产品概览与市场表现 - “镇江惠民保”是一款普惠型商业健康保险，旨在衔接镇江市基本医保，为参保人提供高额医疗费用保障 [1] - 产品上线四年以来，累计参保人数已突破210万人次，赔付总金额超过2.9亿元，单人最高累计赔付金额达到226万元 [1] - 近四年参保率稳居全省前列，截至11月底，全市累计获赔超过3万人次，形成了可持续的风险保障池 [3] 产品设计与承保结构 - “镇江惠民保2026”由镇江市医疗保障局、国家金融监督管理总局镇江监管分局指导，由中国人寿保险股份有限公司镇江市分公司等7家保险公司组建共保体共同承保 [5] - 产品支持医保个人账户家庭共济缴费，上线以来已有61.7%的参保人通过该方式完成缴费 [5] - 参保对象为镇江市基本医疗保险（含职工和城乡居民）的在保人员，不限年龄、职业与健康状况 [5] 2026年度产品升级与保障方案 - 2026年度产品在保持保费不变的基础上实现保障范围扩容，提供基础版（99元/人/年，保额260万元）和升级版（299元/人/年，保额412万元）两种选择 [5] - CAR-T药品种类由去年的2种拓展至4种，覆盖病种进一步拓宽 [5] - 推出家庭单参保优待：投保人为2名或以上直系亲属投保，责任一（医保目录内自付费用）和责任二（医保目录外自费费用）免赔额各降低500元 [7] - 建立免赔额动态调节机制：去年参保“镇江惠民保2025”且无理赔的市民，今年续保后“责任一”与“责任二”的年免赔额均降至1.4万元 [7] 社会价值与行业意义 - 该产品被定位为基本医疗保险的重要补充，具有低门槛、广覆盖、小保费、大保障的特点，旨在满足群众多元化健康保障需求，防范“因病致贫、因病返贫” [7] - 医保部门将持续强化监管，督促承保机构优化理赔服务，推动惠民保与基本医保、大病保险无缝衔接 [7] - 共保体保险公司在发布会现场为保洁员、快递员、代驾等“城市守护者”代表捐赠了“镇江惠民保2026”（基础版）保险 [7]

南下资金流向分析 - 南下资金于12月16日整体呈现小幅净买入态势，净买入额为8202.9万港元 [1] - 资金流向呈现显著分化，主要集中买入科技与新能源汽车板块，同时大幅卖出传统能源、电信及部分金融股 [1] 重点买入标的分析 - **小米集团-W**：获南下资金单日净买入6.33亿港元，且已连续13个交易日获净买入，累计净买入额达127.8378亿港元，显示资金对其的持续看好 [1] - **小鹏汽车-W**：获单日净买入3.45亿港元，是当日第二大净买入标的 [1] - **腾讯控股**：获单日净买入1.97亿港元，同时沪股通数据显示其获净买入6.30亿人民币，但股价当日下跌1.1% [1][3] - **美团-W**：获单日净买入1.77亿港元，且已连续5个交易日获净买入，累计净买入额达48.0742亿港元 [1] 重点卖出标的分析 - **阿里巴巴-W**：遭南下资金单日净卖出6.31亿港元，为卖出榜首位，同时沪股通数据显示其遭净卖出10.12亿人民币，股价当日下跌3.0% [1][3] - **中国移动**：遭单日净卖出4.60亿港元，沪股通数据显示其遭净卖出3.08亿人民币，股价下跌0.9% [1][3] - **中芯国际**：遭单日净卖出4.59亿港元，且已连续6个交易日遭净卖出，累计净卖出额达24.4528亿港元，沪股通数据显示其遭净卖出2.57亿人民币，股价下跌1.9% [1][3] - **中国海洋石油**：遭单日净卖出3.32亿港元，且已连续4个交易日遭净卖出，累计净卖出额达17.3379亿港元，沪股通数据显示其遭净卖出5.49亿人民币，股价下跌2.3% [1][3] - **中国石油股份**：遭单日净卖出3.30亿港元，沪股通数据显示其遭净卖出3.31亿人民币，股价下跌1.4% [1][3] - **中国平安**：遭单日净卖出2.45亿港元 [1] - **中国人寿**：遭单日净卖出1.23亿港元，沪股通数据显示其遭净卖出1.23亿人民币，股价下跌4.1% [1][3] - **长飞光纤光缆**：遭单日净卖出1.02亿港元 [1] 市场表现与资金流向关联 - 多数遭资金大幅净卖出的公司股价当日均录得下跌，例如阿里巴巴-W下跌3.0%、中国人寿下跌4.1%、中国海洋石油下跌2.3% [3] - 部分获资金净买入的公司股价同样下跌，显示市场情绪可能整体偏弱，例如小米集团-W股价下跌2.3%，小鹏汽车-W股价下跌1.8% [3]

文章核心观点 - 文章首次提出并定义了评估寿险公司权益投资能力的新指标“拉平收益率” 该指标通过将公司权益投资的实际收益额标准化到行业平均权益仓位水平 消除了不同公司仓位差异的影响 从而更纯粹地反映其选股择时能力和绝对收益贡献 [1][2] - 使用“拉平收益率”对2025年第三季度部分寿险公司的权益投资能力进行了分析 结果显示不同公司间表现差异巨大 且“拉平收益率”与公司权益仓位高低并不直接成正比 凸显了选股能力的重要性 [4][11] 一 拉平收益率的定义 - “拉平收益率”的计算方法为：公司当期权益类金融资产（不含长期股权投资）带来的投资回报率 除以当季度行业平均权益仓位（三季度末约为17%） [2] - 该指标的核心意义在于 假设将公司的权益仓位调整至行业平均水平 其当期权益投资收益金额所对应的投资收益率 它反映了权益投资绝对收益额对公司的贡献 使不同仓位公司的权益投资能力具有可比性 [2] - 通常将“拉平收益率”与当期沪深300指数回报率进行比较 以判断公司是否获得超额收益 [2] 二 寿险行业债券投资的（金额）久期和权益投资的平均仓位 - 截至2025年二季度末 已有32家寿险公司将持有至到期（HTM）债券转为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（AFS）债券 其中28家公司当年公布的投资收益率仍为旧会计准则（I39）口径 [5] - 2025年三季度为债券熊市 10年期至30年期国债和地方债收益率上升约20到36个基点 绝大多数公司债券久期在10年到20年之间 债券仓位占可投资资产比例通常在45%到75%之间 [6] - 对于已将HTM转为AFS的公司 三季度债券价格下跌给公司整体带来约-1.4%到-3.0%的投资收益率影响 结合约0.7%的净投资收益率 债券部分对综合收益率的贡献在-0.6%到-2.4%之间 通常以-1.5%作为最佳估计来剥离出权益投资的贡献 [6] - 2025年三季度沪深300指数上涨18% 上证指数上涨13% 寿险公司权益投资产生亏损的概率极低 [6] - 二季度末保险行业权益投资仓位（不含长股投）计算如下：股票占可投资资产8.8% 混合和权益类基金占4.8% 资管产品中权益类部分占1.4% 合计为15% 考虑到三季度权益资产上涨及计算分母为季度平均资产 三季度行业平均权益仓位估计为17% 寿险行业可投资资产占保险行业93%左右 因此17%可作为寿险行业平均权益仓位的合理估计 [7] 部分寿险公司的“拉平收益率” - 2025年三季度 除4家小型养老保险公司及阳光人寿、中邮人寿、建信人寿、北京人寿4家公司公布新准则（I9）下投资收益率外 其他公司偿付能力报告公布的仍是旧准则（I39）下的财务和综合投资收益率 [8][9] - 分析样本包括28家已将HTM转为AFS的寿险公司 以及中国人寿和太保寿险（假设其已将HTM转为AFS并调整了综合收益率） [9] - 根据估算数据 三季度“拉平收益率”表现突出的公司包括：君龙人寿（46.6%）和小康人寿（42.5%） 远超沪深300指数17.8%的回报率 [10][13] - “老七家”寿险公司中 中国人寿“拉平收益率”为18.8% 表现最佳 其后为新华人寿（14.8%）、人保寿险（13.0%）、平安人寿（10.6%）、泰康人寿（9.5%）、太保寿险（7.1%） 太平人寿最低（未在表中直接显示 文中提及为5%） [11][13] - 二季度末“老七家”公司“股票加基金”仓位分别为：新华18.7%、太平12.7%、国寿13.6%、平安13.8%、太保寿12.0%、人保寿10.7%、泰康约15% “拉平收益率”高低与权益仓位并非正比关系 [11] - 附表中有多家公司“拉平收益率”低于沪深300指数甚至上证指数（12.7%）的回报率 另有四家公司（表中部分字母公司及O、P、Q、R公司）三季度综合收益率低于-1.7% 其“拉平收益率”估计仅在1%左右 [11][13] - 对于目前仍持有HTM资产的寿险公司 未估算其“拉平收益率” 因HTM与AFS债券占比不同会导致估算误差较大（“拉平收益率”误差可能在6%之内） [12] - 从2026年所有保险公司实施新金融工具准则（I17和I9）后 可从年报披露中更精确地计算新准则下的“拉平收益率” [12]

港股保险板块市场表现 - 2023年12月16日，港股市场保险股普遍下跌 [1] - 中国人民保险集团股价跌幅超过4% [1] - 中国人寿保险及中国财险股价跌幅均超过3% [1] - 中国太平、新华保险、中国平安、中国太保及友邦保险股价跌幅均超过2% [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：保险行业（寿险）[1] * **公司**：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [1][2][9][11][15][17] 核心观点与论据 * **核心投资机会**：当前保险股的投资机会是**估值修复**，核心驱动因素是**利率趋势**，而非单一业务增速的边际改善 [2][13] * **估值现状**：2025年A股和H股保险公司估值未充分反映盈利和内涵价值增长 [1][4] * **港股**：呈现明显估值修复，上涨最多的是估值最低的公司 [1][4] * **A股**：平安和太保等低估值公司表现突出 [1][4] * **估值修复空间**：A股和H股保险公司均有较大估值修复空间 [1][12] * **A股**：平均估值修复空间接近**25%** 以上 [1][12] * **港股**：估值修复空间比A股更大 [1][12] * **市场担忧与压制因素**：市场担忧保险公司**权益资产配置比例过高**带来的盈利不确定性 [1][5] * 截至2025年前三季度末，寿险行业权益配置比例达**15.4%**，创历史新高 [5] * **利率影响机制**：利率下行导致资产端净投资收益率下降，每年约**30-50个BP**，迫使保险公司增加权益配置以换取收益 [1][7] * 利率企稳或回升将减少不确定性，利好基本面和估值修复 [1][7] * **基本面边际改善**：2026年开门红预售**超预期**，行业新单业务边际改善 [1][3][8] * **驱动因素**：分红险承接储蓄需求，**银保渠道**驱动新业务增长 [1][8] * **长期作用**：逐步消耗存量高负债成本保单，实现真实基本面改善 [1][8] * **个股表现与推荐逻辑**： * **平安与太保 (A股)**：处于系统性低估，具备显著估值修复空间 [1][9][14] * 自8月以来，新单负债成本下降**50个基点**，新单利差损压力缓解 [14] * **新华保险**：前期因**低估值特性**表现优于平安和太保 [1][11] * **中国人寿 (H股)**：港股中低估情况更明显，潜在收益更高 [15][17] 其他重要内容 * **前期市场偏好**：2025年上半年，市场更关注权益弹性，高权益占比的公司涨幅更大 [10] * **长期价值**：从长期看，低估值股票因其潜在价值修复空间更受市场青睐 [10] * **未来催化剂**：未来现金流确定性的提升，需待净投资收益率下行速度低于负债成本下行速度，并在利率回升后需要时间体现 [16] * **测算基准**：估值修复空间的测算基于当前**10年期国债收益率**假设下的利率环境 [1][12]

涉及的行业与公司 * 行业：保险行业、券商行业[1][4] * 公司：中国平安、中国人寿、新华保险、长江证券[1][9][10][11][12][14] 核心观点与论据 **1 保险行业2026年展望乐观，负债端与资产端均有积极因素** * 负债端：预录保费已超2025年1月1日实际值，市场对2026年负债端持乐观态度[3] 主要受益于银行存款利率下行，保险产品（尤其是分红险）竞争力增强[1][3] 传统险与分红险预定利率差距缩小至25个BP，使分红险更具吸引力[5] 银保渠道占比提升预计成为保费重要增长点，部分公司银保渠道或实现三位数增长[1][5] * 资产端：利率上行对寿险公司经营是利好[7] 2025年以来10年期国债收益率从1.6%升至1.86%，长期看有助于提升新配置固收类资产收益率，缓解利差损风险担忧[1][3] 保险公司普遍对2026年利率走势持乐观态度，预计大概率出现向上波动[7] * 增长预期：预计2026年新单保费和新业务价值将实现两位数以上增长[1][5] 负债结构优化、渠道拓展及投资收益改善将推动行业发展[1][6] **2 保险资产配置出现结构性变化** * 债券配置：债券配置边际意愿减弱，不再像2024年四季度那样加杠杆配债[8] 保险公司从修正久期转向有效久期管理，有效久期缺口缩小至2-3年（中国人寿为1.1-1.5年），长债配置压力降低[8] 2025年三季度末寿险行业债券配置比例首次下降约1个百分点，至51%左右[1][8] * 权益投资：监管鼓励长期持股[9] 2025年三季度末人身险行业核心权益（股票和基金）配置比例达15.5%，为过去11至14年来最高水平[1][9] 尽管红利股表现一般，但凭借巨大资金体量（如中国人寿超7万亿、中国平安超6万亿投资资产），可通过分散投资实现较好整体收益[9] **3 保险股上涨受多重因素驱动，估值仍处低位** * 上涨动因：无单一事件驱动，是基本面、交易和政策等多重因素共同作用的结果[3] 基本面良好，负债端与资产端均呈积极趋势[3] 交易层面，中国平安因股息率高且稳定、自由流通市值大、公募基金主动持仓占比低（仅0.7%）而表现较好[1][10] * 估值水平：行业估值仍处较低水平，即使ROE达30%-40%的情况下也是如此[2] 2025年保险股表现与沪深300指数基本追平，港股相对A股存在明显估值折价[11] 例如，中国人寿港股涨幅接近翻倍，但相对A股仍有折价[11] 2025年三季度单季，中国人寿和新华保险净资产增幅约20%，预计新华保险全年ROE接近40%[11][12] **4 政策环境友好，为行业发展提供支撑** * 过去两年来政策环境极其友好，无偏负面监管政策，并积极帮助解决问题[13] 在此背景下，行业出现重大不确定性事件的风险较低[13] **5 券商行业表现不佳，与保险形成对比** * 表现归因：2025年表现不佳源于宏观经济缺乏明确主线、无显著利好政策或基本面改善迹象[4] 证券市场波动对业绩产生压力，业务同质化严重，自营业务占比高但难以获得稳定估值[4][14] 投资者情绪偏向科技、新能源等热点板块[4] * 业绩对比：2025年前三季度50家上市券商平均ROE仅为5.5%，最高（长江证券）为9.2%[14] 同期部分保险公司ROE超过20%，甚至接近40%[14] * 估值提升可能：若政策能适当放松优质券商资本空间和杠杆限制，可能显著提升其估值空间[14] 其他重要内容 * 利率影响机制：利差损风险主要源于资产负债久期不匹配，而非利率下行本身[7] 利率下行期，资产收益率下降速度快于负债成本；利率上行期，投资收益率提升速度快于负债成本提升速度[7] * 短期影响：利率上行短期内可能对保险公司报表产生小幅负面影响[1][3]

公司违规处罚事件 - 中国人寿保险股份有限公司黎平支公司因以不正当竞争行为扰乱市场秩序被国家金融监督管理总局黔东南监管分局处以罚款5万元 [1] - 中国人寿保险股份有限公司黔东南分公司因未按照规定使用经批准或者备案的保险条款以及给予合同外利益被处以罚款15万元 [2] 相关责任人处罚 - 时任中国人寿保险股份有限公司黎平支公司团险部经理严三玲因相关违规行为被警告并罚款1万元 [1] - 时任中国人寿保险股份有限公司黎平支公司团体业务部市场拓展岗人员吴庆文因相关违规行为被警告并罚款2万元 [2] - 时任中国人寿保险股份有限公司黔东南分公司营销发展部副经理（主持工作）刘桥因相关违规行为被警告并罚款1万元 [3] - 时任中国人寿保险股份有限公司黔东南分公司副总经理（主持工作）黄承军因相关违规行为被警告并罚款1万元 [4] - 时任中国人寿保险股份有限公司黔东南分公司副总经理黄超因相关违规行为被警告并罚款1万元 [5] - 时任中国人寿保险股份有限公司黔东南分公司副总经理刘天兴因相关违规行为被警告并罚款1万元 [6] 监管行动概述 - 国家金融监督管理总局黔东南监管分局于近期集中公布了一批针对中国人寿当地分支机构的行政处罚决定，涉及公司及多名个人 [1][2][3][4][5][6] - 处罚决定书文号连续，显示为黔东南金罚决字〔2025〕41号至48号，表明这是一次针对系列违规行为的集中查处行动 [1][2][3][4][5][6]

中央经济工作会议精神指引保险行业发展方向 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 会议精神为保险行业高质量发展指明方向 中国人寿 中国信保 中国平安 阳光保险 工银安盛人寿 泰康保险等公司纷纷表示将以会议精神为指引 锚定高质量发展目标 立足保险经济减震器和社会稳定器职能 服务国家战略 保障民生福祉 助力经济社会稳中提质 [1][2] 各保险公司具体发展路径与战略 - **中国平安**：将全面学习贯彻会议精神 坚持稳中求进 深化创新 进一步做好金融“五篇大文章” 推动公司长期 可持续高质量发展 把自身发展融入国家战略 持续深化“综合金融+医疗养老”双轮并行 科技驱动战略 以实际行动助力金融强国建设 [2] - **中国信保**：将持续提升服务实体经济质效 积极主动融入新一轮重点产业链高质量发展行动 持续打造具有信保特色的产业链承保模式 助力打造更有韧性更加安全的产业链 [2] - **阳光保险集团**：围绕会议提出的八项重点任务 将充分发挥保险主业优势 在助力科技创新 服务共建“一带一路” 推动绿色转型 保障民生事业等重点领域 进一步拓展保险服务 提升保障能力 [2] - **工银安盛人寿**：将全力服务国家战略 充分发挥保险资金长期性和稳定性优势 精准对接科技创新 绿色发展 健康养老 乡村振兴等领域需求 积极推动金融业高水平对外开放 发挥合资金融机构中外沟通与交流的桥梁作用 进一步促进中法金融交流与合作 坚决守牢风险底线 强化资产负债匹配管理 [3] 聚焦民生保障与长期护理保险 - 中央经济工作会议强调要坚持民生为大 实施康复护理扩容提升工程 推行长期护理保险制度 加强对困难群体的关爱帮扶 [4] - **平安人寿**：将把保障民生放在更加突出的位置 持续扩大健康 养老等保险产品与服务供给 更好地支持居民多样化 多层次的保障需求 始终坚持“金融为民”发展理念 [4] - **平安健康险**：正积极响应国家长护险布局 探索和构建多层次护理保障体系 具体举措包括构建医疗专业能力以补齐护理服务“人”的能力短板 利用AI技术能力提效 以及通过产品创新开发补充护理险 长期储蓄型护理险 医疗险附加护理责任等多元化产品 构建政府 企业 个人三层联动的多元共付多层次长期护理保障体系 [4] 发挥保险资金效能服务实体经济 - 保险机构充分发挥资金长期性 稳定性优势 以“耐心资本”精准对接实体经济需求 为经济高质量发展注入金融动力 [5] - **中国人寿资产公司**：将重点做好四方面工作 包括统筹政治责任与经济责任以服务国家战略 统筹资负联动以增强投资业绩稳定性 统筹发展与安全以筑牢安全防线 以及提升核心能力以深化改革创新 升级以“配置方案化 投资策略化 策略产品化”为主线的投资能力 [5][6] - **中国平安**：将坚持创新驱动 作为耐心资本 勇当新质生产力发展的“助推器”和“催化剂” 通过险资投资持续加大对战略性新兴产业 先进制造业等领域的投资力度 通过“科技+金融+生态”协同模式 构建多层次的支持体系 提供“投贷保”一揽子综合金融服务解决方案 为粤港澳大湾区建设 能源安全 超级基建等重点领域提供保障 [6] - **泰康资产**：保险资管从业者肩负着通过绿色投资引导社会资金投向低碳领域的重要责任 将积极践行ESG投资理念 加大对风电 光伏等绿色产业的研究 持续完善泰康资产特色ESG研究体系和风险管理体系 在风险可控前提下创新绿色金融产品 以专业投资能力服务实体经济绿色变革 为实现“双碳”目标注入金融活水 [6]

行业近期表现 - 12月15日A股保险板块逆势走强，中国平安盘中涨幅一度超过5%，中国太保、中国人保、新华保险、中国人寿等个股跟涨 [1][3] - 保险股上涨并非短期现象，年内已迎来复苏，新华保险累计涨幅超45%，中国平安累计涨幅超33%，中国人保累计涨幅超19%，中国人寿累计涨幅超12% [1][5] 驱动上涨的政策与市场因素 - 政策层面，多部门联合发文提出发展商业保险年金、健康险等产品，以提高金融对服务消费的适配性 [3] - 金融监管总局下调了保险公司持仓部分股票的风险因子，例如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27，此举有助于释放保险公司偿付能力压力，并鼓励保险资金长期入市 [4] - 公募基金绩效考核新规拟将基金经理薪酬与长期业绩基准绑定，由于保险股在样板指数中权重较高，可能引导市场资金增配保险股 [4] 行业未来展望与机构观点 - 分析人士认为，若A股市场整体向好，保险公司的投资收益有望增厚，且因其在权重指数中的地位，将受益于被动投资，后续有望走出长牛行情 [6] - 机构对行业前景乐观，多家国际投行和国内券商给予保险股“买入”或“增持”评级 [6] - 中金公司研报展望，寿险行业将在2026年再入黄金发展期，投资逻辑将从存量业务重估修复转向给予成长能力估值溢价，并因此上调了中国平安A+H股目标价 [6] - 从投资端看，上市保险公司涉房资产占比已大幅下降且资产质量提升，地产影响有限，随着资本市场投资端改革推进及居民资金入市，非银板块基本面有改善空间 [6]

市场表现 - 保险板块逆势走强，保险行业指数（886055.WI）一度涨约5%，最终收涨4.31%，位居行业涨幅榜首位，A股五大上市险企集体上涨 [1] - 五大上市险企总市值合计约为3.50万亿元，较上一交易日增加约1064.33亿元 [2] - 中国平安领涨，盘中一度涨超5%，最终收涨4.96%至67.08元/股，其A股和H股股价均创下四年新高 [2] - 其他主要险企涨幅分别为：中国太保收涨3.50%至39.58元/股，中国人保收涨2.81%至8.79元/股，新华保险收涨2.60%至69.07元/股，中国人寿收涨约1.57%至46.01元/股 [2][3] 政策利好 - 国家金融监管总局发布通知，调整保险公司部分业务的风险因子，旨在引导险资长钱长投，助力资本市场稳定运行 [5] - 具体调整包括：持仓超3年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超2年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36；出口信用保险相关业务的风险因子也相应下调 [5] - 据中信建投测算，风险因子下调预计合计释放最低资本约198亿元，若全部用于增配股票，可能带来约726亿元的增量资金 [5] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发文，提出发展商业保险年金、健康险、意外险等产品，以提振消费 [6] 基本面改善 - 行业负债端成本持续优化，预定利率下调及分红险转型有助于缓解利差损压力 [6] - 资产端方面，近期十年期国债收益率有所回升，未来伴随经济复苏，长端利率若继续修复上行，将缓解保险公司新增固收类投资收益率的压力 [6] - 中国人寿公告显示，截至11月30日，其今年总保费已突破7000亿元，令市场对保险业全年表现抱有较高期待 [6] 机构观点 - 多家国际投行和国内券商密集发布研报看好保险股，纷纷上调目标价或给予积极评级 [7] - 摩根士丹利将中国平安纳入重点关注名单，维持“首选”评级，并将其A股目标价上调至85元，H股目标价上调至89港元 [7] - 瑞银重申中国平安为保险行业首选，给予“买入”评级，目标价70港元 [7] - 中金公司预测，到2026年寿险行业将再入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，行业投资逻辑将从“寻求存量业务重估修复”重回“给予成长能力估值溢价” [7] - 中信证券认为保险行业周期向好正式确立，预计2026年向上趋势将加强，体现在资产负债表良性扩张、分红险销售向好、银保渠道量价齐升及险资增配权益成趋势四个方面 [7]