报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “九三”后驱动清淡，市场进入温和缩量轮动行情，宽基指数回调后缓慢修复，月线涨幅收窄，基差多数交易日双向波动大，与指数日度关联弱，日内 1min 级别分歧加大，指向期货视角下场内风险情绪偏弱、无序，中性和 CTA 策略产品端变化有反映，短期基差双向波动或持续，长期若降波政策落实，股指期货贴水中枢可能收窄 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 近期基差回顾 - 9 月“九三”落地后各板块价值回归，宽基指数大跌起跑，后市场驱动减少进入轮动节奏，增量资金不足，热点题材虹吸效应强，双创板块受益海外因素领跑，国内政策面清淡，海外关注美联储降息，整月 A 股成交缩量至 2.2 万亿左右，双创指数月涨幅超 10%，其余指数涨幅收窄，中证 2000 月线转跌 [6] - 基差变化上，月初随指数下跌走弱，后反复波动，月末 IF、IC、IM 基差同步走强，IH 和 IF 基差较 8 月末下行，IC 和 IM 上行，截至 9 月 30 日，四品种季月合约年化基差率回升至近三年 20%分位数左右，日度级别基差与指数关联弱，日内 1min 级别 IF、IC、IM 波动大，IH 波动窄，品种间分化明显 [9] - 产品端，指数类产品中挂钩四大宽基与中证 A500 的指数 ETF 规模变化不大，指增产品新发多，公募指增 9 月新发 61 只创新高，私募指增 9 月新发 28 只；中性策略近两月净值曲线走平，年内收益中位数 5.5%左右，9 月多空仓位同步减少；CTA 策略 9 月对股指杠杆率稳定，净多头波动大，方向性预期反复摆动 [14] 多头展期绩效回顾 - 近 250 日多头展期策略年化收益率方面，IF 为 -3.0%、IH 为 2.0%、IC 为 4.4%、IM 为 2.5%，基准组合收益率 IF 为 -0.3%、IH 为 1.8%、IC 为 3.2%、IM 为 5.6%，超额收益 IF 为 -2.7%、IH 为 0.2%、IC 为 1.2%、IM 为 -3.0% [22] 空头展期绩效回顾 - 近 250 日空头展期策略年化收益率方面，IF 为 -0.9%、IH 为 -2.9%、IC 为 -1.9%、IM 为 -6.5%，基准组合收益率 IF 为 -0.5%、IH 为 -2.6%、IC 为 -4.1%、IM 为 -7.1%，超额收益 IF 为 -0.5%、IH 为 -0.3%、IC 为 2.2%、IM 为 0.6% [25]

2025年半年度业绩表现 - 2025年1-6月公司实现营业收入1.67亿元，同比下降15.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-2,697.77万元，亏损额较上年同期的-2,633.25万元扩大2.45% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额为-1,455.06万元，较上年同期的-998.98万元恶化45.65% [1][2] 历史财务数据对比 - 公司营业收入从2022年的3.51亿元增长至2024年的4.42亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润在2022年至2024年持续为负，分别为-1,795.92万元、-9,353.84万元、-6,579.00万元 [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额转为正数，达2,435.17万元，较2023年的-1,364.14万元大幅改善278.51% [2][3] 首次公开发行情况 - 公司于2022年1月28日在深交所创业板上市，公开发行3,000万股，发行价格20.08元/股 [3] - 首次公开发行募集资金总额为60,240.00万元，募集资金净额为52,633.35万元，较原计划多12,423.28万元 [4] - 原计划募集资金40,210.07万元，拟用于中春路新建实验室项目、研发信息中心建设项目及补充流动资金 [4]

AMD与OpenAI合作协议 - OpenAI与AMD签订合作协议，计划在未来数年内部署合计6GW的AMD GPU算力，该计划将于2026年下半年正式启动，首批1GW将基于MI450系列GPU [1] - AMD向OpenAI授予最多1.6亿股普通股的认股权证，解锁与算力部署进度和AMD股价等相关 [1] - 该合作协议标志着AI算力供给仍存较大缺口，基于技术加股权合作有望加深双方在软硬件方面的协同，加速AMD ROCm生态建设 [1] - ROCm 7将于2025年第三季度普遍可用，与ROCm 6相比，其具备超过3.5倍的推理能力和3倍的训练能力 [1] 海光信息软件生态与兼容性 - 海光DCU具备完整的软件栈，包括DTK、开发工具链、模型仓库等，完全兼容ROCm生态，支持TensorFlow、PyTorch等主流深度学习框架 [2] - 海光DTK软件栈兼容ROCm生态，或将有效降低国内大模型适配成本 [2] 国内信创市场采购与渗透加速 - 工商银行2025年度海光芯片服务器采购项目中标候选人公示显示浪潮信息是中标主力，中兴通讯和联想是备选，三家服务器整机方案均基于海光芯片，该项目集采金额或高达30亿元 [3] - 中国联通集采项目中海光服务器预算金额为27.82亿元 [3] - 金融、运营商等信创体系有望率先实现全面国产化，加速海光芯片渗透 [3] 投资标的 - 推荐标的包括海光信息、寒武纪、中芯国际、兆易创新、盛科通信 [1] - 相关标的包括芯原股份 [1]

行业定位与技术演进 - 小核酸药物被视为继小分子和抗体药物后的第三大浪潮药物，具有靶点拓展能力强、研发延展性强、药物作用长效且不易耐药等特性 [1] - siRNA药物因其安全性和长效性更好，已成为国内药企的开发重点 [1] - 自2016年起，随着GalNac递送系统升级和完全修饰技术的成熟，siRNA药物进入快速发展期，从罕见病领域验证价值过渡到常见病的研发兑现阶段 [1] - 技术迭代推动siRNA药物在心血管疾病、慢乙肝、减重、抗凝、自免等大适应症领域取得突破，有望诞生重磅品种 [1] 研发与产业化进程 - siRNA药物产业化进程聚焦于靶点和生物学机制清晰的常见病的商业化 [3] - 基于其长效化特性，该机制药物具有显著的先发优势，率先卡位的企业能获得较好的商业化收益或对外合作机会 [3] - 在搭建好底层技术平台后，siRNA药物的分子PCC速度非常快 [3] - 因GalNac递送系统效率高且专利有突破空间，肝内靶点领域的竞争程度预计会非常高 [3] 交易与合作趋势 - 海外跨国药企通过授权引进管线或合作技术平台等方式积极布局小核酸领域 [2] - 该领域的授权引进交易预计将持续发生，原因在于肝内递送系统已成熟，技术优势和商业价值得到验证，且大量药企面临专利悬崖需要新产品补充管线 [2] - 交易卖家预计将更多来自于中国，因小核酸药物研发的平台属性可充分发挥中国药企的工程师红利和化学合成优势 [2] 未来发展方向 - 中国企业可在龙头技术基础上快速迭代，在敲降效果、给药周期、注射方式等多方面取得差异化优势 [1][2] - 未来的破局关键在于对新疾病领域的探索，特别是过去难以成药的靶点，以及肝外递送系统的突破 [1][3] 相关企业列举 - 国内已上市相关企业包括悦康药业、恒瑞生物、石药集团、君实生物、前沿生物、福元医药、成都先导、圣诺医药等 [4] - 国内未上市相关企业包括舶望制药、瑞博生物、靖因药业、圣因生物、大睿生物、维亚臻生物等 [4]

首次公开募股市场概况 - 2025年1-9月，上交所、深交所及北交所共有78家企业上市，合计募资总额为771.64亿元 [1] - 分板块看，主板上市26家企业，创业板上市29家，科创板上市8家，北交所上市15家 [1] - 华电新能以181.71亿元的募资额成为期间募资王，中策橡胶和天有为分别募资40.66亿元和37.40亿元，位列第二、三名 [1] 投资银行承销保荐业务 - 1-9月共有32家券商参与IPO保荐承销，合计赚取承销保荐费用38.37亿元 [2] - 前五名券商合计赚取承销保荐费18.96亿元，占费用总额的49.40% [4] - 国泰海通以50101.05万元的费用位列第一，中信证券和中信建投分别以40804.61万元和39919.08万元位列第二、三名 [2][3] 主要券商项目参与情况 - 国泰海通保荐或联合保荐了8.97家企业上市，包括联合动力、友升股份等，并参与了华电新能、兴福电子等大型项目的联合承销 [2] - 中信证券保荐或联合保荐了7.47家企业上市，包括瑞立科密、建发致新等，并参与了华电新能、影石创新等项目的联合承销 [2] - 中信建投保荐或联合保荐了6.17家企业上市，包括天富龙、华之杰、中策橡胶等 [3] - 华泰联合和中金公司分别以35566.30万元和23162.06万元位列第四、五名，保荐企业数分别为7.17家和2.47家 [3] 其他券商业务表现 - 申万宏源、国联民生、东兴证券、东方证券、招商证券位列承销保荐费用排行第六至第十名，费用区间为13437.75万元至17130.57万元 [4] - 共有32家券商分享了78家新上市企业的承销保荐业务，总计费用为383683.76万元 [6]

行业核心观点 - 中国航空业供给已进入低增时代，短期需求波动不改稳健增长趋势，预计未来供需将持续向好并实现恢复 [1] - 若公商需求恢复可持续，预计2026年中国航空业将开启期待多年的“超级周期”，盈利中枢将显著上行且可持续 [1] - 长逻辑演绎将提供业绩估值双重空间，建议战略性重视并提前布局，航网品质将决定传统航司未来盈利中枢上行空间与持续性 [1] 国庆中秋长假市场表现 - 2025年国庆中秋长假出游需求旺盛，10月1-8日全社会跨区域人员流动量日均较2024年同期增长6%，民航客运量超3%，均创历史同期新高 [1] - 估算中国民航国内航线客运量同比增长超3%，国际地区航线客运量同比增长超一成 [1] - 长假日均客班同比仅增长约2%，客座率同比上升超2个百分点达88-90%高位，高客座率保障国内含油票价实现同比上升 [1] 第三季度业绩前瞻 - 7-8月公商需求意外走弱致国内含油票价同比下降近4%，但考虑油价下降基本对冲，估算暑运行业盈利同比仍小幅增长 [2] - 9月公商需求旺盛驱动客座率大增且国内含油票价同比转升近2%，燃油缩减留存将驱动盈利同比明显改善 [2] - 预计2025年第三季度盈利将继续同比增长，或再次高于2019年第三季度，初步展现盈利上行趋势与潜力 [2] 公商需求与行业盈利前景 - 过去一年客座率已创新高，但盈利恢复缓慢，主要源于公商需求占比下降 [3] - 2025年4-5月公商需求已恢复同比增长并驱动行业淡季大幅减亏，9月公商需求旺盛初步验证暑运意外走弱或为阶段性影响 [3] - 预计中国民航局2025/26年冬航季将继续严控时刻增长并管控低价竞争，短期将保障2025全年扭亏为盈，中期引导航司收益管理改善与加速盈利上升 [3]

核心观点 - 公司完成新一代自主创新核心交易系统的全面升级，实现从技术架构到性能的全栈突破，并推动“ALL in AI”战略以深化智能化应用 [2][3][7] 自主创新核心交易系统建设 - 公司自2018年起研究新一代核心交易技术，以应对传统架构在安全、性能与扩展性上的局限 [3] - 2019年联合华为采用分布式架构、内存计算等低时延技术自主研发系统，2022年正式上线并平稳完成2000万客户切换 [3] - 2024年系统再升级，实现横向全链路覆盖（从移动、桌面、网点到核心交易）和纵向全栈自主创新（从存储、服务器到操作系统、数据库） [3] - 系统交易时延从20毫秒降低到200微秒，单节点委托处理能力从2500笔/秒提升至8000笔/秒 [4] - 通过同城数据中心主备组件自动切换和异构实时备份机制，实现3分钟内无感回切，提升业务连续性 [4] - 在2024年“9·24”行情期间系统运行稳定，经受住订单量激增的考验 [4] 技术合作与创新模式 - 公司与华为、华锐等合作伙伴共研共建，签署战略协议并建立联合创新实验室 [5] - 首次在证券行业将华为鲲鹏服务器、CloudEngine交换机等作为核心交易系统组件，推动全栈自主创新从“可用”到“好用” [5] - 采用“解耦稳态与敏态业务”的渐进式策略，以及分业务、分客户的灰度发布机制，实现大规模系统平稳上线 [6] 智能化战略与应用 - 公司提出“ALL in AI”战略，通过智能决策、风险控制和效率提升三方面赋能证券交易环节 [7] - AI技术在交易前支持智能投研与市场预测，交易中优化算法订单执行，交易后实现实时风控与智能复盘 [7] - 2025年6月华为开发者大会上，公司推出“国泰海通灵犀”智能体，并计划持续研发下一代智能体，打造金融智能新生态 [7] 行业影响与可复制经验 - 系统首次在千万级客户规模下实现交换机、数据库等组件的大规模生产应用，为行业分布式改造提供技术范本 [4][6] - 公司探索出“去数据库中心化+低时延消息总线+应用层分布式扩展”的架构路径，以及分阶段灰度上线的安全策略 [6] - 这一实践为行业核心交易系统升级提供了可借鉴的技术方案与协同创新模式 [6]

人工智能对衍生品市场的整体影响 - 人工智能正在重构衍生品市场的交易模式、交易效率、风险管理和清算机制，推动市场向高效、透明、智能化和全球化发展 [1] - 金融科技的发展使国内衍生品市场的规模、流动性、效率和服务实体经济能力得到快速提升 [2] - 在科技革命与金融创新驱动下，市场效率将革命性提升，交易成本下降，市场分层加速，专业化竞争加剧 [4] 交易模式的变革 - 高频算法交易快速普及，在市场交易中的占比相较之前大幅提高 [2] - 科技赋能下的高频量化算法交易使市场流动性显著增加，交易效率提高，并促使交易买卖价差大幅缩窄 [2] - 随着计算大模型开源和算力成本下降，AI驱动的策略优化将广泛出现，通过实时分析海量数据迅速捕捉交易机会 [3] - 衍生品市场将从“工具市场”演变为“算法生态” [3] 市场效率与定价能力提升 - 量化算法交易增强了衍生品与现货市场的联动性，成交活跃度大幅提升，进一步深化了衍生品市场的发现价格机制 [2] - AI可有效提升复杂衍生品的定价效率和实时压力测试效率 [3] - 市场风险定价效率的提升有助于产业企业更好锁定经营成本与收益、控制生产风险 [5] - 我国衍生品市场日渐成熟有助于提升在国际商品市场及衍生品领域的定价权 [5] 风险管理与合规智能化 - 交易商正在探索基于人工智能的风险管理系统，通过云计算提升风险单元计算效率，通过深度学习处理非结构化数据以构建动态风险管理阈值 [3] - 科技应用有利于实现实时合规监控，通过大数据分析快速识别异常行为 [4] - 未来实时风控体系可通过事件驱动架构实现逐笔交易监控和毫秒级风险事件拦截 [7] - 智能风控系统可实时监测异常交易行为，精准识别潜在市场风险，实现对风险敞口的动态预警与管控 [7] 清算机制与市场结构演变 - 有通过智能系统进行监管与清算管理的趋势，例如探索构建链式跨机构清算网络来快速处理交易数据 [4] - 市场参与者结构将变化，机构投资者的主导地位将得到强化，头部机构的流动性贡献会显著提高 [3] - 衍生品市场头部机构可能会率先完成业务的全品类覆盖，构建“商品+金融+跨境”三位一体的产品矩阵 [4] 机构业务发展与竞争格局 - 衍生品业务及做市业务将成为交易商的技术壁垒业务，头部交易商对AI算法、定价策略的投入有助于形成难以复制的技术优势 [6] - 做市业务依赖低延迟的交易系统架构，在硬件技术升级、订单簿动态管理等方面均有技术应用 [6] - 随机波动率模型的定价算法可以快速准确校准隐含波动率，基于强化学习的算法可优化做市报价价差 [6] - AI技术在做市业务领域展现出强大应用价值，能持续优化高频交易策略并借助机器学习预测短期价格波动 [7] - 头部机构在IT和算力上投入力度加大，中小机构需平衡发展机遇和成本，量化团队薪酬上涨将增加业务成本 [7]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年9月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 國泰海通證券股份有限公司(「本公司」) 呈交日期: 2025年10月9日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02611 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,505,759,848 | RMB | | 1 RMB | | 3,505,759,848 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 3,505,759,848 | RMB | | 1 RMB | | 3,505,759,848 | FF301 因本公司 ...

产品发布与性能 - OpenAI于9月30日正式发布最新视频生成模型Sora 2及同名IOS社交应用"Sora" [2] - Sora 2在视频真实性、音频同步和精细控制上实现重大突破，支持生成10秒的沉浸式内容 [2] - Sora 2 Pro版本生成时长提升到15秒，画面分辨率更高，质感更接近电影 [2] - Sora App已成功登顶苹果美国"热门免费应用"榜单，目前采用邀请制，优先在美加开放 [1][2][3] 技术特点与行业趋势 - 多模态视频生成逐步走向全局生成，通过文字、图片、视频作为提示词进行凭空生成，不依赖外部素材 [2] - 视频生成模型整体在稳定性、可控性、丰富度、生成时长方面持续提升 [1][2] - 该技术可应用于视频制作各环节，对内容制作整体呈现有效的降本增效，尤其在动画内容方面 [2] 应用场景与商业模式创新 - AI短视频能在社交、电商营销、教育等场景实现广泛应用，可根据提示词在创意视频、品牌广告等领域创造价值 [1][3] - Sora App通过创新"Cameo"功能将用户肖像无缝融入生成场景，重新定义社交互动与内容创作 [2] - OpenAI探索收费模式，Sora将提供控制选项让角色版权方自主决定是否允许用户使用其角色进行二次创作，未来可能形成"创作者+ IP方+平台"的分账生态 [3] 投资机会 - 平台和模型公司领域推荐美图公司 [4] - IP资源公司领域推荐上海电影，关注中文在线、掌阅科技、中信出版、果麦文化、新经典 [4] - 内容多元创新公司领域推荐慈文传媒、光线传媒、博纳影业、华策影视、百纳千成，关注欢瑞世纪、捷成股份 [4] - 其他多元应用公司领域，电商营销类推荐易点天下、浙文互联、值得买，教育类推荐南方传媒，关注豆神教育 [4]