财务表现 - 上半年净利润同比增长11% 超越市场预测的2%至9%增幅 [1] - 上半年营运溢利增长7.1% 略高于预测的6% [1] - 重述后上半年新业务价值同比上升32% 符合预期 [1] 业务运营 - 第二季度新业务价值增长按季放缓 归因于首年保费增长按季减慢 [1] - 新业务价值表现仍属强劲 [1] 估值与评级 - 2025年内涵价值预测上调5% [1] - 目标价从37港元提升至41港元 评级为买入 [1]

财务数据和关键指标变化 - 集团营业收入达2005亿元人民币 同比增长33% [5] - 集团OPAT为199亿元人民币 同比增长7.1% [5] - 净利润增长27.9% [5] - 内含价值达5880亿元人民币 同比增长4.7% [5] - 管理资产规模达3.8万亿元人民币 同比增长6.5% [5] - 综合偿付能力充足率264% 核心偿付能力充足率190% [6] - 新业务价值增长32% [13] - 新业务价值率提升0.4个百分点 [13] - 总投资收益率2.3% 综合投资收益率2.4% 分别下降0.4和0.6个百分点 [22] - 净投资收益率1.7% 下降0.1个百分点 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 寿险业务 - 寿险保费收入1935亿元人民币 同比增长13.1% [12] - 新单保费增长28.7% 其中期缴保费增长42.5% [13] - 13个月保费继续率96.6% 25个月继续率94.5% 提升2.8个百分点 [14] - 代理人总数18.6万人 增长1.6% [15] - 新增代理人3.9万人 增长近20% [15] - 核心代理人FYP达7.3万元 增长12% [15] - 银行渠道保费417亿元人民币 增长82% [16] - 银行渠道新单期缴保费88亿元人民币 增长58% [16] - 银行渠道NBV 36亿元人民币 增长156% [16] 产险业务 - 保费收入1128亿元人民币 增长0.9% [17] - 车险保费536亿元人民币 增长2.8% [17] - 非车险保费598亿元人民币 下降0.8% [17] - 综合成本率96.3% 下降0.8个百分点 [17] - 赔付率69.5% 下降0.1个百分点 [17] - 费用率26.8% 下降0.7个百分点 [17] - 承保利润35.5亿元人民币 增长30.9% [17] - 车险综合成本率95.3% 下降1.8个百分点 [18] - 新能源车保费106亿元人民币 占车险保费19.8% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 中高端客户占比提升3.8个百分点 [13] - 银行渠道高净值客户增长75% 超高净值客户增长85% [14] - 13家银行网点销售期缴业务 月均网点数增长70% [16] - 国有银行网点增长164% [16] - 新能源车业务覆盖530万辆 [10] - 惠民保项目覆盖240个城市 [11] - 农业保险提供4420亿元风险保障 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持高质量发展 注重价值和盈利能力 [4] - 推进"健康 养老 国际化+AI"三大战略 [23] - 实施"两个+N"渠道策略(代理人+银行+多元渠道) [48] - 发展分红险业务 占比达51% [14] - 建立NII+资产负债管理模式 [20] - 构建AI基础设施 支持400亿参数模型训练 [44] - 超过3万名员工和9万名代理人使用AI应用 [44] - 数字劳动力相当于2700名员工的生产力 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国经济展现韧性和活力 新质生产力发展势头良好 [3] - 保险业面临战略机遇 发挥经济减震器和社会稳定器作用 [3] - 监管注重质量和盈利能力 有利于大型公司长期健康发展 [4] - 利率长期下行趋势 优质资产稀缺 再投资面临困难 [70] - 权益市场中期有机会但短期波动较大 [69] - 动态定价利率新规短期带来挑战但长期利好分红险 [41] 其他重要信息 - 完成2024年度每股1.08元现金分红 增长5.9% [7] - 绿色投资余额2800亿元人民币 [11] - 科技保险服务7.5万家企业 保费52亿元人民币 [9] - 科技领域投资达到十亿级别 [10] - 已开设10家养老社区 覆盖9个城市 [11] - 拥有超过220家长寿疗养实体体验中心 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 对上半年业绩的评价和宏观环境机遇 [25] - 中国经济稳定增长 收入改善 内需提升 [26] - 保险业新规注重风险防范和高质量发展 [27] - 公司坚持战略 加快竞争力建设 改善业务结构 [27] - 总资产和收入持续增长 OPAT和EV稳步增长 [28] - 业务表现稳定 高质量发展基础更加牢固 [28] 问题: 分红险业务策略和AI+战略应用 [36] - 分红险保费107亿元人民币 占比45% [38] - 实施四方面策略:统一认识 分渠道分区域差异化 政策支持 [39][40] - 新规下分红险相对竞争优势更加明显 [41] - AI基础设施支持4000亿参数模型训练 [44] - 健康险理赔周转时间缩短至近2分钟 [44] - AI教练使试点区域代理人新单保费提升21% [44] - AI减少超额损失超过1亿元 [44] 问题: 寿险渠道策略和健康养老业务进展 [47] - 实施"两个+N"渠道策略 代理人和银行是价值创造主要支柱 [48] - 代理人队伍稳定在18万人左右 核心代理人FYP提升12.7% [49] - 新增代理人3.9万人 质量提升 [50] - 南京养老社区开业18个月即满住 [57] - 促成1500多张长期保单 [58] - "太医管家"平台服务超过10万人 [60] 问题: 投资展望和净资产下降原因 [66] - 国际环境存在关税博弈和地缘冲突不确定性 [68] - 国内房地产市场仍在调整 地方政府债务消化中 [68] - 权益市场中期有机会但短期波动较大 [69] - 利率长期下行 优质资产稀缺 [70] - 净资产下降3.3%主要因新会计准则下资产和负债使用不同折现率 [73] - 时间差主要集中在一季度 二季度已收窄 [74] 问题: NBV增长原因和非车险业务影响 [76] - NBV增长主要因客户分层和渠道策略 [80] - 中高端客户占比提升至27% 高净值客户增长约70% [80] - 非车险业务受个人信用保证保险调整影响 [82] - 综合成本率负面影响2.8个百分点 [83] - 风险敞口截至7月减少三分之一 [83] - 2025年巨灾损失影响0.5个百分点 [84] 问题: OPAT增长原因和投资收益率 [86] - 净利润增长11%主要因利率环境改善和港股投资表现优异 [90] - OPAT增长7.1%主要因产险承保利润改善和寿险负债成本下降 [93] - 综合投资收益率下降因固收资产公允价值变动减少 [95] - 过去十年总投资收益率4.7% 在上市险企中排名第一 [99] 问题: 投资策略和新能源车业务 [100] - 投资策略:持有至到期 投资大行次级债 逐步增加权益投资 探索PE和黄金等替代资产 [103] - 非标资产占比10% 正在下降 [105] - 新能源车保费106亿元 整体已盈利 [108] - 私家电动车综合成本率低于100% 营运车高于100% [109] - 与新能源车厂商深度合作 在新势力厂商中市场份额16% [112] - 使用数据监控驾驶行为进行风险选择 [113]

财务数据和关键指标变化 - 集团营业收入达到2005亿元人民币，同比增长33% [7] - 集团OPAT为199亿元人民币，同比增长7.1% [7] - 净利润增长27.9% [7] - 内含价值(EV)达到5880亿元人民币，增长4.7% [7] - 管理资产规模(AUM)达到3.8万亿元人民币，增长6.5% [7] - 综合偿付能力充足率264%，核心偿付能力充足率190% [8] - 净投资收益率1.7%，下降0.1个百分点 [24] - 总投资收益率2.3%，综合投资收益率2.4%，分别下降0.4和0.6个百分点 [24] - 净资产下降3.3% [69] 各条业务线数据和关键指标变化 寿险业务 - 寿险保费收入1935亿元人民币，增长13.1% [14] - 新单保费增长28.7%，其中期缴保费增长42.5% [15] - 新业务价值(NBV)增长32%，NBV边际改善0.4个百分点 [15] - 13个月继续率96.6%，25个月继续率94.5%，提升2.8个百分点 [16] - 代理人总数18.6万人，增长1.6% [17] - 新招募代理人3.9万人，增长近20% [17] - 核心代理人首年保费(FYP)达到7.3万元，增长12% [17] - 银保渠道保费417亿元人民币，增长82% [18] - 银保渠道新单期缴保费88亿元人民币，增长58% [18] - 银保渠道NBV 36亿元人民币，增长156% [18] 财产险业务 - 保费收入1128亿元人民币，增长0.9% [19] - 车险保费536亿元人民币，增长2.8% [19] - 非车险保费598亿元人民币，下降0.8% [19] - 综合成本率96.3%，下降0.8个百分点 [19] - 赔付率69.5%，下降0.1个百分点 [19] - 费用率26.8%，下降0.7个百分点 [19] - 承保利润35.5亿元人民币，增长30.9% [19] - 车险综合成本率95.3%，下降1.8个百分点 [20] - 新能源车保费106亿元人民币，占车险保费19.8%，提升5.7个百分点 [21] - 非车险综合成本率97.6%，剔除个人信用和保证保险后为94.8%，下降2.3个百分点 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 科技保险服务7.5万家企业，实现保费52亿元人民币 [11] - 科技领域投资达到十亿级别 [12] - 绿色保险保费快速增长，覆盖新能源汽车530万元人民币 [12] - 绿色投资余额2800亿元人民币 [13] - 惠民保项目覆盖240个城市 [13] - 农业保险提供4420亿元人民币保障 [13] - 服务小微企业在国内外贸易中2700多笔交易 [13] - CPIC Home在9个城市开设10个社区 [13] - 超过220家长寿养老实体体验中心 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持高质量发展，注重价值和盈利能力 [6] - 推进"健康、养老、国际化+AI"三大关键战略 [26] - 实施"两个支柱+多个渠道"(2+N)渠道策略 [51] - 聚焦五大金融重点领域：科技保险、绿色保险、普惠保险、养老金融、数字金融 [11][12][13] - 建立NII+的资产负债管理新模式 [22][99] - 采用"下钟形"资产配置策略，增加长期国债配置 [24][74] - 推进AI+战略，建设支持400亿参数模型的算力平台 [46][47] - 超过3万名员工和9万名代理人使用AI应用 [47] - 数字劳动力相当于2700名员工的生产力 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国经济展现出韧性和活力，新质生产力获得动力 [5] - 保险行业面临战略机遇，发挥经济减震器和社会稳定器作用 [5] - 监管注重质量和盈利能力，有利于大型保险公司的长期健康发展 [6] - 面临利率下行和资本市场波动的双重挑战 [24][73] - 宏观经济存在不确定性，房地产行业仍在结构调整，地方政府债务消化中 [71] - 权益市场中期存在机会但短期波动较大 [72] - 新能源车保险业务已实现盈利，但不同品牌和用途的车辆风险差异较大 [111][112][113] 其他重要信息 - 完成2024年度每股股息1.08元人民币的现金派发，增长5.9% [9] - 每股内含价值首次超过60元人民币 [67] - 债券证券投资占比60.5%，上升2.4个百分点 [25] - 国债、地方政府债券和政策性银行金融债占总投资资产47.4% [25] - 债券久期12年，延长0.6年 [25] - 非公开融资工具名义收益率4.1%，平均久期8.4年 [25] - 股票和权益基金占比11.8%，上升0.6个百分点 [23] - 非标资产投资占比10% [104][108] 问答环节所有提问和回答 问题: 对上半年业绩的评价以及宏观环境带来的机遇 [28] - 中国经济稳定增长，收入和国内需求改善 [29] - 保险行业新规注重风险防范和高质量发展 [30] - 公司业务表现稳定，为高质量发展奠定更好基础 [31] - 三大特征：持续推进转型、主业务稳定增长；持续创新、新引擎新增长；巩固基础、改善长期机制 [32][35][36] 问题: 分红险业务策略和AI+战略应用 [39][40] - 分红险策略包括统一认识、分渠道分区域差异化、把握区域机会、提供政策支持 [41][42][43] - 动态定价新规短期有挑战但长期有利于分红险业务 [44] - AI+战略已建成支持4000亿参数模型的算力平台 [46] - 超过3万员工和9万代理人使用AI应用，数字劳动力相当于2700名员工 [47] - AI教练使试点区域代理人新单保费提升21%，AI风控减少超1亿元额外损失 [48] 问题: 寿险渠道策略和健康养老战略进展 [50] - 实施"两个支柱+多个渠道"策略，代理人和银保是价值创造的主要支柱 [51] - 代理人渠道注重专业化团队建设，人力稳定在18万左右 [52] - 核心代理人FYP提升12.7%，新代理人素质和教育程度更好 [53] - 银保渠道价值贡献快速提升，NBV占比近40% [56] - 健康养老战略与主业务形成协同效应 [59] - 南京养老社区18个月满住，促成1500多张长期保单 [61] - "太医管家"健康管理平台覆盖超10万人，提高客户黏性 [63] 问题: 投资展望和净资产下降原因 [69] - 宏观经济存在不确定性，权益市场中期有机会但短期波动大 [71][72] - 利率长期下行，高质量资产机会稀缺 [73] - 净资产下降主要因新会计准则下资产和负债使用不同折现率 [76] - 利率波动性降低后，缺口将继续收窄 [77] - 公司多年延长资产久期，久期缺口有利，长期趋势稳定 [78][79] 问题: 寿险NBV增长原因和非车险业务影响 [79] - NBV增长主要因客户分层和渠道策略 [83] - 中高端客户占比提升至27%，高净值客户增长约70% [83] - 非车险业务中个人信用和保证保险调整影响综合成本率2.8个百分点 [85] - 巨灾损失影响2024年2%，2025年0.5个百分点 [86] 问题: OPAT增长原因和投资收益率 [89] - 净利润增长因利率环境改善和权益市场表现 [93] - OPAT增长主要因产险承保利润改善和寿险负债成本下降 [96] - 综合投资收益率下降因固收资产公允价值变动减少 [98] - 过去十年总投资收益率4.7%，在上市险企中排名第一 [102] 问题: 投资策略和新能源车保险业务 [103] - 投资策略包括持有至到期、选择次级债、逐步增加权益投资、探索另类资产 [106] - 非标资产占比10%且下降中，风险可控 [108] - 新能源车保险已盈利，但商用车风险较高 [111] - 不同品牌NEV综合成本率差异大，300多种车型中99种超过100% [113] - 通过NEV业务单元和数据分析进行风险选择 [115][116] - 负债成本随定价利率下降，过去五年下降70个基点 [118] - 盈亏平衡收益率低于2.5%，且持续下降 [119]

August 29, 2025 2025 Interim Results Announcement China Pacific Insurance (Group) Co., Ltd. Disclaimer n These materials are for information purposes only and do not constitute or form part of an offer or invitation to sell or issue or the solicitation of an offer or invitation to buy or subscribe for securities of China Pacific Insurance (Group) Co., Ltd. (the "Company") or any holding company or any of its subsidiaries in any jurisdiction. No part of these materials shall form the basis of or be relied up ...

投资评级 - 维持中国太保A股和H股"买入"评级 目标价分别上调至人民币47元和港币42元 [5][7] 核心观点 - 寿险新业务价值(NBV)增长强劲 可比口径同比上升32% 主要受银保渠道推动 预计2025年NBV同比增速为30% [1][2] - 集团归母营运利润(OPAT)同比提升7.1% 寿险营运利润同比增长5.0% 表现良好 [1] - 财产险承保表现改善 综合成本率(COR)同比下降0.8个百分点至96.3% 主要因费用率下降 [1][3] - 总投资收益率同比下降40个基点至2.3%(非年化) 投资业绩承压 [1][4] - 基于DCF估值法上调目标价 反映寿险NBV增速预期提升和财产险承保表现改善 [5] 寿险业务表现 - 新业务价值(NBV)可比口径同比大幅提升32% 新单保费估计同比增长约29% NBV利润率稳中略升 [2] - 银保渠道NBV同比激增156% 新单保费同比增长95.6% 代理人渠道NBV同比下滑2% 新单保费同比下降7.7% [2] - 寿险合同服务边际(CSM)较年初增长1.2% 相对平稳 [2] - 寿险利润同比增长3.2% 主要受投资收益改善推动 投资业绩同比增长10.3% [2] - 分红险转型效果显著 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [2] 财产险业务表现 - 财产险保费同比增长0.9% 增速放缓 主要因主动收缩高COR业务 [3] - 综合成本率(COR)同比下降0.7个百分点至96.4% 主要来源于费用率下降0.7个百分点 赔付率同比持平 [3] - 车险保费同比增长2.8%至536.06亿元 COR为95.3% 同比下降1.8个百分点 [3] - 非车险保费同比下降0.8%至591.54亿元 COR同比上升0.4个百分点至97.6% 主要受信用保证保险拖累 [3] - 剔除个人信用保证保险业务影响后 非车险承保综合成本率为94.8% 同比下降2.3个百分点 [3] - 预计2025年财产险保费维持个位数低速增长 增速为3% COR预计为97.7% [3] 投资表现与资产配置 - 非年化净投资收益率1.7% 同比下降10个基点 主要因利率下行 [4] - 非年化综合投资收益率2.4% 同比下降60个基点 资本利得收益较去年同期转弱 [4] - 股票配置比例小幅上升0.4个百分点至9.7% 债权类金融资产配置比例小幅下降0.9个百分点至75% [4] - 集团净资产较年初下降3.3% 或与寿险准备金折现率平滑相关 显示资负错配压力 [4] 盈利预测与估值 - 微调2025/2026/2027年EPS预测至人民币4.88/4.96/5.40元 调整幅度分别为3.5%/2.4%/2.4% [5][11] - 基于内含价值法(RMB59/HKD53)和账面价值法(RMB35/HKD32)的平均值得出目标价 [14] - 预计2025年毛保费收入3011.35亿元 同比增长7.75% 归母净利润469.36亿元 同比增长4.39% [11] - 预计2025年PE为8.19倍 PB为1.28倍 PEV为0.61倍 股息率2.85% [11]

核心财务表现 - 2025年上半年集团归母净利润同比增长11%至279亿元 归母营运利润同比增长7.1%至199亿元[1] - 集团内含价值较上年末增长4.7%至5889亿元 归母净资产较上年末下降3.3%至2819亿元[1] 寿险业务分析 - 太保寿险新业务价值可比口径下同比增长32.3%至95亿元 新业务价值率提升0.4个百分点至15%[2] - 新保业务规模同比增长26.3%至630亿元 银保渠道新保业务同比大幅增长95.6%[2] - 月均保险营销员18.3万人 较上年减少0.1万人（-0.5%）[2] - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% 总保费中传统险/分红险/万能险分别占比64%/19%/12%[2] 产险业务表现 - 太保产险原保费收入1128亿元 同比增长0.9% 其中车险增长2.8% 非车险下降0.8%[3] - 综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 赔付率69.5% 费用率26.8%[3] - 车险综合成本率95.3% 同比下降1.8个百分点 非车险综合成本率97.6% 同比上升0.4个百分点[3] - 剔除个人信保业务后非车险综合成本率下降2.3个百分点至94.8%[3] 投资业务状况 - 集团投资资产规模2.92万亿元 较上年末增长7%[4] - 净/总/综合投资收益率（非年化）分别为1.7%/2.3%/2.4% 同比下降0.1/0.4/0.6个百分点[1][4] - 债券配置占比62.5% 较上年末提升2.4个百分点 股票占比9.7% 与基金合计占比11.8%[4] - 股票资产中FVOCI类占比34% 较上年末提升4个百分点[5] 业绩展望 - 投资端环比显著向好带动业绩增速扭正 调整2025-2027年EPS预测至5.2/5.5/5.7元[5] - 给予2025年PEV目标值0.75倍 对应目标价47.5元[5]

保险板块市场表现 - 8月29日A股保险板块整体上涨2.22% 其中新华保险涨幅最高达6.17% 中国人保上涨2.53% 中国太保上涨2.28% 中国人寿上涨1.25% 中国平安上涨1.07% [1] - 保险板块上涨原因包括业绩发布期数据表现良好及债市调整期利于保险机构作为债市稳定器 [1] - 4月以来保险股呈现上涨趋势 新华保险股价屡创历史新高 中国人保A股股价创近6年新高 [3] 上市险企业绩表现 - 五大A股上市险企上半年实现归母净利润1781.93亿元 同比增长3.7% [2] - 中国平安归母净利润规模最大达680.47亿元 中国人寿为409.31亿元（同比增长6.9%） 中国太保为278.85亿元（同比增长11%） 中国人保为265.30亿元（同比增长16.9%） 新华保险为148亿元（同比增长33.5%） [3] - 人身险业务新业务价值显著提升：中国人寿新业务价值285.46亿元（同比提升20.3%） 新华保险61.82亿元（同比增长58.4%） 太保寿险95.44亿元（同比增长32.3%） [3] - 财险业务综合成本率改善：人保财险综合成本率95.3%创近10年同期最好水平 平安产险综合成本率95.2%（同比下降2.6个百分点） [3] 行业发展趋势与政策环境 - 政策环境推动行业高质量发展 中央金融工作会议和保险业新"国十条"释放明确信号 [4][5] - 保险业在科技革命、绿色发展、数字经济、养老保障和服务"新市民"等领域催生新需求 [4] - 监管政策引导行业回归本源 车险综合改革、人身险预定利率动态调整机制、"报行合一"等举措促进行业转型升级和风险防控 [5] - 行业处于多维共振期：β属性驱动估值修复、负债端转型夯实根基、资产端权益发力提升收益 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.63/0.58/0.53倍 [1][4] 核心业绩表现 - 2025H1集团归母净利润278.9亿元 同比+11.0% 较1季度同比-18.1%明显改善 [4] - 太保财险承保利润35.5亿元 同比+30.9% 太保寿险净利润207.0亿元 同比+3.2% [4] - 期末集团EV 5889亿元 较上年末+4.7% 投资收益和营运经验均为正偏差 [4] - 期末净资产2819亿元 较年初-3.3% 主要受资产和负债端利率波动影响差异造成 [4] 寿险业务分析 - 上半年NBV达成95.4亿元 同比+5.6%(不回溯口径) 回溯口径下同比+32.3% [4] - 新业务价值率15.0% 回溯口径下同比+0.4个百分点 [4] - 期末CSM余额3464亿元 较上年末+1.2% 新业务CSM 108.2亿元 同比+21% [4] - 太保寿新单保费630亿元 同比+26% 延续1季度增长优势 [4] - 个险渠道新单226亿元 同比-8% 较1季报的-15%边际改善 期末个险人力18.6万人 同比+1.6% [4] - 银保渠道新单290亿元 同比+96% 其中期缴新单88亿元 同比增长58.6% [4] - 分红险期缴新单101亿元 同比显著增长 期缴新单中分红险占比提升至42.5% [4] - 商保年金新单290亿元 同比+165.1% [4] 财险业务表现 - 太保财原保费收入1141.86亿元 同比+0.9% 其中车险原保费收入536亿元 同比+2.8% [4] - 综合成本率96.4% 同比下降0.7个百分点 [4] - 综合赔付率69.7% 同比持平 综合费用率26.7% 同比-0.7个百分点 [4] - 车险承保综合成本率95.3% 同比-1.8个百分点 [4] 投资业务情况 - 期末集团投资资产2.92万亿元 较年初+7.0% [4] - 债权类金融资产占比75.0% 较上年末-0.9个百分点 [4] - 股权类金融资产占比14.8% 较上年末+0.3个百分点 其中核心权益占比11.8% 较上年末+0.6个百分点 [4] - OCI项下股票资产达957亿元 占投资资产规模3.3% 较年初的2.8%进一步提升 [4] - 非年化总投资收益率2.3% 同比-0.4个百分点 净投资收益率1.7% 同比-0.1个百分点 [4] 财务预测调整 - 预测2025-2027年NBV分别同比+11.5%/+12.1%/+14.2% 对应EV增速+8.0%/+9.0%/+10.0% [4] - 调整2025-2027年归母净利润预期至506/568/631亿元(调前485/541/606亿元) 分别同比+12.6%/+12.3%/+11.1% [4] - 预测2025-2027年保费服务收入2962.41/3140.16/3328.57亿元 分别同比+6.0%/+6.0%/+6.0% [6] - 预测2025-2027年新业务价值147.88/165.84/189.46亿元 分别同比+11.5%/+12.1%/+14.2% [6]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价47.5元 [2] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长11%至279亿元 归母营运利润同比增长7.1%至199亿元 [7] - 太保寿险NBV可比口径同比大幅增长32.3%至95亿元 太保产险COR同比下降0.7个百分点至96.4% [7] - 投资端环比显著改善 带动业绩增速转正 [7] 财务表现 - 2025H1集团内含价值较上年末增长4.7%至5889亿元 归母净资产较上年末下降3.3%至2819亿元 [7] - 2025年预计营业总收入4143.52亿元（同比+2.5%） 归母净利润501.01亿元（同比+11.4%） [3] - 每股盈利预计从2024年4.7元提升至2025年5.2元 市盈率从8.5倍降至7.7倍 [3] 寿险业务 - 新业务价值率提升0.4个百分点至15% 新保业务同比增长26.3%至630亿元 [7] - 银保渠道新保业务同比大幅增长95.6% 代理人渠道月均营销员18.3万人（同比-0.5%） [7] - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% 总保费中浮动收益型产品合计占比31% [7] 产险业务 - 原保费收入1128亿元（同比+0.9%） 其中车险同比增长2.8% 非车险同比下降0.8% [7] - 综合成本率优化至96.3%（同比-0.8个百分点） 赔付率69.5%（同比-0.1个百分点） 费用率26.8%（同比-0.7个百分点） [7] - 车险COR为95.3%（同比-1.8个百分点） 非车险COR为97.6%（同比+0.4个百分点） 剔除个人信保业务后COR为94.8% [7] 投资业务 - 2025H1投资资产规模2.92万亿元（较上年末+7%） [7] - 非年化净/总/综合投资收益率分别为1.7%（同比-0.1个百分点）、2.3%（同比-0.4个百分点）、2.4%（同比-0.6个百分点） [7] - 债券配置占比62.5%（较上年末+2.4个百分点） 股票占比9.7%（较上年末+0.4个百分点） 股票资产中FVOCI类占比34%（较上年末+4个百分点） [7] 估值预测 - 采用2025年PEV目标值0.75倍 对应目标价47.5元 [7] - 2025-2027年EPS预测值上调至5.2/5.5/5.7元（原预测4.9/5.0/5.1元） [7]

财务表现 - 上半年净利润按年增长11% 超越市场预测的2%至9%增幅 [1] - 上半年营运溢利增长7.1% 略高于瑞银预测的6%增长 [1] - 重述后上半年新业务价值按年上升32% 符合预期 [1] 业务运营 - 第二季新业务价值增长按季放缓 归因于首年保费增长按季减慢 [1] - 新业务价值表现仍属强劲 [1] 估值与评级 - 瑞银将公司2025年内涵价值预测上调5% [1] - 目标价从37港元上调至41港元 评级为"买入" [1]