文章核心观点 - 多家券商认为，随着中央经济工作会议等关键政策落地，A股跨年行情或春季行情可期，市场有望从调整中走出并迎来新一波上涨 [3][4][6][8] - 配置策略上需“内外兼顾，寻求交集”，即以外需敞口品种为业绩基底，同时关注内需可能出现的超预期修复带来的估值弹性 [2] - 市场驱动力有望从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换，企业盈利回暖将支撑更全面的牛市 [6][7] 对宏观政策与市场环境的判断 - 中央经济工作会议为2026年经济工作指明方向，政策基调被解读为“偏积极、偏呵护”，财政政策将“更加积极”，并首次提出“推动投资止跌回稳”，时隔十年重提房地产“去库存” [3][6][7][11] - 政策从“托底”平滑过渡到“提质”，为市场创造了稳定的宏观预期环境 [6] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含了对实现“十五五”良好开局“开门红”的重视 [3] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [3] - “十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续 [8] 对市场走势与行情的研判 - 当下是布局春季行情的重要窗口，跨年攻势已经开始 [3] - 市场已经基本完成自9月初至12月初的长时间调整，跨年有望迎来新一波行情 [4] - A股整体仍处于上行通道之中，当前正处于“牛市中继”阶段 [6] - 随着地缘政治风险缓和以及中美政策预期逐步落地，明年A股的跨年配置行情有望提前启动 [6] - 美联储议息会议与中央经济工作会议释放的“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境 [7] - 短期市场可能维持震荡结构，行情轮动速度较快 [10][11] - 跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期 [13] 对市场风格与结构变化的分析 - 市场结构有望从今年科技的“一枝独秀”，转向各板块齐头并进的、更全面的牛市 [7] - 明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多 [2] - 海外敞口品种业绩兑现力强，但估值继续提升难度大；内需敞口品种景气度一般，但一旦超预期修复，估值弹性不小 [2] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [3] - 短期增量资金可能以中低风险偏好的保险与固收+为主，整体微观流动性改善最显著阶段往往是春节后 [12] 行业配置与投资主线建议 - **科技与高端制造**：重点关注人工智能（AI+）、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技、半导体、海外算力、端侧AI、消费电子、游戏、风电、电池、TMT和先进制造板块 [4][5][7][8][11][12][13] - **资源品与周期**：重点关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、原油、油运、工业资源品链条，以及新能源、电网设备、储能、锂电、光伏等 [5][9][11][12] - **反内卷与制造业**：关注“反内卷”政策主线，在供需结构优化叠加价格回升预期下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰，具体包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、工程机械、商用车、照明设备等 [6][7][9][11] - **大金融**：看好券商、保险等非银金融，受益于资本扩容、长期资产端回报见底回升以及险资“开门红”配置 [3][5][9][12] - **消费与内需**：关注扩大内需政策下的消费板块，包括航空、酒店、免税、食品饮料、服务消费等 [3][7][8][9][11] - **医药与出海**：关注创新药、中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）等国际化方向 [5][9][11][12] - **港股机会**：港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [5]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格拥挤度模型[73] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数（如成长vs红利、小盘vs大盘等）的相对换手率拥挤度，来判断该风格是否过热或过冷，从而评估其配置风险与性价比[73]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于风格A和风格B，分别计算其指数的近252日平均换手率[130]。 2. 将上述换手率序列在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[130]。 3. 计算二者差值：差值 = Z-score_A - Z-score_B[130]。 4. 计算该差值的滚动6年历史分位数（历史数据量满1年且不足6年时，以全部历史数据进行计算），该分位数即为风格A相对于风格B的“相对拥挤度”[130]。 2. **模型名称**：风格超额净值模型[73] * **模型构建思路**：通过计算风格指数相对于市场基准（万得全A）的累计超额净值，来跟踪风格因子的长期表现和相对强弱[73]。 * **模型具体构建过程**： 1. 以2020年1月4日为基准日，将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以基准日收盘点数，得到各自的累计净值[131]。 2. 将各风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[131]。 3. **模型名称**：机构调研活跃度模型[132] * **模型构建思路**：通过标准化和比较不同板块（指数、行业）的机构调研频率，构建“机构调研活跃度”指标，以捕捉机构关注度的变化[132]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于特定板块，计算其近n个交易日的“日均机构调研次数”[132]。 2. 将该日均调研次数序列在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[132]。 3. 将上述标准化结果与万得全A的标准化结果作差，得到该板块的“机构调研活跃度”[132]。 4. 最后计算该“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数[132]。 * **参数设置**： * 长期口径：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据量满3年且不足6年时，以全部历史数据进行计算）[132]。 * 短期口径：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据量满1年且不足3年时，以全部历史数据进行计算）[132]。 4. **因子名称**：ERP（股权风险溢价）因子[52] * **因子构建思路**：通过计算股票指数市盈率倒数与无风险利率（10年期国债收益率）的差值，来衡量投资股票市场相对于债券市场的风险补偿，即股债性价比[52]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算指数的市盈率倒数：1 / 指数PE_TTM[52]。 2. 减去当前10年期中债国债到期收益率[52]。 * **公式**： $$指数erp = 1/指数PE\_TTM – 10年期中债国债到期收益率$$[52] 5. **因子名称**：滚动季度夏普率[38] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度（约63个交易日）的夏普比率，用于衡量市场在短期内的风险调整后收益，作为市场情绪风险的观测指标[38]。 * **因子评价**：该指标上升至历史极高位置表明市场情绪达到极端高峰，后续市场易进入震荡或调整状态；当其从高点回落时，市场回撤风险减弱[38]。 6. **因子名称**：成交热度因子[25] * **因子构建思路**：使用“周度日均自由流通换手率”的历史分位值来度量市场或特定板块、行业的交易活跃程度[25]。 * **因子具体构建过程**：成交热度 = 周度日均自由流通换手率的历史分位值[25]。 7. **因子名称**：动量因子[64] * **因子构建思路**：以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，筛选市场中动量特征强的股票[64]。 * **因子评价**：“长江动量”指数基于此因子构建，旨在表征A股市场中最具动量特征的股票的整体走势[64]。 8. **因子名称**：反转因子[64] * **因子构建思路**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，选择市场中反转效应强的股票[64]。 * **因子评价**：“长江反转”指数基于此因子构建，旨在表征A股市场各阶段高反转特征个股的整体表现[64]。 模型的回测效果 *本报告为市场跟踪周报，未提供模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了模型或因子在特定时点（2025年12月12日当周）的输出状态和观察值。* 因子的回测效果 *本报告为市场跟踪周报，未提供因子的历史回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了特定风格因子在近一周、近一月和年初至今的已实现超额收益。* 1. **成长-红利因子**，近一周超额收益3.4%，近一月超额收益6.2%，年初至今超额收益31.0%[61][62] 2. **小盘-大盘因子**，近一周超额收益0.4%，近一月超额收益-0.8%，年初至今超额收益7.3%[61][62] 3. **微盘股-基金重仓因子**，近一周超额收益-5.7%，近一月超额收益-8.4%，年初至今超额收益39.3%[61][62] 4. **动量-反转因子**，近一周超额收益5.1%，近一月超额收益11.2%，年初至今超额收益31.7%[61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内债市久期偏好或相对不足 最新社融存量同比增速 8.5%，政府债券增速回落但仍达 18.8%，住户贷款增速降至 1.1%，企事业融资同比增长 7.8%，新型政策性金融工具或带动企业融资 商业银行和保险机构持债比例自去年 4 季度以来下降，截至今年 10 月降至 69.7%，较 2024 年高点降 3 个百分点，在收益率上行阶段或使债市久期偏好不足，预计货币政策将提供更多长期流动性 [2] - 特朗普表示继续权衡美联储主席人选 本周美联储会议兑现降息预期，发达经济体财政扩张倾向使主要发达经济体 10 年期国债收益率上行，贵金属价格上涨或因对美国货币政策独立性的疑虑 特朗普倾向在前美联储理事沃什和美国国家经济委员会主任哈塞特中选主席，选哈塞特或被解读为强调货币政策可控性，选沃什或被解读为美联储保持相对独立性 [2] - 上游物价指标进一步反弹 本周农业部猪肉平均批发价环比降 0.26%、同比降 23.73%，28 种重点监测蔬菜平均批发价环比升 0.71%、同比升 18.48%，食用农产品价格指数环比升 1.10%、同比降幅收窄至 2.09% 国内水泥价格指数环比升 0.56%，南华铁矿石指数平均环比降 1.84%，产能超 200 万吨焦化企业开工率环比升 0.04%，螺纹钢库存指标环比降 6.21%，生产资料价格指数环比升 1.00%、同比降幅收窄至 1.65% 布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 1.99%和 2.03%，LME 铜现货价全周均价环比升 2.31%，铝现货全周均价环比降 0.32%，铜金比价环比升 2.05% 今年 12 月 1 - 10 日，30 大中城市商品房成交面积平均约 26.7 万平米/天，低于 2024 年 12 月的 49.8 万平米/天 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示我国三大部门社融存量增速、商业银行和保险机构持有债券占银行间债券市场比例等图表 [10][14] - 高频数据周度环比变化涉及食品、其他消费品、大宗、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多领域指标的环比数据 [17] - 高频数据全景扫描列出对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括规模以上工业增加值、PPI、CPI 等指标的同比数据 [18] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组指标走势对比图表 [21] 美欧日重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [90] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等指标的季节性走势图表，季节性走势指标为环比涨幅 [103] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [152]

2025年第三季度及历史财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入9.99亿元，同比下降7.55% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-502.44万元，较上年同期亏损-7345.43万元大幅收窄 [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润为-549.9万元，较上年同期亏损-8277.20万元大幅收窄 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2946.93万元，同比增长69.38% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为3.38亿元，同比下降6.65% [2] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为797.61万元，同比大幅增长129.48% [2] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的扣非净利润为648.70万元，同比大幅增长122.41% [2] - 公司自2021年至2024年持续亏损，归母净利润分别为-3.54亿元、-2.23亿元、-1.24亿元和-7635.02万元 [2] - 公司自2021年至2024年扣非净利润分别为-3.64亿元、-2.38亿元、-1.26亿元和-8474.55万元，亏损呈逐年收窄趋势 [2] 公司上市及募资情况 - 公司于2020年8月3日在深交所主板上市，发行价格为22.35元/股，公开发行股票3450万股 [3] - 首次公开发行股票募集资金总额为7.71亿元，扣除发行费用后募集资金净额为7.07亿元 [3] - 上市保荐机构（主承销商）为中银国际证券股份有限公司，保荐代表人为唐满云、陈默 [3] - 承销及保荐费用为4716.98万元，总发行费用（不含增值税）为6414.17万元 [3] - 根据招股说明书，募集资金计划分别用于LED背光源扩产建设项目、电容式触摸屏扩产建设项目、研发技术中心建设项目 [3] 历史权益分派方案 - 2020年年度权益分派方案为：以总股本1.38亿股为基数，每10股派发现金红利3.7元（含税），共计派发现金红利5104.56万元 [3] - 同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股，共计转增4138.83万股，转增后总股本增加至1.79亿股 [3] - 本次权益分派股权登记日为2021年5月27日，除权除息日为2021年5月28日 [3]

货币政策基调与工具 - 中央经济工作会议指出将继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性[1] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升[1] - 将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，并畅通货币政策传导机制[1] - 在有效需求不足、物价持续低迷的背景下，明年降准降息可期，结构性货币政策工具有望持续发力[1] 货币政策传导与支持重点 - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[1] - 通过完善利率自律机制、综合治理金融体系内卷式竞争、建立健全做好金融“五篇大文章”的体制机制，引导金融资源更多支持科技创新、中小微企业等重点领域，进一步畅通货币政策传导[1] 人民币汇率政策 - 中央经济工作会议指出，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[1] - 这是中央经济工作会议连续第四年强调该表述，体现了既要防范汇率过度贬值、也要防范汇率过度升值的政策取向[2] - 在内外部不确定因素综合影响下，明年人民币汇率有望延续双向波动态势[2] - 该政策取向有助于遏制外汇市场的顺周期单边羊群效应，为明年推动经济持续回升创造一个平稳的外汇金融环境[2]

美联储货币政策 - 美联储于12月10日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75% [1] - 这是美联储在年内的第三次降息 [1] 人民币汇率市场表现 - 12月11日，在岸人民币对美元汇率盘中一度升至7.0550 [1] - 人民币汇率距离“破7”更进一步 [1] 汇率走势分析与展望 - 由于各种积极因素不断积累，人民币汇率或已走出前期单边下行的行情 [1] - 当前无论从理论还是市场看，人民币都没有出现明显失衡，影响汇率涨跌的因素同时存在 [1] - 在某些时候上涨因素占上风，人民币就升值；在某些时候下跌因素占上风，人民币就贬值 [1] - 在利多因素主导下，人民币对美元“升破7”是有可能的，但能否站稳仍不确定 [1]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 监管政策定调积极，引导资本市场生态优化与机构高质量发展，证券行业“十五五”发展路径清晰，政策为增量“耐心资本”入市打开空间，在行业景气度上升背景下板块长期估值中枢有望上升 [4] - 建议关注头部综合券商优势扩大以及特色中小券商错位发展两条主线 [2][4] 政策要点总结 - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，推动基金业建立以长期业绩为核心的考核与薪酬体系，强化从业人员与投资者利益绑定 [2][6] - 基金公司须建立以投资收益为核心的考核体系，定量指标中，三年以上中长期业绩指标权重不低于80% [6] - 建立差异化考核机制：主动权益类基金经理产品业绩考核权重不低于80%，其中业绩比较基准对比权重不少于30%；销售端高管及核心人员的投资者盈亏情况考核权重不低于50% [6] - 主动权益类基金经理薪酬实行阶梯化调整，具体规则与业绩基准和盈利情况挂钩 [6] - 绩效薪酬实施递延支付，不少于三年 [6] - 高管、基金经理跟投管理的公募基金金额分别不少于全年绩效薪酬的30%、40% [6] - 明确全周期薪酬问责机制，并允许采用与公司长期发展、基金份额持有人长期利益相绑定的中长期激励 [6] 新规影响分析 - 强化长期业绩权重，推动公募基金行业向长期投资、价值投资转型，抑制短期逐利行为，有助于推动更多中长期资金稳定入市，优化资本市场投资者结构 [6] - 公募基金投研体系更注重深度价值挖掘，从需求端带动券商深化研究服务 [6] - 差异化考核、薪酬递延与强制跟投将从业人员收益与投资者回报紧密绑定，从制度上约束“基金赚钱、基民不赚钱”的行业痛点，增强投资者信心与获得感 [6] - 有助于强化基金投资者信心，促进基金市场规模健康增长，也有助于券商财富管理业务规模扩张 [6] 行业估值与投资建议 - 截至12月9日，板块市净率1.38倍，位于近十年35%~36%分位 [4] - 建议布局头部券商扩大综合优势与中小券商打造差异化特色化竞争力两条主线 [2]

市场行情与交易数据 - 2025年12月10日，上证指数下跌0.23%，创业板指上涨0.29% [1] - 当日两市成交额为1.78万亿元，较上一交易日减少1254亿元 [1][5] - 全市场个股涨跌情况为：2844只上涨，178只持平，2435只下跌 [1] 行业资金流向 - 当日资金净流入前三大申万一级行业为：房地产（+12.26亿元）、商贸零售（+12.02亿元）、有色金属（+7.79亿元） [1][2][5] 机构市场观点 - 中银证券认为，市场在资金和政策支撑下整体仍处于上行中枢 [2][5] - 机构预期明年A股有望在估值支撑及盈利企稳下延续牛市，跨年配置行情可能提前开启 [2][5] - 地缘政治风险缓和及美联储降息预期重新升温，有望为A股带来春季躁动预热行情 [2][5] - 中美政策的预期逐步落地，可能成为春季行情开启的关键因素 [2][5] 华宝基金产品信息 - 华宝基金集结了中证“A系列”三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的选择 [2][5] - A50ETF华宝（159596）跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头，于2024年3月18日上市 [1][2] - 中证A100ETF基金（562000）跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，于2022年8月1日上市 [1][2] - 中证A500ETF华宝（563500）跟踪中证A500指数，投资A股“500强”，于2024年12月2日上市 [1][2] - 2025年12月10日，上述三只ETF的场内行情分别为：中证A100ETF基金下跌0.32%，中证A500ETF华宝下跌0.17%，A50ETF华宝上涨0.17% [1]

市场整体表现 - 12月10日，证券板块整体上涨0.25%，表现强于上证指数（下跌0.23%），但弱于深证成指（上涨0.29%）[1] - 板块内个股表现分化，锦龙股份以3.79%的涨幅领涨，而广发证券以0.71%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 锦龙股份收盘价13.16元，上涨3.79%，成交量为37.74万手，成交额为4.95亿元[1] - 中银证券收盘价14.49元，上涨2.55%，成交量为159.48万手，成交额为23.04亿元[1] - 第一创业收盘价7.01元，上涨2.04%，成交量为65.73万手，成交额为4.58亿元[1] 资金流向分析 - 当日证券板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为5.03亿元[2] - 游资资金净流入7923.97万元，散户资金净流入4.24亿元，显示散户与游资对板块看法相对积极[2] - 中银证券获得主力资金净流入2.27亿元，净占比9.87%，是板块内主力资金流入最多的个股[3] - 锦龙股份获得主力资金净流入6178.56万元，净占比12.48%[3] - 第一创业获得主力资金净流入4947.41万元，净占比10.80%[3] 成交活跃度 - 东方财富成交最为活跃，成交额达52.17亿元，成交量224.91万手，股价微涨0.04%[2] - 中信证券成交额28.16亿元，成交量99.29万手，股价微跌0.04%[2] - 中银证券成交额23.04亿元，成交量159.48万手，是成交额第二高的个股[1]

公司经营与财务表现 - 中银证券表示公司经营稳健 [1] - 公司整体盈利能力保持较好水平 [1]