市场表现 - 12月31日A股有色金属板块普遍上涨，其中铜相关股票领涨[1] - 江西铜业股价上涨近9%，银邦股份上涨超6%，西部材料上涨超5%，云南铜业上涨近5%，铜陵有色、紫金矿业、精艺股份、东方钽业均上涨超3%[1] - 根据表格数据，当日涨幅居前的公司包括：江西铜业涨8.88%，银邦股份涨6.58%，西部材料涨5.84%，云南铜业涨4.94%[2] 价格驱动因素 - 2025年国际铜价迎来强劲上涨，周二LME伦铜价格上涨2.7%至每吨12550美元，此前一度触及12960美元的历史新高[1] - 伦铜全年累计涨幅约43%，有望创下自2009年（当年涨幅超140%）以来的最大年度涨幅[1] - 纽约市场铜价同期涨幅超过40%，同样录得十余年来的最佳年度表现[1] 相关公司市值与年度表现 - 部分重点公司总市值：江西铜业1894亿元，紫金矿业9187亿元，洛阳钼业4264亿元，铜陵有色806亿元，云南铜业409亿元[2] - 部分公司年初至今股价涨幅显著：斯瑞新材上涨338.07%，天力复合上涨234.28%，洛阳钼业上涨209.18%，江西铜业上涨175.86%，盛达资源上涨163.59%，西部材料上涨161.40%[2]

文章核心观点 - 多家矿业上市公司近期密集进行资产并购与获取采矿权，掀起资源整合与产能扩张的小高潮，旨在提升资源储备、优化产品结构以增强盈利可持续性与抗风险能力 [1] - 政策支持与市场需求变化共同驱动矿业板块整合与高质量发展，头部企业通过整合提升规模效应与议价能力，以在全球资源竞争中占据有利位置 [7][8] 矿产资源布局加速 - 宝地矿业拟通过发行股份及支付现金方式购买葱岭能源合计87%股权，并向特定投资者募集配套资金，以扩大资源储备 [2] - 交易前，宝地矿业控制4处矿区，铁矿石资源量为3.8亿吨，葱岭能源拥有孜洛依北铁矿，保有储量8266.11万吨 [2] - 交易完成后，宝地矿业铁矿资源量将达到约4.6亿吨，储量增加约21.75% [3] - 国城矿业拟通过支付现金购买国城实业60%股权，交易完成后将增加钼精矿采选业务，丰富其有色金属产品结构 [4] - 西部矿业全资子公司取得它温查汉西C5异常区的采矿许可证，开采矿种包括铁矿、硫矿、铜矿、锌矿、铅矿和金矿 [5] - 通过收购成熟项目或采矿权，企业可快速增加资源储量、拓宽资源品种，避免自主勘探的长周期与高风险 [5] 政策东风助力 - 自然资源部办公厅发布《新一轮找矿突破战略行动2025年度科技支撑项目申报指南》 [7] - 国家发展改革委产业发展司发文鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平 [7] - 云南和甘肃两省的“十五五”规划建议均提出推进新一轮找矿突破战略行动，推动矿产资源勘探开发和增储上产 [7] - 政策层面的清晰导向为矿业市场活跃度提升营造了有利环境 [7] 市场需求与行业趋势 - 宏观环境上，美联储降息预期升温及地缘政治风险上升，增强了资金对避险资产和稀缺资源的配置需求 [7] - 新能源车、电网升级、储能爆发等领域对铜、锂、镍等战略性矿产的需求是长期且刚性的 [7] - 行业头部企业正通过整合加速提升规模效应与议价能力，尤其在战略资源领域，有助于增强全行业应对市场波动的韧性和长期竞争力 [8]

核心观点 - 华龙证券认为铜的供需错配正从预期转向现实 市场做多意愿强烈 推动铜价创历史新高 并看好2026年铜价中枢继续向上 [1][2][3] 事件与价格表现 - 12月26日 主要金属价格大涨 COMEX铜上涨4.96%至5.8515美元/磅 沪铜上涨3.33%至10.138万元/吨 突破10万元大关并续创历史新高 [1][2] 供给端分析 - 矿端紧缺和资源民族主义构成铜供给端基本图景 [2] - 供应链撕裂与重建加剧了供给紧缺 [2] - 全球铜库存分布极不均衡 [2] 需求端与宏观经济展望 - 美联储12月议息会议对2026年经济表示乐观 上调经济增速预测 预计2026年GDP实际增速为2.1%-2.5% [3] - 2025年亚洲铜业周预测 2026年中国铜需求仍将保持韧性 [3] - 美国经济表现较好 但可能引发对通胀的担忧 进而影响美联储后续降息预期 对铜价有所影响 [3] 市场情绪与价格展望 - 在多种有利因素下 市场短期做多意愿强烈 推动铜等金属价格上涨 [2] - 良好的经济预期有助于工业金属需求增长和基本面回暖 因此看好2026年铜价中枢继续向上 [3] - 短期市场交易热度较高 可能推动铜价进一步向上 [3] 投资建议 - 建议关注工业金属龙头公司 包括紫金矿业 洛阳钼业 西部矿业 铜陵有色 云南铜业 江西铜业 金诚信 [3]

公司股价与交易表现 - 12月30日盘中，公司股价上涨2.03%，报27.13元/股，总市值达646.51亿元，当日成交额为7.74亿元，换手率为1.23% [1] - 当日资金流向显示，主力资金净流出2152.06万元，特大单买卖占比分别为11.31%和11.25%，大单买卖占比分别为27.43%和30.27% [1] - 公司股价今年以来累计上涨80.03%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨4.67%、13.99%和26.07% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为铜、铅、锌、铁等基本有色金属和黑色金属的采选、冶炼及贸易，销售商品收入占主营业务收入的99.70% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%，实现归母净利润29.45亿元，同比增长7.80% [2] - 公司A股上市后累计派现107.23亿元，近三年累计派现69.11亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至12月19日，公司股东户数为11.35万户，较上期减少0.79%，人均流通股为20995股，较上期增加0.79% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.12亿股，较上期减少516.34万股，南方中证500ETF为第八大流通股东，持股2432.00万股，较上期减少52.59万股，国投证券股份有限公司已退出十大流通股东之列 [3] 公司行业与板块分类 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，所属概念板块包括钴镍、黄金股、有色铜、有色锌、稀缺资源等 [1]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告继续看好铜价上行 核心观点是预计后续随供给收紧和需求改善 铜价有望继续上行 [1][4] - 宏观层面 中美经贸摩擦朝向缓和方向 美元指数在报告周内创2025年11月21日以来新低 [1][39] - 供需层面 国家发改委发布文件强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局 展望2026年 供需依然偏紧 [1] - 供给端 自由港削减2025/2026年铜矿产量指引 矿端干扰不断 废铜产量增速放缓 2026年铜供给紧张状态不变 [104] - 投资建议推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色 [4][104] 本周市场更新（价格、库存、持仓与宏观） - **价格表现**：截至2025年12月26日 SHFE铜收盘价98720元/吨 环比12月19日上涨5.95% LME铜收盘价12133美元/吨 环比上涨3.37% 国内外铜价价差为-93元/吨 [1][18] - **股票表现**：报告周内铜行业股票全线上涨 涨幅靠前的包括江西铜业(+15.4%)、云南铜业(+10.9%)、北方铜业(+9.4%) [16] - **全球库存**：截至2025年12月19日 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计71.6万吨 环比12月12日增加1.4% [2][27] - **LME库存**：截至2025年12月23日 LME铜全球库存15.7万吨 环比下降4.3% [2][27] - **国内社会库存**：截至2025年12月25日 SMM电解铜社会库存19.4万吨 环比12月18日大幅增加16.8% 较2025年初库存增加7.9万吨 [2][27] - **COMEX库存**：截至12月26日 COMEX铜库存48.3万吨 环比12月18日增加5.1% 续创历史新高 [2][27] - **产业链库存**：截至2025年11月底 SMM中国冶炼企业电解铜月度库存70211吨 环比增加3.3% 消费商电解铜月度库存112779吨 环比微增0.1% 处于近6年同期低位 [30] - **期货持仓**：截至12月26日 SHFE铜活跃合约持仓量25.2万手 环比上周增加2.2% 持仓量处于1995年至今80%分位数 [4][34] - **COMEX持仓**：截至12月16日 COMEX铜非商业净多头持仓6.5万手 环比上周增加3.8% 持仓量处于1990年以来89%分位数 [4][34] - **宏观数据**：截至12月24日 美元指数为97.95 环比上周下降0.69% 美国2025年11月CPI为2.7% 核心CPI为2.6% 11月新增非农就业6.4万人 失业率为4.6% [39] - **利率预期**：截至12月27日 市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为18% [39] 供给端分析 - **铜精矿生产**：2025年10月 中国铜精矿产量13.0万吨 环比下降8.1% 同比下降12.1% 全球铜精矿产量193.8万吨 同比下降2.4% 环比增长1.9% [2][51] - **港口库存**：截至12月26日 国内主流港口铜精矿库存77.5万吨 环比上周增加5.9% 库存处于2022年5月有统计以来的31%分位数 [2][50] - **废铜与精废价差**：截至12月26日 精废价差为4218元/吨 环比12月19日下降464元/吨 国内南方粗铜加工费平均价为1500元/吨 环比上涨100元/吨 [2][54] - **国内废铜供应**：2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨 环比增长3.6% 同比增长17.9% 报告认为在2024年上半年铜价新高的背景下 国内旧废铜产量未能持续新高 彰显出废铜原料后续将趋紧 [57] - **废铜进口**：2025年11月废铜进口18.1万金属吨 环比增长5.9% 同比增长30.7% 2025年1-11月累计进口177.0万金属吨 同比增长8.9% 但增速低于2024年同期的13.8% 2025年以来废铜进口整体延续紧张格局 [57] - **冶炼加工费（TC）**：截至12月26日 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-44.90美元/吨 环比下降0.9美元/吨 仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][60] - **冶炼盈利**：截至2025年10月 铜精矿现货冶炼盈利为-2600元/吨（亏损） 环比下降44元/吨 处于2011年3月有统计以来的低位 长单冶炼盈利为245元/吨 环比增加6元/吨 仍处于2011年3月以来的低位 [60] - **电解铜产量**：2025年11月 SMM中国电解铜产量110.31万吨 环比增长1.1% 同比增长9.8% 铜冶炼厂11月开工率为82.29% 环比增加0.64个百分点 同比下降4.57个百分点 [3][65] - **电解铜进出口**：2025年11月电解铜进口27.1万吨 环比下降3.9% 同比下降24.7% 出口14.3万吨 环比大幅增长116.8% 同比增长1128.1% 1-11月累计净进口239.7万吨 同比下降18.1% 净进口下降主要因美国加征进口铜关税政策预期导致2025年上半年其他地区的电解铜多数流向美国 [3][68] 需求端分析 - **电力需求（线缆）**：线缆约占国内铜需求31% 截至2025年12月25日当周 线缆企业开工率为60.75% 环比上周下降5.96个百分点 2025年11月月度开工率为72.31% 环比上升4.45个百分点 同比下降8.37个百分点 [3][74] - **电力加工费**：截至12月26日 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为110元/吨 环比上周下降165元/吨 [77] - **电源与电网投资**：2025年1-11月 电源基本建设投资完成额累计8500.00亿元 累计同比下降1.9% 电网基本建设投资完成额累计5604.00亿元 累计同比增长5.9% [81] - **漆包线与变压器**：2025年11月 SMM漆包线企业月度开工率为67.91% 环比上升3.44个百分点 同比下降1.13个百分点 2025年10月 我国变压器产量为1.73亿千伏安 环比下降2.0% 同比增长31.6% [83] - **家电需求（空调）**：空调约占国内铜需求13% 据产业在线12月26日更新 2026年1-3月家用空调排产同比分别增长11%、下降11.4%、下降2.4% 冰箱排产同比分别增长3.6%、下降13.1%、下降0.4% [3][88] - **建筑地产需求（铜棒）**：铜棒约占国内铜需求4.2% 2025年11月 SMM黄铜棒开工率为50.18% 环比上升6.7个百分点 同比下降4.73个百分点 仍处于近6年同期低位 [3][99] - **黄铜棒价差**：截至12月26日 宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为5290元/吨 环比12月19日下降7.6% [102] 重点公司推荐与估值 - **西部矿业 (601168.SH)**：股价27.47元 预计2025年EPS为1.72元 对应PE为16倍 2026年EPS为2.02元 对应PE为14倍 评级为“增持” [5][105] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价33.53元 预计2025年EPS为1.94元 对应PE为17倍 2026年EPS为2.36元 对应PE为14倍 评级为“增持” [5][105] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价19.75元 预计2025年EPS为0.89元 对应PE为22倍 2026年EPS为0.94元 对应PE为21倍 评级为“增持” [5][105] - **金诚信 (603979.SH)**：股价81.50元 预计2025年EPS为3.61元 对应PE为23倍 2026年EPS为4.51元 对应PE为18倍 评级为“增持” [5][105]

行业投资评级 - 标配（维持）[2] 核心观点 - 国际金价首次突破4500美元/盎司，白银价格刷新历史高位，贵金属价格受美元信用弱化、全球央行净购金、地缘政治及美联储降息预期等因素推动[2][59] - 工业金属价格持续走强，伦铜价格首度突破12000美元/吨，伦铝价格升至2022年3月以来高位，主要受宏观情绪转暖及供需格局转好推动，展望2026年，美联储降息空间及下游新能源领域需求或继续支撑价格[8][59] - 小金属中钨价因供给侧偏紧、传统需求稳中有升及核聚变等新兴需求提振而快速冲高，仲钨酸铵和白钨精矿价格较年初涨幅均超过221%[8][60] - 能源金属中碳酸锂价格自12月初显著回升，钴现货价格亦上涨[8][61] 行情回顾 - 截至2025年12月25日，申万有色金属行业近两周上涨5.71%，跑赢沪深300指数3.73个百分点，在申万31个行业中排名第3名[4][16] - 年初至今，有色金属行业累计上涨87.05%，跑赢沪深300指数69.07个百分点，在申万31个行业中排名第2名[16] - 近两周子板块表现：小金属板块上涨7.51%，能源金属板块上涨6.89%，金属新材料板块上涨6.31%，贵金属板块上涨5.66%，工业金属板块上涨4.82%[4][21] - 年初至今子板块表现：能源金属板块上涨99.62%，小金属板块上涨93.29%，工业金属板块上涨88.13%，贵金属板块上涨79.86%，金属新材料板块上涨53.95%[22][23] - 个股方面，近两周涨幅前三为西部材料（75.67%）、有研粉材（41.32%）、斯瑞新材（31.67%），年初至今涨幅前三为斯瑞新材（341.42%）、中洲特材（248.76%）、中润资源（238.29%）[24][26] 主要产品价格分析 - **贵金属**：截至12月23日，COMEX黄金收于4515美元/盎司，首度突破4500美元，较年初上涨1844美元；COMEX白银收于71.61美元/盎司，较年初上涨41.62美元；上海黄金交易所黄金Au（T+D）收于1006.45元/克，首次站上1000元大关[8][59] - **工业金属**：截至12月24日，LME铜价收于12133美元/吨，LME铝价收于2956.50美元/吨，LME铅价收于1999.50美元/吨，LME锌价收于3086.50美元/吨，LME镍价收于15660美元/吨，LME锡价收于42490美元/吨[8][28] - **小金属**： - 钨：截至12月25日，仲钨酸铵价格收于67.50万元/吨，较年初上涨221.43%；白钨精矿价格收于45.60万元/吨，较年初上涨225.71%[8][51] - 稀土：截至12月25日，稀土价格指数收于214.15，较12月初下跌3.43；氧化镨钕平均价595元/公斤，较12月初下跌2元；氧化镝平均价1340元/公斤，较12月初下跌120元；氧化铽平均价6040元/公斤，较12月初下跌440元[8][46] - **能源金属**：截至12月25日，碳酸锂期货价格收于12.35万元/吨，较12月初回升2.66万元；钴现货价格收于42.16万元/吨，较12月初上涨1.24万元[8][43] 行业新闻摘要 - 现货黄金首次升破4500美元/盎司，年内累计上涨超1870美元[52] - 现货白银历史首次升破70美元/盎司，年内累计上涨142%[53] - 伦铜首次站上12000美元/吨，再创历史新高[54] - CFTC数据显示，截至12月16日当周，COMEX黄金投机者净多头头寸增加9,493份合约至134,130份[54] 重点公司动态与建议 - **西部矿业 (601168)**：报告建议关注，2025年1-9月实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%；归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%；矿产铜、锌、铅产量分别同比增加1.32%、19.92%、21.02%[8][62] - **洛阳钼业 (603993)**：报告建议关注，第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%；前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，主要受益于主要产品价格上涨及铜产品产销量增长[8][62] - **厦门钨业 (600549)**：报告建议关注，第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%；前三季度净利润17.82亿元，同比增长27.05%，受益于钨、稀土、钴等原材料价格大幅上涨及产品销量增加[60][62] - **天齐锂业**：其控股子公司泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已建成试车，投产后总产能将达到214万吨/年[55][56] - **江西铜业**：全资子公司正式要约收购英国矿产勘探公司SolGold plc全部股份，对目标公司估值约8.67亿英镑，核心资产为厄瓜多尔的Cascabel铜金矿项目[57] - **南山铝业**：出资500万元在海南设立全资子公司，以依托自贸港政策拓展高端铝制品研发及进出口贸易[58]

公司新设子公司 - 西部矿业在安徽省新成立了安徽西矿玉龙茶亭矿业有限公司 [1] - 新公司的法定代表人为贾延强 [1] - 新公司的注册资本为2亿元人民币 [1] 公司股权结构 - 安徽西矿玉龙茶亭矿业有限公司由西藏玉龙铜业股份有限公司全资持股 [1] - 西藏玉龙铜业股份有限公司是西部矿业（股票代码：601168）旗下的子公司 [1] 公司经营范围 - 新公司的经营范围包括矿产资源勘查 [1] - 经营范围包括金属与非金属矿产资源地质勘探 [1] - 经营范围包括非煤矿山矿产资源开采 [1] - 经营范围包括供电业务 [1] - 经营范围包括金属材料制造等 [1]

行业核心数据 - 2025年10月中国精炼铜(电解铜)产量为120万吨，同比增长8.9% [1] - 2025年1-10月中国精炼铜(电解铜)累计产量为1229.5万吨，累计增长9.7% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市企业包括江西铜业、云南铜业、紫金矿业、铜陵有色、西部矿业、白银有色、楚江新材、海亮股份、鑫科材料、锡业股份 [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2025-2031年中国电解铜箔行业市场现状分析及投资前景评估报告》 [1]

锂矿股市场表现 - A股市场锂矿股于12月26日普遍走强，永兴材料涨幅超过7%，藏格矿业、大中矿业涨幅超过4%，德方纳米、国城矿业、中矿资源、海南矿业、金圆股份、西部矿业涨幅超过3%，天齐锂业、川能动力、紫金矿业、大为股份涨幅超过2% [1] - 其中，藏格矿业与中矿资源股价创下历史新高 [1] - 从具体数据看，永兴材料上涨7.33%，总市值292亿；藏格矿业上涨4.30%，总市值1304亿；大中矿业上涨4.27%，总市值490亿；中矿资源上涨3.74%，总市值556亿；天齐锂业上涨2.79%，总市值937亿；紫金矿业上涨2.44%，总市值8724亿 [2] 碳酸锂期货价格动态 - 碳酸锂期货主力合约盘中强势突破每吨13万元关口，日内涨幅超过8%，创下自2023年11月以来的新高 [1] - 多位分析人士表示，市场对碳酸锂现货未来需求较为乐观，看涨情绪蔓延带动锂价持续走强 [1] 市场参与与资金情况 - 银河期货研究员指出，碳酸锂期货走势偏强吸引了更多交易者参与，资金量超过10万元的参与者入场较为明显 [1] - 产业客户因套期保值需求进场较早，期间存在不断追加保证金的可能，这被认为是近日主力合约持仓量走高的主要原因 [1]

核心观点 报告认为，在新能源与人工智能两大趋势的驱动下，钨、钼、锗、锆、钽、锑等小金属的供需格局正在发生深刻变化，普遍呈现供给受限、需求增长的结构性特征，预计相关产品价格中枢在中长期内有望维持高位或继续上移 [2][5][6] 钨行业分析 - **供给端持续偏紧**：中国在全球钨市场占据主导地位，2024年钨精矿产量达6.7万公吨，储量240万公吨，均为世界第一 [15] 但国内供给正受到政策约束，2025年第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，较去年同期下降6.5% [16] 同时，国内环保限产及海外新增产能（如哈萨克斯坦巴库塔钨矿）释放缓慢，导致全球供应紧张格局延续 [16][17] - **需求端新旧动能转换**：硬质合金是钨下游最大应用领域，约占60%，2024年中国硬质合金消费量达4.14万吨，受益于汽车制造、航空航天及大规模设备更新带来的精密制造需求 [30] 光伏钨丝成为新兴增长极，因其在硅片切割中的性能优势，2024年国内钨材消费量达1.6万吨，同比增长6.67% [37] 此外，核聚变反应堆（如ITER项目）的第一壁与偏滤器材料需求，以及AI服务器、汽车电子驱动的PCB微钻需求，均为钨需求提供长期支撑 [38] - **价格走势判断**：供需格局转好推动钨价年内大幅上涨，截至12月24日，仲钨酸铵（APT）价格收于67.50万元/吨，国内钨精矿价格收于45.92万元/吨，两者较年初涨幅均超210% [16] 短期钨价或高位震荡，中长期随着供需缺口扩大，价格中枢有望继续上移 [5][39] 钼行业分析 - **供给增长受限**：中国是全球最大的钼生产国和消费国，2024年钼资源储量590万吨，占全球约39%，产量11万吨 [43] 但全球范围内斑岩铜矿品位下降，预计未来钼矿供应难有较大提升 [47] 2025年1—11月国内钼精矿产量为29.34万吨（实物量），同比增长8.66%，生产意愿受高钼价和新兴需求提振 [47] - **需求由高端制造与新能源驱动**：钢铁是钼下游最大需求领域，2022年国内建筑用钢、不锈钢、工具钢和高速钢的钼需求合计占比67% [49] 在国家推动高质量发展的背景下，高端特钢（如含钼不锈钢、优特钢）需求有望持续增加 [6][54] 同时，钼在新能源（水电、风电、核电）、航空航天及国防军工等领域的应用正加快拓展 [52] - **供需格局与价格展望**：2025年上半年全球钼金属存在约3810吨供应缺口，其中国内供应偏紧 [54] 钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%，继续处于历史相对高位 [54] 预计未来钼价有望维持高位 [6][54] 锗行业分析 - **战略属性凸显，供给增长受限**：锗是战略性矿产资源，全球已探明资源约8600吨，中国储量3526吨 [59] 2023年全球金属锗产量138吨，中国产量94吨，占比高 [59] 供给端受国内出口管制（2023年8月实施）、环保政策收紧、原生锗产能弹性低及海外产能补充困难等多重因素制约，增长空间收窄 [6][70] - **需求由高景气赛道拉动**：锗下游消费结构中，红外领域占比36%，光纤领域占比34%，光伏太阳能占比17% [65] 军事红外、低轨卫星、通信、光伏等高景气赛道持续扩容，带动高端锗产品需求快速增长 [70] - **价格高位震荡，中枢有望上移**：2025年1—6月国内锗锭均价15625元/千克，较2024年同期上涨61.92% [66] 截至12月19日，锗锭价格收于12950元/千克，较年初下跌4500元 [66] 当前锗价仍处于历史相对高位，受刚性需求与成本支撑，中长期供需缺口扩大或推动价格中枢上移 [6][70] 锆行业分析 - **供给格局稳定**：锆英砂是主要原料，2024年全球锆矿产量主要分布于澳大利亚、南非等国 [73] 中国锆矿产量相对稳定 [74] - **需求端传统企稳与新兴扩容并存**：传统陶瓷、耐火材料等领域需求受益于宏观政策支撑有望逐步企稳 [80] 新能源领域是核心增长引擎，二氧化锆用于三元锂电正极添加剂，固态电池领域发展迅速，预计2024—2030年全球固态电池出货量年复合增长率达133% [81] 此外，人工宝石、生物陶瓷（如种植牙，预计2030年全球氧化锆牙科材料市场达4.64亿美元）、电子陶瓷（2024年中国市场规模1288亿元）及精密铸造等新兴赛道用锆需求快速扩容 [81] 钽行业分析 - **供给缺乏弹性**：全球钽资源主要分布在中国（储量24万吨）、澳大利亚和巴西，但产能集中于刚果（金）（2024年产量880吨）等国 [84][88] 国内钽资源品位较低且回收难度大，整体供给刚性延续 [93] - **需求端由AI与高端制造驱动**：钽电容是下游最大需求领域，受益于AI服务器、新能源汽车的强劲拉动 [91][93] 钽高温合金支撑航空航天及国防军工领域发展，半导体靶材需求量随先进制程芯片渗透率提升而增长 [93] 受AI应用带动，钽电容已出现涨价，部分型号调涨15%—30% [91] - **价格具备上行动能**：在供给缺乏弹性而高端需求多方叠加的背景下，钽价具备进一步上行动能 [6][93] 锑行业分析 - **供应长期偏紧**：中国是全球最大的锑生产国，2024年锑矿产量6万吨，占全球60%，储量67万吨 [94] 国内锑矿供应受限，进口锑精矿量整体下滑，叠加全球资源枯竭与环保政策，矿端供应维持偏紧格局 [6][108] - **需求景气度改善**：传统领域如化纤、空调需求稳步增长，光伏等新兴领域需求快速提升，同时地缘局势升温大幅提振军工用锑需求 [6][108] 锑下游消费中，阻燃剂占比55%，铅酸电池占比15% [94] - **价格预计仍有上行空间**：2025年1—6月，锑价大幅上涨，锑精矿平均价格同比上涨90.42%，锑锭平均价格同比上涨82.83% [107] 中国作为储量和产量第一大国议价权较强，叠加对美出口管制暂停后出口改善的驱动，预计锑价仍具备上行空间 [6][108] 投资建议 报告建议关注在相关小金属领域拥有资源或产业链优势的上市公司，包括洛阳钼业、西部矿业、厦门钨业、中钨高新、兴业银锡、云南锗业、湖南黄金 [114] 并提供了截至12月24日的部分公司盈利预测数据 [115]