报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年报及2025一季报业绩超预期，产品矩阵及全球化布局持续完善 [1] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润同比增长，24 - 27年复合增速为21% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年度营收150.4亿元，同比增长24%；归母净利润14.7亿元，同比增长46%；经营性现金流29.7亿元，同比增长115%；拟分红5.9亿元，分红比例40% [1] - 2024年主要产品四轮车/两轮车毛利率分别为36.5%、21.7%，同比下滑1.9、2.4pct；销售净利率为9.9%，同比提升1.2pct；加权平均ROE为26.3%，同比提升4.6pct [1] - 2025Q1营收42.5亿元，同比增长39%；归母净利润4.2亿元，同比增长50% [1] - 预计2025 - 2027年收入为188、229、270亿元，同比增长25%、21%、18%；归母净利润为18、22、26亿元，同比增长24%、22%、16% [5] 产品矩阵与全球化布局 全地形车 - 启用全新三缸动力平台，U10 PRO、X10等新品上市，核心产品矩阵焕新 [2] - 2024年销售16.91万辆，营收72.1亿元，同比增长11%；出口额占行业72%，连续十余年居首 [2] - 美国市场跻身TOP4，欧洲市场收购GOES品牌，市占率第一 [2] 两轮摩托车 - 全球化+高端化双轮驱动，产品谱系丰富 [3] - 2024年销售28.65万辆，营收60.4亿元，同比增长37% [3] - 国内市场销售14.32万台，营收30.9亿元，同比增长44%；>200CC跨骑摩托车销量行业第一；新增渠道81家，累计超600家 [3] - 海外市场销售14.33万台，营收29.4亿元，同比增长30% [3] 极核电动 - 聚焦高端电动出行，成长价值领跑行业 [4] - 2024年销售10.60万辆，营收4.0亿元，同比增长414% [4] - AE2、AE4等爆款发布，AE6、AE8系列在高端电摩市场领先 [4] - 国内渠道数量同比增长1489%，国外产品覆盖30余个国家和地区 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15038|18836|22858|27007| |(+/-) (%)|24%|25%|21%|18%| |归母净利润（百万元）|1472|1824|2231|2593| |(+/-) (%)|46%|24%|22%|16%| |每股收益(元)|9.74|11.95|14.62|16.99| |P/E|16|13|11|9| |ROE|26%|25%|24%|23%|[7] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2024归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2026E归母净利润（亿元）|2024PE|2025PE|2026PE|PB (LF/MRQ)|ROE (2024)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |689009 SH|九号公司|419|58.38|10.8|16.4|22.1|39|26|19|6.9|19%| |603766.SH|*隆鑫通用|262|12.74|11.5|15.7|18.9|23|17|14|2.8|13%| |603129.SH|*春风动力|238|155.88|14.7|18.2|22.3|16|13|11|3.5|26%| |000913.SZ|*钱江摩托|83|15.84|6.8|8.1|9.3|12|10|9|1.7|15%| |301345.SZ|*涛涛车业|57.60|4.3|5.5|7.2|14|11| - |2.1|14%|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027年的预测数据 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2024 - 2027年的预测数据 [13]

出海概念股表现 - 浙江自然、国投中鲁、健尔康早盘涨停，匠心家居触及涨停 [1] - 巨星科技、春风动力、安克创新、涛涛车业等多股涨幅超过5% [1] 行业驱动因素 - 美国总统特朗普公开表态承认美国对中国进口商品关税过高，预计税率将大幅降低 [1]

纪要涉及的公司 春风动力[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩表现优异**：全年营业总收入150.38亿元，同比增长24.18%；归母净利润14.72亿元，同比增长46.08%；归母扣非净利润14.42亿元，同比增长48.54%；加权平均净资产收益率26.25%，较上年增加4.58个百分点；基本每股收益9.74元，同比增长45.37%；扣非后基本每股收益9.54元，同比增长47.68%；预计派发现金红利总额5.87亿元，分红比例39.91%，连续8年超30%[1][3] - **各业务板块增长显著** - **两轮车业务**：全年销量28.65万辆，同比增长50.37%，营收60.37亿元，同比增长37.14%；国内市场销量14万台，销售收入30亿，同比增44%，200cc以上跨骑摩托车市占率第一；海外市场销量14万台，销售收入29亿，同比增30%[1][4][5] - **全地形车业务**：全年销售16万辆，营收72亿，同比增10%；出口额占国内同类产品出口额71%，美国深化渠道变革，欧洲收购Ghost品牌，双品牌市占率第一[1][6] - **电动出行领域**：极核电动销量10万台，销售收入3亿，同比增414%，推出多款新品，进入30余个国家和地区[1][7] - **研发创新投入大成果多**：全年研发投入10亿元，占营业收入6%，同比增长11%；四轮车、两轮车、极核电动均有新产品推出；参与54项标准制定，25项已发布，获有效授权专利1659项[8] - **2025年一季度持续增长**：营业总收入42亿元，同比增38%；归母净利润4亿，同比增49%；加权平均净资产收益率6%，较去年增加1个百分点；基本每股收益2元，同比增48%；归母净资产67亿，较上年度末增长8%[2][9]

市场地位与收入结构 - 美国市场是动力运动产品最重要的市场 但2024年公司美国市场收入占比已降至30%以内 [1] - 关税加征不直接影响销售但会增加成本 [1] 供应链战略调整 - 墨西哥工厂在应对关税战中起到重要作用 [1] - 计划进一步加大墨西哥和泰国输美产品比例 [1] - 提升墨西哥本土零部件开发及本地采购比例以增强供应链弹性与成本竞争力 [1] 业务多元化措施 - 持续拓展非美区域市场以降低对美国市场依赖 [1] - 加速两轮和极核业务发展 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1春风动力业绩表现优异，长期看好全地形车承接行业高端化红利，摩托车国内外业务进入产品放量阶段，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025/4/18，当前股价150.75元，一年最高最低216.93/123.82元，总市值230.01亿元，流通市值230.01亿元，总股本1.53亿股，流通股本1.53亿股，近3个月换手率89.28% [3] 业绩情况 - 2024年营收150.4亿元（同比+24.18%），归母净利润14.72亿元（+46.08%），扣非净利润14.42亿元（+48.54%）；2025Q1营收42.5亿元（+38.9%），归母净利润4.2亿元（+49.6%），扣非净利润4.1亿元（+50.8%） [7] 业务拆分 - 全地形车2024全年销售16.91万辆，销售收入72.10亿元，同比增长10.85%，出口额占国内同类产品71.89% [8] - 摩托车2024年累计销售两轮车28.65万辆，销售收入60.37亿元，同比增长37.14%；内销14.32万台，销售收入30.94亿元（+44.44%）；外销14.33万台，销售收入29.43亿元（+30.22%） [8] - 极核电动2024年销量10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%，渠道数量同比增1489% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率30.1%（-3.4pct），期间费用率16.53%（-5.3pct），净利率9.9%（+1.2pct）；2025Q1毛利率29.7%（-2.8pct），期间费用率14.80%（-4.8pct），净利率9.9%（+0.4pct） [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,110|15,038|19,098|23,050|27,903| |YOY(%)|6.4|24.2|27.0|20.7|21.1| |归母净利润(百万元)|1,008|1,472|1,796|2,203|2,703| |YOY(%)|43.7|46.1|22.0|22.7|22.7| |毛利率(%)|32.7|30.1|29.8|30.3|31.0| |净利率(%)|8.3|9.8|9.4|9.6|9.7| |ROE(%)|20.4|23.5|22.6|22.1|21.6| |EPS(摊薄/元)|6.60|9.65|11.77|14.44|17.71| |P/E(倍)|22.8|15.6|12.8|10.4|8.5| |P/B(倍)|4.6|3.7|2.9|2.3|1.8| [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1公司业绩表现优异，长期看好全地形车承接行业高端化红利，摩托车国内外业务产品放量可期，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月20日，当前股价150.75元，一年最高最低为216.93/123.82元，总市值230.01亿元，流通市值230.01亿元，总股本1.53亿股，流通股本1.53亿股，近3个月换手率89.28% [1][3] 业绩情况 - 2024年营收150.4亿元（同比+24.18%），归母净利润14.72亿元（+46.08%），扣非净利润14.42亿元（+48.54%）；2025Q1营收42.5亿元（+38.9%），归母净利润4.2亿元（+49.6%），扣非净利润4.1亿元（+50.8%） [7] 业务拆分 - 全地形车2024年销售16.91万辆，销售收入72.10亿元，同比增长10.85%，出口额占国内同类产品71.89%，居行业首位 [8] - 摩托车2024年累计销售两轮车28.65万辆，销售收入60.37亿元，同比增长37.14%；内销14.32万台，销售收入30.94亿元（+44.44%）；外销14.33万台，销售收入29.43亿元（+30.22%） [8] - 极核电动2024年销量10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%，渠道数量同比增1489% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率30.1%（-3.4pct），期间费用率16.53%（-5.3pct），净利率9.9%（+1.2pct）；2025Q1毛利率29.7%（-2.8pct），期间费用率14.80%（-4.8pct），净利率9.9%（+0.4pct） [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,110|15,038|19,098|23,050|27,903| |YOY(%)|6.4|24.2|27.0|20.7|21.1| |归母净利润(百万元)|1,008|1,472|1,796|2,203|2,703| |YOY(%)|43.7|46.1|22.0|22.7|22.7| |毛利率(%)|32.7|30.1|29.8|30.3|31.0| |净利率(%)|8.3|9.8|9.4|9.6|9.7| |ROE(%)|20.4|23.5|22.6|22.1|21.6| |EPS(摊薄/元)|6.60|9.65|11.77|14.44|17.71| |P/E(倍)|22.8|15.6|12.8|10.4|8.5| |P/B(倍)|4.6|3.7|2.9|2.3|1.8| [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入190.98亿元，归母净利润17.96亿元等 [13]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春风动力2024年年报及2025年第一季度报告显示业绩维持高增长 2024年全年实现营业收入150.4亿元 同比+24.2% 归母净利润14.7亿元 同比+46.1% 2025Q1实现营业收入42.5亿元 同比+38.9% 归母净利润4.2亿元 同比+49.6% [2] - 预计2025 - 2027年公司营收188/227/265亿元 实现归母净利润18/23/27亿元 对应PE为13/10/8倍 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业务发展情况 - 四轮车高端化加速 欧洲GOES品牌渗透率快速提升 2024年全地形车业务销售16.9万辆 销售收入72.1亿元 同比+10.9% 出口额占国内同类产品71.9% 2025年2月国内工厂出货量达1.4万辆 同比+69.0% 出口单月销量1.3万辆 同比增长60% [2] - 摩托车高端化与全球化共振 国内与海外并重发展 2024年累计销售两轮车28.7万辆 销售收入60.4亿元 同比+37.1% 国内两轮内销14.3万台 销售收入30.9亿元 同比+44.4% 海外两轮产品销售14.3万台 销售收入29.4亿元 同比+30.2% 2025年2月250cc以上车型销量0.8万辆 同比+48.3% 出口占比超六成 [2] - 极核电动发展潜力强劲 2024年实现销量10.6万辆 销售收入4.0亿元 同比+414.2% 渠道数量同比+1489% 2025年1月、2月销量分别为0.9万、0.2万 同比分别+627.8%、+184.9% [2] 产能建设情况 - 公司拟在浙江省桐乡市崇福镇投资35亿元建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目” 实施主体为全资子公司浙江极核智能装备有限公司 资金来源为自有资金或自筹资金 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|121|150|188|227|265| |增长率YoY %|6.4%|24.2%|24.7%|21.2%|16.7%| |归属母公司净利润(亿元)|10|15|18|23|27| |增长率YoY%|43.7%|46.1%|19.5%|28.5%|21.2%| |毛利率%|32.7%|30.1%|30.1%|30.5%|30.4%| |净资产收益率ROE%|20.0%|23.8%|23.8%|25.8%|25.8%| |EPS(摊薄)(元)|6.60|9.65|11.52|14.81|17.94| |市盈率P/E(倍)|22.83|15.63|13.08|10.18|8.40| |市净率P/B(倍)|4.56|3.71|3.12|2.63|2.17|[4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等情况 [5] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度的营业总收入、营业成本、各项费用、利润等情况 [5] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春风动力2024年年报及2025年第一季度报告显示业绩维持高增长 2024年全年实现营业收入150.4亿元 同比+24.2% 实现归母净利润14.7亿元 同比+46.1% 2025Q1实现营业收入42.5亿元 同比+38.9% 实现归母净利润4.2亿元 同比+49.6% [2] - 预计2025 - 2027年公司营收188/227/265亿元 实现归母净利润18/23/27亿元 对应PE为13/10/8倍 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业务发展情况 - 四轮车高端化加速 2024年全地形车业务全年销售16.9万辆 销售收入72.1亿元 同比+10.9% 出口额占国内同类产品71.9% 2025年2月国内工厂出货量达1.4万辆 同比+69.0% 出口单月销量1.3万辆 同比增长60% 欧洲市场收购"GOES"品牌提升渗透率 [2] - 摩托车高端化与全球化共振 2024年累计销售两轮车28.7万辆 实现销售收入60.4亿元 同比+37.1% 国内两轮内销14.3万台 销售收入30.9亿元 同比+44.4% >200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一 海外两轮产品销售14.3万台 销售收入达29.4亿元 同比+30.2% 2025年2月250cc以上车型销量0.8万辆 同比+48.3% 出口占比超六成 计划年内推出新车拓展市场 [2] - 极核电动发展潜力强劲 2024年实现销量10.6万辆 销售收入4.0亿元 同比+414.2% 渠道数量同比+1489% 2025年1月、2月销量分别为0.9万、0.2万 同比分别+627.8%、+184.9% [2] 产能建设情况 - 公司拟在浙江省桐乡市崇福镇投资35亿元建设"年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目" 实施主体为全资子公司浙江极核智能装备有限公司 资金来源为自有或自筹资金 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|121|150|188|227|265| |增长率YoY %|6.4%|24.2%|24.7%|21.2%|16.7%| |归属母公司净利润(亿元)|10|15|18|23|27| |增长率YoY%|43.7%|46.1%|19.5%|28.5%|21.2%| |毛利率%|32.7%|30.1%|30.1%|30.5%|30.4%| |净资产收益率ROE%|20.0%|23.8%|23.8%|25.8%|25.8%| |EPS(摊薄)(元)|6.60|9.65|11.52|14.81|17.94| |市盈率P/E(倍)|22.83|15.63|13.08|10.18|8.40| |市净率P/B(倍)|4.56|3.71|3.12|2.63|2.17|[4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等情况 如2023A流动资产77亿元 2024A为119亿元等 [5] - 利润表呈现了各年度的营业总收入、营业成本、净利润等指标 如2023A营业总收入121亿元 2024A为150亿元等 [5] - 现金流量表显示了各年度的经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等 如2023A经营活动现金流14亿元 2024A为30亿元等 [5]

核心财务表现 - 2024年公司实现营收150.4亿元，同比增长24.2%，归母净利润14.7亿元，同比增长46.1% [2] - 2025Q1营收42.5亿元，同比增长38.9%，环比增长18.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长49.6%，环比增长6.3% [2] - 全地形车2024年销售16.91万台，收入72.10亿元，同比增长10.85%；两轮摩托内销14.32万台，收入30.94亿元，同比增长44.44%，外销14.33万台，收入29.43亿元，同比增长30.22% [2] - 极核品牌2024年销量10.60万辆，收入3.97亿元，同比增长414.15% [2] 盈利能力分析 - 2024年毛利率30.1%，同比下降3.4pct，净利率9.9%，同比提升1.2pct；2025Q1毛利率29.7%，同比下降2.8pct，净利率9.9%，同比提升0.4pct [4] - 净利率提升主要受益于U10 PRO等新品放量及内部降本增效 [4] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，同比分别下降5.1/0.5/0.3pct，销售费用率下降因会计准则调整及促销活动减少 [4] 四轮车业务突破 - 2024年推出CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport 4等新品，补足ATV大排量产品线 [6] - 2024H2推出UTV新品U10 PRO及U10 XL PRO，采用三缸发动机，动力性能显著提升，定价较竞品低41%-44% [27] - U10 PRO系列参数优于竞品，如最大功率88HP@7250RPM，最大扭矩69LB-FT@6500RPM，油箱容量12加仑 [27] 两轮摩托车战略 - 2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等新品，2025年迭代700MT/675NK等车型，700MT定价29980元，续航超400km [8][29] - 海外市场拓展加速，450SS在美国售价5699美元，较本田CBR500R低30%，动力性能接近（50HP@9500rpm） [34] - 欧洲市场通过收购GOES品牌实现双品牌协同，巩固市占率第一地位 [13] 极核电动业务布局 - 极核发布"MEGA CITY"产品矩阵，涵盖AE（性能）、C!TY（玩乐）、EZ（中性）、MO（女性）、GO（超高性能）五大系列 [9] - 拟投资35亿元建设年产300万台电动车及核心部件生产基地，提升产能布局 [35] - AE8等高端电摩系列配备双通道ABS、全场景智能交互系统，定位高端市场 [35] 股权激励计划 - 2024年8月推出覆盖1310人的股权激励，占员工总数25.86%，考核目标为2024-2026年累计营收不低于505亿元 [24] - 历史激励计划包括2018年126.3万股（行权价11.91元）、2021年251.6万股（行权价121.09元）等 [25]

财务业绩表现 - 2024Q4营业总收入35.88亿元 同比增长31.7% 环比下降8.5% 归母净利润3.90亿元 同比增长89.7% 环比增长4.8% 扣非归母净利润3.92亿元 同比增长93.2% 环比增长8.0% 业绩符合预期 [1] - 2025Q1营业总收入42.50亿元 同比增长38.9% 环比增长18.5% 归母净利润4.15亿元 同比增长49.6% 环比增长6.3% 扣非归母净利润4.11亿元 同比增长50.8% 环比增长4.8% 业绩超预期 [1] 业务板块分析 - 四轮业务2024H2全地形车销量8.77万辆 同比增长30.5% 环比增长7.7% 单车收入4.19万元 同比下降3.4% 环比下降3.3% 2025Q1四轮车销量4.4万台 [2] - 摩托车业务2024H2两轮销量13.26万辆 其中外销5.75万辆 同比增长22.6% 环比下降33.0% 内销7.51万辆 同比增长46.1% 环比增长10.3% 2025Q1两轮车销量6.2万台 [2] 盈利能力指标 - 2024年毛利率30.06% 同比下降2.7个百分点 主要受美国收入占比下降 国内两轮车价格战 低毛利极核业务收入占比提升影响 [4] - 2025Q1毛利率29.73% 同比下降1.79个百分点 [4] - 2024年销售费用率6.8% 同比下降3.5个百分点 管理费用率4.7% 同比下降0.1个百分点 研发费用率6.8% 同比下降0.8个百分点 [5] - 2025Q1销售费用率5.29% 同比下降4.1个百分点 管理费用率4.78% 同比下降0.5个百分点 研发费用率5.83% 同比下降0.3个百分点 [5] 财务预测数据 - 预计2025年归母净利润16.8亿元 2026年19.5亿元 2027年23.95亿元 对应PE分别为13.7倍/11.8倍/9.6倍 [6] - 预计2025年营业总收入190.32亿元 2026年228.71亿元 2027年274.46亿元 增长率分别为26.56%/20.17%/20.00% [7] - 预计2025年毛利率29.88% 2026年29.91% 2027年29.91% 归母净利率分别为8.83%/8.54%/8.73% [7] 业务发展前景 - 摩托车业务依托产品力与品牌力把握国内消费升级趋势 全地形车出海进展顺利 [6] - 研发 产品与渠道三轮驱动推动全地形车全球市占率稳步提升 [6]