计114.72亿元，较上期的106.89亿元增长7.32%[111] - 2024年上半年综合收益总额27.52亿元，较2023年上半年的22.52亿元增长22.29%[113] - 2024年上半年其他综合收益的税后净额331.80万元，较2023年上半年的686.40万元减少51.66%[112] - 2024年上半年营业收入34.69亿美元，2023年上半年为36.86亿美元[114] - 2024年上半年净利润19.72亿美元，2023年上半年为14.89亿美元[114] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额50.40亿美元，2023年上半年为24.67亿美元[116] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额-16.44亿美元，2023年上半年为-2.85亿美元[116] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额-29.14亿美元，2023年上半年为-19.51亿美元[117] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额4.86亿美元，2023年上半年为2.38亿美元[117] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额51.28亿美元，2023年上半年为53.79亿美元[117] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金277.34亿美元，2023年上半年为249.09亿美元[116] - 2024年上半年购买商品、接受劳务支付的现金203.71亿美元，2023年上半年为199.75亿美元[116] - 2024年上半年取得借款收到的现金58.40亿美元，2023年上半年为81.92亿美元[116] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.39199966亿元，2023年同期为4.74970289亿元[119] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为17.33187075亿元，2023年同期为13.21862283亿元[119] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为 -21.17593934亿元，2023年同期为 -6.99814435亿元[119] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为1.54793107亿元，2023年同期为10.97018137亿元[119] - 2024年半年度末现金及现金等价物余额为13.55319323亿元，2023年同期为21.64796617亿元[119] - 2024年半年度所有者权益合计较期初增加6.76795354亿元至210.20342102亿元[120][121] - 2024年半年度其他综合收益较期初增加331.8024万元至1.04363148亿元[120][121] - 2024年半年度专项储备较期初增加4467.1713万元至7699.3076万元[120][121] - 2024年半年度未分配利润较期初增加4.29153829亿元至68.65323804亿元[120][121] - 2024年半年度少数股东权益较期初增加1.99651788亿元至52.75124231亿元[120][121] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益合计期末余额为143.46483304亿元，较期初减少18.74055153亿元[122][123] - 2024年上半年少数股东权益期末余额为42.72763216亿元，较期初减少1.6284394亿元[122][123] - 2024年上半年专项储备期末余额为8854.3673万元，本期提取1.555517亿元，本期使用1.18830355亿元[122][123] - 2024年上半年母公司所有者权益合计期末余额为114.72221037亿元，较期初增加7.83607722亿元[124][125] - 2024年上半年母公司专项储备期末余额为304.7278万元，本期提取1334.8529万元，本期使用1030.5572万元[124][125] - 2024年上半年母公司未分配利润期末余额为26.75697854亿元，较期初增加7.80564765亿元[124][125] - 2024年上半年综合收益使归属于母公司所有者权益增加15.13694271亿元，使母公司所有者权益增加19.72064765亿元[122][123][124] - 2024年上半年利润分配使归属于母公司所有者权益减少33.362亿元，使母公司所有者权益减少11.915亿元[122][123][124] - 2024年上半年同一控制下企业合并使归属于母公司所有者权益增加7.6081238亿元，少数股东权益增加2.1016718亿元[122] - 2024年上半年其他权益变动使归属于母公司所有者权益减少8827.0769万元[122][123] - 2024年上半年专项储备本期增加164.06万元，本期提取1394.68万元，本期使用1230.62万元[126][127] - 2024年上半年未分配利润减少18.48亿元，综合收益总额为14.89亿元，利润分配为-33.36亿元[126] - 2024年6月30日所有者权益合计为105.55亿元，较期初减少18.46亿元[126][127] 行业价格走势 - 2024年上半年沪铜价格累计涨幅14%，5月中旬创历史新高88,940元/吨，后回落至78,000元/吨附近[17] - 2024年上半年沪铅价累计涨幅达22%，6月末逼近19,500元/吨，创近6年新高[17] - 2024年上半年沪锌价累计涨幅14%，5月底创上半年高点25,365元/吨，后在23,000元/吨附近企稳震荡反弹[18] - 2024年

西部矿业股份有限公司 关于公司控股子公司西部矿业集团财务有限公司的 风险持续评估报告 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 5 号—交易 与关联交易》的要求，查验并审阅了西部矿业集团财务有限公司 （以下简称"财务公司"）的《营业执照》《金融许可证》等有关 证件资料及财务资料，对其经营资质、业务和风险状况进行了评 估，具体情况报告如下： 一、财务公司的基本情况 财务公司是经原中国银行业监督管理委员会批准设立的非 银行金融机构，成立于 2011 年 12 月。注册资本为 32 亿元人民 币和 500 万美元。其中，西部矿业集团有限公司（以下简称"西 矿集团"）出资 12.8 亿元人民币和 200 万美元，持股比例 40%； 西部矿业股份有限公司出资 19.2 亿元人民币和 300 万美元，持 股比例 60%。 公司经营范围：吸收成员单位存款；办理成员单位贷款；办 理成员单位票据贴现；办理成员单位资金结算与收付；提供成员 单位委托贷款、债券承销、非融资性保函、财务顾问、信用鉴证 及咨询代理业务；从事同业拆借；办理成员单位票据承兑；从事 固定收益类有价证券投资。 二、财务公司合规性管理和风险控制的基本情况 （一 ...