投资评级 - 报告对华峰铝业的投资评级为"增持"，目标价格为23.15元 [5][11] 核心观点 - 2025H1公司归母净利润5.70亿元，同比增长2.15%，2025Q2归母净利润3.04亿元，同比减少0.22%，环比增加14.24%，业绩符合预期 [11] - 受铝材出口退税政策取消、国际贸易摩擦等影响，铝加工行业竞争加剧，公司利润增幅收窄 [11] - 未来随着国际贸易摩擦缓和及新产品放量，公司业绩有望重回快速增长轨道 [2][11] 财务表现 - 2025E营业总收入预计12,938百万元，同比增长18.9%，2027E预计达17,317百万元 [11] - 2025E归母净利润预计1,397百万元，同比增长14.7%，2027E预计达1,812百万元 [11] - 2025E每股收益1.40元，2027E预计1.82元 [11] - 当前市净率3.1倍，总市值17,924百万元 [6][7] 业务发展 - 公司具有50万吨成品供货能力，正在建设45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化项目 [11] - 引入"1+1+4"热连轧生产线提升产品良率和质量，宽幅高强耐蚀复合水冷板等新产品逐步放量 [11] - AIDC、空调、储能领域散热需求增长为公司打开新市场空间 [11] 估值分析 - 采用DCF估值方法，永续增长率假设2.00%，贝塔值1.15，无风险利率1.77% [13] - 估值敏感性分析显示目标价区间16.52-35.30元 [13]

保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]

养老金持股情况 - 8月20日养老金现身9只个股前十大流通股东 合计持股1 09亿股 合计持股市值达19 92亿元 [1] - 海油发展 蓝晓科技 华峰铝业持股数量居前 养老金分别持有0 52亿股 0 21亿股 0 10亿股 [1] - 从持股市值看 蓝晓科技 海油发展 羚锐制药排名居前 持股市值分别为10 46亿元 2 13亿元 1 97亿元 [1] 二季度养老金整体持仓 - 截至8月20日养老金二季度共现身32只个股前十大流通股东 合计持股2 86亿股 合计持股市值达68 9亿元 [1] - 6只个股持股数量超千万 海油发展 宏发股份 深圳机场持股数量居前 分别持有0 52亿股 0 28亿股 0 24亿股 [1] 行业分布特征 - 养老金持股主要集中在化工 机械 电气设备行业 分别有4只 3只 3只个股 [1]

财务业绩 - 2025上半年公司实现营收59.64亿元 同比增长20.87% 归母净利5.7亿元 同比增长2.15% 扣非归母净利5.4亿元 同比下降2.09% [1] - 2025Q2单季度实现营收30.59亿元 同比增长18.94% 环比增长5.32% 归母净利润3.04亿元 同比下降0.22% 环比增长14.24% [1] - 公司上半年整体净利率9.57% 同比下降1.56个百分点 铝热传输板块毛利率13.67% 同比下降2.85个百分点 [1] 产量与销量 - 2022年铝热传输材料产量33.63万吨 同比增长23.45% 2023年产量38.76万吨 同比增长14.9% 2024年产量43.86万吨 同比增长13.17% [1] - 预计2025年产量48-50万吨 以上半年23/24万吨销量假设 单吨加工费分别为6008元/吨和7050元/吨 [1] 成本与价格 - 2025年上半年铝锭均价20317元/吨 同比增长2.62% Q2单季度铝锭均价20196元/吨 同比下降1.66% 环比下降1.22% [1] - 按上半年销量假设 铝热传输材料单吨毛利分别为3279元/吨和3422元/吨 同比略有下降 [1] 行业竞争优势 - 复合材料行业存在高投资壁垒 工艺壁垒和供应链壁垒 投资规模大 工艺复杂 产品认证周期长 推动加工费保持刚性 [2] - 公司核心加工环节良率达到73% 未来有望提升1-2个百分点 [2] - 热交换领域客户包括日本电装 德国马勒 三花 银轮 纳百川等全球知名厂商 动力电池领域客户包括科达利 上海紫江等领先企业 [2] 产能扩张 - 重庆二期项目由原15万吨变更为45万吨高端铝板带箔智能化建设项目 包括15万吨高端铝板带箔材料和30万吨热轧铝板带箔坯料 [3] - 新增30万吨热轧坯料项目将减少外购半成品铝锭和委外加工 进一步节约成本 增厚单吨利润 [3]

公司评级与事件 - 民生证券给予华峰铝业推荐评级 最新股价为17 95元 [2] - 评级基于公司发布的2025年半年报 [2] 经营表现 - 公司产量持续爬坡 通过降本增效提升了盈利空间 [2] - 重庆二期项目扩建 为远期增量提供保证 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价18.54元 [8] 业绩表现 - 2025上半年实现营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.7亿元（+2.15%），扣非净利5.4亿元（-2.09%）[3] - 2025Q2单季营收30.59亿元（+18.94%环比+5.32%），归母净利3.04亿元（-0.22%环比+14.24%）[3] - 2025上半年整体净利率9.57%（同比下降1.56pct），铝热传输板块毛利率13.67%（同比下降2.85pct）[4] 产量与成本 - 铝热传输材料产量持续增长：2022年33.63万吨（+23.45%），2023年38.76万吨（+14.90%），2024年43.86万吨（+13.17%），预计2025年48-50万吨[4] - 2025H1铝锭均价20317元/吨（+2.62%），Q2均价20196元/吨（-1.66%环比-1.22%）[4] - 单吨加工费6008-7050元/吨，单吨毛利3279-3422元/吨[4] 核心竞争优势 - 行业壁垒：复合材料建厂投资规模大、工艺复杂、认证周期长，加工费刚性[5] - 生产良率73%，未来有望提升1-2个百分点[5] - 客户包括日本电装、德国马勒等全球汽配龙头，以及三花、银轮、科达利等新能源领域头部厂商[5] 产能扩张 - 重庆二期项目产能从15万吨扩至45万吨，新增30万吨热轧坯料产能，预计大幅降低外购成本[6] - 项目投产后将显著节约前端成本，增厚单吨利润[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利13.88/15.39/19.53亿元，对应PE 13/12/9X[6] - 2025E营收127.05亿元（+16.8%），净利率10.93%，ROE 21.22%[11] - 2027E营收163.58亿元（CAGR 12.35%），净利率11.94%，ROE 21.59%[11]

公司业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入人民币XX亿元 同比增长XX% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达到人民币XX亿元 同比增长XX% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为人民币XX亿元 同比增长XX% [1] 产品与业务结构 - 铝热传输材料业务收入XX亿元 占总营收比重XX% [1] - 新能源汽车用铝材业务收入XX亿元 同比增长XX% [1] - 海外市场销售收入XX亿元 占总营收比重XX% [1] 产能与投资进展 - 重庆基地年产XX万吨项目于2025年X月正式投产 [1] - 泰国生产基地建设进度达XX% 预计2025年底投产 [1] - 研发投入XX亿元 同比增长XX% 占营业收入比重XX% [1] 行业发展趋势 - 新能源汽车行业持续快速发展 带动铝材需求增长 [1] - 轻量化趋势推动铝材在汽车领域的渗透率提升 [1] - 全球铝材市场保持稳定增长 预计2025年市场规模达XX万吨 [1]

公司公告核心内容 - 华峰铝业2025年半年度报告摘要已发布，完整报告需在上交所网站查阅[1] - 公司董事会、监事会及高管保证报告内容真实准确完整，无虚假记载或重大遗漏[1] - 半年度报告未经审计且本报告期无利润分配预案[2][3] 业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月1日09:30-10:30通过上证路演中心召开半年度业绩说明会[5] - 投资者可在2025年8月25日至29日通过路演中心或公司邮箱预先提问[7][9] - 参会高管包括董事长陈国桢、总经理高勇进等核心管理层[7] 银行授信及担保事项 - 公司及子公司拟申请不超过10亿元人民币银行授信额度，期限60个月[13][15] - 授信资金主要用于"年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设"项目[15] - 控股股东华峰集团提供连带责任担保，不收取费用且无需反担保[13][16] - 该议案已获董事会全票通过，无需提交股东大会审议[17] 董事会决议 - 第四届董事会第十六次会议审议通过2025年半年度报告及摘要[20] - 制定《市值管理制度》以规范市值管理行为[22] - 批准银行授信及关联担保事项，授权管理层签署相关协议[24]

公司业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月1日09:30-10:30通过上证路演中心召开半年度业绩说明会 [1][2] - 会议采用视频结合网络互动方式召开 重点针对2025年半年度经营成果及财务指标进行交流 [2] - 投资者可在2025年8月25日至8月29日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱hfly@huafeng.com提前提问 [1][3] 参会人员组成 - 董事长陈国桢 总经理高勇进将出席说明会 [2] - 独立董事彭涛 王刚 董事会秘书张凌燕 财务总监阮海英共同参与交流 [2] - 联系人张凌燕(电话021-67276833)负责会前咨询事宜 [3] 投资者参与方式 - 投资者可通过登录https://roadshow.sseinfo.com 在线参与实时互动 [2][3] - 说明会结束后可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [4] - 公司已于2025年8月19日发布半年度报告 本次说明会旨在帮助投资者更全面了解公司财务状况 [1]

授信申请与担保安排 - 公司及子公司拟向银行申请不超过人民币10亿元授信额度 期限不超过60个月 [1][2] - 授信额度主要用于年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设的部分融资需求 [1] - 具体融资金额将根据实际资金需求确定 授信额度不等于实际融资金额 [1] 关联方担保条款 - 控股股东华峰集团有限公司提供连带责任担保 不收取任何担保费用 [1][2] - 担保安排不需要提供反担保 [1][2] - 截至公告日 公司无逾期对外担保记录 [2] 审议程序与豁免情况 - 董事会以5票同意 0票反对 0票弃权审议通过授信及担保议案 [2] - 本次关联担保符合免于按关联交易方式审议和披露的规定 [1] - 议案无需提交股东大会审议 授权经营管理层签署相关协议 [2]