业绩表现 - 上半年总保费同比增长7% 新契约保费同比增长1% [1] - 银保渠道保费收入增长1.1倍 成为主要驱动力 [1] - 代理人业务保费收入同比下滑24% [1] 财务预测调整 - 因2025年下半年A股市场强劲反弹 将2025财年IFRS利润预测上调5% [1] - 基于新业务价值增长轨迹提升 调升A股目标价由50人民币至53人民币 [1] - 调升H股目标价由19港元至24港元 [1] 评级变动 - 国寿A股评级维持"跑赢大市" [1] - 国寿H股评级由"跑赢大市"降至"中性" [1]

核心观点 - 建银国际上调中国人寿A股和H股目标价 分别升至53人民币和24港元 并调整H股评级至中性 [1] 财务表现 - 上半年总保费同比增长7% 新契约保费同比增长1% [1] - 银保渠道保费收入增长1.1倍 成为主要驱动力 [1] - 代理人业务保费收入同比下滑24% [1] 盈利预测 - 因2025年下半年A股市场强劲反弹 将2025财年IFRS利润预测上调5% [1] 估值与评级 - A股目标价由50人民币升至53人民币 维持跑赢大市评级 [1] - H股目标价由19港元升至24港元 评级由跑赢大市降至中性 [1] - 新业务价值增长轨迹提升推动目标价调升 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][5][7] 核心观点 - 本轮牛市蕴含三条ESG投资主线：资本市场高质量发展导向下上市公司治理水平提升撬动估值抬升、经济高质量发展和绿色低碳转型孕育的长线机遇、能源转型下短期反内卷供给优化和长期结构性转变 [1] 资本市场高质量发展，公司治理撬动估值抬升 - "新国九条"后资本市场进入高质量发展时代，证监会和基金业协会发布公募基金高质量发展行动方案和参与上市公司治理管理规则，以公司治理为抓手提升A股估值 [1][10] - 日本和韩国资本市场发展经验显示公司治理提升有望提升市场市净率 [1][11] - 日本公司治理准则强调保障股东权利、平等对待股东并提升董事会独立性，尽责管理准则采取"不遵守就解释"原则 [14][17] - 韩国2024年2月启动"企业价值提升计划"，包括信息披露框架和价值提升指数，截至2025年3月26日有126家上市公司发布价值提升计划，市值合计占KOSPI总市值45% [14][16] - 中国证监会2024年11月发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确市值管理以提高公司质量为基础，重点对象为主要成份股公司和长期破净公司 [21][22] - 截至2025年8月24日，A股上市公司共披露545份市值管理制度和223份估值提升计划，基础化工、机械设备、医药生物、电力设备、电子等行业披露较为积极 [24] - 银行(0.61x)、基础化工(0.80x)、房地产(0.80x)等行业深度破净，估值显著低于市场整体水平 [29] - 建设银行等39家银行披露估值提升计划，通过服务实体经济、实施中期分红、强化投资者关系管理等提升投资价值 [32][33] 经济高质量发展和绿色低碳转型孕育长线机遇 金融五篇大文章推动行业提质转型 - 金融"五篇大文章"通过精准资源配置推动经济高质量发展，包括科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融 [34] - 绿色金融贷款余额从2018年末的8.23万亿元扩张至2025年中的42.39万亿元 [35][37] - 科技创新再贷款工具2023年三季度末余额达到3456亿元，普惠金融领域支农再贷款余额0.67万亿元，支小再贷款余额1.75万亿元 [35] - 普惠养老专项再贷款余额2024年第三季度末达21亿元，数字经济规模占GDP比重逐年上升 [35][39] - 工商银行、建设银行、中国平安、中国人寿等金融机构积极实践五篇大文章 [47] 科技引领：数字化智能化转型受益板块 - 2023年数字经济规模达53.9万亿元，占GDP比重42.8%，对GDP增长贡献率66.5% [49][50] - 2023-2028年中国数字化转型市场规模预计保持15.6%的年均复合增速 [50] - 2025年全部A股算数平均涨跌幅33.5%，战略新兴产业中除新能源外算术平均涨跌幅均高于此，新一代信息技术产业算数平均涨跌幅47.0% [57] - 2023年我国算力总规模达到230EFLOPS，近5年平均增速近30%，2025年中国总算力将超300 EFLOPS [59][62] - 2024年全球人工智能服务器市场规模预计1251亿美元，2025年将增至1587亿美元，2028年有望达到2227亿美元 [62] - 到2030年全球数据中心IT设备负载将从2023年33GW增长到100GW，年平均增长率17%，AI工作负载年平均增长率43% [62] 绿色引领：传统行业绿色转型投资机遇 - "十四五"期间中国单位GDP二氧化碳排放比2005年降低50.8%，可再生能源装机总量达12.5亿千瓦占全球36% [70] - 预计到2030年中国新能源汽车销量占全球45%，钙钛矿/晶硅叠层光伏电池转换效率超过30%，节能环保产业总产值增至15万亿元 [75] - 电解铝、钢铁、水泥、多晶硅等行业2025年绿电使用比例需达25.2%-70%，数据中心须实现80% [77] - 彭博新能源财经预测至2030年中国零碳园区相关产业规模超5万亿元 [77] - 全国碳市场覆盖范围2025年初扩展至钢铁、水泥和铝冶炼行业，纳入企业数量预计超1万家，年配额总量超120亿吨，年交易额预计突破5000亿元 [82] 能源转型：长期关注结构转变机会，短期关注反内卷供给优化 - 能源转型是我国长期确定战略路径，2020年9月宣布2030年前碳达峰、2060年前碳中和目标 [83] - "反内卷"政策自2024年7月中央政治局会议提出，2025年3月写入政府工作报告，7月中央财经委员会第六次会议再提反内卷 [84] - 光伏、新能源车、锂、钢铁、水泥等多个行业出台反内卷相关政策或行业自律措施 [86] - 多晶硅料和碳酸锂价格年初以来呈现回升走势 [86][88] - 长期看好能源系统革新带来的全链条投资机会，包括供能、传输、用能、储能等环节 [89]

业绩表现 - 上半年纯利同比增长6.9% 但第二季度同比下跌31.2% [1] - 税前利润同比下降11.5% [1] - 可比口径新业务价值同比上升20.3% 实际披露口径同比下降11.5% [1] - 可比口径下个险新业务价值同比增长9.5% [1] 财务指标 - 合同服务边际较年初上升1.6%至7,547亿人民币 [1] - 新业务创造合同服务边际同比下降31%至262亿人民币 [1] - 分红险保费占个险首年期交保费比重超过50% [1] 评级与估值 - H股目标价上调24.1%至24.33港元 [1] - 维持今明两年盈利预测 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] 影响因素 - 利率变化影响新业务合同服务边际表现 [1] - 变动收费法合同受即期利率评估影响 [1] - 港股流动性改善有助于公司折价收窄 [1]

保险板块市场表现 - 保险板块整体上涨1.95%，显著跑赢上证指数（上涨0.37%）和深证成指（上涨0.99%）[1] - 新华保险领涨板块，单日涨幅达5.49%，收盘价68.24元，成交量57.47万手[1] - 中国人保涨幅3.10%位列第二，收盘价8.98元，成交量158.45万手[1] - 中国平安上涨1.77%至59.88元，中国人寿上涨1.47%至42.08元，中国太保上涨0.93%至40.31元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入9413.95万元，但游资资金净流出5.07亿元，散户资金净流入4.13亿元[1] - 中国平安获主力资金净流入1.06亿元（净占比1.64%），游资净流出1.66亿元（净占比-2.55%）[2] - 中国人保主力净流入5278.15万元（净占比3.69%），但散户净流出2507.33万元（净占比-1.75%）[2] - 新华保险主力净流出7877.22万元（净占比-1.98%），但散户大幅净流入2.74亿元（净占比6.90%）[2] - 中国太保主力净流入5100.70万元（净占比2.43%），游资净流出1.41亿元（净占比-6.72%）[2] - 中国人寿主力净流出3699.49万元（净占比-2.57%），游资净流入2327.05万元（净占比1.61%）[2]

业绩表现 - 上半年纯利同比增长6.9% 但第二季度同比下跌31.2% [1] - 税前利润同比下降11.5% 符合市场预期 [1] - 可比口径新业务价值同比上升20.3% 实际披露口径同比下降11.5% [1] - 可比口径下个险新业务价值同比增长9.5% 优于预期 [1] 产品转型与财务指标 - 分红险保费占个险首年期交保费比重超过50% [1] - 合同服务边际较年初上升1.6%至7,547亿人民币 主要来自新业务流入和利率变化 [1] - 新业务创造合同服务边际同比下降31%至262亿人民币 [1] 评级与估值调整 - 维持今明两年盈利预测及"跑赢行业"评级 [1] - H股目标价上调24.1%至24.33港元 因港股流动性改善有助于折价收窄 [1] 会计准则影响 - 变动收费法合同受即期利率评估影响 [1] - 利率下行导致新业务合同服务边际同比下滑 [1]

投资评级 - 报告对中国人寿(2628 HK)给予"买入"评级 [2] - 目标价从19港元上调至30港元 潜在涨幅达25.4% [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比增长6.9% 增速较1季度的39.5%显著放缓 [5] - 盈利增速放缓主要受市场利率波动影响 保险服务业绩有所波动 [5] - 投资收益表现较1季度回升 投资资产较年初增长7.8% [5] - 公司拟中期分红每股0.238元 同比增长19% 分红率16.4% 同比提升1.7个百分点 [5] - 保费收入同比增长7.3% 其中续期保费增长10.5% 贡献保费增速7.1个百分点 [5] - 新业务价值可比口径(采用2024年经济假设)同比增长20.3% [5] - 个险渠道浮动收益型期交保费占比超50% [5] - 权益投资中股票基金占比达到13.6% 较年初上升1.4个百分点 [5] - 基于2025年1.4倍市净率上调目标价 维持买入评级 [5] 财务数据表现 - 2024年净利润106,935百万元人民币 同比增长108.9% [4] - 2025年预计净利润94,969百万元人民币 同比下降11.2% [4] - 2026年预计净利润104,536百万元人民币 同比增长10.1% [4] - 2027年预计净利润112,912百万元人民币 同比增长8.0% [4] - 每股盈利2024年为3.78元人民币 2025年预计为3.36元人民币 [4] - 市盈率2024年为5.8倍 2025年预计为6.5倍 [4] - 市账率2024年为1.21倍 2025年预计为1.09倍 [4] - P/EV 2024年为0.4倍 2025年预计为0.4倍 [4] 业务指标分析 - 新业务价值率假设从2024年的20.6%提升至2025年的26.1% [6] - 净投资收益率预计从2024年的3.25%下降至2025年的3.07% [6] - 总投资收益率预计从2024年的5.13%下降至2025年的4.07% [6] - 内含价值2024年为1,401,146百万元人民币 2025年预计为1,532,064百万元人民币 [6] - 内含价值增速2024年为11.2% 2025年预计为9.3% [6] - ROAE 2024年为25.54% 2025年预计为17.65% [6] 市场表现 - 年初至今股价变化62.94% [4] - 52周高位25.06港元 52周低位11.08港元 [4] - 市值1,121,128.72百万港元 [4] - 日均成交量178.06百万股 [4] - 200天平均价17.57港元 [4]

核心观点 - 中国人寿上半年业绩基本符合预期 纯利按年增6.9% 新业务价值表现优于预期 中金维持盈测及跑赢行业评级 上调H股目标价24.1%至24.33港元 [1] 财务表现 - 上半年纯利按年增长6.9% 第二季度按年下跌31.2% 略优于预期 [1] - 上半年税前利润按年下降11.5% 符合预期 [1] 新业务价值 - 上半年可比口径新业务价值按年上升20.3% 实际披露口径按年下跌11.5% [1] - 可比口径下个险新业务价值按年增长9.5% 表现好于预期 [1] 评级与目标价 - 中金维持公司今明两年盈利预测 继续给予跑赢行业评级 [1] - H股目标价上调24.1%至24.33港元 主要因港股流动性改善有助于公司折价收窄 [1]

保险板块市场表现 - 8月29日A股保险板块整体上涨2.22% 其中新华保险涨幅最高达6.17% 中国人保上涨2.53% 中国太保上涨2.28% 中国人寿上涨1.25% 中国平安上涨1.07% [1] - 保险板块上涨原因包括业绩发布期数据表现良好及债市调整期利于保险机构作为债市稳定器 [1] - 4月以来保险股呈现上涨趋势 新华保险股价屡创历史新高 中国人保A股股价创近6年新高 [3] 上市险企业绩表现 - 五大A股上市险企上半年实现归母净利润1781.93亿元 同比增长3.7% [2] - 中国平安归母净利润规模最大达680.47亿元 中国人寿为409.31亿元（同比增长6.9%） 中国太保为278.85亿元（同比增长11%） 中国人保为265.30亿元（同比增长16.9%） 新华保险为148亿元（同比增长33.5%） [3] - 人身险业务新业务价值显著提升：中国人寿新业务价值285.46亿元（同比提升20.3%） 新华保险61.82亿元（同比增长58.4%） 太保寿险95.44亿元（同比增长32.3%） [3] - 财险业务综合成本率改善：人保财险综合成本率95.3%创近10年同期最好水平 平安产险综合成本率95.2%（同比下降2.6个百分点） [3] 行业发展趋势与政策环境 - 政策环境推动行业高质量发展 中央金融工作会议和保险业新"国十条"释放明确信号 [4][5] - 保险业在科技革命、绿色发展、数字经济、养老保障和服务"新市民"等领域催生新需求 [4] - 监管政策引导行业回归本源 车险综合改革、人身险预定利率动态调整机制、"报行合一"等举措促进行业转型升级和风险防控 [5] - 行业处于多维共振期：β属性驱动估值修复、负债端转型夯实根基、资产端权益发力提升收益 [5]

工业富联市值与业绩表现 - 工业富联总市值突破万亿元，达10082.65亿元，成为TMT板块首只市值破万亿元个股 [1] - 上半年归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%，创上市以来同期新高 [3] - 云计算业务结构优化，AI服务器占比扩大，第二季度服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60% [3] - GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升 [3] 宁德时代及锂电板块表现 - 宁德时代股价创近三年新高，盘中最高上涨14.15%，收盘上涨11.45%，早盘成交额168.95亿元 [5] - 锂电板块集体上涨，先导智能、杭可科技涨停，国轩高科、璞泰来涨停，赢合科技、盟固利、中科电气等上涨超10% [7] - 锂电板块龙头业绩亮眼，中材科技、华友钴业、先导智能上半年归母净利润同比增幅均超60%，横店东磁、宁德时代净利润同比增幅超30% [8] - 新能源车市场需求增长，上半年新能源车销量587.8万辆，新能源乘用车销量552.4万辆，同比增长34.3%，渗透率提升至50.4% [10] 保险板块业绩与分红 - 保险板块集体上涨，行业指数盘中最高涨幅4.52%，新华保险盘中触及涨停，收盘上涨6.17%，中国人保、中国太保上涨超2% [12] - 新华保险上半年营业收入700.41亿元，同比增长25.99%，归母净利润147.99亿元，同比增长33.53% [12] - 原保险保费收入1212.62亿元，同比增长22.7%，长期险首年保费收入396.22亿元，同比增长113.1%，长期险首年期交保费收入255.28亿元，同比增长64.9% [12] - 拟每股派发现金红利0.67元，合计派发现金红利约20.9亿元，分红总额较去年中期增长24.07% [12] - 第二季度获社保基金新进重仓，持股市值8.86亿元，陆股通持股比例由2.58%增长至2.9% [13] - 保险行业原保险保费收入3.7万亿元，同比增长5.1%，赔款与给付支出1.3万亿元，同比增长9%，新增保单件数524亿件，同比增长11.1% [15] - 中国人保归母净利润265.3亿元，同比增长16.94%，总投资收益414.78亿元，同比增长42.7%，年化总投资收益率5.1%，同比提升1个百分点 [15] - 中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险中期分红总额293.36亿元，中国平安拟派发现金分红总额172.02亿元 [16] - 新华保险归母净利润同比增长33.53%，中国人保同比增长16.94%，中国太保同比增长10.95%，中国人寿同比增长6.93%，中国平安同比下降8.81% [17]